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范劲松

民生证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0100513080006,清华大学化工系高分子材料科学与工程学士,材料科学与工程硕士,法国里尔中央理工大学通用工程师(GeneralEngineer/IngenieurGeneraliste)。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作,主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。曾供职于东兴证券研究所....>>

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宝钢股份 钢铁行业 2018-05-08 8.59 -- -- 9.17 1.55%
9.07 5.59%
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差异化竞争,具备成长属性,稳健经营 一季度,受钢材价格下降影响,公司营收同比下降,但毛利率、吨钢净利同比上升,一季度实现利润总额69.2亿元,同比增长37%,创上市以来单季同期利润最优、单季利润历史前三。三大优势产品汽车板、电工钢、家电板需求增速稳定,且硅钢销售规模全球第一、汽车板销售规模进入全球前三、冷轧汽车板市占率达60%以上,与其他竞争对手相比,公司产品在市场上均具备较强竞争力,经营业绩国内行业最优,盈利稳步增长可期。 第一轮成本削减超预期,新三年成本变革蓄势待发 按第一轮成本削减规划,2017全年(定比2015年)实现成本削减61.1亿,超额完成目标。2018年第二轮成本削减计划,将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作,确保降本100亿元,挑战130亿元目标。仅2018年环比降本20亿元,实现协同效益20亿元,正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。目前一季度削减完成目标进度。 湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大 2017年,梅钢实现净利润23.2亿元,湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1亿元,武钢5.9亿元(同比+338%);宝钢整体ROE12.24%,其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近,而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进,盈利还将持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。 盈利预测与投资建议 未来宝武协同继续,湛江经营迈入正轨,武钢基地盈利仍有望大幅改善,公司整体业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09元、1.16元、1.22元,对应的PE分别为8.5X、7.9X、7.6X。PE(TTM)处于此轮周期较低位置、且低于行业均值,PB(LF)在历史及行业内均处于较低位置,仍有提升空间。维持强烈推荐评级。 风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
兴业矿业 有色金属行业 2018-05-04 8.90 -- -- 9.18 3.15%
9.18 3.15%
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一、事件概述 兴业矿业于4月27日晚间发布2017年年度报告及2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入21.11亿元,同比增长143.9%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长531.6%。2018年一季度实现营业收入4.22亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长28.12%。二、分析与判断 全年业绩跨越式增长,符合市场预期 公司2017年归母净利润增长531.6%,符合2017年三季报中公布的年度业绩预告指引(525.99%-570.70%),其中2017年四季度归母净利润1.64亿元(2016年同期亏损732.3万元),基本符合市场预期。 银漫矿业达产,业绩随产能扩张释放 公司旗下的银漫矿业是国内最大的单体银矿,并蕴藏着丰富的铅锌铜锡等资源。银漫矿业2017三季度顺利达产,采选能力达165万吨/年。报告期内公司锌精粉产量达7.76万吨、同比增加59.72%,并增加了银精粉、锡精粉、铅精粉等新的产品种类;报告期内主要矿产品价格受益于金属价格上涨而上涨,公司锌精粉毛利率也由去年的57.52%提高至63.64%。产能扩张叠加价格上涨,公司业绩加速释放。 矿山项目稳步推进,未来成长空间巨大 银漫矿业技改工程已于2018年2月15日开始联动试车(银、铜、锡可分别扩产至每年210t、5000t、7500t),二期工程预计于2018年底试生产(达产后采选能力翻倍);乾金达矿业建设工作正按计划进行,预计2018年下半年实现带水试车,达产后采选能力将达到30万吨/年。此外,荣邦、唐河等矿山的建设及复产工作也在推进之中。矿山项目的陆续落地投产将为公司提供更大的成长空间和业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议 考虑到基本金属及贵金属价格受供给侧改革及环保政策持续推进、供需关系中长期不断向好、不确定因素增加导致避险情绪升温等因素支撑而有望进入上行通道或维持高位,以及目前公司矿山项目正按计划稳步推进、拥有较大的成长空间,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73元、1.07元、1.25元,对应PE分别为12X、8X、7X,低于可比上市公司估值的平均水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 金属价格超预期下跌,矿山项目推进进度不及预期,矿山品位超预期下降。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-05-04 8.72 -- -- 8.61 -1.26%
10.16 16.51%
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一、事件概述 公司2018年一季报显示,在2-3月一座2200m3高炉大修的情况下,粗钢和钢材产量分别为447万吨、416万吨,仍然同比上涨14%、9.2%;实现营业收入199.83亿元,同比增长11.17%,归属于上市公司股东净利润为15.34亿元,同比大幅增长398.74%,环比略降(2017年四季度约15.49亿)。 二、分析与判断?吨钢盈利环比上升,中厚板业绩有保证。 由于高炉检修,公司产销量环比四季度小幅下降,但同比仍然增加;湖南地区钢材净流入约1000万吨/年,区域内钢价较稳;经深度改革、降本提效显著,公司吨钢净利环比上升;公司拥有近440万吨中厚板产能,目前中厚板供需关系紧张,社会库存可比历史最低,而造船及工程机械复苏,未来中厚板板块业务盈利有保障;2018年,随着石油价格回升、“三桶油”资本性支出增加、油气行业景气度,钢管需求将好转。 三大子公司齐发力,经营持续向好。 具体来看,核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢盈利水平同比大幅增长,华菱钢管同比扭亏为盈且环比增长。此外,阳春钢铁位于广东,前三季度净利4.88亿,有望达到最近一期净利不低于5亿的目标,若无其他障碍,或将择机注入上市公司,利于公司打开广东市场。 汽车板公司处于达产达效期,未来汽车用钢领域盈利将稳步提升。 公司汽车用钢主要生产者VAMA,近两年处达产达效期。标志性产品强度1200MPa的先进高强度钢板(AHSS)、超高强度钢板(UHSS)和Usibor?1500。Usibor?1500是国内汽车板最高强度的钢板,安赛乐米已研究出2500MPa的汽车用钢板。2000MPa产品已商业化生产投放市场,计划今年将新产品Usibor?2000投放市场。公司完成18家汽车主机厂和一级配套商认证,批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂。工艺技术达世界顶级水平,领先国内一代到一代半,预计1-2年内供货规模超诸多同行。VAMA管理层预测未来营收超500亿,利润总额超20亿。子公司华菱湘钢、华菱涟钢也生产少部分汽车用钢,华菱涟钢2017年成功研发1500MPa级冷轧汽车用钢,正式进入第三代高强钢汽车生产阵营。 三、盈利预测与投资建议。 看好公司长期盈利能力,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.6元、1.74元、1.81元,对应的PE分别为5.3X、4.9X、4.7X。PE(TTM)位于历史低点、且低于行业内大部分公司,PB(LF)处于行业中位,有提升空间。维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 四、钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
银泰资源 有色金属行业 2018-05-03 10.79 -- -- 16.47 7.72%
11.62 7.69%
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一、事件概述。 银泰资源于4月26日晚间发布2017年年度报告及2018年一季度报告,2017年全年实现营业收入14.83亿元,同比增长94.61%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长48.09%;2018年一季度实现营业收入8.47亿元,同比增长202.27%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长1140.42%。 二、分析与判断。 业绩再上新台阶,符合市场预期。 公司2017年归母净利润增长48.09%,符合年度业绩预告指引(27.48%-59.35%);2017年四季度归母净利润9576万元,同比增长71.86%,基本符合市场预期。 主力矿山产销两旺,量价齐升助力业绩增长。 报告期内公司精矿生产量为3.03万金属吨,同比增长4.51%;销售量3.84万金属吨,同比增长29.23%。主力矿山玉龙矿业实现净利润5.56亿元,同比增长35.94%;竖井改造工程按计划推进,预计2019年投入使用。主要基本金属价格在报告期内录得较大涨幅(2017年LME锌、铅结算价均值分别同比上涨38%和24%),精矿价格亦受益于金属价格的上涨,公司铅精矿(含银)、锌精矿产品毛利率分别同比增长1.96%和115.84%,量、价两端同时发力助公司业绩实现增长。 优质金矿资产正式注入,打开公司未来发展空间。 重大资产重组一月份落地,公司正式涉足黄金开采领域。公司旗下黑河洛克东安金矿是国内少有的高品位金矿(黄金平均入选品位13.8g/t;银55.8g/t),2017年9月底已开始试生产,前期为露天开采形式,成本较低。交易对手承诺2017-2020年金矿资产释放不低于18.05亿元的扣非净利润,预计自2018年起公司旗下黄金矿山将快速释放利润,打开公司未来的业绩空间。 三、盈利预测与投资建议。 考虑到基本金属及贵金属价格受供给侧改革持续推进、供需关系中长期不断向好、不确定因素增加导致避险情绪升温等因素支撑而有望进入上行通道或维持高位,以及目前公司矿山项目正按计划稳步推进,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.80元、1.05元,对应PE分别为27X、19X、15X,低于可比上市公司估值的平均水平,维持“强烈推荐”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2018-05-03 12.10 -- -- 13.43 9.63%
13.26 9.59%
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公司业绩增速稳步提升,业务结构持续优化 17年公司营收结构进一步改善,高毛利互联网家装板块营收19.17亿元(YOY=219.79%),占比由3.06%增至9.13%。18年Q1新签订单82.07亿元(YOY=15.92%),其中公装订单稳定,家装订单增长较快(YOY=55.38%)。 截至18年Q1,已签约未完工订单457.84亿元,在手订单充足,且18年Q1新签订单在家装“淡季”的情况下延续了较高增速,预计18年下半年订单业绩将快速释放。 经营性现金流显著改善,回款加快业绩有望加速释放 公司不断加强对客户的订单回款跟踪,增强项目回款考核力度,针对回款不及时、决算周期较长的公装项目及时跟踪处理,目前已颇有成效,17年经营活动产生的现金流量净额为17.77亿元,同比增长61.55%,18年Q1该数字同比减少222.21%,主要是支付供应商货款增加所致。预计随着项目回款加快,18年经营性现金流将延续其改善趋势,业绩有望加速释放。 家装板块持续扩张,业绩有望持续放量 目前金螳螂·家线下门店已达151家,18年以来新增17家,计划全年累计增加80家。预计家装板块全年订单将达70亿左右,其中金螳螂·家将超60亿。家装板块回款较快,板块加速扩张之下,现金流有望继续改善,预计家装业绩将继续放量。 盈利预测与投资建议 公司是公装领军企业,积极向互联网家装转型升级,线下门店持续扩张,家装有望快速放量增厚业绩。预计2018-2020年归属母公司净利润22.05亿元、25.47亿元、28.52亿元,EPS为0.83元、0.96元、1.08元,对应当前股价PE分别为15X/13X/11X。可比公司18年平均估值为20X,金螳螂相对较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 地产投资下滑,家装板块发展不及预期。
新钢股份 钢铁行业 2018-04-30 5.66 -- -- 6.03 6.54%
7.55 33.39%
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一、事件概述 公司发布一季报,2018年一季度公司实现营业收入125.05亿元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长219.74%。 二、分析与判断 一季度盈利增逾2倍,盈利能力稳步增强 2018年一季度,主要冷、热轧钢材产量211.42万吨、销量28.34万吨,其中冷轧材销量环比下降、热轧材销量环比上升;与上年同期相比,公司经营效益趋好,营收及归母净利同比均增加,其中营收125.05亿元(+24.19%),归母净利8.7(+219.74%);但受钢价下降影响,收入及利润各指标均环比下降、与上年三季度相近,其中营收环比下降13.5%,归母净利环比下降49.88%。 市场环境及基本面同步改善,多元化经营助力发展 随着央行降准释放存量资金,中央政治局会议提出加快调整结构、持续扩大内需,保持宏观经济平稳运行,一定程度上修正前期宏观悲观预期,需求趋稳,后期叠加3000万吨去产能计划,共同支撑钢价。公司长期致力于精品战略,大力开发高质量等级、高技术含量、高附加值的产品,长、板材占总产销比重约为29%、71%,在长江中下游及华南地区销售地位稳固,具有一定区域溢价优势。2018年,公司目标产钢910万吨;营业收入在2017年基础上增长10%,力争达到600亿元。同时,公司提出“做优做强钢铁主业,做大做实非钢产业”的发展战略,计划重点打造优特钢带、物流配送、钢结构制造、金属制品等四大产业集群。2018年非钢产业收入达到200亿元,提升业绩水平。 持续降本增效,加码筑牢成本防线 煤气综合利用高效发电项目首台机组稳定运行半年时间,新机组的热效率提升60%,首期两台机组全部正式投入运行后可全部淘汰过去效率偏低的小型发电机组。目前,煤气综合利用高效发电项目二期工程已启动,整个项目预计2018年底前完成,年均外购用电成本约减少3.76亿元。此外,公司不断深化内部改革,提升管理水平,目标截至2018年底技术经济指标改善创效5亿元,规模、品种结构调整创效5亿元,节能、财务成本下降创效5亿元;吨钢三费处于行业低位,2015年来持续低于150元/吨;未来持续加码挖潜提效,提高产品盈利能力和公司综合竞争力。 三、盈利预测与投资建议 未来公司降本工作继续,产品结构不断完善,非钢产业逐步加强,盈利能力稳定,看好公司长期发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.05元、1.14元、1.17元,对应的PE分别为5.6倍、5.2倍、5.1倍。PE(TTM)约6、PB约1.4,均位于此轮周期低点,且在行业内处较低水平。维持强烈推荐的评级。 四、风险提示:需求大幅下降,原燃料价格大幅增长。
柳钢股份 钢铁行业 2018-04-30 7.17 -- -- 7.50 4.60%
10.37 44.63%
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华南和西南地区大型钢企,持续受益区域供需 具备贴近区域大市场的运输及价格优势,绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内,80%的产品集中在广东、广西销售,而两广区域钢材净流入超3000万吨/年,价格也一直处在全国高位,公司对价格有一定主导权,从而抑制价格无序下跌。公司以效益优先为原则,及时调整产品区域流向,新开辟海南市场,新增云南市场客户,始终占领广西和海南等高价区域的制高点,目前以两广市场为主,辐射西南、华东市场。充分发挥品牌和区位优势,有效巩固建筑钢材和集装箱板等优势产品的市场地位,积极拓展具有较高附加值的市场领域,并开辟了搪瓷钢、管线钢、车厢用钢的新用户。未来随着沿海转移,还将优化出口区域布局,拉动一带一路外需。 灵活调整生产结构,盈利大幅提升 “十二五”以来淘汰落后产能,技改投入90多亿元促进装备不断升级,现炼钢产能1250万吨。增加奖励金至294万元鼓励科研、加大力度推进新产品开发。2017年,营收同比增长55.93%;归母净利润同比增长高达1247.08%,行业内仅次于八一钢铁和韶钢松山,提质增效显著,期间费用率1.37%,全行业最低。公司优良经营业绩离不开行业景气及区域供需格局,还得益于紧跟市场形势灵活调整生产结构,加大高售价、高毛利率产品小型材的生产力度,2017年小型材销量同比增长38.89%,贡献绝大部分的毛利。 低成本战略倒逼产业升级 作为内陆企业,经历行业低谷后主动作为,由1700到1300一年四降炼铁成本目标,倒逼转型升级。2017年1月~11月,累计降本21.66亿元。2011年以来,6年期间,集团累计降本超过200亿元。 盈利预测与投资建议 公司盈利增速大幅提升,未来持续受益于区域供需,且沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需,看好公司的发展。预计2018-2020年营业收入分别为478.74亿元、497.89亿元和518.8亿元,归母净利润分别为38.27亿元、43.21亿元和44.68亿元,对应EPS分别为1.49元、1.69元和1.74元,对应PE分别为4.7X、4.1X和4.0X。4月17日,PE(TTM)6.4,处于历史底部,在行业内亦处于较低水平;PB2.4,位于此轮周期中较低位置,在行业处于中位均值水平。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅增长。
方大特钢 钢铁行业 2018-04-30 13.22 -- -- 13.68 3.48%
13.68 3.48%
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经营稳健,一季度盈利同比大增95.68% 一季度营收同比增加40.15%,归母净利同比增加95.68%;一季度营收环比增加略增1.18%,但营业成本上涨17.19%导致各盈利指标环比下降,归母净利环比下降44.3%。不过公司长期坚持低成本战略,通过对标找差、深入挖潜、全流程精细化管理,提高生产效率,2017年小改小革1539项、自发电率45.87%,成本管控能力很强。与可比公司相比,在行业内,公司毛利率处较高水平、负债率处较低水平、ROE保持较高水平。 调整产品结构,逐步向精品差异化发展 公司战略从追求多元化转向延伸产业链;从追求规模转向追求品种、质量、效益,提高发展质量;从追求做大转向做精、做优、做特、做强,先做强后做大;从做建材为主转向同时做工业材,最终以做工业材为主,调整产品结构,实施普转优、优转特,提高产品附加值。拥有同达铁选矿业公司、汽车悬架公司,拥有汽车零部件用钢-车零部件的产业链比较优势,拥有完整的“冶炼-制弹扁-簧”产业链。2017年,生产汽车板簧18.22万吨,同比增长28.72%,毛利率高达40.45%的弹簧扁钢产量76.96万吨,同比增长10.26%,未来受益工程机械复苏的形势,重卡销量有望继续快速增长;优线和螺纹产量稳定,毛利率上涨也较快。 股权激励登记完成,持续高分红 公司实际向1688名激励对象授予12377.85万股限制性股票,占授予前公司总股本的9.33%。股息率保持在较高水平,2017年拟派发现金红利高达21.22亿元。 盈利预测与投资建议 盈利能力可持续,看好公司未来发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.89元、2.03元、2.17元,对应的PE分别为7.0X、6.5X、6.1X。PE(TTM)7.5位于此轮周期低点、且在行业内处较低水平。维持强烈推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
锡业股份 有色金属行业 2018-04-30 13.40 -- -- 15.32 14.33%
16.05 19.78%
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一、事件概述。 公司近日发布17年年报、18年第一季度报告:17年全年营收344.10亿元,同比增长2.93%,归母净利润7.06亿元,同比增长418.68%,扣非净利润9.19亿元,同比增长286.33%;18年Q1营收90.33亿元,同比增长17.93%,归母净利润1.76亿元,同比增长21.79%,扣非净利润1.77亿元,同比增长17.44%。同时,公司在年报中预告18年营收目标为350亿元,同比增速1.7%。 二、分析与判断。 公司17年Q4和18年Q1业绩基本符合市场预期. 公司17年自产锡精矿3.40万吨、铜精矿3.56万吨和锌精矿12.51万吨,精矿原料自给率维持稳定,同时相关金属价格同比显著提升带动了公司产品毛利率的提升,毛利率由16年约7%提高至17年约10%的水平。公司此前发布业绩预告显示归母净利润在6.5-7.3亿元,实际业绩符合市场预期。 公司是国内最大的锡上市公司,构建出优质产品组合。 公司17年锡金属国内市场占有率43.55%,全球市场占有率21.08%,全年产出3.34万吨锡锭、2.83万吨锡材和1.61万吨锡化工,合计精锡产量为7.78万吨。公司凭借丰厚的资源储备,目前已构建出“锡锌铜铟”的优质产品组合,其“10万吨锌60吨铟冶炼项目”在2017年底完成主体工程,2018年上半年进入调试阶段,下半年将正式投入生产。该项目精铟产能达产之后将迅速释放利润。 缅甸锡矿供给下降,将提供锡价上行动力。 近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。17年佤邦曼象矿区全面进入地下开采阶段,锡矿品位进一步下降至1.5-2%的水平,全年或影响1万吨以上的锡矿产量。目前中国云南地区的锡精矿采购十分紧张,精锡冶炼费用持续下降。 三、盈利预测与投资建议。 考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持高位,公司受益于产品价格提升和自身精铟产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年归母净利润11.37亿元、15.25亿元和16.79亿元,对应EPS为0.68元、0.91元和1.01元,对应PE为20X、15X和14X,对应PB为1.9X、1.7X和1.5X,PB低于可比上市公司估值的平均水平,维持“强烈推荐”评级。
南钢股份 钢铁行业 2018-04-24 4.52 -- -- 4.85 7.30%
5.09 12.61%
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中厚板价格坚挺支撑公司营业利润环比持平,继续受益区域供需 一季度公司营业利润环比持平略降,但本期剔除营业外收支净额影响,利润总额环比大增17.53%;此外,净利下降主要所得税费用增加所致,但仍有11.68亿可抵扣亏损。分业务来看,除中厚板销量略降,其他钢材产品销量均增加;销售占比最大的中厚板产量近半,一季度平均售价环比上涨86.04元/吨,但销售占比第二大的棒材一季度平均售价环比下降达430.69元/吨;另线材售价环比上涨295.34元/吨、型钢售价环比上涨425.18元/吨,但二者销售占比均不大。因此,本期营业利润环比上年四季度持平主要是受益于中厚板价格的上涨。目前,中厚板供需关系仍然较好,且随着造船及工程机械复苏、管网及风电核电发展,华东需求有保证,预计中厚板全年价格较坚挺,为公司提供业绩支撑。 高端产品放量,品种结构持续优化 板材产品中,优特钢销量占比85%以上,长材产品中,优特钢销量占比50%以上,高附加值产品显著放量;目前钢材产品售价格局是板材强于长材、优特钢强于普材;而公司主营中厚板,且优特钢5月订单已接满,手持长单50万吨(最长执行到2020年3月)。 稳妥去杠杆,助推公司转型升级 相应政府“去杠杆”号召,综合考虑双主业发展的资金需求,公司将着力提升债权融资,推动发行中票、公司债、超短融及海外融资,优化债务机构。进一步做强钢铁产业,加快推进能源环保产业发展,实现“钢铁+新产业”双主业发展。 盈利预测与投资建议 看好公司全年盈利能力,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.03元、1.08元、1.12元,对应的PE分别为4.2X、4.0X、3.9X。PE(TTM)位于历史低点、且低于行业内大部分公司,PB(LF)处于行业中位,有提升空间。维持强烈推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
锡业股份 有色金属行业 2018-04-19 13.50 -- -- 14.74 9.19%
16.05 18.89%
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国内最大锡上市公司,构建优质产品组合 公司是中国最大的锡生产、加工、出口基地,2016年锡金属国内市场占有率46.68%,全球市场占有率22.64%。公司锡资源储量丰富,截止至2016年底,保有锡资源储量79万吨。公司锡矿产能3万吨/年,锡矿原料自给率稳定在40%左右的水平。锡冶炼方面,公司的锡锭产能8万吨/年,锡材产能3.8万吨/年,锡化工产能2.4万吨/年,2017年公司的精锡生产量是7.45万吨。除此之外,公司凭借丰厚的资源储量,已经构建出“锡锌铜铟”优质产品组合。 缅甸锡矿供给下降,或提供锡价上行动力 近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。佤邦曼象矿区为缅甸主要锡矿产出地,2017年全面进入地下开采阶段,锡矿品位由5%以上下降至1.5-2%,2018年该矿区产量将会出现明显下降,全年或影响1万吨以上锡矿产量。另外,主产区印尼、秘鲁品位也出现下滑。总体来看,全球锡矿供应在缩减,而需求保持稳定,供需缺口逐渐加大,库存在逐渐下降,锡价将进入长周期上涨。 受益于金属价格上涨,锌铜利润持续释放 公司在2015年完成重大资产重组,收购华联锌铟75.74%的股份。2017年,受益于锌、铜价格的持续上行,公司锌、铜产品利润快速释放,成为公司利润的重要组成部分。目前,公司拥有3万吨/年的铜精矿产能,自产铜矿用于10万吨/年的铜冶炼项目;自产锌精矿产量超过10万吨/年,未来可为正在建设的锌冶炼项目提供充足的原料来源。公司“10万吨锌60吨铟冶炼项目”在2017年底完成主体工程,2018年上半年进入调试阶段,下半年将正式投入生产。 盈利预测与投资建议 考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持在高位,公司受益于产品价格的提升和自身精铟产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2017-2019年的营收分别为359.96亿元、376.49亿元和391.28亿元,归母净利润分别为6.68亿元、10.01亿元和14.07亿元,对应2017-2019年PE分别为34X、22X和16X,对应2017-2019年PB分别为2.0X、1.9X、1.7X,PB低于可比上市公司估值的平均水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 金属价格波动风险,项目进度及产能释放不及预期风险,矿山品位下滑风险。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-16 8.36 -- -- 9.56 8.76%
9.09 8.73%
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一、事件概述 公司发布2017年度财务报告,全年销售商品坯材4617万吨,同比增长21.5%,实现营业收入2895亿元,同比增长17.44%;归属于上市公司股东的净利润191.7亿元,同比增长111.22%。公司拟每股派0.45元(含税)现金股利,合计100.21亿(含税),占归母净利的52.27%。 二、分析与判断 经营稳健,持续强化差异化竞争优势 合并后,公司硅钢销售规模全球第一;汽车板销售规模进入全球前三,冷轧汽车板市占率达60%以上,全年销售超1200万吨,其中冷轧汽车板近900万吨,销量再创新高;2017年,公司全年销售商品坯材4617万吨,同比增长21.5%,经营业绩国内行业最优,吨钢利润在全球主要钢企中排名前三,正式员工劳动效率提升比例8.8%,年末资产负债率下降至50.2%(同比-5.2%),经营活动现金流330.8亿元(同比+48%)。 第一轮成本削减超预期,新三年成本变革蓄势待发 按第一轮成本削减规划,定比2015年公司三年成本削减186亿,2017全年(定比2015年)实现成本削减61.1亿,完成规划目标的107%。2018年开启第二轮成本削减计划,将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作,确保降本100亿元,挑战130亿元目标。仅2018年环比降本20亿元,实现协同效益20亿元,正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。 湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大 2017年,梅钢实现净利润23.2亿元,湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1亿元,武钢5.9亿元(同比+338%);宝钢整体ROE12.24%,其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近,而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进,盈利还将持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。 三、盈利预测与投资建议 未来宝武协同继续,湛江经营迈入正轨,武钢基地盈利仍有望大幅改善,公司整体业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.87元、1.1元、1.17元,对应的PE分别为9.8倍、7.8倍、7.3倍。PE(TTM)处于此轮周期较低位置、且低于行业均值,PB(LF)在历史及行业内均处于较低位置,仍有提升空间。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
金螳螂 非金属类建材业 2018-03-28 12.39 -- -- 13.84 10.37%
13.67 10.33%
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家装变革进行时,互联网家装快速崛起,“公装转型”企业优势显著。 家装历经近30年发展,主营模式已由最初的“马路油漆队”转向规范化装修。2014年家装触网以来,经过2014-2015年的野蛮生长,已于2015年末遭遇发展瓶颈,家装公司业绩增速明显下滑。2016年互联网家装数量减少80家(存量120家),现已回归理性发展。当前互联网家装行业三类主要参与主体为公装转型企业、传统家装企业、互联网平台企业。与传统家装公司相比,公装转型企业在自身资金、材料、施工等方面具备天然优势,传统公装公司中金螳螂、亚厦股份、洪涛股份目前已进军互联网家装市场,并在全国范围内迅速扩张。 “金螳螂·家”不断进行全国版图扩张,未来将持续增厚业绩。 公司自2015年起布局金螳螂·家,2017年直营店数目已达134家(YOY=109%),覆盖全国27省95市,预计2018年将增至200家,门店布局将沿机会性区域继续扩张。据测算,预计2018年金螳螂·家营业收入将达41.44亿元(YOY=+108.69%),2019年将达59.56亿元(YOY=+43.74%)。随着门店逐批步入成熟期,预计家装板块业绩将维持较高增速。 盈利预测与投资建议。 互联网家装时代来临之际,公司积极推进产业转型升级,全国性拓展家装板块,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润18.32亿元、22.50亿元、27.75亿元,EPS为0.69元、0.85元、1.05元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。行业可比公司18年平均估值为21X,金螳螂相对较低。公司近一年内PE最高值/中位值/最低值分别为25X/18X/15X,当前处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-03-27 6.77 -- -- 8.82 30.28%
9.63 42.25%
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湖南大型钢企,聚焦钢铁主业,瞄准高端市场和新兴用钢领域。 拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地,核心子公司湘钢、涟钢、钢管产能分别1000、800、150万吨/年,全球最大宽厚板生产企业,国内第二大无缝钢管供应商,具备规模及区位优势。主体产线国内领先,部分板管工艺达世界先进水平,注重研发,每年在主要目标市场推出2-3高端产品,高级别管线钢、耐磨钢、高强薄规格结构钢、止裂钢、移动储罐容器钢、核电钢等“双高”产品走在行业前列,在造船、海工、桥梁、高压容器、汽车、家电、工程机械、油气等细分市场具有较强竞争优势。 据下游调整产品结构,降低全要素成本,经营有起色。 据下游需求轮动及时调整产品结构,主营板材及长材盈利提升带动公司走出经营困境。深入提质降耗,在物流、人工、能源和财务等方面带来经济效益。加大水运比例,吨钢物流成本下降约50元/吨;员工人数自2014年3.1万人下降至2017年末2.3万人,预计2018年末1.8万人,核心子公司劳动生产率领先行业,未来提高技术人员比例、自动化智能制造,人工成本将继续下降;自发电比例80%-85%以上,亦领先行业,目前继续加大二次能源高效回收利用的技术投入,能源成本有望再降;2017年财务成本同比下降4.65亿,未来加速去杠杆改善流动性。 VAMA发展迈入正轨,是未来重要盈利增长点。 与全球钢铁巨头、汽车板龙头安赛乐米塔尔合资建立汽车板公司,基本实现新产品同步上市、新技术共享,聚焦中高端汽车板,大幅增强差异化竞争力。目前汽车板工艺技术达世界顶级水平,领先国内同行一代到一代半,已完成18家汽车主机厂和配套商认证,产品开始稳定批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂,随着认证到销售的切换及销售渠道的扩张,预计1-2年内供货规模超国内诸多同行。VAMA管理层预测公司逐步进入良性运营时期,预计未来营收超500亿,利润总额超过20亿。 盈利预测与投资建议。 公司深度改革后业绩在行业内大幅挺进,VAMA发展逐步走上正轨,并深化与米塔尔核心客户及国内大型厂商长期稳定合作关系,我们看好公司未来几年的发展。预计2018-2020年营业收入分别为830.19亿元、850.11亿元和867.97亿元,归母净利润分别为48.33亿元、52.61亿元和54.51亿元,对应EPS分别为1.6元、1.74元和1.81元,对应PE分别为5.0X、4.6X和4.4X。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。
金螳螂 非金属类建材业 2018-03-27 12.10 -- -- 13.84 12.98%
13.67 12.98%
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一、事件概述 近日我们对公司进行了调研,就近期经营状况和2018年发展规划与公司进行了沟通。 二、分析与判断 公装主业已渡过难关,业绩有望加速释放 2017年全年公司新签公装订单(含住宅整体精装)约257.75亿元,同比增长27.30%,较2016年的负增长(-5.62%)相比已有显著改善。公司在手订单充足,公装回暖趋势之下,未来业绩有望快速释放。 公司坚持“强管理”,持续优化项目回款 金螳螂不断巩固公装业务管理能力。对内提升管理效率,加强“精细化”管理,应用50/80管理体系,对各关键节点严格把控,确保施工质量及进度;对外优化客户回款跟踪,增强项目回款考核力度,针对回款不及时,决算周期较长的公装项目进行及时跟踪处理,确保项目回款及时,进一步促进业绩释放。 家装板块继续发力,业绩有望维持较高增速 家装业务通常回款周期较短(预收50%装修款,75个工作日工期过后收取剩余47%),且毛利率较高(约30%),公司扩张家装步伐坚定,2017年订单高增长(YOY=+300%)。17年年底金螳螂·家线下门店已扩至134家,覆盖全国27省95市,预计18年将新增80家。随着门店逐批步入成熟期,家装业务将继续加速扩张,为公司整体业绩贡献较高增量。凭借公司较强的成本管理优势,家装盈利有望加速释放。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归属母公司净利润18.32亿元、22.50亿元、27.75亿元,EPS为0.69元、0.85元、1.05元,对应当前股价PE分别为19X/15X/12X。行业可比公司18年平均估值为21X,金螳螂相对较低。公司近一年内PE最高值/中位值/最低值分别为25X/18X/15X,当前处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 地产投资下滑,家装板块发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名