事件:宁沪高速公告一季度业绩:一季度公司营业收入20.47亿元,同比增长2.99%,归属上市公司净利润7.74亿元,同比增加17.87%,扣除非经营性损益后净利润7.72亿元,同比增加19.12%,基本每股收益0.1536元,同比增加17.87%。 点评: 高速公路收费业务增速稳健,通行费收入同比增长5.19%。第一季度,公司主营业务实现道路通行费收入16.22亿元,同比增长5.19%。主要路产沪宁高速公路日均交通流量约为88126辆,同比增长约5.29%,其中客车日均流量71559辆,同比增长约7.6%,继续表现良好,而货车日均流量16657辆,同比下降约3.6%,但下降幅度比2015年有所收窄(2015年全年货车下降5.64%)。由于春节因素,一季度货车流量处于较低水平,但进入3月份以来货车流量已有逐步恢复的迹象,3月份沪宁高速公路货车日均流量同比增长约1.94%。由于货车流量降幅收窄,一季度沪宁高速公路实现日均收费额约人民币1249万元,同比增长2.72%。公司其他路桥项目的交通流量继续保持稳定增长,新收购路段宁常高速保持高增长,日均车流量约35171辆,同比增长20.60%。 配套服务收入同比下降3.79%,地产业务收入同比下降35.49%。公司实现配套服务收入4.07亿元,同比下降3.79%,收入下降主要是受到油品零售价格同比下调影响,油品销售量同比略有增长,利润增速更多的与销量有关、而非营业收入。地产业务各项目开发销售有序推进,实现预售收入4.54亿元,但由于报告期内交付项目较少,确认营收约755.9万元,同比减少约35.49%。广告等其他业务共实现收入1038.3万元,同比减少约4.36%,主要是广告业务同比略有下降。 投资策略:公司高速公路收费业务增速稳健,收购宁常高速后给公司主业带来新的增长点。此外,公司现金流充裕,70%-80%的高分红率带来较高股息率,在无风险利率下行周期内是良好的配置标的。预计16-18年EPS为0.60、0.62、0.64元,PE估值为13.6X、13.1X、12.7X,股息率为5.9%、6.1%、6.3%(按照80%的分红率假设),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济对高速公路车流量影响较大。

投资要点 事件:春秋航空2015年全年公司实现营业收入80.94亿元,同比增长10.45%;实现归属上司公司股东的净利润13.28亿元,同比增长50.18%。公司拟每10股派现金红利2.10元(含税)。春秋航空2016年一季度实现营业收入20.88亿元,同比增长3.48%;实现归属上市公司股东的净利润3.67亿元,同比增长44.18%;合基本每股收益0.46元,同比增长39.39%。 供需两旺,运力的高速扩张带动客运收入较快增长。2015年春秋航空实现客运周转量(RPK)221.76亿客公里,同比增长21.4%;平均客座率92.8%,同比下滑0.2pts。2016年1季度实现旅客总周转量(RPK)58.61亿客公里,同比增长10.9%;平均客座率93.3%,同比下降0.8pts。我们预计16年5月份开始,春秋航空的运力引进开始恢复,16年引进14架的计划维持不变,ASK 增速有望持续攀升。 积极推进国际化战略,国际航线迅速扩张。2015年春秋航空国际运力增长171.6%达67.13亿座公里,国际航线平均客座率为88.1%,同比提高0.9pts,平均毛利率20.79%,同比提升1.78%,较同期国内毛利率高出6.48%。2016年一季度实现旅客周转量20.87亿客公里,同比增长100.3%;平均客座率90.8%,同比下降1.1pts。航线结构调整(高毛利率的国际航线快速增长)是15-16年春秋航空在运力引进较慢,但业绩改善和毛利改善依然喜人的主要原因。15年开始春秋航空独创的二线直飞模式,成功绕开了国际航权的限制,同时与春秋国旅深入合作保障较高的客座率,我们认为春秋航空二线直飞业务模式有较高的护城河,竞争优势明显,在未来很长的一段时间内,这些利基市场有望独享,高毛利率有望维持。 高毛利率的辅助收入增长迅速、补贴收入大幅增长,也是公司利润高速增长的重要原因。2015年,公司辅助业务收入达到6.42亿元,较2014年增长54.79%。2016年一季度公司补贴收入的大幅提高进一步推动公司利润增长,一季度公司收到政府补助1.52亿元,而2015年一季度补贴收入仅6773.48万,受到补助收入提高影响,16年Q1营业外收入增长151.55%。 运力引进有望恢复,王者即将归来,继续长期看好春秋航空。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。我们预计16年5月份开始,春秋航空的运力引进开始恢复,16年引进14架的计划维持不变,ASK 增速有望持续攀升,同时日本子公司+迪斯尼+辅助收入继续发力,16年弹性有望超预期;春秋航空坐拥上海两场基地优势,将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)。春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计16-17年春秋航空EPS 分别为2.45、3.33元/股,对应目前股价PE 分别为19、14倍,维持买入评级。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

事件:厦门空港2015年实现营业收入14.24亿元,同比增长5.31%;实现归属上市公司股东的净利润3.70亿元,同比下降19.36%;合基本每股收益1.2408元。2016年一季度实现营业收入3.68亿元,同比增长7.98%,实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长12.77%;合基本每股收益0.3423元,同比增长12.78%。 航空业务的增长带动营业收入增长。2015年厦门空港实现飞机起降18.01万架次,同比增长3.32%;实现旅客吞吐量2181.42万人次,同比增长4.56%;实现货邮吞吐量31.06万吨,同比增长1.38%。公司各项收入与飞行起降架次和旅客吞吐量密切相关,受到航空业务增长影响,公司2015年实现营业收入14.24亿元,同比增长5.31%。2016年1-3月,厦门空港完成飞机起降4.61万架次,同比增长4.7%;实现旅客吞吐量552.65万人次,同比增长3%,货邮吞吐量7.44万吨,同比增长1.4%。但是一季度以来,机场国际业务增长迅速,国际航班起降架次达到4779架次,同比增长19.2%,国际旅客吞吐量达44.35万人次,同比增长22.8%,国际业务的增长加速公司营收增长,一季度公司实现营业收入3.68亿元,同比增长7.98%。 T4航站楼投产后,折旧和运营成本大幅攀升是2015年利润下滑的主要原因。 2014年年末4号候机楼完工投入使用,新增建筑物及设备折旧显著增长,15年折旧费增长54.52,达到1.58亿元;同时双楼运行,租赁费、水电费、保洁费增长使得机场运营成本增长加快,15年机场直接运行成本1.86亿元,同比增长36.76%。受上述因素影响,2015年公司营业成本达8.46亿元,同比增长29.36%。2016年以来,营业成本增长速度显著放缓,一季度营业成本2.06亿元,同比增长4.57%,低于营业收入的增长,利润增速大幅提高。 厦门新机场已经开始前期工程。厦门翔安机场位于厦门市翔安区,填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两条3800米跑道以及可以容纳177架客机以及28架货机的停机坪,可同时供包括A380空客在内的200多架飞机停放,设计年旅客吞吐量近期将达到4000万人次。根据福建省近期规划,翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设,预计翔安机场2020年建成,一期总投资数百亿级别。建成后,厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省,浙南,赣南,粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场,而高崎机场则改为主要承担货运,支线客运,包机,飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。 投资建议:国际业务比重持续提升,业绩有望探底稳步攀升。15年是T4航站楼投产后的第一年,巨额资本带来的折旧使公司业绩大幅下降。未来随着T4航站楼产能利用率的提升以及机场国际业务比重的上升,预计16年开始公司收入将保持平稳较快增长;而成本端趋于稳定,公司业绩将稳步上升。预计16-17年EPS为1.42、1.55元,对应PE为14、13倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,东海空域管制政策的不确定性,厦深高铁分流超预期。

事件:公司发布2016年一季报,报告期实现营业收入71.1亿元,同比下滑4.3%; 归母净利润12.2亿元,同比下滑18.9%,折合EPS为0.05元;扣非后净利润11.7亿元,同比下滑21.1%,业绩低于预期。 点评: 一季度公司集装箱吞吐量出现负增长。2016年一季度,公司母港完成吞吐量1.2亿吨,同比下滑4.3%(去年同期下滑6.2%)。公司母港完成集装箱吞吐量854万TEU,同比下滑1.6%(去年同期为增长6.3%)。港口行业整体趋势向下,上港集团作为港口龙头,15年散杂货吞吐量出现大幅下滑,集装箱吞吐量增速放缓,但仍有3.6%的增长。16年一季度公司散杂货继续下滑,集装箱吞吐量出现负增长,经营形势继续向下。 一季度港口行业基本面继续向下。2015年前11个月,中国沿海港口集装箱吞吐量同比增长3.7%,沿海港口货物吞吐量同比增长1.1%。2016年Q1,沿海港口集装箱吞吐量同比下滑0.4%,增速较去年同期下滑7.8个百分点,近几年来首次出现单季度负增长;总货物吞吐量同比增长0.8%,增速较去年同期下滑1.1个百分点,尽管由去年四季度的负增长转正,但仍低于去年全年1.9%的增速。 盈利预测与估值。公司一季度集装箱吞吐量出现负增长,散杂货继续下滑,导致业绩出现较大下滑。3月份中国外贸形势有所回暖,对公司全年的判断还需继续跟踪确认中国经济形势、外贸形势回暖能否持续。下调16-18年EPS预测至0.28、0.3、0.32元,对应PE为17.3、16.3、15.6倍,对应16年PB为1.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济持续低迷,华东港口恶性竞争

事件:2016年1季度南方航空实现营业收入279.93亿元,同比增长0.99%;实现归属上市公司股东的净利润26.83亿元,同比增长40.99%;合基本每股收益0.27元,同比增长42.11%。 一季度南方航空客运业务保持较快增长。2016年1-3月,公司投放运力(ATK)85.70亿吨公里,同比增长11.3%;实现旅客周转量(RTK)57.10亿吨公里,同比增长8.3%;平均载运率66.6%,同比下滑1.8pts。投放客运运力(ASK)622.54亿座公里,同比增长9.2%;实现旅客周转量495.90亿客公里,同比增长6.8%;平均客座率79.7%,同比下降1.7pts。在运力投向上,由于受到地面资源等的限制,国内客运业务增速放缓,一季度公司投放国内客运运力435.11亿座公里,同比增长2.6%;实现国内旅客周转量344.86,同比下滑0.3%;国内航线平均客座率79.3%,同比下降2.3pts。随和国内居民出境游的快速增长和公司国际战略的推进,国际航线增长迅猛,一季度公司投放国际运力175.28亿座公里,同比增长30.6%;实现旅客周转量142.12亿客公里,同比增长29.5,;国际航线平均客座率81.1%,同比下降0.7pts。 受益国际油价大幅下降,公司成本结构进一步改善。南方航空是客运规模最大的航空公司,受油价变动的影响较大。一季度wti原油期货均价为33.6美元,同比下滑20.8%,由于国际油价继续下跌,一季度国内航空煤油出厂价降至2755元/吨,同比降幅达35%,受到燃油成本大幅下降影响,公司成本结构进一步改善,座公里营业成本下降7.8%至0.35元,营业成本仅增长0.58%至218.62亿元。 期间费用的显著降低是公司利润大幅增长的主要原因。代理费率的下降和直销比例的提升使公司销售费用持续降低,一季度南航销售费用14.01亿元,同比下降26.46%,同时,人民币币值的小幅上升显著降低了公司财务费用。汇兑损益是航空公司财务费用波动较大的一个重要原因,一季度末美元兑人民币中间价为6.4612,较2015年末升值0.5pts,公司产生了汇兑净收益,受此影响,一季度公司财务费用7.59亿元,同比下降27.58%。在营业成本缓慢增长的前提下,期间费用的大幅下降使的公司的营业总成本下降2.61%至247.38,较去年同期减少了6.6亿元。 行业比较优势明显,未来业绩大幅改善具备持续性。航空基本面良好,供需改善将持续到2017年,估值便宜同时兼具消费属性,南方航空作为业内体量最大的公司,未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大;预计南方航空16-17年EPS为0.69、0.84元,对应PE为9、7倍,维持推荐。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

事件:广深铁路公告2016年一季报:实现营业收入40.11亿元,同比增长9.05%,归属上市公司股东净利润3.26亿元,同比增长24.52%,每股收益为0.046元,同比增长24.32%。 点评: 客、货运运量增速相对平稳:2016年第一季度,公司客运量2254万人,同比下降1%,其中城际列车客运量852万人,同比增长1%,直通车客运量82.2万人,同比下降14.9%,其他车业务1319万人,同比下降1.3%。货运方面,一季度完成货运量1014万吨,同比下降0.8%,其中接运到达374万吨,同比增长17%,接运通过320万吨,同比下降6.9%,货物发送量320万吨,同比下降10.8%。整体看,客货运量整体增速较为稳定。市场担心的广深高铁对广深城际的分流影响,目前看分流效应尚未明显出现,主要原因为1)广州南至福田站每日开行对数较少,尚不能满足旅客随到随走的需要,2)公司为了减少分流影响,开行了广深城际跨线列车,开行3对广州至潮汕跨线动车组列车(计入广深城际列车收入)。未来不排除广深高铁增开班列后对城际列车的进一步影响,但是公司也在积极准备应对措施,例如继续增开跨线列车,增开中途停靠站点,吸引中途客源。 收入、利润同比增加主要因为委托运营收入增加以及增开班列:公司一季度收入为40.11亿元,同比增长9.05%,净利润为3.26亿元,同比增长24.52%,我们认为收入、利润同比增长的主要原因是公司委托运营服务增加带来收入的增加,公司目前为武广、广深港、夏深、赣韶等线路提供运营服务增加,以及2015年新增为贵广、南广铁路提供运营服务,随着服务增加,委托运营服务收入也相应增加。此外,公司2015年增开1对广州至赣州长途车、3对广州至潮汕跨线动车组列车,也相应增加了客运收入。成本方面,一季度营业成本为34.98亿元,同比增长7.5%,由于收入增速高于成本增速,同时公司利润率较低、业绩弹性较大,因此一季度利润增速略超预期。 投资策略:我们认为公司开源节流,积极提高业绩,大超市场预期。此外广深铁路可能涉及的改革热点为1)铁路客运提价对公司而言,城际车每提价10%,增加净利润1.59亿元,长途车每提10%,增加净利润2.84亿元;2)铁路资产证券化率的提升背景下,广深高铁注入的概率较大;3)铁路土地资产开发2年前提出,但政策仍未落地,公司沿线有11181万方土地,想象空间大。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.14、0.15元(考虑分流、不考虑提价及资产注入),对应PE为30X、28X倍,当前PB仅为1.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:货运价格下降带来的负面影响、高铁的分流影响

投资要点 事件: 公司公告2015年年度报告及2016年一季度报告。公司2015年实现营业收入7.77亿元,同比增长14.32%,实现归属上市公司股东净利润8533万元,同比增长176.84%,实现基本每股收益0.38元。拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司2016年一季度营业收入1.46亿元,同比减少13.37%,实现归属上市公司股东净利润1911万元,同比增长237.81%,实现基本每股收益0.06元。 点评: 年中收购博韩伟业,助力公司业绩高增长。2015年公司成功收购全资子公司博韩伟业,并通过博韩伟业在移动信息化领域丰富的运营经验,通过其自主创新的物联网平台、行业终端、移动计算技术模型,以泛在网络为载体,为客户提供“运营方式”的物联网综合运营服务,有力保障客户“全网全程”的移动现场作业需要,并以高效率的信息化运营服务支撑客户业务创新活动的开展。博韩伟业2015年实现净利润10,513.62万元,由于收购最终完成是在2015年下半年,且软件类企业业绩实现高峰在4季度,因此博韩伟业给上市公司贡献的利润为63,479,095.38元。今年一季度的高增长也是由于去年博韩伟业的收购是在下半年完成。 转让赛富科技实现较好收益,未来外延式发展仍值得期待。2015年,公司收购博韩伟业的同时,参股赛富科技,依托二者在行业内的地位及管理经验,通过整产业链上下游商家,为企业提供融资、物流、信息、交易等一体化供应链管理服务,满足客户供应链全流程服务需求,打造闭合的一体化供应链生态圈。赛富科技向“供应链云风控大后台服务”战略转型,虽然形成了大批签约客户,但收入产生需要一定建设周期。公司为盘活资金,将所持有的赛富科技16.43%股权作价8215万元全部转让,而这部分股权初期收购价仅为5400万元,该交易4月公告,2815万元投资收益有望今年体现。我们认为,公司在回笼这部分资金后,有望在外来合适时机继续开展外延式并购,完善公司希望打造的一体化供应链服务平台。 继续关注博韩伟业的跨行业扩张。目前博韩伟业的收入利润主来自快递行业的服务,但是其在现场作业智能化这一方向上提供的一体化解决方案具有一定的可复制性,未来博韩伟业在巩固快递行业的优势地位的同时,已经开始向电子、医疗、电商、快消、高端制造等领域扩张。目前去年开展的移动医疗业务受到中国电信的条件制约,发展速度有所放缓,预计未来公司将通过自行拓展继续开展医疗行业的业务,我们认为今年在找到合适客户合作方式后,该项业务的前景仍值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司传统主业今年略有下滑,而博韩伟业今年业绩将符合承诺,且假设赛富科技股权出售的收益2815万元今年体现。公司未来超预期来源于博韩伟业的扩张以及公司外延式并购。预计公司2016至2018年EPS为0.61、0.75、0.96元,维持“增持”评级。 风险提示。博韩伟业跨行业扩张不达预期,企业对信息化服务需求下降,公司对供应链平台打造慢于预期。

事件:深圳机场发布一季度,2016年一季度公司实现营业收入7.29亿元,同比增长0.53%;实现归属上市归属股东的净利润1.33亿元,同比增长45.28%;合基本每股收益0.065元,同比增长19.17% T3航站楼投产后产能利用率持续提升,营业收入小幅增长。2016年一季度,深圳机场实现飞机起降7.68万架次,同比增长0.9%;完成旅客吞吐量1025万人次,同比增长2.7%;货邮吞吐量23.65万吨,同比增长6.3%。一季度日均飞机起降架次达844次,随着国际航班的增加、宽体机比例的提升,单位航班旅客人数显著增加,达到133人,同比增幅为1.8%。产能利用率的缓慢提升推动公司营收缓慢增长,一季度公司实现营业收入7.29亿元,同比增长0.53%。随着未来时刻放量的推进,在珠三角地区经济活跃、白云机场需求溢出、民航消费属性持续增强的宏观环境下,深圳机场的增速有望得到回升。 财务费用大幅下降、投资收益大增是16年Q1利润快速增长的主要原因。16年一季度公司财务费用为-762.50万元,去年同期为3291.34万元,同比下降123.17%。2015年5月底,“深机转债”已经全额赎回,因此2016年一季度公司财务费用同比15年大幅下降。此外,公司的成本管控能力也进一步将强,一季度公司营业成本5.25亿元,同比下降1.04%。营业总成本共计5.55亿元,同比下降7.05%。投资收益的快速增长也在一定程度拉动了公司利润的快速增长。2016年一季度公司实现投资收益583.64万元,去年同期亏损161.98万元,同比增长460.31%。 国际客运业务加速拓展,国际航线占比有望大幅攀升。一直以来深圳机场国际航线占比不足5%,与城市的地位极为不符,而这轮时刻扩张中,恰逢白云机场和香港机场的建设期,国际航线成为未来几年深圳机场发展的重中之重。2015年11月深圳机场口岸正式开启24小时通关模式,为新开、加密国际航班特别是开通洲际航线扫除障碍,南航16年年初开始开通深圳飞悉尼、迪拜两条国际客运洲际航线,深航开通深圳直飞东京航线,开通吉隆坡、胡志明等多条国际航线。而深圳到美国西雅图、荷兰阿姆斯特丹、德国法兰克福等欧美重要城市的直飞航线已经在筹划之中。深圳机场也出台起降费、地面服务费等国际航线收费优惠政策,引导基地航空公司增强宽体机投放,并主动拓展国际航线,提高国际城市通达性,发掘低成本航空在国际航线网络构建中的价值;重点拓展欧美洲际枢纽航线,深度开发东南亚和东北亚市场,兼顾精品旅游航线,力争成为连接东南亚地区“桥头堡”,预计16年深圳机场国际旅客量有望突破200万人次,国际航线占比有望大幅攀升。 投资建议:净利率逐步攀升,未来几年业绩增长确定性强。深圳机场国内航线占比达95%,机场收费改革弹性最大,同时深圳战略地位提升航空需求强劲,国际航线提升空间大。伴随产能利用率的不断攀升,收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现,目前深圳机场PB为1.58倍,相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2016-17年后仍将保持快速增长,预测公司2016-2017年EPS为0.32、0.37元,对应PE为24、21倍,继续推荐。 风险提示:航空需求下滑,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。

投资要点 聚焦于电子信息和医疗器械行业的供应链整合外包。普路通为客户提供包括供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统配套支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务。公司的盈利模式分为交易类和服务类,这两类业务在收入确认标准、业务流程、运作方式以及风险上存在着差异。公司坚持大客户战略,主要客户为供应链上的品牌持有者、专业生产商、关键零组件供应商及分销商。轻资产运营、组合售汇降低外币支付成本造成公司财务报表的高杠杆、低周转。 供应链管理是朝阳产业。工业化发展的结果是高度的专业化分工,从事实业生产的企业未来需要将非核心业务全部交给供应链管理公司来处理。美国第三方物流(供应链)企业的市场份额呈现逐年上升的态势,2006年美国第三方物流企业的市场份额已经达到67.3%,2014年进一步提高至78.4%。而中国采用第三方物流外包的比例还很低,2014年我国工业、批发和零售企业的物流外包比例仅为65.3%,未来空间巨大。 未来看点:新增客户、新增行业、资本运作。公司的一体化供应链服务模式具备向消费电子其他细分领域复制的可能性,而医疗器械市场保持快速增长,从药械比来看,未来仍有广阔成长空间,除了坚持深耕既有供应链业务以外,公司还通过对融资租赁业务的布局加快外延拓展的步伐。 盈利预测与评级。我们预计今年开始消费电子板块将拓展新的大客户,下半年开始医疗器械融资租赁贡献业绩增量,未来2、3年时间,公司的业务处于向上周期。预计2016至2018年公司净利润分别为2.40、3.47、5.02亿元,假设底价增发,对应摊薄后EPS为1.41、2.04、2.96元。看好公司在景气度向上期间股价表现,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。新客户开拓低于预期;消费电子行业景气度见顶;公司跨行业扩张不达预期;高杠杆经营。

事件:大秦铁路公告2015年年报及2016年一季报:2015年公司实现营业收入525.3亿元,同比下降2.67%,归属上市公司股东净利润126.5亿元,同比下降10.84%,每股收益0.85元,同比下降10.53%。2016年第一季度公司实现营业收入111.1亿元,同比下降19.93%,归属上市公司股东净利润20.5亿元,同比下降44.71%,每股收益0.14元,同比下降44%。 点评: 运量下降是影响2015年业绩的核心因素:2015年公司货物发送量5.42亿吨,同比下降4%,货物运输量为6.8亿吨,同比下降9.7%,换算周转量3412亿吨公里,同比下降11.1%。核心路产大秦线货运运输量完成3.97亿吨,同比下降11.8%。运量下降主要原因是全国煤炭供需情况萎靡,公司主要货源区域发送需求减少,以及周边新线开通带来的分流影响。虽然2015年2月1日起全路上调货运价格1分钱/吨公里,但是运量下滑影响抵消了提价的贡献,造成营业收入减少,利润下降。 2015年成本相对稳定,继续压缩空间有限:2015年公司营业成本369.8亿元,同比增长0.42%,相对稳定。其中成本占比较高的人力成本(占比33.82%)同比增长7.89%,折旧(占比12.98%)同比增长4.24%,而由于运量下降后,大修成本、电力及燃料、材料等分别同比下降22.7%、14.59%、10.24%。整体看,由于公司成本结构较为刚性,因此继续压缩成本的空间相对有限。 朔黄线运量下降,2015年投资收益同比减少:2015年公司投资收益20.98亿元,同比减少17%。主要是因为受整体煤炭运输形势影响,朔黄线运量也有所下滑,导致朔黄线投资收益下降。 2016年Q1,量价双杀导致公司业绩大幅下降:2016年2月4日起,煤炭运价每吨公里下调1分钱,约同比下降10%;与此同时,运价下调并未给运量带来向上弹性,2016年Q1大秦线完成运量8328万吨,同比下降21.43%,运量下降的主要原因是受供给侧改革影响,煤炭公司减产以及春节期间停工等原因造成货源减少,同时神华集团降价保量,部分货源受到自准池线分流至朔黄线,对公司运量造成了进一步影响。而去年同期运量处于高位,导致2016年Q1运量同比大幅下降。量、价双杀,导致一季度公司业绩大幅下降。 2016Q1朔黄线营销策略初现成效,公司投资收益同比增长16%:神华集团在2016Q1展开了降价保量的营销策略,利用全产业链的优势,给予客户(铁路港口海运)一口价优惠服务,吸引了较多货源,2016年3月黄骅港铁路煤炭调入量同比增长74%,从业绩来看,公司投资收益(主要为朔黄线投资收益)同比增长16%,朔黄线降价保量营销策略初现成效。当然,降价也将带来一些恶性竞争,虽然运量增长约74%,但是利润增长仅为16%。 投资策略:继续看好铁路改革给铁路上市公司带来的新活力,我们认为大秦铁路公司作为防御性标的,在利率下行周期内,可以参考股息率逢低买入,继续维持“买入”评级。预计2016-2017年EPS为0.65元、0.7元,按照50%的分红率对应股息率为5%、5.3%。 风险提示:宏观经济不景气,煤炭运输需求继续下行。

铁路运价下调导致收入利润同比下降:我们认为2016年2月4日起全国铁路运价下调是导致公司业绩下滑的主要原因,而沙鲅线运量方面仅为小幅微降,估计影响并不大。今年2月4日全国铁路运价下调,以运价号4(即煤炭运价)为例吨公里运价下调约1分钱,同比下降约10%,我们尚不排除公司在基础运价下调基础上、继续给以大客户更大优惠幅度。由于全国大宗商品运输整体疲软,因此铁路运价下调并未带动运量的上涨,我们预计2016年全年沙鲅线运量回升的可能性并不大。 特种箱运营平稳,16年造箱计划稳步推进:2016年公司拟购置16500只各类集装箱,包括12000只干散货箱,4500只各类不锈钢罐箱、碳钢框架罐箱、液碱箱。本次购箱主要用于新增客户需求以及替换旧箱,新箱的内部收益率将大于6%的行业基本收益情况。虽然公司过去几年基本每年均会购置新箱(约为每年5000-7000只左右),但是今年的购箱数量明年增大,我们认为公司未来在特种箱业务方面有加速发展趋势,在铁总大力发展集装箱运输以及铁路大宗货物运输需求下滑的背景下,公司大力发展特种箱业务将给公司业绩带来稳健的增量,以弥补沙鲅线运量下降带来的损失。 投资策略:虽然铁路大宗货品运量持续下滑拖累了公司业绩,但是公司积极调整发展战略,加大在特种集装箱以及冷链基地等新型物流产业上的投入,不断贡献业绩增量。因此,我们维持对公司“增持”评级,预计16-18年EPS为0.23元、0.28元、0.35元,对应PE为30X、25X、20X。 投资策略:受宏观经济以及供给侧改革影响,铁路运量可能继续下滑。

事件: 公司公告2015年年度报告。公司2015年实现营业收入396.41亿元,同比增长17.93%,实现归属上市公司股东净利润4.92元,同比增长57.69%,实现基本每股收益0.48元。拟每10股转赠10股,派发现金红利2.5元(含税)。 点评: 380平台供应链生态助力公司业绩高增长。2015年,公司继续持续推进“三合行动”,构建了五大服务平台:B2B/O2O分销服务平台、B2B2C/O2O零售服务平台、O2O金融服务平台、O2O终端营销平台、O2O增值服务平台,深度380分销服务平台公司近200家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模居于行业第一。规模的壁垒明显。2015年380平台业务规模超过230亿,同比翻番(深度业务口径略有调整)。2016年公司继续推进整合收购来拓展网络,计划覆盖网络突破250个平台,目标业务规模500亿元,从我们跟踪的一季度情况来看,该目标大概率能完成。我们看到,虽然业务量高速增长,但经营性现金流却在改善,从这一角度来看,380平台的增值服务所带来的议价能力开始显现。 B2B2C/O2O供应链商业生态布局战略清晰。2016年,在原有基础上,公司继续推进整合、扩张,2016年将面世星链云商、星链终端联盟、星链互联网平台(包括星链微商、星链微店、以及星链生活),升级O2O金融服务平台、O2O互动营销服务平台、O2O增值服务平台。今年的业绩增量将来自380平台业务量、以上提到的新增增值服务收入。我们继续看好公司打造的“中国第一本地社区服务平台”。 非公开发行预案出台,中长期发展得到保证。公司前期公告,拟向周国辉在内的不超过10名(含10名)特定对象非公开发行不超过3亿股股份,募集资金总额不超过60亿元,用于怡亚通供应链商业生态圈建设。由于公司跨国收购搁置,前期为此筹集资金暂时闲置,控股股东资金充裕。怡亚通控股于前期连续增持,总金额6千余万元。此次增发,董事长周国辉也将认购不低于10亿元(不超过20亿元),且锁定3年(其余对象锁定1年)。作为上市公司董事长和实际控制人,用真金白银支持公司,彰显对公司未来强大信心。公司的业务模式是高杠杆、快周转,需要大量流动资金支持,此次融资60亿,基本相当于公司现有净资产,将极大充实公司的资金实力。因此,今年的高增长的基础上,未来几年的快速增长也将有着落,市场担心的公司资金压力将得到解决。 盈利预测与估值。预计公司2016至2018年净利润为8.18、14.92、21.97亿元,我们认为,公司今年将继续加快布局,巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位,同时,互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380台的网络价值,短期注意定增推进进度对股价的影响、中长期看好公司380平台的流量高增长、增值服务高增长。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

收入同比大增34.96%,扣除合并报表影响同比增长8.34%,主要来通行费收入增长:2016Q1公司收入同比增长2.58亿元,主要原因为清龙(水官高速)及顾问公司于15年下半年合并报表,分别增加收入1.29亿元、0.67亿元。扣除此因素外,公司营业收入同比增长8.34%,增长主要来自高速公路业务收入,同比增长8.71%,其中主要是因为机荷东、西段受益于车流量自然增长以及三项目免费后的诱增,同比增长11.4%、16.6%。 成本同比增加55.29%,扣除合并报表影响同比增长6.89%,主要为折旧摊销增加所致:2015年Q1公司营业成本5.23亿元,同比增加1.86亿元,主要为清龙(水官高速)及顾问公司于15年下半年合并报表,分别增加成本0.89亿元、0.73亿元。扣除合并范围变化影响后,公司营业成本同比增加6.89%,主要为折旧摊销成本的增加。一方面为随着车流量增加,公司成本相应增长,另一方面16年1月1日起,公司对清连、南光、盐排、盐坝高速无形资产摊销会计政策做了变更,公司测算变更预计减少2016Q1净利润约631万元。 投资策略:1)高速公路行业利空出尽,成熟的路段抗周期特性明显。2)经自由现金流贴现后,公司合理市值为308亿元,当前A股股价仅相当于合理价值的6折;重估法得以应用的重要原因是深圳市政府持续回购公司路产,加速公司价值重估。3)公司获得巨额政府补偿后,2016Q1货币资金为67亿,同时公司推出了限制性股票激励,公司多元发展项目将于2016年逐步落地。我们认为公司的投资逻辑为“比现金便宜,回报率高于现金,且隐藏转型期权”,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.92、1.06、1.13元(考虑梅林关地产项目对公司业绩贡献),对应PE分别为9.2、8.0、7.5倍,当前股价对应2016-2018年的股息率(按照分红率43%计算)分别为4.7%、5.4%、5.8%。维持“买入”评级。 风险提示:部分路产有分流可能。

投资要点 事件:招商轮船公布2016年一季报,报告期实现营业收入16.5亿元,同比增长21.5%;归母净利润4.2亿元,同比增长86.6%,折合EPS为0.08元;扣非后净利润4.2亿元,同比增长86.5%,业绩好于预期。 点评: 2016一季度VLCC运价维持高位,同比略有下滑。2015年VLCC-TD3航线日租金四个季度的均值分别为6.2、6.5、5.8、8.7万美元/天,BDI四个季度的均值分别为614、632、974、640点,公司四个季度的经营性净利润分别为2.3、3.3、3.6、3.8亿元。2016年一季度,VLCC-TD3航线日租金均值为5.7万美元/天,BDI均值为358点,VLCC运价略有下滑。 净利润同比大幅增长主要是油轮运力增加。2015年Q1,公司正在陆续接收ST长航的VLCC,船队还未组建完毕,因此利润不高。2016年Q1,公司油轮营运天与日均TCE同比增长19%和17%,油轮船队实现贡献归母净利润3.49亿元。2016年Q1市场运价(5.7万美元/天)与2015年Q3(5.8万美元/天)市场运价相当,油轮运力情况也相似,业绩与15年Q3进行比较相对合理,15年Q3公司经营性净利润3.6亿元,而16年Q1油轮净利润3.49亿元。 15年9月底接收了从淡水河谷收购的4艘VLOC,对业绩亦有贡献。公司2015年9月底接收了从淡水河谷收购的4艘VLOC,用于执行与淡水河谷签订的长期运输合约。根据我们以前报告的估算,一艘VLOC一年贡献3000万元净利润。估计去年9月底接收了4艘VLOC为2016年Q1贡献了约3000万元净利润,加上公司15年陆续将老旧干散货船出售,减轻了经营压力,16年Q1公司干散货船队实现净利润0.26亿元。此外,投资收益2765万元,主要是LNG船队贡献。 估值与评级。公司一季度业绩好于预期,主要是4艘VLOC投入运营加上出售老旧干散货船,干散货业务大幅好于市场水平;此外油轮业务稳健经营,把握住了市场机会,实现较好的收益。16年油轮新增运力压力较大,不考虑储油这一变量的情况下,我们认为16年VLCC运价有回落压力,我们假设16-17年为5万美元/天,预计16-17年净利润为12.6、14.2亿元(考虑到新增4艘VLOC,盈利预测上调了1.2亿元),折合EPS为0.24、0.27元,对应16-17年PE为22、19倍、对应16年PB为1.8倍。如果市场全年实际运价与我们的假设值每偏差1万美元/天,将影响公司4亿元的净利润。公司15年收到拆船补贴7.4亿元,预计16年还会收到一定补贴,这将在我们预测基础上增厚业绩。如果公司收购了ChinaVLCC的49%股权,则业绩将在我们预测的基础上翻倍。公司基本面优秀,战略清晰,具有长期投资价值,维持“增持”评级。近期螺纹钢、焦炭、棉花等商品期货价格持续反弹,如果未来原油期货价格飙升,期现价差拉大,将刺激VLCC储油需求,带动VLCC运价大涨,公司股价将有交易性机会,建议投资者关注。 风险提示。油运市场运价回落超预期、海上安全事故

投资要点 事件:吉 祥航空2016年一季度实现营业收入25.52亿元,同比增长30.43%;实现归属上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长70.42%;归属上市公司股东的扣非净利润3.57亿元,同比增长40.61%。 机队规模扩张迅速,客座率继续攀升。2016年一季度,吉祥航空共投放运力(ATK)7.20亿吨公里,同比增长28.5%,实现总周转量(RTK)5.01亿吨公里,同比增长31.5%;平均载运率69.7%,同比增长1.6pts。公司共投放客运运力(ASK)62.49亿座公里,同比增长31.0%;实现旅客周转量(RPK)54.06亿客公里,同比增长31.8%;平均客座率86.5%,同比增长0.5pts。在整个行业客座率下滑、吉祥航空供给增速行业最高的情况下,客座率能够大幅提升,显示出吉祥航空超强的航线运营和供需匹配能力。这种能力同春秋航空等廉价航空一样,是“供给创造需求”的能力,是成长性航空公司的重要特征。其中国内部分投入运力48.67亿座公里,同比增长30.9%;实现旅客周转量42.49亿客公里,同比增长31.8%;平均客座率87.3%,同比增长0.5pts;国际运力投放12.46亿座公里,同比增长36.8%;实现旅客周转量10.50亿客公里,同比增长35.7%;平均客座率84.3%,同比下降0.7pts。2015年年末以来国际航线投入的快速增长,整个行业的国际航线的客座率和票价普遍下滑,预计这种情况还将在一段时间延续,吉祥航空的国际航线占比较低且国内、国际增长相对均衡,受国际航线供给冲击较小,将成为近期吉祥航空的一个相对竞争优势l 公司继续受益燃油成本的下降,成本端其他支出的增加推高了营业成本增速。由于国际油价继续下跌,一季度国内航空煤油出厂价降至2755元/吨,同比降幅达35%,燃油成本占公司营业成本的比重达到30.49%,燃油价格的下降将显著改善公司成本。16年一季度公司营业成本共17.92亿元,同比增长30.55%,飞机淡季检修等其他因素造成成本端支出增加可能是导致公司营业成本在油价大幅下跌的情况下与营收同步增长的原因。 此外,营业外收入的增长和九元航空实现盈利都是公司利润快速增长的重要原因。由于一季度吉祥航空收到政府财政扶持资金,营业外收入同比大幅增长467.9%,达到9945.12万元。九元航空于2015年初正式开航,2015年九元航空营业收入为4.22亿元,净利润为-8357.31万元,目前已经实现扭亏为盈,一季度净利润172.78万元。九元航空是中南地区唯一一家低成本航空公司,借助广州机场,九元航空可以辐射华南地区广阔腹地的对于价格敏感的航空因私需求,同时伴随白云机场未来时刻放量,九元航空的盈利性和投资价值将逐步显现。 吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升,继续推荐。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过90%的航线布局在上海基地,未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司16-17年EPS 为1.56、2.05元,对应PE 为17、13倍,目前估值仍具有较高性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持推荐。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期