事件: 公司公布2013年一季报,实现营业收入1.60亿元,同比-9.67%;归属于上市公司的净利润867万元,同比+58.78%,扣非后净利润1329万元,同比238.04%。预计半年报同比增长40-70%。 积极因素: 橡胶原材料价格大幅下跌,预计未来仍将长期下行。公司的主要原材料天然橡胶在年前经历了一波脱离基本面的季节性大反弹后快速下跌。天胶基本面情况很差,一是天胶库存不断刷新历史高位,二是未来几年将有持续大量的新增产能释放,公司原材料采购的成本将大幅降低。 龙头地位和品牌质量保证公司的强定价能力。公司是橡胶V带(三角带)行业毋庸臵疑的大龙头,占据国内市场份额超过30%,占出口份额的50%以上,2012年生产三角带超过4亿A米。公司拥有众多的国内经销商和海外客户,三力士品牌口碑极好,在行业内拥有绝对的定价能力,过去5年曾多次上调产品价格,从未下调。公司的定价能力主要得益于龙头地位、品牌和质量。 农业机械带打造公司新的增长点。公司IPO项目已经投了1500万A米农业机械用橡胶V带,并取得了较好的效果。公司在设备和人力方面又进行了很大的投入,从战略上准备将农机带打造成新的增长点。农业机械在中国仍有很大的发展空间,特别是农村土地逐渐集中后生产率的提高必须靠农业机械来保障。农业机械用橡胶V带负荷大、使用周期较短、技术含量高,公司可以利用自身在普通橡胶V带领域多年积累的经验技术,再通过引进国内外高端人才等方式迈出战略性的一步。 消极因素: 套期保值头寸较高。 业务展望: 公司所处胶带胶管行业作为我国国家政策支持发展的产业,未来仍将保持较高的发展速度,经营环境仍将持续改善,我国橡胶工业市场需求保持稳定增长态势。公司以资本运作为契机,充分发挥上市公司平台以及公司行业龙头地位、品牌、技术、管理等综合优势,成为国际胶带行业的领先者。公司未来发展,将进一步与科技接轨,与城镇化接轨,致力于产业升级,通过调整产品结构,经过公司上下努力,力争进入高增长行列。务;由只注重眼前利益到注重长远利益。 盈利预测与投资建议: 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.65、0.91和1.11元,对应PE分别是18、13和10倍。 公司拥有绝对的龙头地位,行业知名的品牌效应,共同铸造了公司的强定价权;中观层面橡胶价格进入长达7年的下行通道,原材料成本将长期较低并有继续下降的大概率;宏观面看农业机械化的大趋势下公司新的战略定位将把农机带打造成新的增长亮点。给予公司2013年20倍PE估值,六个月目标价13.80元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2012 年年报,实现营业收入10.53 亿元,同比+4.82%;归属于上市公司的净利润8312 万元,同比+14.38%,对应EPS0.50 元;四季度单季度营业收入2.75 亿,同比+6.02%,净利润1777 万元,同比+30.86%。预计2013 年一季度归属于上市公司股东的净利润为2240-3360 万元,同比0~+50%。 积极因素: 有机磷阻燃剂产能稳步扩张。上市前公司拥有阻燃剂产能5.2万吨,随着募投项目的逐渐推进,滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放,公司现已拥有9.3万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面,公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,拟以该工艺扩建年产4 万吨TCPP、TDCP系列生产项目, 扩建完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3 万吨。另外,公司拟在滨海雅克新建2万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3 万吨,将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势,巩固行业的龙头地位 大力研发改进工艺和储备新产品。公司立足自主研发,不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入,公司一方面不断改进自身生产工艺,提升现有产品的反应效率和产品质量, 降低产品的单位生产成本,另一方面不断开发储备新的产品,部分新产品已完成中试,待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。 公安部350号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍。公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂,公安部350号文取消了此前的65号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到A级的规定,为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍,未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。 消极因素: 国内各项成本上升较快,人民币升值预期。 业务展望: 公司的发展战略是将始终以自主创新和自主品牌为核心,把技术进步作为公司发展的基本动力,把公司做大做强,把握国内外环保趋势和政策带来的发展机遇,通过加强市场引导和行业性市场开发,致力于使公司成长为全球性的阻燃剂行业生产商。 盈利预测及投资建议: 预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.72和0.94元,当前股价对应PE分别为20和15倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头,有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃,未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求,公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司,给予2013年25倍PE估值,目标价18元,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入17.62亿元,同比+6.15%;归属于上市公司的净利润1.21亿元,同比+20.98%,对应EPS0.37元;四季度单季度营业收入4.42亿,同比+4.04%,净利润3209万元,同比+40.75%。 业务展望: 2013年的公司年度总体经营奋斗目标是:各类塑料制品生产和销售达到12万吨,销售收入20亿元。 盈利预测: 预计13-15年EPS分别为0.49、0.65和0.81元。 投资建议: 目前股价对应13-15年PE分别为16、12和10倍。公司管材业务特别是PE燃气管将大幅受益于新型城镇化建设的基建投资,PE给水管业务仍有大幅增长的空间,BOPA膜未来量价齐升,锂离子电池隔膜即将投产打造新的利润增长点同时对提升公司估值有较大帮助。因此给予公司2013年20倍PE估值,目标价9.80元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入8.09亿元,同比+34.63%;归属于上市公司的净利润1.80亿元,同比+89.41%,其中非经常性损益4176万元;四季度单季度营业收入1.97亿,同比+3.32%,净利润7890万元,同比+78.90%。预计一季度归属于上市公司股东的净利润为800-900万元,同比+89.67-113.38%。 积极因素: 国家政策拉动能源净化产品及服务需求不断提升。我国能源消费总量不断增长,2011年已经达到34.78亿吨标准煤。2012年10月,国务院相继发布《中国的能源政策(2012)》白皮书和《能源发展“十二五”规划》,明确指出推动化石能源清洁发展,传统能源清洁化利用是我国能源发展战略的重点之一。 石油炼化、煤化工、油气田及沼气三大目标市场均衡发展。公司不断加强产品和服务在不同应用领域的拓展和布局,逐步构建了以石油炼化、煤化工、油气田及沼气等三大目标市场和相关的研发、生产、工程、营销体系。2012年公司在煤化工领域收入2.39亿元,同比+61.21%,在油气田及沼气领域新增成套脱硫服务装臵144套,同比+176.92%。 逐步打造能源净化综合服务商。公司在销售能源净化产品的同时积极致力于为客户提供能源净化成套设备及服务,进行从产品销售到综合服务商的战略转型。2012年公司产品销售收入6.32亿元,同比+27.96%,服务收入1.76亿元,同比+66.36%。可以看出公司提供能源净化服务的收入增速远远高于产品销售的收入增速。 消极因素: 能源净化服务推广过程中需大量垫资。 业务展望: 公司计划新型脱硫材料及产品的产能逐步达到2万吨,成为国内最大的新型脱硫材料及产品供应上,努力将具有国际领先水平的环保新型材料及产品打入国际市场,打造稳定的国际市场营销平台,成为在国际上有竞争力的专业化能源净化公司。同时在已有国内自主研发平台的基础上,实现与国外具有先进技术研发水平的科研团队及机构的合作,进一步提高公司的创新能力和水平。 盈利预测: 预计13-15年EPS分别为0.75、0.96和1.25元。 投资建议: 目前股价对应13-15年PE分别为28、22和17倍。公司技术领先,创新能力强,服务模式理念超前,在环保观念意义深入人心的大背景下,基础能源的清洁化将是长期的主题,给予公司2013年30倍PE估值,维持“强烈推荐”评级。

结论:预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.69、0.91和1.11元,对应PE分别是15、11和9倍。 公司拥有绝对的龙头地位,行业知名的品牌效应,共同铸造了公司的强定价权;中观层面橡胶价格进入长达7年的下行通道,原材料成本将长期较低并有继续下降的大概率;宏观面看农业机械化的大趋势下公司新的战略定位将把农机带打造成新的增长亮点。给予公司2013年20倍PE估值,六个月目标价13.80元,上调评级至强烈推荐。 风险提示:农机带推广低于预期的风险,橡胶价格大幅波动时的库存风险。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入8.85亿元,同比+1.33%;归属于上市公司的净利润6772万元,同比+52.2%;四季度单季度营业收入2.40亿,同比+3.60%,净利润1302万元,同比+41.41%。每10股派1元(含税)。 积极因素: 原材料价格持续低位并长期看空。公司的主要原材料天然橡胶已经进入长达7年的向下大周期,价格受高供给和高库存影响将持续走低,公司盈利能力有望保持。 增发助公司进军高端V带和完善产业链。公司已于2013年2月完成增发,向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)58,383,233股,实际收到募集资金为人民币389,999,996.44元,扣除发行费用后,募集资金净额为人民币374,909,996.44元。募集资金用于新建年产3,000万Am高性能特种传动V带生产线和年产特种橡胶带骨架材料13,500吨建设项目,帮助公司进军高端V带和完善自身产业链 消极因素: 宏观经济环境依然较差,天胶价格短期波动较大。 业务展望: 公司所处胶带胶管行业作为我国国家政策支持发展的产业,未来仍将保持较高的发展速度,经营环境仍将持续改善,我国橡胶工业市场需求保持稳定增长态势。公司以资本运作为契机,充分发挥上市公司平台以及公司行业龙头地位、品牌、技术、管理等综合优势,成为国际胶带行业的领先者。公司未来发展,将进一步与科技接轨,与城镇化接轨,致力于产业升级,通过调整产品结构,经过公司上下努力,力争进入高增长行列。务;由只注重眼前利益到注重长远利益。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.50和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为20和16倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入11.83亿元,同比+3.28%;归属于上市公司的净利润1.02亿元,同比+169.77%;四季度单季度营业收入3.32亿,同比-0.74%,净利润3688万元,同比+135.31%。每10股派3元(含税),每10股转增10股。 积极因素: 原材料价格持续低位并长期看空。公司的主要原材料天然橡胶已经进入长达7年的向下大周期,价格受高供给和高库存影响将持续走低,公司盈利能力有望保持。 积极完善产业链结构。全资子公司云南红河双箭投资有限公司以全资子公司--云南红河双箭投资有限公司为业务平台,整合天然橡胶资源,投资新设或收购兼并几家天然橡胶初加工企业,并在红河州工业园区建立橡胶深加工基地,积极开展产业链的延伸。 消极因素: 宏观经济环境依然较差。 业务展望: 我国输送带行业不断地发展,现在发展势头良好。输送带行业的发展由原来的只注重产品数量变为还注重质量和使用寿命;由只注重售前服务到售前、售中、售后的一条龙服务;由只注重眼前利益到注重长远利益。输送带行业逐步追求高附加值产品,产品结构实现多元化的发展趋势。 公司2013年主要经营目标为:2013年,随着公司募投项目实施,产能逐步提升,公司将在现有基础上调整产品结构、提高效益、狠抓管理,同时考虑到国内外的经济形势,拟初步制定2013年的经营目标为输送带产量3300万平方米,销售收入14亿元。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.96和1.06元。目前股价对应13-14年PE分别为20和18倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入27.21亿元,同比-5.50%;归属于上市公司的净利润3037万元,同比-77.90%;四季度单季度营业收入7.58亿,同比+26.85%,净利润4694万元,去年同期为亏损2389万。 行业进入上升大周期。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段,PVC价格有望持续回升。 季度数据保持环比向上的态势。公司业绩2012年一季度见底,今年已经进入环比上升势头,预计未来随着PVC价格的逐渐回暖盈利还将进一步好转。 消极因素: 房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。 业务展望: 行业面临的挑战:近年来PVC行业的产能利用率为55%-60%,产能过剩的局面在短期内难以得到根本转变,行业竞争较为激烈,产品的盈利空间受到一定的影响。行业面临的机遇:国内经济总体企稳回升,国家大力推进产业结构调整,积极稳妥推进城镇化,将会带动公司下游产业复苏。同时中央提出的为企业减轻税赋,降低融资成本的财政货币政策,将为实体经济发展带来政策利好。公司继续按照“打造中国最具竞争力的氯碱化工企业”的战略目标,以电力为基础,以氯碱产业为主导,通过项目建设和资本运作,向上下游产品延伸,进一步完善一体化产业链。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.55和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为15和14倍。PVC作为大宗品价格波动较大,公司业绩对PVC价格弹性较大,PE估值的参考价值较小,股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断,PVC已经完成了一次从高点到低点的半周期,进入下一个上升半周期;从宏观角度分析中国经济企稳回升,但房地产调控政策的影响依然不可忽视,预计PVC价格未来保持稳中有升的势头,2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入71.12亿元,同比-0.13%;归属于上市公司的净利润2.71亿元,同比-44.75%;四季度单季度营业收入18.49亿,同比-2.32%,净利润1.20亿元,去年同期为亏损1543万。 产能稳步扩张。公司稳步有序推进年产80万吨PVC、60万吨烧碱、90万千瓦装机、90万吨电石项目建设。截至2012年底,公司形成了年产150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨烧碱的生产规模,配套建设的热电、电石项目也相继建成投入运行,目前公司已经是国内规模前二的氯碱企业,规模效应将逐渐转化为竞争优势。 积极推进产业链一体化,完善上游配臵。公司子公司阜康能源和中泰矿冶项目基本建成投产,另有中泰矿冶30万吨/年电石项目计划于2013年一季度末陆续建成投产。届时公司形成128万吨电石、125万千瓦自备电的生产规模,公司电石自给率将超过60%,电力自给率超过70%,同时公司还有147亿吨煤矿资源以及石灰石和盐矿等资源,公司的产业链得到进一步完善,产业链一体化的成本优势将会逐步显现。 氯碱行业逐渐回暖,PVC价格有望继续回升。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段,PVC价格有望持续回升。 房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。 业务展望: 2012年公司共生产聚氯乙烯树脂89.77万吨、烧碱67.28万吨(含自用量)、发电量25.13亿千瓦时。公司2013年经营计划:生产聚氯乙烯树脂145.8万吨,离子膜烧碱104.43万吨、发电量81.9亿千万时、电石118万吨,实现营业收入129.74亿元。按照经营计划测算PVC产量预计同比增长62%。 盈利预测: 预计13-14年EPS分别为0.49和0.66元。 投资建议: 目前股价对应13-14年PE分别为16和12倍。PVC作为大宗品价格波动较大,公司业绩对PVC价格弹性较大,PE估值的参考价值较小,股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断,PVC已经完成了一次从高点到低点的半周期,进入下一个上升半周期;从宏观角度分析中国经济企稳回升,但房地产调控政策的影响依然不可忽视,预计PVC价格未来保持稳中有升的势头,2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.IPO募投项目和超募资金项目即将投产 经过两年的建设,公司的IPO募投项目“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目”和超募资金项目“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线二期项目”已经完成土地、厂房建设,大部分设备已经到位安装,2013年可以逐步调试投产。公司将新增约1.8万吨POF热缩膜产能,并且新上项目幅宽为3.4米,可以减少产品在使用过程中的裁剪,提高效率和利润。新设备应用三泡五层共挤技术,产品质量更好。 2.普通膜竞争日益激烈,维持现有规模和利润 普通POF热缩膜在国内的竞争日益激烈,公司凭借领先的技术一直保持着大幅高于行业平均水平的毛利率,市场占有率也一直处于领先地位。普通膜技术壁垒相对较低,国内有众多的中小生产企业,未来公司普通膜将维持现有的市场和利润水平。 3.交联膜仍将高速增长 交联膜是公司最大的亮点。目前国际国内掌握交联膜技术的企业仍然较少,美国市场上使用的POF膜有80%都是交联膜,而国内仅有5%。交联膜凭借其优异的性能可拓展的应用空间非常广阔,公司致力于推广交联膜在印钞、饮料等重包装领域的应用,目前已经在印钞厂实现对希悦尔产品90%的替代,其他领域的应用推广也在逐步展开,预计2013年交联膜的销量可以实现40%的增长。 结论: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.60、0.84和1.06元,对应PE分别是28、20和16倍。 公司是POF热缩膜的龙头,技术领先优势明显,交联膜的应用有极大的拓展空间。给予公司2013年20倍PE估值,目标价16.80元,维持推荐评级。 风险提示: 交联膜推广低于预期的风险。

事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.管材业务将大幅受益于新型城镇化 公司是国内最大的PE燃气管制造企业之一,同时积极开始介入PE给水管领域,PE燃气管和PE给水管均主要应用在室外埋地工程。公司PE燃气管业务主要联合下游燃气工程公司一起参与招标,与几家较大的燃气工程企业(如新奥、港华、中燃等)均有良好的长期合作关系。 新一届政府目前最重要的工作就是推动新型城镇化的进程,初期主要应该是政府引导的大量基础设施投资。燃气管网和给水管网可以说是城镇化的血液循环系统,是新型城镇化过程中必须配备的基础市政设施,PE管材的需求量将会大幅增加,公司依托管件优势打造的管材业务将大幅受益。 目前公司PE给水管业务仅占全部管材业务的20%,公司战略将加强PE给水管领域的介入。预计未来PE燃气管稳定快速增长,PE给水管会实现高速增长。 2.BOPA膜未来有望量价齐升 公司现有同步BOPA膜和异步BOPA膜生产线各两条,总产能近两万吨,2013年还会有一条同步膜生产线投产,总产能将达到2.3万吨,公司市场占有率将超过30%。 BOPA膜最大的下游是食品包装行业。2011年和2012年因为食品安全问题、产能大幅投放和原材料价格上涨迅速导致公司BOPA膜业务毛利率大幅下滑,未来随着食品行业需求的稳定增长BOPA膜特别是偏高端的同步BOPA膜的盈利能力有望稳定回升。 3.锂离子电池隔膜打造新的增长点 公司在完成技术积累后投产的锂离子电池隔膜中试线已经成功产出合格产品,2012年半年报时已经贡献1300万营业收入,毛利率高达51%。新的2000万平米生产线预计上半年可以投产,乐观预计全年有望实现1000万平米销售收入,净利润贡献仍要待投产后测算。锂离子电池隔膜将是公司未来新的增长亮点。 结论: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.49和0.65元,对应PE分别是22、16和12倍。 公司管材业务特别是PE燃气管将大幅受益于新型城镇化建设的基建投资,PE给水管业务仍有大幅增长的空间,BOPA膜未来量价齐升,锂离子电池隔膜即将投产打造新的利润增长点同时对提升公司估值有较大帮助。因此给予公司2013年20倍PE估值,目标价9.80元,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示: 宏观经济再次下行的风险。

事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.高阻燃PU外墙保温板材未来有望爆发式增长 公司利用在组合聚醚行业多年的经验成功开发出高阻燃组合聚醚产品,以此为基础生产的高阻燃外墙保温板材防火阻燃性能可以达到B1级,复合后可以达到A级。 硬泡聚氨酯用作外墙保温材料有其天生的优势(硬泡聚氨酯天生就是用作保温材料的,冰箱冰柜等的应用已经证明),达到同样的保温效果,采用硬泡聚氨酯板厚度比采用聚苯板或者岩棉板可以节省约一半的厚度,这在空间资源越来越宝贵的城市里将是一个巨大的竞争力。 公安部2012年350号文取消2011年3月14日发布的《关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求的通知》(公消?2011?65号)(简称65号文)。外墙保温材料防火阻燃标准的提高,以及消防监督管理的日趋严格和规范将促使房地产工程建筑企业使用合格的产品,这有利于高阻燃PU外墙保温板的推广。因此市场普遍认为65号文的取消为聚氨酯作为建筑保温材料扫清了道路。 公司本地,江苏省公安厅、住建厅下发苏公通[2012]671号文件《关于印发<江苏省建筑外墙保温材料防火暂行规定>的通知》,《江苏省建筑外墙保温材料防火暂行规定>》规定保温材料的燃烧性能不应低于B1级。 2.新产能投放和新客户拓展助公司巩固和提高硬泡组合聚醚龙头地位 公司是国内最大的硬泡组合聚醚龙头,市场占有率超过15%,2013年公司增发项目6万吨硬泡组合聚醚新产能投放,同时公司加大新客户的拓展特别是海外客户的拓展工作,未来将进一步巩固和提高公司的龙头地位。 硬泡组合聚醚市场本身亦有一定的增长,一方面来自于全球冰箱(柜)产业的进一步往中国转移,另一方面来自越来越多的传统黑电生产企业利用自身积累的优势开始进入白电市场,关键是我国下游冰箱(柜)消费需求增长的基础仍然存在。 3.异丙醇胺产品仍有应用拓展和设备利用率提高的空间 公司拥有世界规模最大的异丙醇胺生产装臵。异丙醇胺属于烷基醇胺类化学品,分为一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺,是绿色精细化工原料,一异丙醇胺主要用于表面活性剂、二异丙醇胺主要用于石油脱硫、三异丙醇胺用于水泥和混凝土外加剂,而且一异丙醇醇胺和二异丙醇胺还可以用于医药、农药中间体等领域。异丙醇胺产销量的扩张主要来源于异丙醇胺自身性能特点带来民用、工业用需求增长,以及与乙醇胺同属于烷基醇胺类,其物性与乙醇胺相似,具有胺和醇的各种化学性质,同时具有较乙醇胺更为优良的性能,而且对环境及人体的危害较小,逐渐成为发达国家极力推崇和鼓励发展的一种绿色化工产品,已有替代乙醇胺的趋势,有的国家已禁止一乙醇胺使用。未来异丙醇胺产品的应用将继续得到拓展,特别是国内市场发展,公司异丙醇胺设备利用率仍有提高的空间,盈利能力亦有改善空间。 结论: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.16、0.22和0.30元,对应PE分别是42、31和22倍。 公司稳居硬泡组合聚醚的龙头,2013年有新产能投放,同时开发更多的国外客户,将进一步巩固和提高公司的龙头地位,异丙醇胺产品仍有应用拓展和设备利用率提高的空间,高阻燃外墙保温板材将是未来最大的亮点,随着国家政策对建筑节能的支持力度加大以及对外墙保温材料防火阻燃性能要求的提高,该业务有望呈现爆发式增长。鉴于近期股价涨幅过大,而新材料业务贡献业绩尚需假以时日,给予公司“推荐”评级。 风险提示: PU外墙保温材料推广低于预期的风险。

事件: 公安部2012年350号文取消2011年3月14日发布的《关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求的通知》(公消?2011?65 号)(简称65号文)。 市场认为65号文的取消为聚氨酯作为建筑保温材料扫清了道路,因此聚氨酯相关产业链个股股价都有很好的表现。联创节能涨幅高达271.5%,红宝丽涨幅高达61.0%。 1. 公司估值存在大幅向联创节能和红宝丽靠拢的空间 公司是国内有机磷阻燃剂的行业龙头,在国际上也处于领先地位,与国际阻燃剂巨头雅宝、科聚亚和以色列化工等在有机磷阻燃剂领域展开激烈的竞争。(雅宝后来宣布退出有机磷阻燃剂的竞争) 公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂,公安部取消65号文为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍,但必须要解决材料的防火阻燃问题。 B1和B2级的阻燃保温材料都需要阻燃剂。添加阻燃剂的聚氨酯保温材料目前可以做到B2级,但如果与阻燃聚醚共同使用则可以达到B1级。理论上直接使用阻燃聚醚可以做到B1级,但由于阻燃聚醚成本较高,添加阻燃剂可以降低B1级材料的成本,因此我们认为阻燃剂需求未来也将随聚氨酯保温材料的推广而大幅提升。但目前公司的估值与主业为硬泡组合聚醚的联创节能和红宝丽相差较大,我们认为公司的估值存在较大向联创节能和红宝丽靠拢的空间。 结论: 预测公司2012-2013 年全面摊薄EPS 分别为0.57 和0.72 元,当前股价对应PE 分别为25 和20 倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头,有机磷阻燃剂主要产品TCPP 和TDCP 主要应用于聚氨酯阻燃,未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求,公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A 股市场唯一的阻燃剂上市公司,估值理应不低于生产组合聚醚的企业。公司估值存在较大的向联创节能和红宝丽靠拢的空间,给予2013 年30 倍PE 估值,目标价21.6 元,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示: 聚氨酯外墙保温材料推广进度低于预期的风险

改性塑料的细分行业龙头。公司的改性塑料产品主要以改性PVC为主,主要下游是非电力的电线电缆。公司产品在行业细分市场中规模优势明显,相关产品在电线电缆市场多年来位居全国第1,在2008年国内电子电气、家用电器市场位居行业第3位。是国内改性塑料行业中取得产品认证最多的企业之一,已成为国内同行业中最具竞争力和成长性的企业之一。 研发核心竞争力助公司在细分行业高速增长。公司作为国内改性塑料行业最具竞争力和成长性的企业之一,在技术创新方面具有较强优势,持续开发并积累5,036个产品配方,具体包括非专利技术24项(其中正在申请专利13项)和发明专利9项(其中与四川大学共同拥有发明专利3项,与华南理工共同拥有发明专利1项),并拥有793个牌号,是目前国内细分行业研发实力较强的企业之一。 LED灯用改性塑料爆发潜力巨大。LED灯作为第四代照明光源拥有光效高、寿命长核心优势,在全球节能减排大背景下替代白炽灯和未来进一步替代节能灯乃大势所趋,空间巨大,短中期内节能灯仍将占据一定份额。公司LED灯杯用导热塑料国内领先,未来凭借先发优势和持续的技术改进能力将抢占国内大量市场份额。 盈利预测与投资建议:预计公司12-14年每股收益分别为0.24、0.35和0.47元,当前股价对应PE分别为25、17和13倍。鉴于公司LED灯用改性塑料的爆发依托于LED照明产业的爆发,并且需要较长时间,我们盈利预测暂未考虑此块业务贡献的业绩,但对提升公司估值有所贡献。公司依托技术、管理和营销优势有望在细分行业实现快速增长,未来LED用改性塑料存在巨大的爆发力,给予公司2013年22倍PE估值,目标价7.70元,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司公布2012年三季度财报,2012前三季度实现营业收入4.82亿元,同比+29.54%;归属于上市公司的净利润2524万元,同比+237.39%,对应EPS0.03元;三季度单季度营业收入1.60亿,同比+16.83%,净利润-297万元,同比+18.51%。 公司三季报符合业绩预告,亦符合市场预期和我们的预期。 公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为2000-3000万元,相比去年扭亏为盈。 非经常性收入助公司扭亏为盈。公司2012年前三季度实现非经常性损益3773万元,占前三季度净利润的149%。其中主要是转让杭州易辰孚特汽车零部件有限公司20%股权的部分确认收益。公司2010、2011年已经将前期投资失误产生的不良资产作了大量计提,目前来看只要今年不再有大额的计提项目,2012年全年将实现扭亏为盈。 新材料项目仍在逐渐放量。公司新材料PBS生物降解塑料和EVA胶片的销售依然在逐渐推进,前三季度营业收入同比实现了29.54%的正增长。公司的转型是一个漫长的过程,目前能看到新材料各项目释放的积极因素,但要实现盈利仍然需要时间。 亏损资产已经剥离。公司活性炭子公司满洲里鑫富自投产起一直处于亏损状态,2011年年度亏损高达1687万元。鉴于该子公司与公司未来战略定位的精细化工和环保节能新材料两条发展路线并不协调,公司已于今年将其卖给元力股份(300174),一方面终止了该子公司可能带来的进一步亏损,一方面使得公司可以集中资源力量专注既定的两条战略路线。 消极因素:三大新材料项目盈利前景依然不明。 业务展望:公司正处于转型的关键时期,传统的原料药VB5业务在技术流失后一直处于低谷,三大新材料项目开始贡献收入,但实现盈利仍需时日。公司战略定位已经明确,未来依靠精细化工和环保节能新材料两条腿前进。今年通过非经常性损益扭亏为盈,暂时可以回避退市风险,但明年依然需要原料药业务的好转和新材料业务的绽放才能实现经营性的盈利。 盈利预测:预计12-13年EPS分别为0.03和0.05元。 投资建议:目前股价对应12-13年PE分别为221和132倍。公司目前正处于转型的关键时期,今年扭亏为盈主要依靠的是非经常性损益,预计明年经营性业绩可以扭亏,公司股价已经反应较坏预期,下调公司评级至“推荐”评级。