2010年12月20日,我们拜访了中海集装箱运输股份有限公司,董事会秘书办公室工作人员谢佳女士负责接待。我们就市场关心的一些问题和公司进行交流。 公司正在积极构建集运业全产业链综合物流服务。公司认同集运业的价值在于能够提供优质高效的综合物流价值链,公司目前也在致力于构建海铁联运精品物流链,主要负责部门是多式联运部,通过与铁路、公路等相关陆上运营部门签订合作框架协议,实现对客户提供完善的综合物流服务。同时公司通过一系列收购活动延伸集运业产业链,预计未来集团会将物流资产逐步注入上市公司,届时,专业的综合物流服务提供商将成为公司最大的看点。 公司倾向于采取合作和控制成本的方式来对抗危机。首先,相较于参加班轮公会,中海集运更倾向于采取合作方式来对抗危机,这样可以确保船舶运营的高效率,及时根据航线运营情况进行运力配置。目前公司与中远、达飞轮船等世界集运船东通过共同投船、互换舱位等合作方式对抗危机,取得了一定效果。第二,公司成本控制措施得当,通过超低航速、锁定油价等方式有效控制了燃油成本,同时优化航线配置、与港口加大谈判力度有效降低了航程成本和港口费用等。 目前港口费率上调对公司盈利影响较小。公司可以获得港口方面较高的费率折扣,费率调整对公司装卸成本影响较小。 低点造船,规模进一步扩大,资本支出压力减轻。公司船队规模总计约50万TEU,在手订单16艘,14.68万TEU,其中于低迷时期2009年3月26日签订了8艘4250TEU的巴拿马型船,这一低点造船决策不仅扩大了船队规模,而且可以有效降低利息支出和折旧成本,增大未来盈利空间。 对新兴市场加大运力投放。目前新兴市场成为集运需求的最新增长极,公司目前也正在加大对南美、非洲、东欧、中东等地区的运力投放,预计未来这些市场的运力和航线密度都会增厚,成为增长主要源泉。 维持“强烈推荐”评级。预计2010-2011年营业利润分别为38.44、48.30、60.53亿元,年均增速约28%,上调EPS至0.33、0.41、0.51元。 风险提示:需求增速低于预期;运力增长超预期。

船队规模进一步扩大。根据已有的订单计划,预计2010年末船队规模总计将达1112.95万载重吨,其中散货轮529.95万载重吨,占比48%,油轮总吨位583万载重吨,占比52%。此次订单如果按期交付,那么未来公司船队规模年均增速将达17%,到2013年末总吨位将有1828.71万载重吨,船队规模进一步扩大。其中油轮901.6万载重吨,占比49%。 油轮船队结构优化,原油运输能力增强。本次新增2艘32万吨级ULCC,将使公司原油运输能力进一步增强。相较于其他油运企业来说,中海发展原油运输和成品油运输船队均衡。此次新造2艘ULCC和3艘埃弗拉型船,将进一步优化油品船队的运输结构,在增强原油运输能力的同时,兼顾成品油运输需求。 新增利息和折旧支出增加将侵蚀部分利润。结合已有的造船计划,公司所有新增船舶计划将使公司2011-13年的利息支出达到878.42、1148.61和78.52百万元,而新增折旧分别为953.72、1247.07、85.25百万元。如果行业目前供大于需的行业态势得不到改善,我们认为新增造船计划其实对公司是一个压力投资建议:维持公司“推荐”评级。我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出,预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.62、0.78元投资评级。 风险提示:航运市场波动风险;需求低于预期。

船队结构进一步优化,运营能力得到提高。“桂河”轮是单壳油轮,总载重吨59645DWT,于1980 年3 月由英国船厂建成,目前船龄30 岁,已步入老旧船舶队列,拆解属于行业正常处置行为。根据IMO 规定以及我国交通运输部2009 年第52 号《关于发布提前淘汰国内航行单壳油轮实施方案》的规定,该轮已经达到提前强制淘汰的年限,必须强制报废。拆解前,该轮主要运用,目前,公司油品船队目前共65 艘,总计560.2 万载重吨,其中单壳油轮20 艘,总计103 万载重吨。此次拆解使公司船队结构进一步优化,船龄年轻化,平均年龄将低于8.5岁,在节能油耗以及利用效率方面获得提高。 此次出售“桂河”油轮对公司未来油运主业影响不大。此轮原来运营率较低,运营区域主要是沿海,折旧提取也已完结。此次出售该轮可使公司运营资金增加3322.35 万元,总资产增加2321.45 万元,同时增厚EPS0.0098 元,鉴于出售老旧船舶属于一次性营业外收入,此次拆解对未来经营业绩影响较小。 投资建议:维持公司“推荐”评级。无论从短期还是长期角度,此次拆解对公司影响是积极的,我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.57、0.63、0.87 元,维持推荐的投资评级。 风险提示:航运市场波动风险;需求低于预期。

公司是国内最大的沿海煤炭和油品运输企业。公司以油品、煤炭等能源品运输为主营业务,兼营其他干散货运输。相较于其他货种,油品和煤炭作为能源产品具有需求稳定、不可或缺的特点,因此业务结构较为稳健,且业务范围有约35%在国内沿海市场,相较于远洋运输,受国际市场波动的影响相对较小。 公司船队规模继续扩大,且结构均衡,可有效降低船舶运营风险。①公司原油运输船队和成品油船队结构均衡,VLCC占比47.70%,阿弗拉占比7.28%,巴拿马占比20.06%,MR占比24.96%。②散货船队432.3MDWT,占国内船队规模的比重约10%,排名居于中国远洋之后,但公司船队超灵便型和小灵便型船占比75%,与公司主业完美匹配,而且可以加强船队调控的灵活性。③规模进一步扩大。公司散货船队在手订单约103艘,2010-11年将增加约100万、130万DWT。届时船舶总吨位将增至735.8万载重吨,市场地位将进一步巩固。 收入有保障,成本可控制。①公司主要与国内大型煤炭和石化企业签订COA合同,这一经营战略保证了收入的可靠性。此外,我们认为,中国以煤炭和石油为主的能源消费结构短期内不会改变,进口和消费量仍将保持升势,作为最大的沿海能源运输企业,公司未来业绩增长有保障。②公司成本控制措施取得显著成效。燃油单耗3.61千克/千吨海里,同比下降9%。但成本不利之处在于:一是船员供需缺口导致人力成本仍将上升,二是船舶交付带来的折旧和利息支出将增加。 我们认为:虽然目前行业整体格局供大于需,但公司业务稳健,受国际航运市场波动的影响相对较小,另外,极寒天气与旺季叠加也带来交易性投资机会,首次给予“推荐”评级,目标价12.72-16.25元。公司2010-2012年的营业收入预计分别为117.87亿、144.02亿和171.60亿,EPS预计分别为0.65、0.76和0.95元。由于预计2010年净利润同比将增长达106%,给予公司25倍PE,2010年目标价16.25元。以行业平均市净率作为PB估值倍数,则目标价格为14.43元,对应2010年21.4倍PE,给予“推荐”评级风险提示:旺季因素带来的需求增速低于预期;船舶交付超预期;全球经济复苏的不确定性。