公司斥资 2.0 亿元回购股份并注销，提升每股收益水平，彰显坚定发展信心1） 2024 年 2 月 6 日，公司董事会审议通过公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（ A 股）股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至目前，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 14,731,590 股，占公司总股本的 1.94%，最高成交价为 14.348 元/股，最低成交价为 12.34 元/股，支付的总金额为 199,832,701.68 元（不含交易费用）。2）公司拟将 2024 年回购股份方案用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，通过提升每股收益水平，切实提高股东的投资回报，进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 传统消防报警：多品牌矩阵驱动，国内、海外市占率均有望提升2023 年全年实现营收 23 亿元（ 占比 47%），较去年同比增长 4%，实现毛利率43%。 当前国内通用消防报警市场约 300 亿元， 全球消防报警电子产品市场约1465 亿元。公司构建以法国 Finsecur，西班牙 Detnov 和加拿大 Maple Armor 为主的海外品牌矩阵，国内，久远品牌和美安中国共同发力，助力市占率提升。 应急照明/智能疏散：面对激烈市场竞争，公司领先优势明显2023 年全年实现营收 11 亿元（占比 22%），较去年同比增长 7%，实现毛利率26%，预计 2022-2025 年营收 CAGR 达 11%。 该板块市场竞争激烈，公司通过旗下核心品牌“青鸟消防”、 “中科知创”和“左向”饱和式覆盖市场，具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 增量业务板块：“五小系统” +工业消防+灭火业务， 提供未来增长主要动能随着近年来社会对消防安全的重视程度逐渐提升，“五小系统”产品领域给消防电子行业市场带来了增量的结构性机会， 2023 年“五小系统”实现营收 5.7 亿元，同比增长 12%；公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景领域深耕布局， 2023 年工业消防实现营收 2.5 亿元，同比增长 23%；公司气体类业务持续发力， 2023 年公司设立了耐普特（ NexPro）和斯派洱（ SPIRE）公司，开拓符合 UL、 CE、 FM 等认证标准的多认证气体灭火系统产品， 2023 年灭火业务实现营收 4.5 亿元，同比增长 25%。 盈利预测及估值：海外扩张、品类拓展， 3-5 年有望再造一个青鸟预计 2024-2026 年公司营收为 57.6、 67.3、 79.3 亿元， 同比增长 16%、 17%、18%，三年复合增速达 17%； 归母净利润为 7.0、 8.7、 10.8 亿元（考虑 2024-2025年的股份支付费用 8662、 3447 万元），同比增长 6%、 25%、 25%，三年复合增速达 18%，对应 PE 为 15、 12、 10 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争进一步加剧风险；地产开工/竣工数据不及预期

2024Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告，预计2024年一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，同比增长186%-246%，一季度业绩超预期，主要系交付产品结构优化叠加2023Q1利润占年度利润比重较小。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元），预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。 2024年Q1，全国铁路发送旅客10.1亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。动车组需求良好，我们预计24年招标超过23年，或将接近200列。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为16、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

2023年报：归母净利润增长 56%； 期待 2024年半导体、碳化硅业务提速1) 2023年业绩： 公司营收 180亿元，同比增长 69%；归母净利润 45.6亿元，同比增长56%。 盈利能力： 公司综合毛利率 41.7%、同比+2pct， 受益于材料端（石英坩埚等）毛利率提升。净利率 29.5%、同比+0.6pct，受益于规模优势、保持高水平。 2) 分业务营收：设备及其服务达 128亿元，同比增长 51%，毛利率 38.9%、同比-2pct； 材料达 41.6亿元，同比增长 186%，毛利率 56.2%、同比+17.2pct。 3) 在手订单： 截至 2023年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备（光伏设备为主）合同达 282.6亿元， 同比增长 11%； 其中未完成半导体设备合同 32.7亿元，同比降低 3%。 在手订单充沛保障 2024年业绩增长。 4) 各业务进展 （1） 光伏设备： 硅片端——推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域。 电池端——开发了兼容 BC 和 TOPCon 工艺的管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等设备。 组件端——强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 （2） 半导体设备： 碳化硅端——开发了 6-8英寸碳化硅长晶、切片、减薄、抛光及外延设备， 创新性推出双片式碳化硅外延设备，大幅提升外延产能； 先进制程端——开发了8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备，并研发多款 12英寸晶圆减薄设备； （3） 材料及精密零部件： 建设 25万片 6英寸及 5万片 8英寸碳化硅衬底项目； 研发高纯石英坩埚、钨丝金刚线、 半导体阀门、磁流体、专用风机、尾气处理装置等产品。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1) 光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2) 半导体设备：大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD等环节已实现全覆盖和销售， 基于先进制程开发 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延设备。 3) 碳化硅：技术端： 公司 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 在浙江上虞，公司 25万片 6寸+5万片 8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备、 8英寸碳化硅外延生长设备， 引领行业加速进入 8英寸时代。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司 2024-2026年归母净利润 57/67.7/78.3亿元，同比增长 25%/19%/16%，对应 PE为 7/6/5倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

以13.47元/股设立员工持股计划，深度协同广大员工利益，提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股，计划拟持有不超过4392.6万股，约占计划公布当日总股本的0.52%，规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人，其中董、监、高共计9人，拟持有本次计划总量的3.46%，其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标，覆盖面广泛，深度协同广大员工利益，企业凝聚力增强，提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，受汇兑影响，财务费用率同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%，工程机械行业有望边际改善3月：据CME观测，预计3月挖掘机销量约25000台左右，同比下降约2.3%左右，其中预计国内销量约14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长；预计出口销量约10200台，同比下降12.7%。 1-3月：据CME观测，预计1-3月挖掘机销量约49984台，同比下降13.0%，其中预计国内销量约26058台，同比下降约9.6%，出口销量约23,926台，同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新：中央推动新一轮大规模设备更新，国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额（人民币计价）530.85亿元，同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元，同比增长10%、25%、36%，对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

2023年实现归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%根据公司 4月 2日公告， 2023年实现营收 139.1亿元，同比增长 21.9%；归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%； 扣非归母净利 23.9亿元，同比增长 12.3%。 2023年 Q4实现营收 51.6亿元，同比增长 20%；归母净利润 8.9亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利 8.6亿元，同比增长 22.1%，业绩符合预期。 盈利能力基本稳定， 汇兑波动影响财务费用。 2023年公司毛利率为 33.05%，同比-0.18PCT， 净利率 17.92%，同比-2.13PCT。 2023年公司期间费率 10.77%，同比+2.14PCT，其中：销售费率 3.85%，同比-0.3PCT； 管理费率 3.31%，同比-0.36PCT； 财务费率-0.07%，同比+2.33PCT， 财务费率上升主要系 2022年同期汇兑收益较高； 研发费率 3.67%，同比+0.45PCT。 全球油气景气持续， 国内压裂设备龙头地位稳固， 积极推进大海外市场战略国内： 根据《2023年油气行业发展报告》， 2023年国内油气勘探开发投资约 3900亿元，同比增加 10%。 公司是我国民营油服装备龙头， 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录。 北美： 公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。 2023年， 公司成功实现北美第二套 35MW 燃气轮机发电机组的销售及交付； 推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获客户认可，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 中东： 公司业务布局最全的市场。 公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、 科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立长期合作关系。 公司高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。 2023年公司海外收入实现 65.18亿元，同比增长 60.57%，占比由 2022年的35.58%提升至 46.85%。 2023年海外新增订单占比约 36.78%，同比保持增长。 奋斗者 9号、事业合伙人 4期员工持股计划延续，彰显未来发展信心公司发布“事业合伙人 4期”、“奋斗者 9号”员工持股计划草案， 参与的员工总人数分别不超过 35人、 780人，涉及的标的股票总数量不超过 148.56万股、482.01万股， 约占公司总股本的 0.15%、 0.47%。“事业合伙人 4期” 包括董事（不含独立董事）、高管、各业务板块核心人员等，“奋斗者 9号”包括经公司认定的监事、高管以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 两类计划覆盖各管理梯队的核心员工，深度绑定、激励核心团队， 彰显发展信心。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.55、 33.91、 38.24亿元，同比增长20.4%、 14.7%、 12.8%， 年均复合增速 16%， 对应 PE 分别为 11、 10、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59亿元，同比增长10.91%。 盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：：2023年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。 2023年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT），财务费率-0.09%（+0.06PCT），研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。 受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备：2023年实现营收981.91亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29亿元（同比+43.39%），机车收入279.85亿元（同比+1.59%），货车收入186.78亿元（同比-7.67%），客车收入96.99亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施：2023年实现营收503.34亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37亿元（同比-15.84%）。新产业：2023年营收806.24亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98亿元（同比+0.5%）。现代服务业业：2023年营收51.12亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。 新签订单：公司2023年新签订单2986亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。 动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同，高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计24年招标数量超过23年，或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值铁路装备2023-2025年景气向上，预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

事件： 公司发布业绩快报： 2023年实现营业收入 101亿元，同比下滑 6%；实现归母净利润 10.2亿元，同比增长 5.6%；实现扣非归母净利润 9.0亿元，同比增长 7.4%。 2023年加权平均净资产收益率 12.16%，同比小幅下降 0.35pct。 2023年业绩超预期，主要系 2023年第四季度气体业务集中投产等2023年前三季度公司收入、净利润分别同比下滑 14%、 11%， 2023年第四季度实现营收 28.5亿元，同比增长 23%；归母净利润 3.0亿元，同比增长 92%。 2023年第四季度收入端增速提速， 我们预计主要系现场制气项目集中投产、 LNG 销售增加所致。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。 据观研天下，中性情景下2025年、 2030年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、 43.15GW。 公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网， 控股子公司秦风气体（上市公司持股比例 63.94%） 比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30余个，规模超过 100万Nm3/h 制氧量。 据公告， 2022年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 137万方、 84万方，同比分别增长 15%、 21%，订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力： 1） 设备制造能力处于国际先进水平； 2） 设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.2、 10.9、 12.3亿元， 同比增速 6%、7%、 13%，三年复合增速为 8%， 对应 PE 分别为 14、 13、 12倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、 工业气体扩产放缓的风险、 压缩空气储能设备招标低于预期、业绩快报数据未经审计，可能与年报披露数据存在差异。

事件：据微信公众号：杭氧与中煤陕西签约3套8.5万储能空分。 2024年初至今已累计宣布新签空分设备订单达46万方，一季度在手订单饱满近日，公司与中煤陕西就三套8.5万等级空分装置设备成套采购项目签约。项目中运用储能、自动变负荷、隐屏操作等多项前沿技术，不仅能改善电力供需状况，促进新能源消纳，还能创造可观的经济效益。 公司已累计公开宣布新签空分设备订单量达到46万方，在手订单饱满。此前，公司公众号信息：2024年1月签订新疆中能绿源一套9万空分、印度AMNS一套6.4万空分、沧州中铁5万空分（EPC）等三个大型成套空分设备合同。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为194亿元，独立第三方供气市场的市占率为22.3%，净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年ROE为20%，毛利率28%，净利率为13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的36个月内，推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 2022年股权激励计划完成授予，预计2023-2024年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即6.88亿元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3亿元，同比增速分别为1%、18%、19%，三年复合增速13%，对应PE分别为22、19、16倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

事件：2月26盘后，公司公布拟向实控人定增募资不超过22亿元。 实控人以现金方式全额认购本次定增，彰显企业长期发展信心公司拟向实控人、董事长、总经理肖旭凯先生定向增发不超过2亿元，用于补充流动资金和偿还贷款。本次发行价格45.09元/股，锁定期自发行结束之日起36个月。截止2024-2-26，公司实际控制人（肖旭凯、王玉琴、高颍）共计持有公司股份38.75%，本次发行后公司股权结构进一步向实控人集中。本次增发有助于缓解公司近年来因为持续产能扩张带来的现金流压力，使得公司举债和偿债能力进一步提升，彰显实控人对公司长期发展趋势向好的信心。 2023年实现营收88亿元，同比增长332%；归母净利润116.6亿元，同比下降55%%2023年公司实现营收7.94亿元，同比增长32.02%；归母净利润1.58亿元，同比下降5%；扣非归母净利润1.49亿元，同比下降5.39%。我们认为2023年收入持续增长主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升，各项业务平稳增长。2023年利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：11）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。22）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2024-2025年公司归母净利润分别约2.3、3.1亿元，同比增长46%、36%，PE为17、13X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期。

柳工以“三全”战略为 2024 年发展方向。12 月 31 日，柳工董事长曾光安发布 2024年新年贺词，指出 2023 年是柳工创立 65 周年和上市 30 周年的重要时刻。2023 年，柳工正式发布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化）为核心，持续推进“十二项变革”。2024 年，柳工将以实现“十四五”战略目标为核心，以“三全”战略为方向。 三季报业绩大增 41%，盈利能力提升显著2023 年前三季度营收 211.14 亿元，同比增长 5%；归母净利润 8.26 亿元，同比增长41%；毛利率 21%，同比提升 4.4pct；净利率 3.9%，同比提升 0.9pct。公司盈利能力提升主因内部变革降本，波兰子公司出售及公司抓住国三切国四时机优化和调整产品结构等因素影响。 中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年 1-11 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94 亿元，同比增长 17%。 内需：11 月挖机销量同比下滑 37%，装载机销量同比下滑 35%。考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计 2024 年国内需求有望逐步改善。 更新：国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算，预计 2024 年国内挖机更新需求有望触底，开启新一轮周期。 柳工：内部业务变革+产品结构优化，有望驱动盈利能力上行全价值链降本：公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，从采购端源头抓起，采取全价值链降本措施，有望进一步提升公司盈利能力。 波兰子公司亏损资产出售：2023 年 9 月 28 日，公司董事会同意全资子公司柳工锐斯塔机械以 2.12 亿兹罗提（折算人民币 3.60 亿元）向波兰 HSW 公司出售其主要生产性资产，并将生产转移回国内，将对当期净利润产生正向收益，助力公司甩除亏损包袱，降低推土机产品综合生产成本 30%以上，助力公司盈利能力提升。 产品结构优化：1）电动化：公司积极推进电动装载机业务，目前电动化产品市占率超过 40%，2023H1 电动装载机销量增长 37%；2）国三切国四：柳工利用国三切国四机会，最早布局国四产品，坚持全面国四策略；3）大挖占比提升：公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务，紧抓行业企业型大客户，持续提升大客户占比，有效提升大挖比例。未来随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.0、11.7、14.3 亿元，同比增长 50%、30%、22%（2023-2025 年 CAGR 为 26%），PE 对应 2024 年 1 月 4 日收盘价分别为 15、11、9 倍。现价对应 PB 估值 0.8 倍（2024 年 1 月 4 日），远低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件：据公司官方公众号，中东市场新签超 2亿元订单，获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单，海外业务布局加速推进2023年 11月，中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办，约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品，其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币，并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效，公司持续加码海外业务布局，11月土耳其新增多个网点，卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增 80%，领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%；单三季度实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，叠加新兴业务、海外市场快速放量，支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收比例 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行 11月销量 1566台，同比下降 9.16%，降幅持续收窄，1-11月销量 22763台，同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台，同比下降 39%，1-11月销量 17267台，同比下降 12%，汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳，整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 16、 13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

中国电子大宗气体龙头，有望持续受益于半导体产业崛起（1）公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商，当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等，未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。 （2）公司主营业务为电子大宗气体（2022年收入占比68%）、通用工业气（2022年收入占比32%）。2022年营收15亿元，2020-2022复合增速33%；归母净利润2.4亿元，同比增长94%。公司2020-2022年毛利率、净利率、ROE（摊薄）均值分别为35%、18.7%、13.5%，盈利能力较强。 （3）广州国资委为公司实控人，高管及核心技术人员持股比例约9%。 工业气体市场广阔，电子大宗气体为增速较快部分，国产替代快速推进（1）工业气体市场空间广阔，能够诞生大市值公司。我们预计中国2025年市场规模近2300亿元，2022-2025年复合增速7%。 （2）电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业，增速较快。预计2025年中国电子气体市场有望达218亿元，2022-2025年复合增速7.8%；其中电子大宗气市场规模2025年预计将达122亿元，2022-2025年复合增速8.7%。 （3）公司为电子大宗气体国产化先锋。2021年公司电子大宗气业务市占率约8%，与三大外资相比仍待提高。而2018年初到2022年三季度，公司电子大宗气新签订单市占率达25%，超越林德、法液空等海外企业，位居国内第一。 中国最大氦气内资供应商，开拓氦源、提升运力，销量有望持续增长（1）我国氦气依赖进口，进口依存度高达95%。2021年我国氦气进口量约为3747吨，公司受让林德背靠背协议氦气气源量425吨（即理论最多可进口的量），2021年氦气进口量占全国总进口量10%，为国内最大内资供应商。 （2）公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%，可实现40、70、100个液氦冷箱的运载能力。 盈利预测与估值公司电子大宗气体在手订单充足，待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别2.99、3.94、5.20亿元，同比增长27%、32%、32%，复合增速为32%，对应PE57、43、33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游客户履约能力恶化风险；气体价格波动风险；氦气气源地产量波动风险。

电驱压裂设备首次销往北美，进一步打开成长天花板根据杰瑞股份官网，当地时间 12月 21日，公司与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单，项目包含 7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备，是继今年 10月杰瑞北美再度签署 35MW 移动式燃气轮机发电机组订单后又一重大突破。本次签约标志着我国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，同时也创下公司在北美市场单笔成交金额的最高纪录。 公司已在北美市场深耕十余年。2011年，页岩气全套压裂装备进入美国市场。 2019年，涡轮压裂成套车组在北美实现销售，开启北美压裂新时代。同年公司发布全球首个电驱压裂成套装备。2021年，35MW 燃气轮机发电机组销往北美，今年 10月再度签署 35MW 燃气轮机发电机组订单。截至目前，公司在北美已实现 5套涡轮压裂车组销售。北美是公司“海外战略”中重点战略市场，本次首套电驱压裂设备的成功销售，示范效应显著，电驱压裂产品在北美市场有望进入从 1到 N 的快速成长阶段。 公司电驱压裂设备高性能、低成本、高环保， 已具备全球竞争力公司电驱压裂产品能显著减少碳排放、降低噪音，满足节能环保要求，与传统装备相比，一台 7000型电驱压裂装备的输出功率相当于 3台 2500型柴驱压裂车，能充分满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升，为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。公司 7000型电驱压裂装备在北美作业时长已累计超 3000小时，各项数据表现远优于北美当地老牌产品。当前北美涡轮压裂设备、电驱压裂设备、燃气轮机发电机组等清洁能源设备保有量较低，油气市场对环保要求日益提高，旧设备更新周期临近，压裂市场需求空间广阔。 压裂技术全球领先，有望充分受益全球油气市场复苏、国内非常规油气开采全球油气市场复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。 国际油气龙头资本开支快速增长，我们预计 2023年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油（BP）、壳牌、道达尔计划资本开支合计约 1000亿美元，同比增长 23.9%。 2022年国内“三桶油”资本开支合计同比增长 11.7%。2023年 7月，国家能源局重申保障国家能源安全，继续增储上产，加大页岩油气等非常规能源开发力度。 公司电驱及涡轮等新型压裂设备已具备全球竞争力，技术和成本优势突出。 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.08、30.68、37.06亿元，同比增长7.26%、27.41%、20.81%，对应 PE 分别为 11、9、7倍，维持 “买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。 公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。 涡轮增压器：节能减排驱动涡轮增压器渗透率提升，混动车持续贡献增量节能减排趋势驱动燃油车装配涡轮增压器，同时混动车放量带动涡轮增压器增长。根据华经产业研究院数据，2021 年中国涡轮增压器配置率 48%，我们预计2023 年达到 60%，渗透率持续提升。预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 9.3%、7.0%、6.1%。公司下游与优质大客户深度绑定，工艺及研发优势提高产品附加值+成本控制能力，预计该业务增速将超过行业平均水平。 新能源车零部件：内生+外延齐发力，与行业标杆客户建立长期战略合作1）公司通过内生+外延发展，布局新能源汽车核心零部件。内生发展：安徽新能源车零部件工厂有望于 2024 年建成，将增加在新能源零部件领域产能；外延并购：收购苏州赫贝斯布局新能源车铝合金和压铸零配件产品，收购易通轻量化布局轻量件，与全球新能源车标杆客户建立长期战略合作。2）布局氢燃料电池关键零部件，产品包括氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。 滚动功能部件：人形机器人+工业母机开启广阔市场，先发优势奠定领先地位丝杠+导轨构成的滚动功能部件为通用精密部件，受益于下游人形机器人、机床行业发展，2022 年我国丝杠+导轨市场规模约为 300 亿元（42.2 亿美元），我们预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达到 1692 亿元，其中行星滚珠丝杠市场增量空间有望达到 268 亿元，2022-2030 年 CAGR 约 43%。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8、3.7、4.8 亿元，归母净利润增速分别为 24%、29%、32%，三年 CAGR 约 28%，对应 PE 为 41、32、24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期等

事件：1、12月7日，亚星锚链与法国船级社就深海锚桩签署战略合作协议。 2、10月17日，》万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》。 与法国船级社就深海锚桩签署战略合作，公司品类拓展持续推进12月7日，公司与法国船级社（BV）举行合作签约仪式，未来双方将共同合作，开发新产品——深海锚桩。公司正积极推进系泊系统的全系列产品覆盖，提供设计、研发、制造、运维等全生命周期一体化服务。亚星锚链与BV船级社有着长期友好合作关系，此次牵手法国船级社，共同开发新产品深海锚桩，旨在结合油气行业的成功使用经验，为应对在不同环境条件、不同海域、不同土壤条件使用的新型深海锚桩，达到制造简单、安装快速等优点，其工程的经济意义和社会价值巨大。 《万宁市碳达峰实施方案》发布，万宁漂浮式风电项目有望加速推进10月17日，万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》，明确将海上风电作为万宁市调整能源结构的重要抓手，扎实推进百万千瓦漂浮式海上风电项目建设。《方案》明确百万千瓦漂浮式海上风电项目一期装机规模为20万千瓦，建设12台单机容量16MW以上的风机，计划2025年底全部建成并网；二期工程装机容量80万千瓦，计划于2027年底全部建成并网。 船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代，三箭齐发1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。欧盟碳边境调整机制（CBAM）即“碳边境税”从2023年10月1日起正式启动，船东淘汰燃油老船采购新船的需求提升。公司主营船用锚链，并布局船用铸钢件，船用铸钢件竞争格局好。凭借其高市占率有望受益行业景气向上，正在进入业绩兑现阶段。2）油服行业：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止2023-12-12，布伦特原油价格73.75美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产、钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。3）漂浮式海上风电：近期海风景气度拐点向上，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测：预计2023--52025年归母净利润RCAGR约约3311%%，维持“买入”评级预计2023-2025归母净利润2.4、3.1、4.2亿元，同比增长61%、29%、33%，CAGR=31%，现价对应PE37、29、22X。维持“买入”评级。 风险提示:1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。