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龚里

兴业证券

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春秋航空 航空运输行业 2017-11-17 39.90 -- -- 41.84 4.86%
41.84 4.86% -- 详细
中国国家主席习近平11日在越南岘港会见了韩国总统文在寅。中韩双方都发布了相关消息。韩国总统府青瓦台11日对外表示,总统文在寅将于12月访华,就面向未来发展两国关系等问题与中方进行广泛讨论。韩联社12日发表对韩国驻华大使卢英敏的专访称:“韩中关系正走出隧道”。 陷入谷底的中韩航空市场有望恢复。自16年三季度萨德事件持续发酵,中韩航空市场连续下挫,中国赴韩旅客人数从暑期月度人数从16年7月91.7万人下滑至17年7月的28.1万人,同比跌幅达69.3%;航空运力方面,暑期最高峰周座位数从16年的26.4万座位数下滑至17年的18.1万座位数。作为热门旅游目的地的济州岛,共15家中韩航空公司取消往返该机场的航班,只剩中国的春秋航空和东方航空以及韩国的大韩航空和真航空等4家航空公司。目前韩国航线占春秋航空整体ASK比重为2%左右,而历史最高峰时占ASK比重达4%,占收入比重为6%;随着近期中韩双方双边关系回归正常,中韩航空市场有望触底回升,坚守韩国市场的春秋航空有望受益。 受益出境游复苏,春秋航空是最佳弹性标的。目前春秋航空国际航线占比33%,国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,出境游弹性显著。今年下半年以来自身战略调整效果逐渐显现控制国际航线增速,调整国际航线的国内始发地;同时今年二三线城市需求增长强劲也为春秋航空价格策略的改变提供了外部条件。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%,在国内经济企稳和消费升级的大背景下,后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏,与市场上其他竞争者相比,春秋航空票价低,提价的收入弹性最大。 春秋航空近期连续上涨,创出年内新高,我们此前17Q3高增长和业绩拐点的判断得到验证,中期持续看好。我们在之前深度报告中判断:“短期来看,春秋自身战略调整效果逐渐显现,16Q3、Q4春秋航空受到泰国航线和运力错配影响,业绩是绝对低基数,随着春秋放票策略和自身运力策略开始变化,17Q3将迎来高增长和短期拐点。”从第三季度业绩来看,我们的判断得到完美验证。虽然17Q4到18年是航空供给侧改革期间一线产能增长有限,春秋航空增投一线产能受阻,但由于18年本身运力增速较慢(目前仅确定4架飞机),因而春秋航空亦能享受到存量航线的提价效应。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.62、2.11元/股,对应目前股价PE分别为25、19倍,维持买入评级。
普路通 综合类 2017-11-09 15.51 -- -- 16.00 3.16%
16.00 3.16% -- 详细
一体化供应链服务商,不断拓展新增长点。普路通主要为客户提供一体化供应链管理,经过多年的业务发展和行业深耕,公司目前在电子信息行业和医疗器械行业积累了丰厚的资源和声誉,并已将业务范围扩展到医疗器械领域为主的融资租赁服务、跨境电商服务和全球交付平台等业务。 小米2017年预期营收将回归15年水平,利好普路通盈利。普路通所提供的供应链管理服务为小米带来了效率提升和运营成本节约的双向价值,具有有较高的客户粘性。小米手机2017年第二季度出现明显的销量反弹迹象并预计将在2017年全年持续,带动普路通的盈利大幅提升。 公司将迎来多重业绩拐点,重回较高增长。公司上半年业绩受组合售汇业务的监管政策影响较大,预期下半年将会有所恢复。公司与新导入的客户如海康威视、创维数码、航天信息、中国长城之间的交易在2017年实现了较快增长,预期经未来不断放量。公司融资租赁业务虽由于失去资本市场的杠杆效应,但由于医疗器械行业本身的快速发展和广阔市场空间,及公司在医疗行业的早期积累,预期公司的融资租赁业务将在目前较低的基数上实现快速发展。 盈利预测与评级:我们认为普路通在组合售汇业务下半年稳步上扬、小米2017年迎来高爆发、小米以外新客户逐步开拓、以及最新的融资租赁高速发展的前提下,将迎来新的业绩拐点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.2、2.86、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.76、0.95元,对应PE为27x、21x、17x,继续给予“增持”评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2017-11-07 4.81 -- -- 5.12 6.44%
5.37 11.64% -- 详细
短期业绩压力较大,预计全年目标业绩10亿:收入方面,10月起公司新增两对广州站-潮汕动车组,贡献近期收入增量,其他业务收入较为平稳。成本方面,17年全年预计维修10列动车组,其中二季度维修一列,三季度维修四列(由于成本确认延时,三季度报表只确认了约两列成本,还有两列尚未确认),预计四季度将有五列进入维修期(不排除成本确认存在延时情况),每列动车维修增加费用约为2000万/列。受公司维修费用等成本的增加,短期公司业绩承压,四季度由于是传统的成本确认较大的季度,预计四季度公司业绩较低。年初预计全年的利润目标为10亿多,应该可以达到年初预计目标。 中期业绩情展望,主要看提价以及土地改革带来的新增量:18年广深港高铁开通后,可能会公司直通车业务、广深城际业务都略有影响,但是大幅影响客流量的可能性不大。成本方面,18年依然有10列左右的动车组维修,费用成本依然较大。总的来看,公司业绩主要的看点还是在客运提价、委托运营收入增长、土地多元改革、以及资产注入四大领域。 铁路客运提价进入窗口期、委托运营收入增加:客运提价势在必行,只是时间问题。普客方面,17年初发改委颁布了《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法》,标志着铁路普客提价进入日程,各路局已在8月底将长途车的经营情况汇总至铁路总公司,铁路总公司汇总后再上报发改委制定方案,预计提价窗口最快在17年年底,最晚不会晚于18年。考虑到民生问题,提价幅度将会严控,预计可能的提价幅度在30%-50%。高铁动车方面,16年起高铁动车的定价方案已经下放至铁路总公司,目前只有海南、东南沿海铁路两条线试点提价,未来高铁提价会陆续铺开,发改委监控最高票价,铁路公司根据运营情况向下打折。平均票价提高后,高铁的盈利能力大幅提高,与此同时公司代管高铁的委托运营收入也将有所提高,伴随公司代管的委托运营高铁规模扩张(例如今年深茂铁路开工),委托运营业务的利润率和规模都会提升。 铁路闲置土地开发已拉开大幕:土地开发可能是对公司业绩最快有影响的重要方面。今年8月,在铁路总公司牵头下,上海铁路局、北京铁路局召开土地开发招商会,其中上海局的招商会中有一块深圳地区的土地,属于广铁集团全资子公司广深实业公司。至此,铁路闲置土地多元化开发政策已经就位。广深铁路公司土地开发潜力较大,主要的面积较大且较为规整的土地有两块,主要是广州东站的货场以及深圳北站的货场;此外,广州东站、深圳站的上盖也是可以开发的资源;另外依然有大量零散的土地,可以和周边土地合作开发。综上,公司储备土地丰富,但是目前公司并未自主主导任何土地项目开发,未来的开发模式可能是直接出让+引入龙头地产公司合作开发。 混合所有制改革、资产注入预期:在铁路混改大背景下,资产证券化的步伐也在加快,广深铁路作为铁总旗下三家铁路运输公司之一,有可能成为中国铁路深化混改的重要平台。总的来看,高铁资产未来将是盈利能力很好的资产,例如广深港铁路,我们判断公司最适合注入的是广深港高铁,资产的整合有利于解决同业竞争问题,同时做到资源的合理配置。但是,资产注入需要铁总层面主导,不确定性较大。 投资策略:虽然公司业绩短期存压,但在铁路改革大背景下,我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.14、0.15元(未考虑提价以及土地改革带来的业绩提升),对应PE为36X、34X倍,维持“增持”评级。 风险提示:铁路改革方案不确定较强,目前尚无法判断。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-07 27.24 -- -- 27.32 0.29%
27.32 0.29% -- 详细
Company Profile STO Express Co., Ltd. provides courier services for C2C and B2C enterprises in China and internationally.It offers logistics and distribution, third-party logistics and warehousing, goods collection, and valuablechannel services. The company was founded in 1993and is based in Shanghai, China. STO Express Co.,Ltd. is a subsidiary of Shanghai Deyin Investment Holding Co., Ltd. (Source: http://cncc.bingj.com) Event STO Express recently released its 17Q3report, stating that in the first three months, the companymade operating revenue of CNY 8.56billion, up 26% YoY. The net profit attributable to parent companywas CNY 1.13billion, up 24.09% YoY. The net profit after non-recurring items was CNY 1.07billion, up26.34% YoY. In the third quarter of 2017, the company made operating revenue of CNY 3billion, up26.2% YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 380million, up 26.48% YoY. Thenet profit attributable to the parent company in the third quarter was CNY 367million, up 26.47% YoY. Comment The company earnings remain robust, with QoQ growth accelerated. In the third quarter, the express delivery industry revenue grew 25.7%, and the business volume grewby 28.3%. The company's revenue grew 26.2% in the third quarter, and its business growth wasestimated to be 3to 5percentage points higher than the revenue growth. As one of the industrygiants, though the company’s performance in recent years lags behind its peers, it still keeps pace withthe industry growth, with stable market share. This suggests that the listed express delivery giant stillhas advantage over the smaller players. In the third quarter, the net profit growth increasedsignificantly compared with the second quarter, probably due to the company’s restoration of theoriginal fee policy. The gross profit in the second quarter improved slightly as compared with in the second quarter. Increases in accounts receivable may be related to the seasonal factors. In the second quarter, thecompany's single-quarter gross profit margin increased from 18.61% to 19.16% in the third quarter,which was related to fee policy restoration. The company’s account receivables increased by 35% ascompared with the beginning of the year, mainly due to advanced stocking by franchisees prior to thepeak season. The capital investment accelerated, paving good foundation for the company's future growth. We note that the company's construction-in-process increased by 131.46% compared with thebeginning of the year, and the long-term cash payment for construction and purchase of long-termassets increased by 64.76%, indicating that the company began to increase the capital expenditures ofthe transfer center and other network nodes. One important reason for STO not to lose market share isthat it fails to make enough capex to improve its service offerings. Since this year, the company beganto increase network investment, improve the proportion of main route transit center owned by thecompany. This will lay pave foundation for the company's future growth.Investment Strategy: Considering the penetration of e-commerce. As an express delivery veteran, STOExpress has long lagged behind the industry peers. However, as the company continues improvingnetwork and service quality, we expect it to return to fast growth track recently. The company’s currentvaluation has yet to price in the company’s future growth potential. We estimate the company’s EPS for2017and 2018at CNY 1.05and CNY 1.29, implying 25.2x and 20.5x. Reiterate BUY.Potential Risks: Slow-down in e-commerce retailing growth, faster-than-expected growth in Capex andlabor cost
中远海能 公路港口航运行业 2017-11-03 6.13 -- -- 6.26 2.12%
6.31 2.94% -- 详细
事件:公司公布2017三季报,报告期实现营业收入72.8亿元,同比减少32.8%;归母净利润12.5亿元,同比减少43.8%,EPS为0.31元;扣非后净利润为11.1亿元,同比增长43.5%。去年上半年公司仍在经营干散货业务,下半年开始完成资产重组,不再包含干散货业务,剔除干散货业务的影响,公司报告期净利润同比减少约16.2%。其中Q3净利润4亿元,扣非后净利0.8亿元,Q3非经常性损益主要来自拆船补贴3.55亿元。公司Q3扣非后净利同比减少1.9亿元,环比减少3.9亿元。 Q3油轮外贸运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为5.6、4.7、0.8亿元。Q3是行业淡季,外贸运价低于公司的盈亏平衡点,但公司最终仍录得盈利,得益于内贸油运及LNG业务提供的稳定收益。 公司拟定增募资54亿元,控股股东中远海运集团承诺现金认购不超过42亿元。募资用于新购14艘油轮及购付2艘巴拿马型油轮。公司拟非公开发行不超过8.06亿股,募资54亿元,用于新购14艘油轮(包括4艘32吨级原油轮、3艘16万吨级原油轮、5艘11万吨级原油轮、2艘6.5万吨级原油轮)以及购付2艘7.2万吨级油轮,在行业底部利用船价低点进行扩张,有助于提升公司长期竞争力。 继续布局LNG船业务。公司拟收购日本商船三井下属YAMALLNG的4艘常规型LNG单船公司50%股份,项目总投资7.5亿欧元,不低于20%为股东借款,不超过80%为银行贷款。公司参与的LNG船业务都有长约锁定,提供20年以上的稳定收益,此次投资将继续扩大公司LNG船业务规模。 盈利预测与评级:不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年EPS为0.39、0.34、0.38元,对应PE为16、19、17倍,对应PB为0.9倍。公司内贸油运业务贡献稳定收益;到2020年LNG船陆续交付,对业绩贡献逐步增长;外贸油运业务提供盈利弹性,预计Q4旺季业绩将有所恢复,明年市场有望见底。我们看好公司中长期投资价值,投资者可择机战略性布局,维持公司“增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-03 27.24 -- -- 27.48 0.88%
27.48 0.88% -- 详细
申通快递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入85.6亿元,同比增长25.99%;归母净利润11.3亿元,同比增长24.09%;归母扣非净利润为10.7亿元,同比增长26.34%。第三季度营收30.0亿同比增长26.20%;归母净利润3.8亿,同比增长26.48%;归母扣非净利润3.67亿,同比增长26.47%。 业绩稳健,三季度增长环比二季度提升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收增长26.2%,估计业务量增速比收入增速高3到5个百分点。公司作为行业巨头之一,虽然近几年发展慢于竞争对手,但仍保持了基本同步于行业的增长,市场份额稳定,证明已经上市的快递巨头相对于中小快递而言仍有较大优势。第三季度净利润增速相比二季度提升明显,可能原因是公司恢复原有派费政策。 毛利率相对于季度略有提升,应收账款提升与旺季效应有关。公司单季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%,这与公司三季度恢复派费政策有关。公司应收账款相对年初提升约35%,主要原因是加盟商旺季来临之前提前备货。 资本投入加速,或许为公司未来追赶龙头打下良好基础。我们注意到,公司的在建工程相对年初增长131.46%,购建长期资产支付的现金同比提升64.76%,表明公司开始加大对转运中心等网络节点的资本开支。由于申通快递近几年市场份额下降的一个重要原因就是投入没跟上造成服务质量有一定下滑,因此公司今年来开始重新加大网络投入、提升干线转运中心自营比例等动作或许为公司未来重新追赶龙头打下基础。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。申通快递作为行业老牌龙头,近几年发展落后行业龙头,但公司加快速度优化网络、加大投入提升服务质量,8月份高性价比收购快捷快递完善了产品线,多项动作有望帮助公司重新回到高增长,显著低于市场平均的估值并未充分反应公司未来可能的积极变化,建议积极关注。预计公司2017、2018年EPS为1.05、1.29元,对应PE分别为25.2、20.5倍。维持“增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-11-03 9.89 -- -- 11.65 17.80%
11.65 17.80% -- 详细
中国国航公布三季报:公司前三季度实现营业收入929.96亿,同比增长8.83%;实现归母净利润82.79亿,同比增长14.55%;实现归属上市公司股东的扣非净利润81.50亿,同比增长21.79%;合基本每股收益0.62元,同比上涨5.08%。其中第三季度单季实现营业收入348.41亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润49.52亿元,同比增长31.39%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润48.91亿元,同比增长34.87%。 第三季度运力增速维持低增速,实行票价优先战略,客座率有所下滑。第三季度投放客运运力(ASK)643.02亿座公里,同比增长5.5%;实现旅客增长(RPK)524.6亿人公里,同比增长3.8%;平均客座率81.58%,同比下降1.33pts;从运力投向上看,受到高基数和主要远程航线航权基本耗尽等因素影响,总运力保持小幅增长,公司国际线运力增速放缓,国内航线则保持平稳增长。第三季度客座率下滑的主要原因是雷雨天气以及票价优先战略持续推进。 航线结构优势凸显,收益水平持续提升。第三季度座公里收益提升3.45%,在客座率下滑的情况下,意味着客公里收益上涨幅度达5.14%。 受益人民币升值,汇兑收益贡献业绩。第三季度国航汇兑净收益为5.79亿元,去年同期为汇兑净损失1.50亿元,同比改善7.29亿元,剔除汇兑影响,第三季度利润总额同比上涨21.07%;剔除汇兑影响,前三季度利润总额同比下滑13.44%。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。随着航空供给侧改革持续推进,在低运力供给下,国航有望持续受益于公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望提升;国际航线则收益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.63、0.69元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
11.65 26.63% -- 详细
南方航空发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润70.50亿元,同比增长9.46%;合基本每股收益0.71元,同比增长7.58%。其中第三季度实现营业收入258.04亿元,同比增长9.92%;实现归母净利润42.82亿元,同比增长29.40%。收益水平提升、国际油价增幅收窄、成本结构改善和汇兑收益是公司业绩大幅增长的主要原因。 公司运力结构保持平稳较快增长,客座率持续提升。第三季度投放客运运力(ASK)737.7亿座公里,同比增长8.9%;实现旅客增长(RPK)606.0亿人公里,同比增长9.7%;受益于国内二三线城市的消费升级及低基数,南航第三季度平均客座率82.1%,同比上升1.6pts,座收同比提升近1% 成本端,受益于国际油价增幅收窄和汇兑收益。受燃油成本增长影响,三季度公司营业成本同比增长10.28%,增幅较前两个季度显著收窄,吨公里成本同比基本持平略有上升,吨公里非油成本同比下滑约2.6%,成本结构的改善也是第三季度改善经营业绩同比增长的重要原因。第三季度人民币升值2.0%,产生汇兑收益约6.5亿元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑损失约4.1亿元,受益于汇兑收益的大幅增加,财务费用同比下降93.93%至0.65亿元,剔除汇兑损益影响,第三季度利润总额同比增长7.5%。 投资建议:南航短期(17年Q4-18年)受益航空供给侧改革,二线市场盈利弹性高,中期(19-20年)受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司截止9月底机队规模已达741架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。南航是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年EPS为0.72、0.84元,对应PE 为12倍、10倍,维持“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2017-11-02 6.64 -- -- 6.98 5.12%
7.04 6.02% -- 详细
事件:中远海控发布2017年三季报,报告期营业收入676亿元,同比增长34.8%;归母净利润27.4亿元,去年同期亏损92.2亿元;扣非后净利润11.1亿元,去年同期亏损68.2亿元。其中Q3收入241.3亿元,同比增长27.1%,环比增长3.3%;归母净利润8.7亿元,同比增加28.8亿元,环比减少7.2亿元;扣非后净利润3.6亿元,同比增加23.6亿元,环比减少3亿元。公司Q3非经常性损益主要来自5.1亿拆船补贴。 公司Q3总运量环比增长2.8%。公司Q3总运量549.3万TEU,同比增长23%,环比增长2.8%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为77.6、92.8、154、53.4、171.7万TEU,分别同比变化+22%、-6.2%、+32.2%、+61.7%、+27.5%,环比变化-2.6%、-8.1%、+11.6%、+14.3%、+1.5%。Q3公司两大长距离干线跨太平洋线和亚欧线运量环比下滑,可能是受环保整治等短期因素的影响。 公司Q3航线收入环比增长5.3%。公司Q3航线收入208.5亿元,同比增长34.7%,环比增长5.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为60.5、48.6、45.3、28.9、30.4亿元,分别同比变化+35%、+13.6%、+48.9%、+68.5%、+24.2%,分别环比变化+7%、-1.4%、-0.8%、+28.9%、+5.1%。 公司Q3整体单箱收入环比增长2.4%。公司Q3整体单箱收入3795元/TEU,同比增长9.5%,环比增长2.4%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7796、5235、2941、5416、1768元/TEU,分别同比变化+10.7%、+21.1%、+12.5%、+4.1%、-2.6%,分别环比变化+9.8%、+7.3%、-11.1%、+12.7%、+3.5%。17年三季度CCFI综合指数均值同比增长21%,环比增长1.9%,公司整体单箱收入同比增幅低于CCFI指数,环比增幅略高于CCFI指数。 成本增幅高于收入,导致Q3扣非净利润环比下滑。三季报并不拆分成本细项,从报表结果来看,Q3营业收入环比增加7.6亿元,而营业成本增加11亿元,成本增幅高于收入,导致公司Q3整体毛利率较Q2下降1.7个百分点至8.2%。Q3燃油均价环比上升2.6%,我们估算油价因素引起的成本增长不到1亿元,我们推测毛利率小幅下降可能与长距离欧美干线运量下滑有关。 公司拟非公开增发募资不超过129亿元,用于支付20艘已在建集装箱船舶所需造船款。公司披露非公开发行A股预案,拟增发不超过20.4亿股,募资不超过129亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股交易均价的90%且不低于最近一期每股净资产,定价基准日为发行期首日。其中控股股东中远海运集团承诺认购发行数量的50%,锁定三年,其他认购对象锁定1年。扣除发行费用后的募资净额用于支付20搜已在建集装箱船舶所需造船款,这些船舶将于2018-2019年陆续交付,募集资金到位前公司将通过自筹资金先行投入。假设此次增发20.4亿股,募资129亿元,公司总股本将从102.2亿股增长20%至122.6亿股,控股股东合计持股比例将从45.47%上升至46.22%,公司资产负债率将从2017年6月30日的66.52%下降至58.93%,若按4%的资金成本来算,每年将节省财务费用5亿左右。根据三季报数据,公司每股净资产2.06元,目前股价对应PB为3.5倍,考虑此次增发公司每股净资产将增加至2.77元,目前股价对应PB将下降至2.6倍。 盈利预测与评级。不考虑此次增发及东方海外收购,我们预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.59、0.83元,对应PE为24、12、9倍,对应17年PB为3.4倍,若考虑此次增发,2017-2019年备考EPS为0.28、0.52、0.73元,对应PE为26、14、10倍,对应17年备考PB为2.6倍。我们认为集运业已经出现长周期向上的拐点,行业复苏才刚刚开始,继续看好行业复苏,美国减税推动,将成为集运需求的重要催化剂,建议投资者积极配置中远海控,维持公司“增持”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2017-11-01 6.17 -- -- 6.25 1.30%
6.29 1.94% -- 详细
事件:中远海特发布2017年三季度业绩快报,预计2017年前三季度实现营业收入49.7亿元,同比增长15.1%;归母净利润1.6亿元,同比增加1.3亿元;扣非后净利润1.7亿元,同比增加2.2亿元。公司业绩符合预告。 点评: Q3经营业绩同比继续大幅改善,环比略有上升。扣非后净利润更能反映公司的经营情况,2017年Q1-Q3公司扣非后净利润0.33、0.7、0.72亿元,Q3扣非后净利环比略有上升,同比增加1亿元。公司Q3非经常性损益三季度业绩预告并未披露非经常性损失,公司Q3非经常性损益1.78亿元,主要来自公司收到的违约赔偿款。 Q3多用途及重吊船运量继续同比、环比增长。Q3公司总运量328万吨,同比下滑13.8%,环比上升2%。运量同比下滑主要是退租了部分盈利能力较差的杂货船,剔除杂货船运量,Q3总运量287万吨,同比增长29%,环比增长2.8%。其中与中国设备出口及干散货密切相关多用途、重吊船运量分别为134、54万吨,同比增长56.3%、18.3%,环比增长4.9%、17.5%。 干散货市场继续回暖,公司从中受益。2017Q1、Q2,BDI指数均值945、1006点,分别同比增长164%、64%,Q3干散货市场继续复苏。BDI指数均值1137点,同比增长54.5%,环比亦继续上升。10月份BDI指数继续攀升,最高接近1600点,公司多用途船及重吊船等干散货市场相关性较大,受益于干散货市场复苏。 盈利预测与评级。公司利用行业低谷持续优化船队结构,自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”国家战略将给公司带来持续的发展机遇,建议投资者积极配置。预计公司2017-2019年EPS为0.1、0.22、0.42元,对应PE为64、30、16倍,维持“增持”评级。 风险提示。一带一路推进低于预期、市场供需改善低于预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-10-31 4.91 -- -- 4.94 0.61%
4.94 0.61% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期营业收入46亿元,同比增长2.9%;归母净利润7亿元,同比下滑60.3%;扣非后净利润6亿元,同比下滑38%。非经常性损益主要是三季度公司收到船舶报废更新补贴1亿元。 点评: Q3油轮运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为3、2.1、0.8亿元。Q3是行业淡季,去年Q3运价也是四个季度的最低值,今年Q3市场运价均值1.4万美元/天,远低于公司2.5万左右的盈亏平衡点,但公司仍录得盈利,经营业绩优于市场水平,得益于公司发挥规模等优势进行全球化经营,并依托大客户长期COA合同。Q3的业绩体现了公司在行业低谷期仍有一定的收益保障,具备一定的安全边际。 受益市场复苏,干散货业绩改善。前三季度公司油轮船队实现营业收入5.39亿美元,同比减少5.2%,营业毛利1.35亿美元,同比减少47%。但干散货船队业绩改善,前三季度干散货船队实现营业收入1.34亿美元,同比上升21.5%,营业毛利0.32亿美元,同比上升45.2%。今年以来干散货市场复苏趋势明显,前三季度BDI均值1030点,同比增长80%,目前指数已经接近1600点,持续创年内新高,市场复苏带来干散货业绩改善。 预计Q4旺季业绩将有所回升,明年油运有望见底。四季度是油运及干散货旺季,VLCC租金有所恢复,目前涨至3万美元/天的水平;BDI指数持续突破,目前接近1600点,预计公司Q4业绩将有所回升。展望明年,油运市场有望见底,运价的低迷有望加速老旧船的拆解,带来运力增速放缓;干散货市场有望继续复苏,供求关系边际改善将继续带来产能利用率回升。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.27元,对应PE为26、24、19倍。公司拟收购集团部分航运资产,打造综合航运平台,若重组完成,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.28、0.35元,对应PE为19、18、15倍。公司中长期投资价值显著,到2020年陆续交付的LNG及VLOC业务将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场供求关系继续恶化、干散货市场复苏低于预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-10-30 49.75 -- -- 50.80 2.11%
50.80 2.11% -- 详细
事件: 韵达股份发布2017年三季报,公司前三季度营业收入68.4亿元,同比增长40.39%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.38%;归母扣非净利润为11.4亿元,同比增长38.57%。第三季度营收25.3亿,同比增长35.89%;归母净利润4.3亿,同比增长34.02%;归母扣非净利润4.2亿,同比增长32.61%。 点评: 公司继续保持超过行业平均的增长速度。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%,公司单季度收入增长35.9%,估计业务量收入增长近40%,得益于公司优秀的成本管控能力以及较高的服务水平,公司三季度继续延续明显超过行业平均水平的业绩表现。三季度环比二季度略有降速,可能受到二季度618电商活动带来的高基数影响。 利润率略有下降。公司单季毛利率由二季度的33%下降到三季度的30%,净利率由19%下降到17%,我们认为可能与资本开支增加相关,公司上半年固定资产、在建工程增长很少,但三季度固定资产增加约2亿,新增产能对利润率有一定拖累,但我们认为,淡季布局产能为公司迎接四季度旺季高峰打下良好基础,并且资本开支能够提升服务质量和效率,长期来看会转化为更多的业务量增长。 旺季提价引领行业,四季度有望延续高增长。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。由于中转费针对重货也会有提高,预计这一动作会使得今年四季度旺季会打破以往“赚量不赚价”的局面,利润继续保持高增长。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,韵达对于干线网络优秀的管理能力使得收获了低于行业的中转成本,从而转化为竞争优势,目前来看,这一优势有望延续,公司管理团队优秀,股权激励计划绑定高管和业务骨干,公司有望逐渐成长为行业龙头,预计公司17-18年的归母净利润将分别达到16.8、21.2亿元,对应PE:37.6、29.8倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 -- -- 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
大秦铁路公布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入417.41亿元,同比增长32.13%,归属上市公司股东净利润112.37亿元,同比增长118.37%,扣非后归属上市公司股东净利润112.81亿元,同比增长117.14%。实现基本每股收益0.76元,同比增长117.14%。其中,第三季度实现营业收入143.8亿元,同比增长38.8%,实现归母净利润36.1亿元,同比增长146%,环比减少18.98%。基本符合我们的预期。 公路治超、环保趋严,煤炭运量持续走高,大秦线第三季度运量同比增长33.5%:2017年前三季度,公司核心资产大秦线运量累计运量为3.2亿吨,同比增长33.29%,其中第三季度运量为1.12亿吨,同比增长33.56%,环比第二季度增长5.5%。我们认为铁路运量同比持续高增长的主要原因是公路治超以及环保政策趋严。从煤炭行业基本面情况来看,虽然煤炭价格一路走高,但是煤价上行主要是受供给侧改革影响供给减少导致,而煤炭市场整体产量与消费量增长不大,1-9月全国煤炭产量同比增长5.7%,远低于大秦线运量增速。我们判断大秦运量增量主要来自公路治超以及环保因素:1、公路治理超载,导致汽运成本增加,部分货源回流铁路。2、部分港口因为环保因素禁止汽运煤进港,导致这部分煤炭运输需求不得不转向铁路。3、受环保力度加码,河北等区域的小煤炭公司停产,而山西煤弥补了这部分煤炭需求,因而山西煤炭外运量增加。铁路运量的大幅增长是公司业绩同比大幅提升的主要原因。 业绩环比下降的主要原因是电气化附加费下调,以及投资收益下降:今年6月1日起,公司接发改委、中铁总通知,下调铁路电气化附加费,由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨公里。此次调价的背景主要是为了进一步降低物流用能成本、取消电网公司向铁路运输企业收取的电气化铁路还贷电价,等额下浮铁路货物运价。受此影响,我们测算大秦铁路每1亿吨运量将减少收入4.1亿元,成本方面,预计1亿吨运量的电力成本约8亿元左右,其中政府还贷电价约占20%、即1.6亿元,粗略估计1亿吨运量受电价下调影响对应减少税后利润约为1.9亿元。因此我们估计第三季度大秦铁路公司受电费下调影响,减少净利润约为2.1亿元。另外,第三季度公司投资收益(主要是朔黄铁路41%股权的投资收益)为6.92亿元,环比减少1.76亿元,同样对业绩略有负面影响。此外,第三季度公司营业成本环比增长3.3%,增加成本3.7亿元。综上三个原因,公司业绩环比略有下降。 投资策略:我们预计中短期公司铁路运量将继续保持景气高位,全年运量或达4.3亿吨,业绩同比大幅提升,维持“买入”评级:我们判断未来环保以及治理超载等政策不会放松,受此影响大秦线中短期运量不会下降,预计2017-2018年大秦线运量将维持在4.3亿吨左右。而运价水平大概率会维持在目前水平上。我们预计17年公司业绩将大幅增长,18年也将保持较好水平,预计17-18年公司EPS为0.96元、1.02元,对应PE为9.8X、9.2X,按照分红率50%计算,股息率为5.1%、5.4%,作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI带来的催化剂,我们认为未来公司估值有望修复,维持“买入”评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 4.81 -- -- 5.12 6.44%
5.37 11.64% -- 详细
事件: 广深铁路公布2017年第三季度报告:2017年前三季度公司实现营业收入131.68亿元,同比增加3.96%;归属上市公司股东净利润为8.88亿元,同比减少18.45%;扣非后归属上市公司股东净利润8.99亿元,同比减少19.7%;EPS为0.125元。其中第三季度实现营业收入47.5亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润3.8亿元,同比下降6.8%。 点评: 客运方面,受高铁分流以及7月安全管制影响,前三季度客运量同比下降1.5%:2017年前三季度公司累计客运量为6547万人,同比下降1.5%,其中广深城际客运量为2736万人,同比增长0.6%;直通车业务客运量259万人,同比增长1.2%;其他车业务客运量为3550万人,同比下降3.1%。其中第三季度公司总客运量为2339万人,同比下降1.27%,环比增长16.1%,其中广深城际列车客运量940万人,同比下降2.41%,环比增长3.1%,直通车客运量86.8万人,同比下降5.77%,环比增长0.6%,其他车业务1312万人,同比下降0.11%,环比增长29.1%。客运量的普遍下滑可能原因是高铁分流影响发酵、以及7月香港回归庆典导致的安全管制;环比大幅增加的原因是三季度暑期是传统客运旺季,季节性因素导致的。 受经济向好影响,货运方面,前三季度公司货运量同比增长8.2%,前三季度公司完成货运量3773万吨,同比增长8.2%,其中接运到达1423万吨,同比增长9.5%,接运通过1196万吨,同比增长10.5%,货物发送量为1153万吨,同比增长5.2%。其中第三季度完成货运量1341万吨,同比增长4.64%,环比二季度增长3.1%,其中接运到达520万吨,同比增长6.97%,环比增长7.9%,接运通过424万吨,同比增长2.77%,环比下降0.6%,货物发送量396万吨,同比增长3.68%,环比增长1.2%。货运量的同比、环比提升,主要是受经济回暖影响。 收入增长、成本控制,第三季度利润环比大幅提升:收入方面,受货运量同比增长利好,公司收入同比增长3.7%,此外客运量环比提升,公司收入环比增长15.9%。成本方面,公司营业成本同比增长5.1%,环比增长11.6%,与运量增速基本一致,属于正常增长范围。据了解,公司有5列左右动车组在三季度进入大修,将导致维修费用增加2000万元/列,但是目前三季报中尚未体现公司成本的大幅增长。第三季度收入增长、成本控制得当,第三季度实现归母净利润3.8亿元,同比降幅收窄,仅同比下降6.8%,环比大幅增长67.9%。 动车组大修可能增加当期维修成本2亿元:预计公司17年全年共有10列动车组进入5级修,资本开支约5亿元,其中部分维修成本将资本化,但是零件报废损失将继续当期维修费用,约2000万元/列。2018年约有11列进行大修。我们预计17年动车大修将共增加当期维修费用约2亿元,其中下半年可能同比增加1.8亿元左右。预计该事项将对公司四季度业绩产生一定影响。 投资策略:虽然公司业绩短期存压,但在铁路改革大背景下,我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.14、0.15元(未考虑提价以及土地改革带来的业绩提升),对应PE为33X、32X倍,维持“增持”评级。 风险提示:铁路改革低于预期。
吉祥航空 航空运输行业 2017-10-30 14.05 -- -- 15.13 7.69%
15.13 7.69% -- 详细
投资要点 吉祥航空公布三季报:公司前三季度实现营业收入96.81亿元,同比增长34.68%;实现归母净利润12.44亿元,同比下滑1.64%;实现归属上市公司股东的扣非净利润10.86亿元,同比增长8.66%;合基本每股收益0.69元,同比下滑8.00%;其中第三季度单季实现营业收入38.20亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润6.19亿元,同比增长11.65%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5.77亿元,同比增长32.82%。 三季度公司运力维持较快增长、收益水平大幅提升同时成本增幅收窄是公司经营业绩大幅改善的重要原因。第三季度吉祥航空投放客运运力(ASK)83.2亿座公里,同比增长20.7%,平均客座率87.71%,同比增长1.93pts。受益国内航线的结构优势和近期国际航线的需求复苏,座公里收益提升约5%。同时由于国际油价增幅收窄,公司单位成本增长约4%。 子公司九元航空业绩持续改善。预计三季度九元航空业绩同比维持高速增长趋势,17年全年有望实现净利1.2-1.3个亿(16年盈利5600万,17年H1盈利8100万)。预计18年九元航空计划引进3-5架737-800,经营进入快车道,九元航空有望成为吉祥航空业绩新增长极。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过80%的航线布局在上海基地,收益水平确定性强,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源。九元航空增长步入正轨后也将持续贡献业绩。预计公司17-18年EPS为0.74、0.92元,对应PE为19、16倍,目前估值仍具有较高性价比,看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名