投资评级与估值:金属包装凭借优异的阻隔性能、较长的货架寿命和环保等特征占比不断提升,2013年市场规模达到1279亿元。下游食品饮料品牌企业市场份额扩大,对上游供应商产品质量和稳定性、供货速度、响应能力的要求提高,金属包装行业集中度将持续提升。公司为国内金属包装行业龙头企业,研发领先,布局全面,跟随核心客户“跟进式”发展,2010-2013年净利润CAGR为37%,预计未来三年CAGR在30%以上。我们预测公司13-15年盈利预测分别为2.00元,2.64元和3.79元,目前股价(40.58元,接近前期高管增持价格37.3元)对应13-15年PE分别为20.3倍,15.4倍和10.7倍。前期小非减持已接近尾声,短期压制公司股价因素移除,上调评级至买入,12个月目标价为66元。 关键假设点:2014年世界杯有望带动功能饮料热销,核心客户红牛保持高速增长。两片罐市场(包括加多宝、啤酒罐等)快速开拓。 有别于大众的认识:1)功能饮料市场快速增长。居民生活节奏加快,工作压力加大,带动功能饮料需求快速增长。红牛凭借领先的营销和渠道能力,龙头地位稳固。预计未来3年销量CAGR在25%以上。2)前期红牛相关的小非减持,市场担心公司高盈利未来是否能维持。我们认为公司与红牛之间的高定价,是公司领先的技术研发水平、和客户紧密合作的运营模式溢价。未来公司在包括DR材(减薄减量化)、覆膜铁等方向的研发将为公司构筑较强的竞争优势。3)市场担心目前公司大力开发的两片罐市场竞争较为激烈,我们认为国内的两片罐市场面临极佳的发展机遇:市场角度:本土饮料企业的快速发展,啤酒罐化率的快速提升打开市场空间;从产业链角度,原材料铝材的配套率提升,使本土企业竞争力持续提升。公司在两片罐项目上加大全国产能布局,迎合发展机遇。 股价表现的催化剂:业绩持续超预期,下游应用领域延伸。 核心假设风险:下游客户增长不确定性。

业绩符合预期。公司公布2013年年报,2013年实现收入14.22亿元,同比增长7.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.96亿元,同比增长7.6%;合EPS0.21元,符合我们年报前瞻中的预期(0.21元,9%)。其中第四季度实现收入3.35亿元,同比增长5.5%;净利润为4035.24万元,同比增长7.4%。13年利润分配预案为每10股派发现金红利0.65元(含税)。 受宏观消费环境影响,收入增速略有放缓。受国内宏观消费环境影响,公司钢琴收入增速较12年的同比12.8%略有放缓。分产品结构来看,实现钢琴销售13.6万架,同比增长5.9%;数码钢琴销售1.5万架,同比增长63.9%。 新产能投产,折旧拖累盈利能力,14年毛利率有望回升。公司产品结构升级仍在延续,主要因13H2增城中高档立式钢琴项目新产能投产,但因产能利用率水平尚低,固定折旧拖累13H2毛利率降至29.9%(vs13H1毛利率32.7%)。随着14年新基地产能利用率提升,毛利率有望回升。 关注教育培训模式发展,教育O2O,钢琴的入口价值值得关注。国内音乐教育资源相对贫乏,且分布较不均匀,也成为制约钢琴文化普及的重要制约因素;公司也一直探索在钢琴制造和教育培训业务的协同发展。公司在数码乐器的发展过程中,已经成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有产品进行互联网接口的改造。配合14Q4公司10.3万架数码乐器产能的投放,未来网络培训和实体培训融合发展的音乐教育O2O模式值得跟踪。 建议增持。我们预计伴随公司结构升级,未来公司钢琴制造主营将维持15%-20%左右的增速;而公司长期愿景是打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器公司。作为广州国资委持股比例81.8%的企业,长期角度而言国企改革预期强烈。我们预计公司14-15年EPS分别为0.25元和0.30元(公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益)。目前股价(9.36元)对应14-15年PE分别为37.4倍和31.2倍,建议增持。

业绩符合预期。公司公布2013年年报,2013年实现收入31.03亿元,同比增长2.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.30亿元,同比增长12.2%;合EPS0.33元,完全符合我们年报前瞻中的预期(12%)。其中第四季度实现收入7.75亿元,同比增长1.8%;净利润2533.59万元,同比增长18.9%。13年利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 受制于行业低迷,亨吉利高端名表业务略显疲态。受宏观环境影响,瑞士对国内名表出口增长明显放缓,13年瑞士手表对大陆销售同比下降14.1%。公司名表零售品牌亨吉利通过开展各类营销活动,表现略好于行业,全年同比下降1.7%;其中13H2略有好转,收入同比微增1.7%(vs13H1同比下降3.4%)。因营收增长有限,公司名表业务13年净利润同比下降44.2%。 品牌宣传提升影响力,结合电商模式丰富渠道,推动飞亚达自有品牌稳步增长。公司自有品牌通过代言人宣传、事件营销等途径有效提升品牌影响力;款式方面心弦、陀飞轮、摄影师、卓雅等多种产品不断推陈出新;迎合消费者行为模式变化,涵盖电商在内的多种渠道模式,推动飞亚达自有品牌收入稳定增长17.6%。伴随自有品牌收入增长,飞亚达销售公司实现扭亏,13年盈利1285.48万元(vs12年亏损724万元)。 行业低谷期,逐步控制成本费用,但存货管理仍有待加强。13年公司努力控制成本开支,管理费用率同比有所回落。12年末发行4亿元公司债,有效降低公司财务费用。13年公司存货金额仍在上升,飞亚达手表库存量也由12年的50万只上升至13年的64万只,未来存货管理能力仍有待进一步提升。 行业仍处低谷,未来期待新战略布局。目前名表零售行业由行业景气低谷缓慢回升,但幅度有限。未来期待公司有效运用新媒体宣传,灵活运用电商渠道,推动经营转型。我们预计公司14-15年EPS分别为0.39元和0.49元,目前股价(7.18元)对应14-15年PE分别为18.4倍和14.7倍。作为国内名表零售渠道和自有品牌手表领军企业,目前公司总市值仅28.20亿元,从中长期角度具有投资安全边际,维持增持。

业绩符合预期,扣非后净利润大幅增长。公司公布2013年年报,2013年实现收入108.95亿元,同比增长4.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为2.85亿元,同比增长61.4%;合EPS0.25元,符合我们年报前瞻中的预期(0.25元,64%)。因12年有9588万元的政府补助,13年扣非后的净利润增速达到265%,盈利质量改善。其中第四季度实现收入25.81亿元,同比微降1.4%;净利润为8249.08万元,同比增长246.9%。13年利润分配预案为每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。 大宗工业用纸:总体销量持平。供求改善,文化纸毛利率企稳;白卡纸新增产能释放压力,盈利下行。2013年国内机制纸及纸板产量为11514.3万吨,同比增长0.9%。公司机制纸销量也与12年基本持平,为168万吨。因行业新产能释放节奏放缓,供求关系逐步改善,非涂布文化纸和铜版纸的毛利率均提升了4.8个百分点。而白卡纸13年因行业新增产能快速增加,盈利面临较大压力(参股公司万国纸业太阳和国际纸业太阳盈利分别由12年的2091万元和1.07亿下降至-1526万元和7541万元,致公司投资收益由12年的5562万元回落至13年的-412万元)。 产品差异化,提升产品附加。公司长期战略为向新材料以及快消品转型,未来构建四三三利润结构(现有工业大宗用纸40%,具备消费品属性的生活用纸30%,包括溶解浆和木糖醇在内的新材料30%),以减少造纸行业周期波动对公司盈利带来的负面冲击。13年公司“幸福阳光”生活用纸投放市场(13年收入370.49万元),合资公司广东圣浩的木糖(醇)项目也已进入试产阶段。 而溶解浆业务受制于下游疲软,毛利率环比回落12个百分点至2.5%。后续国内浆粕反倾销终裁后,溶解浆盈利有望改善。 维持增持。造纸行业未来新建产能投资减少,盈利能力正触底回升;但受制于疲软的需求,回升幅度较弱。公司依靠强大的管理团队,体现出优于行业的盈利能力。积极主动的产品升级也有望回避行业波动风险,提升产品附加值,构建新的盈利增长点。我们预计公司14-15年盈利预测分别为0.36元和0.51元,目前股价(6.69元)对应14-15年PE分别为18.6倍和13.1倍,维持“增持”。

13Q4业绩明显提速。公司公布2013年业绩快报,2013年实现收入18.62亿元,同比增长35.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为2.26亿元,同比增长36.9%;合EPS0.65元,高于我们年报前瞻中的预期(yoy32%)。其中第四季度实现收6.04亿元,同比增长27%;净利润为7174万元,同比增长53.2%,业绩增长明显提速。 内生受益于下游重点客户增长。13年国内卷烟整体销量增速有所放缓:全年卷烟实现销量4999.6万箱,同比增长1.2%(vs12年2.4%);但收入增速仍要快于销量增速(13年同比增长8.5%),显示行业结构升级仍在延续。公司内生增长将受益于重点下游客户的稳定增长。13年公司与贵联控股签订10年战略合作协议,体现公司在技术和产品质量上获得下游高度认可。 外延策略依旧延续,13年受益于福建泰兴并表增厚。公司12年下半年收购福建泰兴(并表半年),13年继续受益于泰兴的并表增厚。除泰兴外,公司13年还陆续收购了浙江德美和深圳金升彩,外延扩张持续推进。烟包行业集中度偏低,加之“公开招标”与“三产退出”的推进,未来类似公司的行业领军企业有望借助资本市场平台,成为行业的有力整合者。 电子烟业务有序推进,出口兑现业绩,内销打开想象空间。13年9月公司以控股身份(与东风股份、龙功运先生合资)涉足电子烟行业。1)出口顺应行业高增长趋势,收入稳定,利润可期。出口业务有望延续龙先生原有的海外渠道优势,加之公司与东风股份海外客户的资源,14年预计电子烟出口收入在2亿元以上,对应合资公司净利润在4000万以上。2)电子烟产业链的整合有望提升盈利能力。目前乐馨臻鉴已拥有核心部件雾化器的专利技术,未来有望在电池与烟油有所突破,进一步提升公司盈利能力,强化整体竞争实力。3)国内下游客户开拓值得期待。国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发),上海绿新和东风股份多年从事传统烟包业务,具备明显的下游渠道优势,未来与下游烟厂的合作有望逐步推进。 建议增持。公司传统业务提供稳定增长现金流,行业分散具备外延扩张空间。而电子烟新业务的爆发具有想象空间。我们维持公司14-15年0.92元和1.19元(yoy41%和29%)的盈利预测,目前股价(22.02元)对应13-15年PE分别为33.9、23.9和18.5倍,近几日成长股普跌,提供买点,建议增持。

宜华木业配股成功,明日复牌。公司公告配股发行完成,以配股前总股本11.52亿股为基数,按照每10 股配3 股的比例发行,发行价为4.03 元。此次配股有效认购数量占比为95.5%。 出口:加大美国东部地区开发,提供业绩稳定增长支撑。公司出口占比在85%左右,伴随美国地产逐步复苏,及公司加大对美国东部市场的开发力度,出口订单将稳步增长,提供业绩支撑。 内销:轻装上阵,引入O2O 新模式有望提供弹性。传统家具行业集中度低,供应链长,产品品牌话语权弱,有较大的改善空间。家具企业触网将实现更高的边际贡献。宜华木业13 年已与腾讯微信合作,推出宜华家居微信应用平台。 第一阶段包括微信公众账号开通,图文推送、LBS 功能、互动管理,数据统计等功能。第二阶段包括定制宜华家居全国门店地图,实现多省、多门店的联动微营销,实现微信移动端门店可视化。第三阶段开发宜华微信CRM 系统。此外公司还通过和腾讯大粤网开展“橙色课桌”等微公益活动,展开全方位营销。 传统企业触网往往面临左右手互博的困境,而宜华木业目前国内销售基础相对薄弱,传统线下模式的阻力较少。未来有望借助各类O2O 新模式提升品牌知名度,扩大市场份额。 上游一体化增强盈利能力。公司加蓬林地项目有效降低生产成本,13 年已经运回5 万方,实际使用量在3 万方左右,根据加蓬木种开发的“加蓬榄逸”系列已经于13 年9 月推向市场,获得经销商和消费者认可。 建议增持。公司拥有扎实的家具生产基础和实力,目前出口业务提供增长基础器,国内业务未来有望借助新模式加快开拓力度。公司2/17(股权登记日)收盘价为6.55 元,配股比例为10 配3,配股价格为4.03 元/股。对应配股除权价为5.99 元。考虑配股摊薄,我们预测公司13-14 年EPS 为0.27 元和0.34元,配股后对应13-14 年PE 为22 倍和18 倍。期待内销新模式转型,建议增持。

投资要点: 事件:劲嘉股份公布与深圳合元合作,投资设立控股子公司,涉足电子烟领域。公司与深圳合元科技共同签署《合作协议》,拟共同出资1亿元成立合资子公司,名称暂定为“合元劲嘉”,主要从事国内电子烟的研发、生产与销售。 其中公司占比51%,为控股地位;合元科技持股比例在49%。在合资公司筹划和初建阶段,劲嘉股份负责国内电子烟业务的客户拓展,合元科技负责组建产品的研发和生产团队。 电子烟阵营又添新兵,未来国内市场前景值得期待。与此前上海绿新与东风股份的合作稍有不同,此次劲嘉股份与合元科技的合作更侧重国内市场。说明从实业的角度,也强烈看好电子烟在国内市场的未来发展。如我们此前深度报告中所提及,电子烟凭借其相对健康环保的特点,在海外市场得到快速发展。 未来随着国内政策监管环境的变化(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发),以及龙头企业在推广与渠道方面的助力推动,市场有望爆发增长。以电子烟占传统卷烟10%比重,传统烟包系企业占比20%测算,对应的市场容量为230亿元左右。 合元科技:全球规模最大的电子烟生产企业,享有研发技术及规模优势。合元科技成立于2004年,目前拥有员工约10000人,为全球最大规模的电子烟生产企业,年产量达到80亿支一次性电子烟规模。合元电子烟品种齐全,包括一次性电子烟、电子烟套装、中高档ISMK 系列电子烟、电子雪茄、电子烟斗及电子烟雾化器等。拥有强大的研发实力和较强的技术储备,共拥有新型实用发明、外观设计等100多项专利。产品销往美国、日本、俄罗斯、德国、法国、西班牙、葡萄牙、南非等多个国家地区,为全球300多家电子烟企业提供ODM 服务。 劲嘉股份:下游渠道优势显著,有利于未来开拓电子烟国内市场。国内实行烟草专卖制度,预计未来电子烟作为新型烟草的重要部分,仍将隶属于国内烟草体系,因此未来国内电子烟生产企业的主要竞争要素在于其渠道优势。而劲嘉股份作为烟标印刷的龙头企业,客户优势显著,拥有包括安徽中烟、山东中烟、云南中烟、贵州中烟、川渝中烟等,竞争优势显著,具备开拓下游客户的核心能力。 国内下游渠道与技术研发强强联手,上调公司目标价。在原二股东完全退出后,公司治理结构改善,管理层聚焦公司主业经营发展。此次联手全球最大电子烟生产企业,迈出新领域扩张的重要步伐,未来国内中烟的后续合作值得期待。传统烟包业务,我们预计公司内生增速将恢复至15%-20%左右;在分散的烟包领域,行业集中度提升仍是大的发展方向,未来公司有望继续借助资本市场实现外延扩张。因电子烟在国内的开发仍在探索阶段,我们暂不上调公司14年盈利预测,小幅上调15年盈利预测至1.25元(原为1.20元),目前13-15年盈利预测分别为0.75元,0.95元和1.25元,目前股价(18.50元)对应13-15年PE 分别为24.7倍,19.5倍和14.8倍,因开拓新业务,提升估值水平,上调12个月目标价至28.5元(对应14年30倍估值

事件:喜临门出台类股权激励方案。公司实际控制人陈阿裕先生为部分高管、员工和加盟商(及未来人才预留)提供担保进行融资,从二级市场累计增持833.75万股(总股本占比为2.65%),增持均价为9.13元/股,该部分统一委托给“财通基金——新安9号资产管理计划”,并由实际控制人提供1:1.5比例的融资担保。该计划承诺锁定期2年,满2年后,增持人员可选择退出计划。实际控制人提出公司业绩增长目标,并根据业绩增长目标完成情况,向所有增持人员提供不同的计划收益保底承诺。业绩增长目标为:2014年收入同比增长35%,利润同比增长30%。2015年收入同比增长30%,利润同比增长32%。若业绩达标,则增持人员的保底年化收益率为15%;若未达标,年化收益率为5%,项目实际收益率(股价表现)和保底收益率之间的差额由实际控制人通过现金方式补偿。 让管理层与经销商关注业绩和市值,与股东利益实现绑定。本次增持参与者包括喜临门中层以上员工和部分优秀加盟商,使其未来高度关注公司经营情况和市值增长;与投资者利益一致,以公司市值最大化为共同目标。 相较传统的股权激励方案,此次制度设计的优点体现在:1)避免了上市公司的费用压力;2)传统的股权激励/限制性股票激励计划,设定业绩达标线,可能会引发公司进行跨期的盈余管理。此次制度安排让管理层更为关注公司市值变化。3)若管理层努力实现业绩达标,则二级市场的系统性风险由实际控制人承担(计划收益保底承诺的安排),对管理层的激励效果更佳,也显示出了董事长对于公司未来发展前景的坚定看好。 13年内销探索期,未来有望逐步进入收获期。13年公司在内销品牌和渠道策略上进行了多种有益尝试:品牌建设:将公司品牌建设与国内睡眠产业进行结合,通过微信、微博、微电影等多种方式全方位传播。产品:系列化新品推出,与迪士尼、哆啦A梦等品牌签订授权协议,进军儿童家具市场。销售模式:电商渠道快速发展,引入O2O模式,与美乐乐签署战略合作协议,向新兴渠道发展转型。我们预计公司13-14年盈利预测为0.40元和0.56元,目前股价(9.86元)对应13-14年PE分别为25倍和18倍,建议增持。

投资要点: 投资评级与逻辑:公司治理结构改善后,将发挥技术和长期积累的优质客户资源(与国内主要卷烟大省均有合作关系),重新迈入经营正轨,内生增长有望恢复。顺应行业趋势,以利润增厚为导向,延续外延并购策略,提升市占率。发挥下游渠道优势,新业务拓展有望推进。我们预计公司13-14年EPS分别为0.75元和0.95元(yoy11%和27%),目前股价(17.18元)对应13-14年PE分别为22.9倍和18.1倍,建议增持,目标价为23.75元,对应14年25倍PE。 关键假设点:1)公司内生增速将恢复至15%-20%的水平;2)外延扩张仍将稳步推进;3)新业务发展推进。 有别于大众的认识:1)原有烟标业务增速有望恢复。公司上市之初,曾因显赫的行业地位和积极的外延扩张策略,受到市场青睐,估值水平在30倍左右,后因大股东与原二股东的股权纷争,制约公司的发展速度,也拖累了公司估值水平(最低回落至10-15倍左右)。随原二股东退出,股权纷争结束,公司有望重回发展轨道。此外随着对前期并购项目的内部挖潜,未来协同效应逐步发挥。公司在未来也将延续外延扩张的策略,在分散的市场中,继续发挥行业整合者的作用。2)新业务拓展值得关注。A股同行的上海绿新和东风股份在2013年下半年已经成立了合资公司拓展电子烟业务。我们认为公司拓展新业务同样具备成熟的外部环境和内部条件。外部环境:海外电子烟市场增长迅速;国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发),内部条件:公司在烟草产业链多年耕耘,积累了优质的客户资源,有望在未来可能的转型发展中发挥优势。 股价表现的催化剂:1)股权纷争结束后,管理层利益一致;2)外延扩张持续推进;3)新业务拓展。 核心假设风险:新业务扩张进程低于预期。

13年业绩低于预期。公司13年实现收入16.18亿元,同比增长6.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.76亿元,同比下降1.4%;合EPS0.54元,低于我们此前预期(0.57元)。股权激励第一年业绩未能达到行权条件。其中第四季度实现收入4.75亿元,同比增长9.8%;净利润5665.25万元,同比下降4.8%。公司分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。 受制于疲软下游,公司收入增长有限。彩印包装材料仍为公司主要收入贡献(收入占比达到90%),13年下游整体疲软,部分主要客户受事件性冲击影响,内生增长动力不足;加之公司募投1.6万吨柔印无溶剂复合软包装新产能13年底才调试运行,13年拓展新客户力度有限,致彩印包装业务增长缓慢(13年彩印销量增长4.2%,收入微增0.2%)。塑料软包装薄膜因对应项目投产,收入大幅增长90.9%。 毛利率处于低位。13Q4因产品结构和旺季较高的产能利用率,单季毛利率回升至21.8%。但全年整体而言,因原材料价格上涨,公司产品价格提涨滞后,13年全年毛利率收窄为20.6%(vs12年22.2%)。毛利率收窄是公司净利率回落的主要原因(由12年的11.9%回落至13年的10.9%)。14年有望随产品价格提涨和新产品得率提升,改善综合盈利能力。 应收账款上升,经营现金流表现一般。因下游增速疲软,公司年末应收账款有所上升,由年初的2.29亿元上升至2.74亿元,拖累经营现金流表现一般。 13年筑底,期待14年改善。13年公司收入增速和盈利能力均处于底部,展望未来,有望继续发挥在食品、日化、药品等领域的包装领先优势,开拓新品类如母婴用品类订单。我们预计公司14-15年EPS分别为0.69元和0.91元(yoy27%和32%),目前股价(9.05元)对应14-15年PE仅为13.1倍和9.9倍,估值水平处于历史低位,中长期角度具有安全边际,后续有望迎来盈利和估值的戴维斯双击,维持买入。

13年业绩符合预期。公司公告2013年业绩快报,全年实现收入21.37亿元,同比微降0.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.80亿元,同比增长10.9%;合EPS0.75元,基本符合我们之前的预期(0.77元)。其中13Q4实现收入6.27亿元,同比增长22.4%;净利润1.29亿元,同比增长7.2%。 治理结构改善后聚焦主营,Q4单季收入实现正增长。公司股权结构纷争曾一度制约公司的发展;13Q4二股东彻底退出后,公司重新聚焦主营发展,从收入角度已经实现12Q3以来的首度单季正增长(13Q4收入同比增22.4%);未来从收入提升到利润改善的过程值得期待。 依托优质客户资源和产品结构调整,获得内生发展。公司拥有优质客户资源,跟随重点客户实现快于行业的发展。2012年公司前五大客户(安徽中烟、云南中烟、贵州中烟、川渝中烟以及江西中烟)合计产量占全国卷烟总产量的35.1%。公司凭借领先的技术研发优势,主动调整产品结构,顺应下游结构升级的趋势。 行业分散,龙头企业有望借助资本市场平台实现外延扩张。公司此前曾收购江西丰彩丽、重庆宏声等,在外延过程中注重收购企业的客户粘性,保证未来订单,注重内部挖潜(如改善经营效率,通过集团规模化采购降低成本等)。 目前烟标行业竞争格局分散,而公开招标和三产退出、公共场合禁烟有望加速行业的整合进程,类似劲嘉这样具备规模优势、一流的产品设计研发能力和一体化服务能力的烟标企业,借助资本市场平台,有望成为行业的整合者,未来外延扩张之路有望延续。 新业务发展值得关注。除了传统的烟标业务外,新型卷烟的发展也是未来行业发展方向。在2014年全国烟草工作会议《谋划三大课题,提升五大形象,努力实现烟草行业税利总额超万亿年度目标》中提到,“要把握国际烟草市场发展趋势,高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,并将其作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题,国家局已成立由主要领导为组长、各位局领导为副组长的新型烟草制品领导小组,统筹新型卷烟的超前谋划、系统设计、重大专项和有序推进工作”。烟草包装类的另外两家上市公司上海绿新和东风股份在2013年下半年已经通过成立合资公司的方式,涉足电子烟行业。电子烟行业出口高速增长,国内市场有望迎来爆发,详见我们此前行业深度报告《国外成长依然,国内启动在即》,而我们认为劲嘉股份同样具备国内下游的渠道优势,也具备拓展新业务发展的能力。 经营有望迈入正轨,新业务拓展值得期待。公司为烟标印刷行业龙头,市占率达到7%。股权纷争曾一度制约公司的估值水平,目前随着原二股东股权全部退出,公司内部治理结构得到改善,有望重新聚焦主业经营发展。可能的新业务拓展也将构建另一增长动力,提升公司估值水平。 我们预测公司13-14年EPS分别为0.75元和0.95元。目前股价(15.88元)对应13-14年PE分别为21.2倍和16.7倍,低于同行业上海绿新和东风股份的估值水平(14年PE分别为24.8倍和18.3倍),建议增持。

投资要点: 事件:公司公布13年业绩快报,13年实现收入17.84亿元,同比增长46.0%;归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元,同比增长40.9%,合EPS 0.55元,略超我们此前预期(0.54元)和市场预期。其中13Q4实现收入6.36亿元,同比增长45.3%;净利润9610.36万元,同比增长40.1%。 收入:外延扩张稳步推进,品类扩张提升客单价。13年受益于国内房地产销售的滞后效应,家具行业整体呈现恢复型增长。定制家具行业结合个性化的设计和规模化生产的优势,占比进一步提升,呈现较快增长。公司继续延续稳健的外延开店步伐,预计13年底经销商门店数达到1200家;而随着产品品类由定制衣柜向定制书柜、玄关柜、电视柜、酒柜等的扩张,有效提升客单价水平,共同推动公司全年收入实现快速增长,其中Q4的6.36亿元创公司单季收入新高。 规模效应发挥,盈利能力保持较高水平。随着公司柔性生产线的引进、产能利用率逐步提升,13Q4盈利能力进一步攀升至15.1%的较高水平,规模效应进一步体现。未来随着廊坊和嘉善基地的运营步入正轨,公司整体盈利能力有望再上台阶。 大家居战略布局逐步清晰,未来3-5年稳定增长可期。我们一直认为索菲亚是一家有远见的公司,13年除了在业绩方面交出令人满意的答卷外,公司还为未来3-5年的长远发展谋篇布局。1)市场方面,由定制衣柜向定制家拓展延伸,新成立橱柜事业部,并和法国SALM S.A.S 成立合资公司,涉足体量更为庞大的橱柜市场。2)产能方面,推出三地15亿元的产能扩张计划,全部投产后,公司总产能规模将达到50亿元左右,可满足未来3-5年的市场发展要求。我们维持公司14年0.75元的盈利预测,目前股价(19.00元)对应13-14年PE 分别为34.5倍和25.3倍,近期家居类公司股价因地产担忧压制估值,而2014年春节较早预计将影响一季度的销售,但从历史规律看,每次行业估值调整即为公司中长期布局的最佳时点,维持“买入”评级,建议季报前后逐渐配置。

投资要点: 事件:公司公布2013年业绩预增公告,预计2013年归属上市公司股东的净利润同比增长750%左右,达到1.76亿元左右,合EPS0.27元,超出市场预期(0.23元左右)和我们预期(0.24元)。 内销:2013年变革年,多管齐下预计盈利能力持续向好。1)收入:13年国内美克美家经营致力于内部流程和品牌定位的调整,预计全年来看,内销收入端延续前三季度增长态势(全年预计内销收入增速在15%-20%之间)。根据我们门店草根调研结果,13年受制于产能困境,下半年送货周期明显变长,我们预计年末未完结订单在1亿元以上。真实终端销售增速应高于报表呈现。我们预计公司14年将通过大规模FA(自动化生产)项目缓解产能瓶颈。2)毛利率:13年公司门店加强折扣控制力度,显著推升毛利率水平;3)费用率:从门店调研反馈,公司在考核机制有较大改变,精简人员编制,薪资考核向能力岗位评级转变。毛利率提振和费用率下降,共同推动美克美家内销利润率回升,“提高增长质量-向管理要红利”的战略转变逐步兑现,预计13年全年美克美家净利率在15%左右(较12年的10%左右明显提升)。 OEM:预计呈持续萎缩态势。在公司优化经营结构的导向引导下,将产能优先保证国内美克美家业务,主动收缩OEM业务。预计13年OEM业务收入下滑在两位数以上,亏损在3000万元以上。 批发:Schnadig和Art略微盈利。未来预计OEM产能将进一步向批发业务转移,提升公司整体盈利水平。 公司经营管理改善逻辑逐步验证,上调至买入。自13年中期以来,公司经营管理改善逻辑得到持续验证。在13年结构变革调整的基础上,未来几年业绩持续改善值得期待。管理方面,部分区域负责人的调整和考核机制的变化,将更有效调动门店积极性。新品方面,美克美家开发出多款更为适应现代户型发展趋势的新品,也将于14年陆续登场。同时子品牌的经销商加盟正在推进落实中,目前招商情况反馈良好。公司在天津综合改革创新区拥有约1000亩的土地储备,未来或因相关政策存在巨大升值空间。公司前期股权激励方案以13年为基数,14/15年分别同比增长25%和57%(均为扣非归母净利润指标)。参考12年非经常性损益水平,13年扣非后归母净利润应在1.6亿元左右,我们上调14年盈利预测至0.33元(原为0.31元),目前股价(5.81元)对应13-14年PE分别为21.5倍和17.6倍。 近期公司估值受到地产产业链冲击影响,受到明显压制。我们看好未来几年公司管理和经营拐点向上的趋势,上调至买入,对应目标价为8.1元,对应13年30倍PE。

事件:东风股份公告,拟以不超过17250万元的价格收购云南誉丰泰、泰林企业、昆明恒溢隆所持陆良福牌彩印69%股权。福牌彩印12年收入为9650.62万元,净利润1592.96万元。13年上半年收入为5308.84万元,净利润为987.05万元。 优质客户资源,稳定订单保障;整合后规模优势发挥,未来盈利仍有提升空间。标的企业福牌彩印靠近曲靖卷烟厂(国内第一大烟草集团——红云红河烟草旗下的骨干生产厂),多次中标云烟和红河订单,拥有稳定订单优势。目前福牌彩印的净利率为18.6%,收购后随着集团整合进程推进,规模效应发挥,东风股份管理优势的输出,未来福牌彩印净利率仍有提升空间(东风股份净利率水平在35%左右)。 收购具有标杆意义,公司外延扩张拉开序幕。公司自上市以来,一直通过内生增长谋求发展,因而增速水平相对同行偏低(13H1同比增长21.3%,vs上海绿新57.9%)。我们在9月的行业深度报告《内生增长确定,外延扩张可期,新业务提升估值》中提出,目前烟标行业相对分散,随着下游卷烟企业的集中度提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升。而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。此次收购代表公司外延扩张正式拉开序幕,未来增长有望提速。 内生增长确定,外延扩张提速,电子烟、膜类业务等有望构造新增长极,建议增持。内生增长方面,公司跟随下游龙头公司实现确定增长,此次收购标志外延扩张之路也正式开启。此外,公司通过参股乐馨臻鉴涉足电子烟业务,IPO膜项目的投产将开启功能膜销售的新增长点。因此次收购,我们维持公司13年1.30元的盈利预测,上调14年盈利预测至1.56元(原为1.52元),目前股价(25.92元)对应13-14年PE分别为19.9倍和16.6倍,建议增持。

投资要点: 事件:喜临门公告,12月23日与成都乐美饰家贸易有限公司(美乐乐家居网)签署《战略合作框架协议》,战略合作期限为5年,自协议生效之日起至2018年12月31日,将旗下“睡美人”产品品牌专供美乐乐渠道销售。根据美乐乐自身的收入增长规划,预计2014-2015年,美乐乐将向喜临门分别采购床垫8万张和15万张。 美乐乐,国内领先的家居O2O网站,每年以翻番的速度增长。美乐乐成立于2008年,是国内领先的集装修、建材、家居于一体的O2O网站,目前美乐乐家居网注册会员超过1000万,在全国拥有262家体验馆。家居O2O模式将线上的便捷和价格优势与线下的体验和服务优势相结合,解决了传统模式中间环节多、终端价格虚高、供应链效率低下的问题。因而规模快速增长,每年的收入以超过翻番的速度迅速增长。 双赢合作,喜临门寻找到又一快速增长的渠道通路。我们预计美乐乐2013年的收入规模接近20亿元,其中接近10%为床垫类产品。鉴于美乐乐并无自有产能;对于床垫这一专业品类,也需要寻找质量和交期均可靠的合作伙伴进行长期战略协作,喜临门的品牌力也能为产品品质提供有力背书,带动销售。对于喜临门而言,此次合作是在渠道拓展方面的又一有效尝试,借机渗透到快速增长的O2O市场。未来也有望在营销推广方面与美乐乐互相配合,进一步扩大品牌影响力。 上调盈利预测,建议增持。上调盈利预测,继此前公告和迪斯尼与艾影合作,开拓儿童家具市场外;此次公司又在销售渠道方面联手知名O2O网站,在品类延伸和渠道拓展方面均有积极尝试。我们维持13年0.40元的盈利预测,上调14年盈利预测至0.55元(原为0.53元),目前股价(10.07元)对应13-14年PE分别为25倍和18.3倍,建议增持。