投资要点: 扣非后上半年净利下滑明显。13年二季度公司实现销售收入57.5亿元,同比增长17.9%,环比增长38.8%,实现归属母公司净利润为0.51亿元,相比去年同期增长12.9%,环比增长311%,实现每股收益0.12元;13年上半年公司实现销售收入99亿元,同比增长16.6%,实现归属母公司净利润为0.63亿元,同比增长6.6%,对应每股收益0.14元。上半年公司扣非后净利润下滑44%。 上半年销量表现优于行业,毛利率小幅走低。公司上半年实现客车销售3.9万辆,同比增长15%,其中大客车销量增长8.3%,表现优于行业,市场份额同比提升1.05个百分点;上半年公司毛利率小幅下滑0.4个百分点,主要由于结构的下移和成本的上升。 销售费用及管理费用率基本维持稳定,人民币升值导致汇兑损失显著增加。上半年公司综合费用率为8.91%,相比去年同期小幅增加0.3个百分点,其中由于人工工资及研发投入的增加致使销售费用率和管理费用率分别上升0.02和0.05个百分点。人民币升值导致上半年新增汇兑损失约0.2亿,当期财务费用率提升0.2个百分点。 下半年公司自身治理改善有望提速。公司当前已经收到了海翼集团获得厦门国资委无偿划转其7.68%股权的通知,待划转完成后,海翼集团将成为金龙汽车的第一大股东,控制力提升之后有望加速公司自身的治理改善,进而推进旗下资源的整合和业绩的释放,打开市值提升空间。 小幅下调盈利预测,维持买入评级。考虑到汇兑损益的影响,小幅下调公司13、14年的EPS为0.54元和0.76元,股价相当于13年、14年PE分别为16倍、11倍。行业层面预计下半年新能源客车领域政策将持续倾斜;公司层面我们判断其自身治理改善有望提速,维持公司买入评级。

投资要点: 计提减值导致中报业绩略低于预期。13年二季度公司实现销售收入53.3亿元,同比增长23.1%,环比增长22.8%,实现归属母公司净利润为3.67亿元,相比去年同期增长5.2%,环比增长38.1%,实现每股收益0.29元;13年上半年公司实现销售收入96.6亿元,同比增长16.5%,实现归属母公司净利润为6.32亿元,同比增长7.2%,对应每股收益0.50元。 上半年产品结构维持高位,二季度毛利率环比小幅增长。公司上半年实现客车销售2.49万辆,同比增长14.6%,大客车占比提升至47.4%;收入增幅略快于销量增幅,单车均价小幅提升至39万元;由于新增折旧较多,二季度单季毛利率同比小幅下滑0.7个百分点;产销规模的提升使得毛利率相比一季度提升0.3个百分点。 业绩虚低,大幅计提资产减值导致当季净利率有所下滑。二季度公司净利率水平为6.9%,同比下滑1.2个百分点,环比提升0.7个百分点。分析净利率下滑原因,除了13年新增较大折旧外,公司在当季仍然计提较多的坏账准备,其中包括未到账的新能源公交补贴和当地政府的土地欠款(后期有概率冲回);当前公司业绩虚低,我们判断先前所计提的减值在下半年有望逐步转回,提高公司业绩增速。 政策扰动导致三季度公司销量增速有所走低,但对于业绩不必过于悲观。由于国四预期下的提前采购和新能源公交政策的短期断档,导致7月公司客车销量出现下滑,预计8月国四透支效应的逐步弱化将使得公司销量降幅收窄(去年8月由于行业标准提高导致基数偏高),9月销量将实现转正;虽然三季度公司销量增速走低,但由于销量结构的优化和折旧影响的减弱,所以业绩增长的确定性仍在。 维持盈利预测及增持评级。维持公司13、14年为1.42元和1.66元,股价相当于13年、14年PE分别为12倍、11倍。三季度新能源公交政策有望继续加码,同时公司当前业绩虚低,预计下半年净利润增速有望显著走高,维持公司增持评级。

长安福特终端人气淡季不淡。上周末我们在上海走访了部分合资经销商,其中长安福特4S店客流络绎不绝,业务洽谈区座无虚席,需要购车者需要站着询价谈单;新蒙迪欧展车到店也再次推高人气。当前上海地区福特4S店翼虎1.6版本需要加价0.5-1万元,2.0版本需要加价2-3万元;另外热门版本的福克斯需要等车2-3个月,店员反馈7月淡季中人气热度一直如此。 7月长安福特销量印证终端的旺盛需求,销量超越市场预期。正如我们前期判断,虽然有高温假的影响,但7月长安福特销量依然表现强势。7月长安福特销量实现5.4万辆,同比增长104%,环比下滑1.7%,其中翼虎单月销量环比增长,突破9400辆,超越市场预期的8500-9000辆;而新老福克斯合计销量在3.3万辆,环比增长5%;单月环比减量来自于蒙迪欧致胜,我们判断主要源于8月底全新蒙迪欧即将上市,而老蒙迪欧将实现订单式生产,未来逐步缩量。 7月本部处于淡季,销量环比下行有库存调节的因素。7月本部微车及自主品牌环比大幅下行,我们分析主要原因为:1)行业本身处于淡季,微车及自主品牌产量节奏有所放缓,同时出货量走低;2)1-6月半年度考核完成,7月公司为减缓经销商库存压力而适当放缓起票销量,我们估计终端实销情况或明显好于表观销量。 预计长安福特8月销量继续环比上行,结构及盈利持续向上,维持买入评级。 我们判断长安福特会利用7月底至8月初高温假的时间进行生产线的小幅技改,推动前期存在产能瓶颈的车型继续放缓,我们预计8月份长安福特销量环比增长,结构及盈利继续上行。我们维持长安汽车2013-2015年的EPS为0.77元、1.08元和1.31元的盈利预测。当前看好长安福特持续增长的核心逻辑未变,全年长安福特盈利预测仍有超预期可能。维持买入评级。

投资要点: 投资评级与估值:给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为0.48亿、0.68亿和0.87亿元,未来三年净利润年复合增速为31%,2013-2015年对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.00元。长期维度下,公司是国内汽车零部件进口替代下的优质标的;短期视野下,由于新老产品的迅速放量,公司未来几年业绩增速将显著提升,我们给予增持评级。 OAP产品进入收获期。OAP产品性能收到整车厂青睐,未来渗透率将持续提升,我们测算2015年OAP全球市场规模接近百亿。此前OAP的OEM市场几乎被INA及莱顿等国外厂商垄断,公司进过8年研发积累,OAP产品已经具备大批量供货能力,未来3年将进入快速供货阶段;我们预计2013-2015年南方轴承OAP分别实现销量40万、100万、180万套,带来收入分别为0.28亿、0.70亿、1.26亿元。 双重替代提升高端滚针轴承增长空间,混合动力逐步应用扩容滚针轴承市场。 我们认为滚针轴承具备质量轻,体积小等特点,在未来国内消费升级及节能减排的大背景下,其渗透率将持续提升;另一方面我国滚针轴承的国产化率也在稳步提升,但仍落后于行业整体水平,未来进口替代仍存空间;此外,节能环保要求逐步趋严的背景下,乘用车混合动力启停系统应用有望加速推进,其核心零部件增强型起动电机应用将大幅提升,对应单台电机的滚针轴承需求将实现翻番。 新客户及新领域支撑公司传统滚针轴承销量持续增长。随着电装、雷米等新客户的开拓以及ABS、节气门等应用领域进一步扩大,我们预计公司2013-2015年滚针轴承的销量将实现0.84亿套、1.05亿套、1.25亿套,相对应收入为1.8亿元、2.25亿元和2.68亿元。 核心假定的风险:汽车、摩托车行业景气度持续下行;OAP供货进度低于预期。

投资要点: 长城汽车发布2013半年度业绩快报:上半年公司实现营业收入264.2亿元,比去年同期增长44.45%;实现归属于上市公司股东的净利润40.9亿元,比上年同期增长73.7%,对应每股收益1.34元,超出我们中报前瞻中的预测(1.30)及市场预期。 中报业绩略超预期的原因源于我们低估了二季度净利率提升的幅度。13年二季度公司整体销量为18.5万辆,同比增长26%,环比增长1%。由于H6及M4月度销量维持高位,而轿车伴随淡季呈现季节性回落,公司二季度SUV的销量占比由一季度的49%迅速提升至52%。产品结构的上移使得公司二季度收入同比和环比高于销量增长,净利润同比和环比的增长高于收入增速。产品结构上移除了表观上SUV占比提升之外,另一维度是SUV中,H6升级版逐步成为出货主力,产品附加值进一步提升。2013年单季公司净利率再创新高,达到16.1%,环比提升1.2个百分点。 三季度天津二期产能释放,H6供给瓶颈突破,结构改善提速。二季度制约公司增长的首要因素仍然是产能不足,核心车型H6在大部分经销网络仍需等车一个月左右,三季度天津二期产能逐步对接C50生产,一期产能瓶颈打开,H6单月销量有望接近两万,预计三季度公司净利率环比仍能有所提升。 四季度高基数下新品导入,预计盈利能力维持高位。10月份H2有望导入,年底H8上市,有效切入中高端市场;虽然新品集中上市会有部分费用产生,但我们预计两款SUV在量能保证的情况下毛利率均超过30%,显著高于公司整体水平,可以有效对冲新增费用,使得盈利能力保持高位。 小幅上调盈利预测,增持评级。我们小幅上调公司13、14年EPS为2.72元、3.54元。当前股价相当于13年、14年PE分别为13倍、10倍。预计下半年公司盈利能力维持高位,延续强势增长态势,维持增持评级。

长安汽车2013年半年度业绩同比、环比均大幅增长。公司公告13年上半年业绩预告,显示公司上半年盈利为12.6-13.6亿元,同比增长121-138.6%,13年上半年EPS为0.27-0.29元;对应13年二季度净利润为7.11-8.11亿,同比大增55%-77%,环比增长30%-48%,单季度EPS约为0.15-0.17元。 长安福特业绩或超预期,预计公司中报盈利贴近预告上限。受益于新品推动,长安福特在13年上半年销量增长63%,领跑合资品牌;同时由于结构上移,我们预计上半年长安福特净利润将高于此前我们测算的30亿元,超越市场预期。 翼虎盈利能力不容小觑,我们测算二季度长安福特单车盈利环比上涨接近50%;伴随二季度翼虎的爬坡,长安福特的显示出极强的盈利能力。下半年翼虎及新蒙迪欧释放更为集中,预计长安福特全年净利润预测仍具备上调空间。 市场对于本部自主品牌业绩不必过于悲观。二季度公司重庆本部自主品牌月均销量稳定在3万台上下,CS35和逸动月均合计销量1.26万台,我们估算二季度公司重庆自主品牌仍能保持在盈亏平衡点之上。二季度本部亏损环比扩大是由于淡季下微车盈利贡献伴随销量下滑走低;下半年伴随旺季转暖和补贴兑现,公司本部亏损大幅扩大的概率较低。 长安福特持续增长的核心逻辑未变,维持买入评级。上周我们发布了长安汽车研报《扫除预期阴霾,重拾上涨信心》,提示长安福特业绩贡献存在超预期可能,而且重申长安汽车中报不低于0.28的判断。伴随公司业绩预告的披露,市场对于公司中报的悲观预期将逐步消除;对于全年,虽然公司本部上半年表现存有低于预期的概率,然而由于长安福特全年盈利预测有上调可能,所以我们维持长安汽车2013-2015年的EPS为0.77元、1.08元和1.31元的盈利预测。当前看好长安福特持续增长的核心逻辑未变,维持买入评级。

未来将从曲轴制造转变为曲轴创造,细分市场的高成长龙头企业,重申增持评级。提高11年、12年曲轴销量预测,进而分别上调11年、12年EPS至1.39元和1.84元(说明:未来业绩仍存上调空间),对应的11年、12年PE分别为24倍、18倍,公司未来将从曲轴制造到曲轴创造转变,拥有独立的产品设计和开发能力,而不是简单的制造业加工企业,正是这种转变将导致未来盈利驱动要素将从重卡曲轴扩大至轻卡、轿车、船用曲轴及连杆等,有效规避单一产品风险,产能释放将导致公司业绩进入快速增长期,预计未来3年业绩复合增长率在42%左右,曲轴细分市场的高成长龙头企业,重申增持评级。 业绩略超预期,实施大比例分配。10年公司实现销售收入13.93亿元,同比增长79.8%(10年重型发动机曲轴收入增长达87.94%,同时中型与轻型发动机曲轴收入也分别增长66%和28%,连杆产品的产销规模进一步扩大),归属母公司净利润为2.21亿元,同比增长96.15%,实现EPS0.92元,略超预期。 净利润增速超越收入增速主要原因是毛利率提升及费用率下降。公司拟以总股本2.4亿股为基数,资本公积金转增股本,向全体股东每10股转7股;以未分配利润每10股送3股,且每10股派发现金股利人民币1元。 10年销售曲轴78万支,同比增长38%,重卡曲轴是销量提升的主要贡献者,预计11年曲轴销量将达到120万支,同比增长54%。10年重卡曲轴销售49.4万支,同比增长85.5%,远高于重卡行业60%的增速;主要原因是公司一方面享受重卡行业的高增长,更为主要的是各主机厂分别提高其配套比例。11年预计曲轴销量120万支,主要增长点:其一是,主机厂进一步提高公司重卡曲轴配套量提高曲轴的销量(潍柴配套比例将提高至40%);其二是,中高端轻卡曲轴配套量的提升,包括给福田康明斯的配套量的大幅提升;其三是,轿车曲轴配套量的提高。 10年曲轴价量齐升,预计11年毛利率仍将稳定增长。10年综合毛利率为30.47%,同比提升0.37个百分点,从分产品看,主要是轻卡毛利率提升8.9个百分点;另外,产品单价提升也是毛利率提高的原因之一。10年产品综合单价提高8%,其中轻卡曲轴单价提高18.4%;中型发动机曲轴单价提高14.6%。 11年是公司质量效率提升年,且由于规模效应的扩大,预计综合毛利率将提升至31%。 1季度业绩值得期待,初步预计1季度业绩将同比增长80%以上。从目前我们了解的重卡企业需求情况看,如潍柴发动机1月排产在6.5万台(达到上限产能),且公司在主要重卡主机厂配套比例提高,其中潍柴配套系数将提高至40%左右,11年将新增约7万支,其次是锡柴,将新增约4.8万支,这些主机厂配套系数的提高将导致公司重卡曲轴销量增速高于行业增速,同时也规避了风险。 公司将11年定为质量效率提升年,在毛利率提升基础上,预计费用率仍将有所下降。2011年公司将全面提升质量水平,提高生产效率30%以上。我们比较了历年公司费用率,从05年的18.05%下降到10年的9.81%,10年公司三项费用率为9.81%,相比09年下降1.94个百分点;其中主要原因得益于管理费用的有效控制,10年公司管理费用率为6.02%,相比09年下降2.19个百分点,我们预计随着公司精益化生产效率的提升,未来费用率仍将下降。