业务投入和项目延迟导致上半年业绩下滑 佳都新太2013年上半年实现收入2.58亿元,同比下降17.3%;归属于母公司股东净利润-683万元,同比下降127.7%。上半年业绩下滑的重要原因包括公司重点布局的广东省智能安防项目招标延迟到下半年、公司前期的投入较大已体现费用、部分在建项目尚未确认收入。 完整布局割据广东省智能安防市场,先期项目已经开始实施 作为广东省本地的强势安防集成商,公司进一步布局安防平台和智能化设备,今年在广东省建立8个地市级分公司,保障“慧眼工程”的项目承接及实施。 在安防行业联网和智能化的趋势下,佳都新太布局前沿产品和技术,成立技术规划研究院在视频联网监控平台上研发和投入是。上半年,公司签订的视频监控项目包括广州市花都区三期项目,广州市公安局指挥中心指挥控制设备工程项目、广州市番禺区科技和信息化局社区二期布点监控系统项目。 重点的广州市级监控项目、广州各区的视频监控项目下半年将陆续兑现,公司有望凭借优势的技术、产品实力以及成功案例拿下较大订单和市场。 管理提升仍在持续,重组和增发有望在下半年完成 公司聘请咨询公司进行了内部战略的规划、组织架构的整合以及系统的实施,预计资产重组和增发将在下半年完成,公司将形成安防+轨道交通+ICT服务的综合IT厂商,而安防和轨道交通的巨大市场需求和公司一流的实力将使公司的整体竞争力和成长性实现蜕变。 风险提示 大型项目的招标时间和结果都存在不确定性。 业务拓展预期没变,维持公司“谨慎推荐”评级 公司业绩增长的重点将是安防和轨道交通的收入,我们目前维持公司全年的订单及收入判断,维持盈利预测,即13-15年的净利润分别为1.56亿、2.59亿和3.60亿元,按照增发后的股本摊薄,EPS分别为0.30/0.51/0.70元,对应当前股价的P/E为47/29/21倍,后续仍然存在订单的催化预期,维持公司“谨慎推荐”评级。

业绩正在逐季改善 2013年上半年久其软件实现收入0.73亿元,同比增长61.4%;归属于母公司股东净利润为-0.23亿元,较去年同期大幅减亏;公司1Q亏损1927万元,2Q亏损367亿元。公司预告前三季度将盈利0-500万元,即3Q单季度将盈利0.23亿-0.28亿元,可以看到公司的业绩正在逐季改善。 项目复苏带动收入增长,费用有效控制,全年业绩将高增长 久其软件12年业绩下滑的原因主要是政府项目的延迟和人员扩张引起的费用失控。13年迄今为止,集团管控业务在12年基础上继续实现较好增长,13年上半年实现收入0.38亿元,同比增长64.6%;政府业务已经明显恢复,政务系统收入0.33亿元,同比增长57.1%,且政务系统的毛利率恢复到96.3%。预计全年集团管控业务继续保持较好增长,政务系统将大幅恢复至较高增速水平。 较收入的季节性,费用相对均衡,久期13年费用控制有效;上半年管理费用8582万元同去年同期持平,销售费用795万元,同比下降142万元,预计全年的期间费用将小于12年,带动13年业绩高增长。 政府和央企客户壁垒高,基于决算和报表系统实现全面拓展 久其软件的决算软件是财政部指定的政府部门及央企决算系统,报表系统应用于一半以上的央企,优势产品的业务壁垒非常高。公司基于优势产品拓展一系列电子政务和集团管控IT系统,财政部的行资管理系统二期下半年在事业单位全面推广将贡献较大比例的业绩,政府统计业务已将逐渐在各业务部门应用,随着政府系统的数据集中和共享将有更多业务需求。集团业务在巩固全面预算、集中核算、绩效管理等优势业务的基础上,FSSC财务共享服务中心和BI系统仍有较大潜力。 风险提示 如果费用上升则对业绩有重大影响。 业绩逐渐恢复,业务发展重回正轨,上调评级至“谨慎推荐” 公司业绩逐渐恢复,业务发展重回正轨,预计公司13-15年EPS分别为0.37/0.49/0.64元,对应当前股价P/E为32/24/19倍,公司的客户和产品优势仍然很强,业务复苏情况下,我们上调评级至“谨慎推荐”。

威创股份在DLP 拼接墙具备非常强的技术优势,在偏高端应用的DLP 市场中公司的优势在逐渐扩大。公司在拼接墙市场的业务和技术优势明显,拓展到智慧城市管控中心大数据可视化解决方案大幅拓展潜在市场。 维持对公司的盈利预测,即13-15 年EPS 为0.53/0.69/0.89 元,当前股价的动态市盈率分别为18/14/11 倍,公司在未来3年保持约30%的复合增长率,当前估值偏低,维持对公司的“推荐”评级。

上半年业绩高增长,新产品推广盈利能力提升 2013年上半年网宿实现收入5.01亿元,同比增长41.6%;营业利润0.68亿元,同比增长103.7%;净利润0.56亿元,同比增长57.3%。EPS为0.36元。 由于新产品的比例增加,公司的总体毛利率明显提升;CDN业务毛利率提升3.8%至39.1%,IDC业务毛利率提升4.5%到27.2%,总体的毛利率提升5.1%至41.6%. 流量提升带动CDN高增长需求,企业市场存在较大潜力 互联网的流媒体新闻、高清视频和多样化应用带动流量大幅增加,而基础带宽改善激发用户的深度用户体验进一步提升CDN需求;三网融合、云计算和移动互联网都将带来新增CDN流量需求,下游市场将持续火爆。随着企业用户以来互联网进行推广、电子商务等业务,巨大的企业用户市场逐渐产生。 优势技术基础上的新产品储备众多,安全产品和云分发全面推广 网宿科技正在逐渐受益于自主研发的技术优势,目前在智能负载均衡、自动路由、动态加速、任务跟踪管理和流量管理等方面保持技术领先。上半年先后推出SAS安全加速解决方案和WSS网络安全防护服务,开发安全的CDN需求。 而IDC业务也结合市场需求推出网宿ECB云备份服务,优化资源且提升盈利。 公司的云分发平台成功上线,通过国内众多领先的云平台开展合作,预计百度云、阿里云等领先的云平台随着业务量增加未来将大幅带动云分发的需求。网宿科技将逐渐形成同合作伙伴共赢的云计算生态圈。 风险提示 市场竞争可能带来潜在的客户转移和产品价格波动。 成长高持续,领先优势扩大,维持“推荐”评级 网宿科技将随国内的互联网快速发展实现未来几年的持续高增长,在国内CDN寡占格局的市场结构中领先优势扩大,强者恒强。公司13年在两期期权费用合计最高的情况下仍实现超预期的业绩,预计未来几年的业绩确定性更强。维持对公司的盈利预测,部分期权行权之后EPS约有1%的摊薄,预计公司13-15年EPS为1.01/1.47/2.10元,当前股价对应P/E为47/32/23倍,维持对公司的“推荐”评级。

数字城管领先到极致创造蓝海市场,需求增加项目规模在扩大 数字政通的“数字化城市管理系统”和“网格化管理模式”将城管的信息化水平提升到一个新的高度,创造了数字城管这一蓝海市场。目前数字政通在全国的数字城管软件平台市占率超过50%,在住建部试点推广的数字城管城市中市占率超过70%。公司在数字城管的市场中领先优势巨大,软件平台几乎成为行业标准,行业其它厂商都相距甚远。 随着城市管理问题日益暴露,数字城管的管理和功能需求在增加,预计仍有较大市场空间;随着传感器技术的进步和视频监控应用的普及,数字城管的功能也在提升,项目规模在持续扩大。数字政通1000万元以上的订单成为稳步增加,仅2012年就有长春、天津和洛阳3个2000万以上的订单。 从软件平台到数据采集和外包服务,城管业务全面拓展 公司依靠数字城管平台的高市占率和对城管业务的理解,拓展数据采集和数字城管外包服务。数据采集业务的订单和城市面积持续增加,2011年公司自主研发基于Ladybug3的车载激光扫描系统和便携式激光扫描系统,将城管信息采集提升到3D时代。数字城管业务外包同样发展迅速,目前可以占到城管收入的15%-20%,业务外包的拓展可以增强用户黏性和业务持续性。 数字社管和智能交通业务初见成效,未来目标是智慧城市顶层设计 公司已成功拓展数字化社会管理业务,而并购汉王智通不仅将大幅增加短期盈利,而且增加了智能交通的产品和业务,而且现有的数字城管、数字社管、智能交通和国土管理业务能力为公司未来拓展智慧城市顶层设计能力打下基础。 风险提示 并购团队有融合困难风险;业务扩张有利润率下滑风险。 市场扩张仍有较大潜力,预计将维持高增长,给予“推荐”评级 公司现有数字城管业务仍有较大市场空间,而数据采集和业务外包成功拓展服务业务,数字社管、智能交通的业务领域同样存在较大市场空间。预计公司将保持持续高增长,预计13-15年EPS为0.88/1.26/1.71元,分别增长53%/44%/36%,对应P/E为40/28/21倍,未来3年CAGR为44.2%,当前股价仍有上涨空间,给予“推荐”评级,建议买入。

公司的嵌入式测试主业竞争力强,而且军工在现代化装备领域的投资将推动行业较高增长,而商用大飞机的投产是公司重要的机遇。民用业务UKEY由于用户招标进度现在低于预期出现大幅下滑,但是“营改增”进度超预期会推动公司税控盘业务增长。 我们看好公司主业的长期竞争力,参股优质游戏公司是适度多元化的尝试,将贡献部分投资收益。预计13-15年EPS为0.62/0.90/1.21元,同比增长49%/44%/35%,对应当前股价的P/E为36/25/19倍。我们维持公司的“推荐”评级。

军队订单推动上半年业绩高增长,超市场预期 2013年上半年华平股份实现收入1.10亿元,同比增长84.3%;营业利润0.30亿元,同比增长139.7%;实现净利润0.42亿元,同比增长133.5%。EPS为0.19元,超市场预期。 上半年收入大幅增长主要来自于某部队的大订单,收入中约有0.82亿元来自于该部队的图像综合集成系统。 软硬结合的视频方案保持技术领先,多终端融合应用范围广 公司是视频会议市场中少有的可以提供软硬结合的方案厂商,通过强大的编解码、视频处理、回音消除技术以及强终端处理能力的技术架构实现行业内超大规模的视频会议系统,而且在公网上达到较高的视频交互成效;而且公司的多终端(手机、电脑、固话等)融合方案使产品可以应用于更多的行业。 公司的产品已经大规模的应用在消防、公安、银行、证券等客户,部队从12年起大规模采购综合图像管理平台是公司长期业务积累的延生。 平安城市已拿下订单,依靠行业应用拓展智慧城市顶层方案 公司在12年11月中标铜仁市1.4亿元的BOT项目--“城市报警与监控系统建设”项目,成功实现平安城市的拓展;13年3月,公司又签订了贵州省兴仁县、晴隆县、普安县的城市报警与监控系统服务项目。合同金额分别是6500万元、4351万元和6798万元,合同期限同样是建设期+5年的运营交付期。公司平安城市项目全面展开,凭借着平安城市的建设经验以及行业应用的积累,公司将向智慧城市顶层方案拓展。 风险提示 存在BOT项目资金回款风险,整体利润率下滑风险,单一大客户依赖风险。 业绩集中爆发,监控项目将是重要看点,维持“谨慎推荐”评级 军队订单集中推动公司业绩爆发,公司的技术优势使其在视频会议和行业应用市场保持较强竞争力;随着平安城市乃至智慧城市项目的推进,未来监控业务将成为公司重要的增长点。预计公司13-15年EPS分别为0.61/0.84/1.111元,对应当前股价的P/E为33/24/18倍,公司成长性较好,股价存在后续订单催化的可能,维持“谨慎推荐”评级。

上半年业绩高增长,扣非增速大幅超预期 网宿科技2013年上半年预期净利润增长40%-70%,预计净利润4964万元-6028万元,EPS约为0.33元-0.40元。由于13年的高新技术科技转化扶持基金7月份到账将确认到3季度的营业外收入,上半年非经常性损益大幅小于去年同期。2013年上半年净利润扣非增速约为77%-114%,业绩大幅超市场预期。 互联网发展和流量提升的最大受益者,稳定的竞争格局中实现超越 随着中国互联网的快速发展,流量保持飞速提升的阶段。网宿科技所在的CDN(内容分发)市场随着国内互联网流量保持业务量的同步增长。 而互联网的变革更催生CDN业务的升级需求,新的互联网应用都将提升CDN的需求。无论是网络视频的增长,还是IPTV的推进,都需要网络加速产品;电商的大量渗透需要CDN的及时支持;微信、微博及其他OTT产品推广同样需要CDN做针对性的网络优化和负载均衡;移动互联网的兴起以及弱势运营商的存在对于流量管理存在更多的需求。 在一个高速增长的市场中,目前处于2强寡占的稳定格局,而网宿科技凭借技术领先、成本控制以及用户体现实现超越行业的增速。 公司储备产品众多,基于目前的节点优势可以实现全方位推广 针对互联网变化的需求,网宿科技储备了众多产品;不仅有目前在收入中占比持续提升的WSA、CATM,还有面向企业用户的APPA,针对网络攻击的安全防护等。基于公司目前的节点资源和技术优势,可以实现新产品的全面推广,不仅占据更大的市场,而且有效提升整体利润率。 风险提示 如有新进入厂商不计盈利低价竞争可能影响行业整体利润率。 在持续高增长的行业保持强大的优势,维持“推荐”评级 网宿科技处在一个高速增长的行业,而公司在稳定的竞争格局中又保持强大的竞争优势,预计未来几年将保持持续高增长。预计13-15年EPS为1.02/1.48/2.08元,对应当前股价的P/E为36/25/18倍。公司逐季披露的高增长业绩都是股价催化剂,维持公司“推荐”评级。

智慧城市全面推进将加速DLP拼接墙的需求,威创已树立标杆 目前智慧城市正在全面推进,按照13年初住建部设立的一期试点就有90个城市,预计未来几年国内建设智慧城市将至少超过200个城市。智慧城市的全面推进将直接带动DLP拼接墙的市场需求,包括市级别的显示控制需求,以及具体的交通、公安、城管等业务部门的需求。 威创股份最近在智慧南京的项目中建设了目前最大的拼接墙,包括96块60”的LED光源DLP显示单元。如果仅考虑每个智慧城市建设一个拼接墙显控项目,就将创造超过20亿元的市场需求,如果3年之内建设完毕,则该部分需求就将提升国内DLP市场增速20%以上。威创作为大屏幕拼接墙领域的领导厂商,在行业增速提升的阶段将明确受益。 超高分辨率显控龙头,多种技术方案储备保持行业最强竞争力 威创的DLP拼接墙在国内市场大幅领先于竞争对手,市占率约为33%,在全球市场的份额也仅小幅落后于Barco;而威创的成长性、盈利能力都保持行业最高水平,在注重高端应用的DLP市场预计未来几年市场份额将进一步扩大。 除了优势产品之外,威创同样布局了超窄边LCD显示屏和小间距LED显示屏,多种技术方案保证全方位满足客户需求,保持超高分显控市场最强竞争力。 从显控产品拓展可视化解决方案,拓展价值链增加市场空间 目前大屏幕的显示和各业务部门的IT系统分别连接造成大屏幕拼接墙的性能没有被充分发挥,威创将依靠自身显控设备的技术优势以及专注行业的理解提供综合的可视化解决方案,在提升产品使用效果的同时,增加公司市场空间。 风险提示 解决方案的推广进度存在不确定性;新产品会导致整体利润率下滑。 需求加速,业务拓展空间,估值偏低,调高评级至“推荐” 我们认为智慧城市将带动公司产品需求加速,而公司本身的可视化解决方案将大幅拓展市场空间;预计公司13-15年EPS为0.53/0.69/0.89元,3年CAGR为30%;当前股价对应13-15年的市盈率分别为18/14/11倍。公司未来将保持较高增速,当前估值偏低,我们调高公司评级至“推荐”,目标价13元。

智慧城市全面推进将加速DLP 拼接墙的需求,威创已树立标杆 目前智慧城市正在全面推进,按照13 年初住建部设立的一期试点就有90 个城市,预计未来几年国内建设智慧城市将至少超过200 个城市。智慧城市的全面推进将直接带动DLP 拼接墙的市场需求,包括市级别的显示控制需求,以及具体的交通、公安、城管等业务部门的需求。 威创股份最近在智慧南京的项目中建设了目前最大的拼接墙,包括96 块60” 的LED 光源DLP 显示单元。如果仅考虑每个智慧城市建设一个拼接墙显控项目,就将创造超过20 亿元的市场需求,如果3 年之内建设完毕,则该部分需求就将提升国内DLP 市场增速20%以上。威创作为大屏幕拼接墙领域的领导厂商,在行业增速提升的阶段将明确受益。 超高分辨率显控龙头,多种技术方案储备保持行业最强竞争力 威创的DLP 拼接墙在国内市场大幅领先于竞争对手,市占率约为33%,在全球市场的份额也仅小幅落后于Barco;而威创的成长性、盈利能力都保持行业最高水平,在注重高端应用的DLP 市场预计未来几年市场份额将进一步扩大。 除了优势产品之外,威创同样布局了超窄边LCD 显示屏和小间距LED 显示屏, 多种技术方案保证全方位满足客户需求,保持超高分显控市场最强竞争力。 从显控产品拓展可视化解决方案,拓展价值链增加市场空间 目前大屏幕的显示和各业务部门的IT 系统分别连接造成大屏幕拼接墙的性能没有被充分发挥,威创将依靠自身显控设备的技术优势以及专注行业的理解提供综合的可视化解决方案,在提升产品使用效果的同时,增加公司市场空间。 风险提示 解决方案的推广进度存在不确定性;新产品会导致整体利润率下滑。 需求加速,业务拓展空间,估值偏低,调高评级至“推荐” 我们认为智慧城市将带动公司产品需求加速,而公司本身的可视化解决方案将大幅拓展市场空间;预计公司13-15 年EPS 为0.53/0.69/0.89 元,3 年CAGR 为30%;当前股价对应13-15 年的市盈率分别为17/13/10 倍。公司未来将保持较高增速,当前估值偏低,我们调高公司评级至“推荐”,目标价13 元。

事项: 中海达公告:利用超募资金1302万元增资控股子公司海达数云,同时海达数云通过换股并购武汉汉宁科技100%的股权;交易完成后,海达数云注册资本增加,中海达持股海达数云60%,而汉宁科技成为海达数云的全资子公司。 评论: 增资暨并购,进入轨道交通运营检测市场 中海达出资1302万增资海达数云,汉宁科技的个人股东(毛庆洲、胡庆武、陈小宇)以汉宁科技100%的股权评估作价1126.38万元(注册资本1118万元,资本公积8.38万元)增资海达数云。增资交易之后,中海达将持有海达数云60%的股权,同时海达数云将持有汉宁科技100%股权。 中海达通过子公司收购,实现对汉宁科技的控制,进入轨道交通运营检测这个新的市场。 轨道交通运营市场随安全问题暴露而诞生,检测设备需求旺盛 汉宁科技主要是的产品是面向高铁、普铁和城市轨道的日常营运检测系统,包括轨道扣件检测系统、钢轨伤损检测系统、轨道集合参数快速测量系统以及城轨状态综合检测系统。 目前轨道扣件检测系统和钢轨伤损检测系统已经完成研发,13年下半年将实现销售,而另外2项产品将于14-15年逐渐实现销售。 汉宁科技的产品将集中解决损害轨道交通安全的重要问题,即钢轨伤损和扣件系统失效。预计2014年产品的市场需求约为2亿元,且随着产品普及将迅速提升渗透率,保持30%以上的复合增长,到2020年可以达到每年7亿元的市场需求。整个市场约40亿元的设备需求初步建设完成,后续保持每3-5年的产品更新需求。 项目推广将逐渐为上市公司贡献业绩,按照公司预计,13-15年轨道交通运营监测业务的收入将分别为500万元、2000万元和3500万元,实现净利润52.5万元、450万元和862.5万元。 内生增长及持续并购,构建空间信息产业龙头 通过上市之后的产品研发和投资并购,中海达已经逐渐成为国内空间信息产业的龙头厂商,涉及业务领域包括高精度卫星定位与测绘、海洋探测、地理信息与智慧城市应用以及系统集成;产品从原来的高精度卫星定位产品逐渐拓展,RTK本身已经发展高中低三个品牌定位不同市场,通过并购和投资建立起光电测绘和三维激光扫描的业务,同时自主研发多波束海洋产品,此次并购又将增加轨道交通运营检测业务能力,即公司正在成为国内空间信息产业跨不同产品和业务领域的龙头厂商。 并购实现技术和渠道的协同,受益于智慧城市建设,产业链更完整,维持中长期“推荐”评级 汉宁科技的并购,从技术上同海达数云将有协同,而产品研发及投产之后,可以充分利用当前中海达的渠道,实现技术和销售上的协同。中海达通过不断的产品研发和并购,实现空间信息领域的业务能力拓展,而短期公司的产品销售将受益于智慧城市建设,随着公司业务链更加完善,竞争力持续增加。 我们维持公司的盈利预测,即13/14/15年EPS为0.51/0.71/0.98元,同比增长42%/39%/38%,对应当前股价13-15年的P/E为35/25/18倍。虽然公司目前没有明显低估,但是我们看好公司长期的成长性,维持公司的中长期“推荐”评级。

随着国内基建投资加速、海洋开发和水利建设大幅投资以及全面展开的智慧城市建设,中海达都将明确受益。而公司从最初的高精度GNSS 产品逐渐拓展到空间信息领域的一系列产品和业务,解决方案的能力、行业地位以及品牌知名度大幅提升。此次投产国外垄断的产品,再次体现公司研发能力增强,看起来中海达有能力在未来发展成为国际一流的空间信息产品及服务厂商。 由于新产品销售有一定不确定性,我们维持公司的盈利预测,即13/14/15 年EPS 为0.51/0.71/0.98 元,同比增长42%/39%/38%,对应当前股价13-15 年的P/E 为35/25/18 倍。虽然公司目前没有明显低估,但是我们看好公司长期的成长性,维持公司的中长期“推荐”评级。

事项: 荣之联于5月28日公告通过增发的方式收购车网互联公司75%股权,受收购公告影响公司连续3天涨停。 评论: 并购优质公司,增加车联网领域解决方案 公司拟以9.06元/股的价格向上海翊辉投资公司及上海奥力锋投资公司发行合计不超过6208.61万股股份,购买两者持有的车网互联合计75%股权;同时,为补充公司及车网互联的流动资金并提高整合绩效,拟以不低于8.154元/股的价格向不超过10名其他特定投资者发行不超过2299.48万股募集配套资金。车网互联75%股权的协议价格上限为5.625亿元,配套资金募集额不超过本次交易总额的25%。通过收购车网互联,公司成功进入车联网市场。 车网互联定位于物联网技术解决方案及服务提供商,主营业务为基于移动互联网及物联网技术,向车辆或其他移动资源对象提供远程管理信息服务整体解决方案。经过多年发展,利用在车联网领域积累的丰富行业资源,以最新的移动、定位、云计算、数据采集融合技术为工具,向用户提供物联网行业平台开发服务和移动终端软硬件产品。其主要业务包含“一个平台,三类终端”。一个平台是指自主研发的Carsmart移动资源管理平台,该平台采用面向服务的架构,划分为核心平台和综合应用层。三类终端是指车辆追踪设备(Tracker终端)、车联网智能终端(iPND终端)和车辆自动诊断终端设备(iOBD终端)。 Carsmart核心平台作为整个业务流程的核心和基础,主要提供数据处理工具和计算、存储的能力,个人应用领域和行业应用领域的开发和后续服务提供均基于核心平台。Carsmart平台是车网互联公司的核心产品,也是其主要营收体现和业务延伸基础。 车载信息终端(如Tracker终端、iPND终端、iOBD终端)主要属于数据流程中的采集层和展现层,安装在汽车终端,实现信息检测、采集和发送等功能。 在公司成立初期,终端产品对公司收入提升和业务拓展起到了重要的贡献,而且通过向广汽本田和东风本田等高端客户出货,实现了较高的市场定位和初步的市场拓展。随着公司平台产品的日益成熟,以及2012年突发性事件对日系车的地址,终端产品在公司收入中的占比逐渐减少。但是作为产品配套的重要部分,终端产品仍然是公司业务的重要部分。除了汽车厂之外,公司的客户包括黑河红河谷汽车测试中心、上海一嗨汽车租赁有限公司、易迅软件等。其中,黑河红河谷汽车测试中心是亚洲最大的冬季测试场、一嗨租车也是国内领先的汽车租赁公司,为公司日后在行业内拓展其他客户打下较好基础。 高业绩承诺,车网互联对公司未来几年业绩贡献将非常显著 本次合并将直接对公司业绩带来大幅度提升。2012年,车网互联实现营业收入1.06亿元,净利润5060万元,2010-2012年营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和49%,而过去3年的净利率一直维持在42%的水平,体现了较好的成长性和非常高的盈利能力。 随着研发投入的效果逐渐显现成效,未来几年的业绩将有更高成长的可能。车网互联承诺2013-2016年净利润水平分别不低于6276万元、8312万元、10910万元和13733万元,并表之后将大幅提升荣之联利润水平。 车网互联主要业务由车载信息终端业务和平台开发业务两部分组成,前者主要是硬件产品,毛利率水平较低,而后者是在Carsmart移动资源管理平台的基础上进行的二次开发,工作量相对较小,毛利率相应较高。 近三年内,车网互联车载信息终端业务的销售收入金额和占比均逐年下降,而平台开发业务收入呈逐年递增的势头。2010年-2012年,车网互联平台开发收入分别为1,640.93万元、5,116.97万元和7,745.00万元,呈现高增长态势,进一步提高了车网互联的毛利率。通过收购,公司可以使荣之联的毛利率得到很大提升。 车联网是全球汽车领域的重要发展方向之一,中国上亿汽车保有量市场仅刚起步 车联网是由车辆位置、速度和路线等信息构成的巨大交互网络。通过GPS、RFID、传感器、摄像头图像处理等装置,车辆可以完成自身环境和状态信息的采集;通过互联网技术,所有的车辆可以将自身的各种信息传输汇聚到中央处理器;然后集中处理大量的车辆信息可以被分析和处理,从而实现各种位置服务的功能,包括计算出不同车辆的最佳路线、及时汇报路况和安排信号灯周期等。 在国际上,“车-路”信息系统一直是智能交通发展的重点领域。通过欧洲的CVIS信息平台,车辆将可以直接与路况“对话”。只需要通过一个简单的红绿灯、十字路口或者是其他基础设施上的接受器模块,就能直接获得最新路况,了解潜在的危险。美国“智能车辆公路系统”(IVHS)技术,以实现全国公路安装智能传感器,以减少车辆被迫停车的次数建立车联网系统为目标。智能传感器的目标是取消车辆收费亭,汽车通过看不见的边界时,收费装置会从司机的银行帐户中自动扣除费用。智能传感器也能对运行中的卡车进行称重,并能实现电脑化货物检查。日本制定了Smartway(智能道路)计划的目的是实现车路联网,设想道路将会有先进的通信设施不断向车辆发送各种交通信息,所有的收费站都不需停车交费,能以较快的速度通行,道路与车辆可高度协调,道路提供必要信息以便车辆进行自动驾驶,其中的VICS系统已经十分普及,装车量增长迅速。同时,市场上也出现了通用On-Star和丰田G-Book这样的车联网产品。此类产品一经推出便成为市场关注的热点,目前,在美国和加拿大使用OnStar服务的用户已经超过600万。 中国汽车保有量十分巨大,2011年已突破1亿大关,而根据统计国内已经安装车联网设备的汽车不到百万辆,市场空间十分广阔。此外,目前主要的车联网方案商以汽车厂商和地图厂商为主,预计未来将有多种应用方向和技术路线提供车联网的解决方案。 根据第三方机构前瞻资讯研究统计,通用安吉星、丰田G-Book已分别在凯迪拉克SLS赛威、雷克萨斯RX350、广汽丰田凯美瑞、一汽丰田皇冠等车型上。在安吉星公司的企划书中,预测用户总数在2013年超过50万,不含免提电话业务,仅保底套餐的年收入即可达到7500万元。车联网市场非常大,而目前也仅仅刚起步。 荣之联在生物行业积累较深,预计将从标杆客户华大拓展到整个行业,享受行业兴起市场 荣之联在生物科技行业的IT系统已经有非常好的积累,公司为华大基因提供了生物云计算平台全套解决方案,使得华大基因拥有的计算能力达到157亿万次/每秒,数据存储量达到12.6PB,测序能力全球第一,该项目也使得公司在这一行业树立的了领先地位。未来公司将在一体化实验室、基因数据存储和一体化处理系统等方面继续加大投入,进一步确立生物技术领域的领先地位,在生物技术这一新兴且高增长的行业占据先机。 荣之联在生物领域的IT能力积累,更注重质量提升。除了提供基础硬件,做更多的维护服务;此外,公司出资1500万元入股华大基因,同下游的标杆客户合作将更紧密。 中生物科技发展迅速,在基因组、功能基因组、蛋白质组、干细胞和组织工程、生物信息、生物医药、生物育种等前沿领域的创新能力不断提高,已经具备了产业发展的基础。目前生物制药行业正成为数据中心的新兴业务需求点,基因工程、生物制药、生物育种等领域对数据中心的需求将迅速加大。根据慧聪邓白氏2011年3月在“2011中国生物信息学高峰论坛”上发布的数据,未来3年,随着生物行业市场的快速发展,生物行业数据中心建设和服务所投入的资金将呈现线性增长态势,复合增长率为48.78%,2013年将达到69亿的市场规模,呈现快速增长态势。 服务收入占比持续提升,行业拓展效果显著,未来有机会进入智慧城市领域 最近1年,荣之联在股权收购方面做的较好。除了此次拟并购车网互联增加业绩并且拓展业务领域之外,公司12年2720元收购上海锐志56.66%股权,增加证券行业的业务积累;13年5000万购买智易40%股权,通过子公司东方马龙增加Oracle系列产品的服务;1100万收购北京一维,增加微软产品的服务能力;1500万参股华大基因,入股核心客户。预计公司未来仍将减持并购的路线,拓展行业或者技术领域。 另外,公司增加运维服务的能力提升,运维服务的收入占比在持续增加,2012年服务收入达到1.61亿元;不仅增加客户粘性而且增加公司自身的盈利能力。通过服务业务转型和应用产品开拓,公司的盈利能力保持提升。 通过并购,公司已形成了涉足多个行业领域的能力,并开始发力智慧城市相关建设。目前公司已经与首批试点城市展开广泛接触,洽谈合作项目。凭借公司多年数据中心集成经验和强大的运营实力,以及逐渐成熟的行业把控能力,公司将参与到智慧城市建设中的多个环节,如卫生部全国医疗服务价格体系监测与研究网络、医疗服务新支付制度改革医院信息系统建设、城市管理系统运营,以及与车网互联合作参与到区域性物联网平台、车联网运营平台建设等。 车联网大幅增加成长性和盈利能力,传统业务保持较强竞争力,给予“推荐”评级 公司收购车网互联进入车联网市场,在这一新兴市场保持高速增长和较高盈利能力,而车网互联将有机会利用荣之联现有的营销渠道和客户基础有望实现更快速的成长。公司传统的IT方案业务由于服务收入占比提升盈利保持增加,而且在较多行业形成比较领先的行业方案。在生物科技这一新兴市场,公司通过标杆客户华大基因树立市场地位并且积累行业经验,在生物科技市场兴起并需求增加的时候有望在这一领域明显受益。 考虑车网互联的收购进度,如果按照并表一个季度计算,则公司13-15年净利润约为1.24亿元、2.35亿元和3.31亿元,同比增长43.7%、90.3%和40.7%,按照当前股本计算EPS约为0.41/0.78/1.10元,按照增发后股本完全摊薄EPS约为0.33/0.62/0.87元。如果还原全年并表情况,则13年净利润约为1.57亿元,同比增长82.9%,按照当前股本计算EPS为0.52元,按照增发后股本完全摊薄约为0.41元。 公司未来成长性良好,随着净利率提升和资产周转率提高,而且预计ROE水平将有明显提升;我们给予公司“推荐”评级,6个月目标价16~17元,对应14年P/E约为26~28倍。

转型方向符合全球管理软件公司的成功范例和发展趋势 我们认为管理软件公司维持持续竞争和增长的三大要素包括强大的产品优势、完善的生态系统和持续创新。国际领先的独立软件公司莫不如此,SAP对HANA的投入以及云计算公司的并购,Sage向云产品转型以及Intuit全线产品云端化都是保持创新并增加产品优势,而所有的领先管理软件公司都有各种业务及技术的合作伙伴,形成复杂的生态圈。用友软件目前的产品平台化转型、加强分销和分签也将构建更强大的生态圈,并且大幅提升公司盈利能力。 平台化转型提升开发能力且将形成技术和产品上的生态圈 UAP平台是多年软件研发提炼出的平台,包含丰富的设计模型、开发工具和类库等,用友将公司大部分主流产品都集成在UAP平台,而且开放接口提供独立软件开发商、系统集成商以及客户的二次开发,不仅大幅降低内部开发时间,而且形成整个产品和技术更新的正循环。CSP平台是公司面向小微企业的PaaS平台,除了公司自己开发财务、进销存等应用之外,提供企业应用商店的模式,各种伙伴可以在CSP平台上开发SaaS应用,依靠整个生态圈推进云计算的商业模式。 业务调整提升盈利,国内市场优势扩大 U8产品的成熟支持更高比例的分销甚至全分销,NC产品也将更多由第三方咨询公司签订咨询合同;分签和分销将形成围绕用友产品的咨询公司、实施伙伴以及增值分销商等类型的生态圈;用友本身将更专注产品和支持服务,大幅提升整体盈利能力;而实施人员的减少将直接推动当期业绩。公司国内竞争对手金蝶国际由于战略失误导致12年亏损且实行25%的裁员,对手业务及财务上的失误导致用友的优势进一步扩大。 盈利拐点显现,当前市值低估,“推荐”评级 我们预测公司13-15年EPS分别为0.54/0.81/1.13元,3年CAGR为41.9%,14年开始净利率及人均利润将出现大幅提升,当前市盈率没有反映公司成长性,而105亿市值也存在明显低估,“推荐”评级,建议立即买入。 风险提示 经济增速大幅下滑会影响公司收入,如果对新技术投入过多则影响短期业绩。

业务重组和行业机遇催生蜕变,安防加轨道交通智能化引领增长 经过集团对上市公司重组之后,佳都新太的安防业务保持快速增长,而即将完成的轨道交通智能化资产注入之后,公司将从原来的通信增值IT服务商转型为涵盖智能安防、轨道交通智能化、通信增值服务以及IT综合服务的综合性ICT厂商。其中,安防和轨道交通业务随着广东省的大规模投资有望在未来几年实现高速增长,业务重组和行业性的机遇使公司业务实现彻底蜕变,公司已在安防和轨交智能化这2个高速发展的领域占据先机。 广东省300亿安防投入井喷带来业务高增长机遇 广东省启动“慧眼工程”项目,计划在2012至2014年期间在全省范围建设96万个视频监控点,新建加升级,项目规模超过300亿元。佳都新太已经拿下广州平安城市的花都区、越秀区及番禹区等先期试点项目,按照公司的竞争力预期全省的市场份额有望超过10%。项目结算集中在2013-2015年,预计公司的安防业务将迎来高速发展期。 轨交业务注入保持国内领先,后续拓展珠三角及全国竞争力强 即将注入的轨道交通智能化业务从04年承建广州地铁四号线AFC系统开始,已经有近10年的积累,在自动售检票系统(AFC)、屏蔽门系统(PSD)以及综合监控系统(ISCS)都保持国内领先。国家发改委12年9月一次批复25个轨道交通建设的项目,未来几年全国将迎来轨道交通建设高峰,佳都新太在广州及珠三角地区将拿下较大市场份额,并且后续有机会向全国拓展业务。 风险提示] 安防和轨道交通建设规划受政府支出影响较大,存在建设进度延迟的风险。 业务彻底蜕变,安防业务存在超预期可能,维持“谨慎推荐”评级 公司的业务彻底蜕变,安防和轨道交通智能化未来几年将保持高速增长。我们预测公司13-15年的净利润分别为1.56亿、2.59亿和3.60亿元,按照增发后的股本摊薄,EPS分别为0.30/0.51/0.70元,对应当前股价的动态市盈率为38/23/16倍。公司基本面彻底改善,鉴于公司的区域行业龙头地位和在安防行业良好的发展前景,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。