前三季度业绩高增长,利润率大幅提升 网宿科技2013 年前三季度实现收入8.01 亿元,同比增长43.96%,营业利润1.45 亿元,同比增长148.71%;归属于母公司股东净利润1.34 亿元,同比增长147.94%。EPS 约0.86 元。经营活动净现金流入1.61 亿元,同比增长165.36%。 由于高利润的CDN 产品占比提升、带宽复用率提升、中国移动的业务量增加以及规模经济,利润率大幅提升,前三季度毛利率提升到40.22%,净利率提升到16.74%。随着公司产品结构优化和规模优势体现,未来的净利率仍有提升空间。 业务量随互联网流量高增长,视频业务及互联网新内容拉动需求 CDN 的业务量随中国的互联网流量保持高增长,视频占比提升对业务量拉升明显,游戏和电商也对CDN 依赖性比较高。另外,OTT 电视的快速推进产生新的加速需求,云计算厂商的发展对分发需求增加,目前网宿同国内主流的云计算厂商都有合作。移动互联网的兴起对CDN 厂商提出了新的技术需求,网宿在移动互联网的加速产品上有技术储备,预计后续将有产品推出。 客户从互联网拓展到运营商和政企,地域上海外有拓展空间 公司的客户已经覆盖国内主流的互联网公司,随着规模增加有能力服务更多大客户以及承接更大的业务量。公司面向运营商的产品增长较快,对近期的利润贡献较高。政府和企业网站目前还处在CDN 的市场培育期,随着互联网的渗透,未来也将是重要市场。另外,公司目前海外业务收入占比不到6%,海外市场有拓展空间。 风险提示 成熟产品价格有下滑风险;运营商的业务有一定受政策影响的风险。 未来几年确定高增长,维持“推荐”评级 网宿科技处在一个潜力巨大且快速增长的市场,在稳定的竞争格局中保持领先,预计未来几年将实现确定的较高增速。预计公司13/14/15 年EPS 为1.34/2.07/3.00 元,分别增长101%/55%/45%,3 年复合增长64.9%,对应当前P/E 为51/33/23 倍,考虑到公司的确定成长性,维持公司“推荐”评级,建议买入,6 个月合理估值90 元。

前三季度业绩保持较好增长 中海达2013 年前三季度实现收入3.2 亿元,同比增长25.7%;归属于母公司股东净利润0.70 亿元,同比增长55.1%;并购都市圈涉及资产处置的营业外收入0.15 亿元,前三季度净利润扣非增长25.2%。在经济影响导致的需求不利影响之下仍保持较好增长和稳定的利润率水平。 打造数据采集、提供及应用的空间信息全产业链公司 报告期内公司去年并购的苏州迅威逐渐发力产品销售,设立的海达数云实现重磅产品开发和销售,此外又分别并购都市圈和汉宁科技,将业务拓展到智慧城市建设和轨道交通检测。通过并购和研发公司正在打造完善且领先的空间信息产业链,包括装备、数据及服务;领先业务包括卫星测绘、光电测绘、海底成像、GIS 数据采集器、GIS 应用、三维激光扫描、轨道检测等业务。公司在保持现有业务优势的情况下,预计后续仍将有相关业务领域的并购及进口替代的产品推出,作为国内空间信息产业的龙头,增长潜力巨大。 仍有重磅产品陆续推出,新产品将依靠完善的渠道快速抢占市场报告期公司成功销售了三维激光扫描仪,将陆续推动国内的测绘行业进入三维时代;同时,在发挥优势的RTK 产品优势基础上,光电测绘、新开发的GIS 采集器都实现了快速增长。目前正在抢占市场的地面三维激光扫描仪、一体化三维测量系统以及可应用于互联网应用的街景数据采集系统正在国内市场迅速推广,后续的轨道扣件及钢轨伤损检测系统、多波束海底成像仪等产品一旦成熟,将依赖现有的渠道实现快速增长。 风险提示 需求受宏观经济和政策影响有波动风险;成熟产品有降价风险。 产业链完整布局空间巨大,维持“推荐”评级 我们判断公司将在发挥现有产品优势的基础上,继续通过并购和新产品开发布局完整的空间信息产业链,增长潜力巨大。我们预测公司13/14/15 年的EPS分别为0.57/0.73/1.00 元,同比增长58%/29%/37%,3 年复合增长41%,对应当前股价13-15 年P/E 为41/32/23。基于公司的竞争优势和发展潜力,维持公司的“推荐”评级。

前三季度业绩保持高增长 华平股份2013年前三季度预计实现收入1.65亿元,同比增长73.67%;归属于母公司股东净利润0.59亿元,同比增长119.89%,保持业绩高增长。EPS约为0.27元。公司第三季度实现收入0.55亿元,同比增长56.61%,净利润0.18亿元,同比增长93.72%,继续保持高增长趋势。 公司盈利能力保持在较高水平,前三季度毛利率81.0%,净利率36.1%,较去年同期都有提升。 视频图像行业解决方案基于应用有较好拓展基础 公司的视频图像综合管理平台应用于应急指挥领域,推动了最近两年业绩的高增长,在相关领域有比较好的推广基础。公司可以依靠自己在技术方面的优势和应用方面的实践经验,在部队、政府、公安等领域实现行业化的定制以及规模销售。 视频监控业务在平安城市、智能交通领域仍有较大成长空间 公司的视频监控应用平台在已经实施的项目中进展较快,铜仁项目已经完成各区县初验,预计12月底前完成终验,兴仁、晴隆、普安的项目也将于12月底全部完工进入验收阶段。亿元以上的项目在一年之内完工并验收,体现了公司在安防业务上的优势,即以软件平台实现快速部署。另外公司也在智能交通领域有业务储备,在平安城市和智能交通这个巨大的市场中能够有一定份额。 风险提示 下游的项目招投标进度有不确定性风险,如果项目延迟则影响公司当期业绩。 市场空间巨大,业务布局完整,维持“推荐”评级 华平股份的技术和业务优势在于视频图像处理,在视频应用普及的年代可以实现广泛的业务拓展;目前公司在应急指挥、视频会议、安防监控领域都有完整的布局;在这些领域保持技术领先优势并进行移动端等新产品开发可以实现快速增长,同时还有电力、民航、市政管理等潜在扩张领域。预计公司13-15年EPS为0.65/0.94/1.30 元,3 年复合增长51.5%。对应当前股价P/E 为53/36/26 倍。基于公司的成长性和发展潜力,维持公司的“推荐”评级,6个月合理估值42元。

中国拥有最迫切的CDN建设需求,发展初期的CDN市场潜力巨大 中国拥有全球最多的5.9亿互联网用户和每周20.5小时的最长上网习惯,但是中国的平均网络接入速度1.7M仅排全球98位,庞大的网络接入需求和相对落后的网络基础建设使得CDN成为最迫切的建设需求。中国的互联网仍有巨大的发展潜力;而中国的CDN市场也处在发展初期,总体渗透率仅10%,有更大的潜力,预计中国的CDN市场未来几年将保持40%以上的复合增长。 快速增长的CDN行业充分受益于中国互联网的变化 中国的互联网发展正在为CDN行业提供更好的发展条件,宽带中国的推进将激发用户更多的网络消费需求,网络内容富媒体化的趋势使得CDN加速更加重要;OTT和IPTV的推进将在未来几年创造巨大的CDN新增市场;互动视频的流量增加对CDN拉动明显,而电子商务的普及不仅大幅拉动CDN的需求,而且也提升了技术要求。云计算的发展以及移动互联网的普及都将拉动对网络分发和加速的需求。 网宿科技将实现超过中国互联网增速的持续高增长 网宿科技已经成为中国最大、全球一流的CDN厂商,约占全球CDN市场规模的7.5%;从过去几年国内标杆性客户的选择来看,网宿科技不仅规模领先,在技术、服务等综合实力上已经明显超过国内同行。网宿科技持续提供新的产品,安全防护类产品满足互联网用户的安全需求,云加速平台对接国内主流的云计算厂商,云存储也将提升IDC类业务的利润率。新产品的持续推出将提升整理的毛利率水平。另外,随着规模增加,费用率将明显下降,人均收入和人均利润提高显著,未来几年将可以看到毛利率和净利率的连续提升。 风险提示 市场竞争可能带来潜在的客户转移和产品价格波动。 业绩持续高增长,上调盈利预测,维持“推荐”评级公司未来几年将实现超过中国互联网增速的持续高增长,我们上调13/14/15年盈利预测33%/41%/42%,预计13-15年EPS为1.34/2.07/2.99元,分别增长100.9%/54.1%/44.5%,3年CAGR为64.6%,对应当前股价P/E为42/28/19倍,维持公司“推荐”评级,6个月合理估值90元,建议立即买入。

前三季度业绩保持高增长 华平股份2013年前三季度预计实现收入1.63亿元-1.66亿元,同比增长72%-75%;归属于母公司股东净利润0.57亿元-0.62亿元,同比增长110-130%,保持业绩高增长。EPS约为0.26元-0.28元。公司单季度收入增长51%-59%,净利润增长65%-123%,继续保持高增长趋势。 在视频应用最好的时代野蛮成长 我们判断目前正处在视频应用最好的时代,视频应用在部队、政府、企业和家庭中逐渐普及,视频处理、传输和交互技术成为普遍需求。华平凭借长期的积累和领先的技术实现野蛮成长,领先的技术优势和良好的业务布局将保证未来几年的高增长。华平的优势技术包括低带宽下的高清图像传输、可以承受一定丢包的自适应网络、国际一流的语音处理、多网络/多终端/多业务的融合通信、超大规模组网等。目前的业务布局完整:市场独家的应急指挥系统成功开拓武警部队市场,近两年推动公司业绩高速增长,在这个新新领域预计仍将保持比较好的增长率;安防监控成功实现应用案例,在视频监控智能化和网络化的趋势下发挥软件平台商的技术优势;同时在远程医疗、远程教育等行业性应用为智慧城市的跨行业应用和顶层设计系统打下基础,在未来的家用市场也有一定潜力。行业性机遇和技术优势结合,公司将快速成长为视频应用领域的大型软件和方案商。 风险提示 下游的项目招投标进度有不确定性风险,如果项目延迟则影响公司当期业绩。 市场空间巨大,目前处在业绩爆发增长阶段,维持“推荐”评级 以华平的业务布局和技术优势,可以判断在相关业务领域有巨大的成长空间,而当前面临的行业性机遇和自身的积累正在推动公司爆发式增长。预计公司13-15年EPS为0.65/0.92/1.28元,3年复合增长50.9%。对应当前股价P/E为52/37/27倍;公司长期有巨大的增长空间,短期仍有潜在的订单催化,业绩有超预期的潜力,基于公司的成长性,维持对公司的“推荐”评级。

业务拓展积极,维持公司“谨慎推荐”评级 公司的轨道交通业务拓展成效显著,安防业务准备通过并购扩大市场,在广州市大量项目启动阶段有机会拿到较大份额,在资产注入完成之后公司将脱变成国内领先的综合性ICT厂商,而且保持安防和轨道交通信息化的主业竞争力和成长性。 我们目前维持公司全年的订单及收入判断,维持盈利预测,并表口径即13-15 年的净利润分别为1.56 亿、2.59 亿和3.60亿元,按照增发后的股本摊薄,EPS 分别为0.30/0.51/0.70 元,对应当前股价的P/E 为51/31/22 倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级,3 个月合理估值20 元。

视频应用正在部队、政府、企业以及家用各领域普及 我们正在进入一个视频应用普及的时代,视频录入、传输、交互以及多媒体融合通讯正在应用于各领域:部队的应急指挥加入视频通讯和多网络融合,政府的安防监控和智能交通开始有智能化、网络化和实战应用的需求,远程医疗、远程教育、远程建工等行业性应用正在越来越多,而家用的视频监控和多媒体通讯是潜在的巨大市场。 具备视音频处理、图像传输、大规模组网、图像分析等技术的厂商如果可以提供跨行业应用的方案,则在行业性机遇下有望实现飞速的发展和壮大。 华平技术领先,正布局成为视频应用时代集大成的软件和方案商 华平在视音频处理方面多项技术都保持行业领先:低带宽下的高清图像传输、图像增强和自适应网络可以忍受33%之内的数据丢包率而不花屏、国际一流的回音消除和降噪等语音技术、多网络、多终端、多业务的融合通信,超大规模的组网技术等。公司已经成功的将这些技术应用到多网络融合的应急指挥系统、安防监控系统、行业视频应用以及超大规模的视频会议系统等。领先的技术和成功的应用推动公司正在布局成为视频应用时代的大型软件和方案商。 行业性机遇和卡位优势将推动公司未来几年高增长 公司的应急指挥系统已经打开部队市场,突破性的产品将在市场启动阶段占据大量的份额;视频监控市场在进入智能化和实战应用时代,而公司已经成功实现了多个案例;智慧城市的跨行业应用和顶层设计需求也为公司提供大型应用的机会;而业务和技术的积累将使公司在未来的家用监控和多媒体通讯市场有机会占据一席之地。行业性机遇和卡位优势将推动公司未来几年的高增长。 风险提示 下游的项目招投标进度有不确定性风险,如果项目延迟则影响公司当期业绩。 长期有数倍空间,短期正在业绩爆发增长,上调至“推荐”评级 在视频应用最好的时代,华平拥有领先的技术和成功的行业布局,长期来看有数倍的增长空间;短期来看公司正处在业绩爆发式增长的阶段,预计公司13-15年的EPS为0.65/0.92/1.28元,3年复合增长50.9%,对应当前股价P/E为49/35/25倍,基于公司的成长性,我们上调公司评级至“推荐”,建议买入。

上半年业绩低于预期,但是现金流有所改善 旋极信息2013年上半年实现收入1.07亿元,同比下滑25.6%;归属于母公司股东净利润398万元,同比下滑77.3%。上半年EPS为0.04元,业绩低于预期。公司现金流有所改善,销售商品提供劳务收到的现金1.21亿元,同比增长31.5%;经营活动产生的现金流量净额-2046万元,较去年同期增长48.2%。 军工经费拨付延迟影响采购,税控业务投入期下半年将放量 上半年嵌入式测试的产品和服务收入0.75亿元,同比下滑20.1%,毛利率提升约2.8%,主要受军费拨付的影响。随着军费投入兑现,公司的嵌入式测试产品和服务有望恢复较高增速;同时新推出的MARS远程航电中继系统也成功实现销售。营改增项目的全国推广期是2013年8月1日,公司上半年投入较大,在天津、宁波、厦门、福建等16个地区建立税控销售服务公司且仍在增加,税控业务从8月份推广将对公司下半年业绩形成重要支撑。 技术领先市场潜力巨大,军民市场齐开拓未来有希望成长为大公司 公司的嵌入式测试技术和产品保持领先,目前产品下游应用最多的是军工的航电领域;国防现代化领域的技术推进迅速,武器装备研制对公司都是大的市场机遇;而商用大飞机的研制和未来生产,公司作为二级供应商提供AFDX总线产品并研发FC-AE产品,也孕育巨大市场潜力。 在军工转民用的市场拓展中,公司的银行UKEY、税控盘、智能终端均具备一定产品竞争力,而税控业务在国家全面推广营改增的阶段,公司有望将税控业务迅速做大。公司在技术领先、市场潜力巨大的情况下有机会成长为更大规模。 风险提示 如果军费支出延迟或缩减,对公司业务需求影响较大;税控业务有政策不确定的风险。 基本面没有变化,下半年有较大改善机会,维持“推荐”评级 公司上半年业绩低于预期,但是基本面没有大的变化,目前仅UKEY产品受招投标影响较大,嵌入式测试和税控业务下半年仍有较大机会改善并高增长。维持公司的盈利预测,即13-15年EPS为0.62/0.90/1.21元,同比增长49%/44%/35%,对应当前股价P/E为52/36/27倍,维持“推荐”评级。

上半年收入、业绩和订单都保持高增长 数字政通2013年上半年实现收入1.06亿元,同比增长115.2%;净利润2093万元,同比增长43.62%,EPS为0.17元。上半年新增合同额1.82亿元,同比增长87.11%,保持较高增速。 智慧城市受益最大,城管业务向服务拓展并占据技术制高点 智慧城市是行业性的重大机遇,作为智慧城市基础的数字化城市管理业务将迎来空前的高景气,公司在数字城管市场市占率超过50%,是最大的受益公司。 在保持业务优势的情况下,公司向服务业务拓展,上半年同全国十多个城市新签署了城市管理运营服务合同,新增合同额3000余万元。在测绘领域最前沿的移动测量技术公司同样保持领先,通过自主制造的设备提供二维/三维基础地理数据、实景影像数据等数据采集业务。 成功融合智通公司,智能交通保持优势,安防业务是重要方向 公司在并购汉王智通90%股份之后,今年实现成功融合;智通上半年实现收入3709万元,净利润509万元,有望实现全年承诺的2000万净利润。更重要的是,智通除了保持智能交通的业务优势之外,拓展并取得多个安防项目。包括吉林四市一县的电子警察项目和云南景洪、内蒙古科右前旗、贵州普定等地的平安城市项目。智能交通和平安城市市场潜力巨大,未来将是公司的重要业务方向。 风险提示 工程项目增加将拉低公司整体毛利率。 有望持续成长为国内智慧城市的龙头,维持“推荐”评级 公司的城管业务保持高景气和技术、市场和产品的领先,目前向智通交通和平安城市拓展已经取得初步成功,未来仍有机会通过并购拓展智慧城市相关的业务能力。以公司目前的业务结构已经有机会承接智慧城市的总包订单,随着业务持续拓展,未来有望成长为国内智慧城市的龙头。预计公司13-15年EPS为0.90/1.29/1.76元,同比增长58%/43%/36%,对应当前股价P/E为42/29/21倍,看好公司的持续成长性,维持对公司的“推荐”评级,一年目标价50元。

事项: 用友软件公告《股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予股票权益总计2877.74万份,占公司股本3%;包括1438.87万份股票期权和1438.87万份限制性股票,激励计划涉及对象1641人。 评论: 受众范围广,结合两种股权激励计划的优势,设定长期增长目标 激励计划涉及对象1641人,包含公司高级管理人员、公司和控股子公司的资深专家、中层管理人员、专家和其他骨干,激励对象占公司总员工数约14%,激励计划的受众范围广泛覆盖,对公司较大比例的员工起到激励的作用。 激励计划分为股票期权和限制性股票,首次授予的股票期权行权价为12.63元,首次授予的限制性股票的授予价格为6.76元,预留部分的行权价和授予价格分别在各自授予时决定。 此次股权激励涉及1438.87万份期权,首次授予1296.83万份,预留142.04万份;预留部分期权将在一年内按计划授予。首次授予期权在3个行权期可行权比例分别为40%、30%和30%。限制性股票的结构同期权类似,首次授予1296.83万份,预留142.04万份,但是限制性股票在3个行权期的可行权比例分别为60%、20%和20%,即首期可行权比例较大。 股票期权和限制性股票的授予对象重合,业绩考核目标也是一致的,即首次授予部分可行权的业绩目标为13-15年扣非ROE不低于10%,归属于母公司股东扣非净利润较12年分别增长20%、44%和73%,即3年复合增长目标约为20%。 首次授予的股票期权和限制性股票方案的成本摊销将在2014年达到最大比例。按照当前价格测算,则首次授予的股权激励的成本合计约为1.22亿元,其中2014年7752万元约占整体的64%。按照业绩承诺目标,14年的期权费用占到公司净利润约14%,即这份股权激励目标的业绩承诺至少反映了公司对于13-14年的业务发展信心。 具体到2种股权激励方式,限制性股票的成本较高,但是可以在短期融资,而且对激励对象的激励程度更大;期权的激励作用相对较小,但是成本相对较低,激励对象未来的收益必须在股价超过行权价的基础上才能实现,可以使管理层的利益同股东的利益更一致。 经营情况有望从下半年开始改善,转型方向仍将打造平台并实现产业链共赢的目标 虽然公司上半年的收入和利润均出现下滑,但是现金流明显改善;在人员调整的情况下,“销售商品、提供劳务收到的现金”16.8亿元,较去年同期增长约11.1%,经营活动产生的现金流量-3.58亿元,也较去年同期减亏约34%。随着需求复苏和公司经营调整,预计经营情况下半年有望开始改善。 我们认为,用友软件当前进行的转型和变革,不仅将提升公司的盈利能力,而且将更长远的奠定平台化公司的竞争力,并且将形成围绕用友产品的生态链。 从调整的进度来看,公司13年的最大变化将是U8产品的分销比例增加以及人员结构中咨询实施及支持人员减少。从人员结构来看,虽然公司员工12年较11年是增加的,但是其实伴随着研发人员大幅增加和咨询实施及支持人员的减少。预计随着内部人员调优,13年的实施和支持人员将进一步减少,提升内部管理效率。 而U8产品的分销比例增加将大幅提升中端客户产品的盈利能力,预计U8的分销比例将从12年的20%提升到13年的50%,至2015年实现U8产品的全分销。目前畅捷通公司全分销模式下的净利润率是30%-50%,预计U8产品的分销比例增加也将大幅提升公司整体的利润率水平。 从产品和平台化的研发角度来看,公司主要推动UAP和CSP两大技术平台。UAP将形成大中型企业的应用开发平台,公司以后内部的NC系列产品、U8、U9以及行业类软件的开发都将基于UAP平台,提升内部研发效率;而UAP平台同时对合作伙伴和客户开放,支持伙伴和客户的二次开发,从大中型客户的产品端形成技术合作和发展的生态链。 CSP平台是公司全力打造的PaaS平台,目标将是面向小微企业的应用商店;中国有超过4000万家小微企业,具备足够的客户基础。而小微企业优势最适合公有云平台的应用,用友的PaaS平台加SaaS应用将打造中国版的小微企业应用综合平台。 长期竞争力强,维持中长期“推荐”评级 用友软件具备中国最广泛的企业用户基础,管理软件产品涉及大、中、小微各类企业,行业跨越15个大行业和68个细分行业,在地产建筑、流通服务、离散制造和汽车销售等领域具备非常强的竞争力。我们看好公司的调整方向,即未来成为领先的平台型软件公司且拥有围绕用友产品的完整生态链。 预计公司13-15年EPS为0.48/0.65/0.86元,分别增长21.1%/36.6%/31.6%,3年CAGR为29.5%,对应当前股价P/E为26/19/15倍;维持公司的“推荐”评级。

事项: 根据公开的政府中标信息,数字政通及其子公司汉王智通中标多个安防项目,包括河南省济源市电子政务办公室市视频监控平台和数据中心租赁项目、贵州省普定县公安局“城市报警与监控系统建设设备采购及安装服务”项目、内蒙古科右前旗城镇视频监控联网报警系统一期建设、以及云南省景洪市平安城市视频服务系统工程项目等。 评论: 中标多个视频监控项目,彻底打开潜力巨大的安防市场 今年以来,数字政通及其子公司汉王智通中标多个安防项目,按照地方政府网站上公示的中标信息,可以看到3月份以来先后中标云南省景洪市、内蒙古科右前旗、贵州省省普定县以及河南省济源市的安防监控项目,其中3个项目的中标主体都是子公司汉王智通。虽然项目规模都不超过2500万元,但是项目涉及4个不同省份,说明公司中标的安防项目不是个案,以后较大概率将成为常态,即公司彻底打开潜力巨大的安防市场。从项目规划时间来看,大部分项目的实施周期都在半年之内,即项目本身的计划验收期都比较短,可以最大发挥现有实施团队的效率。 视频监控市场规模巨大,从各地方规划的项目规模来看,广东省“慧眼工程”投资金额约300亿元,而一个城市的投资额超过10亿元非常普遍。从上市公司切入视频监控市场的安防项目中标情况来看,上亿元的订单正在越来越多。汉王智通在公安市场具备客户基础,随着视频监控项目的实施案例增加,预计项目规模将逐渐增加,中标上亿元的订单大概率将只是时间问题。 数字政通12年收入约2.2亿元,预计13年的并表收入将达到4.8亿元;随着安防市场打开,未来安防业务在收入中的占比有望逐渐提升,预计公司收入将保持较高增速。 数字城管作为智慧城市的基础,将最大程度受益于智慧城市的建设推广,数字政通作为龙头厂商受益明显 住建部于2013年1月公布了12年申请通过的首批90个智慧城市试点名单;2013年8月又公布第二批试点,包括83个市、区,20个县、镇,以及9个12年试点的新增城区,试点地区和范围大幅增加。在住建部发布第二批试点的同时,明确提出建设智慧城市要基于数字化城市管理系统,即数字城管系统工程将是智慧城市整体建设的基础,可以预计的是,在智慧城市全面推广的过程中,数字城管系统将最显著的受益。 数字政通在数字化城市管理领域的专业化做到极致,目前在国内已实施数字城管的城市中占比超过50%。数字政通自2004年在北京市东城区创造性的将网格化模式应用于城市管理领域,数字政通的“数字化城市管理系统”就成了实质上的行业标准。 数字政通目前在全国实施的数字城管系统约200个,在住建部推广的试点城市的市占率超过70%,可以说,数字政通将中国的城市管理智能化水平提升到了一个新高度。智慧城市将是中国建设新型城镇化的重要组成部分,是城镇化和信息化融合的成果。智慧城市建设将以数字化城市管理系统为基础,涵盖智能安防、智能交通、智能建筑、医疗卫生信息化、智慧食品安全等各业务领域。 在现有的业务布局中,数字城管业务系统仍然是数字政通最大的收入和利润部分,在智慧城市推广过程中将明确受益。公司通过并购汉王智通,进入智能交通的业务领域;而今年通过一系列安防项目的中标正式标志着进入规模巨大的安防监控市场,数字政通正在将业务逐渐渗透到智慧城市的多个业务领域。 业务纵横拓展,内生、外延发展打造智慧城市未来的龙头 数字政通正在通过业务线的纵横拓展,打造智慧城市未来的龙头。业务线上,通过并购从优势的数字城管市场拓展到智能交通市场,而通过业务培育今年将逐渐打开安防监控的巨大市场。而原有的国土资源管理以及拓展出来的数字化社会管理系统也逐渐形成规模。从产品上,公司正在从软件平台拓展服务、硬件和工程项目。数字城管系统以软件为主,单一项目的规模一般都在1000万元以下。由于公司主要客户城管部门的IT能力相对较弱,公司的城管业务外包逐渐增加;另外,基于自主研发的Ladybug3的车载激光扫描系统和便携式激光扫描系统实施数据采集业务也逐渐形成规模,预计12年的订单规模已经占公司总订单额超过15%。并购智通之后,智能交通领域的硬件产品成为优势产品,而在未来的安防监控和智能交通市场中,工程项目占比也将逐渐增加。从区域上,公司的业务逐渐从一线城市下沉到二三线城市和街道,将业务线拓展到全国的各级区域。目前公司仍有6亿元的现金,充足的现金和二级市场的高估值为公司潜在的并购打下较好基础,数字政通仍然可以在智慧城市的大市场中通过并购增加业务能力。预计数字政通未来几年将通过业务和产品上的拓展,逐渐打造成为国内智慧城市的龙头。 业绩确定性高,业务潜力巨大,维持“推荐”评级 数字政通目前业务景气程度高,是智慧城市全面推广受益最大的公司之一,公司将在数字城管软件平台的基础上拓展外包服务、数据采集等业务。并购汉王智通之后,在智能交通领域实现重要的补充。今年以来,公司频繁中标视频监控项目打开安防市场。此外,公司仍将有机会通过并购拓展智慧城市其他业务领域。汉王智通承诺13-17年净利润为2000万元、3000万元、3600万元、4320万元和5184万元;按照子公司承诺业绩并表以及原有业务的高景气需求,13-14年业绩高增长确定性较高;而公司在智慧城市领域的拓展将有望从智慧城市基础建设厂商打造成为未来的智慧城市龙头。预计公司13-15年EPS为0.90/1.29/1.76元,同比增长57.1%/42.8%/36.5%,未来3年复合增长为45%;公司当前股价对应P/E为40/28/20倍,基于公司的业务潜力,维持公司“推荐”评级,建议买入。

毛利率下滑影响业绩,新产品开拓研发投入较大 美亚柏科2013年上半年实现收入1.15亿元,同比增长36.71%;实现净利润18.5万同比下降97.45%,扣非净亏损为-708万元。上半年业绩下滑主要是因为毛利率下滑,上半年毛利率49.9%,较去年下滑9.5%。公司仍保持了比较高的研发投入,期末开发支出为1857万元,较年初增加1121万元。 云计算和公证云业务初步形成规模,为长期市场空间奠定基础 上半年公司的云服务实现收入325万元,同比增长232.3%,云服务初具规模,按照我们判断目前云服务收入主要来自于搜索云业务,网络信心安全产品向服务转型具备基础。 另外,公司的互联网业务公证云至7月底已经实现200万次的客户端下载量,其中注册用户突破60万,后续仍然会围绕运营商、电商平台和邮件服务商对接,培养用户基础和使用习惯。 电子取证产品有较好市场前景,通过产品开发和并购持续拓展市场 在电子证据受刑诉法和民诉法承认之后,电子证据的重要性进一步增加。而随着电子终端的大量增加,司法案件中涉及到电子数据取证的需求市场空间巨大。公司的传统优势领域是网监,向刑侦、经侦等其他警种拓展有较大潜力;一方面公司需要开发产品以满足不同警种需求上的特定差异,另一方面公司也在通过并购增加产品和渠道,现在拟并购的珠海新德汇是拓展刑侦市场渠道和增加公安市场大数据解决方案的重要起步。 风险提示 硬件产品存在毛利率下滑的风险;互联网业务拓展进度存在不确定性。 司法数据业务龙头,业务前景看好,维持“推荐”评级 公司是司法数据业务领域的龙头,在电子数据取证设备、网络舆情分析、电子数据鉴定等业务领域都是国内龙头;新拓展的云服务潜力巨大,公证云业务目的是培养互联网公信力意义重大;我们仍看好公司长期的业务前景。预计公司13-15年EPS为0.46/0.63/0.85元,同比增长30.2%/37.8%/33.3%,对应当前股价P/E为34/24/18倍,维持公司的“推荐”评级。

由于需求下滑和研发投入增加导致上半年业绩低于预期 用友软件2013年上半年实现收入15.39亿元,同比下滑10.3%;营业利润-0.14亿元;归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比下降48.5%;扣非净利润-0.34亿元,同比下降128%。经营性现金流-3.58亿元,较去年有所改善。EPS为0.07元,低于市场预期。 上半年业绩低于预期一方面受宏观经济的影响造成企业IT支出下滑,另一方面公司在转型和云计算方面的支出增加也是重要原因;上半年研发支出3.29亿元,同比增加35.9%。 小微客户盈利良好,中端业务是转型重点,高端客户是下半年重点 公司的高、中、低端客户业务收入均有下滑,但是小微企业软件的畅捷通子公司上半年实现净利润0.93亿元盈利良好;中端业务U8产品的分销比例增加是今年业务上的重要转型,中端业务的利润率有望较大幅度提升;高端客户软件收入8.18亿元,下降9.3%,占上半年收入的57%。由于高端用户的高抗风险能力和IT支出的相对刚性,下半年将是公司收入复苏的重点。 平台化转型和产业链共赢是变革方向,UAP平台和云计算是未来 平台化转型和产业链共赢是公司未来3年的变革方向,用友软件将努力从国内管理软件的龙头企业拓展并构建围绕自己产品和业务的生态链。UAP平台是大中型客户产品的基础,上半年签约60多家合作伙伴初步构建生态链。CSP公有云平台同时由国内研发中心和美国硅谷技术中心研发支持,构建未来的云计算业务构架。上半年SaaS端的4朵云用户仍在稳步增长。 风险提示 如果经济继续放缓增长,则对公司的产品需求影响很大。 短期需求和业绩有波动,长期投资价值不变,维持“推荐”评级 公司的短期业务需求受宏观经济影响且业绩有波动,但是作为国内最具竞争力的管理软件厂商,产品和用户基础仍具备很高价值,未来对于云计算业务的布局和平台化战略的构建领先。预计公司13-15年EPS为0.48/0.65/0.86元,3年CAGR为29.5%,对应当前股价P/E为24/18/13倍;目前仍维持公司的“推荐”评级。

上半年业绩超预期,利息收入贡献较大 金证股份2013年上半年实现收入8.39亿元,同比增长10.2%;归属于母公司股东净利润0.37亿元,同比增长27.7%;扣非净利润0.34亿元,同比增长89.7%。扣非业绩增长超市场预期,但是财务费用贡献比较大。上半年财务费用-3130万元大幅超过去年的-1077万元;其中现金折扣-984万元,利息收入-2332万元。按照我们判断公司利息收入主要来自于BT项目回款期客户支付的资金成本。 基金和财富管理业务进展迅速,已成为市场主流IT系统供应商 从12年实现基金IT系统的市场垄断之后,业务量迅速提升;在13年上半年新成立的8家基金公司中,中标5家--中信建投基金、鑫元基金、华福基金、圆信基金和国开基金。存量市场的拓展更具备代表意义,中标系统包括信达澳银与汇添富基金的专户投资交易系统、易方达创新TA交易系统、汇添富自建TA系统整合、博时基金专户TA系统等。目前基金客户超过30家,为天弘基金“余额宝”产品开发的网上直销互联网创新产品形成颠覆性的效果。 金融创新活跃,公司的金融创新业务保持领先 上半年上证指数下跌13.08%,但是成交金额超过20万亿元,沪深两市日均成交金额超过1800亿,较去年上半年增长约21%,下游经营情况复苏。而金融创新政策进一步落实,去年已试点的转融通、券商OTC、报价式回购、约定式购回、跨境ETF等进一步扩大试点;非现场开户、券商无限制设立分支机构、股权质押回购等创新业务也已在近期启动。金证创新业务保持领先,融资融券系统市占率超过60%,OTC中标中信、招商、国信和广发4家标杆客户。 风险提示 如果股票市场持续变差,可能影响证券公司盈利,进而影响IT系统需求。 金融创新和互联网融合金融的趋势中占据先机,维持“推荐”评级 金融创新将持续推进,新基金法6月实施之后未来也将产生大量的财富管理IT系统需求;在互联网融合金融的趋势下,金证股份将抓住客户需求且已经开始实践,占据行业潮流的先机。上调公司13-15年EPS为0.42/0.60/0.79元,对应当前股价P/E为36/25/19倍,基于公司的行业竞争力和新业务的快速拓展进度,维持公司“推荐”评级。

事项: 美亚柏科公告:拟使用超募资金5854.80万元收购珠海新德汇51%的股权。 评论: 并购优势厂商,拓展公共安全信息分析巨大潜在市场 珠海新德汇是国内公安刑侦市场信息分析软件和设备的领导厂商,客户遍布全国25个省的100多个城市的公安系统,软件的授权用户超过30万人,在信息采集、整合、处理、共享、应用分析和技术服务等重点领域有多项竞争力强的产品。新德汇目前面向刑侦、经侦、检察院和海关等行政执法部门提供行业信息的采集、清晰和分析的软件、硬件及服务,核心产品包括标准化信息采集系统、情报信息分析软件、网上作战平台、信息整合处理与清洗技术服务等。 公安市场面临着海量和复杂类型的数据,公安大规模的信息化和装备投资结果就是海量数据,而公安的实战应用是大数据的重要应用领域,新德汇将开发公安大数据的解决方案。 美亚柏科收购新德汇51%的股权将直接贡献公司业绩,新德汇高管承诺了13-15年的净利润,双方同时有后续继续并购剩余49%股权实现全资子公司的协议。 双方在渠道产品及技术上的协同效果明显,新增渠道将增加原有优势产品的快速扩张 美亚柏科和新德汇的主要客户都是公安,而且客户产品应用的业务领域具有一定的相关性,双方将在渠道、产品和技术上形成明显的协同效果。 美亚柏科收入结构中最大比例的电子取证产品,目前的主要客户是公安内部的网监;而公安的刑侦和经侦仍有比较大的市场潜力,新德汇在刑侦市场有较长期的业务积累,并购新德汇将迅速拓展刑侦市场,实现电子取证产品在刑侦的迅速拓展。 而新德汇的产品目前使用最多的是公安的刑侦,在公安内部的其他警种以及其他司法机关和执法部门都有较多的应用潜力,美亚柏科现在的销售渠道将有助于新德汇信息分析产品的拓展。 在技术上,美亚柏科的的云计算中心已经投入使用,在线服务的取证云、舆情云和公证云业务都已经有一定业务量,云计算已经在业务上比较成熟。并购新德汇在大数据应用领域实现技术上的补充,将进一步实现公司“硬件产品装备化、软件产品平台化、服务产品资源化”的经营策略。 公证云的手机端下载量超过百万,建立互联网公信力业务潜力巨大 美亚柏科公证云自推出来以后,经过半年的推广,在手机端逐渐受到用户的认可;公证云产品同数据鉴定中心和公证处合作,可以提供产生法律效力的电子数据,包括录音、拍照、短信等数据格式,在民诉法和刑诉法逐渐认可电子证据的社会背景下,能够提供有效力的产品对于用户来说具备非常大的吸引力。 在今年5月,美亚柏科的公证云客户端产品下载量已经超过100万,用户逐渐普及。作为一款市场首创,改变用户行为的互联网软件产品,公证云市场潜力巨大。 公司已成为国内公安市场的电子数据综合服务龙头,公安数据市场开发仍有很大潜力真 针对国内的公安市场,美亚柏科的业务系列包括硬件产品、软件和服务,业务包括电子数据取证、电子数据鉴定、网络舆情分析、数字维权、公证云、搜索云以及取证云服务,此次并购增加海量数据处理和分析能力,在公安市场的电子数据具备强大的综合实力。 在数据爆炸的情况下,实现数据保存、处理、鉴定及分析的业务量将大幅增加;美亚柏科已经布局了完成的产品和业务,在需求逐渐增长的市场下,公司拥有巨大的扩张潜力。 业务壁垒高,保持新产品开发和业务并购的进度,维持公司“推荐”评级 新德汇承诺13-15年实现净利润1021万元、1204万元和1429万元,13年预计增加合并利润约400万。按照我们的预测,并购增厚业绩约4%;对于美亚柏科而言,更重要的意义在于渠道、产品和技术上的协同。对于投资者来说,可以看到美亚柏科在传统硬件产品仍保持市场较强竞争优势的情况下,积极拓展相关业务的进度和成效。公司业务壁垒较高,公证云等新拓展业务具备非常大的潜力。 预计公司13-15年EPS为0.46/0.63/0.85元,分别增长30.2%、37.8%和33.3%,3年CAGR为34%,当前股价对应市盈率为34/24/18倍,基于公司的竞争力和业务发展潜力,维持对公司的“推荐”评级。