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龚里

兴业证券

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陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.05 1.34% -- 9.05 1.34% -- 详细
股权变动:三峡资本继续减持,公司回购股份已完成。 截至2019年6月末,三峡资本对公司的持股比例降至2.86%,较2018年末的3.86%继续下降,减持全部发生在2019年一季度。公司的股份回购计划已于2019年3月完成,累计回购股份3.05亿股(占3.05%),其中2018年累计回购1.58亿股,2019年上半年回购1.47亿股,合计使用资金25.03亿元,所回购的公司股份拟用于转换未来发行的可转换债券。 煤炭产销量:产量5370万吨,同比+1.87%,销量7730万吨,同比+18.18%。 2019年上半年,公司完成煤炭产量合计5370万吨,同比增长1.87%。其中,Q2产量为2974万吨,环比Q1增长24.08%,神木矿难对产量的负面影响逐渐消除。分矿区看,陕北矿区产量3009万吨,同比增长5.92%;彬黄矿区产量1899万吨,同比增长1.31%;渭北矿区产量462万吨,同比下降16.94%。 2019年上半年,公司实现商品煤销量7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量5266万吨,同比增长2.89%;贸易煤销量为2463万吨,同比大幅增加73.09%。 小保当一号矿1500万吨/年、二号矿1300万吨/年的核准变更已于年初获发改委通过,充分保障了公司后续优质产能的稳步释放。截至目前,小保当一号矿已正式进入联合试运转,二号矿完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。此外,袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 公司拟与瑞茂通共同出资设立“陕西陕煤供应链管理有限公司”,合资公司注册资本为40亿,陕煤出资比例为51%,瑞茂通为49%(瑞茂通的实控人万永兴为陕煤的独立董事)。设立合资公司的目的是双方共同整合煤炭市场,提高行业资源配置水平,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 售价与成本:综合售价386.9元/吨,同比+3.8%;原选煤完全单位成本206.13元/吨,同比+18.99%。 2019年上半年公司商品煤综合售价为386.90元/吨,同比增加3.8%;其中自产煤售价376.04元/吨,同比增加2.5%。原选煤的完全单位成本为206.13元/吨,同比增长18.99%,主要是由于自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金,导致成本增加。公司自产煤的吨煤净利润为169.91元,同比下降12.25%。 运输结构持续优化:铁路运输销量占比46.12%。 2019年上半年,公司销售商品煤当中通过铁路运输3565万吨,铁路运输销量占比达46.12%,在2018年全年44.27%的比例基础上继续提高了1.84个百分点,运输结构得到进一步优化。2019年末随着蒙华铁路以及重要支线靖神铁路建成投运,陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(在建)五个千万级矿井所产煤炭将可进入川渝、湘鄂赣等地区市场。到“十三五”末,陕煤的矿区铁路专用线将与包西、神朔-大秦、神-朔-黄、太中银、蒙华、瓦日、蒙冀等双向七个通道独立相连成为稳定的煤炭货源供给系统,煤炭集运铁路将进一步提升公司煤炭产业核心竞争力。 现金充裕,有维持高分红的基础。2019年上半年,公司经营性净现金流为110.34亿元,同比增加73.72%。公司期末现金及现金等价物余额高达180.14亿元,同比增长38.69%,现金充裕。公司的大额股份回购和持续高比例分红使得配置价值凸显。 投资策略:预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元,对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元,对应8月15日收盘价的PE分别为7.9X、7.7X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、小保当产量释放进度不及预期、蒙华铁路通车时间/运费/实际运量的不确定性、神渭管道投产的不确定性。
中国神华 能源行业 2019-08-09 18.06 -- -- 18.71 3.60% -- 18.71 3.60% -- 详细
优势资源集合,神华模式诞生。公司初建期即确立了“煤电路港航”一体化的发展理念,快速推进千万吨级大型矿井建设,且同步建设电力、铁路及港口网络,成为国内优势资源的集合,具有排他性的资源禀赋优势。由于矿井开发时间较晚,公司没有历史包袱,后发优势奠定行业龙头地位。 吨煤售价高,长协提升稳定性。公司煤炭储量丰富且煤质优良。公司在沿海下水煤市场的份额高达 36.4%,具有较强定价力,且高比例的下水煤销售提高了煤炭综合售价。公司的煤炭销售包括年度长协、月度长协及现货三种定价机制,其中按年度长协销售的自产煤售价较稳定,而按月度长协销售的外购煤吨煤净利润也基本稳定,因此仅有占商品煤总销量 17%的煤炭销售会随港口现货价波动从而影响业绩。 矿井安全高效,保持成本领先。公司自产煤单位成本近年保持低位,具有成本优势。公司单井产能高达 1281万吨,大幅领先于行业。单井产能高、安全高效,使公司可保持成本优势。 运输优势提高对应产地煤价。公司围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地打造环形辐射状铁路运输网络,并对接第二大运煤大通道朔黄线,自有铁路营运里程达 2155公里。公司陕蒙地区的自产煤通过朔黄线下水销售,具有运距短、运费低的竞争优势。便利的铁路运输网络降低了产地到港口的成本,因此提高了对应的产地煤价。 采矿权重估假设下的公司价值测算。 根据采矿权参考基准价和各矿区可采储量,我们测算得出中国神华的采矿权公允价值为 1252.6亿元,较 2018年末的账面价值增值额高达 1098亿元。 投资策略:基于未来三年煤价下跌 2%、1%、1%的核心假设,预计中国神华 2019-2021年的归母净利润分别为 448.88亿元、454.17亿元、462.46亿元,EPS 分别为 2.26元、2.28元、2.33元,对应 2019年 8月 7日收盘价的 PE 为 8.0X、7.9X、7.7X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、产业政策风险、环保督察、因部分电力资产剥离的影响,可能造成部分预测值与实际公布值出现差异。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93% -- 详细
事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66%
详细
投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42%
详细
需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
上港集团 公路港口航运行业 2019-05-08 7.21 -- -- 7.92 7.46%
7.78 7.91%
详细
盈利预测与评级。公司经营的上海港是全球第一大集装箱枢纽港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海将增设自由贸易试验区新片区及实施长三角洲区域一体化国家战略,也将给公司带来新的发展机遇。预计公司2019-2021年EPS为为0.41、0.43、0.46元,对应2019年5月4日股价的PE为19.7、18.6、17.6倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务发展低于预期、国际贸易形势恶化、政策性风险、中美贸易谈判结果低于预期、上海自贸区新片区及长三角洲区域一体化等政策落地进度及效果低于预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-05-08 6.27 -- -- 6.57 4.45%
6.85 9.25%
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事件:中远海能发布2019年一季报,报告期营业收入38.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),业绩基本符合预期。 点评: 2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖,公司盈利同比改善。 LNG新船交付,业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力,实现LNG运输税前利润1.4亿元,同比增加89.7%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。 假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.7、37.8亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍,对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海控 公路港口航运行业 2019-05-02 5.31 -- -- 5.57 4.90%
5.57 4.90%
详细
盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%,需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调,预计2019年供给增速明显下行,若需求增速不出现大幅下滑,行业有望重新向上,公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖,公司业绩明显改善,我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%,将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元,公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍,对应2019年PB为2.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件: 大秦铁路发布2018年年报、2019年一季报:2018年公司实现营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,实现归母净利润145.4亿元,同比增长8.99%,EPS为0.98元,实现扣非归母净利润146.7亿元,同比增长10.84%,EPS为0.99元。其中2018年第四季度实现归母净利润24.10亿元,同比14.34%。公司拟派息0.48元/股,分红率为49%,对应4月24日收盘价8.37元,股息率为5.73%。2019年第一季度,公司实现营业收入197.4亿元,同比增长6.99%,实现归母净利润40.1亿元,调整后同比下降4.06%,EPS为0.27元。 点评: “公转铁”叠加煤炭产地结构调整,公司运量保持良好增长:2018年公司营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,其中货运收入597.95亿元,同比增长32.0%,占营业收入76.3%。货运收入增长的主要原因是1)铁路清算办法调整,2)公司煤炭运输量的提升。2018年公司货物发送量完成6.42亿吨,同比增长7.70%,大秦线货物运输量完成4.51亿吨,同比增长4.3%。公司运量保持良好增长的主要原因是1)全国火电发电量同比增长6.7%,对电煤需求有所增加。2)受益“公转铁”政策,煤炭铁路运输市场占有率提升。3)煤炭行业供给侧改革后,“三西”地区煤炭产量提升,煤炭外运需求提升。 营业成本同步提升,财务费用下降:2018年公司营业总成本为602.36亿元,同比增长43.79%。营业成本大幅提升的主要原因是1)受清算办法调整影响,公司营业成本伴随营业收入(具体体现在货车服务费大幅增长),均大幅增长,但整体看对利润影响不大。2)部分成本刚性增长,例如人力成本170亿元,占总成本29%,同比增长10%;折旧69亿元,占总成本11.7%,同比增长7.5%。此外客运服务费、电力燃料、大修支出等均存在两位数的增长。此外,2018年公司财务费用为2.76亿元,同比下降69.33%,原因是公司借款平均余额减少,导致利息支出同比下降47.76%。 积极收购、拓展主业:2018年12月,公司以17.47亿元收购太原局集团公司持有的唐港公司19.73%股权、以4.55亿元整体收购太原局旗下太原通信段相关资产,以20亿元收购蒙华铁路3.34%股权。其中唐港铁路对公司当期业绩有良好贡献,唐港公司主要负责迁曹、曹西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成部分。2018年唐港铁路公司实现营业收入48.58亿元,同比增长30%,净利润为20.3亿元,同比增长81%,盈利增长快、ROE高,因此唐港铁路公司股权的收购显示了公司大秦公司积极收购、拓展主业的能力及决心。 19年Q1大秦线运量下降3.7%,盈利减少4%:2019年Q1公司营业总收入197.42亿元,同比增长6.99%,营业总成本145.69亿元,同比增长10.09%。归母净利润40亿元,同比减少4.06%,扣非归母净利润40.15亿元,同比减少2.87%。由于公司第一季度大秦线等线路运量出现下滑,因此导致公司利润同比减少。 投资策略:我们预计2019年-2021年,煤炭产地结构依然继续向“三西”地区集中,“公转铁”政策将继续深化,大秦铁路运量继续保持高位,因此我们预计大秦铁路业绩将长期维持高位。我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润151.23亿元、153.86亿元、155.33亿元,EPS为1.02、1.03、1.04元,分红率预计将维持约50%,相对2019-4-24日收盘价8.37元,PE分别为8.21X、8.13X、8.05X,股息率分别为6.1%、6.2%、6.2%。维持“买入”评级。 风险提示:铁路运量受宏观经济影响大,铁路运价政策波动等。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-04-12 5.14 -- -- 5.29 2.92%
5.29 2.92%
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事件:招商轮船发布2018年报, 报告期实现营业收入109.3亿元,同比增长13.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长38.2%,折合EPS 为0.19元,业绩符合预告;扣非后净利润8.5亿元,同比增长157.3%。公司每股派发现金股利0.058元(含税),现金分红占归母净利润30.2%,对应4月10日的股息率1.1%。 点评: 2018年前三季度VLCC 市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC 中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC 中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC 中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC 市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受市场低迷影响,2018年公司油运业务毛利率下滑8.6个百分点。2018年公司接收5艘VLCC 新船交付,年末合计拥有50艘VLCC。公司油轮货运量7258万吨,同比增长10.4%,油轮运输业务营业收入47.8亿元,同比增长0.2%,毛利率14.4%,同比下滑8.6个百分点。油运即期市场收益存在滞后性,体现 2018年 VLCC 收益水平评估值实际上为 2017年12月到 2018年 11月的定载,同比下降 26.9%,受此影响,公司油运业务收益水平下降。 受益干散货市场运价上升及VLOC 新船交付,2018年公司散货业务经营效益提升。2018年BDI 指数均值1353点,同比增长18.1%,同时公司接收了15艘VLOC 新船。2018年公司散货货运量7747万吨,同比增长16.9%。公司干散货业务收入40.4亿元,同比增长21.6%,毛利率23.6%,同比增加4.7个百分点。2019年一季度BDI 指数均值798点,同比下降32.1%,不过公司即期散货运力规模较小,预计影响有限。 受竞争激烈影响,2018年公司滚装船业务毛利率小幅下滑4.2个百分点。2018年国内汽车销量同比下降2.8%,同时国内滚装市场竞争激烈,运价稳中有降。 2018年公司商品车货运量1156万吨,同比增长11.9%,滚装船业务收入13.4亿元,同比增长13.6%,毛利率17.7%,同比下滑4.2个百分点。 受益LNG 新船交付,投资收益增长。2018年公司接收了5艘LNG 新船,公司LNG 船皆有长期合约锁定收益,运力的增长会相应带来收益的增长。2018年实现投资收益2.1亿元(其中LNG 业务贡献1.8亿元),同比增加0.8亿元。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。 Carksons 预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC 减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%, 预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC 运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC 日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS 为0.27、0.48、0.67元。公司2019年4月10日的股价对应2019-2021年的PE 为19、10.8、7.7倍,对应2019年PB 为1.4倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中国国航 航空运输行业 2019-04-10 11.10 -- -- 11.36 2.34%
11.36 2.34%
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投资策略:中国国航干线航线占比较高,盈利能力和业绩稳定性强,随着737-8停飞事件的持续发酵,预计短期内737飞机引进和运营难以恢复,从公司自身角度看,可通过增加其他机型引进或减少退出缓解供给压力,但行业供需缺口扩大的趋势难以逆转,旺季票价弹性有望扩大。预计19-21年EPS分别为0.72、0.89、1.08元,对应4月3日PE为16、13、10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
南方航空 航空运输行业 2019-04-08 9.36 -- -- 9.44 0.85%
9.44 0.85%
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南方航空发布2018年报:18年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收1436.23亿元,同比增长12.66%,实现归属上市公司股东的净利润29.83亿元,同比下滑49.56%;归属上市公司股东的扣非后净利润23.42亿元,同比下滑55.07%;合基本每股收益0.280.28元,同比下滑53.33%。 受益于机队增长、型改造等,18年南航运力规模实现较快增长。2018年南方航空集团净增飞机86架,机队规模达到840840架,同时对部分机型进行布局改造,增加了座位数和实际运能。18年全南航投放客运力3144.21亿座公里,同比增长12.03%,在运力增长较快的背景下,国际航线收益水线收益水平显著提升,整体收益水平基本持平。 成本端,燃油价格的大幅上升导致营业增幅较高。18年南方航空营年南方航空营业成本业成本1286.131亿元,同比增长15.2%,其中18年南航油料成本同比增长34.6%至429.22429.22亿元:扣除燃油成本以外营业合计856.91856.91亿元,同比增长7.4%7.4%,明显低于运力(12.03%12.03%)增速,成本节约显著。 汇兑损失拖累业绩表现。18年全人民币汇率贬值5.04%5.04%,,受此影响南航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失17.42亿元,17年由于汇率升值,产生兑收益17.90亿元,扣除汇兑影响,南航18年实现利润总额62.29亿元,同比下滑11.1%。 投资策略:南方航空作为内国运营规模最大的公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,开启2+X广州北京双枢纽战略,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内,供给端受到737max737max事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021年eps为0.60、0.740.74、0.970.97,对应4月3日股价日股价PE为15X、12X、9X,当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件。
中远海能 公路港口航运行业 2019-04-01 6.18 -- -- 7.32 18.45%
7.32 18.45%
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事件:中远海能发布2018年报,2018年实现营业收入122.9亿元,同比增长25.6%;归母净利润1.1亿元,同比下降94.1%%,折合EPS为0.026元;扣非后净利润0.7亿元,同比下降94.7%,扣非后EPS为0.017元,业绩符合预告。 点评: 2018年前三季度VLCC市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受前三季度外贸油运市场不景气的影响,2018年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018年,公司油轮运力规模进一步扩大,截止2018年12月31日共拥有和控制油轮151艘,2188万载重吨,较上年年底增加29艘,315万载重吨。公司完成外贸油运运输量8660万吨,同比增加32.9%;运输收入66.1亿元,同比增长12.6%;毛利率-0.4%,同比降低12.6个百分点。 内贸原油业务收益相对稳定,收购中石油成品油船队后内贸成品油业务规模大幅增长。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同以及成立合资公司共同经营,收益相对稳定。2018年内贸原油业务运量5121万吨,同比增长0.5%;实现收入24亿元,同比下降2.9%;毛利率35.6%,同比下降1.9个百分点。2018年3月公司完成收购中石油成品油船队,2018年公司内贸成品油业务运量1670万吨,同比增长413.4%;收入17亿元,同比增长417.1%;毛利率15.3%,同比下降5.9个百分点。 LNG运输业务规模继续扩大。2018年公司LNG运输业务规模继续快速扩大,年内共有参与投资的10艘、173万立方米LNG船舶上线运营。截至2018年12月31日,公司共有参与投资的26艘、435万立方米LNG船舶投入运营;尚有12艘、208万立方米LNG船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2018年,LNG板块贡献税前利润人民币4.1亿元,同比增长72.9%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年3月27日的股价对应2019-2021年的PE为18.8、10.1、6.3倍,对应2019年PB为0.8倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中国神华 能源行业 2019-04-01 19.23 -- -- 20.94 8.89%
20.94 8.89%
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北京国电有16%的潜在发电增量:中国神华与国电电力各自注入电力资产组建合资公司--北京国电。北京国电装机规模6737万千瓦,另有954万千瓦在建机组,预计可于2019年末陆续并网,可逐步形成14%的规模增量。2020年预计发电量较2017年约增加16%。中国神华占北京国电42.53%股份,享受投资收益。 缓解区域同质化竞争,先进机组占比67.9%:两家上市公司将区域重合度高的电厂注入北京国电,可缓解区域同质化竞争的局面。北京国电资产集中于江浙等电力缺口省份以及“西电东送”主干线上,先进机组占比67.9%,高于原国电电力。本次重组提高了相应区域的市占率和集中度,进一步提升市场竞争优势。 神华助电厂降燃料成本,装机增量填补自产煤敞口:国电电力注入北京国电的电厂原采购神华煤炭的金额比例仅占3.46%。这些电厂多分布于神华产区附近或运输范围内,未来可借助中国神华“产运销”一体化优势,增加神华煤炭的采购比例,若以长协价采购煤炭,可有效降低燃料成本。同时,北京国电可新增中国神华7100万吨/年的煤炭用量。 中国神华保留优质火电资源:中国神华仍有2858.4万千瓦火电装机规模,其中,半数机组供电标煤耗低于中国神华平均值,分布于高电价省份的机组利用小时数高于神华平均值。 2019年经营目标已充分考虑电力资产剥离,发电分部毛利率预计保持增长。考虑电力资产剥离带来的影响,中国神华下调2019经营目标,其中,计划售电量同比下降46.5%,下降幅度与剥离出的装机容量匹配。中国神华未投出的电厂仍然能保持高效稳定运行,据此我们预计发电分部毛利率有望上升4个百分点。 投资策略:预计北京国电2019-2020年归母净利润分别为54.72亿元、63.81亿元,归属中国神华分别为29.28亿元、35.79亿元,分别贡献中国神华6.52%、7.87%的净利润。基于未来三年煤价变化-1%、-2%、-1%的核心假设,我们调整了盈利预测,预计中国神华2019-2021年的归母净利润分别为449.17亿元、454.85亿元、463.21亿元,EPS分别为2.26元、2.29元、2.33元,对应2019年3月26日收盘价的PE为9.3X、9.2X、9.0X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察、项目未能如期完成,资产权属风险、债券债务转移风险;考虑财务数据的同一口径可比,附表三大报表预测并未根据部分电力资产的剥离进行调整,将可能造成部分预测值与实际公布值出现差异。
上海机场 公路港口航运行业 2019-03-28 57.88 -- -- 69.85 20.68%
80.11 38.41%
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投资策略:上海机场远期卫星厅建设产能空间大,近期机场准点运营情况有望持续改善;同时非航业务增长动力强劲,扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势,非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑,我们依然看好上海机场中期市值空间,预计上海机场19-21年eps分别为2.65、2.79、3.21元,对应3月25日pe分别为22、20、18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名