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张騄

华泰证券

研究方向: 电子行业

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鸿利智汇 电子元器件行业 2017-08-31 13.06 16.46 90.51% 13.79 5.59%
13.82 5.82%
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业绩超预期,南昌产能顺利爬坡,Q2 毛利率止跌回升。 公司发布半年报,上半年营收15.10 亿元,同比增长63.54%,归母净利润1.75 亿元,同比增长27.16%,接近此前预告15%-30%的上限,扣非后归母净利润1.24 亿元,同比增长31.89%,超出市场预期,主要原因仍是LED照明行业高景气以及南昌厂产能的顺利爬坡,目前公司南昌厂已经实现单月盈利。受原材料成本价格上涨及产能爬坡影响,上半年公司毛利率同比下滑6.1pct,但Q2 单季毛利率已经止跌回升,环比提升0.2pct,达到20.34%。 积极承接国际大厂代工订单,大规模扩充白光LED 封装产能。 公司上半年LED 封装收入为11.72 亿元,占营收比重72.07%,产品综合良品率为98.38%,照明产品占比仍接近80%。在LED 芯片、封装产业中心加速向中国大陆转移的过程中,公司上半年所承接的飞利浦、首尔等国际大厂代工收入占比达到36%。在LED 通用照明快速渗透造成供需紧张的背景下,上半年公司产能利用率为78.69%,南昌厂产能利用率Q2 环比已经大幅提升,未来公司深圳厂700-800KK/月的产能将逐步搬迁至南昌,而南昌、广州两地的产能仍将继续扩充,有望在明年逐步实现8000KK/月。 积极加码车灯业务,大力推进车联网第二主业。 公司坚定践行LED+车联网双主业战略,上半年汽车照明实现收入9701.85万元,同比增长3.83%,占营收5.97%,毛利率为45.47%,同比下滑3.63pct,主要是由于产品结构中低毛利率的信号灯类占比提升所致。车联网方面,承载公司车联网业务布局的速易网络已于6 月份并表,贡献收入2890.47 万元,净利润705.75 万元,目前速易网络的主营业务分为车联网服务和互联网营销,其中车联网服务来自公司自由流量平台,互联网营销来自第三方流量采购平台,17Q1 速易的有效用户数为331.61 万个,Q2为379.59 万个,业务推进顺利,全年大概率超额完成7600 万的承诺利润。 公司是低估值、高成长白光LED 封装领军企业。 参考公司2013-15 年(2016 年由于有大额商誉减值和投资收益暂不考虑)数据,上半年扣非后归母净利润占比分别为37.2%、34.1%、37.3%,则上半年1.24 亿元扣非净利润显示全年大概率超额完成3.2 亿元归母净利润目标。维持公司17-19 年4.1 亿、5.6 亿、7.1 亿元净利润预期,17 年30-35倍PE 对应目标价17.24-20.11 元,重申买入评级。 风险提示:SMD 封装扩产进度低于预期;车联网业务推进速度低于预期。
联创电子 电子元器件行业 2017-08-31 17.23 16.84 12.72% 22.54 30.82%
22.54 30.82%
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公司公告2017年半年报,扣非后归母净利润增速符合预期。 公司2017年H1实现营收21.63亿,同比增长188.31%;归属于上市公司股东净利润0.83亿,同比增长19.93%;扣非后归属于上市公司股东净利润为0.81亿,同比增长43.38%,总体符合预期,也符合此前1季报对半年报的业绩指引。同时公司对2017年3季报业绩做了指引,预计2017年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为12.87%-50.50%,2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.50亿-2.00亿,中值为1.75亿,对应Q3单季度实现利润中值为0.92亿,同比增长44.54%。 光学事业部新业务拓展顺利,随大客户导入,将为未来业绩提供新基石。 目前,公司年产6000万颗手机摄像模组项目,已完成了8条COB生产线的架设,月产能540万颗,已完成产能规划;5M、8M、13M手机摄像模组研发完成并送样,而同时下半年实现重点客户突破并量产。虹膜识别模组已研发成功,双摄模组、指纹识别模组已在开发中。公司投资的年产2640万颗高清广角镜头、2880万套摄像模组项目,进展顺利,高清广角模组一期设备已上线,全景摄像模组已顺利量产。同时,公司控股的深圳卓锐通的CSP-5M增长率接近翻番。从产业链调研了解,虽然上半年公司手机摄像头模组产线产能利用率未饱和,但月均产能仍然维持在盈亏平衡线3KK附近。下半年随大客户导入,光学贡献业绩会逐步增加。 车载镜头持续拓展国际客户,触显配套京东方项目进展顺利。 在车载影像方面,为国际知名汽车公司研制的高级驾驶辅助系统(ADAS)车载镜头已经量产出货;另多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂。车载认证时间长,但公司已通过特斯拉认证并持续供货,为后续通过其他汽车电子厂商认证打下基石。重庆联创年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目建设进展顺利,项目第一期建成并投入使用,预计三季度顺利达产,二期工程建设进展顺利。触控显示事业部与京东方战略合作2017全年均为贡献期,预期订单饱满。 看好公司光学的强劲实力及触控显示的大客户战略,维持买入评级。 看好公司光学及触控显示业务在技术及应用领域的不断探索及拓展,近两年,随着新投产项目的产能释放,前期铺垫的良好客户关系也将促进产能变成新增收入,公司收入及利润增速进入快车道。看好触控显示的大客户战略。同时体外大基金集成电路业务促使联创电子本部往前端半导体产业延伸,助力联创电子在全球光学及触控显示领域进一步提升竞争力。我们预计公司2017-19年EPS(考虑到股份回购后)为0.58、0.93、1.21元,未来3年CAGR44%,按照1倍PEG左右给予公司2017年38-40倍PE,对应目标价为22.04-23.2元,维持“买入”评级.
长盈精密 电子元器件行业 2017-08-29 32.39 38.61 115.10% 37.47 15.68%
37.47 15.68%
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中报业绩符合预期,2季度略有压力。 长盈精密公布中报,上半年公司实现营收36.97亿元,同比增长36.97%,归属于上市股东净利润3.53亿元,同比增长7.18%,符合前期预告的5%-10%范围,符合我们的预期。其中公司2季度营收18.15亿元,同比增长22.1%,环比降低3.6%,公司2季度毛利率26.2%,同比去年同期降低4.1个百分点,环比1季度降低0.6个百分点,三项费用方面2季度2.80亿元,同比增长26.4%,环比增长7.4%。2季度公司净利润1.52亿元,同比下滑20.6%,环比下滑23.9%。 国产智能机2季度去化库存,3季度迎来旗舰机密集期。 2季度国产智能机华为、OPPO、VIVO进行了库存的调整,去化了16年底累计的库存,同时由于2季度国产机新机种受到芯片、存储器等缺货影响,推出进度有所推迟,也导致了2季度国产机订单不足。长盈在2季度经历了短暂的低谷之后,在下半年将重迎高成长!随着6月OPPOR11,以及接下来VIVO、华为等国产旗舰的推出,将推动国产手机供应链的订单大幅提升,推动公司业绩重回成长。 发行不超过16亿元可转债,加速布局金属中框,汽车电子。 公司同时公告了发行不超过16亿元可转债的发行预案,转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票均价和前一个交易日公司股票价格。募集资金中5亿元用于金属中框结构件项目,2亿元用于精密陶瓷结构外观件项目,4亿元用于动力电池结构件项目,2亿元用于高压配电盒项目。公司立足消费电子产业,积极布局新能源汽车电子供应链,将公司既有的工艺技术能力与新兴的客户需求匹配,有望受益于快速成长的新能源汽车电子市场。 精密金属加工龙头,重申买入评级。 长盈精密是目前A股的精密金属加工的龙头企业,持续受益于国内HOV和海外三星等客户需求的持续增长,未来成长值得期待。由于17年2季度国内客户经历了去库存和订单调整,我们对公司2017-19年业绩预测进行调整,净利润从10.0亿元,15.6亿元,20.8亿元下修至9.0亿元,14.2亿元,18.9亿元,对应EPS为0.99元,1.57元,2.09元,目前股价对应市盈率为33.4X,21.1X,15.9X,考虑到消费电子行业可比公司的估值情况,我们认为6个月合理估值为2018年市盈率25X-30X,对应目标价上调为39.25元-47.10元,重申买入评级。 风险提示:国产手机销售低于预期,陶瓷机壳需求低于预期,金属加工行业竞争过于激烈。
卓翼科技 通信及通信设备 2017-08-29 8.38 11.13 26.48% 10.02 19.57%
10.98 31.03%
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半年报业绩符合预期,二季度单季大幅扭亏。 公司2017年上半年实现营收13.63亿,同比下滑0.97%,下滑趋势相比2017年一季度同比下滑4.77%有所收窄;归属于上市股东净利润为181.17万元,相比去年同期947.04万元同比下滑80.87%,符合业绩预告盈利50万-500万元的区间,业绩同比下滑幅度符合预期,但半年报业绩下滑的主要原因是一季度智能手机行业淡季开工率不足以及人力成本的上升。此外今年一季度税费和销售费用的大幅提高也对业绩有所拖累。而二季度单季度大幅扭亏,2017年Q2实现归属上市公司所有者盈利2759万元,同比增长459.80%。 2017Q2大幅扭亏,Q3业绩预计正面,看好公司下半年业绩表现。 2017年Q3公司预计归属于上市公司股东的净利润为1200万-1600万元,同比增长25.20%-67.05%,指引正面。如我们之前深度报告所阐述,2013年公司原实际控制人田昱和夏传武停止续签《共同控制协议》,截至2017年3月夏传武作为公司实际控制人,持股比例达到19.55%,历史遗留问题消化完毕。2016年公司通过加强研发、增加新业务投入,业绩转型已显成效,全年毛利率达到9.83%,为近三年高点,2017年上半年虽然一季度行业开工率偏淡,2季度缓慢回升,但毛利率在开工率逐步提升的背景下,也回到了8.55%,远高于14-15年水平。我们看好公司下半年业绩表现。 锁定量子点及智能制造平台方向,积极培育全新利润增长点。 在OLED显示技术兴起的同时,市场对于性能上更胜一筹的量子点材料的关注度升温,相关产品开始导入市场。公司年报中明确表示将保持对光电显示业务的研发投入,加快量子点新材料技术的积累和行业应用。此外,公司3月份完成非公开发行9680万股,募集资金7.56亿,主要用于智能制造和创新平台建设项目。公司通过创新平台建设进军智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场,将实现与客户的长期绑定,为公司带来技术和订单资源。基于公司在3C制造和自动化生产中长期的技术、客户、经验积累,未来量子点和智能制造平台将成为全新利润增长点。 看好智能制造、光电产业发展潜力,维持增持评级。 考虑到公司在智能制造领域的能力特点,光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会,维持此前17-19年5514万元、1.11亿元、1.88亿元的利润预测。虽然短期估值过高,但公司未来3年增速高,我们认为存在交易性机会,从PEG的角度考虑,给予公司59倍-65倍2018年PE,对应目标价为11.21元-12.35元,维持增持评级。
安洁科技 电子元器件行业 2017-08-28 38.00 43.45 124.08% 44.20 16.32%
44.20 16.32%
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中报业绩符合预期,盈利能力维持高位。 安洁科技公布中报,2017年上半年营收8.61亿元,同比增长6.27%,归属于上市股东净利润1.67亿,同比增长17.93%。第二季度公司实现收入4.33亿元,同比增长13.4%。二季度公司毛利率39.0%,同比去年同期提升6.8个百分点,环比一季度降低0.2个百分点。三项费用7588万,同比增长42.2%,环比增长21.2%,二季度净利润7727万,同比增长38.2%,环比降低13.9%。尽管iPhone 7/7plus 在二季度经历低谷,但是我们看到受益于新品iPad 出货量刺激,公司2季度保持了不错的营收增长,盈利能力保持在高位。 三季度iPhone 8贡献略有递延,威博精密开始并表,四季度更值得期待。 公司预告1-9月净利润同比增长20-50%,对应净利润为3.2亿元-4.0亿元,扣除上半年净利润1.67亿元后,对应三季度净利润为1.53亿-2.34亿元,对应单季度同比增长为22.3%-86.2%。根据中报,威博精密将自8月起开始并表,我们认为并表同时可能受到会计准则调整影响,威博精密实际贡献有限。考虑到OLED 版iPhone 8自9月起量产规模稳步提升,我们认为安洁科技四季度将真正受益于iPhone 8创新变化,同时国产手机也进入行业旺季,公司四季度业绩表现更值得期待。 威博精密业务稳步推进,未来发展有望超预期。 目前威博精密的17-19承诺业绩为3.3亿元,4.2亿元,5.3亿元,主要基于目前威博精密对国内客户如OPPO、VIVO、华为、小米等金属结构小件需求做出的预测,目前威博精密正在积极布局,根据既有客户的新产品需求开发新品,同时积极寻求安洁科技本部优质国际客户的资源导入,我们认为未来威博精密的发展有较大几率超预期。 受益客户创新需求,战略布局逐步完善,重申买入评级。 安洁科技是持续受益国际大客户创新需求的优秀公司,战略布局正在不断完善。考虑到威博精密并表时可能产生一次性的会计调整,与此同时由于三季度OLED 版iPhone 量产瓶颈影响,我们略微调降2017年公司备考业绩,将公司2017-19年备考净利润预测从8.86亿元,13.28亿元,18.07亿元,调整为8.56亿元,13.24亿元,17.73亿元,对应增发摊薄后EPS为1.14元,1.76元,2.36元,对应市盈率为34.0X,22.0X,16.4X,考虑到苹果产业链可比公司估值情况,我们认为6个月合理估值为2018年25X-30X,对应目标价为44元-52.8元,重申买入评级。 风险提示:OLED 版iPhone 需求低于预期,Tesla 出货量低于预期,威博精密业绩不达承诺。
环旭电子 通信及通信设备 2017-08-28 13.79 17.72 -- 15.80 14.58%
17.50 26.90%
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半年报符合预期,重调产品组合,获利能力提升。 公司2017年1H营收128.92亿元,YoY为29.88%。2017年上半年度实现营业利润6.6亿元,同比增长123%;归母净利润5.56亿元,同比增长110%。1H毛利率11.43%,较去年同期提高1.46%;净利率达到4.31%,较去年同期提高1.64%。2017年1H其他经营收益1.11亿元,主要来自金融资产的公允价值提升。2017年1H研发投入4.52亿元,同比增长20.85%。公司第二季度延续第一季度的趋势,各个产品线同比增长态势持续,公司着重调整产品组合及获利结构,持续争取较好的交易条件,2017年上半年公司的获利能力相较2016年上半年度获得较大提升。 顺应SIP潮流,可穿戴业务驱动业绩扭转。 SIP即系统级封装,指将多种功能芯片集成在一个封装内,缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。SIP是以后可穿戴设备实现功能多样、外形轻巧的必然选择,公司将受益于可穿戴设备兴起的浪潮。环旭SIP封装技术领先,是全球龙头行业,生产线具备行业领先的制程能力。且公司为AppleWatch独家供应商。未来公司SIP技术将逐步在手机、电脑市场打开。除了穿戴设备之外,2020年5G将实现商用,手机、电脑为SiP提供了更广阔的空间。伴随大客户去年在传感器领域投入和消费升级的趋势,可穿戴产品的销售收入有望增长。 汽车电子先发优势,逐步打开成长空间。 汽车电子业务是公司未来发展的重点方向之一。凭借为国际一线大厂的供货经验,公司的中控产品有望在国内市场率先取得突破。汽车电子市场空间较大,产业链壁垒较高,而公司先发优势明显。随着未来智能驾驶汽车电子化水平提升,公司由LED车灯模块产品逐步扩展到中控板等其他品类,汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。 承接日月光优质客户与技术经验,顺应5G潮流。 公司隶属于日月光集团,借助日月光集团的力量,在客户资源和技术研发领域具备得天独厚的优势。日月光是全球第一大外包封测厂,拥有高通、博通等一线国际客户,公司通过日月光已经进入世界一流品牌商的供应商体系,未来公司在集团的介绍下还将承接更多优质客户。日月光与高通签署了合作框架协议,计划在巴西投资建厂。5G趋势下,公司也将凭借日月光领先的技术经验,领跑于同业。 布局可穿戴与汽车电子,维持买入评级。 预计17-19年EPS分别为0.55元、0.73元、0.86元,目前股价对应2018年PE分别为19x。考虑到公司在可穿戴与汽车电子等领域均有布局,并且有望成为日月光集团资产整合平台,我们认为公司合理估值为18年25x-30x,对应目标价为18.25~21.90元,重申买入评级。
利亚德 电子元器件行业 2017-08-24 18.85 14.38 159.57% 19.80 5.04%
24.01 27.37%
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业绩符合预期,小间距LED增速有望超预期 公司发布半年报,上半年营收25.13亿元,同比增长45%,归母净利润3.71亿元,同比增长102%,接近业绩预告上限范围。其中小间距LED上半年实现收入7.84亿元,同比增长62.58%,考虑到16Q3小间距订单曾受限于LED灯珠供应紧张而造成的低基数,下半年小间距业务有望实现超预期增长。上半年公司夜游经济实现营收6.52亿元,同比增长105%,截至8月18日新签及中标金额达到17.6亿元,同比增长330%,远超出去年全年11.38亿元的订单规模,夜游经济实现翻番增长的确定性进一步增强。 直面市场质疑,将经营性现金流净值计入考核管理目标,成效显著 此前市场对于工程类高成长模式的争论、对于现金流的担忧引发公司股价大幅调整,公司直面市场担忧大力改善经营性现金流,将该指标划入各成员公司年度计划目标,作为员工持股计划收益分配的考核标准。上半年公司经营性现金流净额为7295万元,同比增长158.4%,应收账款16.95亿元,占营收比重较16年末下降6.64pct,为2012年以来最低水平。与此同时,公司不断拓展融资渠道,为工程类业务的长期可持续增长创造条件。 红色旅游如火如荼,照明工程方兴未艾,幸福城市扬帆起航 今年正值建军90周年、南昌八一起义、秋收起义、井冈山根据地创建90周年、抗战全面爆发80周年等红色纪念年,而近期上映的《战狼2》充分展示了“大国自信”的感染力,我们认为照明工程将献礼纪念年迎来机遇期。此外,照明工程亦在助力城市打造新名片,今年年初厦门市启动大范围夜景改造规划,上海外滩夜景灯光将扩大至45公里岸线上。我们认为,美其容、丰其景、彰其文是照明工程所不断丰富的三层内涵,是公司发挥自身渠道优势、文化优势、资质优势的主战场,由17H1照明业务政府订单占比66%可见,公司此前承接的优质政府项目的示范效应正逐步体现。 2B2G再2C,跳出眼镜范畴的虚拟现实打造长期成长力 可以看到公司在5周年庆典日程中,在2016年年报中,将进军虚拟现实的战略规划放在了重中之重,公司此前坚定执行“金融为术”理念,参股、收购了一系列优质的AR\VR标的,做了充分的技术、文化储备。我们认为,公司的虚拟现实理念是跳出了头盔、眼镜的局限,在公园、演播室、演艺厅等地理范畴上创造虚拟现实场景,打造类似宋城演艺的文旅内容,并有望基于NP公司的动作捕捉技术实现人与场景的互动,将2B2G的照明工程拓展向2C端,基于门票收入将工程类项目发展为稳定的现金流来源。 看好公司的前瞻布局和坚定执行力,维持买入评级 我们看好照明工程大市场小竞争的良好格局,看好公司前瞻性的战略布局和坚定的执行能力,维持17-19年12亿、18.8亿、24.3亿元的归母净利润预计,17年30X-35X倍PE对应目标价22.1-25.8元,维持买入评级! 风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距LED渗透速度不达预期。
风华高科 电子元器件行业 2017-08-24 9.32 11.16 -- 10.30 10.52%
14.27 53.11%
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中报业绩符合预期,Q2扣非后归母净利润环比增长122.3%。 公司发布17年中报,上半年营收14.72亿元,同比增长20.4%,归母净利润1.12亿元,同比增长38.37%,符合业绩预告范围。上半年扣非后归母净利润7550万元,相比去年同期大幅扭亏,Q2单季扣非后归母净利润5207.5万元,环比增长122.3%,主营业绩大幅改善,符合预期。公司预计1-9月归母净利润为1.49亿至1.72亿元,同比增长35%-55%,对应Q3单季归母净利润为3700万至6000万元,略低于预期,但业绩指引上限较Q2扣非后归母净利润仍有所增加,表明业绩环比仍有改善空间,考虑公司Q4将有四个募投项目达产,业绩弹性大,全年维持乐观预期。 MLCC供需紧张持续,17H1电子元器件毛利率同比提升3.29pct。 16年Chip-R及MLCC主流尺寸更迭,部分大厂转向车规市场,台湾巨头先后减资,行业成熟度提高,供需格局改善,因此Chip-R、MLCC等被动元件价格理性回升,缺货涨价行情于近期愈演愈烈。在此背景下,公司电子元器件一方面受益于行业高景气,一方面受益于产品结构优化,上半年产销量同比增长35.06%、38.9%,营收同比增长20.95%,毛利率水平达到22.17%,同比提升3.29pct。Q2单季毛利率为22.31%,同比提升1.86pct、环比提升0.33pct,为2012年以来的单季最高水平。 国企改革成效显现,Q2净利率环比提升5.13pct。 16年9月,王金泉博士调任风华总裁是广晟集团自上而下推进国企改革意志的体现。在今年上半年,公司充分发挥考核“指挥棒”的导向作用,完成高级管理人员薪酬考核体系改革,实施子公司管控模式调整以及职能部门设置改革,对子公司实施“一企一策”分类管理,对部分下属企业积极实施关停并转,激发活力。基于此多项措施,2016年的两大亏损业务上半年已呈现明显扭转迹象,其中半导体封测业务已实现盈利,软磁铁氧体业务已大幅减亏。公司17H1净利率由5.27%提升至7.97%,Q2单季净利率达到10.14%,环比提升5.13pct,同比提升2.37pct,改革成效已经显现。 瞄准主业坚定扩产,看好行业高景气背景下公司的业绩弹性。 公司坚持做优做强做大阻容感业务的发展目标,加快开拓汽车电子和高端通讯市场,下属端华分公司继16年推出车规厚膜片阻产品后又于近期研发推出车规薄膜片阻产品,并通过汽车电子工业标准AEC-Q200认证,为进一步发挥与台湾光颉的协同作用奠定基础。公司在公布半年报同时公告将投资3.58亿元用于投资月产100亿只片阻的技改扩产项目,预计于18年年底达产,可贡献年净利润5383.05万元。我们维持17-19年2.57亿、3.02亿、3.52亿元的归母净利润预计,目标价11.48-12.92元,维持买入评级。 风险提示:募投项目达产进度慢于预期,产品涨价幅度低于预期。
乾照光电 电子元器件行业 2017-08-21 9.10 10.93 133.55% 9.55 4.95%
10.85 19.23%
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中报业绩接近预告上限,Q3业绩指引超预期。 公司发布17年中报,上半年营收5.74亿元,同比增长25.3%,其中LED芯片及外延片营收5.54亿元,同比增长81%。上半年归母净利润1.02亿元,同比增长1748.59%,较去年同期蓝绿光LED产能爬坡阶段大幅扭亏,接近此前预告的0.975-1.025亿元范围的上限。17Q2单季扣非后归母净利润4650万元,环比大幅提升40.48%。公司预计今年1-9月可实现净利润1.47-1.53亿元,同比增长553.75%-580.43%,对应Q3单季净利润4520.35-5120.35万元,同比增长57.72%-78.66%,超出市场预期。 蓝绿光进入收获期,毛利率水平大幅改善,红黄光龙头振翅欲飞。 17H1公司芯片产能约290万片(折二寸片),产量260万片,产能利用率约89%,存货同比下降3.41%,考虑Q1春节影响及蓝绿产能持续爬坡,公司产能利用情况可谓饱满,行业供需紧张态势可见一斑。在完成蓝绿光产能的投入、调试、爬坡之后,公司的毛利率自16年起快速回升,17H1其LED外延片芯片业务毛利率达到36.23%,同比增长20.33pct。Q2单季销售毛利率为38.46%,环比提升7.23pct,较15Q4的低点提升30.5pct。如我们在首次覆盖报告中强调,在公司专注红黄光产品的发展阶段,其销售毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%,盈利能力突出。 扩产节奏好、意志坚,志在成为全色系LED领军企业。 17年国内LED芯片大厂的扩产集中在蓝绿光,其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,公司5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,18Q1红黄光产能有望翻倍,龙头地位稳固。蓝绿光方面,在经过近2年的量产经验积淀之后,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25亿元,月产达60万片,为推进该扩产项目公司公告设立全资子公司“江西乾照”,并在8月9日公告将江西乾照注册资本由3亿元增至20亿元,19H1公司蓝绿光产能有望翻倍,践行全色系LED领军企业战略目标。 看好红黄光稳健的盈利能力,蓝绿光广阔的市场空间,维持买入评级。 公司长期作为国内LED红黄光龙头,产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。同时基于《半导体照明产业“十三五”发展规划》所创造的LED照明市场的政策确定性,看好公司蓝绿光产能投产后的盈利能力。维持2017-19年1.82亿元、3.1亿元、3.88亿元的归母净利润预测,目标价11.01-13.21元,维持买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。
安洁科技 电子元器件行业 2017-08-15 38.50 43.84 126.10% 44.20 14.81%
44.20 14.81%
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威博精密并购完成,并表时间早于预期。 安洁科技公告顺利实施发行股份并购资产,本次新增发行119,298,246股,发行价格调整后为19.95元/股。相比于此前市场预期的3季度完成并购,4季度开始并表,有望提前一个月并表,提升年报业绩。 受益柔性OLED需求,A客户单机价值持续提升。 受益于A客户积极导入OLED柔性屏幕,公司为大客户iPhone提供的产品结构复杂度大幅提高,产品单价更是有4倍的提升。随着17年下半年,A客户新品智能机产品进入量产,公司的产品单价将持续提升,预计公司将大幅受益于OLED柔性屏的需求驱动。而随着国内客户获得足够OLED产能,预计未来导入OLED的国内客户将大幅提高,公司产品空间将逐步打开。未来公司也正积极配合A客户产品需求,不断开发新的产品方向。 威博精密业务快速发展,未来有望超预期。 目前根据我们从产业链获得的信息,威博精密正在围绕现有的OPPO、VIVO、华为等客户积极开拓新产品市场,依托公司在精密锻造、CNC加工等领域的技术优势,持续挖掘客户需求。同时也依托于安洁科技的客户资源,积极开拓新客户需求,取得了小米等客户的认证,并不断开拓新增国际客户,未来有望实现超预期发展。 特斯拉提供长期空间。 安洁科技收购威博精密之后,大大提升了公司整体的精密金属加工能力。而随着公司与特斯拉合作的日渐深入,公司有望逐步将特斯拉订单导入威博,实现产能和技术能力的有效利用,也为公司提升长期的成长潜力。随着Model3的订单逐步落地,公司单车价值持续稳步提升,未来有望推动公司汽车电子业务的持续发展。 加速成长的创新红利公司,重申买入评级。 受益于柔性OLED在A客户新品中渗透率的持续提升和单价超预期,威博精密顺利开发OPPO、VIVO新产品需求和新客户,特斯拉Model3持续放量,考虑到威博精密承诺业绩为3.3亿元,4.2亿元,5.3亿元,我们调整公司17-19年盈利预测为8.86亿元,13.28亿元,18.07亿元。考虑到公司股权支付119,298,246股,以及配套融资不超过15.2亿元,完全摊薄EPS为1.19元,1.78元,2.42元,目前股价对应估值为32.1X,21.4X,15.7X,考虑到公司的业绩增长潜力以及电子行业平均估值水平,我们认为公司6个月合理估值为18年25-30X,对应目标价为44.40元~53.28元,重申买入评级。 风险提示:A客户OLED版智能机出货量低于预期,威博精密进入OPPO、VIVO进度低于预期,特斯拉Model3出货量低于预期。
三安光电 电子元器件行业 2017-08-14 19.57 23.29 -- 21.06 7.61%
30.05 53.55%
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中报业绩符合预期,半年度毛利率再创新高。 公司发布17年中报,上半年营收40.67亿元,同比增长46.37%,扣非归母净利润13.04亿元,同比增长103.04%,符合此前业绩预告数据。公司上半年毛利率为48.26%,为09年以来上半年毛利率最高水平。Q2单季毛利率为50.61%,环比提升4.8pct,同比提升14.02pct,是09年以来单季毛利率第4次超过50%,并超过16Q4旺季0.56pct。公司毛利率改善幅度再次超过市场预期,可见公司一方面受益LED芯片缺货涨价的高景气行情,一方面在车灯、不可见光等高毛利率应用市场推进顺利,以车灯业务为主的芜湖安瑞光电营收同比增长49.3%,已开始供应多款汽车使用。 厦门二期MOCVD逐步到厂,VEECO推出新设备有望强化公司竞争力。 公司在14年更改芜湖光电产业化二期至厦门实施,并公告约100台设备不迟于18年底到位,当时厦门火炬开发区给予每台MOCVD约500万元补助。根据公司中报披露,二期MOCVD设备正在逐步到厂,产能将从Q3开始释放,公司上半年确认的MOCVD补贴金额约1.19亿元,仍有9.73亿未确认。结合近期蓝绿光MOCVD设备大厂Veeco半年报所披露,Q3将主要面向中国市场出货新一代更高效的EPIKMOCVD,其生产效率较上代产品提升一倍。我们认为三安作为国内龙头,将在未来的扩产过程中直接受益于新型设备面世,强化公司相对日、韩、台厂商老旧产能的竞争力。 LED芯片短期供需紧张依然,“十三五”规划打开LED照明市场空间。 根据Veeco业绩说明会,Q2中国一、二线LED芯片厂商的产能利用率均达到90%以上,甚至台湾二、三线厂商产能利用率也大幅提升,短期供需紧张依然。长期来看,发改委等13部门近期所印发的《半导体照明产业“十三五”发展规划》指出在“十二五”期间我国LED照明产值平均年增长约30%,2015年照明产品产量约60亿只,到2020年,我国LED照明产值目标达1万亿元,将LED照明渗透率提升至70%。考虑到当前不足40%的渗透率,未来LED照明市场仍有近乎翻倍的发展空间,该发展规划更是给出了明确的规模、时间点目标,增强了行业发展的政策确定性。 光通讯芯片成为不容忽视的新亮点,为此业务在美国成立子公司。 公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,发射端芯片主要包含10G/25GVSCEL、DFB、EML,接收端芯片主要包括10G/25GPD,40G/100G单多模PDARRAY、10GAPD。经公司董事会决议,在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售,将有利于迅速提高公司技术水平,拓展销售渠道,进一步提升产品市场占有率。 承接LED芯片产业重心转移,志在全球龙头,维持买入评级。 我们看好LED芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势,维持公司17-19年归母净利润32.65亿、40.05亿、51.33亿元的业绩预测,目标价24.01-28.02元,维持买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,化合物半导体推进速度低于预期。
洁美科技 计算机行业 2017-08-03 34.52 37.48 -- 99.48 14.86%
49.42 43.16%
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2017H1实现归母净利润同比增长50.17%,高于预期,10转15送4元。 2017H1实现营业收入4.37亿元,同比增长32.85%;实现归母净利润8048.90万元,同比增长50.17%,高于市场预期,同时每10股派发现金红利4元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股,6个月内不存在限售股解禁或限售期届满的情形。公司业绩增长的原因,公司加大研发投入,加快新产品开发速度,通过调整和优化产品结构,提升高技术含量和高附加值产品的比重。随着智能化时代的到来,智能产品如汽车电子、智能家居、可穿戴设备、智能机器人等加速普及,上述领域的加速发展使得公司产品应用更为广阔。 转移胶带认证和订单超预期。 公司募集资金总额7.6亿元,其中两个项目超预期。“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目”由子公司洁美光电实施,项目一期年产12,000万平方米电子元器件转移胶带,目前第一条生产线已经正常生产,另外两条处于安装阶段,预计第三季度投产,目前转移胶带新产品已经获得无锡村田、国巨电子、华新科技、顺络电子、风华高科等客户认证,其中华新科技、风华高科开始正式供货。“年产6万吨片式电子元器件”项目一期2万吨原纸生产线已经安装完成,后端分切打孔设备预计7月份安装完成并投入使用。 共享客户,塑料载带、转移胶带打开百亿市场空间。 目前公司采购的相关原材料主要由美国普立万(Polyone)公司生产,采购单价较高,目前已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术,相关设备已在定制中,未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带。 由于MLCC 仅为转移胶带的其中一个重要应用领域,考虑到片式多层电感、天线等其他叠层元器件对转移胶带的需求,转移胶带市场还有较大的拓展空间,预测市场规模将达到百亿级别,相比于十亿级别的载带市场规模扩充了10倍。转移胶带产品的客户与现有客户之间具有较高的重合度,公司可以充分利用现有的客户资源进入转移胶带市场,抢夺市场占有率。 龙头、稀缺性,重申买入评级。 我们看好公司在原有纸质载带方面的龙头地位及上下游一体化的业务模式,同时看好相当于原来业务10倍领域的塑料载带、转移胶带方面的拓展。 参考同行业及次新股公司17年53.19X 的平均PE 估值水平,考虑到公司是次新股、稀缺性及龙头地位,我们认为公司17年的估值范围为55X-60X,对应目标价95.7~104.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险;主要原材料价格波动风险;经营业绩波动风险;新领域拓展低于预期风险。
乾照光电 电子元器件行业 2017-08-02 8.74 10.93 133.55% 9.32 6.64%
10.13 15.90%
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16年引入战略合作股东、确立业绩拐点,迈入全色系LED第一梯队 乾照是国内红黄光LED芯片龙头,14年进军蓝绿光外延片、芯片,迈入全色系第一梯队。16年公司引入和君正德及苏州和正作为战略合作股东,目前两者合计持股15.61%,超过原第一大股东王维勇先生11.58%的持股比例,股权变更完成将助力公司全方位提升业绩。在行业景气上行大环境中,公司一方面完成蓝绿光产能爬坡,另一方面通过自动化改造提升外延片利用效率并降低人工成本,16年大幅扭亏,实现归母净利润4838万元,17Q2扣非净利润4243万至4743万元,在Q1业绩高增长且没有大规模产能增量的前提下环比提升28.15%至43.25%,印证16年业绩拐点确立。 在本土蓝绿光扩产浪潮中,红黄光LED成为稀缺产能,竞争格局好 红黄光芯片作为RGB全彩显示的基石,受益于小间距行业高增长,同时在红外LED、植物照明等利基市场具有广阔潜力,需求确定。由于生产红黄光与蓝绿光的MOCVD不可通用,而17年国内大厂的扩产集中在蓝绿光,尽管其目的更多的是为了应对LED照明渗透率提升带来的高增长,但其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,而在2010年以后,全球红黄光MOCVD设备几乎没有扩产,目前全球仅约200台,公司红黄产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。 红黄光芯片盈利能力强,18Q1公司红黄光产能将翻番 由12Q1年至14Q2的毛利率数据可见,在公司专注于红黄光产品的发展阶段,公司毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%。尽管在公司完成股权变更之后,市场一度对公司是否坚守LED芯片作为发展方向有所疑虑,但公司在今年5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,向市场显示了做大做强传统主业的决心。公司预计该扩产项目将于17年12月开始试生产,达产后年销售额为5.49亿元,净利润1.06亿元,净利润率22.53%,将显著提升公司利润规模。 蓝绿光进入发力期,志做全色系LED芯片领军企业 公司自14年涉足蓝绿光芯片,已经完成了初期的技术、经验积累,蓝绿光业务进入发力期。为了更充分参与通用照明及小间距LED应用市场的高景气红利,更好发挥LED芯片行业的规模效应,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25 亿元,月产60万片,大约可折算成120台MOCVD。公司预计一期项目将从第三年开始投产,年销售额17.1亿元,利润总额2.2 亿元,项目投资回收期8年左右。 坚守主业积极扩产,红黄光LED龙头志存高远,给予买入评级 考虑到公司投资50亿元建设的蓝绿光产能(约120台MOCVD)将于18年起逐步投产,故在可比公司2018年18.4倍PE的平均估值水平上给予一定溢价,给予公司18年25-30倍PE,目标价11.01-13.21元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。
环旭电子 通信及通信设备 2017-08-02 14.67 17.72 -- 15.33 4.50%
17.50 19.29%
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半年报业绩喜人,毛利净利水平齐升,符合预期。 公司公布半年度业绩快报:2017上半年营收为128.92亿元,同比增长29.88%,净利润为5.56亿元,同比增长110.02%,环比下滑6%;Q2单季度净利润为2.69亿元,淡季不淡。上半年公司在通讯、消费、存储、工业与汽车类产品的营收都有增加,电脑营收持平。整个上半年毛利率为11.48%,较去年同期上升1.5%;净利率达到4.3%,较去年同期上升1.63%。 公司业绩好转,来自于产品组合优化以及产能利用率的提高。环维的好转为上半年的扭转做出了重要贡献,预计下半年旺季来临,营收好于上半年。 大客户产品可穿戴产品销量较好带来的订单量的提升。 SIP 即系统级封装,指将多种功能芯片集成在一个封装内,缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。SIP 是以后可穿戴设备实现功能多样、外形轻巧的必然选择,公司将受益于可穿戴设备兴起的浪潮。环旭SIP 封装技术领先,是全球龙头行业,生产线具备行业领先的制程能力。且公司为Apple Watch 独家供应商。未来公司SIP 技术将逐步在手机、电脑市场打开。除了穿戴设备之外,2020年5G 将实现商用,手机、电脑为SiP 提供了更广阔的空间。伴随大客户去年在传感器领域投入和消费升级的趋势,可穿戴产品的销售收入有望增长。 汽车电子先发优势,逐步打开成长空间。 汽车电子业务是公司未来发展的重点方向之一。凭借为国际一线大厂的供货经验,公司的中控产品有望在国内市场率先取得突破。汽车电子市场空间较大,产业链壁垒较高,而公司先发优势明显。随着未来智能驾驶汽车电子化水平提升,公司由LED 车灯模块产品逐步扩展到中控板等其他品类,汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。 承接日月光优质客户与技术经验,顺应5G 潮流。 公司隶属于日月光集团,借助日月光集团的力量,在客户资源和技术研发领域具备得天独厚的优势。日月光是全球第一大外包封测厂,拥有高通、博通等一线国际客户,公司通过日月光已经进入世界一流品牌商的供应商体系,未来公司在集团的介绍下还将承接更多优质客户。日月光与高通签署了合作框架协议,计划在巴西投资建厂。5G 趋势下,公司也将凭借日月光领先的技术经验,领跑于同业。 布局可穿戴与汽车电子,重申买入评级。 预计17-19年EPS 分别为0.55元、0.73元、0.86元,目前股价对应2018年PE 分别为19x。考虑到公司在可穿戴与汽车电子等领域均有布局,并且有望成为日月光集团资产整合平台,我们认为公司合理估值为18年25x-30x,对应目标价为18.25~21.90元,重申买入评级。 风险提示:可穿戴研发技术难度大;市场竞争激烈。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-26 30.78 34.55 22.00% 32.00 3.96%
43.66 41.85%
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公司公告2017 年半年报,总体符合预期,创新业务增长超预期。 公司公告2017 年半年报,2017 年上半年营业总收入164.48 亿元,同比增长31.02%;归属于上市公司股东净利润为32.92 亿元,同比增长26.22%(扣非后同比增长23.87%)。半年报总体业绩符合预期,其中上半年创新业务实现收入6.14 亿,同比增长161.66%,创新业务超高速增长超预期。 营收增长持续超过30%,毛利率至42.72%(近两年新高),景气度向好。 此前,我们一直强调,2016 年是安防景气拐点向上的年份(安防市场龙头格局已定,价格战结束);2017 年在智能化、十九大召开带来大环境向好、价格战结束、PPP 行业助力的大背景下,行业景气度将持续向好。海康作为行业龙头,在2016 年总体营收达319.24 亿的基础上,还能在2017H1维持30%以上增速,增速超越2016 年;且毛利率2017 年达到近两年新高42.72%,反映公司作为行业龙头经营稳健,同时受益行业景气度向好。 财务费用及非经常性损益当合并来看,抛开汇兑损益,公司基本面优秀。 半年报显示财务费用同比增长167.4%,主要是17 年上半年汇兑损益较多,从去年同期的-0.49 亿,增长至3.47 亿,扣除了资本化的汇兑差额,仍产生汇兑净损失1.34 亿;针对此,公司也针对汇率波动,开展了与公司经营业务相关的套期保值等业务,这块贡献非经常性损益0.88 亿。如果扣除资本化部分,无汇兑损失(16 年上半年汇兑有正收益),公司净利润将增至34.10 亿,同比增长将达30.65%,基本面情况非常优秀。 营业利润及营业外收支同比大幅变化,系财务准则调整所致。 2017 年H1 财报中营业利润同比增长58.16%,同时营业外收支减少,主要系2017 年财政部发布的CAS16 对政府补助的会计处理进行了修订,如与企业销售商品或提供服务等密切相关的政府补助当计入营业收入,而非此前的营业外收入;所以造成此次营业利润和营业外收支的同比较大变化。 现金流同比变化较大主要是一季度影响,二季度单季经营性现金流转正。 2017 年H1 经营现金流同比增长-588.42%,主要系一季度公司经营性现金流为-30.35 亿,主要是在公司人员开支(含2016 年年终奖)及原材料开支上所致,且每年1 季度均是经营性现金开支最大的时期。2017 年Q2,单季度经营性现金流已转正为10.92 亿。且行业惯例,下半年逐渐进入回款期,经营性现金流会看到持续的流入,此属季节性因素,符合行业规律。 营业收入及毛利率变化更能反映行业及公司变化,维持“买入”评级。 在现金流良好的情况下,此时应更关注海康的营收及毛利率变化所反映的行业及公司变化。看好海康受益于国内安防的相对高增速及海外的扩张,未来2 年继续稳健发展。同时高管、员工与市场利益绑定,驱动创新业务5 架马车蓄势待发。预计17-19 年EPS 1.01、1.28、1.64 元,根据公司历史估值,考虑估值切换,6 个月合理估值水平为18 年28-30 倍,目标价35.84-38.30 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名