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龚里

兴业证券

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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 6.54 2.67% -- 6.54 2.67% -- 详细
传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
南方航空 航空运输行业 2019-01-14 7.15 -- -- 7.36 2.94% -- 7.36 2.94% -- 详细
南方航 空定增完成,“弹药备足”迎战“2+X”双子星枢纽阶段。南方航空本次非公开发行 15.78亿股 A 股股票,认购价格每股6.02元,募集资金总额95.00亿元。南航集团认购29.45亿元(17.41亿元资产+12.04亿元现金),中国航空油料集团有限公司认购30.00亿元,中国国有企业结构调整基金认购14.60亿元,国新央企运营(广州)投资基金认购7.30亿元,红土创新基金认购4.10亿元,中国人寿资产认购1.09亿元。春秋航空以自有资金8.46亿元认购南方航空非公开发行A 股股票,交易后,春秋航空占南方航空发行完成后A 股股本比例为1.63%航企合作持续深入,春秋南航合作空间大。春秋航空是国内最大的廉价航空公司,南方航空拥有亚洲最大机队,我们认为未来业务层面有非常大的合作空间投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。考虑到增发影响后,预计公司2018-2020年eps为0.44、0.65、0.88,对应9月28日股价PE 为15X、10X、8X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
中国神华 能源行业 2018-12-21 19.06 -- -- 19.24 0.94% -- 19.24 0.94% -- 详细
拥有丰富煤炭资源,产销量居世界首位:公司煤炭保有资源量为237亿吨,分布于晋陕蒙省区,所属矿井正处于成熟稳定开采期。2017年中国神华核定产能3.47亿吨,近三年自产煤产量保持在2.8-2.9亿吨之间,外购煤量保持1亿吨以上,煤炭产销巨无霸地位稳固。 煤电纵向一体经营,有效平抑煤价波动:神华“煤电路港航化”纵向一体化经营的独特优势,在过去数年间保持相当的盈利水平,成为行业标杆。 中国神华电力分部年耗煤量1.13亿吨、拟成立的合资公司年耗煤量1.37亿吨,极大减轻了公司煤炭销售压力,其煤电联营模式下对煤价变动敏感性较纯煤炭业务或发电业务大幅降低。 若煤价大幅大跌,艰难时光不会再现:历史上2011年至2015年曾发生过煤价大跌,煤价从最高点下跌了47%,中国神华也经历了利润负增长的艰难时光。之后,神华加快了在华东华南等沿江沿海重点地区电力布局,建设储配煤设施并对运输网络的进行扩能。我们以2018年的预期煤价为基准,假设2019年煤价分别变动-50%、-30%、-10%、0%、10%、30%、50%共七种情形,分别进行测算。若未来煤价下跌,中国神华将通过各分部协同效应的发挥,保持盈利的相对稳定,即使煤价出现大幅下跌的极端情况,公司依旧能保持较高的ROE 水平。 投资策略:预计中国神华2018-2020年的EPS 分别为2.42元、2.49元、2.53元,对应2018年12月18日收盘价的PE 为7.9X、7.7X、7.6X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、环保督察、煤价大幅下行、新矿井未能如期核准
东方航空 航空运输行业 2018-12-07 5.36 -- -- 5.32 -0.75%
5.32 -0.75% -- 详细
航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。 东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。 禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP 和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。 混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。 投资策略:1)东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2)同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。 调整盈利预测,预计东方航空18-20年EPS 分别为0.22、0.51、0.66元,对应PE 为24X、10X、8X 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,油价汇率大幅波动,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
深高速 公路港口航运行业 2018-11-14 8.10 -- -- 8.73 7.78%
9.44 16.54% -- 详细
投资策略:超高股息率,维持“买入”评级。预计2018年-2022年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加三项目16亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将大幅增长,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元,EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元,若维持45%分红率,股息率分别为9.3%、6.0%、6.0%、6.4%、6.2%,PE为4.9X、7.5X、7.5X、7.1X、7.1X。维持“买入”评级。
宏川智慧 航空运输行业 2018-10-01 28.40 -- -- 34.82 22.61%
34.82 22.61%
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公司为重资产型石化仓储物流综合服务提供商。主营业务为油品、醇类、液碱等石化产品的仓储、装卸,产能分布在珠三角、长三角两大化工聚集区;目前运营及在建储罐罐容总计为161.23 万立方米,与竞争对手相比储罐规模优势明显。公司主要资产为码头、岸线、土地、储罐、管线等资源,具有明显的重资产特性,近5年公司折旧成本占总成本比例一直高于,最高曾达到61%。 码头仓储一体化,区域与管理优势突出。石化仓储企业的岸线、码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的竞争实力。公司拥有自建码头,储罐规模大、种类多,形成进入壁垒。公司业务辐射长三角与珠三角化工区,区位内产业旺盛的需求叠加行业竞争的区域性使得公司可以较好享受良好区位带来的红利。此外,公司地处粤港澳经济腹地,若大湾区规划出台,公司或将在区域产业协同发展中收益。 受益国际原油价格波动,业绩增长可期。良好区位优势以及根据市场行情适当发展长租客户使得公司毛利率水平比竞争对手更高、更为稳健。基于行业特性与历史业绩,我们认为2018年上半年原油价格与波动率的不断上涨会促进石化产品的交易,带动公司仓储设施的利用率、周转率及码头吞吐量的增加,从而对收益产生积极影响。此外,若顺利收购福建港丰能源,公司市场布局将拓展至福建沿海区域、运营及在建罐容将提升至万立方米,综合仓储服务能力大大提升。公司上市后利用自有资金、融资优势,加快商业保理业务的发展,未来也将成为新的业绩增长点。 投资策略。公司主业化工品仓储经历了数轮行业波动仍保持稳健增长,体现了公司优秀的管理能力和抗风险能力,看好公司上市后利用行业地位和资金优势走外延扩张之路,进一步扩大业务规模。预计2018至2020年EPS为0.40、0.44、0.49元,首次给予“审慎增持”评级。 风险提示:安全生产风险、对石化产业依赖和宏观经济波动风险、偿债风险、业务创新风险。
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-26 18.43 -- -- 19.77 7.27%
19.79 7.38%
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近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。 对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。 改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨
南方航空 航空运输行业 2018-09-13 6.22 -- -- 7.12 14.47%
7.72 24.12%
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南方航空:旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年,通过不断控股地方航空公司,逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委,第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,均衡布局航线网络;2014年以来,南航营收增速保持稳健增长;南航供需剪刀差持续为正,整体客座率持续提升,客座率领跑三大航;南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。 航空行业:需求增长雪坡够长,供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及,飞机已成为大众化的交通运输工具,民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数逐年增加,但仍远低于发达国家,提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上,供给侧改革进入验证期,行业竞争结构持续优化,18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格,供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下,南方航空作为供给增速最快的三大航之一,有望持续提升总量市占率。 受益供需改善国内航线弹性最大,国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司,在国内一二线城市多点布局,逐渐建立起布局全国的航线网络,航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下,票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性,在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多,单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”,逐步转型为国际化规模网络型航空公司,随着2019年北京二机场正式投入运营,北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场,南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03,对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
陕西煤业 能源行业 2018-09-13 7.84 -- -- 8.88 13.27%
8.94 14.03%
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事件: 陕西煤业9月7日公告,将以自有资金回购股份,回购金额上限不超过50亿元,回购价格上限不超过每股10元。 大额回购有望增强投资者信心。本次回购体现了公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。从回购规模来看,拟回购金额上限50亿占约占公司总市值的6.27%(总市值按9月10日收盘价),回购规模较大,预计可明显提振公司股价,增强投资者信心。 现金流充裕,大额回购不影响经营、财务和未来发展。2018年上半年公司经营性净现金流为63.52亿元,同比增加9.88%,而2018年上半年的投资性现金流净流出仅25.15亿元,期末现金及现金等价物余额高达129.89亿元,现金十分充裕,本次50亿的现金回购不影响公司的经营、财务和未来发展。公司2017年现金分红高达41.8亿元,预计未来仍然有较大概率持续进行高分红,配置价值凸显。 回购影响测算:假设回购金额为50亿元,回购股份全部注销, (1)若平均回购成本为8元/股,预计2018年的EPS 将从1.13元增厚至1.21元,对应9月10日收盘价的PE 降至6.59X; (2)若平均回购成本为9元/股,预计2018年的EPS 从1.13元增厚至1.20元,对应9月10日收盘价的PE降至6.64X; (3)若平均回购成本为10元/股,预计2018年的EPS 从1.13元增厚至1.19元,对应9月10日收盘价的PE 降至6.70X。 投资策略:暂不考虑股份回购注销的影响,维持盈利预测,预计公司2018-2020年将分别实现归母净利润113.16亿元、127.25亿元、137.74亿元,对应EPS 为1.13元、1.27元、1.38元,对应9月10日收盘价的PE分别为7.0X、6.3X、5.8X,按2017年分红对应股息率为5.24%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、在建矿井投产时间延后、蒙华铁路通车时间延后、神渭管道投产的不确定性、隆基股份股价持续低迷。
招商公路 公路港口航运行业 2018-09-10 8.19 -- -- 8.55 4.40%
8.85 8.06%
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招商公路为高速公路行业旗舰平台:公司投资经营的公路总里程达8675 公里(权益里程为2082 公里),在经营性高速公路行业中稳居第一;所投资的路网覆盖全国19 个省、自治区和直辖市,多数路产区位优势明显、盈利水平良好。主要高速公路资产包括:1)参股12家高速公路A 股上市公司股权,均为是各省最优质的路产、盈利强。 2)直接控股11 个,参股8 个路桥项目。此外,依托招商交科院等主体,打造交通科技、智慧交通、招商生态等新兴产业。 近90%利润来自参控股高速公路,利润稳健增长:2017 年公司收入为53.41 亿元,3 年复合增速7.9%,实现营业利润44 亿元,3 年复合增速2.4%,其中投资收益为28 亿元,占公司营业利润的64%左右,主要来自参股A 股高速公路上市公司以及部分参股高速公路项目,综合考虑主营业务以及投资收益,高速公路对公司的业绩贡献超过90%。公司2017 年归母净利润为33.68 亿元,4 年复合增长率为11%。 投资策略:公司现金流充裕,资产负债率仅为37.6%,背靠招商局集团的强大背景,作为高速公路运营领域唯一央企平台,未来投、融资潜力很大。无论在主业收购优质高速路产方面,或是在智能交通领域多元扩张方面,都有较大优势以及增长空间。综上,我们判断公司未来盈利稳健增长,预计2018-2020 年公司EPS 为0.63 元、0.71 元、0.81 元,相对2018 年9 月6 日收盘价8.19 元,对应PE 为13X、12X、10X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:高速公路受宏观经济以及分流等因素影响,多元发展及扩张存在不确定性风险。
招商轮船 公路港口航运行业 2018-09-04 3.33 -- -- 4.08 22.52%
4.37 31.23%
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事件:招商轮船发布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS 为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS 为0.02元。 分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。 点评: 2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降。2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。 2018H1油运市场极度低迷,VLCC 主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点。 2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI 指数均值1217点,同比增长25%。分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输业务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点。 2018H1LNG 2018H1公司投资收益9405万元,同比增长5%。其中LNG 业务贡献投资收益8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG 业务的贡献在逐步提升。 201873.7Q3公司通过增发收购VLCC 船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船资产。收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC 船队股权从51%上升至100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升。 2018Q3VLCC 2018年7-8月,VLCC 中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%。从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC 拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待。 考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设2018-2020年公司VLCC 日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司2018-2020年EPS 为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE 为21、11、8倍,对应2018年PB 为1倍。我们预计2018-2020年油运VLCC 市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,2019-2020年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
中远海控 公路港口航运行业 2018-09-04 4.10 -- -- 4.12 0.49%
4.51 10.00%
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盈利预测与评级。预计集运市场2018-2020年名义运力增速为5.2%、2.6%、1.2%(考虑到目前船舶闲置率处于低位,有一定上升空间,明后年实际运力增速有望明显下降),需求增速为5%、5%、5%,今年市场受供给压力影响小幅调整,明后年有望重新向上。中美贸易战存在不确定性,是潜在的风险点,不过据Clarksons估算中美之间全部集装箱贸易量约占全球集装箱贸易量4%,中美贸易战对集运市场的直接影响有限。考虑到上半年集运市场表现及东方海外Q3开始并表,我们调整了公司的盈利预测,假设公司2018-2020年单箱收入增速为-4%、5%、3%,单箱成本增速为-3%、0%、0%(暂不考虑协同效应可能带来的单位成本进一步下降;假设东方海外业绩变动趋势与公司一致,收购东方海外的借款每年财务费用为10亿元,预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.54、0.81元,2018年8月30日股价对应2018-2020年PE为25、8、5倍。公司中长期基本面向上,建议投资者择机配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-08-31 12.34 -- -- 13.38 8.43%
13.38 8.43%
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事件: 公司发布2018年半年报,上半年营收120.66亿元,同比+46.95%;归母净利润8.02亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润7.69亿元,同比+20.26%。其中,第二季度营收67.25亿元,同比+42.56%;归母净利润4.86亿元,同比+17.52%; 扣非归母净利润4.71亿元,同比+18.68%。 点评: 业务量增速回升明显,略高于行业平均水平。公司H1业务量为28.14亿件,同比增长28.6%,略高于行业增速27.6%。从4月公布月度经营数据以来4—7月业务量增速分别为24.4%/26.5%/30.2%/37.01%,增速回升明显。经历了去年年初网络动荡、干线成本上升后,公司持续强化与加盟商的和谐共生,为加盟商提供信息系统、管理经验以及资源整合能力等有效支持,对加盟商进行精细化管理,网络稳定性大大提升。H1快递行业收入同比增长27.4%,相对17年全年14.8%的增速,边际改善幅度大。 多元化战略稳步推进。自2016年开始,公司在传统快递业务基础上逐渐开拓国际快递、同城、快运、仓配、货代等新业务,多元化战略稳步推进。 国际件方面自有机队数量达12架,国际件收入达到0.70亿元,同比增长51.71%;货代业务收入15.84亿元,对营业收入贡献达13.12%。 单件收入降幅大于单件成本降幅,单件毛利、净利略降。单件收入3.57元,同比下降1.6%,主要由电子面单推广比例加大、行业竞争加剧动用价格工具所致。单件成本3.18元,同比下降1.0%,主要由电子面单推广、精细化管理、持续投入自有车辆、转运中心设备升级等多举措降本增效所致。其中,单件派费提升5.88%,单件面单成本、运输成本、中转成本分别下降77.29%、9.32%、2.30%。单件毛利0.39元,同比下降6.24%。合并新增圆通国际使得管理费用增长86.48%,最终单件扣非归母净利润0.27元,同比下降6.45%。 下半年公司通过降价进一步提升业务量。经历了2017年的低迷,18H1公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作,效果显著。近期行业竞争加剧,公司通过降低费用、减轻加盟商负担来进一步刺激终端业务量的增长、捍卫快递龙头地位,关注公司在下半年成本和市场份额的改善进程。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为16.71、19. 13、21.77亿元,EPS 分别为0.59、0.68、0.77元,对应8月24日收盘价PE 分别为21、19、16。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业恶性价格战、成本超预期上涨。
兖州煤业 能源行业 2018-08-27 11.45 -- -- 11.69 2.10%
12.11 5.76%
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兖州煤业发布2018年半年报:实现营收763.08亿元(-5.52%);实现归母净利润43.41亿元(+34.09%);基本每股收益0.88元。 澳洲、陕蒙基地煤炭产量大增,原煤产量同比增长46.6%。2018年上半年原煤产量5337万吨(+46.60%),商品煤产量4850万吨(+39.70%),万福煤矿(180万吨)工程进度达到48%。 商品煤销量同比增长33.11%,其中自产煤销量同比增长42.86%。2018年上半年商品煤销量5550万吨(+33.11%),其中自产煤销量4756万吨(+42.86%),外购煤销量795万吨(-5.47%)。 煤炭平均售价539元/吨,吨煤毛利256元/吨。2018年上半年煤炭平均售价为539元/吨(+6.47%),自产煤销售均价为532元/吨(+10.31%),外购煤平均售价585元/吨(-3.09%)。公司平均吨煤成本为283元/吨(-2.15%),自产煤吨煤成本为239元/吨(+12.35%),外购煤吨煤成本551元/吨(-7.39%)。 商品煤吨煤毛利为256元/吨,自产煤吨煤毛利293元/吨。 非煤业务:甲醇盈利能力增强,非煤贸易规模下滑。2018年上半年甲醇平均售价为2108元/吨(+15.26%),毛利率为35.97%(增加13.17个百分点)。其他业务收入(主要是非煤炭贸易)440.88亿元(-23.79%),毛利率为2.09%。 期间费用率有所上升,投资收益大幅增加。由于澳洲基地支付资源特许权使用费并计入销售费用,以及一次性计提社会保险费10.16亿元,导致期间费用率上升,此外2018年上半年实现投资净收益12.51亿元。 投资策略:预计2018-2020年将分别实现归母净利润90.21亿元、96.68亿元、101.90亿元,对应EPS为1.84元、1.97元、2.07元,对应8月24日收盘价的PE分别为6.2X、5.8X、5.5X,按2017年分红对应股息率为4.23%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、定增进展缓慢。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-08-27 8.68 -- -- 9.18 5.76%
9.80 12.90%
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事件:宁沪高速公告2018 年半年报,实现营业收入51.4 亿元,同比增长10.13%,实现归母净利润24.88 亿元,同比增长30.98%,扣非后实现归母净利润20.64亿元,同比增长9.09%。实现基本每股收益0.49 元,扣非后每股收益0.41 元。 其中第二季度实现归母净利润14.71 亿元,同比增长44%,扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%。 点评:高速公路通行费增长良好、增速较一季度提升:上半年公司实现高速公路通行费收入35.93 亿元,占公司总收入的69.89%,同比增长5.6%,其中第二季度实现通行费收入18.73 亿元,同比增长8.5%,增速较一季度增速提升5.9 个百分点。上半年,公司主要高速路段沪宁高速日均流量 9.62万辆,同比增长5.7%,其中客车流量同比增长6.4%,货车流量同比增长3.06%,客货车流量占比分别约为 79.8%及20.1%;实现日均通行费1340万元,占公司通行费总收入的 67.5%,实现通行费收入同比增长5.7%,其中第二季度日均收费较第一季度约提升4 个百分点。此外,其他主要路段通行费收入均保持较好增长。 服务区租赁收入增加、油品销售收入下降:上半年公司实现配套业务收入7.18 亿元,主要包括服务区租赁、油品销售、以及其他餐饮零售等。服务区租赁方面,沪宁高速沿线 6 个服务区经营效益和服务水平的全面提升,梅村服务区、黄栗墅服务区、仙人山服务区均已完成升级改造并对外开始营业;阳澄湖服务区和芳茂山服务区完成经营权外包合同签署工作,上半年服务区实现租赁收入8065 万元,同比增长79.8%。油品销售方面,受油品销售量同比下降影响,公司配套业务收入比去年同期减少15.3%,但新签订的油品采购合同进一步提高了油品利润,毛利率同比上升约 7.37个百分点。 二季度地产业务收入下降明显:上半年公司实现地产销售收入7.98 亿元,同比增长106.24%,其中第一季度为7.37 亿元,第二季度为0.61 亿元,二季度地产业务收入明显减少。公司主要地产收入主要来自于宁沪置业,上半年宁沪置业实现税后净利润约人民币1.14 亿元,同比增长66.5%,主要项目未南门世嘉集中交付。 成本增速基本符合预期、维修养护成本有所增加。上半年公司营业成本22.56亿元,同比增长8.91%。通行费业务成本11 亿元,同比增长8.4%,折旧为6.6 亿元,同比增长0.73%,人工2.96 亿元,同比增长12.49%,养护以及维护成本分别为0.74 亿元、0.15 亿元,同比增长104%、87%,增速较快的原因是对高速公路绿化以及设施的改造费用增加。配套业务成本为6.58 亿元,同比减少19.49%,主要是油品销量减少带来的原材料成本下降。 二季度地产业务未有斩获,导致二季度扣非业绩增速环比回落:毛利方面,上半年公司高速公路业务毛利同比增加0.97 亿元、配套业务同比增加0.29亿元、地产业务同比增加1.52 亿元。投资收益增加4.4 亿元,主要包括收购合营公司瀚威公司30%股权后并表,对购买日之前公司持有的瀚威公司股权重新计量,确认公允价值与账面价值的差额4.3 亿元的增值收益,以及合营高速路产通行费增长带来投资收益增加。公司第二季度实现归母净利润14.71亿元,同比增长44%。扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%,同比增长率较第一季度有所回落,主要原因是二季度地产业务收入大幅减少,同时高速公路养护及维修费用同比增加。 投资策略:公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长,建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分,未来3-5 年逐渐释放、可持续增厚业绩。公司派息政策稳健,未来几年将保证高分红政策,提供稳健收益率。我们调整了盈利预测,预计18-20年公司EPS 为0.86 元、0.89 元、0.94 元,相对2018 年8 月24 日收盘价8.65元,对应PE 为10X、9.7X、9.2X,假设分红率维持65%,股息率为6.5%、6.7%、7.1%,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名