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屠亦婷

上海申银

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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星辉车模 机械行业 2012-11-01 10.69 -- -- 11.43 6.92%
11.81 10.48%
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三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入7.02亿元,同比增长115.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为7696.73万元,同比增长28.5%(实现扣非净利润7975.28万元,同比增长34.5%);合EPS0.49元,符合我们业绩前瞻中的预期。扣除SK并表因素外,前三季度收入为4.25亿元,同比增长30.2%;净利润为7302万元,受收购产生的中介费用及股权激励成本摊销因素,大幅推升管理费用,致净利润同比增长21.8%,慢于收入增速。 收购汕头SK并表,稳定原料供应。公司收购汕头SK于8月分并表,显著增厚收入和资产规模。同时也对公司的资产负债率和现金流形成拖累。自合并以来,汕头SK实现营业收入2.77亿元,净利润584.08万元(考虑67.375%的股权比例,对公司最终净利润的影响为394万元)。未来,汕头SK将进一步挖掘现有产能的运行效率,提高毛利率较高的HIPS产品比例。收购SK的战略意义在于稳定公司主业的原材料供应,降低成本波动,未来两项业务的协同效应有待进一步发挥。 车模业务依托渠道拓展延伸,延续稳定增长。公司主业车模业务继续依托与汽车厂商的品牌授权,构筑经营护城河。在销售渠道方面,传统与新兴渠道并举,扩张销售规模。11年前三季度,车模业务内销收入增长38.3%,外销同比增长26.1%。 婴童车模销售仍以外销为主。公司福建婴童车模项目上半年顺利投产,公司在品类扩张上迈出实质步伐,向空间更广阔的婴童类产品进军。前三季度实现销售收入1788.94万元,其中第三季度实现销售约1000万元,预计Q3单季销量约2万辆,毛利率30.3%(和12H1的30.1%基本持平),目前婴童车模销售仍以外销为主,内销渠道开拓效果仍需进一步观察。 车模与婴童车模产品稳步推进,维持“增持”。看好公司将玩具产品与汽车文化紧密结合的运营模式,有效提升了公司产品的附加值。考虑收购汕头SK增厚业绩,我们上调公司12-13年盈利预测至0.70元和0.96元(其中并表SK分别贡献0.02元和0.07元),目前公司股价(16.20元)对应12-13年PE分别为23倍和17倍,维持“增持”。
太阳纸业 造纸印刷行业 2012-10-31 5.42 -- -- 5.33 -1.66%
5.38 -0.74%
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投资要点: 三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入77.90亿元,同比增长24.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.53亿元,同比下降69.7%;合EPS0.15元,符合我们业绩前瞻中的预期。公司预告全年业绩下滑60%-80%。 造纸主业平淡,环比大幅回落;工程结算贡献额外利润。12Q3公司单季度实现收入24.84亿元,同比增长12.1%;净利润4699.44万元,同比下滑67.9%。 7-8月为行业传统淡季,加之今年需求乏善可陈,纸企盈利普遍处于低谷;公司Q3盈利亦环比大幅回落。因Q3盈利中包含上市公司对于合资公司新建26#的工程管理款(预计贡献盈利约2000万以上),造纸主营业务贡献约2600万左右。 财务费用高企吞噬公司盈利。12Q3公司财务费用率仍处于高位,为6.2%,处于历史较高水平(尤其考虑到公司净利率仅为2.5%)。公司向大股东非公开发行方案正在进行中(拟计划发行1.45亿股,募集资金总额不超过10.2亿元),发行成功后,将有效改善公司资本结构,降低财务费用。 新项目有序推进,在建工程继续上升至4.18亿元。公司40万吨食品包装卡纸项目已于三季度末试产,因近两年较多的白卡纸产能投放,盈利前景不容乐观。目前在建项目还有木糖醇相关衍生品研发、化机浆技改等,预计不佳的行业环境下,公司的高资本投入将有所缓解。 行业供求矛盾难见逆转,估值处于底部区域,维持增持。我们维持公司12-13年盈利预测为0.20元和0.35元的盈利预测,目前股价(5.06元)对应12-13年PE分别为25.3倍和14.5倍,PB为1.26倍,已处于估值底部区域,维持增持。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2012-10-30 12.89 -- -- 13.09 1.55%
15.39 19.39%
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三季报业绩完全符合预期。公司12年前三季度实现收入16.77亿元,同比增长28.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.07亿元,同比增长68.4%;合EPS0.51元,完全符合我们业绩前瞻中的预期。公司预告全年业绩同比增长60%-90%。 募投产能释放,推动公司收入同比稳定增长。公司Q3实现销售收入5.88亿元,同比增长23.2%。随着公司IPO募投项目的渐次投产,全国产能基地布局也日趋完善。目前国内人均生活用纸消费量远低于世界平均水平,且龙头市占率也有较大提升空间。伴随公司产能扩张和营销体制的日渐完善,收入仍有较大提升空间。 前三季度同比:低价原材料使用体现盈利弹性,费用率控制良好助盈利提升。 依靠低价纸浆(占公司成本50%以上)的使用和相对粘性的终端定价,公司前三季度毛利率较去年同期有明显提升(由26.4%提升至30.7%)。而公司通过精简营销机构,提升运营效率,销售费用也控制良好,前三季度销售费用率为15.1%(与11Q1-315.2%基本持平)。主要受益于毛利率的提升和费用率的控制,公司前三季度营业利润同比增长103.1%。尽管营业外收入(政府补贴)同比减少,和营业外支出增加,前三季度净利润仍增长68.4%。 Q3环比:盈利能力稳定。12Q3毛利率为30.6%,销售费用率为13.9%;“毛利率-销售费用率”为16.8%,与12Q2的16.9%基本持平,盈利能力保持稳定。 因后续纸浆价格的小幅回升,仅依靠原材料提升盈利能力空间不大,后续公司需要通过优化产品结构,以及进一步改善销售体制来提升盈利。 维持增持。我们维持公司12-13年EPS分别为0.67元和0.89元,目前股价(20.04元)对应公司12-13年PE分别为30倍和22倍,维持“增持”评级。
美克股份 非金属类建材业 2012-10-30 5.66 -- -- 5.97 5.48%
5.97 5.48%
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三季报业绩大幅低于预期。公司12年前三季度实现收入18.34亿元,同比增长4.0%;(归属于上市公司股东的)净利润为814.59万元,同比大幅下滑93.86%;合EPS0.01元。尽管此前我们一直提示公司的季报风险,但因报告期内一次性计提终止的股权激励费用,业绩仍大幅低于我们预期(0.12元)和市场预期。公司预计12年全年盈利同比下降50%以上。 收入微增:受国内地产调控影响,内销小幅增长;OEM业务预计下滑。公司三季度单季度实现销售收入5.83亿元,同比微增0.4%;环比因季节性因素下降24.7%(一、三季度为公司传统销售淡季;二、四季度为相对旺季)。1)内销直营:公司家具内销业务因“美克美家”品牌定位较为高端,加之主要布局在一二线城市,受国内地产宏观调控影响较大;2)批发业务:依托收购的Schnadig和A.R.T品牌延续正增长;3)OEM:预计收入下滑,亏损幅度进一步扩大。 销售费用相对刚性,收入放缓致销售费用率飙升。12Q3公司销售费用率由11Q3的27.4%飙升至37.0%。因公司现有门店体系主要以直营为主,去年下半年以来公司开店较多,产生了较为刚性的租金、折旧、人员工资和广告费用等;在收入放缓的背景下,对公司盈利形成较大拖累。 股权激励终止,费用一次性计提,管理费用大幅上升。公司因终止股权激励计划,并出于谨慎考虑,在会计处理上采用加速可行权处理(终止授予当期确认剩余等待期内所有费用),产生相关费用4407.03万元,集中体现在12Q3。 加之12Q3销售费用和管理费用的大幅攀升,致公司单季度大幅亏损4082.98万元。 下调至增持。因股权激励费用一次性计提,加之内销增长低于预期,我们下调公司12-13年的盈利预测至0.06元和0.21元(原为0.25元和0.34元),公司目前股价(5.84元)对应公司12-13年PE分别为97倍和28倍,因公司近期经营难见向好因素,下调至增持。
通产丽星 基础化工业 2012-10-26 7.11 -- -- 7.11 0.00%
7.23 1.69%
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三季报业绩低于预期。公司12年前三季度实现收入7.89亿元,同比增长20.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为5496.66万元,同比下滑28.7%;合EPS0.21元,低于我们预期(0.24元)和市场预期。公司预告全年业绩同比下滑30%~0%。 前三季度同比:人工成本上升,拖累毛利表现;管理规模扩大,费用压力难免。受益于下游化妆品行业的相对稳定增长(1-9月国内化妆品零售额累计增长16.3%,vs11年1-9月19.5%),公司收入增速较为平稳,前三季度同比增长20.5%。主要受人工成本上升影响,毛利率较去年同期回落明显,由11Q3的23.8%回落至12Q3的21.6%。加之子公司增多,管理规模扩大,推升管理费用率至7.1%(vs11Q1-36.0%)。公司贷款规模的上升,带来较高的财务费用压力。受毛利率回落和费用率上升影响,加上收到的政府补助较同期减少,公司12年前三季度净利率由11.8%回落至12Q3的7.0%,净利润同比下滑28.7%。 季度环比:出现缓慢回升迹象。体现在:1)毛利率由12Q2的20.1%回升至22.6%,除了6-7月的低价原材料因素外;公司努力提升劳动生产率,控制人员规模,部分对冲人工成本上涨的影响。2)随着上海租赁产地投产,子公司陆续步入经营正轨(除上半年就已有收入贡献的丽德富外,子公司丽琦Q3投产,美弘也已进入客户认证阶段);伴随收入规模回升,公司季度费用率环比也得到有效控制。Q4经营进一步回升可期。 维持增持评级。12年内外交困,经营承压:外部角度,面临整体宏观经济需求放缓,和人工成本上升压力;内部而言,公司处于新一轮战略布局期,先期费用投入较高。目前公司盈利能力处于缓慢回升状态,但回升幅度低于预期,我们小幅下调12-13年盈利预测至0.35元和0.46元(原为0.37元和0.48元),目前股价(7.20元)对应公司12-13年PE分别为21倍和16倍。因后续盈利有望继续改善,维持增持。
喜临门 综合类 2012-10-25 6.21 -- -- 6.48 4.35%
6.75 8.70%
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三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入6.12亿元,同比增长11.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为6317.06万元,同比增长30.8%;合EPS0.3元,符合预期。 受国内宏观调控影响,内销景气不佳;拖累公司Q3单季收入下滑2.7%。季节性因素影响,公司下半年内销占比较高;而受到地产宏观调控影响,国内家具市场景气低迷,卖场客流量明显回落。在此背景下,公司Q3单季度自主品牌内销下滑,拖累收入表现。OEM及ODM业务方面,对日本宜得利订单的销售主要从11年下半年放量,基数效应使12H2的同比增速较12H1有所回落。 原材料价格下跌,毛利率提升;募投资金贡献,财务费用下降。受益于主要原材料海绵和钢材价格下跌,公司毛利率由11Q3的33.7%提升至12Q3的34.7%,预计Q4受内销占比提升影响,毛利率仍有望维持高位。募投资金贡献使公司财务费用率也同比回落0.7个百分点至0.7%。受益于毛利率提升和财务费用率的回落,公司净利率提升至12.9%(vs11Q310.4%),带动公司12Q3净利润同比增长20.3%。 推出睡眠调查,提升居民对睡眠质量的重视程度,推动行业长期健康发展。在12年9月的世界健康睡眠产业大会上,公司携手零点调查启动“中国睡眠指数调查”,一方面提高居民对于睡眠(及相关用品)的重视程度;另一方面,体现了作为行业领导者的责任意识,进一步提升品牌形象。 维持增持评级。短期角度,公司内销业务受到地产调控影响不可避免;但长期而言,床垫作为相对可标准化的产品,行业集中度提升可期(美国第一大品牌市占率达到20%,前四大约占60%;喜临门作为国内第一大市占率仅为4%)。 因内销情况不容乐观,而下半年内销占比权重更高;加之今年开店计划预计下调,我们下调公司12-13年盈利预测至0.53元和0.69元(原为0.57元和0.74元),目前股价(9.48元)对应公司12-13年PE分别为17.8倍和13.7倍,维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2012-10-24 8.15 -- -- 8.18 0.37%
8.78 7.73%
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三季报业绩低于预期。公司12年前三季度实现收入22.63亿元,同比增长20.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为9469.55万元,同比下滑24.8%,低于我们预期(同比下滑12%)。其中三季度单季度实现收入7.79亿元,同比增长21.4%;净利润2940.61万元,同比下滑37.2%。 Q3收入增速环比较为稳定。受国内整体宏观经济增长放缓影响,12年国内中高档消费增速显著放缓。从季度角度,公司Q3单季度收入增长21.4%,基本延续了上半年的增长态势(20.4%);我们预计其中飞亚达自有表增速在30%+,而名表零售业务受经济放缓冲击更大,预计收入增速为10%+。从瑞士钟表协会数据也可以得到印证,三季度收入增速继续放缓,7-9月出口至中国大陆的金额分别增长-9.0%,1.1%,-27.5%。 建渠道,拓网络,树品牌,费用压力仍在。销售费用方面,公司为促进产品销售,提升人员激励,加之在树立品牌过程中的推广投入,使公司12Q3销售费用率攀升至19.0%(vs11Q315.7%)。在渠道扩建中伴随的铺货,不仅使公司存货进一步上升至18.51亿元(较年初增加2.09亿元),也给公司现金流带来较大压力(前三季度经营现金流为-5352.39万元),公司银行贷款规模上升,财务费用率由11Q3的2.8%上升至12Q3的4.0%。主要因费用率的上升,使公司净利润率由11Q3的7.3%回落至12Q3的3.8%,使12Q3净利润同比下降37.2%。 下调公司12-13年盈利预测,因后续同比增速有望回升,维持增持。公司产品可选消费的特点,使之对经济增速变化更为敏感;而重资产扩张特性带来较高经营杠杆,又放大了盈利的波动。因三季报低于预期加之今年开店速度放缓,我们下调12-13年EPS为0.37元和0.52元(原为0.43元和0.55元),目前股价(8.13元)对应12-13年PE分别为22.0倍和15.6倍。我们预计因基数效应,公司12Q4增速将出现回升;也看好公司在国内名表品牌经营领域的护城河优势,维持增持。
索菲亚 综合类 2012-09-25 8.58 -- -- 9.02 5.13%
11.55 34.62%
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定制衣柜子行业仍处于导入期;增速好于其他房地产产业链公司。此前市场担心房地产政策调控对公司销售的影响。而从上半年运行情况观察,相较于其他家居产业链公司负增长或个位数增长的情况,公司上半年的收入增速虽较前几年回落,仍有接近20%(分季度角度,Q1因12年春节提前收入下滑3%,Q2恢复到27%)。我们认为主要原因仍是定制衣柜行业尚处于导入发展期,凭借个性化定制与工厂规模化生产的优势,有效挤占成品衣柜与手工打造衣柜的市场份额。从公司角度,近两年在三四线城市的逐渐布局,其快速增长也弥补了部分一线城市增速回落的影响。 下半年伴随旺季来临,收入订单增速有望实现匹配。由于消费者装修习惯的差异,存在上半年下订单,下半年才要求公司生产发货(即公司确认收入)的现象,因而在上半年公司订单增速往往会略高于收入增速。而下半年逐渐进入装修旺季,有望将之前累计订单有效转换为收入(草根调研显示订单增速在30%左右)。 旺季规模效应体现,盈利能力有望提升。随着公司产能利用率的上升,规模效应会逐渐发挥,如单位折旧的下降,销售和管理费用率等也有望出现回落,助推公司盈利能力回升(12Q1-Q2净利率分别为9.96%和13.3%,预计12Q3有望回升至15%左右)。 公司产能基地布局逐渐完善,未来相关品类扩张值得期待。12年公司相继通过收购等方式在四川和浙江建立生产基地,有望在同行中率先实现产能的全国布局,有效降低成本,加快响应速度,进一步提升索菲亚产品在消费者心中的口碑和美誉度。公司有效利用资本市场融资平台,加强竞争优势,巩固龙头地位。 建议买入。我们维持公司12-13年0.79元和1.05元的盈利预测,目前股价(17.35元)对应12-13年PE分别为22.0倍和16.5倍,建议“买入”,近期股价因地产产业链受冲击担忧出现回落,提供较佳配置机会。 wwwww1
索菲亚 综合类 2012-09-19 8.63 -- -- 9.02 4.52%
10.87 25.96%
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公司公告:拟计划投资2亿元设立全资子公司浙江索菲亚,通过其收购名隆家具(嘉善)有限公司部分资产。资金来源中,1.2亿为超募资金,8000万为公司自有资金。收购资产主要包括名隆家具持有的土地、房屋建筑物以及部分设备等资产,并通过对房屋建筑物的修缮及生产设备的购买,完成生产布局,使其成为公司在华东地区的生产制造基地。 我们认为此次收购对于公司的意义在于:1)缓解旺季产能瓶颈。因公司订单分布具有明显的淡旺季特征,在旺季往往受到产能制约而影响订单转化。公司12年Q3部分月份的产量已达到11年最旺季Q4的月产量。公司通过此次收购名隆家具并后续投资添加部分设备资产,可以实现年产8万套定制衣柜及其配套家具(包括年产8万件柜身、20万扇门、16万个抽屉等),我们预计这部分产能达产后可增加约3亿元的年收入。 2)优化生产布局,强化华东地区市场覆盖,战略布局再落一子。如果说此前布局四川是基于公司最大的客户所属地考量,那么此次战略布局落子嘉善则因为华东地区系公司销售收入最主要贡献。2011年公司在华东地区实现销售收入2.20亿元,占比达到22.2%,为公司第一大消费市场。而目前从公司广州本部运往上海运输成本较高(约占产品价格的5%-10%),且配送时间较长。 公司此次选址的嘉善地区位于长三角的四大城市上海、苏州、杭州、宁波的对角线交叉点,地理位置优越,有助于加强对华东地区终端客户的有效覆盖,公司围绕主要消费市场的战略布局继续推进。 3)有效利用资本市场平台和超募资金,巩固公司竞争优势。继2012年3月公告收购四川宁基后,公司此次再次计划使用部分超募资金建立华东生产基地。公司有效利用上市超募资金,转换为公司在全国产能布局方面的优势,通过降低成本和加快响应速度,进一步提升索菲亚产品在消费者心中的口碑和美誉度。公司有效利用资本市场融资平台,加强竞争优势,巩固龙头地位。 收购符合公司长远战略发展方向,受政策影响业绩增速有所回落,但成长性在家居类公司中表现仍较佳,维持买入。近期随着市场对于地产调控政策加码的预期,家居类公司股价跌幅较大。我们认为公司身处地产产业链,必然受到调控政策的一定冲击(体现为索菲亚2012年业绩增速纵向对比较前有明显回落),但得益于公司所处定制子行业因替代需求带来的成长性和公司自身较佳的管理能力下的抗风险能力,其业绩成长性横向对比其它可选消费品表现仍较佳,而其按单生产的商业模式,也规避了经销商去库存带来的风险,根据我们草根调研情况,1-8月公司订单依然有30%左右的增长。因收购尚存在一定不确定性,加之产能建设尚需时日(预计需要到13年中期将有产能陆续投放),我们暂不调整盈利预测。目前股价(17.48元)对应12-13年PE分别为22倍和17倍,建议“买入”。
美克股份 非金属类建材业 2012-07-10 6.26 -- -- 6.38 1.92%
7.54 20.45%
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【事件】公司公告,7月5日,公司控股股东美克集团通过上交所集中竞价交易系统增持20万股(占比0.03%)。基于对公司未来发展信心,美克集团拟在未来6个月内继续通过二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%,平均价格不超过6元/股,投入金额不超过人民币7592万元。 出口业务:订单平稳,成本压力制约盈利能力。公司外销订单较为平稳,但主要因为原材料价格波动及人工成本上涨等因素,盈利能力仍不容乐观。未来外销业务的改善主要依托模式优化,即更多侧重公司收购的Schnadig品牌(批发业务口径)减少纯OEM出口业务,提升盈利能力。 内销业务:依托品牌渠道优势,二季度收入改善明显,内控费用的趋势值得关注。 1)12年内销多品牌运行框架雏形初现。公司12年多品牌运行框架更进一步,除了一直推行的直营模式外,开始尝试内销子品牌并开拓加盟模式。包括在直营的美克美家门店引入高端品牌Caracole以及以加盟进驻家具卖场的形式引入中高端品牌A.R.T等,以扩大定位人群,覆盖更广大消费群体。 2)Q2收入预计环比改善,地产销量好转改善未来预期。目前“美克美家”门店数量已超过70家,现有渠道布局主要集中在一、二线城市,且定位高端,12H1受地产调控和宏观消费疲软(对高端可选冲击较大)影响,公司内销收入增速明显放缓。分季度来看,根据我们草根调研的结果,Q2随着公司营销力度的加大,及发挥自身品牌渠道优势,预计内销收入增速环比Q1将出现改善(预计Q2增速20%以上VSQ1增速0%左右)。目前随着宏观经济回升预期,地产销量好转,以及家具以旧换新等刺激政策的预期推出,下半年公司内销业务有望进一步企稳回升。 wwwww1
永新股份 基础化工业 2012-04-23 9.95 -- -- 9.99 0.40%
10.66 7.14%
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跟随下游快消市场稳定增长,新建项目支撑后续成长,建议“增持”。公司一如既往地体现出业绩的稳定抗周期性:作为软塑包装龙头,能享受国内包括饮料、日化、医药等在内的大众消费行业的确定增长;在大宗原材料低位时,又能体现盈利弹性。我们维持公司12-13年EPS为1.01元/1.24元的盈利预测(未考虑增发摊薄),目前股价(15.29元)对应12-13年PE分别为15和12倍,公司定增已获证监会核准(定增底价13.69元),维持增持。 一季报业绩符合预期。公司12Q1实现销售收入3.53亿元,同比下滑6.5%,(归属于上市公司股东的)净利润为3808.22万元,同比增长27.9%,合EPS0.21元,符合我们一季报前瞻中的预期(0.20元,yoy27%);每股经营活动产生的现金净流量为-0.26元。公司预计12年1-6月盈利增长0%-30%。 下游春节开工较晚,收入同比下滑。Q1因下游消费行业较为疲软,春节开工普遍较往年推迟,影响公司销量(主要体现在1-2月,预计3月订单恢复稳定增长),公司Q1收入同比下滑6.5%。母公司收入相对平稳(Q1下滑2.5%);而河北和广州的子公司因下游客户相对集中,受单一客户开工时间影响较大,Q1收入合计下滑约30%。 受益低价原材料库存,毛利率明显提升。受益于前期原材料(BOPP膜、PET膜等)价格下跌(11Q4末价格较11Q3末回落10%以上),而公司产品价格基本保持平稳,Q1毛利率如期出现回升,同比提升2.9个百分点至22.7%(环比也提升2.7个百分点)。目前原材料价格虽有小幅回升,但因上游行业产能扩张明显,预计原材料价格回升动能不大。管理费用率主要因限制性股票列支费用增加(预计该项较11年增加400万左右),同比上升2.5个百分点。此外公司外币借款产生汇兑收益(体现在财务费用)和补贴收入350万(体现在营业外收入),也贡献本季盈利。综合而言,主要因毛利率回升,驱动公司净利润增长27.9%至3808.22万元。 定增募投项目奠定未来成长基石。公司定增募投的四大项目(1.6万吨柔印无溶剂、河北1万吨新型高阻隔、3500吨异型注塑、1.2万吨多功能包材项目)奠定未来发展基石,不仅扩张总体产能规模,完善区域布局,也进一步实现产品的技术升级。其中1.2万吨多功能包材项目已经于4月份投产,在加强原材料配套能力的同时,也将实现对外销售。 核心假设风险:原材料价格大幅波动,新项目进展低于预期。
美克股份 非金属类建材业 2011-08-11 12.11 5.20 133.78% 14.18 17.09%
14.18 17.09%
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投资要点: 维持“买入”评级。内销多品牌雏形初现,在国内消费升级拉动高端家居需求的背景下,公司多年来在内销市场的精耕细作,培育的渠道和品牌价值将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势:未来多品牌(美克美家、伊森艾伦、Caracole、A.R.T.等)的运营战略将区分定位,满足国内不同层次消费者的差异化需求。外销借收购转型可期,海外业务Schnadig 的整合效应逐渐发挥,借助自有品牌溢价,提高出口中高毛利率的自有品牌占比,公司外销业务正积极转型。股权激励有望实现多赢,此前推出的股权激励计划使管理层利益(特别是美克美家经营主体)和投资者利益协同一致,减轻委托代理问题,预计将有效降低公司期间费用率,进而驱动净利率的提升,实现多赢。我们暂维持11-12年EPS 分别为0.38元和0.57元,目前股价11.98元对应11-12年PE 分别为32倍和21倍,公司当前市值仅76亿,维持买入评级,3个月目标价14元。 中报业绩完全符合预期。公司11H1实现销售收入11.8亿元,同比增长12.3%,实现(归属于上市公司股东的)净利润9081.11万元,同比增长127.9%(利润增速明显高于收入增速,一方面源自毛利率提升和税收优惠,另一方面系去年同期尚有美克美家49%少数股东权益抵扣);摊薄后EPS 0.14元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为0.08元。其中11Q2实现收入7.2亿元,同比增长11.8%,环比增长55.3%;实现净利润6489.77万元,同比增长112.5%。 外销收购品牌整合效应日渐显现,毛利率较高的批发业务占比提升值得关注。海外房地产市场复苏缓慢,公司2011上半年实现出口实现收入6.06亿元,同比仅小幅增长2.5%。值得关注的是出口结构的调整(纯OEM部分下降24%左右,与之对应的是自有渠道的收入增长118%):此前收购的外销品牌Schnadig 整合效应逐步体现,借助品牌溢价,公司的批发业务(以Schnadig 自有品牌及渠道销售)毛利率远高于原有的OEM 出口业务(11H1批发业务毛利率为33.8%,vs 出口业务毛利率为19.5%)。高毛利的批发业务的占总收入比重由10H1的10.4%提升至11H1的20.3%,是公司综合毛利率同比由10H1的38.9%提升至42.4%的重要原因,批发业务未来占比进一步提升值得期待。 内销门店群策略继续推进,公司品牌价值凸现,多品牌运营雏形初现。2011上半年美克美家实现销售收入5.63亿元,同比增长24.8%。门店布局方面,美克美家和馨赏家布局日臻完善,公司继续推进门店群计划,截止6月30日在全国30个城市已拥有55家美克美家店和53家“馨赏家”门店。品牌价值方面,在中国品牌研究院公布的2011年中国最有价值品牌500强上榜名单中,美克美家排名上升127位至241位。达芬奇事件预计亦将使公司在国内高端家具市场的份额进一步提升。国内多品牌运营值得期待,国内品牌运营方面,除美克美家和原先代理的伊森艾伦品牌外,公司亦考虑将全资子公司Schnadig旗下的Caracole 品牌引入现有美克美家渠道;以收购的美国品牌A.R.T.打开加盟市场,内销多品牌运营战略逐渐清晰。 变更募集资金公告,调整新增租赁门店,合理调整布局。公司公告,10年定增项目之一“扩建连锁销售网络项目”因自规划以来,各城市重要商圈环境发生变化,公司计划对“扩建连锁销售网络项目” 中部分店面的实施地点及实施方式进行调整,同时新增13家租赁店。 股价表现的催化剂:后续税收优惠获批。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2011-08-11 14.64 7.16 17.95% 15.62 6.69%
15.62 6.69%
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投资要点: 长期看好公司的差异化定位和渠道品牌价值积淀,给予“增持”评级。公司以K金珠宝首饰生产及连锁经营为特色,在国内珠宝行业中寻求差异化定位。 近几年不断加强营销推广力度,“ CHJ 潮宏基”和“Venti梵迪”品牌价值日益凸显,知名度进一步提升。销售渠道日益完善,11H1自营门店净增加25家;截止11年6月底,公司专营店总数达到389家。公司即将正式实施的股权激励(36.97元的行权价格),将进一步理顺管理机制,调动管理人员的主观能动性。我们预测公司11-12年EPS分别为0.80元和1.18元,目前股价(30.07元)对应11-12年PE分别为38倍和25倍。我们看好公司长期的增长潜力,给予3-6个月目标价35.4元,对应12年PE 30倍,首次给予“增持”评级。 中报业绩完全符合预期。公司11H1实现销售收入6.37亿元,同比增长59.2%,实现利润总额9119.56万元,同比增长37.8%,因税率由10年的11%提升至11年的15%,(归属于上市公司股东的)净利润增速慢于利润总额增速,为7366万元,同比增长31.3%;实现摊薄后EPS 0.41元,完全符合我们的预期。因网络扩张而带来的铺货增加,公司经营现金流依然为负(合每股-0.27元)。11Q2实现收入3.13亿元,同比增长67.3%,环比因淡季因素下滑3.4%;实现净利润3179.84万元,同比增长32.9%。公司预告前三季度业绩同比增长25%-40%。 金价大幅上涨驱动足黄金销售大放异彩。11H1公司足黄金类饰品销售大放异彩,收入同比增长114.2%,主要因:1)行业层面,足黄金类饰品因兼具消费与投资的双重属性,成为消费升级和避险投资的双受益品种;2)公司层面,足黄金销售基数较低,外加独家授权哆啦A 梦系列产品等,驱动销售爆发增长。11H1足黄金类产品毛利率同比上升3.41个百分点至15.7%,系原料价格持续上涨,受益于低价库存原料储备所致。 品牌价值支撑,主打K金产品延续高速增长;产品结构调整,公司毛利率微幅下滑。作为公司的主打产品,在持续的品牌营销影响下,K金首饰11H1依旧延续同比42.5%的高速增长,毛利率也同比提升3个百分点至51.3%。 铂金首饰相对增速缓慢,11H1仅增长9.8%,且因以重量计价的低毛利铂金产品占比增加,铂金毛利率同比下降2个百分点至29.8%。主要因低毛利率的足黄金产品占比上升,公司综合毛利率同比微幅下滑0.2个百分点至35.7%。 渠道建设和品牌推广,推高公司销售费用率。伴随公司自营销售网络的持续扩张和公司加大对品牌的宣传推广,销售费用率由10H1的17.8%上升至11H1的18.5%。管理费用率因规模效应,由10H1的3.3%回落至11H1的2.9%; 预计下半年随着股权激励方案的正式实施,期权费用的摊销将使管理费用有所上升。 股价表现的催化剂:QE3推出,金价再创新高。 风险因素:金价大幅波动,公司自营渠道建设进度低于预期。
永新股份 基础化工业 2011-06-02 9.43 -- -- 10.20 8.17%
11.77 24.81%
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投资要点: 事件:2011年5月25日,我们邀请永新股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下: 下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,盈利受益短期原材料回落,维持“增持”。作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11年9-10月建成投产)和广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年8月实现联动运转)扩张产能;5000吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)逐渐产生效益降低成本。公司盈利将受益于原材料价格的回落而出现回升,预计公司11-12年EPS分别为0.83元和1.04元,目前股价(14.99元)对应PE 分别为18倍和14倍,维持“增持”评级。 黄山本部为主要生产基地,河北、广州南北两翼经营仍有改善空间。公司除黄山本部的生产基地外,还有全资子公司河北永新和黄山永新。公司主营产品包括彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。现共有彩印复合包装材料产能6万吨(其中黄山本部产能4.5万吨,河北8千吨,广州7千吨),1万吨真空镀铝膜产能和2.5万吨多功能薄膜产能。黄山本部因每年进行技改投入,目前设备成新率较高,产能利用率较高。而河北广州两个子公司因设备成新率较低,10年均未能达产;今明两年预计随着对广州和河北两个子公司的先后技改投入,子公司的产能利用率有望得到提高。 与快消巨头同行,销量稳定增长可期;产品结构差异造成Q2低毛利,Q4高毛利的情况。公司拥有一流的客户资源,主要下游客户为大型快消巨头(通常收入规模在500万以上),分布在食品(如旺旺、香飘飘、徐福记等)、乳制品(如伊利、惠氏等),医药(如三九、仁和、滇红等)、日化( 如宝洁、雕牌、立白等)、农药等领域。公司与快消巨头同行,预计将受益于国内内销市场增长和下游集中度的提升,未来销量稳定增长可期。产品的季节性结构调整,是导致毛利率呈现系统性差异的主要原因:Q2低毛利率的日化类产品主导,公司毛利率相对偏低;Q4高毛利的食品类产品主导,推高公司综合毛利率。 规模、硬件和配套奠定公司综合竞争优势。公司主要竞争优势体现在其规模优势,长期积累的品牌优势,和其硬件配套优势:公司在业内规模领先,能有效保障下游客户的及时交付和异地配送需求;公司主要原材料采用自我配方,自我加工方式,一方面有利于成本控制,另一方面能有效响应客户产品的差异化包装需求;此外公司积累多年的良好管理优势,有效提高产品得率,降低原材料损耗。 塑料薄膜为公司产品主要成本构成,预计近期盈利将受益于原材料价格回落。公司产品成本中,塑料薄膜为主要成本构成(占比约65%),根据中纤网信息,公司原材料PET的价格从11年2月中旬的高点到5月中下旬回落将近25%。我们预计公司盈利将受益于短期原材料回落而出现回升。
索菲亚 综合类 2011-05-25 8.81 4.78 -- 9.41 6.81%
11.65 32.24%
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投资要点: 盈利预测和投资评级,目标价96.25元-101.9元,首次给予买入评级!我们预测公司11-13年EPS 分别为2.75元、4.04元和5.73元。绝对估值法得出公司合理价位101.9元;相对估值法我们认为可以给予11年35倍估值,对应96.25元;综合起来,给予3-6个月目标价96.25元-101.9元,较目前股价有32%-40%的空间,建议买入!定制衣柜行业龙头企业,近几年业绩高速增长;轻资产运作,低投入撬动更高增长。公司主要产品为“索菲亚”品牌的定制衣柜,09年市占率第一(5.9%),近几年借助品牌和渠道优势,业绩实现高速成长:08-10年收入CAGR 为73.2%,净利润CAGR 为92.4%。公司以销定产、款到生产的轻资产运作方式,享受更高的存货周转率和应收账款周转率,以低投入撬动更高增长。 国内定制衣柜行业尚处于导入发展期,规模生产与个性定制的完美结合,开启未来高增长之门。城市化进程加之住房刚性需求替代投资需求,预计未来十年衣柜市场CAGR不低于10%。定制衣柜满足消费者个性化的需求;轻资产的运作方式使厂商得以实现规模的快速扩张;未来有望逐步取代成品衣柜和手工衣柜的市场份额;在中性假设下,定制衣柜行业预计未来十年CAGR 为22.7%。 群雄逐鹿,拥品牌渠道者终将胜出。索菲亚品牌拥有强大的市场号召力,公司较强的设计开发能力、“标件批量生产,非标件柔性生产”的生产技术、以及外延内生并举的销售网络扩张,奠定综合竞争实力。消费者品牌效应和经销商赚钱效应的共同驱动下,行业集中度有望提升,龙头企业将充分受益。 有别于大众的认识:1)公司Q1经营业绩增长平缓;我们认为Q1为家具行业的传统淡季(历年来业绩完成度约13%)。同比来看,10年春节较晚,1月节前生产高峰未受太大影响,基数较高。2)市场担心房地产调控对家具消费的影响。我们认为由于国内定制家具尚处于导入期,住房需求替代投资需求,定制衣柜替代整体衣柜和手工衣 柜,使未来成长空间巨大。3)定制衣柜行业竞争日趋激烈。我们认为,导入期行业高成长和高盈利特点,必然吸引众多资本流入,这也有利于培育市场消费习惯,提高定制家具的市场接受度,做大整个市场;在行业逐渐发展的过程中,拥有品牌和渠道的公司,将最终胜出。 核心假设风险:中密度板和五金配件大幅上涨;商品房销售量持续萎缩对公司订单的影响;经销商网络扩张后,公司对渠道终端的掌控能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名