我们预计:公司2011-2013年摊薄EPS 分别为0.727元、0.882元和0.793元,若剔除地产部分收益,则三年EPS 分别为0.520元、0.651元和0.793元。参考分类估值结果给予公司目标价17.94元/股(对应2012年旅行社20倍、整合营销25倍、景区35倍、酒店30倍及剔除地产之后的策略业务8倍),相对于目前15.35元/股的价格,给予“增持”评级。

我们认为,与国内同行相比,公司经过多年的业务架构和资源整合,目前已具备一个相对完整的旅游产业链,其主营业务囊括了旅行社、会展、景区、酒店等,是国内旅游企业当中的资源掌控最为全面且未来具备巨大扩张潜力的市场先行者与行业整合者。除了其占据行业领先的市场份额及其所拥有十分显著的品牌价值外,公司各项业务之间通常能够达到相互协同、相互促进的效果,尤其从近几年的实际运营情况来看,旅行社对其它业务板块的支持作用正在不断体现,我们认为,这或许是行业内大部分竞争对手目前尚无法比及的一种核心竞争优势。 目前来看,公司正步入良性的扩张通道,各项业务正在健康有序地展开:旅行社中自由行业务的扩张十分迅猛,“百变自由行”销售额正在以每年翻番的速度增长,业务范围也从原先的北京地区迅速扩展至上海及周边市场;会展业务服务范畴获得了拓展与延伸,中青旅会展公司正在演变成为一家服务于集团客户的整合营销服务领袖企业;乌镇景区日趋成熟,目前客源已基本稳定,客单价也持续提升,预计在当前或是在今后较长一段时间内都将成为公司第一大的盈利来源;在古北水镇方面,公司全资子公司北京古北水镇旅游有限公司已于今年8月成功竞得密云县古北口镇司马台村地块,目前该项目正在按期顺利推进,预计13年能够正式对外营业;与前几年相比,山水酒店扩张明显提速,部分门店趋于成熟,盈利能力正在释放;其它如IT、彩票、地产及房屋租赁等策略性投资业务也在稳步地推进。 我们看好公司今后的成长空间及盈利潜力,预计公司2011年-2013年摊薄EPS分别为0.827元、0.974元和0.817元,若剔除地产部分收益,则三年EPS分别为0.536元、0.673元和0.817元,以目前股价14.22元/股计算,对应2011年-2013年动态PE分别为27倍、21倍和17倍,估值明显低于国内同行,安全边际十分突出,建议投资者积极配置。

报告摘要 暑假游客增速抢眼,全年收益大年。11年上半年,张家界各景区景点共接待国内外游客1152.43万人次,同比增长35.94%。而到了今年暑期,武陵源旅游区旅游接待更是“井喷”,7月1日至8月22日,全区接待游客超过470万人次,同比增长近60%,家庭自驾游客同比增长近45%,居历年同期接待之最,同期武陵源星级酒店预订率接近100%,高峰期出现“一房难求”。从基本原因分析,我们认为得益于经济恢复、人民生活水平的提高和整体旅游和交通环境的改善,今年是08年以来旅游景气度最好的一年。在全国各地旅游市场都出现了较快增量的现象,黄山上半年游客人次同比增速为10.55%,峨眉山为20.1%,相比而言,张家界景区上半年以及暑期的游客增速尤其喜人,由于张家界宜人的气候,目前的旺季已经由原来的4-10月延展到3-11月。我们预测今年整体客流增速能达到36-40%,今年将是公司收益大年,我们也更加看好公司未来的发展。基于的基本逻辑如下:1)政府支持。张家界政府致力于把张家界打造成为当地旅游经济前沿,并以政府牵头、综合景区内索道电梯各企业优势,集中营销,我们的环保客运也可充分依托政府大景区整体的营销效果。2)今年9月6日,国家旅游局授牌的新评定的9家国家5A级旅游景区及1家5A级旅游景区(扩展部分)授牌。其中就包括湖南省湘潭市韶山旅游区和湖南省张家界武陵源旅游区(5A级)增加天门山景区部分,扩展为张家界武陵源-天门山旅游区。3)环保客运有限公司注入,其旗下的两家旅行社也并入公司,其中张家界中旅在湖南地级市旅行社业务中名列第一,易程国旅以海外业务为主,在湖南省旅行社业务也排名在前十位。这两家旅行社的资源整合后,给公司的各项业务也必将带来更多的客流。4)后世博效应。一是因为世博分流造成了去年同比的基数低。二是借世博做了相应的营销,景点的知名度提高。5)境外游客回流,特别是韩国游客回流。在韩国现有滚动播出的张家界旅游节目,韩国游客数量从二季度开始很快恢复。6)从国内游客结构来看,张家界景区以湖南、广东、重庆以及长三角游客居多。从目前数据来看,湖南游客占比不到15%,未来还有很大的提升空间。从去年开始,在湖南以及周边区域做了很多景区促销活动,而且在交通方面,还有规划中的龙山-桑植-张家界-新宁、慈利-澧县、慈利-宜昌等高速公路,黔江-张家界-常德铁路和长沙-益阳-常德城际铁路也在加快建设中。交通条件的改善将进一步带来湖南以及周边地区的消费量。各项业务具备加快发展空间:张家界市武陵源核心景区的占地面积达398平方公里,而上市公司享有核心景区内游客运输业务独家特许经营权。目前公司拥有环保车215台,大部分是03年购入,折旧计提已经基本到位。对比九寨沟环保车90元/1天,以及黄山70-80元/1天的环保车的价格,我们65元/2天的价格还是有提升的空间。环保车上半年收入7,373万元同比增长32.6%,环保车上半年净利润约为3,300万,同比增幅35%左右,三季度是景区大旺季,景区的高人气度将进一步带动环保车业务的快速增长。宝峰湖是张家界不多的以水为主的景区,里面有佛教圣地宝峰寺,占地达270公顷,也是电视剧《西游记》以及《山西剿匪记》的景点采集点,被评为“中国十大魅力休闲旅游湖泊”。宝峰湖境外游客以韩国人为主,这主要和其营销宣传以及适宜的地理位置有关。韩国游客可达到境外游客的半数以上,由于韩国人比较喜欢冬天和淡季,可以填补景区的淡季消费。去年下半年张家界到首尔的直航包机开通,境外游客有望进一步增加。我们预计宝峰湖全年增速20-30%。十里画廊现有12辆观光电车。十里画廊观光电车改造的方案已经基本做好,改造工程会放在淡季,不会对正常的旅游业务造成影响。改造完成后,对于高峰时期的运率将会有所提升。我们预计今年的增速也在20%左右。张家界旅游热带来张国际酒店高峰期90%以上的入住率。酒店现有200多间房间,均价200元左右。餐饮业务外包后,也缩减了相关费用,今年有望实现盈亏平衡。酒店占地50多亩,其周边环境现在有很大改善,酒店及周边土地整体升值。按照3000-4000元/平米评估,这部分物业的价值可达亿元。杨家界索道是未来业绩增长亮点:杨家界景区是核心景区的一部分,东边接森林公园,北边临近天子山,占地3400公顷,有200多个精华景区,依托其独有自然风光和丰富历史文化资源结合的特点,是最具看点的景区之一。景区本身成熟,但是由于路线不便,步行要3小时左右,目前主要以野马路线为主。杨家界索道建成后,我们预计旅行社会主推杨家界,届时张家界的游客整体容量可能新增50%。规划中的杨家界索道项目在积极推进中,前期已经完成拆迁、规划、报批,勘探设计和评审工作。可比景区内已有的全长1080米的天子山索道,现有票价为单程50元,双程100元,游客中大约70%的人会选择乘坐缆车,全长1845米的杨家界索道建成后必将成为公司重要盈利来源。 风险及不确定性因素:①自然灾害等不可预测事件;②经济恢复缓慢影响行业 整体表现盈利预测及投资评级:公司经过对不良资产的剥离和各方面管理和制度的综合改革,现在是轻装上阵,各项业务步入正轨。盈利能力强的环保车业务装入上市公司更是如虎添翼,再加上又赶上今年的张家界旅游大年,我们认为在综合改革试验区政策支持下,张家界旅游市场会持续走强,将进一步带来公司业绩的提升,预计11-13年的EPS分别为0.26、0.33和0.44元。考虑到下半年估值切换,给予12年30-35倍PE,目标价9.9-11.55元。给予“增持”评级。

基本观点及2011年预判: 我们认为天虹是目前A股当中连锁百货做得最为成功的零售公司。当前公司正处于一个每年新增5家左右门店的快速扩张时期,通过积极的异地扩张,公司已经把其在深圳地区的经营模式及品牌优势等成功复制到了北京、湖南、江西、福建、浙江等地,初步完成了跨区域的网点布局。 公司的核心竞争优势在于它目前所实行的一种定位准确且具可复制性的“百货+超市+X”的业态组合模式,以此在公司门店中三种业态通常能够被区别定位、差异经营,在最大程度上发挥门店各业态之间的协同效应,满足顾客“一站式”购物需求。公司门店历年的坪效额呈现持续上升趋势,印证了这种模式的有效性和生命力。 我们认为,公司未来几年将继续面临租金成本快速上涨的压力和风险,主要基于其极低的自有物业比例(仅为3.7%)。租赁门店单位租金上扬及新开门店引致的大量租金费用将一定程度上侵蚀公司的利润,而人力成本逐年刚性上涨也将给公司带来较大经营压力。基于租金及人力成本的推动,我们预计今明两年公司销售费用将分别增长29.17%和24.83%。 11年中报基本财务数据:2011年上半年公司实现营业收入63.73亿元,同比增长32.52%;实现营业利润4.34亿元,同比增长42.05%;归属于母公司所有者的净利润3.28亿元,同比增长40.97%;全面摊薄EPS为0.41元。 公司业绩快速增长的主要原因在于: (1)公司门店内生增长率十分强劲,上半年可比门店营业收入同比增长达22.70%,增幅比10年全年17.48%的水平有明显提升;⑵公司三大业务百货、超市及X(家居、电器、餐饮等)业务收入分别同比增长41.93%、18.14%和22.51%,百货业务收入增幅远超市场预期;⑶从区域分布来看,公司通过前期积极的外延扩张,外埠门店数量占比上升,上半年外埠门店销售收入同比增长48.72%,增幅明显高于深圳本埠门店; (4)公司整体费用控制相当稳健,通过募集资金产生的大量利息收入在很大程度上能够抵消租金、人力费用等快速增长。 我们对2011年经营业绩的基本判断:30%左右的收入增幅和40%左右的净利增幅。2010年公司登陆A股市场筹集近20亿元资金使得公司后续扩张具备强劲动力。我们相信,未来三年公司有能力每年新开至少5家门店,开店增速有望领跑于国内同行;另一方面,公司目前的门店数量已达42家,至年底预计能够达到45家,门店数量已具规模效应,尤其是公司前期开设门店目前正在步入快速成长阶段,有利于推动公司未来几年可比店继续保持20%左右的高速增长。

基本观点及2011年预判: 我们认为公司当前正处于一个快速扩张时期,连续开设新店引致了大量的资本开支及摊销费用,加上近三年公司的新店体量较大,且分布区域较广,培育期有所延长,公司在短期内业绩释放步伐受到一定阻碍。但从另一角度来看,我们认为,公司当前积极地扩张布点正是为了其未来业绩释放奠定巨大的增量空间,主要基于以下几点理由说明:⑴公司目前已拥有的零售门店达24家,经营面积接近50万平方米,规模和体量均居国内百货行业前列。规模效应及品牌影响力的提升将为公司业绩释放奠定基础;⑵公司扩张战略的基本逻辑是“以老带新”,即以老店的内涵增长支撑新店的外延扩张,尽管在这一过程中公司部分利润会被新店亏损及费用所冲抵,但随着时间推移这些新店将逐次度过培育时期,扭亏为盈,公司业绩增长的空间和潜力将获得充分释放;⑶公司管理层正持续推进零售业态创新,GBF模式运营超预期。11年中报基本财务数据:2011年上半年公司实现营业收入33.96亿元,同比增长24.21%;实现营业利润1.49亿元,同比增长23.80%;归属于母公司所有者的净利润1.10亿元,同比增长19.51%;摊薄EPS为0.40元。与10年同期相比,公司上半年收入增速略有放缓,但净利增速则有较大提升,主要原因在于:公司通过加强费用控制,销售费用率有较大幅度地下降,与上年同期相比,上半年公司销售费用率仅为11.36%,同比下降幅度达0.79个百分点,相比10年全年则下滑0.70个百分点。销售费用率下降直接提升了公司当期销售净利率。我们判断,由于公司11年新开门店主要集中于下半年,因此全年来看其销售费用率将仍然维持在相对较高的水平。 我们对2011年经营业绩的基本判断:25%左右的收入增幅和20%左右的净利增幅。2010年公司百货门店可比增幅达20%左右,其中主力店北京路总店和天河店同比增幅分别达到20%和30%,对公司百货店收入贡献较大(10年占60%),我们判断这两家门店11年的增幅将有所放缓,但考虑到新增及次新门店的收入增量贡献,预计全年可实现25%左右的百货收入增幅。公司下半年即将开业的还有3家门店,加上09、10年业已开业的8家次新门店,预计公司11年整体销售费用率将维持高位,新开门店引致的开店费用及摊销费用将在一定程度上侵蚀公司整体经营业绩水平,净利增速低于收入增速的基本格局难以改变,我们判断全年净利同比增长率约20%左右。随着公司新店及次新店逐步进入成熟阶段,从12年开始,估计09年4家门店将实现陆续盈利,10年4家新店也将有所减亏,盈利店数占门店总数的比例有不断上升趋势,公司业绩增长也将驶入快速上升通道。

盈利预测及投资评级: 预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元,3年CAGR达到25.6%。若剔除地产业务,公司旅游主业3年EPS分别为0.61元、0.70元和0.85元,对应目前股价17.95元,11年/12年/13年动态PE分别为29倍/26倍/21倍,估值偏低,具有较高安全边际,我们依然维持前期基本判断,给予公司“买入”评级,未来12个月目标价为25.00元/股。

盈利预测及投资评级:预计 2011年公司计划接待游客167.5万人次(不含旅行社接待人次)。考虑到在综合改革试验区政策支持下,张家界市场继续走强,将进一步带来公司业绩的提升,预计11-13年的EPS分别为0.26、0.33和0.44元。考虑到下半年估值切换,给予12年30-35倍PE,目标价9.9-11.55元。给予“增持”评级。

盈利预测及投资评级: 老凤祥销售十年间从10亿销售成长为140亿,十年复合增长率为30%。公司目标是力争到2015年营业总收入达到250亿元,利润总额达到10亿元。预计今年上半年老凤祥金银首饰业务销售收入将超过100亿元,利润总额4个亿,归属于母公司净利润2亿元,比去年同期增长100%。我们预计“十二五”目标有望提前完成。 我们一直认为公司是首饰行业的龙头标的,未来主要看其全国扩张能力、多品类产品的发展以及门店质量和管理的提高,短期由于中期业绩预增,刺激股价已经有了一番上涨,但中长期投资价值依然明显。预计11-13年的EPS分别为0.98、1.43和1.89元。考虑到下半年估值切换,给予12年28-30倍PE,目标价40-43元。给予“增持”评级。

我们认为公司目前正处于快速扩张的时期,每年20家新店的扩张速度将有力保证公司在宁波市乃至浙江省的市场领先地位。公司目前在宁波地区已拥有近百家门店,在当地超市业态中具备着绝对的市场掌控能力。在未来几年,依托于公司在宁波市场的经营基础以及此次募集资金对加工配送中心和后台信息系统等升级改造,公司对宁波以外地区的网点渗透将不断加快。我们认为,随着连锁门店数量增加和规模经济持续呈现,公司以其特有的业态定位和市场布局,将有望在未来几年持续领跑浙江区域的超市市场,并在长三角地区建立其明显的竞争优势和品牌价值。公司将继续开拓与挖掘社区商业资源,并努力成为国内社区超市的领跑者和行业龙头企业。与目前比较盛行的大卖场和综合超市等零售业态相比,公司定位于“便利”和“便宜”的社区平价超市,我们认为其应该具备以下竞争优势:①社区超市具有良好的市场适应能力,未来几年的拓展空间仍然巨大。社区超市通常位于城市社区的周边或附近地带,消费群体定位相对清晰。特别地,随着国内城镇化的持续推进,居民对社区超市这一业态的需求将不断扩大。②社区超市具备较强的门店复制能力。与大卖场和综合超市相比,社区超市经营面积通常偏小,公司在连锁扩张过程中无疑能够获得更多的物业机会,门店选址的瓶颈并不显得十分明显。③公司目前所执行的“便利”和“便宜”策略能够比较好地符合社区居民的实际需求和消费偏好,尤其是公司积极提倡的平价模式更是能够获得城市社区消费者的普遍认可。④实现会员制模式能够在较大程度上锁定一批目标顾客群。而从另一方面来看,我们认为,在与大卖场和综合超市的竞争过程中,社区超市比拼的实际上是一种消费的“性价比”,其门店尽管通常能够保持较高的坪效、客流水平,但毛利率的提升空间将无疑会受到一些限制。实际上目前公司的综合毛利率水平要低于行业的平均水平,反映了平价超市这一业态的经营特性。10年及11年1季度基本财务数据:2010年公司实现营业收入48.24亿元,同比增长8.27%;归属于母公司所有者的净利润1.31亿元,同比增长8.18%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.05亿元,同比增长23.12%;基本每股收益0.37元。2011年第一季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长10.26%和21.17%,以41076万股计算的EPS为0.13元。与10年相比,公司今年1季度收入和净利增长均有所提升,主要原因在于:公司1季度的销售费用和管理费用均有较大幅度的下降,期间费用率下降直接提升了公司当期的销售净利率水平,1季度公司销售净利率达3.64%,与10年全年相比,则提升了近1个百分点。我们预计,2011年公司收入和净利增速将分别达到10%和20%。 预计公司2011~13年摊薄后EPS分别为0.384元、0.454元和0.534元。我们认为公司当前的业态定位在A股市场具有一定的独特性,且公司已在宁波市场建立了规模优势和品牌优势,未来有望继续实现业绩的持续、稳健的发展。我们首次给予公司“增持”评级,未来12个月目标价为13.44元/股。

我们认为公司目前仍然处于快速扩张期,连续开店及扩场伴随着资本开支及摊销费用等大幅增加,加上近两年公司的新店体量较大,分布较广,培育期有所延长,这些因素相互交织使得公司面临着净利相对收入增幅滞后的局面。2010年,公司4家新店及4家次新店均未实现盈利,但几家主力店的实际表现则远高于我们之前预期,证实了公司具备强大的内涵增长能力,未来扩张基础之坚实能够赋予我们给其更高的估值边际。 公司扩张战略的基本逻辑是“以老带新”,即以老店的内涵增长支撑新店的外延扩张,尽管在这一过程中公司部分利润会被新店亏损所冲抵,但随着时间推移这些新店将依次度过培育时期,扭亏为盈,公司业绩增长的空间和潜力将获得充分释放。 10年及11年1季度基本财务数据:2010年公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;按16888万股计算的基本EPS为1.03元。2011年1季度,公司营业收入和净利润同比增幅分别为23.75%和14.55%,按19023万股计算的基本EPS为0.39元。 与10年相比,公司1季度收入增速略有放缓,但净利增速则有较大提升,主要原因在于:公司1季度销售费用率有较大幅度地下降,与10年同期相比,1季度销售费用率仅为10.81%,下降幅度达0.82个百分点,比10年全年则下滑1.25个百分点。费用率下降直接提升了公司当期销售净利率。我们判断,由于公司11年新开门店主要集中于下半年,因此全年来看其销售费用率将仍然维持在相对较高的水平。 我们对2011年经营业绩的基本判断:20%左右的收入增幅和14%左右的净利增幅。2010年公司百货门店可比增幅达20%左右,其中主力店北京路总店和天河店同比增幅分别达到20%和30%,对公司百货店收入贡献较大(10年占60%),我们判断这两家门店11年的增幅将有所放缓,但考虑到新增及次新门店的收入增量贡献,预计全年可实现20%的百货收入增长。基于下半年即将开业的4家新店及09、10年业已开业的8家门店,公司11年销售费用率将依然维持高位,预计净利增速仍旧难以超越收入增速,全年净利同比增长率约14%左右。我们认为,从12年开始,公司09年4家新店将实现盈利,10年4家新店也将有所减亏,盈利店数占门店总数的比例正趋不断上升,公司业绩增长也将驶入快速上升通道。

年报概述及简要点评: 全面摊薄EPS为0.398元(与我们此前0.400元之预测值基本一致)。2010年公司实现营业收入123.17亿元,同比增长45.33%;实现利润总额4.08亿元,同比增长23.07%;归属于母公司所有者的净利润3.05亿元,同比增长20.15%;扣除非经常性损益的净利润3.00亿元,同比增长19.07%;摊薄EPS为0.398元。 毛利率19.12%,高于我们17.9%的预期;净利率2.48%,与我们之前预测值基本一致。2010年公司销售毛利率达到19.12%,同比提升1.22个百分点,其中主营业务毛利率为16.33%,与2009年相比上升0.91个百分点。分品类来看,生鲜、食品、服装的毛利率分别为12.59%、18.63%和29.60%,其中食品类毛利率提升幅度较大,约1.61个百分点;分地区来看,福建、重庆和北京门店毛利率分别为17.06%、15.86%和13.99%,同比分别提升1.05/1.34/1.70个百分点。公司在福建、重庆两地已具备相当竞争优势,其对上游供应商的谈判能力较强,采购成本较低,因此门店毛利率水平整体较高;北京、安徽等地作为公司新进市场,在经过前期市场培育之后,其门店的市场地位、品牌影响力及消费者认知度等均获得持续提升,毛利率呈现稳步上升趋势。 2010年公司期间费用率15.51%,同比2009年和2008年分别提升1.88/3.05个百分点,其中销售费用增长明显,公司销售费用率同比提升1.48个百分点,增至12.65%(08年、09年分别为10.17%和11.17%)。公司销售费用快速增长主要原因在于:①2010年门店租金(包括物业费)2.72亿元,同比增幅62.91%,租金占收入额之比为2.21%(08年、09年分别为1.70%和2.01%);②2010年门店人工费用为5.71亿元,同比增幅61.82%,人工费占收入额之比为4.64%(09年为4.17%)。 2010年销售净利率为2.48%,相比2008年和2009年,有所下降,净利率下降主要原因在于公司在快速扩张过程中费用的大幅增加所导致门店盈利能力提升受到抑制。 新增门店34家,同比增长27.87%,新增面积32.72万平方米,同比增长45.50%,门店增速远高于行业平均水平。2010年公司新开门店40家(其中募集资金项目24家),关闭门店6家,净增门店34家,年末已开门店累计156家,经营面积达到105万平方米。从区域分布来看,公司继续加大外埠门店的扩张速度,新增外埠门店与经营面积分别达到25家和23.84万平方米,外埠门店经营面积首次超过本埠门店,两者之比达到110%。除了巩固福建、重庆之市场地位外,2010年公司战略性地进入了安徽和贵州两省市,截至年末公司已进入区域累计达到5个,预计2011年将继续把业务版图扩至四川、天津、江苏、河南等地。

我们认为,盈利性与成长性是衡量连锁超市企业投资价值的两个基本要素。连锁企业的主要任务在于盈利和扩张之间找到一个合适的平衡点:扩张尽管是零售商的主旋律,但无序或低效的扩张将无疑会损害企业自身发展的潜能和基础。优秀的零售企业具备一种业绩增长的可持续能力,而业绩持续快速增长是我们寻找优秀标的、给予高估值的主要依据。 公司是国内生鲜卖场的领军者:1)截至10年底,公司门店数量合计达到156家,经营面积超过100万平方米,已在福建和重庆两地建立了竞争优势,尤其是在福建境内具有强大的品牌影响力和市场控制力。未来几年,公司将以福建、重庆、北京、安徽4省市为突破口,重点进军海西经济区、成渝经济区、京津冀都市圈和泛长三角经济区4大区域。2)公司10年销售额预计接近150亿元,06-10年销售CAGR达到40%左右,成为中国超市行业名副其实的领跑者。 模式决定空间,公司具备持续快速扩张的能力:与同类公司相比,永辉最大的竞争优势是其建立了一套独有的、难以被对手模仿的生鲜经营模式。这一模式不仅使得企业增强了对上游供应商的控制力和议价力,而且也使其赢得了下游消费者的普遍认可,品牌价值持续提升,门店内生增长明显;另一方面,公司通过把这一模式积极向异地复制,经营规模持续增长,外延扩张十分显著。我们认为,永辉是未来国内连锁超市中最具潜力成长为全国性大型连锁超市的零售企业。 盈利预测与估值评级:预计公司10-14年基本每股收益(EPS)分别为0.40元/0.63元/0.88元/1.16元/1.45元,给其目标价35元/股,对应11-14年动态PE分别为56倍/40倍/30倍/24倍。维持“买入”评级。

简评:持续8年之久的“解百纳”商标诉讼案尘埃落定,评审裁定张裕集团为“解百纳”商标的合法持有人,但包括中粮公司在内的6家企业可以无偿、无限期使用。之前,市场对“解百纳”商标的所有权争议很大(争议的焦点是品牌还是品种?),直接的后果是市场关于“解百纳”商标使用极其混乱。我们认为,此次评审最终确定了张裕集团作为这一商标的唯一合法所有人,并把使用范围限定于包括本公司在内的7家葡萄酒生产企业,对于规范国内葡萄酒市场秩序和消除“解百纳”品牌恶性竞争提供了明确的法律框架,有利于维护消费者的合法权益及维持行业今后的健康发展。从公司层面来看,当前“解百纳”品牌产品收入约占公司主营收入的三分之一,且是公司和行业高端品牌的主要代表,是公司主打和核心产品。诉讼案的最终裁定对于公司继续打造“解百纳”这一品牌及营造有序的外部经营环境创造了有利条件,将对公司的未来发展产生重大利益影响。 盈利预测及投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元/3.5元/4.5元。给予其未来12个月目标价格为110-115元/股,对应2011年PE为31-33倍。我们认为,公司作为国内葡萄酒行业毋庸置疑的龙头企业,盈利能力优秀且具有可持续性,是防御通胀的良好品牌,因此基于其基本面而言目前公司股价明显偏低,具有较高的投资安全边际,给予“买入”评级。

盈利预测:兰州地处西北要塞,我们认为,亚欧商厦作为兰州百货龙头之一,在升级改造后能为公司创造更多的利润,亚欧酒店和亚欧人家开业、红楼时代广场项目也给公司带来新的利润增长点。不考虑资产注入和银行上市,预计2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.15元、0.22元和0.28元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为64、43和34倍,考虑到国家政策对西部地区大力扶持的力度及大股东红楼集团的持续支持,给予“增持”评级。

事项:公司所属海南南山文化旅游开发有限公司收到三亚市国有资产管理公司发给三亚南山观音苑建设发展有限公司《关于同意启动南山文化旅游区门票分成谈判事宜的函》。文件中,同意观音苑公司作为南山文化旅游区门票分成主体。 简评:分成主体确定,分成议案有可能变化。2008年11月,公司董事会审议通过了《关于南山门票收入分成的议案》,决议门票分成协议今后何时正式生效何时再对以后年度门票收入进行分成,且对以前年度公司收取的全部门票收入不再追溯分成,公司08年提议的是4:6比例分成。此次分成主体确定,是分成协议能最终落地的积极信号。此番董事长亲自带队进入谈判全面接触阶段,但是由于谈判主体和08年不同,原有的议案有可能发生变化。目前谈判刚刚启动,达成最终协议仍需时日。 分成对收入影响有限。收入分成如果是追溯过往,对2011年带来的影响除了以前年度调整影响的资产负债表中的未分配利润,最大的当然是根据分成比例确认的销售收入。但是我们认为综合来看收入应该可以维持一个增长态势,原因如下:1)南山景区有提价预期。南山景区自05年起一直维持150元的价格,公司实际票价还有很大提升空间。2)非门票收入贡献有望提高。非门票收入包括餐饮住宿以及观光车收入占比40%左右,景区酒店定位假日型酒店,目前1-2期建设已经完成,房间达到200多间,均价300元左右,价格远低于海南同类别的酒店,有一定的提升空间。3)旅游人次增加带来收入增加。南山景区资产优质,海南岛作为“一省、一岛、一市”国家旅游综合改革发展试验区,在离岛免税政策刺激下,有望获得更多的度假旅游人次。南山景区开展二次开发。南山景区目前开发面积占总体规划面积的10%,分成确立后,项目后续开发也有望开展,届时将是两个门票分成主体共同投资开发。 酒店资产分期分批注入。分成解决后,公司有望重启酒店资产注入,实现公司致力于打造中高端商务酒店品牌的目标。首旅集团旗下现有二十多家星级酒店,其中五星级酒店10家。预计已经评估过的新侨饭店和和平宾馆将在第一批资产注入名单之中,接下来将优先选择高星级、盈利佳的酒店资产注入。自09年后,北京星级酒店逐步处于恢复阶段,入住率达到60%以上。我们预计集团注入的酒店类资产价格比市场优惠,这些酒店位于北京长安街沿线、西苑、燕莎商圈等极佳的地理区域,未来资产升值潜力很大。