投资要点: 公司通过戴姆勒OSA,国际战略布局再进一步。公司公告通过了戴姆勒公司OSA审核,意味着公司具备了进入戴姆勒公司供应链体系的条件;同时再获巨头认可标志公司在全球地位的进一步提升,后续出口增长可期,为未来业绩的确定性再添一笔。 戴姆勒为全球第一大商用车制造商,为公司带来的潜在配套空间接近10亿元。 戴姆勒是全球最大的商用车制造商,旗下包括梅赛德斯-奔驰汽车、梅赛德斯-奔驰轻型商用车、戴姆勒载重车和戴姆勒金融服务等四大业务单元,卡车年销量接近50万台。公司本次通过OSA审核后将马上步入与戴姆勒的产品同步开发阶段,预计16年开始批量供货,假设公司现有热交换系统及后处理系统均能为戴姆勒实现配套,那么戴姆勒体量对于银轮而言意味着近10亿元的配套空间。 定增预案获股东大会通过,激励机制进一步到位,上汽合作进一步加深。本次定增大股东和管理层参与一方面彰显信心,另一方面实现变相激励,利于公司未来发展。协同上汽利于打开公司配套空间,加强未来乘用车业务的拓展,同时与产业资本的合作将有望推动银轮进行产业链的延伸和整合。 主业扎实,环保产品支撑业绩增长。上半年商用车表现平淡,公司传统热交换系统市场份额持续提升,同时顺应国四零部件的持续渗透,EGR及SCR出货量持续走高带动业绩增长,银轮未来新产品EGR\SCR\DPF\ORC\节能模块等均聚焦于节能环保领域,新产品逐步放量带动公司业绩增长。 维持盈利预测,买入评级。我们维持公司14-15年净利润为1.60亿和2.30亿的预测,对应EPS为0.49元、0.70元,PE分别为29倍和20倍,维持买入评级。

公司环保设备业务需重视。公司环保免酸洗钢材表面处理设备EPS 是目前唯一从根本上消除废酸污染环保问题的技术方案。根据申万环保小组预计《水污染防治行动计划》有望于9 月中下旬出台,我们认为这将极大地有利于公司EPS 业务市场开拓,2015 年设备订单有望爆发。从客户类型角度来看,民营钢材处理中心决策效率高,我们预计订单落实快于国企大钢厂。 产品定价有上调空间,盈利能力强。EPS 设备能实现优于传统酸洗的处理品质,设备寿命长,消除环保风险,故定价可对标废酸无害化处理完备的传统酸洗产线总成本(含投资额与运营成本)。我们认为产品售价在250 万美元基础上有上调空间,我们预计设备销售均价310 万美元,成本费用约170 万美元,单台设备对归母净利润贡献可达380 万人民币左右。 特维轮汽车后服务市场平台大战略形成。轮胎服务只是公司进军汽车后服务市场的切入点,远不是终点。公司特维轮战略定位是发展成为服务零部件厂商、维修店、消费者的线上线下大平台。目前线上、线下两端均有重大进展。线上兼具配件商城功能的新平台已经开发完成;线下采纳加盟合作模式后,网络迅速铺开。 上调至“买入”评级,目标价27.8 元。EPS 设备2014 年暂不能贡献业绩,我们下调2014 年盈利预测至8000 万。2015-2016 年高端钢轮产能继续释放,基于未来两年钢轮增加350 万/400 万只产能,EPS 销售25/50 台,特维轮年亏损额2500 万的假设,预计2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为0.8 亿(原0.9 亿)、2 亿(原1.25 亿)、3.98 亿,同比增速78%、149%、99%,对应当前股本每股收益0.45、1.11、2.21 元,按当前股价17.89 计算2014-2016 年PE水平40、16、8 倍。运用分部估值法给与公司60 亿目标市值,考虑增发摊薄后目标价27.8 元,上涨空间56%,上调至“买入”评级。

上半年业绩逆势上行,增幅超出市场预期。14年二季度公司实现销售收入49.5亿元,同比下降7.2%,环比增长12.5%,实现归属母公司净利润为4.14亿元,相比去年同期增长12.9%,环比增长46%,实现每股收益0.33元;14年上半年公司实现销售收入93亿元,同比下降3%,实现归属母公司净利润为7亿元,同比增长10.25%,好于市场预期。 产品结构上移推动毛利率提升。今年上半年我国客车行业增长承压,伴随产销结构下移,宇通的表观销量也呈现这一特征,公司上半年实现客车销售23389台,同比下降6%,其中实现大中客销售20587台,同比下降10%(行业增速-8%),其中轻客实现销售2802台,同比增长43%,好于行业整体表现。而实际上由于出口订单已经本身产品销售结构的变化,推动上半年公司单车销售收入达39.9万元,同比提升约3%,产品结构实现量小幅上移,伴随成本端进一步控制,推动同期公司的销售毛利率由18.3%提升至19.63%,同时业绩增长亦有去年同期应收款项计提大幅减值的影响。 预计公司业绩增速低点已过。二季度一方面由于去年国四预期扰动,另一方面由于混合动力客车集中招标拉高基数,整体增速表现偏弱。下半年行业增速将出现显著回升,在汽车各子版块中迎来景气度向上拐点,伴随行业趋势转暖,预计宇通业绩增速低点已过。 预计后续月度新能源客车量能将提升。14年上半年新能源客车推行力度低于预期,由于推行试点城市需要完成指定目标,预计下半年新能源客车招投标会加速启动,推动新能源客车放量,同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于30%,预计如宇通这样的龙头公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升,加上革命性产品E7的推出,可以实现公交客户和团体客户的同步销售,预计全年预计新能源客车出货量将达到9000台左右。 上调盈利预测,维持增持评级。我们小幅上调公司毛利率预测,对应上调宇通14-15年EPS至1.74和2.10元,对应14-15年PE分别为10.6倍和8.8倍,下半年公司业绩增速提升,新能源客车将持续放量,整体景气度向上延续,维持增持评级。

中期业绩贴近预告上限,符合我们判断。14 年二季度公司实现销售收入120亿元,同比增长25.5%,环比下滑1.4%,实现归属母公司净利润16.1 亿元,相比去年同期增长111.6%,环比下滑16.1%,对应每股收益0.36 元;14 年上半年公司实现销售收入242 亿元,同比增长19.8%,实现归属母公司净利润36.3 亿元,相比去年同期增长195%,对应每股收益0.78 元,靠近中期业绩预告的上限,符合我们判断。 上半年大幅增长的主营仍然是合资企业的贡献提升。上半年长安福特单月量能稳定在7 万台,结构上升/国产化率提升/成本摊销下移使其利润增长保持强劲态势,上半年收入51%,利润增长133%,对长安贡献37 个亿投资收益。 轻装上阵的长安马自达也达到6%的净利率水平,从去年的微利水平上升到半年4 个亿的利润体量,长安PSA 相对处于蛰伏期,上半年亏损3.2 亿元。 上半年本部轿车业务大幅减亏。上半年轿车业务在逸动、CS35 和CS75 的带动下实现大幅减亏。本部整体亏损4.6 亿的体量主要是由于微车业务的下滑及并入合肥工厂影响的。我们判断并入合肥长安一次性影响净利润约9 千万,微车业务上半年毛利率大幅下滑导致实际亏损约在2 亿左右,公司中期预提了费用以应对下半年市场。 预计下半年业绩环比向上非常确定。1)合资企业方面,经营性贡献环比向上,表明长安福特实际经营情况持续向好;下半年变速箱工厂投产,发动机配套上量,旺季持续产销规模持续走高,预计长安福特下半年业绩继续上行,全年有望突破150 亿。2)长安马自达新车放量,盈利将继续上行。3)7 月份起合肥工厂有望步入生产阶段,带动亏损幅度下行。4)下半年CS75 放量带动北京工厂减亏。5)微车中期预提充分,预计下半年亏损幅度将有所收缩。6)PSA业绩具备承诺保底,加之下半年DS6 上市,量能有望进一步提升。公司整体业务均将呈现环比向上的格局,我们预计下半年业绩环比向上非常确定。 维持盈利预测,维持买入评级。我们依然维持对于长安汽车2014-2015年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为7.3 倍和5.7 倍。 各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,支撑业绩爆发持续,目标价18 元,维持买入评级。

投资要点: 事件:银轮股份发布定增预案,拟非公开发行股票不超过3300 万股,募集资金为3.39 亿元,用于补充流动资金。 分析: 实际控制人及公司管理层参与定增,彰显信心的同时,激励机制进一步到位。 此次公司定增的发行对象包括正奇投资、万家基金—恒赢定增5 号资产管理计划、万家基金—恒赢定增6 号资产管理计划、上汽投资和扬州尚颀5 名特定对象。发行价格锁定为10.26 元/股,锁定期为36 个月。从发行对象上来看,正奇投资代表公司实际控制人徐小敏、万家基金资产管理计划代表公司董监高及核心骨干成员,分别出资1.6 亿元和7 千万元认购股份。本次发行完成后,公司实际控制人徐小敏持股比例由17.2%上升至20.1%,我们认为大股东和管理层参与增发彰显其对公司未来发展的信心,同时通过定增对现有团队实现变相股权激励,利于公司人员稳定和未来发展。 联合上汽协同发展,与产业资本进一步结合。公司与上海汽车集团股权投资有限公司签订了《战略合作协议书》,同时作为战略投资人,上汽系在本次定增方案中出资1 亿元认购1 千万股。我们认为与上汽的联合对于银轮的发展将带来三方面的积极影响:1)有助于银轮以优先级的身份进入到上汽的采购体系中。当前银轮对于上汽的供货比例很小,单从铝油冷器或前端模块这一产品来计算,以上汽的体量就能带动每年6 亿元的市场需求;2)与产业资本的合作将推动银轮进行产业链的延伸和整合,预计未来公司在外延方面会有积极的举措;3)引入战略投资者对于公司未来经营及管理效率提升起到积极的作用。 主业扎实,环保产品支撑未来业绩增长。上半年商用车表现平淡,公司传统热交换系统市场份额持续提升,同时顺应国四零部件的持续渗透,EGR 及SCR出货量持续走高带动业绩增长,银轮未来新产品EGR\SCR\DPF\ORC\节能模块等均聚焦于节能环保领域,新产品逐步放量带动公司业绩增长。 板块中优质的节能环保标的,维持买入评级。我们维持公司14-15年净利润为1.60 亿和2.30 亿的预测,对应EPS 为0.49 元、0.70 元,PE 分别为25 倍和17.6 倍,本次定增将进一步增长投资者对于公司未来发展的信心,对于业绩摊薄9.1%,相对有限,维持银轮买入评级。

投资要点: 业绩符合市场预期。2014年二季度单季度实现销售收入138亿元,同比增长1%,环比下滑6.4%,实现归属母公司净利润为19.5亿元,相比去年同期下滑11%,环比下滑2.8%。2014年上半年公司实现销售收入285.27亿元,同比增长7.99%,实现归属母公司净利润为39.6亿元,相比去年同期下滑3.25%,实现每股收益1.3元。业绩表现符合市场预期。 上半年整体销量小幅下滑,SUV保持高增长。上半年公司整体销量下滑5.6%,其中轿车大幅下滑50%,皮卡小幅下滑3.5%。在H6放量带动下上半年SUV销量增长21%,占比升至65%。 毛利率下滑及管理费用率上行是拖累利润的主要原因。虽然销量结构有所上升,但由于轿车业务的萎缩导致新产能的释放使得上半年的整体毛利率小幅下行,但从季度来看二季度已出现改观。14年上半年公司研发费用相比去年同期接近翻番,带动公司管理费用率上升1.7个百分点至5.6%。 下半年产品周期步入上升通道,业绩增速迎来拐点。SUV方面,H2已于7月11正式上市,目前订单充实爬坡顺利,三四季度贡献量能客观,同时H1、H9逐步上市进一步完善SUV产品谱系,H8亦有望年内上市;轿车方面新版C30及C50将带动公司轿车业务底部回升,我们判断产品周期的拐点将推动公司业绩增速出现回升。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为3.02、3.87、4.64元,当前股价相当于14-16年PE分别为10倍、8倍、6.7倍。13年四季度至14年二季度公司一方面销量缺乏新车催动,同时处于储备阶段,费用相对刚性,业绩增速持续间歇性回落,伴随后续新品的逐步释放,预计基本面将迎来向上拐点,维持“增持”评级。

投资要点: 公司中期业绩超出市场预期。14年二季度公司实现销售收入57.6亿元,同比增长0.1%,环比增长66%,实现归属母公司净利润0.66亿元,相比去年同期增长29.5%,环比增长387%,对应每股收益0.15元;14年上半年公司实现销售收入92.2亿元,同比下滑6.8%,实现归属母公司净利润0.8亿元,相比去年同期增长25.5%,对应每股收益0.18元,整体业绩增长远好于行业整体表现,超出市场预期。 公司在上半年已经在降本增效上启动积极的变化,上半年业绩表现非常扎实。公司上半年客车整体销量4.2万辆,同比增长7.6%,从结构上看,大中客出现小幅下滑,轻客增长强劲,虽然结构向下,但依靠成本控制的加强和出口订单的支撑,整体毛利率提升1.22个百分点,控制费用方面进一步加强,管理费用率降低0.3个百分点;二季度单季净利率提升至2.3%。与此同时,上半年公司计提大量应收账款减值,比去年同期高出0.3亿元,补贴金额相比去年同期减少0.28亿,扣非后净利润增速达到108%,如果考虑到减值因素,实际业绩增长则更高。 新能源客车继续处于第一梯队,车联网市场领先。上半年三龙新能源客车整体出货量达到1500多台,以插电式混合动力为主,市场份额为23%,处于第一梯队。我们预计后续新能源客车招投标会加速启动,推动新能源客车放量,同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于30%,预计龙头客车公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升。大金龙“龙翼”及苏州金龙“G-BOS”是目前国内商用车领域最领先的车联网平台,能为客户提供全面的解决方案,未来将进一步提升产品特性和客户黏性。 预计下半年销量增速继续提升,利润率改善持续推进。本身客车行业走过二季度增速低点后迎来增速向上拐点,预计下半年公司整体销量增速将伴随行业出现提升,同时公司股权及管理层布局完成后,将加速推进改革,逐步开始落实采购、生产等方面的协同,促进利润率提升,预计后续有望看到公司净利润水平逐步走高。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为金龙在未来治理改善道路上,利润率及市值均具备非常大的提升空间,维持公司14-15年EPS为0.75元和1.19元的盈利预测,对应PE分别为16倍和10倍,维持目标价17元,下半年公司销量增速及利润率有望继续提升,维持买入评

投资要点: 整体方案调整体现公司充分考虑投资者关切。宇通发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》,相比之前的方案主要调整来自三方面。a)将收购精益达资产对价由原来预估的42.6亿元下调至37.9亿元,下调11%。b)给出精益达未来13-15年盈利预测分别为4.6亿、5.4亿及5.6益,对价对应13-15年PE 分别为8.2倍,7倍和6.8倍,对应14年增厚EPS 约为0.13元。c)调高分红比例。承诺在14-16年中在满足现金分红条件下,以不少于当年可分配利润的50%用于现金分红或/和回购股份。整体方案的调整表现出公司积极考虑投资关切,同时助于提高公司盈利能力,优化公司治理。 客车行业走过二季度增速低点,下半年整体迎来景气度拐点。二季度一方面由于去年国四预期扰动,另一方面由于混合动力客车集中招标拉高基数,整体增速表现偏弱。下半年行业增速将出现显著回升,在汽车各子版块中迎来景气度向上拐点。 预计后续月度新能源客车量能将提升。14年上半年新能源客车推行力度低于预期,由于推行试点城市需要完成指定目标,预计下半年新能源客车招投标会加速启动,推动新能源客车放量,同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于30%,预计如宇通这样的龙头公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升。 维持盈利预测,维持增持评级。维持宇通14-15年EPS 为1.61和1.85元的盈利预测,对应14-15年PE 分别为11.6倍和10倍,公司新能源客车后续放量存在超预期可能,盈利预测具备上调空间,维持增持评级。

2014年二季度业绩表现靓丽,超出市场预期。14年二季度公司实现销售收入1507亿元,同比增长11.8%,环比下滑10.1%,实现归属母公司净利润65.9亿元,相比去年同期增长25.2%,环比下滑5.6%,对应每股收益0.60元;14年上半年公司实现销售收入3183亿元,同比增长13.9%,实现归属母公司净利润136亿元,相比去年同期增长18.4%,对应每股收益1.23元,超出市场预期,剔除掉华域汽车合并口径变化,上半年同比增长接近17%。 上海大众上半年销量表现强势,预计14年净利润仍保持较高增长。上半年上海大众销量突破94万辆,同比增长20%,远优于行业整体表现;二季度增速下行。从结构上来看,增量贡献主要来自于新桑塔纳/昕锐,朗行及途观,A级车和SUV占比均有所提高,考虑到年初财务计提相对谨慎,所以我们预计上半年上海大众利润增速略低于销量增长。年内全新明锐、POLO及A+级轿车陆续上市,预计年内大众销量及利润仍能保持较高增长。 上半年上海通用销量增速稳定,后续新品发力有望推动增速走高。上半年上海通用销量同比增长8%,增量主要来自于科鲁兹、昂科拉及迈锐宝,整体产品结构有所上移,所以我们判断上海通用上半年净利润增速超过10%,好于销量增长。14年通用新品投放力度加大,创酷已经二季度上市,年底全新别克SUV投产,将带动通用后续整体销量及盈利走高。 五菱表现依旧稳定,自主品牌二季度维持亏损。上汽通用五菱上半年在行业下滑的情况下实现了10.5%的正增长,预计其整体业绩增速或好于销量表现;公司自主品牌荣威&名爵上半年销量虽然实现11.2%的增长,但由于研发费用上升,上半年上汽本部自主品牌亏损幅度有所加大。 “双陈”时代为上汽注入新的活力,有助上汽估值的提升。从车享网到阿里合作再到开发互联网汽车,我们看到“双陈”不仅仅是以传统制造业思维去经营和管理上汽,而是积极顺应市场变化做出回应和探索。我们相信未来“双陈”将为上汽集团注入更多新的活力,也有助于公司估值的提升。 维持14-15年盈利预测,维持买入评级。新品持续导入确保增长无忧,同时我们依然看好公司改革的持续推进,维持对于公司2014-2015年的EPS为2.59元和2.92元的盈利预测,股价对应当前的PE分别为6.3和5.6倍,维持买入评级。

单季业绩增长59%,符合市场预期。14 年二季度公司实现销售收入6.36 亿元,同比增长27.4%,环比增长12.5%,实现归属母公司净利润为0.43 亿元,相比去年同期增长58.6%,环比增长8.7%,实现每股收益0.13 元,符合市场预期;14 年上半年公司收入达到12 亿元,同比增长35.7%,实现归属母公司净利润0.82 亿元,同比增长106.8%,实现每股收益0.25 元。 销量上升伴随结构上移推动公司业绩实现大幅增长:虽然二季度商用车销量整体增速出现下移,但公司国四产品EGR 及SCR 配套量相比同期大幅上升,单月SCR 配套量已经突破5 千台,轻型车EGR 单月配套量继续环比上行接近4万台,同时内部挖潜持续发酵,推动公司业绩实现大幅增长。 我们判断公司对于自身三季度业绩预判相对保守。公司在中报中披露预计1-9月份实现归属母公司净利润约为0.92 亿-1.08 亿,同比增幅为40%-65%,对应单季度净利润可能出现下滑。我们认为公司主要出于三季度淡季下对于行业判断相对悲观,谨慎的给出了前三季度相对保守的业绩预告。根据当前情况我们判断三季度业绩表现有望贴近预测上限,若地方推进国四力度持续加大,三季度业绩有超预期的可能。 看好未来国四渗透。虽然商用车步入相对淡季,但国四零部件渗透率提升的趋势没有改变,对应公司的业绩确定性非常高,同时主机厂及地方政府对于国四的产品和政策储备将变得更加积极,银轮EGR 及SCR 出货量均有超预期的可能。 板块中优质的节能环保标的,维持买入评级。我们维持公司14-15 年净利润为1.60 亿和2.30 亿的预测,对应EPS 为0.49 元、0.70 元,PE 分别为22.7倍和16 倍,维持买入评级。如果国四推进的力度或公司ORC 项目进展超预期看,公司业绩仍具备上调空间。

2014Q2 单季盈利创新高,业绩符合预期。2014 上半年公司实现销售收入6.24亿元,同比增长7.3%,实现归属母公司净利润3721 万,同比增长12.26%,对应每股收益0.21 元。2014Q2 公司实现收入3.54 亿元,同比小幅下滑3.4%(原材料贸易减少所致,钢圈业务收入同比增长10%),环比增长31.4%,实现归属母公司净利润2769 万,同比增长30.25%,环比增长190%。业绩表现符合预期。公司中报里预计三季报业绩区间为5806 万-6816 万,对应3 季度单季增速20%~78%。 中高端钢轮推动产品结构上移,业绩增速逐季向上。公司钢轮主业目前盈利能力较强的高精度轿车轮、高通风轿车轮和轻量化卡车轮为重心。上半年公司钢轮业务毛利率33.19%,较2013 年同期提升4.9 个百分点,产品结构提升开始显现。中高端产品销售方面,公司已经成功进入大众、通用、福特等合资品牌客户配套体系,募投项目中200 万只高精度轿车轮项目向大众供货量持续爬升,已经接近满产。卡车线项目(120 万只产能)亦有望于三季度爬坡至满产。 后续配套项目市场开拓有望持续取得突破,配套产能将来自四季度投放的200万只技改项目和增发募投项目,推动公司产品结构继续上移,预计三季度盈利环比有望继续提升,对应单季业绩增速64%以上,增速继续提升。 多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM 服务(特维轮)、进军环保设备(EPS 设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14 年公司各项业务均处于上升周期中,我们预计除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司钢轮产品结构优化持续推动盈利提升,多元转型助力市值成长。维持公司盈利预测,预计2014-2015 年公司分别实现归属母公司净利润9000 万、1.25 亿,对应每股净利润 0.50、0.70 元(按公司当前股本计算),维持“增持”评级。

中报盈利同比下滑,业绩基本符合预期。14 年上半年公司实现销售收入285.27 亿元,同比增长7.99%,实现归属母公司净利润为39.6 亿元,相比去年同期下滑3.22%,实现每股收益1.3 元。2014 年二季度单季度实现销售收入138 亿元,同比增长1%,环比下滑6.4%,实现归属母公司净利润为19.5亿元,相比去年同期大幅下滑11%,环比下滑2.5%。业绩表现符合市场预期。 SUV 维持高速增长。上半年公司高端车型H8 推迟上市的情况下整体销量下滑5.6%,主要受轿车下滑拖累,轿车销量同比下滑49.9%。H6 持续畅销,二季度维持2.5 万辆左右的高位月销量,拉动上半年SUV 销量占比升至65%,结构持续上移。 轿车下滑与管理费用拖累利润。整体产销结构的上行推动公司净利率环比改善,Q2 整体净利润率从一季度的13.51%上升至14.17%,上升0.56%。轿车销量下滑,徐水工厂、新车研发费用等因素导致公司管理费用率相对维持高位,两因素对公司净利润造成短期拖累。 产品储备丰富,未来新车释放推动业绩增速回升。我们认为未来公司销量的核心增量仍然来自于SUV,后续季度将看到H6 销量继续上升。另一方面公司SUV 新品H2 已于7 月11 日上市,产品配置与价格具有明显竞争力,H8 年内重新上市可期,有望进入新产品上升周期,预计新品销量将拉动公司销量增速及利润增速重回升势。产能方面,公司同时公告继续向徐水分公司追加投资34.44 亿元用于第三个整车项目,规划产能为25 万台,并计划以SUV 为主要生产车型,为后续SUV 持续发力做产能准备。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS 为3.02、3.86、4.64 元,当前股价相当于14 -16 年PE 分别为10 倍、7.8 倍、6.5 倍。13 年四季度至14 年二季度公司一方面销量缺乏新车催动,同时处于储备阶段,费用相对刚性,业绩增速持续间歇性回落,伴随后续新品的逐步释放,预计基本面将迎来向上拐点,维持“增持”评级。

预计公司中期业绩贴近预告上限。公司发布2014 年半年度预告,预计上半年归属上市公司净利润约34-37 亿元,对应EPS 约为0.73-0.79 元,同比增长为155-178%。公司中期预告的整体区间小幅低于市场预期,但我们预计公司中期最终的业绩有望贴近预告上限,实现净利润约为37 亿元,对应EPS 接近0.79元。 长安福特盈利保持高位,经营性利润环比一季度有望增长。二季度长安福特单月量能稳定在6.8 万台,同时二季度新福克斯量能有所上升,翼虎、蒙迪欧销量表现稳定,整体高盈利车型占比在二季度进一步上升,所以我们判断二季度长安福特经营性利润贡献环比一季度仍有小幅提升,预计非经常性费用影响导致投资收入贡献环比小幅走低;此外,二季度马自达3 上市带动长安马自达利润贡献环比增长,长安PSA 亏损幅度环比小幅扩大,但影响相对有限。 重庆本部自主品牌表现强劲,业绩环比下滑主要源于合肥工厂及微车乏力。 二季度本部自主品牌月销量稳定在4 万台之上,CS35、逸动及致尚销量保持高位,在此状态下预计重庆轿车可以实现盈利;二季度CS75 量能贡献有限,加之上市之初存在一次性费用,所以北京工厂二季度环比改善不明显。业绩环比下滑的主要原因在于1)二季度合并报表纳入合肥长安,账面上影响亏损1.2亿元左右;2)二季度微车销量为14 万,环比一季度20%,微车业务亏损幅度小幅扩大。 基于上述分析,二季度业绩环比下滑的主要原因多为非经常性因素影响。1)合资企业方面,经营性贡献环比向上,表明长安福特实际经营情况持续向好;下半年变速箱工厂投产,发动机配套上量,旺季持续产销规模持续走高,预计长安福特下半年业绩继续上行。2)7 月份起合肥工厂有望步入生产阶段,带动亏损幅度下行。3)下半年CS75 放量带动北京工厂减亏。公司整体业务均有持续改善的空间。 维持盈利预测,维持买入评级。季度业绩波动不影响我们对于公司中长期价值的判断,我们依然维持对于长安汽车2014-2015 年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为7.5 倍和5.9 倍。各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,支撑业绩爆发持续,目标价18元,维持买入评级。

投资要点: 事件:广汽集团日前公告推出股票期权激励计划草案,首期计划(有效期5年)拟对包括高管、核心骨干在内的672人授予6435万份股票期权,占公司已发行股本1%,授予价格7.7元(前1交易日收盘价)。 2012年H股增值权计划已然失效,再度推出A股期权激励计划。公司曾于2012年推出管理层H股增值权计划,授予的业绩条件主要基于2012-2014年公司业绩相对2010年的复合增长率,但由于公司2012-2013年业绩不达条件,该计划的三期均已经实质上失效。本次期权激励计划弥补了原计划失效导致的激励空缺,且在原计划基础上进一步扩大了受益人员范围至广大中层及核心业务、技术、管理骨干(非高管人数多达659人),激励力度较2012版亦有明显提高。我们认为激励计划将有利于保持经营团队与股东利益一致,利于公司未来股价表现。 轻装上阵,业绩条件超额完成是大概率事件。2012-2013年是公司业绩的低谷,2014年起逐步进入恢复期,业绩基数仍处于较低水平,可谓轻装上阵。本期期权激励中业绩考核条件要求公司2015-2017年业绩保持符合增长14%以上,并且ROE水平在2013年8%的基础上稳步提升。我们认为公司目前自主、三菱、菲亚特均处于车型上升周期,日系合资公司恢复增长,未来三年业绩增速超过授权条件是大概率事件。 国企改革深化,A股汽车行业国企直接股权激励首案。虽然此次是公司二度推出股权激励计划,但仍是汽车行业国企A股直接激励的第一案,我们认为有利于再度激发市场对于国企改革的热情。我们在2014年2月20日《汽车行业国企改革专题》报告中曾建议关注公司的改革动向,5个月不到就得到验证,从推进时间来看大幅超出预期,有利于刺激股价表现。 未来三年业绩增长确定性高,维持盈利预测,给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016年实现营业收入232.9亿、299.6亿、386.3亿,同比增长23.7%、28.7%、28.9%;合资公司投资收益42.77亿、56.93亿、66.75亿,同比增长7.1%、33.1%、17.2%;实现归属母公司净利润37.2亿、53.2亿、68.4亿,同比增长39.5%、43%、28.4%(3年复合增速36.8%);实现每股净利润0.58元、0.83元、1.06元,对应2014-2016年PE估值水平12.9、9、7倍。考虑到公司未来业绩增长确定性较高,维持盈利预测,给予公司“增持”评级

长安汽车6 月销量同比增长21.6%,其中重庆本部增长23%,长安福特增长23.3%,长安马自达增长188.7%,长安铃木增长43.9%,江铃控股增长18%。 公司6 月整体销量环比5 月小幅下滑1%,其中6 月本部自主品牌、长安福特及马自达表现均好于行业整体水平l 6 月长安自主品牌逆势环比增长,车型结构保持高位。6 月本部自主品牌实现销量超过4.5 万辆,同比增长接近60%,在相对淡季环境下实现了6%的环比增长。我们估算CS35 及逸动维持在单月9 千左右的出货水平,致尚XT 销量环比5 月继续上升;6 月CS75 爬坡上量接近4000 台,6 月份本部高盈利车型合计销量约2.6 万辆,占比进一步提升。无论从总量还是结构上判断,二季度重庆本部自主品牌都表现优异,预计二季度重庆本部可以实现盈利。后续CS75 将持续上量,年底月度销量有望突破万台级别,带动北京工厂减亏。 长安福特淡季下量能表现平稳。6 月长安福特销量为6.8 万辆,同比增长23%,环比基本持平,淡季下量能表现平稳,预计好于6 月整体合资企业表现。6 月福特翼虎批发销量维持在1.1 万台,新蒙迪欧维持9 千台销量,新老福克斯销量同样保持3.4 万左右水平。二季度长安福特整体量能及结构保持稳定,预计利润贡献相对稳定。福特变速器工厂于与6 月底投产,下半年国产化率持续提升,旺季到来整体量能将继续突破。 Axela 带动长安马自达销量大幅提升,铃木低基数下实现大幅增长。6 月Axela继续爬坡,单月销量接近5 千台,环比5 月增长50%,预计年内单月销量将突破7 千以上,淡季下CX-5 小幅缩量。长安铃木在低基数下实现了44%的增长;6 月整体微车表现平稳,销量约为4.5 万辆,环比5 月小幅下滑。 维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为7 倍和5.5 倍。各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,支撑业绩爆发持续,目标价18 元,维持公司买入评级。