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张騄

华泰证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515060001...>>

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风华高科 电子元器件行业 2017-12-07 12.45 13.15 -- 13.12 5.38%
13.60 9.24%
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日系大厂陆续大规模扩产,印证MLCC新一轮景气周期伊始 居全球领导地位的日系大厂于近半个月内陆续公布了扩产计划:其中全球最大的MLCC制造商村田将投资100亿日元兴建新产线,预计19年二季度投产;全球第三大MLCC制造商太阳诱电也将通过子公司投资约100亿日元兴建新厂房,19年3月份投产。相关大厂的扩产规模和投产时间印证了MLCC当前缺货涨价行情的持续性。 公司志存高远,不一味强调涨价,只因改革信心强、决心坚 根据国际电子商情讯,风华的MLCC从去年下半年起已经历三轮涨价,整体涨幅为25%-30%,部分产品涨价超过10倍,公司MLCC订单已排到18Q3。尽管MLCC涨价已成为焦点,为公司带来的业绩弹性也显而易见,但总裁王金全博士仍在天府金融论坛表示:风华作为国内最大的电子元器件龙头,会支持民族产业发展,肩负起产业报国的使命,会维护与战略客户的关系,不会一味涨价,公司截至当前的主营业务利润已创历史新高,明年有信心做得更好。正如我们一直强调,在短期涨价行情之外,公司最核心、持久的业绩增长原因仍是改革的逐步落地,经营效率有望大幅改善。 总部组织架构改革及竞聘上岗工作动员大会顺利召开,改革并非纸上谈兵 根据公司官微讯,11月30日顺利召开了2017年总部组织架构改革及竞聘上岗工作动员大会,总部108个岗位将全部实行竞争上岗,对部门进行定岗、定编、定员,公司今后将按照“严进宽出”的原则对总部人员进行把控,确保总部高效精干。董事长幸建超表态希望大家能理解、配合、支持改革发展举措,凝心聚力,共创事业。由此可见,公司高层的改革意志统一,举措有方,并非纸上谈兵,此次人事改革举措是实现瘦身健体目标的重要一步。我们相信伴随改革的推进,公司净利率水平将逐步向台湾大厂国巨、华新科靠拢,三家厂商16年的净利率分别为7.97%、13.52%、12.4%。 风华高科与桂电组建联合研发中心,健脑战略稳步推进 在通过改革推进“瘦身健体”的同时,公司同样注重“健脑”战略的推进,一方面充分发挥6大国家级创新中心,特别是企业国家重点实验室的创新作用,不断加大科研对主业的支撑和服务力度;另一方面,公司主动地借助“外脑”推动发展:12月1日风华高科与桂林电子科技大学联合研发中心揭牌暨项目签约仪式正式举行。双方将以成立联合研发中心为契机,充分发挥各自优势,在材料、品质提升、设备、成果转化等产业领域和人才培养、培训等人才领域进一步扩大合作的空间。 看好公司在行业旺季全面落实改革的潜力,维持目标价,重申买入评级 我们看好公司在行业旺季通过产能扩张及技术研发实现客户结构、产品结构升级;通过落实改革,优化管理经营效率,确立长期盈利能力,维持17-19年2.56亿、4.42亿、5.68亿元归母净利润预测,目标价13.82-14.81元,重申买入评级。
安洁科技 电子元器件行业 2017-11-24 33.50 39.47 88.44% 33.50 0.00%
33.50 0.00%
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管理层减持计划终止,有望平息市场恐慌情绪。 安洁科技发布公告,原计划减持股权的公司管理层仅有总经理吕莉减持112万股,占总股本的0.14888%。为维护资本市场稳定和投资者利益,总经理吕莉,副总经理贾志江、董秘马玉燕、董事顾奇峰、监事卞秀花决定终止上述减持计划,仍有减持计划的林磊减持规模很小,预计对股价影响很小。总经理吕莉作为实际控制人之一,终止减持计划有望平息目前市场的恐慌情绪,显示出公司大股东及管理层关注中小股东利益的明确态度。 受益iPhoneX量产加速以及创新渗透提升。 2017年下半年安洁科技迎来iPhoneX量产,OLED版本对应模切产品带动公司单机价值3-4倍提升,但是由于iPhoneX量产困难,预计2017年内出货量将低于市场预期,但是2018年iPhoneX量产有望持续加速。根据台湾产业媒体Digitimes报道,2018年下半年的三款iPhone分为低端LCD、中档OLED、大屏OLED。公司正寻求产品单价继续突破,我们预计低端版中公司料号数有望大增,中档版也将新增部分料号推高单价,高端版将在中档基础上进一步增加料号。与此同时我们预计公司还将密切跟踪无线充电模切需求,投入铁氧体及纳米晶体材料的模切等市场领域。 Macbook迎来翻身仗,公司相关业务有望量价齐升。 根据台湾产业媒体Digitimes报道,2018年苹果将在Macbook上发力新品,包括在外壳、电池等领域都将出现重大技术变化,我们认为Macbook是公司传统优势产品线,过去几年由于创新放缓导致增长放缓,而2018年迎来新品Macbook发布后,公司相关业务有望量价齐升。 威博迎来金属大件放量,深挖客户资源有望提升市场份额。 公司收购的威博精密在2017年由于传统小件产品受到OPPO、VIVO订单低于预期影响预计业绩增长放缓,同时公司积极布局大件产品导致短期折旧和研发成本压力。2018年公司一方面积极开发小米等新客户产品需求,另一方面深度挖掘现有VIVO、OPPO大件订单,预计在中低端塑胶/金属电池盖、中高端金属中框,后盖方面有望大幅突破,市场份额持续提升。 利空出尽,重申买入评级。 我们认为近期公司股价下跌主要是由于减持引发的市场恐慌情绪带动,进而导致悲观情绪与负面流言的反馈强化,目前市场已处于过分悲观的状态,安洁科技估值水平也显著低于其他苹果产业链公司,随着减持计划终止,市场情绪有望反转。由于金属市场竞争环境变化,我们略微调整对威博精密的业绩预测,对应公司的盈利预测为2017-2019年EPS0.76元,1.67元,2.26元,目前估计按对应估值为市盈率42.9X,19.5X,14.4X,考虑到电子行业可比公司的估值水平(18年25-30X)和历史行业估值水平(30X附近),我们认为6个月合理估值为2018年市盈率25X-30X,对应目标价下调为41.75元-50.10元,重申买入评级。
风华高科 电子元器件行业 2017-11-14 11.30 13.15 -- 14.27 26.28%
14.27 26.28%
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MLCC缺货涨价不再局限于日韩厂商,本土大厂陆续调价 根据目前愈演愈烈的MLCC缺货形势,我们认为近3年来智能手机复杂度的提升、车用及工控市场的起量、物联网应用的兴起已有效消化了相对稳定的MLCC产能,而16年TDK取消7亿只常规MLCC代理商订单并要求客户不要在新产品开发上使用则激化了供需矛盾,中低端MLCC产品订单向台厂、陆厂的转单效应开始发酵,MLCC缺货涨价态势蔓延,根据国际电子商情讯,潮州三环10月8日发布MLCC调价函,于10月9日起涨价15%以上,交期由1个月延长至4个月;根据近期供应链调研反馈,国内龙头风华高科的0201、0402、0603等主流型号全面涨价5%-30%。 受益行业高景气,台大厂国巨、华新科10月营收同比高增长 受益于MLCC缺货涨价态势愈演愈烈,台湾被动元件龙头大厂国巨10月营收环比增长1.1%,同比增长34.7%,为连续4个月新高,累计前10个月营收年增长率达10.2%。与此同时,华新科10月营收虽略受十一长假影响,环比下滑7.7%,但仍创下历史第3高纪录,行业景气程度可见一斑,台湾被动元件大厂达方认为MLCC供需紧张将至少持续到2018年上半年。 三星电机扩产仍面向车用市场,太阳诱电19Q1将兑现3年来首度扩产 根据国际电子商情讯,三星电机、国巨、风华等厂商已陆续表示扩产意向,其中三星电机拟投资8.5亿元增加工业和车用MLCC产能;国巨拟扩增10-15%产能;而风华当前MLCC月产能约110亿只,年底将达到130亿只,未来3年内仍有翻倍规划。但是合计市占高达60%的日系大厂中,目前仅太阳诱电在11月8日宣布扩产计划,拟由新泻太阳诱电投资约100亿日元兴建厂扩产,预计于19年3月启用,该扩产将是其3年来首度扩产。我们认为风华高科将抢在日韩大厂专注高利润率市场的时机快速扩产、抢占市场份额,并通过突破产能瓶颈实现客户结构、产品结构的优化。 公司改革成效已显,Q3单季毛利率创12年以来新高 公司从去年管理层换届以来,一方面大刀阔斧推进减员增效,一方面大力推进内部治理改革,每月召开生产分析会制定下月经营目标,并优化绩效考核机制,切实激发各部门积极性。此外,公司今年将完成ERP建设,有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地,公司Q3单季毛利率为25.84%,为12年以来最高点,但是由于扩产及减员成本,净利率仅为9.22%,但同样是13年以来第二高点。 看好行业景气环境下龙头业绩弹性,上调目标价,重申买入评级 由于MLCC供需紧张态势超预期、公司扩产规模超预期、公司毛利率提升幅度超预期,在维持17-19年2.56亿、4.42亿、5.68亿元归母净利润预测的基础上,参考被动元器件行业18年平均28倍PE的估值水平,给予公司18年28-30倍PE,上调目标价13.82-14.81元,重申买入评级。 风险提示:募投项目达产进度慢于预期,产品涨价幅度低于预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2017-11-02 30.23 42.54 -- 36.36 20.28%
36.36 20.28%
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闻泰通讯三季报持续超预期,前三季度完成全年承诺业绩94.89% 公司公告,2017年1-9月营收125.58亿元,同比增长47.87%,归母净利润2.82亿元,同比增长743.60%。其中子公司闻泰通讯2017年1-9月营业收入123.93亿元,同比增长53.77%;净利润4.23亿元,同比增长126.38%;闻泰通讯前3季度就完成今年全年的承诺业绩的94.89%,而四季度是消费电子传统旺季,单季利润预期乐观,全年预计超承诺业绩预期为大概率事件。 地产业务造成短期波动,后续资产处理及收入确认将增厚上市公司利润 从细节来看,虽然三季度上市公司体内的留存地产因收入未确认,运营及借款财务费用对上市公司利润造成影响,但需要关注的是,地产的预收款在持续上升,从半年报的7个亿上升到3季度的8个多亿,地产造成利润影响将是短期影响,年内若确认地产收入,将有望增加上市公司利润。 强调看好闻泰的长期逻辑,笔电将是18年最大彩蛋 首先,闻泰是行业龙头;国产手机崛起,ODM行业转移至内地,终端品牌集中度提升带动ODM行业集中度提升,更利好行业龙头。其次,消费升级,也带来闻泰代理的产品出厂价的持续提升。第三,随着出货量的增加及出厂价的逐步提升,公司在供应链可作为领域更广,对中小供应商的管理及引导,增强闻泰竞争力的同时成就他人。第四,笔记本电脑ODM是继手机ODM后一个可作为大市场领域,且闻泰联合高通微软定义新笔电——基于移动平台的超续航、低功耗轻薄笔记本,或将重写笔记本ODM部分核心部件及ODM市场格局。 上调闻泰科技2017-2019年盈利预测,重申买入评级 2017年是闻泰通讯整体上市第一年,管理层战略清晰,一方面横向扩高毛利品类,另一方面往上游扩展,利润率持续提升。目前消费电子ODM行业集中度有限而核心玩家已定,闻泰未来3年量价齐升趋势不可挡;同时笔电提供清晰的利润增量。基于公司内部产品结构调整,新增笔电利润贡献点,且利润率提升,我们上调公司2017-2019年盈利预测为8.41亿(其中闻泰通讯6.01亿,含地产2.4亿投资收益预期)、9.09亿、11.56亿(此前为7.3亿、7.05亿、8.74亿)。参考可比公司历史估值区间,维持闻泰科技6 个月合理估值为30-32倍PE,考虑到估值切换,我们认为6个月内闻泰合理市值为272.7-290.88亿,上调目标价42.81-45.66元,维持买入评级。 风险提示:5G推广进度;智能手机及新型笔电发展及消费升级进度低于预期。
安洁科技 电子元器件行业 2017-10-31 38.95 50.20 139.67% 40.34 3.57%
40.34 3.57%
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三季报符合前期预告范围,符合我们预期公司公布三季度财务报告,前三季度营收16.60亿元,同比增长23.25%,归属于上市股东净利润3.44亿元,同比增长28.75%。符合中报所作出的1-9月净利润20%-50%的预告范围,由于受到汇兑损失和iPhoneX量产低于预期影响,三季度处于预告的下半段区间,符合预期。 三季度威博并表,盈利能力提升公司三季度营收7.99亿,同比增长48.9%,环比增长84.7%,毛利率41.8%,同比去年同期的39.8%提升2个百分点,环比2季度的39.0%提升2.8个百分点,三季度盈利能力稳步提升,三项费用合计1.19亿元,同比增长112.6%,环比增长56.9%,可以看出汇兑损失在3季度对公司造成较大的财务影响,三季度公司归属于上市股东净利润1.77亿元,同比增长41.0%,环比增长128.9%。公司8月份开始并表威博精密,可以看出威博对公司带来正面的盈利能力提升贡献。 iPhoneX量产偏慢、威博并表会计调整、汇兑损失拖累年度业绩对于安洁科技而言,iPhone8单机ASP仅为iPhoneX1/4,由于今年iPhoneX量产偏慢,我们预计年内出货量低于市场预期,导致公司来自iPhoneX新品业绩贡献递延;同时由于威博精密并表后需进行会计调整,进一步影响了公司四季度的报表业绩;再加之汇兑损失将继续在4季度对公司财务费用造成明显影响,公司目前预告2017年业绩增速30%-60%,对应净利润为5.03亿元-6.19亿元,对应四季度净利润为1.59亿元-2.76亿元,低于此前的市场预期。 利空出尽,市场关注焦点转向2018,迎来公司加速成长期对于安洁科技而言,2017年业绩受到多重短期因素影响造成低于预期,但是从近期市场环境看,投资者普遍开始将关注焦点转向2018年,三季报的披露事实上成为公司的利空出尽。2018年随着iPhoneX的顺利量产,和威博精密的金属业务快速成长,公司将迎来加速成长期。 调整盈利预测,重申买入评级由于安洁科技2017年受到汇兑损失、并表会计调整、iPhoneX量产递延等因素影响,我们调整对公司的盈利预测,考虑到公司从8月开始并表威博精密,我们以2017年并表1.8亿元计算,预计公司2017-2019年净利润为5.72亿元,13.31亿元,18.09亿元,对应EPS为0.76元,1.77元,2.40元,对应估值为54.8X,23.5X,17.3X,考虑到公司的业绩快速成长和估值切换因素,我们认为6个月合理估值为2018年30-35X,对应目标价为53.1元-61.95元,重申买入评级。
风华高科 电子元器件行业 2017-10-31 9.47 10.92 -- 13.63 43.93%
14.27 50.69%
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三季报大幅超预期,单季净利润环比增势延续公司前三季度实现营收22.91亿元,同比增长19.59%,归母净利润1.83亿元,同比增长64.84%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长861.34%。对应Q3单季实现营收8.19亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.71亿元,远超中报预告的3700万至6000万元上限,超出市场预期。Q3单季扣非后归母净利润0.68亿元,环比增长31%,在Q2环比增长126%的基础上仍实现了持续的业绩改善。 募投项目顺利推进,未来仍有持续扩产计划根据公开电话会议反馈,公司当前MLCC月产能110亿只,年底将达到130亿只,未来3年内公司仍有产能翻倍规划。16年片阻月产能180亿只,目前超过200亿只,年底将顺利达到250亿只,明年6月将达到350亿只。在此前募投扩产项目顺利推进的同时,公司25日公告将分别投资5556万元、5000万元、1.86亿元用于实施“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”、“MLCC自动化提升技术改造项目”、“新增月产10亿只叠层电感器技改扩产项目”,同时拟公开发行不超过10亿元公司债为后续扩产做准备,显示了市场需求的旺盛以及公司做大做强被动元件主业的决心。MLCC缺货涨价态势蔓延,18Q2不见缓解迹象如同此前LCD由中小尺寸向大尺寸蔓延,LED芯片由RGB向白光蔓延,MLCC涨价正由高容向中低容蔓延,此前日韩厂商对MLCC的调价集中在中高容产品,而近期国内厂商的调价则大范围涉及低容产品(小于1uf),交期延长2倍至14-16周,景气度向大陆传导的趋势显现,涨价的持续性确立,根据国际电子商情讯,MLCC供应紧俏有望持续到18Q2。由于公司MLCC产品订单交货周期已拉长至3个月以上,故自身涨价订单有望在明年兑现,2018年业绩弹性大。 Q3单季毛利率创12年以来新高,显示改革成效公司从去年换届以来,大力推进内部治理改革,每月召开生产分析会制定下月经营目标,并优化绩效考核机制,切实激发各部门积极性。此外,公司今年将完成ERP建设,有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地,公司Q3单季毛利率为25.84%,为12年以来最高点,但是由于扩产及减员成本,净利率仅为9.22%,但同样是13年以来第二高点。 看好行业景气环境下龙头业绩弹性,上调盈利预测,重申买入评级由于MLCC供需紧张态势超预期、公司扩产规模超预期、公司毛利率提升幅度超预期,我们上调公司18年MLCC、Chip-R较16年的产能增长率为82%、67%,参照Q3毛利率水平上调被动元件业务18、19年的毛利率为26%。预计公司17-19年有望实现营收33.04亿元、45.77亿元、58.74亿元,对应18、19年净利润由3.02亿、3.52亿元上调至4.42亿、5.68亿元,维持17年40-45倍PE,目标价11.48-12.92元,重申买入评级。
卓翼科技 通信及通信设备 2017-10-27 9.90 12.86 46.80% 10.98 10.91%
12.78 29.09%
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三季报业绩符合前期预告范围,全年业绩展望略低于预期 公司2017年前三季度实现营收18.70亿,同比下滑6.23%;归属于上市股东净利润为1209.75万元,同比上升26.31%,符合业绩预告盈利1200万-1600万元的区间;其中三季度单季实现归属于上市公司净利润1028.58万元,三季度环比二季度有所下滑,但实现了二季度以来的净利润持续转正。全年业绩展望区间为2500-4000万元,同比增长48.63%-137.81%,略低于此前我们的预期。 三季报业绩略低于预期,源于大客户产品准备期,且带来费用提升 我们从公司跟踪情况来看,今年以来,公司加强了跟大客户的合作,公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。3季度毛利较去年同期略微下降,从11.53%下降至10.79%,但环比二季度略微提升,源于大客户新产品准备期,营业利润波动源于新业务带来相关费用的提升。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现,看好公司与大客户合作深入 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与增持。公司股权的历史遗留问题解决,同时2017年9月公司公布股权激励草案,亦彰显未来业绩高增长信心。公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。作为小米一个重要的战略合作伙伴,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工,合作进一步深入。 大陆EMS龙头方向未改,符合行业发展需求,维持“买入”评级 公司在智能制造领域能力强,特点明显,且国产手机产业链在大陆亦需一个EMS龙头企业配套服务。未来随着大客户深度挖潜的突破,同时考虑到光电产业的发展潜力,我们预计公司主营业务将持续向好,当下公司处于拐点期明显。我们略微下调17年盈利预测至0.38亿元(前值为0.55亿元,主要根据三季报情况下调了网络通讯终端及便携类消费电子2017年收入增速及毛利率),维持18-19年盈利预测,预计17-19年EPS为0.07元,0.37元,0.58元,维持18年35-40倍PE估值,维持目标价12.95元-14.8元,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。
东山精密 机械行业 2017-10-27 33.29 23.82 -- 35.10 5.44%
35.10 5.44%
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三季报符合前期预告范围,略低预期。 前三季度公司营收104.34亿,同比增长102.33%,归属于上市公司股东净利润3.7亿,同比增长151.80%,符合前期公司预告业绩范围,略低于市场预期。 三季度盈利能力继续改善。 公司三季度营收43.13亿,同比增长58.0%,毛利率14.9%,同比去年同期的10.0%提升4.9个百分点,环比2季度毛利率13.0%提升1.9pct。公司三季度三项费用3.4亿,同比增长35.3%,环比增长5.3%。三季度公司归属于上市股东净利润2.51亿元,同比增长6304.6%。受益于iPhone 新品订单对MFLEX 的业绩提振,MFLEX 营收与利润率同比提升,继续推动公司业绩成长。 年报业绩预告略低于市场预期。 公司在三季报中预告全年业绩增长336%-386%,对应净利润6.29亿-7.01亿,对应四季度净利润为2.58亿-3.30亿,环比三季度有小幅提升。但是总体仍然略低于市场预期,我们认为主要是由于四季度iPhone X 的量产进度仍低于市场预期,导致公司四季度的业绩提升幅度低于此前预期。 FPC 迎来业绩快速成长。 公司通过对MFLEX 的收购,成为国内FPC 产业的新龙头,受益于在新款iPhone 中出货品类的增加和市场份额的提升,我们预计公司FPC 业务将进入快速发展阶段。与此同时,公司在盐城投资的新产能正在逐步释放,将成为公司重要的成长动力,2018年有望助力MFLEX 在下半年承接更多iPhone 的FPC 订单。 调低盈利预测,重申买入评级。 由于iPhone 量产进度慢于预期,导致公司三季度以及四季度的业绩低于预期,但是并不影响公司未来的业绩成长性,我们认为FMLEX 作为国内FPC产业龙头,未来将持续受益于FPC 产业的发展,我们调整公司的盈利预测为17-19年净利润6.98亿元,13.07亿元,19.57亿元,对应EPS 为0.65元,1.22元,1.83元,目前股价对应估值为49.5X,26.4X,17.6X,考虑iPhone X 量产推后,公司2018年的业绩有望迎来阶跃式增长,我们认为公司6个月合理估值为18年30-35X,对应目标价为36.6元-42.7元。 风险提示:iPhone X 量产进度低于预期,通信订单低于预期,LED 产品价格大幅下降。
京东方A 电子元器件行业 2017-10-18 6.00 5.00 17.13% 6.77 12.83%
6.77 12.83%
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周期属性减弱,成长属性增强,有望迎来戴维斯双击。 近期京东方股价走强引起市场对于LCD行业的关注,但是15年面板价格的大幅下滑的行情仍然历历在目,也成为市场对于京东方长期盈利能力的最大担忧。基于对LCD行业数据的梳理,我们认为,LCD行业仍处于8.5代线的红利释放阶段,在更高世代线大规模投入进而降低55寸、65寸及以上大尺寸面板的成本之前,当前产能格局对应的经济切割尺寸的产品价格的稳定性强。因此,京东方盈利能力的周期属性减弱,OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,有望迎来戴维斯双击。 LCD产能存量大,8.5代、10代线投入的边际影响在下降。 15Q1-16Q1期间LCD价格大跌主要是由于国内3条8.5代线集中投产,相比之下,当前LCD存量产能已有大幅提高,少量高世代线的投入对供给的边际冲击在削弱。根据我们计算,17Q4、18Q4全球LCD单季产出将分别同比增长5.69%,12.24%,在16Q4-18Q4期间,全球产出的季度复合增长率为2.16%,8.5代线及以上的季度复合增长率为3.66%。不论是从单季环比还是季度复合增长率而言,相比于07Q3至17Q2期间全球产出单季平均增长4.29%而言,产能增速并没有出现明显拐点。 电视销售周期对价格的影响有限,但尺寸上涨仍将长期推动需求增长。 从长时间来看,电视销售在一年的周期内呈现出明显的淡旺季变化,而LCD价格的季节性并不明显。因此我们在对于8.5代线红利阶段判断的基础上,认为面板价格的稳定性在增强。LCD在电视应用中的发展历程是通过更高世代线的投入降低更大尺寸产品的价格,推动消费需求增长,消化LCD产能增长。根据我们测算,电视尺寸在13Q1至17Q3呈现较为稳定的上涨趋势,季度涨幅的回归结果约为0.29寸,所造成的季度产能收缩超过1.5%。 公司毛利率水平与公开价格数据相关性强,受益8.5代线红利释放。 由14Q1至17Q2公司毛利率水平与WitsView所公布的季度32寸面板价格数据的相关性可见,公司的产品价格与公开价格数据的一致性强,价格走势对公司盈利能力的影响具有时效性。基于此前对于LCD供需情况的分析以及8.5代线红利期的判断,LCD在更高世代线大规模投入前,难现15年价格快速下跌态势,稳定性增强,公司业绩的周期性减弱。公司预告Q3单季实现归母净利润18.97亿-21.2亿元,同比增长188.8%-222.6%,在Q3面板价格仍有小幅下滑的背景下,仍环比增长0.39%-12.16%。 OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,重申买入评级。 基于OLED进度超预期及长期的物联网投入,我们看好公司在8.5代线红利期迎来戴维斯双击行情,在此前报告基础上对于面板价格和汇率数据进行更新,预计17-19年利润为86.1亿、109.4亿、155.4亿元,参考行业500亿元以上市值公司18年平均24倍PE,结合公司约1700亿市值体量,给予18年18-20倍PE,上调目标价至5.6-6.2元,维持买入评级。 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。
京东方A 电子元器件行业 2017-09-28 6.00 4.10 -- 6.77 12.83%
6.77 12.83%
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Q3业绩环比增长0.39%-12.16%,超出市场预期 公司发布业绩预告,前三季实现归母净利润62-65亿元,Q3单季实现归母净利润18.97亿-21.2亿元,同比增长188.8%-222.6%,在Q3面板价格仍有小幅下滑的背景下,仍环比增长0.39%-12.16%,超出市场预期。主要原因一方面系重庆8.5代线18.2%的股权并表:根据公司6月份公告,拟以自有资金38.26亿万元受让重庆江北嘴集团、国泰元鑫、平安大华所持重庆京东方合计18.2%的股权,受让完成后重庆京东方将成为公司的全资子公司;另一方面原因是福州8.5代线快速爬坡,根据公开电话会议,7月已实现单月盈利,良率超过93%,是公司8.5 代线中爬坡最快的一条。 成都柔性OLED将于10月起量产,进度超市场预期,恰逢全面屏浪潮 公司近期在中国(西部)国际平板显示高峰论坛上表示,其成都6代柔性AMOLED线将于10月量产,进度超市场预期。苹果今年推出的iPhone X将成功搭载SDI的柔性OLED全面屏,显示了柔性OLED与全面屏趋势的契合度以及作为中小尺寸面板行业发展方向的确定性,根据CINNO数据,16年柔性产品在OLED产量中占比仅14%,预计17年柔性OLED渗透率将达到30%。由于产能一直是限制OLED快速渗透的主要原因,京东方产能释放的需求确定性强。考虑到柔性OLED模组当前超过70美金的市价,我们测算成都线满产后有望带来超过63亿美金的年营收贡献,增量可观。 友达、群创8月大尺寸出货高增长,业绩表现亮眼,LCD旺季来临 根据OFweek数据,台湾面板大厂友达、群创8月营收分别环比增长7%、7.5%,分别同比增长4.1%、8.7%,大尺寸出货量分别环比增长13.5%、16.6%,由此可见,面板行业已进入传统旺季,有望扭转此前需求不足造成的跌价态势。群智预计三季度32寸面板需求超预期,市占比将超30%,京东方作为全球32寸面板主力供应商(32寸营收占自身大尺寸业务超过60%)将直接受益,下半年福州8.5线顺利爬坡将使出货能力更上层楼。 议价能力及调整产品结构的自由度提升,LCD难现价格战格局 根据我们测算,17年全球新增的8代线有3条,剔除三星L7-1,全球7-8.6代线总产出面积仅净增长4.1%(不考虑爬坡),而在32寸基础上尺寸增加1英寸,8.5代线玻璃基板可切割的面板数减少5.5%左右(不考虑非经济切割)。短期来看,由于今年LCD新增产能有限,单纯应对电视尺寸上涨带来的产能收缩尚有压力,故下半年价格展望积极。长期来看,未来LCD新增产能主要集中在国内京东方、华星光电等大厂,市占率提升将伴随议价能力及调整产品结构的自由度的提升,LCD行业难现此前价格战格局。 以面板为契机坚定布局物联网,维持买入评级 我们看好公司在面板领域长期的积淀和在物联网领域坚定的布局,维持17-19年90亿、127亿、165亿的净利润预测,维持17年18-20倍PE,目标价4.6-5.1元,重申买入评级! 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术对的替代性冲击。
卓翼科技 通信及通信设备 2017-09-27 9.90 12.86 46.80% 10.98 10.91%
12.78 29.09%
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公司公布股权激励草案,彰显未来业绩高增长信心 卓翼科技原实际控制人公司公布2017年员工激励计划草案,涉及至个人层面和公司层面业绩双考核。公司层面考核净利润增速,要达到行权条件,2017年业绩同比增长率不低于108.33%,2018年同比增长率不低于85.72%,2019年同比增长率不低于50%。员工进行考评等级考核。本次激励计划考核体系全面、综合、可操作。同时,结合今年的逐季业绩表现,公司层面考核业绩指标的高增长,彰显公司进入发展快车道的强烈信心。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,分别持股24.14%和15.62%,两人签订《共同控制协议》共同经营公司。其中,田昱担任公司董事长、董事,夏传武先生担任公司董事、总经理。2013年,两人协议到期并不再续签,第一大股东田昱成为公司单一实际控制人;2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与。公司股权的历史遗留问题解决,董事长及相关管理层在公司经营中更具话语权。 大客户战略得当,智能制造能力显著 公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。此外,设立全资子公司卓博机器人,一方面建立机器人研发实验室,研制高质量的工业机器人,同时,将研制的机器人用于公司生产活动,降低企业生产成本和提升产品质量,提升公司竞争力;另一方面,公司可抓住当前工业机器人市场的发展机遇,积极布局,获得智能制造行业发展的红利。卓博机器人未来将成为公司智能制造平台的核心优势,最终实现公司持续稳定的发展! 与大客户小米深度合作,小米危机重生,公司显著受益 公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。作为小米一个重要的战略合作伙伴,卓翼亦受益于客户终端产品销售量的提升。同时,随着近年公司内部治理、研发能力及智能制造能力的持续提升,公司预计能与大客户在其他领域进行更为深度的合作,产品范围有望逐步扩大。 大客户深度合作,基本面进一步夯实,上调为“买入”评级 2016年扭亏后,2017年是公司调整恢复正常经营的第一年。考虑到公司在智能制造领域的能力特点及大客户深度挖潜的突破、光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会。预计公司17-19年EPS为0.10元,0.37元(上调),0.58元(上调),未来3年复合增速148%。给予公司35倍-40倍(电子行业标的经营正常期估值当年上限区间)2018PE,对应目标价为12.95元-14.8元,持续推荐,基于基本面的变化,上调为买入评级。 风险提示:智能硬件产品订单低于预期,光电产业产品化进度低于预期。
劲胜智能 电子元器件行业 2017-09-20 9.25 15.00 175.23% 9.60 3.78%
9.60 3.78%
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公司公告控股股东大宗交易减持1.96%,同时子公司华杰通讯注销完毕 公司公告,2017年9月15日、18日,公司控股股东劲辉国际,分别以8.19元和8.10元的价格,通过深圳证券交易所交易系统以大宗交易方式,合计减持2,800万股公司股份,占公司股份总数的1.96%。控股股东劲辉国际自2017年7月25日发布最近一次《简式权益变动报告书》至本公告日,累计减持公司3,500万股股份,占公司总股本的2.44%。减持完毕后,控股股东持有上市公司股权比例下降至21.07%。此外,公司同时公告,全资结构件子公司华杰通讯注销完成。 控股股东减持,公司管理团队股权占比相对提升,持续优化公司股权结构 控股股东劲辉国际实际控制人为王九全(上市公司董事长),公司日常经营管理为上市公司高管团队,董事长参与公司日常管理较少,主要精力集中在其自身偏好的健康农场等产业。控股股东因自身资金安排减持股权,且采用大宗交易的方式,对上市公司冲击尽量降到最低,同时相对提升上市公司日常执行经营管理的高管团队股权,持续优化股权结构,有利于上市公司治理及高管团队的激励。 子公司华杰通讯注销完成,反映结构件整合业务持续推进 上市公司因全面落实智能制造战略、整合消费电子精密结构件生产资源、优化组织结构、降低运营成本、提高运营效率的需要,通过整体吸收合并的方式吸收华杰通讯、东莞华晟电子科技有限公司(以下简称“华晟电子”)的全部资产、负债和业务,合并完成后,华杰通讯、华晟电子的独立法人资格依法注销。从公司2017年3月推出方案执行至今日,足以显现公司对于整合结构件业务的坚定信心,亦推动公司结构件业务管理进一步优化,有利于公司结构件业务的管理改善。 3C高端装备龙头,结构件持续改善,维持买入评级 公司目前是国内3C高端装备的龙头企业,持续受益于3C制造企业的产能扩张,以及技术变化驱动的行业需求提升。同时结构件业务的整合,有助于结构件业务降低运营成本、管理改善,营收和利润更为健康。我们维持此前的盈利预测,预计2017-2019年公司净利润为7.0亿元,10.7亿元,14.6亿元,对应EPS为0.49元,0.75元,1.03元,根据目前电子行业的估值水平,给与18年市盈率20X-25X,对应目标价为15.00元-18.75元,重申买入评级。 风险提示:传统塑胶、金属机壳业务订单低于预期,金属CNC行业需求下滑,玻璃精雕机业务拓展低于预期。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-20 50.40 25.68 -- 61.50 22.02%
61.50 22.02%
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PCB领军企业,增长稳定。 景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务,主要产品包括RPCB、FPC及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计,2016年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB企业第10位,内资企业排名中位列第2位。作为行业巨头,景旺电子盈利状况稳定增长,2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长,且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016年营业收入为32.83亿元,归母净利润为5.37亿元,同比分别增长22.63%和27.22%。 PCB行业全球稳定成长,持续向中国转移。 PCB主要适用于电路的连结及电子元件的承载,产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据,全球2016年PCB行业产值达到542.07亿美元,比2015年下降了2.00%。 我们预计2017年PCB产业同比成长2%达到553亿美金,中国目前占50%的份额。未来中高端PCB行业也会逐步向中国转移。 公司精益求精,成本管控能力卓越。 PCB产品原材料的价格对成本影响较大,占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%,控制成本是PCB企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部,各事业部配置有成本控制人员,从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制,配合有效的监督和激励机制,已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011年起,毛利率不断提升,2016年达到32.26%,在行业中具有竞争力。 募投项目突破产能瓶颈。 公司以7.4亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目,建成达产后形成年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。此外以6804万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目,增强客户粘性。 深耕PCB领域,首次覆盖给予增持评级。 预计2017-2019年公司营业收入为40.97亿、51.43亿元、64.67亿元,归属于母公司净利润为7.4亿元、9.3亿元、12.0亿元,对应EPS为1.81元、2.28元、2.93元。考虑到景旺电子在PCB领域的客户积累、公司在PCB行业的布局,给予公司2017年PE30X-35X,对应目标价为54.30-63.35元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。
长信科技 电子元器件行业 2017-09-14 9.31 9.99 7.49% 10.80 16.00%
10.80 16.00%
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触显一体化模组,四大业务,协同发展。 公司作为国内触控显示一体化龙头,业务涵盖Sensor、强化、贴合、减薄、减反镀膜和显示模组,以电子显示业务为基础,以互联网大数据技术的安全监控业务为补充、以新能源汽车动力总成和汽车电子业务为二次腾飞点的战略规划。目前业务涵盖四大方面:中小尺寸一体化模组、中大尺寸一体化模组,减薄事业群和触控显示基础材料。客户聚焦A客户、HOV、小米、中兴、TCL、Tesla及部分汽车品牌等。 德普特聚焦手机显示模组,扩张高端机领域,全面屏大放异彩。 德普特作为子公司,聚焦高端手机显示模组,2017年上半年出货5350多万套,高端机型占比73%,预计未来3期项目将进一步增加客户。到今年下半年预计产能从4kk逐步提升至16kk,维持产销两旺势头。在全面屏领域,公司累积了超过20年的液晶显示器的高精密实装技术,实现了关键性技术COF和异形切割的突破。对于全面屏,基板切割后数量一般会减少,带来基板和后道加工费用的增加,公司将会受益。根据公告,目前公司全面屏产能2.5kk,预计9月底将实现4kk,2017年底8kk产能的目标,其中夏普最新发布的手机是采用公司的全面屏。 从特斯拉为入口,切入新能源汽车领域,汽车电子战略坚定推行。 由于控制权和中概股回归的问题,公司中止了对比克动力的资产重组,但是公司预计会后续继续收购。此外,公司收购的台湾承洺是ModelX的仪表盘的唯一供应商,ModelS/X的触控显示模组供应商,也是触控所需胶水的唯一代理商,这将为公司进入新能源汽车领域奠定较高的基础。未来汽车智能化、电动化、互通互联化,都需要人机交互实现,公司车载智能网联业务涵盖中控系统、智能后视镜、疲劳驾驶视频监控,透明车间视频压缩和传输,城市安全解决方案三大产品。 触显一体化模组产能、客户扩张,全面屏、汽车电子助力二次腾飞。 我们看好公司在触显一体化模组领域产能的扩张,减薄事业部业务带来客户份额的增加,同时看好公司向毛利率高的汽车电子显示模组扩张。全面屏顺应行业发展趋势,为公司提升新的利润增长点,以特斯拉为入口,带来公司向新能源汽车领域的扩张。我们预计2017-2019年可实现归母净利润6.75亿、9.07亿元和12.30亿元,参考同行业代表公司17年的平均36.92倍PE的估值水平,我们认为公司2017年合理估值范围为37-39倍PE,对应目标价21.83-23.01元,首次覆盖,给予“买入”评级。
聚飞光电 电子元器件行业 2017-09-04 4.39 5.32 1.42% 4.52 2.96%
4.52 2.96%
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业绩略低于预期,配合国际化战略加大研发投入。 公司发布半年报,上半年营收8.14亿元,同比增长24.4%,归母净利润7198万元,同比增长21.14%,符合此前10%-40%预告范围,略低于预期,一方面是由于上半年封装原材料成本上涨造成公司毛利率小幅下滑0.9pct,另一方面是由于配合国际化发展战略,公司研发投入增加46.75%,达到3728万元。上半年公司境外收入1.20亿元,同比增长53.34%,境外毛利率提升3.25pct,公司与一大批国际业内知名客户合作进展顺利,可见国际化战略成效显著,未来有望进入国际一流企业供应链系统。 中小尺寸背光受益全面屏,大尺寸背光受益于LCD产业中心转移。 上半年背光产品实现收入5.67亿元,同比增长16.66%,占营收69.58%,综合良率达99.13%。得益于中小尺寸背光轻薄化、高显色性技术提升,中小尺寸收入及市占率稳定增长,龙头地位稳固,下半年受益于智能手机全面屏技术渗透,对背光产品将提出更高的性能要求。与此同时,大尺寸背光行业受益于国产面板大厂京东方、华星光电、中电熊猫在未来2年大力投建8.5代及以上高世代产线,以应对电视尺寸加速上涨、承接LCD产业中心转移,将打开国产LED大尺寸背光行业市场空间,公司凭借突出的成本、质量管控能力在16年已成功切入京东方、深天马等一线厂商供应链体。 LED照明进展喜人,积极迎接行业高景气周期。 上半年照明LED产品实现收入1.47亿元,同比增长97.9%,产品综合良率达98.62%,毛利率同比提升0.29pct,公司凭借品质优势已经在市场上树立起良好的品牌形象,产品广泛出口于欧美等中、高端市场。根据公司半年报披露,截至目前公司已成功开拓了一批优质的客户资源,并取得了战略大客户的长期信任,正逐步成为行业领导品牌。在国内LED行业景气上行,国家十三五LED规划给本土LED照明市场提供确定性政策环境的基础上,公司照明业务将大概率实现全年翻番的业绩增长。 小间距、车用LED等业务进展顺利,维持买入评级。 在做大做强传统背光主业基础上,公司为早日实现营收规模百亿元的目标,积极推进各项新业务:公司小间距封装产品自16年下半年开始上量,今年产能有望达到500KK/月,车用产品、光学膜、光器件封装也将逐步买入收获期。我们维持17-19年归母净利润为2.1亿、2.9亿、3.9亿元预计,维持17年35-40倍PE,对应目标价5.9-6.7元,重申买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名