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龚里

兴业证券

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安通控股 交运设备行业 2017-08-21 18.79 -- -- 19.40 3.25% -- 19.40 3.25% -- 详细
二季度内贸集运市场运价环比回落。上半年,天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数均值774.7,同比增长1.1%。其中,一季度854.8,同比增长15.6%;二季度695.9,同比下降12.2%,环比下降18.6%,二季度由于市场竞争激烈,内贸集运运价有所回落。 公司二季度业绩平稳。公司上半年收入25.7亿元、同比增长53.1%;毛利率19.3%,较去年同期下降3.9个百分点。其中一季度收入11.7亿元,同比增长62.4%,毛利率23.8%;二季度收入14亿元,同比增长46.2%,毛利率15.7%。受运价回落影响,二季度毛利率有所回落,但业务量增长带来收入大幅增长,二季度净利润同比基本持平。 启动员工持股计划。2017年7月14日,公司拟开展第一期员工持股计划,筹集资金总额上限为2亿元,每份份额为1元,出资参加该计划的员工不超过300人。其中,公司董监高9人,包括董事长、董事、监事会主席、监事、副总经理和财务总监,合计认购份额约6400万份,占总份额的32%,其他员工合计认购份额约为1.36亿份,占68%。该计划存续期24个月,锁定期12个月。员工持股有利于公司建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,进一步完善公司治理结构,有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。 多地筹备综合物流基地建设,积极布局多式联运网点。2017年7月18日,公司与唐港区管委会签署《战略合作框架协议》,拟在唐港区建设辐射环渤海区域和内蒙、山西及东南亚的多式联运综合物流基地项目,初步功能规划包括三大平台(跨境电商平台、大宗商品交易平台、普货交易平台),六大仓库(保税仓库、交割仓、冷链仓及冷链加工区、农产品仓、综合仓库、电商仓),一个区域分拨配送中心。建设拟分三期进行。同时,2017年8月16日,公司拟设立全资子公司参与福建省石狮市土地使用权竞拍,用于布局多式联运物流园区。本次出让面积33.7万平方米,挂牌起始价1.6亿元,竞买保证金3254 万元,出让年限50年。 增加冷箱购入,加大冷链业务投入。公司借壳上市的同时募集配套资金7亿元,其中4.8亿元用于购买集装箱。2016年9月,因扩大业务地理范围、进军细分市场以及扩张冷链业务的需要,公司调整募投项目购买集装箱的类型及数量,减少普通集装箱小柜、普通集装箱大柜和20 英尺散粮集装箱数量,增加冷藏集装箱、特殊尺寸罐箱、40 尺超高加高箱和常规尺寸罐箱数量。截止2017年7 月31日,尚有1.1亿元(不含冷藏集装箱的合同尾款)的额度未投入使用。2017年8月14日,因国家政策和公司战略调整,公司决定利用剩余资金购买750台冷藏集装箱。预计新购冷藏集装箱可有效加强公司冷链业务的盈利能力。 盈利预测。多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长前景广阔。预计公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.78元,对应PE为38、30、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期。
中国国航 航空运输行业 2017-08-21 9.24 -- -- 9.39 1.62% -- 9.39 1.62% -- 详细
国航公布7月运营数据:7月公司投放客运运力(ASK)213亿座公里,同比增长4.1%;实现旅客周转量(PRK)174亿客公里,同比增长2.9%;平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。 7月运力投放延续平缓态势,国内供给增速受天气和流控原因下滑明显。7月单月运力增长4.1%,1-7月累计增长4.7%。今年上半年国航仅净增3加飞机,同时受到国内枢纽急产瓶颈严重、雷暴天气增多导致航班大量取消等因素影响,飞机利用率同比偏低,7月国航引进8架飞机(3架宽体机,5架窄体机),随着运力引进节奏的恢复和雷暴天气的减少,下半年公司运力增速有望加快。 客座率方面,平均客座率小幅下滑,预计收益水平同比增长保持高位。国航7月平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。国内客座率同比0.5pts达到83.5%,受益航线结构优势,预计国航7月国内收益水平有望保持高增长;国际方面,国航国际客座率为79.4%,同比延续了6月的下滑态势,下跌3.7pts。在低基数、与汉莎联营的持续推进的背景下,近期国际客座率的连续下滑,折射出国航在国际线的价格策略可能也发生了改变,预计总体收益水平将明显回升。 7月汇兑收益贡献增量业绩,国航在三大航中受益人民币升值最大。目前国航美元负债比例较高,根据16年年报披露的数据,人民币对美元汇率价变动1%影响国航净利润约3.76亿元,在三大航中最高。二季度和三季度截止15日,人民币分别升值1.8%、1.6%,我们估算分别将增厚国航税后净利润6.8和5.9亿元。 投资建议:三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。国航受益于今年公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望持续提升;国际航线受益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.61、0.68元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:时刻放量不及预期,经济转型失败、空难、恐怖袭击等不确定性事件估值与评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-08-18 31.80 -- -- 33.44 5.16% -- 33.44 5.16% -- 详细
春秋航空公布2017年半年报:17年上半年公司实现营业收入50.65亿元,同比增长28.1%;实现归属于母公司净利润为5.54亿元,同比下降25.2%;合基本每股收益0.69元,同比下滑25.8%。上半年公司扣非后净利润为4.45亿元,同比增长53,3%。其中第二季度实现归母净利润2.5亿元,同比下滑33%。 春秋上半年运力快速增长,航线结构调整成果显著。公司1-6月可用座公里同比增长30.73%,达到160.9亿座公里。国内收益水平显著上升,国际同比依然承压,平均座公里收入为0.30元,同比下滑约1.0%,客运收入在运力增长较快的情况下到达47.89亿元,同比增长29.4%,营业收入同比增长28.12%至50.65亿元。 成本端,春秋航空受到油价上升和机场收费上调双重压力。虽然公司扣除航油采购以及起降费成本以外单位主营业务成本较去年同期下降0.8%,但是总的单位主营业务成本仍增速9.6%达到0.28元,营业成本同比增长42.94%至46亿元。 目前春秋航空市值处于中期底部,长期趋势向好,短期和中期业绩拐点临近。长期趋势来看,消费升级催生“廉价航空需求中生代”。中期机遇:一线机场时刻大释放带来廉航历史机遇期,18-20年随着国内干线机场产能的大量释放,阻碍低成本航空发展最大的外部制约解除,春秋航空将迎来一个快速发展期;高铁普铁提价带来未来票价底部抬升;从单机盈利角度而言16年的盈利水平是异常低点。从中期来看,单机盈利2000万是中枢,往3000万靠是大概率事件。短期来看,春秋自身战略调整效果逐渐显现,16Q3、Q4春秋航空受到泰国航线和运力错配影响,业绩是绝对低基数,随着春秋放票策略和自身运力策略开始变化,17Q3将迎来高增长和短期拐点。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.32、1.54元/股,对应目前股价PE分别为24、20倍,维持买入评级。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件,时刻拓展不达预期。
南方航空 航空运输行业 2017-08-17 8.17 -- -- 8.54 4.53% -- 8.54 4.53% -- 详细
南方航空公布7月运营数据:7月南航投放客运运力(ASK)249亿座公里,同比增长9.12%;实现旅客周转量(RPK)204亿客公里,同比增长11.31%;平均客座率82.01%,同比提升1.61%。 从运力投向结构看,国内增速放缓国际投放加速。7月南航国内航线投入客运运力172亿座公里,同比增长6.19%,增速较前7月有所放缓,1-7月南航国内客运运力投放累计增长8.47%。天气和流量管控等因素造成的大量国内航班的取消和延误对公司国内运力增长产生了一定的不利影响,预计未来雷暴天气减少后,这一情况会逐渐缓解。7月国际航线客运运力投放增长提速,单月国际ASK为71亿座公里,同比提升17.68%,1-7月累计增长13.22%。考虑到南航尤其是厦航国际化战略的持续推进,同时去年同期国际线运力增速开始放缓,预计未来一段时间南航国际航线仍然将保持较高的增速。 客座率方面,国内航线客座率保持2pts以上增速,国际客座率增速放缓。7月南航国内航线客座率为82.02%,同比提升2.09pts,1-7月公司国内航线平均客座率为82.51%,同比提升2.57pts。今年以来,在行业国内线提价氛围浓厚的背景下,公司国内客座率一直保持着较稳定的增速,反映出南航在原本二三线城市航线较多、较低的基数下,收益水平增长弹性较大。国际航线客座率为82.07%,同比微升0.17pts,1-7月平均客座率为82.02%,同比提升1.08%。近期国际航线整体景气较差,南航客座率维持高,价格或同比有所下滑。 投资建议:南航中期受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,短期旺季盈利弹性高有望超预期,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司目前机队规模已达723架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。公司是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年归母净利润为72、80亿元,考虑定增摊薄后EPS为0.58、0.64元,对应PE 为14倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:空难、经济转型失败等不确定事件盈利预测。
申通快递 电子元器件行业 2017-08-04 25.35 -- -- 27.40 8.09% -- 27.40 8.09% -- 详细
投资要点。 事件: 申通快递于2017年8月1日发布公告,宣布以自有资金人民币1.33亿元对快捷快递有限公司进行增资,增资完成后公司将取得快捷快递10%的股权。 点评: 快捷快递承诺对赌业绩,13.33亿元估值性价比较高。 根据申通公告中披露,从对于1.33亿元收购快捷快递10%的股份看来,此次收购对于快捷快递的估值为13.33亿元。 而另一方面,快捷快递也开出了相对应的收入、净利润承诺,其中包括: 承诺2018、2019、2020年营业收入不低于30亿、40亿、50亿元;净利润不低于0.2亿、1.8亿、4.0亿元;对应此次估值13.33亿的PE倍数则分别为66.7x、7.4x、3.3x;对应的估值/收入倍数分别为0.44、0.33、0.27倍; 对应净利率分别为0.7%、4.5%、8%;若以申通的平均单价1.55元计算,快捷快递对应快件量为19.4、25.8、32.3亿件,不过由于快捷快递主营大件,平均单价估计超过10元,按此计算快捷快递单量应该低于10亿件(以上数据是粗略计算,未经上市公司审核)。 而作为比较,我们根据“三通一达”上市时提供的2018年净利润对赌数据,以及2016年销售收入,计算了各家“对应2018年承诺净利的PE”以及“市值/2016”年收入比。 投资策略。 我们预计公司2017年至2018年净利润为17.10、23.14亿元,对应EPS为1.12、1.51元,对应PE值为23.2、17.2倍。估值已经体现了公司增速慢于行业增速,但考虑到其增速较15年大幅反弹,并且价格同步出现回升。如果此次通过入股快捷快递,公司能成功以相对较少的投资撬动较强的全网配送以及大件物流配送能力,将有利于扩大公司全网物流规模,降低平均成本,提高效率,则公司估值有望回到行业平均水平。 风险提示:公司业务量增速逐年递减导致最终掉队的风险,入股快捷快递股份占比较低致使无法有效进行协作
嘉诚国际 综合类 2017-08-03 21.84 -- -- 31.97 46.38% -- 31.97 46.38% -- 详细
本次发行概况:公司拟公开发行不超过3760万股,占发行后公司总股本的比例不低于25%,申购价15.17元,拟募集5.25亿元。分别用于嘉诚国际港(二期)和全程供应链管理平台,项目总投资9.78亿元,拟使用募集资金5.25亿元。 公司主营业务:公司主营业务是为制造业企业提供全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务。公司的业务可以分类为综合物流、商品销售、代理采购、代加工和国际贸易五个部分。公司整体客户结构较为稳定,核心客户以松下系、万力轮胎为主。 财务分析:公司目前收入主要靠综合物流和商品销售,2016年这两项业务营业收入占总营业收入比重分别占到67.25%和31.35%,合计贡献98.6%的营业收入,且最近三年公司各项业务收入结构总体保持稳定。近三年公司毛利率均超过20%,净利率超过10%,且均稳中有升,显示出良好的盈利能力。 投资策略:公司在2016年实现了业务上的高速成长,其中营业收入增长19%、毛利增长34%、净利润更是实现了44%的高速增长。如公司维持目前较好增长状态,继续进行业务拓展,同时募投项目能成功实现产能提升,则我们对公司盈利能力仍较为看好,预计公司2017-2019年EPS分别为0.90、1.06、1.17元,对应发行价格PE为16.9、14.3、13.0倍。 风险提示:仓储物流成本刚性上涨、大客户流失可能大幅影响收入、产品种类相对单一、募投项目不及预期。
东方航空 航空运输行业 2017-08-02 6.71 -- -- 7.32 9.09% -- 7.32 9.09% -- 详细
东航携手达美入股法荷航,建立天合联盟“金三角”。东航集团下属海外全资子公司将在当前确认的交易框架下将参与法荷航的定向增发出资约3.75亿欧元,持有法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事;达美航空本次亦以同等的投资规模及投资架构共同投资,认购法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事。此次战略入股涉及三方,三家航空公司都是极具实力的大型航空公司,达美航空和法荷航也是天合联盟的创始会员,“股权+业务”的合作升级和深化,促成这三家位于亚、美、欧三大洲的天合联盟成员航空公司进一步深度合作,成为连接中、美、欧相互连接的航空网络“金三角”。本次达美及东航参与定增价格高出过去法荷航12个月的均价(按交易量计算权重)42%,高出2016年年报发布日(2017年2月16日)以来的均价(按交易量计算权重)13%,低于2017年7月26日收盘价17%。东航本次认购其本次定向增发完成后总股本10%的新发行股份,总投资额大约为3.75 亿欧元,按法荷航近12个月净利润6.85亿欧元计算,PE为5.5倍。此次增发需要获得法荷航2017年9月4日临时股东大会的通过。 东航持续发力国际航线,牵手法荷航空有望重塑欧洲市场。本次签约前,东航集团旗下东航股份和法荷航之间已有多年良好的业务合作和交流关系。此次联营将巩固东航和法荷航在北美及欧洲市场的领导地位,借助法荷航在大西洋两岸的航空网络,包括12个具有竞争力的枢纽:阿姆斯特丹、亚特兰大、波士顿、辛辛那提、底特律、洛杉矶、伦敦希斯罗、明尼阿波利斯-圣保罗、纽约肯尼迪、巴黎夏尔·戴高乐、盐湖城、西雅图。东航和法荷航双方将在原有天合联盟成员之间的航线联营合作的基础上,进一步巩固和深化彼此合作的深度和广度。同时,根据双方的《市场合作协议》,东航集团和法荷航双方将合力打造中欧干线市场,通过中欧门户携手拓展以远网络并优化衔接机会,在缩短最短中转时间、分享和改善机场服务资源及设施、统一旅客服务标准和流程、实现联程值机、建立无缝隙旅客和行李流程等方面提升客户体验,为中欧间旅客提供更便捷、更顺畅、更多样化的出行选择;在符合法律规定的前提下,双方共享优质非航资源并进一步升级常旅客合作计划。 投资策略:东航是以上海为基地的最大的航空公司,以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地,两小时飞行区覆盖中国80%的前100 大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区,发展动力强劲。同时,东航持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善,同时考虑出售物流业务有望增厚17年业绩,预计17-18 年eps 分别为0.52 元、0.53元,对应PE 为13、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败,空难、时刻放量不及预期等不确定事件。
中远海控 公路港口航运行业 2017-08-01 6.93 -- -- 8.52 22.94% -- 8.52 22.94% -- 详细
历史:航运周期下行及战略失误,公司曾多年巨亏。中远海控前身是中国远洋控股股份有限公司(简称“中国远洋”),2007年以集装箱航运、码头、租赁、物流等资产在A股上市,同年增发注入母公司干散货业务。公司在07-08年航运周期高点大幅扩张,周期下行及战略失误造成持续巨亏,净资产持续下滑。 蜕变:专注集运业务,两次整合规模大幅提升。并购能够迅速提升公司的规模效应,2016年3月公司完成第一次整合,剥离散货资产,整合中海集运的集运业务,经营运力的全球占比从4.3%上升至7.9%(根据15年10月数据),全球排名从第六位上升至第四位。第二次整合,公司近期公告计划收购东方海外,目前正在进行中,若整合完成,公司运力占比将上升至11.6%,全球排名上升至第三位,运力规模将进一步提升,奠定了规模效应的基础。 展望:公司具备成为行业领袖的潜质。公司拥有优势船队和优势航线;努力布局全球港口,与集运业务协同发展;在海洋联盟中的领导力将进一步提升;整合东方海外有望进一步获得协同效应。预期未来公司将获得超越行业的增长。 投资建议。全球贸易持续向好,我们继续看好集运业复苏。若中远海控完成收购东方海外,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为16、12、10倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者加大配置。 风险提示。收购失败,集运需求低预期、集运供给超预期、市场恶性竞争。
外运发展 航空运输行业 2017-07-20 17.12 -- -- 19.97 16.65%
20.61 20.39% -- 详细
中外运系统综合物流服务龙头优势明显。中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,是中国最大的国际货运代理公司、最大的航空货运和国际快件代理公司、第二大船务代理公司和第三大船公司。随着招商局入主中外运长航,外运在货代体系的优势进一步巩固。目前外运发展专注于空运货代,母公司中国外运专注于海运货代和特种物流代理。2016年全球货代业务量排名,中外运位列空运全球第10、海运全球第3。在金融去杠杆大背景下,中小货代企业的融资能力受限,经营压力增大,因此预计行业份额有着向中外运这类具有网络、资金、货源优势的龙头企业集中的趋势。 电商物流发力出口业务,专业物流开拓新行业。去年4月跨境电商新政后,外运改变策略,将利用网络优势积极发展出口电商物流,与电商巨头的合作有望加速推进。目前来看,出口电商业务已经为公司的收入带来积极贡献。2016年电商物流板块快速增长40.85%达到6.18亿元。公司目前在面板行业物流方面具有绝对的优势,与多家行业巨头都有合作。而招商局入主后带来的管理提升、客户资源、网络节点,预计会进一步促进这块业务。 敦豪的利润贡献中期稳定,长期需要关注来自内资快递的竞争。目前敦豪在中国国际快递市场份额为四分之一,净利率、ROE 也是显著高于同行,优势明显,未来几年优势仍将保持。但长期需要关注顺丰等国内巨头的国际业务崛起带来的竞争。 招商局入主中外运后的想象空间:一重一轻,互补性强。招商局物流拥有规模超过200万平方米的自有土地面积,包括五大业务平台:普货合同物流、公路快运、冷链物流、国际供应链物流、托盘共享租赁。2016年利润总额达到9.1亿。招商局物流旗下庞大的货源有望为货代业务带来更多增量,货代毛利率有提升空空间,招商局的仓库资源与中外运的服务能力“轻重结合”,有望提升双方综合解决方案服务能力。 公司内在价值:分部加总计算公司合理价值。对于公司价值,我们采用如下两部分加总来计算1)中外运敦豪的盈利稳定(但预计再过几年会一定程度受到国内快递企业的冲击),采用DDM 法计算这块股权的现值。2)资产负债表扣除敦豪股权以外的部分,金融资产(主要是股票)按公允价值重估,由于公司财报上公司的股票已经按照公允价值计算,我们计算2016年末至今的股票增值来计算这块的合理价值。其余货代部分按照1倍净资产估值。最后我们得到,公司的合理价值为202亿。 投资建议:预计2017到2019年EPS 分别为1.27、1.15、1.28元(预计今年公司持有股票出售完毕,投资收益在2017年体现,因此2018年利润下降),对应PE 为14.2、15.6、14.0倍。公司现有资产价值明显高于市值,安全边际高,看好公司未来在招商局管理下提升管理、外延扩张带来的新机遇。继续维持“买入”评级。 风险提示。货代业务业务受到贸易景气度影响、电商物流的需求波动、敦豪的投资收益受到国内快递巨头冲击。
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-07-14 8.60 -- -- 12.09 40.58%
13.75 59.88% -- 详细
上半年沙鲅线运量同比增长20%以上、但运价提升幅度有限:运量方面,今年上半年沙鲅线运量同比增幅在20%以上,环比16年下半年基本持平,主要是受益于宏观经济回暖以及公路治理超载。沙鲅线主要运输产品为煤炭、钢铁、粮食等,目前粮食等白货增长较快,煤炭、钢铁等大宗货物增速一般。运价方面,由于主要煤炭钢铁客户都享受大客户优惠运价,且近年来钢铁厂长期效益较差,虽然今年有所回暖但是对于大客户的提价不是一蹴而就的。因此,虽然全国铁路运量回升,各个路局正在逐步取消优惠运价,但目前公司运价提升幅度有限。 网络优势是公司特箱业务核心优势,预计未来将继续稳健增长:公司层面,目前持有箱型约5-6万只,包括2016年造箱1.7万只,2017年新计划造箱计划1.9万只,总计数量约为7-8万只。过去几年造箱进度较快,一方面是因为钢价便宜造价低,另一方面需要造箱培育一些新客户。未来随着经济向好,特箱业务的弹性还是较大的,特别是化工箱这一类与经济周期相关性较高的,特箱业务的投资回报率大约在10%以上。16年新造箱型在16年底、17年上半年陆续转固,总造箱成本大约9亿,按照15-20年折旧期限算,每年新增折旧成本约4000-5000万,预计上半年特箱业务成本会略有增长。行业层面,近几年铁总大力发展集装箱运输,提高集装箱运输比例,2016年全路集装箱同比增长40%,主要是来自海运箱的增量,这一部分之前是由公路承运的。同样也鼓励自备箱上线,一些民营的第三方物流公司也开始从事铁路集装箱全程物流服务,自备箱的增长主要是收益政策的宽松,自备箱反空费用由之前的40%下降至10%,显著降低了自备箱的整体成本。但是未来,随着铁路运量的紧张以及铁总从考核运量转向考核收益,不排除自备箱空反费用提高。铁龙物流相对于民营第三方铁路集装箱物流公司的优势主要在于网络大、有能力协调各个路局的资源,公司在全路有600个网点,客户的需求可以很快响应。民营企业可能在某个区域有优势,但是很难做到全国性的服务网络。 地产业务开始贡献收益、委托加工业务稳定:地产方面,公司主要有2个楼盘,大连项目进入尾盘销售,太原项目16年年底进入销售阶段,预计17年上半年可确认部分收入,同比提升地产业务业绩。委托加工业务方面较为稳定,类似供应链金融服务,共投资3-4亿资金,每年收入30多亿,周转率在10倍左右,利润率1%左右,投资回报率约10%。 冷链业务尚处于尝试期:目前冷链行业还处于市场培育期,需要全社会的冷链物流体系配套,以及需要全社会的消费水平的提高。公司投资的大连冷链基地,目前第一期在建,主要是冷库建设,未来会建设配送中心、加工中心、报税仓库,展示中心等,整个项目投资额大概20亿元。 铁路改革:混合所有制改革方面,一方面在高铁建设领域展开混合所有制,目前新建的高铁都是合资铁路;另一方面在物流,目前全国要建设几十个物流中心,鼓励民营资本、地方资本进入。因为铁路的属性决定了运营权很难分割,因此更多的是吸引财务投资者。而铁龙公司已经是上市公司,投资主体已经较为丰富。股权激励方面,虽然铁龙物流面对的客户是市场化的,但是路局是承运人,并不完全市场化。因此,股权激励目前尚不可行。 风险提示:经济下行影响运量、铁路改革不达预期
中远海特 公路港口航运行业 2017-07-13 6.61 -- -- 7.97 20.57%
8.00 21.03% -- 详细
投资要点: 事件:中远海特发布2017年半年度业绩快报,预计2017年上半年实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润7224万元,同比增长1538%。 点评: 2017Q2业绩继续同比、环比大幅改善。2017Q1公司净利润1106万元,扣非后3259万元;2016Q2公司净利润349万元,扣非后-1720万元。根据业绩快报,2017Q2公司实现净利润6118万元,Q2业绩继续同比、环比大幅改善。 2017H1多用途船、汽车船、半潜船运量大幅增长。2017H1公司总运量625万吨,同比下滑1.1%,分船型看差异较大。多用途船、汽车船、半潜船、重吊船运量分别234、14、17、107万吨,分别同比增长34.9%、33.1%、90.2%、7.6%;杂货船、木材船、沥青船运量有所下滑,运量分别为103、82、68万吨,同比下滑38.2%、16%、10.1%。分季度看,2017Q1、Q2公司总运量分别为303万吨、322万吨,同比变化+6.1%、-7%。 2017H1干散货市场明显回暖,公司从中受益。2017Q1、Q2,BDI指数均值945、1006点,分别同比增长164%、64%,干散货市场明显回暖。公司多用途船、杂货船、重吊船等与小型干散货船存在一定竞争,返程时也会装载干散货,受益于干散货市场回暖, 盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输,直接受益于“一带一路”战略的推进;同时,受益于干散货市场回暖,公司业绩正在逐季改善预计公司17-19年EPS为0.07、0.13、0.17元,对应PE为93、51、41倍,对应17年PB为1.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。一带一路推进低于预期、需求低于预期,供给超出预期。
搜于特 纺织和服饰行业 2017-07-12 7.30 -- -- 7.60 4.11%
7.60 4.11% -- 详细
搜于特旗下供应链综合平台渐入佳境,前景巨大。公司于2015年正式提出“升级时尚生活产业综合服务提供商”的战略,目前搜于特的供应链管理和品牌管理业务进展良好。公司已经设立8家供应链管理项目子公司。供应链业务2016年以来单季度营收分别为4.57亿元、9.26亿元、13.31亿元、16.10亿元和18.28亿元,持续高速增长。未来规划仍然保持高速增长。从已设立的项目公司来看,搜于特的区域合作伙伴有着深厚的产业基础和丰富的业务资源,为公司供应链、品牌管理业务的开展奠定了关键基础,资源对接潜力巨大。另外公司目前已经设立3家品牌管理项目子公司,收入同样增长迅速。 服装行业供应链管理大有可为,搜于特占据主导者优势。我国是全球最大的服装市场,服装零售额近2万亿。产业倒金字塔格局明显,销售环节极为分散,CR10仅为8.9%。中小服装企业面临制造、库存、营销、资金“四大痛点”,供应链外包需求强烈。在线上渠道兴起的背景下,互联网服装企业供应链服务需求更为迫切。与纺织服装产业链中的生产商、贸易商以及传统物流企业相比,搜于特作为品牌商介入供应链服务有着天然优势。 投资策略。公司25亿定增资金到位将给公司打造服装供应链综合服务平台提供坚实资金基础,2016年底出台股权激励计划,业绩考核要求高,彰显管理层发展信心,预计2017年至2019年业绩为7.6、11.0、13.4亿元,同比增长115%、44%、22%,对应PE为28.9、20.0、16.5倍。估值相对未来增速具备吸引力,维持“增持”评级。 风险提示。供应链平台现金流压力过大,服装行业需求下滑。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-12 5.89 -- -- 7.88 33.79%
8.52 44.65% -- 详细
投资要点: 事件:公司公告,计划收购目前全球第七大集运公司,港股上市公司东方海外国际(0316.HK)。根据公告内容,公司A股暂不复牌,H股继续交易。 收购方案介绍:本次收购采取现金收购,中远海控联合上港集团要约收购东方海外国际至多100%的股份。本次要约收购价格为78.67港元,假设全部收购,应支付现金总额约492.3亿港元。本次交易后,中远海控希望保留东方海外国际的品牌、香港上市地位及现有管理层的稳定,中远海控和东方海外国际将分别以两个品牌为客户提供全球集装箱服务,并充分挖掘协同效应,共同实现经营效益的提升。 收购的合理性:若收购完成,将带来公司业务规模扩大,市场地位提升,全球排名从第四上升至第三,运力占比从8.3%提升至11.6%;将产生协同效应,预估每年带来3.37亿美元税前协同效应;将直接增厚公司业绩。我们预计东方海外2017年净利润4.2亿美元,假设中远海控17年完成收购东方海外90.1%的股权,将增厚业绩14.2亿元。 集运供需好于市场预期,继续看好行业复苏。2017年上半年,SCFI指数均值860点,同比增长61%,集运整体运价回暖。上半年欧美经济回暖带动集运需求回升,而市场运力仅小幅增长0.8%,欧美干线运力投放皆明显低于市场预期。最新对集运市场2017年供求关系的预测较年初已经发生逆转,预计2017年集运需求增长4.7%,供给增长2,.9%,行业整体供求关系边际改善。 东方海外经营优秀,历史表现优于中远。东方海外是香港董氏家族控制的老牌航运企业,主营集装箱运输及物流业务,2017年6月运力规模经营运力达68.7万TEU,运力规模全球排名第七。1992年7月,公司于香港联交所上市。2014-2016年公司净利润为2.7、2.8、-2.2亿美元。公司经营优秀,历史表现优于中远,也好于行业平均水平。 投资建议。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中率先提出看好17年集运业复苏,需求企稳及市场集中度大幅提升将带来运价向上的弹性,此后持续发布《十年等一回,迎接航运业复苏和铁路改革》、《中远海控:集运运价表现强劲,盈利预期大幅改善》、《为什么我们看好航运业复苏--对短中长期供求关系的再论述》等报告,持续跟踪推荐。此次中远海控计划收购东方海外,一方面将带来市场集中度进一步提升,有利于行业复苏;另一方面将带来中远海控业务规模、行业地位、竞争力的提升,产生协同效应,有利于公司发展的同时增厚公司业绩。我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,不考虑收购增厚,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应A股2017-2019年PE为15、13、11倍,对应H股2017-2019年PE为9.8、8.4、7.4倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。收购失败,需求低预期、供给超预期、市场恶性竞争。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-07-11 8.86 -- -- 9.34 5.42%
9.45 6.66% -- 详细
上半年大秦线运量2.1亿吨,超年初预期:上半年大秦线运量持续超预期,同比增速不断创新高。1-6月同比增速分别为12.9%、29.8%、32.9%、32.4%、46.9%、48.9%。上半年累计运量为2.1亿吨,同比增长33.1%。运量超预期的主要原因是,煤炭供给侧改革深化推进且下游需求向好,煤炭价格以及煤炭需求持续走高,因此煤炭运输需求持续景气。目前秦皇岛煤炭库存依然处于550万吨左右的历史平均水平,秦皇岛港5500大卡动力煤价在580元/吨左右。就目前煤炭供求关系来看,我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度,运输需求可以保持上半年的较好水平,预计全年大秦线运量将超过4.1亿吨。 运价上调锦上添花,二季度业绩靓丽:根据公司业绩预增公告,预计第二季度公司实现净利润38.7亿元,EPS为0.26元,同比增长142%。业绩大幅增长的主要原因是量价齐升。运量方面,第二季度大秦线运量同比增长42.8%,同比增速远高于第一季度的24.6%。运价方面,3月24日对管内实行国铁统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里,平均提价1分钱/吨公里,对公司业绩有显著提升影响。 我们预计此次提价将年化增厚公司利润约20亿元,预计将影响2017年利润约14亿元。虽然自6月1日期下调铁路电气化附加费,由0.012元/吨公里至0.007元每吨/公里,但是根据我们测算影响利润有限。预计此次调价将减少2017年净利润约4.4亿元,年化减少净利润约为7.8亿元(税后),且此次电气化附加费调整后,公司在成本端会与电力企业积极争取更优惠电价、力求弥补收入端带来的影响。综上,运量同比大幅增长以及提价带来的锦上添花,致使公司二季度业绩表现靓丽。 预计全年运量超年初预期、维持买入评级:就目前煤炭供求关系来看,我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度,运输需求可以保持上半年的较好水平,预计全年大秦线运量将超过4.1亿吨。而运价水平下半年调整的可能性并不大。我们预计下半年公司收入依然可以保持环比持平的高景气水平,同比增速略有收窄(主要是因为去年公司收入前低后高,基数逐渐变大),如果公司成本控制得当,全年业绩依然会表现靓丽。我们预计17-18年公司EPS为0.86元、0.93元,对应PE为9.7X、9.0X,按照分红率50%计算,股息率为5.15%、5.55%,作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI带来的催化剂,我们认为未来公司估值有望修复,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-07-10 5.89 -- -- 7.52 27.67%
8.52 44.65% -- 详细
投资要点 事件:中远海控发布2017年半年度业绩预盈公告,经财务部门初步测算,预计2017年上半年经营业绩同比将扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润为18.5亿元人民币左右。报告期内,集装箱航运市场回暖,在市场企稳向好和改革重组成效的双重利好作用下,中远海控的整体经营状况保持良好态势,集装箱航运业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。 点评: 2017Q2同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。2017Q1公司净利润为2.7亿元,则预计2017Q2净利润为15.8亿元。公司2017年1月21日曾公告,公司计划认购青岛港增发的股份,交易中涉及出售青岛前湾码头股权,预计增加归母净利润8.3亿元,预计公司Q2的业绩中包含此项收益,剔除该影响,公司Q2净利润7.5亿元。2016Q1、Q2,公司扣非后分别亏损21.4、26.8亿元,公司2017Q2业绩同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。 2017Q2集运市场运价同比继续大幅改善,公司美线新合约价有较大提升。2017H1,SCFI指数均值860点,同比增长61%,其中Q1、Q1均值分别为865、856点。欧美干线运价,2017H1欧线运价均值936美元/TEU,同比增长93%,其中Q1、Q2均值分别为940(+125%)、931美元/TEU(+72%);2017H1美西线运价均值1562美元/FEU,同比增长64%,其中Q1、Q2均值分别为1774(+59%)、1349美元/FEU(+67%)。公司美线约五成的货量是合约货,每年3-5月进行运价谈判,5月初执行新一年合约。 合约价主要受即期运价、市场预期等影响,去年Q2美西线运价均值仅810美元/FEU,今年Q2均值达到1349美元/FEU,据了解,主要集运公司美线合约价均有30-50%的同比提升,公司亦是如此,新合约的执行将直接带来确定性的盈利改善,Q2业绩中已有体现。假设合约价提升400美元/FEU,假设今年下半年美线运量折合35万FEU,则下半年美线合约货部分盈利将改善10亿人民币左右。 欧线、美线需求持续向好,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。根据Alphaliner数据,2017年前4月,远东-欧洲集装箱运量同比增长4.2%,增速提升0.2个百分点;2017年前5月,远东-美国集装箱运量同比增长5.3%,增速提升1.2个百分点,欧线、美线需求持续向好。供给方面,根据Alphaliner数据,2017H1远东-欧洲、远东-美国平均周运力分别同比+1.2%、-1.6%,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。从全市场的运力增长来看,截止2017年5月底,运力仅较年初小幅增长0.8%;1-5月运力交付42.5万TEU,为Alphaliner年初预计值的80%左右;运力拆解28.1万TEU,为Alphaliner年初预计全年拆解量的37%,运力交付进度明显推迟,拆解量小幅低于年初预期。Alphaliner在年初的月报中预计17年需求增长1.7%,供给增长3.4%;6月的月报中需求预期已经上调至4.7%,供给为3.8%,根据最新预测,今年市场整体供求关系亦有边际改善。 盈利预测与评级。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中就提出看好17年集运业复苏,此后持续跟踪推荐。17年上半年集运需求端与供给端皆表现良好,超出市场年初预期,运价同比大幅改善,中远海控的业绩也持续大幅改善,我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应2017-2019年PE为15、13、11倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名