深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。 公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。 涡轮增压器：节能减排驱动涡轮增压器渗透率提升，混动车持续贡献增量节能减排趋势驱动燃油车装配涡轮增压器，同时混动车放量带动涡轮增压器增长。根据华经产业研究院数据，2021 年中国涡轮增压器配置率 48%，我们预计2023 年达到 60%，渗透率持续提升。预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 9.3%、7.0%、6.1%。公司下游与优质大客户深度绑定，工艺及研发优势提高产品附加值+成本控制能力，预计该业务增速将超过行业平均水平。 新能源车零部件：内生+外延齐发力，与行业标杆客户建立长期战略合作1）公司通过内生+外延发展，布局新能源汽车核心零部件。内生发展：安徽新能源车零部件工厂有望于 2024 年建成，将增加在新能源零部件领域产能；外延并购：收购苏州赫贝斯布局新能源车铝合金和压铸零配件产品，收购易通轻量化布局轻量件，与全球新能源车标杆客户建立长期战略合作。2）布局氢燃料电池关键零部件，产品包括氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。 滚动功能部件：人形机器人+工业母机开启广阔市场，先发优势奠定领先地位丝杠+导轨构成的滚动功能部件为通用精密部件，受益于下游人形机器人、机床行业发展，2022 年我国丝杠+导轨市场规模约为 300 亿元（42.2 亿美元），我们预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达到 1692 亿元，其中行星滚珠丝杠市场增量空间有望达到 268 亿元，2022-2030 年 CAGR 约 43%。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8、3.7、4.8 亿元，归母净利润增速分别为 24%、29%、32%，三年 CAGR 约 28%，对应 PE 为 41、32、24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期等

事件：1、12月7日，亚星锚链与法国船级社就深海锚桩签署战略合作协议。 2、10月17日，》万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》。 与法国船级社就深海锚桩签署战略合作，公司品类拓展持续推进12月7日，公司与法国船级社（BV）举行合作签约仪式，未来双方将共同合作，开发新产品——深海锚桩。公司正积极推进系泊系统的全系列产品覆盖，提供设计、研发、制造、运维等全生命周期一体化服务。亚星锚链与BV船级社有着长期友好合作关系，此次牵手法国船级社，共同开发新产品深海锚桩，旨在结合油气行业的成功使用经验，为应对在不同环境条件、不同海域、不同土壤条件使用的新型深海锚桩，达到制造简单、安装快速等优点，其工程的经济意义和社会价值巨大。 《万宁市碳达峰实施方案》发布，万宁漂浮式风电项目有望加速推进10月17日，万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》，明确将海上风电作为万宁市调整能源结构的重要抓手，扎实推进百万千瓦漂浮式海上风电项目建设。《方案》明确百万千瓦漂浮式海上风电项目一期装机规模为20万千瓦，建设12台单机容量16MW以上的风机，计划2025年底全部建成并网；二期工程装机容量80万千瓦，计划于2027年底全部建成并网。 船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代，三箭齐发1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。欧盟碳边境调整机制（CBAM）即“碳边境税”从2023年10月1日起正式启动，船东淘汰燃油老船采购新船的需求提升。公司主营船用锚链，并布局船用铸钢件，船用铸钢件竞争格局好。凭借其高市占率有望受益行业景气向上，正在进入业绩兑现阶段。2）油服行业：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止2023-12-12，布伦特原油价格73.75美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产、钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。3）漂浮式海上风电：近期海风景气度拐点向上，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测：预计2023--52025年归母净利润RCAGR约约3311%%，维持“买入”评级预计2023-2025归母净利润2.4、3.1、4.2亿元，同比增长61%、29%、33%，CAGR=31%，现价对应PE37、29、22X。维持“买入”评级。 风险提示:1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

23 年前三季度营收 3.9 亿元，归母净利 3032 万元，分别同比增长 13.9%、1.2%根据公司 2023 年三季度报告，前三季度实现营收 3.9 亿元，同比增长 13.9%，归母净利润 3031.5 万元，同比增长 1.2%；扣非归母净利润 1702.6 万元，同比增长2.6%。2023 Q3 实现营收 1.4 亿元，同比增长 25.9%；归母净利润 212.6 万元，同比下滑 74.8%。三季度业绩承压，或系短期受车检政策影响、叠加新业务尚处于开发阶段。 盈利能力短期承压：2023年前三季度公司毛利率为 45.96%，同比下滑 5.21PCT，净利率为 6.85%，同比下滑 4.91PCT。2023 年 Q3 公司毛利率为 43.65%，同比下滑 11.25PCT，净利率为 0.26%，同比下滑 10.78PCT 。 持续加大研发投入：2023年前三季度期间费用率为38.33%，同比降低 2.70PCT。 其中，销售费用率为 8.84%，同比降低 2.34PCT；管理费用率为 22.22%，同比降低 2.05PCT，财务费率为-2.22%，同比降低 1.32PCT；研发费率为 9.49%，同比上升 3.01PCT。研发投入显著提升或系公司向电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机及智能电动注塑等产业布局，打造新的业绩增长点。 公司有望受益新能源车检设备更新，长期致力于打造国内车检运营连锁品牌公司立足汽车后市场，是国内在用机动车检测龙头，由设备端切入下游检测运营服务市场，打造一体化服务平台。公司两大主营业务为机动车检测系统和检测运营服务，2023 年上半年营收占比分别为 58%、34%。 机动车检测系统：公司是国内车检系统龙头，或将优先在未来新能源汽车检测标准出台后受益。2023 年 6 月 30 日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布。拟对新能源汽车运行安全性能进行补充检验，所需检测设备涉及动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全四大检测项目。预计未来新能源汽车检测内容和难度有所提升，行业门槛提高有望优化竞争格局，公司已有设备和技术研发储备，标准正式出台后或将优先受益，成为公司新业绩增长点。截至 2023 年 12 月 11 日，标准正处于审查阶段。 运营服务：公司通过收购、新建检测站等方式探索实现运营服务品牌化的连锁经营，有望成为公司长期业绩增长来源。截至 2022 年底，公司直接运营的检测站数量为 41 家。2023 年至今，公司新增收购 11 家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.51、1.23、2.02 亿元，2024-2025 年分别同比增长 138.48%、64.56%，对应 PE 为 83、35、21 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）机动车检测政策进一步放宽；2）机动车检测站收购整合不及预期；3）新业务发展不及预期

1、一句话逻辑休闲车龙头，电动低速车（高尔夫球车）等新品放量加速开辟第二曲线，业绩有望超预期 2、超预期逻辑 （1）市场预期：公司近年存量业务保持稳定，公司新品放量有难度。 电动滑板车：据 QY Research 统计，2020年全球电动滑板车总产值达 12亿美元，预计 2027年达到 33亿美元，2021-2027年复合增长率为 15%。行业高度分散，我们预计公司 2023年营收约 8亿元人民币，市占率相对较高。公司电动滑板车 2020-2023年收入复合增速 31%，近年来高增长有所放缓。 全地形车：目前全球全地形车销量约 100-110万台，根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场 2025年将达到 141亿美元规模。公司为小排量 ATV 龙头，2021年销量 16万台，近 8亿收入，目前销量占比较高，但营收占比较小。 电动平衡车：根据 EVTank 统计，2020年全球电动平衡车出货量达到 1032万台，同比增长 24%。行业高度分散，公司 2021年出货量约 47万台，占有一定份额，公司电动平衡车 2020-2023年收入复合增速 22%，近年来平稳增长。 （2）我们预测：电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖，新品开启大规模推广。 公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势，2024年有望老品回暖、行业补库，新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。 原因为：1） 深耕北美市场，采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式，在北美自建多个仓储中心，2023Q3收入增长明显，下游开始复苏。2）自有品牌+全渠道布局，线下商超经销+线上电商双驱动，贴近消费市场，产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头，品牌力渠道力显著助力新品放量。 3、检验与催化 （1）检验的指标：电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况；电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅；北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。 （2）可能催化剂：电动低速车（高尔夫球车）、电动自行车等新品销售环比放量；北美消费品需求回暖超预期；大排量全地形车销售突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车（电动高尔夫球车等）从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇，未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到 97万台，2015-2019年复合增长率约为 8.8%。按照2.5万元的单价测算（2022年 1-6月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况），全球场地电动车市场约 240亿元。 公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车，持续抢占北美 ClubCar、E-Z-GO、Yamaha 等头部品牌份额，假设公司后续做到全球 5-10%左右的市占率，有望贡献 12-24亿的收入增量。后续配合电动自行车，大排量全地形等新品放量，收入体量有望翻倍。 （2）与前不同的认识：2023年 Q3公司收入同比环比均大幅增长，主力产品销售开始回暖。新品方面：公司高尔夫球车 2023年已开始销售，上线百思买（BestBuy）商超，高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车 2023年 300ATV 进入市场试销，550UTV、ATV 正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。 5、盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 21.5、29.1、39.4亿元， 同比增长 22%、36%、35%；归母净利润为 2.9、3.3、4.5亿，同比增长 38%、14%、38%，对应 PE 为 20、17、13倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速，维持 “买入”评级。 6、风险提示1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期

事件：公司发布关于参与组建合资公司盘活闲置资产暨关联交易的公告11月29日公司发布公告，为盘活闲置资产，充分利用资产价值，公司拟以闲置土地使用权资产评估作价出资，与关联人北京瑞赛科技有限公司组建合资公司。 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。本次盘活闲置资产暨关联交易事项预计将会增加公司利润总额。 合资公司情况：洪都航空以闲置土地使用权资产评估作价1700万元出资（暂估数，具体以评估报告为准），出资比例为70%；北京瑞赛以现金728万元（暂定数，具体以实际出资额为准）出资，出资比例为30%。 公司2023前三季度业绩承压，受产品交付数量减少影响1）2023前三季度实现营业收入19.12亿元，同比减少30%；归母净利润0.09亿元，同比减少43%；扣非归母净利润0.05亿元，同比减少61%，主要系报告期内公司产品交付数量减少。 2）2023Q3实现营业收入1.96亿元，同比减少73%，环比减少88%；归母净利润0.02亿元，同比减少10%，环比减少88%，2023Q3业绩低于预期。 公司存货持续增长，合同负债环比提升，或表明公司下游需求增加截至2023Q3末，公司存货为41.24亿，比2023Q2末增长6%，较年初增长19%，或表明公司下游需求增加，公司积极备货；2023Q3末合同负债为54.92亿元，环比增加5%，在手订单充足。 公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展根据公司公告，公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展，并在相关领域实现新的突破；教练机系列产品开发成效显著，终端市场及国际国内用户进一步拓展，公司作为国内教练机科研生产主基地的地位进一步巩固。 投资建议与盈利预测本次盘活闲置资产体现了公司聚焦主业的发展战略。公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据公司2023年前三季度业绩和经营情况，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润1.19、1.34、1.65亿元，同比增长-15%、12%、23%，PE为125、112、91倍，考虑到公司重点型号立项及研制工作取得显著进展，看好公司未来产品谱系发展，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

14.6亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行公司 12月 5日发布公告，下属全资子公司外高桥造船与控股子公司广船国际分别与 Seaspan Corporation 及韩新海运公司签订了多艘 10800车 LNG 双燃料汽车运输船新造船合同，总金额约 14.6亿美元，约占公司 2022年度经审计营业收入的 17%（以 2023年 12月 5日汇率测算）。若本合同顺利实施，将对公司未来的营业收入和利润产生一定积极影响，有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力。 Seaspan Corporation 是全球最大的集装箱船独立船东，韩新海运是韩国最大的航运公司，与上述企业签订大额合同有利于提升集团公司整体拿单能力与制造能力；汽车运输船是公司下属相关子公司的主建船型之一，随着批量汽车运输船订单的承接以及交付，公司已在该细分市场上建立品牌价值和领先地位。本次合同的承接，将进一步巩固公司在该领域的市场领先地位，有利于发挥外高桥造船和广船国际在设计、建造方面的经验优势，提升生产资源及设施的利用率；有利于提升巩固外高桥造船和广船国际在绿色低碳船型设计建造领域的影响力，带来更广泛的市场效应。 船舶行业：周期上行，盈利改善周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自 2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，2023年 10月新船 造价指数位于历史峰值92%分位；目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期； 未来行业展望：后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI 指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等多因 素影响，明年指数上涨存在不确定性，我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持 续创新高，周期长期有望震荡向上。 多因素驱动需求行业需求，扩产难度大龙头公司有望显著受益多因素驱动行业需求：1）船舶老龄化加速，更新需求紧迫；2）环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势；3）地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；4）船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。供给收缩，扩产难度大：1）2022年造船完工量仅为历史峰值 50.4%，行业产能已大幅出清；2）行业不断向头部集中， 2023前三季度我国造船完工前十企业集中度 64.3%；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司长期业绩确定性高，供需紧张或推动新船造价持续走强。 盈利预测与估值公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 27.1、63.9、95.9亿，同比增长 1479%、135%、50%，PE45、19、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

事件： 公司公告：2023年前三季度实现收入 18亿元，同比增长 57%；归母净利润 0.3亿元，同比增长 192%（去年同期为-0.3亿元）。其中第三季度营业收入 5.8亿元，同比下滑 17%；归母净利润 0.2亿元，同比增长 128%。 2023年公司持续推动降本增效，盈利能力有所修复，业绩拐点显现2023年前三季度公司收入大幅增长主要系收购福建东恒并表所致，归母净利润同比扭亏主要系公司推进降本增效、加强人员管理、提高生产效率。2023年前三季度公司销售毛利率为 24%，较去年同期增加 4pct。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 2.0%、6.7%、5.3%、1.4%，其中研发费用率同比大幅降低 6.1pct 主要系合理优化调整研发人员。 收购福建东恒已完成，智能制造装备+新能源电池零部件双轮驱动发展2022年，公司以现金方式完成对福建东恒 51%股权的收购，从新能源电池生产线领域拓展到新能源电池零部件领域，切入锂电池模组结构件业务。据公告，福建东恒 2022-2024年的业绩承诺分别为不低于 1.5、1.6、1.7亿元，2022年实际净利润为 1.6亿元，实现比例 104%。 2023年股票期权激励计划首次授予登记完成，有助于提高管理团队积极性2023年 9月首次股权激励授予登记完成，授予人数 621人，行权价为 54元。公司层面的业绩考核指标：2023-2025年的收入较 2022年增速不低于 20%、60%、100%，即不低于 22、29、36亿元；或 2023-2025年净利润分别达到 1、2、3亿元。股权支付费用于 2023-2026年摊销，总费用 0.1亿元。 新能源汽车模组/PACK 装备龙头，优化订单结构、重点开拓海外市场新能源车模组/PACK 自动化设备需求增长的驱动力：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 我们预计国内 2025年模组/PACK 线市场达 113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK 自动化率提升。 重点布局海外市场。公司是德系车企的重要供应商，配套基础较好。欧美新能源汽车快速增长，预计 2025年欧洲/美国模组与 PACK 线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达 20%/67%。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.4、1.6、2.3亿元，对应 PE 分别为107、26、17倍，维持“买入”评级。 风险提示动力锂电扩产低于预期；大圆柱锂电应用进展低于预期

公司是国内优质的智能工厂整体解决方案提供商公司专业从事智能制造装备及机器人系列产品的研制，并能够为客户提供智能工厂整体解决方案。下游行业包括化工、冶炼、物流等。主要产品：智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备。2022 年智能制造装备收入及毛利占比分别66%、71%，其中固体物料后处理智能装备是公司的核心产品。 近年公司收入、利润稳定增长。2022 年营收 21.5 亿元，2018-2022 年 CAGR 达24%；归母净利润 4.45 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 25%。2022 年公司毛利率37%、净利率 21%、ROE（摊薄）达 14%，盈利能力较强。 公司实控人为蔡鹤皋、张玉春、邓喜军、王春钢等 4 人组成的一致行动人，技术背景雄厚。联通、哈工大为公司另外两大重要股东。 中国智能装备行业万亿级市场，预计 2020-2025 年智慧工厂复合增速达 10%智能制造有助于我国制造业向中高端迈进、加快实现制造强国。我国目前处于工业电气化的后期，工业信息化有待普及。根据《中国智能制造产业发展报告（2022 年度）》，2020 年智能制造装备国内市场满足率超过 50%，前瞻产业研究院分析到 2024 年将达到 4.5 万亿，复合增速 14%。 智能工厂是智能制造的重要应用场景，据《中国智能制造产业发展报告（2022年度）》，2020 年我国智能工厂规模 8560 亿元，预计 2025 年超过 1.4 万亿元，复合增速 10%。 公司：传统业务扎实，机器人打开成长空间传统业务：在手订单充足，近年多晶硅、电石行业成为新增长点。2023 年 9 月末，公司预收账款+合同负债金额 16 亿元，反映订单较饱满。2022 年公告新签重大合同金额 16.7 亿元，2023 年 1-10 月 9.3 亿元，较 2020-2021 年增长明显。 布局未来：深耕机器人赛道，人形机器人业务前景广阔。（1）2023 年 8 月，公司与哈工大签订《战略合作框架协议》，共同推动人形机器人关键技术及原理样机产业化。（2）人形机器人技术的应用能够推动消费者的消费升级、企业的产业升级。（3）公司具备较雄厚的机器人研制基础。公司是国内较早从事工业机器人研发应用的企业之一，2022 年，公司机器人+业务实现营收 1.96 亿元。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.2、6.3、7.4 亿元，同比增长 17%、21%、17%，复合增速 19%。对应 PE 为 28、23、19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1、人形机器人业务推进不及预期；2、智能制造装备研发及产业化进程不及预期；3、机器人+及中国智能装备需求不及预期。

立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年，经过20年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术，从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年，公司实现营业收入230亿元，其中，通用自动化业务占比约为50%，电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展，我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇，从电梯一体化产品起家，受益国内地产基建高速发展，再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势：战略方面，具备战略高度、战略敏锐及定力；组织方面，重视人才且具备强大迭代升级能力；产品方面，具备场景式定义的能力，技术为本，市场驱动。 通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到24%、18%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议短期，制造业增速筑底，预计2024年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元，同比增长27%、28%和24%，归母净利润分别为44、55、66亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，司给予公司2024年年35倍倍PE估值，对值应市值1926亿元，合理价值72元/股，给予“增持”评级。 风险提示制造业复苏不及预期，光伏锂电板块去产能；新能源汽车市场竞争加剧，整车厂加速自研；产品技术开发进度不及预期；第三方信息可信性风险。

手工具行业全球龙二， 全球资源配置型企业巨星科技是“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务” 的全球资源配置型公司。 2007-2022年公司收入和净利润复合增速分别为 15%、 23%， 远超同期美国工具、 五金及用品消费 CAGR 8%。 今年在欧美“高通胀+渠道高库存+地产低景气” 等三座大山压力下仍极具经营韧性， 23前三季度实现利润 15.1亿元，同比增长+19%。 核心竞争力： 供应链精细管理+渠道深度服务形成飞轮效应，夯实流量分配能力飞轮已成： 强大的供应链体系兼顾效率和弹性，涵盖全球供应商数千家（且还在不断增加）， 可确保公司快速响应并及时交付各类大额订单； 优秀的渠道本土化深度服务能力， 使得公司做到了反向绑定北美核心渠道、切入欧洲极其分散的 KA 与经销商。 渠道—供应链互相强化，公司产业链地位日渐提升，当前已成为具备流量分配能力的全球多品牌管理企业。 中长期： 工具行业千亿美金， 主业手工具份额持续提升，电动工具重要突破 （1） 手工具+电动工具接近千亿： 根据华经产业研究院，手工具行业 2022年规模约 241亿美元，电动工具行业 2022年规模 439亿美元， 2016-2022年 CAGR分别为 5.4%、 6.0%。 （2）手工具主业公司份额存在持续提升空间， 公司手工具市占率估计 10%左右， 对标龙头史丹利百得手工具市占率 17.2%， 在 SKU 数量、 KA 货架、经销渠道均有追赶空间。 （3） 电动工具第二发展曲线有望重大突破， ①电动工具行业在产品结构和渠道结构端均存在突破口； ②电动工具可复用手工具渠道，公司在主业已打下坚实的渠道基础； ③公司擅长资源整合， 可借助并购外延有效打开边界， 历史上已经成功拓展至激光测量仪器、储物柜等多个品类。 短期：北美当下处于渠道主动去库末期+地产左侧底部，曙光初现库存周期： 过去 3年， 北美因为疫情供应链中断， 经历了一波特殊的渠道库存周期，钟摆效应之下工具行业经营波动放大。 （1）强劲主动补库， 2020年 H1-2021年末，因海运运力短缺、供应链断裂、 消费现金补助等因素，渠道管理层备货激进； （2）被动补库开启、渠道态度滞后， 2021年末-2022年 H1，劳氏、家得宝等北美主流渠道库存开始有一定积压、同时伴随销售增速放缓，但此时库存态度并未转向； （3）强势主动去库， 2022年 H2起， 需求承压，渠道主动减少冗余库存； （4）当下或已进入主动去库末期， 订单回暖在即， 2023年 Q2北美核心渠道家得宝管理层就库存问题表述已转向： “meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。 地产周期： 本轮加息周期下， 目前时点预计联邦基金利率高位继续上行空间或有限。 在高按揭利率背景下，新房销售拐点已现，二手房销售位于左侧底部企稳，房屋空置率居于历史低位， 美国地产拐点将至。 盈利预测与估值公司为出口链手工具行业龙头，与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、 MAKITA 等同为工具行业企业，与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024年平均估值为 PE14.5X。 我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间，近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据超逐月改善，行业需求回暖曙光初现。 预计 2023-2025年公司营收 116.0/147.1/188.6亿元，同比-8.0%/26.8%/28.2%，归母净利润 17.3/20.5/25.7亿元，同比22.0%/18.1%/25.5%，当前市值对应 PE 为 13.9/11.8/9.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位，参考创科实业和史丹利百得， 给予巨星科技目标 PEG 中枢 1.0，当前巨星科技 PEG 仅 0.54存在低估， 维持“买入”评级。

非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022年实现营收17.7亿，2018-2022年营收CAGR为30%。2022年实现净利润2.1亿，2018-2022年净利润CAGR为52%。 公司布局产品市场空间广阔，电动自行车市场规模有望超过千亿美元1）电动滑板车：据QYResearch统计，2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元，预计2027年达到33亿美元，2021-2027年复合增长率为15%。2））电动平衡车：根据EVTank统计，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同比增长24%。3））电动自行车：根据MarketsandMarkets数据，2022年全球电动自行车市场规模为497亿美元，预计2027年将达到806亿美元，2022-2027年复合增长率为10%。4））全地形车：根据Statistia数据，ATV和UTV2030年全球市场空间约193亿元。5）高尔夫球车：全球市场规模预计从2021年的16.9亿美元增至2028年的25.5亿美元，2021-2028年CAGR为6%。6）越野摩托车：根据Off-roadMotorcycles,Statista数据，市场规模将以6%的CAGR从2023年的75.6亿美元增至2027年的96亿美元。 核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线品类拓展：：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022年在北美上市的G5等系列滑板车受到市场欢迎，2023年的G6款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和300cc等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。 供应链优势：：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体化，提升发展上限。 立体渠道布局：：公司采用“线下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY等）销售；线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等3个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线下销售能力同时提升品牌影响力。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为21.5、29.1、39.4亿元，同比增长22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.6、4.8亿，同比增长39%、27%、32%，对应PE为19、15、11倍。 看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3）盈利预测假设条件不成立

国内应变式传感器龙头， 2017-2022年归母净利润 CAGR 约 19%公司深耕称重领域物联网研发与应用， 连续 14年在国内称重传感器市场市占率第一。 公司产品广泛应用于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等下游行业，贸易合作遍布 100多个国家和地区。 2017-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 11%、 19%。 2023年上半年公司实现营业收入约 5亿元，同比增长约 0.2%，归母净利润约 1.4亿元，同比增长约 10.1%。 2016-2022年我国应变式传感器市场 CAGR 为 14%， 高端产品迎国产替代机遇应变式传感器是将工程构件受力后的形变转化为可测量的电阻变化的传感器。 作为我国“强基工程” 的核心关键部件之一， 应变式传感器需求前景广阔， 2022年我国应变式传感器市场规模达到 30.6亿元， 2016-2022年 CAGR 为 14%。 竞争格局方面， 目前外资企业在工控等领域的高端应变式传感器产品仍占主导地位，2022年前五大跨国公司销售额占比 48%，高端领域国产替代前景广阔。 人形机器人产业趋势确立， 力矩传感器有望迎来新增长空间力觉传感器可以分为一至六维力传感器，其中六维传感器是维度最高的传感器，目前主要应用于机器人、汽车、医疗手术、航空航天等。 根据 Research andMarkets，全球力传感器市场预计将从 2022年的 21.9亿美元增长至 2027年的 29.1亿美元，五年 CAGR 达 5.8%。 随“具身智能”浪潮推进，人形机器人关节处力矩传感器需求量大， 有望打开广阔市场空间。 以传感器为基石打造物联网产品矩阵，迈向多物理量传感器平台型龙头公司抢抓机器人发展机遇，积极开发多维力传感器和扭矩传感器， 坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”五大投资方向，走向多物理量传感器集团。 公司建立十大工业物联网事业部， 打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，推动集团向物联网企业发展。 截止 2023年上半年，公司控股参股公司数 24家，涵盖传感器生产、技术研发及服务、软件开发、信息服务、贸易、投资等领域。 盈利预测与估值预计 2023-2025年的归母净利润分别为 3.2亿元、 3.9亿元、 4.8亿元，同比增长23%、 20%、 24%， 对应 PE 约 29、 24、 19倍。公司作为国内传感器领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术突破不及预期；市场需求不及预期；人形机器人产业化不及预期；第三方数据可信性风险等

事件10 月 28 日，公司发布三季报。 公司 2023 年前三季度实现营收 12 亿元，同比下降17.4%；归母净利润 2.5 亿元，同比下降 9.3%。其中单三季度实现营收 4 亿元，同比下降 19.8%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 12.8%。投资要点 受行业需求下滑影响， 公司短期业绩承压， 周期底部有望企稳复苏（ 1） 行业需求： 2023 年 9 月全球半导体销售额同比下降 4.5%、中国半导体销售额同比下降 9.4%，跌幅持续收窄，行业有望拐点向上。 （ 2） 受下游行业景气度影响， 公司盈利能力略有下降： 单三季度公司营收 4 亿元，环比二季度持平；同比受下游景气度影响，以及去年同期高基数所致，下滑明显。 前三季度毛利率36.3%，同比小幅下滑 2.1pct，但仍维持高位；净利率 20.8%，同比增长 1.9pct，系先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励等增厚利润。 电子特气央企龙头： 扩产能、 拓品类，积极开拓海外市场，打造新增长点公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过 228 余家客户认证， 130 余家客户正在认证。（ 1） 扩产能： 募投项目有望 2023、 2024 年陆续投产，助力业绩增长。2023 年 9 月，公司“年产 735 吨高纯电子气体项目”具备试生产条件，达到预定可使用状态。其他募投项目： “年产 3250 吨三氟化氮项目”、 “年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目”、 “年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目”建设施工已完成，处于调试阶段，扩产节奏稳步推进，可匹配下游需求回暖。募投项目投产后，公司可实现三氟化氮年产能 12500 吨、三氟甲磺酸系列年产能 1160 吨、新增 735 吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等九种电子特气）、以及高纯氯化氢年产能 2000 吨。（ 2） 拓新品： 新品拓展空间较广，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等；刻蚀气六氟丁二烯建设产能 200 吨已进入客户验证阶段。（ 3） 海外： 相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测及估值由于下游景气度偏弱，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.2、 4.0、 5.0 亿元， 同比-17%、 24%、 26%， 2023-2025 年复合增速 25%。 对应PE 分别为 60、 48、 38 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险

事件：公司公告： 2023年前三季度实现收入 73亿元，同比下滑 14%；归母净利润 7.3亿元，同比下滑 11%。其中第三季度收入 21 亿元，同比下滑 19%；归母净利润 2.0亿元，同比下滑 18%。 2023 年前三季度收入下降，盈利基本稳定，在手订单较去年同期略有降低2023 年前三季度收入小幅下降，主要系能量转换设备、能量转换系统服务业务下滑所致。 2023 年前三季度公司毛利率 23.4%，较去年同期增加 0.4pct；其中第三季度毛利率 22.0%，同比下降 1.7pct。 2023 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.3%、 5.6%、 3.1%，同比变动 0.4pct、 0.8pct、 - 0.6pct。 2023 年第三季度净利率为 10.6%，同比增加 0.5pct，环比降低 0.7pct。2023 年三季度末预收账款+合同负债为 43.3 亿元，较去年同期降低 3.6 亿元。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。 据观研天下，中性情景下2025 年、 2030 年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、 43.15GW。 公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网， 控股子公司秦风气体（ 上市公司持股比例 63.94%） 比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30 余个，规模超过 100 万Nm3/h 制氧量。 据公告， 2022 年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 137 万方、 84 万方，同比分别增长 15%、 21%，订单饱满、增速较快。公司发展工业气体核心竞争力： 1） 设备制造能力处于国际先进水平； 2） 设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测及估值鉴于下游需求不振， 下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为9.7、 9.8、 11.7 亿元， 同比增速 0%、 1%、 19%，三年复合增速为 6%， 对应 PE分别为 14、 14、 12 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、 工业气体扩产放缓的风险、 压缩空气储能设备招标低于预期

2023年年前三季度约营收同比增长约46%，归母净利润同比下滑约约1%20233年前三季度公司实现营收约5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润约1.06亿元，同比下滑约1.28%；扣非归母净利润约1.02亿元，同比下滑约2.07%。前三季度利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 20233年单三季度公司实现营收约2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；归母净利润约4328万元，同比增长104.48%，环比增长13.12%；扣非归母净利润约4275万元，同比增长115.92%，环比增长16.57%。单三季度业绩高速增长主要系1）去年同期基数较低；2）新增刀具产能逐步释放贡献业绩。 20233年单三季度净利率环比回升0.28pct，盈利能力逐渐改善盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约44.1%、17.98%，同比下滑约4.06、8.62pct。2023年单三季度销售毛利率、净利率分别为42.98%、18.78%，环比2023Q2分别下滑1.49pct、提升0.28pct，盈利能力逐渐改善。单三季度毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较大所致，净利率环比改善主要系费用率下降贡献。 费用端来看，2023年前三季度期间费用率约21.8%，同比增长约3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.59、-0.73、+0.86、+2.08。财务费用率大幅提升主要系可转债支出所致。2023年单三季度期间费用率18.9%，同比下降7.92pct，环比下降2.68pct，主要系规模效应下各项费用率均有下降。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：11）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。22）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，同比增长1%、42%、32%，PE为37、26、20X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期