事件:中信海直发布三季报,2015前三季度实现营业收入9.12亿元,同比下降3.48%;归属上市公司股东的净利润1.44亿元,同比下降14.42%;合每股收益0.2380元,同比下降19.51%。其中第三季度实现营业收入3.48亿元,同比下降2.83%;归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比下降27.46%,合每股收益0.1015,同比下降31.60%。 国际油价维持低位,海上石油业务不景气是公司营业收入下滑的主要原因。2014年第三季度WTI原油期货均价为97.25美元/桶,而2015年降至46.5美元/桶,同比降幅达52.19%。国际油价的长期低迷直接使海上石油通航需求直接下降,公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。 受人民币贬值影响,财务费用增幅明显。8月中旬人民币对美元中间价出现较大幅度的连续下跌,当月贬值幅度达4.45%,第三季度人民币累计贬值幅度达4.05%,公司美元借款数额较高,对人民币币值波动的敏感性较高。三季度受人民币贬值影响外币贷款产生汇兑损失4262.89万元,增加未确认融资费用摊销773.92万元。2015年1-9月财务费用为7028.77万元,上年同期为1355.89万元,增加了5672.89万元,增幅为418.39%。 综合维修服务能力不断提升,通航维修是公司业务的重要增长点。海上石油业务主业的下滑将更加促使公司“思变”,公司加大海上石油以外业务开发,减少对单一客户和市场的依赖,有效扩大经营范围,开拓陆上通航及维修业务将成为公司未来发展的重要方面。中信海直在欧系(空客)直升机维修领域已精耕细作多年,在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀,储备了大量专业机务维修人才,我们认为公司维修业务内生外延突破在即。 公司飞行培训基础良好,跨界发展具有想象空间。中信海直飞行员的培养采用内外两条腿走路的培养模式。目前,中信海直培训中心拥有正式教员余名,兼职教员近30名。中信海直2015年7月10日与中国民航管理干部学院签署《战略合作协议》,双方联合组建成立“中国民航通用航空学院”。展望未来,培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口,另一方面可以借着通航发展的春风扩大业务范围,公司极有可能利用现有的人才培养基础,积极介入通用航空飞行培训领域,未来发展空间巨大。 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170倍和150倍。2015年中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计15-16年EPS分别为0.30、0.41,继续推荐。 风险提示:通用航空政策出台低于预期;公司飞行安全事故。

铁龙物流公告2015年第三季度业绩,实现营业收入15.72亿元,同比减少22.37%,归属净利润7570万元,同比减少16.58%;公司前三季度实现营业收入49.65亿元,同比增长24.96%,归属净利润2.33亿元,同比减少12.37%,对应EPS0.178元,同比下滑12.32%。 第三季度营收同比下降22.37%,近年来收入增速首次出现负增长。公司第三季度实现营业收入15.72亿元,同比减少22.37%,这是公司近年来收入增速首次出现负增长。上半年营收快速增长的主要原因是委托加工贸易业务规模迅速扩大,上半年委托加工钢坯销售额同比增长321.32%,但该项业务毛利率仅约1%,对公司利润贡献有限。我们预计三季度该业务增速可能有所减缓,同时交通运输主业运量及收入增速不佳,导致三季度公司收入出现同比负增长。 1-9月全国铁路货运量下滑11.4%,预计沙鲅线三季度运量未有好转。受宏观经济增速下行以及煤炭、钢铁等大宗物资运输需求持续低迷影响,全路铁路货运量1-9月同比下滑11.4%,我们预计以大宗货品运输为主的沙鲅线,三季度运量仍未有好转,这是导致公司利润下滑的主要原因。 未来“铁路资产证券化+铁路现代物流发展”值得期待。目前,我国铁路资产证券化率偏低,铁路资产证券化进程有望加速。公司作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司,存在铁路资产注入预期。另外,随着铁总积极推进铁路向现代物流发展,铁路集装箱运输将得到大力发展,公司特种箱运量有望再上新台阶。 投资策略:尽管公司短期业绩承压,但我们依旧看好公司在铁路特种集装箱业务方面具备的核心竞争力,并将持续受益铁总对于铁路现代物流发展的推进,未来公司亦有望受益于铁路改革,存在铁路资产注入可能。综上,我们维持对公司“增持”评级。预计公司2015-2016年EPS为0.25元/股和0.27元/股,对应当前股价的PE15年38倍、16年36倍。 风险提示:宏观经济下滑,铁路改革方案暂不明朗。

投资要点 成长性航空公司,受益上海腹地客源强劲增长。未来5年是吉祥航空迎来运力的高增长期。预计2015-2020年吉祥航空复合运力增速达到24.64%,到2020年吉祥航空运力将达到150架(本部100架,九元50架)。机队规模的大幅增长奠定了未来几年吉祥航空业绩高增长的支撑,特别是明年其主基地上海市场将迎来迪斯尼开业和上海机场第四跑道时刻放量双重利好,并且这两个利好是持续性的。 成长性航空or传统航空之辩?之前市场总是把吉祥航空定性为传统航空,同时认为吉祥航空受航空整体大环境影响很大,并把12年的业绩下滑作为“证据”。我们的观点是:一个航空公司在由小变大的过程中都是具有强大成长性的,哪怕它是一个全服务公司,全服务公司和传统航空之间不能划等号。同时12年业绩下滑的原因是公司出现飞行员瓶颈,只能从国外大批量引进飞行员,因而成本端出现异常增长,这个情况未来一段时间内将不会出现。因而我们认为在达到一定规模之前,只要吉祥航空能够满足以上三个条件(运力调节迅速、运力高增长以量补价、运营维持低成本特征),说它一个成长性航空公司是恰如其分的。 迪斯尼弹性最大,客座率票价有望双升。吉祥航空90%的航线起将于上海,明年引进12架飞机,其中70%的飞机(8架左右)会在上海投放,30%投放在周围(例如杭州、南京),然后飞回上海。迪斯尼开园后,上海航线将成为稀缺资源,如果说东航弹性来自客座率,春秋航空弹性来自票价,那么吉祥航空将享受客座率和收益水平提升的双弹性。 九元航空扭亏为盈,低成本板块价值逐渐显现。九元航空是吉祥航空旗下(吉祥控股79%)的低成本航空公司,作为广州基地唯一的低成本航空,发展空间巨大。虽然15年上半年开业初始九元航空亏损6800万,拖累了吉祥航空本部的业绩,但是伴随九元航空机队规模继续扩张、自身规模效应显现和时刻利用率攀升,预计全年会减亏,16年开始将进入盈利阶段。 2020年九元航空的机队规模将达到50架,其盈利性和投资价值将逐步显现。(对比目前春秋航空为50架飞机440亿市值)坚持低成本运营,油价和汇兑敏感度低,高端廉价模式空间巨大。成本领先、优质服务是吉祥航空商业模式成功的关键。虽然吉祥航空是全服务航空,但却拥有很多低成本航空的特征,例如单一机型、高客座率、高日利用率、低销售费用、低管理费用等,从而保证了吉祥航空维持行业内较高的毛利率。吉祥航空有望成为中国的“捷蓝航空”,低奢航空大有可为。 投资策略:吉祥航空作为一家优秀的民营航空公司,近几年机队规模大幅增长,伴随迪斯尼开业和九元航空扭亏为盈,业绩即将进入爆发期。受益中国航空因私消费占比的提升,“高端廉价”模式发展空间巨大。预计公司15-17年EPS为2.11、3.36、4.62元,对应PE为24、15、11倍,目前估值非常具有性价比。我们看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级,维持推荐。 风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系大幅失衡

投资要点 事件: 公司公告,拟收购Mercuria Capital PartnersLimited(摩科瑞资本合作有限公司,以下简称“摩科瑞”)所持Henry Bath & Son Limited(以下简称“HB集团”)51%股权,收购价格约6000万美元(暂估)。 点评: 1、HB集团:全牌照的国际期货交割库企业。HB集团创立于1794年,拥有200多年的金属仓库管理经验,是伦敦金属交易所(LME)的创始成员。2014年摩科瑞从摩根大通收购了HB集团100%的股权。 HB集团中国境外的仓储业务主要通过英国母公司及3家分别位于荷兰、美国、新加坡的全资子公司开展,2015年HB集团为了开展中国地区业务在上海注册了全资子公司。目前HB集团主要经营品种包括:有色金属、农产品(咖啡、可可)等,主营业务包括:现货仓储、期货交割、特殊储存、金融物流等服务。 HB集团拥有全球主要大宗商品交易所的牌照:伦敦金属交易所(LME)、洲际交易所美国期货分所(ICE Future U.S.)、伦敦国际金融期货交易所(NYSE LIFFE)、芝加哥商品交易所(CME Group)。截至2015年3月,HB集团总仓储租约面积约为60万平方米,52个仓库设施分布于8个国家共16个城市。 2、HB集团短期亏损不改该并购的长期价值。目前中储是上海期货交易所最大的交割仓库运营商,虽然如此,由于国内期货市场与国际市场的分割,中储一直无法拓展国际期货相关业务。通过此次收购,中储股份成功实现进入海外大宗商品期货交割仓库业务领域,并成为首家也是唯一一家同时涉足国内期货交易所交割仓储和国外期货交易所(尤其是伦敦金属交易所)交割仓储业务的综合性仓储运营商,此举有助于推动国内期货交割库产业的国际化,甚至间接推动国内期货市场与国际接轨。 近年来受全球经济增长放缓、美元加息等影响,国际大宗商品行情低迷,HB集团因此连续亏损。但是我们认为,中储在行业低迷时候并购具有积极意义,非常划算:一方面以非常低的价格(60万方仅不到4亿元人民币,远低于目前中储市价)收购完成国际化战略拼图;另一方面未来大宗商品回暖时,HB集团凭借其悠久的历史、优质的客户,一定能实现较好的收益。 3、普洛斯入股或成为重燃公司央企改革概念的催化剂。普洛斯入股使得中储已经率先做出央企改革示范。经历了一年半的审批,普洛斯入股可能最终于9到10月正式落地。国企改革指导意见近日出台,我们预计第二批央企改革试点名单即将发布,诚通集团大概率入选。我们认为,中储股份作为诚通集团旗下最优质的上市公司,有着全国规模最大的仓储用地,未来进一步引入巨头战略投资者的预期强烈,且未来几年业绩有着稳定保障,普洛斯入股的完成有望在未来国企改革行情中取得较好的超额收益。 4、重申“买入”评级。由于新地产项目未公告,我们暂时仅考虑天津项目的利润贡献,预计2015年至2017年EPS分别为0.47元、0.48元、0.41元,看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,维持“买入”评级。

投资要点 华鹏飞-电子信息产业专业物流服务商。公司是国内电子信息产业领域的专业物流服务商,主要为电子信息产业客户提供第三方物流服务。主营业务按具体类型可分为综合物流服务(基于运输和仓储)、加工制造业产品销售以及供应链商品销售业务三项。目前,公司的主要客户多为电子信息产业的大型企业,公司已与包括联想、中兴通讯、富士康、华为、创维、方正、东芝、海尔等众多知名电子信息企业建立了长期合作关系。 打造物流+信息流+资金流一体化物联网供应链生态圈。公司前期通过发行股份及支付现金方式购买博韩伟业100%股权。博韩伟业是国内领先的物联网技术企业,其主营业务包括为客户提供各行业企业级移动信息化解决方案和运营服务。博韩伟业在企业级移动信息化综合运营服务领域具有创新的商业模式,即根据各行业客户的生产作业模式、业务流程和个性化需求,构建综合运营平台来为客户提供终端设备全生命周期的运营服务,并按月向客户收取运营服务费用。除收购博韩伟业之外,公司于2014年月,收购苏州赛富科技有限公司16.43%股权,并且保留继续优先收购股权的权利。公司通过收购博韩伟业、赛富科技,打通“信息流”、“资金流”,结合自身在物流领域的沉淀,打造物流+信息流+资金流一体化物联网供应链生态圈。 未来看点:一体化解决方案的跨行业复制。目前博韩伟业的收入利润主要来自快递行业的服务,但是其在现场作业智能化这一方向上提供的一体化解决方案具有一定的可复制性,未来博韩伟业在巩固快递行业的优势地位的同时,已经开始向电子、医疗、电商、快消、高端制造等领域扩张。拓展电子信息行业客户。深化医疗信息化领域布局。 盈利预测与投资建议。预计公司传统主业保持平稳;博韩伟业15年开始贡献业绩,未来随着客户拓展、跨行业扩张保持较高增速;因赛富科技目前仅为参股,暂不考虑其对主业贡献。我们预测公司2015至2017年公司归属净利润为1.33亿、1.62亿、1.87亿,对应EPS为0.90、1.09、1.26元。我们认为,公司以博韩伟业为依托,进军企业的移动信息化需求的市场,符合工业4.0、制造业升级的国家战略,并且公司着力打造的物流+信息流+资金流的一体化供应链生态圈格局远大、基础雄厚,体现了公司坚定转型的决心。经历前期市场调整,公司股价风险已经释放,估值已经趋于合理水平,投资者可积极跟踪公司转型进度,给予“增持”评级,建议适当积极配置。 风险提示。博韩伟业跨行业扩张不达预期,企业对信息化服务需求下降,公司对供应链平台打造慢于预期。

投资要点 事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入58.4亿元,同比下滑7.5%;归属上市公司股东净利润3亿元,较去年同期增加2.6亿元,EPS为0.08元;扣非后净利润4.9亿元,较去年同期增加3.9亿元,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 油运业务毛利率大幅提升。上半年油运市场维持高景气度,公司油运业务实现收入30.1亿元,同比增长6.8%,毛利率为34%,同比提升了19.7个百分点。其中贡献最大的内贸原油、外贸原油、外贸成品油运输业务分别实现收入9.4、10、6亿元,同比+4.7%、-4.4%,-5%,毛利率分别为46.8%、29.1%、35.4%,同比提升9、24.8、32.6个百分点。 干散货业务毛利率大幅下滑。由于中国经济不振,上半年国际干散货、沿海干散货市场都极度低迷,公司干散货业务实现收入28亿元,同比增长0.9%,毛利率-19.3%,同比下滑11.2个百分点。其中主要的内贸煤炭、外贸铁矿石运输业务收入6.6、10.3亿元,同比下滑36%、22.6%,毛利率为0.4%、17.2%,同比下滑3、15个百分点。 销售费用大幅增加,投资收益有所下降。公司上半年销售费用0.3亿元;管理费用1.7亿元,同比下降8%;财务费用5.2亿元,同比下降6.3%。公司投资收益0.6亿元,同比减少45.8%,这主要是公司投资的合营企业本期业绩下滑所致。 营业外收支大幅上升,所得税费用大幅下降。由于公司将7月收到的拆船补贴确认为上半年营业外收入,公司实现营业外收入9.4亿元,同比增加9亿元;本期公司报废27条船舶,营业外支出本期发生11.2亿元,去年同期为1.3亿元。由于子公司计提递延所得税,上半年公司所得税费用为-1.1亿元,较去年同期减少1.4亿元。 盈利预测与估值。得益于油运市场的高景气度,尽管干散货市场低迷有所拖累,上半年公司业绩仍同比大幅改善。四季度是油运旺季,运价有望再度飙升,而干散货市场最低迷的时候过去,下半年将有所改善。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌。预计15-17年EPS为0.2、0.21、0.22,对应PE为64.4、63.2、59.7倍,15年PB为2倍,维持“增持“评级。 风险提示。中远中海整合低于预期,油运市场运价低于预期,油价大幅上涨

宁沪高速公告2015年中报:实现营业收入43.11亿元,同比减少1.24%,归属上市公司股东净利17.27亿元,同比增加46.18%,每股收益0.3428元,同比增加46.18%。 通行费收入增长2%:原有路产表现平稳,增量来自并购路产。公司对并购路产进行了并表,并对去年同期数进行了重述。2015年上半年,实现道路通行费收入31.29亿元,同比增长2.03%,其中原有路产路费收入26.32亿元,同比下降0.44%,基本保持稳定;新收购的宁常高速、镇溧高速公路以及锡宜高速、无锡环太湖公路于上半年贡献路费收入4.97亿元,同比增长14.25%,带动整体通行费增长。受货车流量继续下降影响,公司主要路产宁沪高速通行费收入同比下降0.7%;而新收购的宁常高速交通流量增速超预期,日均通行费收入同比增长38.66%,有效弥补了沪宁高速西段所受到的分流影响。 油价下跌导致配套服务收入下降16.67%,但毛利润基本持平。2015年上半年,公司实现配套服务收入约9.28亿元,同比减少1.86亿元,下降约16.67%。其中实现油品销售收入约8.09亿元,同比减少19.19%,主要原因是受到国际原油价格下跌的影响,油品零售价格不断下调。但是油品销量同比基本持平,且毛利率略有提升,因此配套服务毛利变动不大。 确认递延所得税资产3亿,且重述后去年同期净利基数变小,导致公司盈利大幅提升。上半年公司实现净利大幅增长46.18%的原因主要是:1)由于宁常镇溧公司收购完成,债务转移、财务费用下降开始盈利,利润可用于弥补前5年亏损,符合确认递延所得税资产条件,一次性减少递延所得税约3.10亿元,增加了税后净利润;2)由于新购路产去年同期仍处于亏损状态,导致重述后去年同期净利基数减少约1.6亿元,因此账面同比增速大幅提高。 预计2016年业绩增速有所放缓:由于2015年上半年递延所得税资产确认为一次性利好,因此下半年以及2016年将不再受益。未来公司业绩主要增速来自宁常高速车流的快速提高,我们预计2016年依然会保持20%至增长,收入增加约0.7亿至1亿,且毛利率不断提升,预计年化新增利润约6000至8000万。 可能加大债务融资、保持高分红水平:收购新项目后,公司目前资产负债率为45.9%,依然低于行业平均47.5%的负债水平,我们认为公司主要资产现金流回报丰厚,公司有能力承担收购带来的债务负担。收购带来2015年新增资本开支约为30亿左右,同时上半年已偿还债务10亿左右,预计公司年经营性现金流40亿,因此,我们预计若公司明年依然保持70%的分红率,可能会依靠债务融资来补充流动性。由于公司未来经营性现金流依然十分稳健,因此我们预计一般情况下,公司依然可能保持较高分红水平。 投资策略:公司凭借独特的区位优势,主要路产经营状况公司良好,区域内高速公路资产整合对集团主营业务所带来的规模效益逐步开始体现;此外,公司历史均保持较高分红率,过去3年年均分红率在70%以上,股息率较高,在降息背景下具备长期投资价值。我们维持“买入”评级,预计2015-2016年EPS为0.60元、0.54元,对应PE为13X、15X。 风险提示:宏观经济对高速公路车流量影响较大。

投资要点 事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入36.3亿元,同比增长1.7%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,去年同期为0.1亿元,EPS为0.23元;扣非后净利润1亿元,去年同期为亏损228万元,扣非后EPS为0.06元,业绩基本符合预期。 点评: 上半年干散货市场低迷,拖累特种杂货运输市场。多用途与重吊船市场延续低位调整,多用途船租金水平同比下降12%;油价大跌影响海工需求,但公司的半潜船业务受益于过去几年累计的海工订单和部分长期合同,总体平稳;沥青船市场形势相对较好,汽车船由于中日韩汽车出口不振,木材船由于中国房地产低迷也呈现弱势。航运主业毛利率小幅上升。公司航运主业收入33.4亿元,同比微增0.8%,毛利率10.1%,同比增加3.5个百分点。毛利率上升主要成本端改善,报告期受益油价大跌,公司燃油费用同比减少2.5亿元。分船型看,公司多用途船收入14.6亿元,同比增长2%,毛利率2%,同比增加2.5个百分点;半潜船收入5亿元,同比减少0.9%,毛利率37.2%,同比增加17.2个百分点;重吊船收入6亿元,同比增长14.4%,毛利率3.2%,同比减少3.2个百分点;汽车船收入1.4亿元,同比下降39.8%,毛利率0.5%,同比减少0.7个百分点;沥青船收入2.4亿元,同比下降7.3%,毛利率24.7%,同比增加4.2个百分点;木材船收入3.9亿元,同比增长11.8%,毛利率7.3%,同比增加3.2个百分点。 处置股权获得一次性收益。报告期,公司处置埃尔夫润滑油(广州)股份有限公司股权,获得一次性投资收益3亿元;收到拆船补贴9586万元,计入营业外收入。报告期,公司销售费用0.3亿元,管理费用2.3亿元,与去年基本持平;财务费用约1亿元,同比下降7.7%,主要是报告期的汇兑收益增加。 估值与评级。航运市场整体低迷,但受益于油价大跌,公司主营业绩有所改善。公司目前由于中远中海两大集团整合正在停牌。预计公司15-17年EPS为0.22、0.1、0.14元(考虑增发摊薄),对应PE为65.6、148.2、104倍,15年PB为4.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”战略推进低于预期,央企改革低于预期

事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入86.1亿元,同比增长45.6%;归属上市公司股东净利润15.1亿元,同比减少7.5%,EPS为0.12元;扣非后净利润为14.9亿元,同比减少1.5%,扣非后EPS为0.12元,业绩基本符合预期。 点评: 吞吐量增速放缓。2015年上半年,公司集装箱吞吐量完成1129.5万TEU,同比增长9.2%,增速下滑3.5个百分点;货物吞吐量2.72亿吨,同比基本持平,增速较去年大幅下滑,受中国经济增速放缓影响,铁矿石、煤炭等散杂货吞吐量有所下降。 贸易贡献收入增量,主业毛利小幅下滑。公司营业收入大幅增长主要是去年8月成立了贸易公司,今年上半年贸易业务实现收入26.6亿元,同比增长19倍。公司主营业务实现毛利20.7亿元,同比减少1.5亿元;综合毛利率24.3%,同比减少13个百分点,也是受贸易业务影响。分主要业务看,公司集装箱业务收入10.6亿元,同比增长13.3%,毛利率为54.3%,同比减少0.8个百分点;铁矿石业务收入8.2亿元,同比下滑5.5%,毛利率为58.5%,同比减少1.7个百分点;原油业务收入2.7亿元,同比增长10%,毛利率为42.3%,同比减少6.2个百分点;综合物流业务收入29.6亿元,同比增加8.27%,毛利率21.85%,同比减少2.26个百分点。贸易销售业务收入26.6亿元,同比增长19倍%,毛利率1%,同比减少5.9个百分点。 管理、财务费用上升。公司上半年销售费用达119万元;管理费用5.7亿元,同比增长16.9%;财务费用1.61亿元,同比增长14.9%。去年上半年公司转让穿山港区8#、9#集装箱泊位资产获得营业外收入1.5亿元,今年无此事项。 估值与评级:受中国经济增速放缓,外贸进出口增速下滑影响,公司业绩出现小幅下滑。预计公司15-17年EPS为0.23、0.24、0.27元,对应PE为35.2、33.6、30.4倍,15年PB为3.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济持续下滑,华东地区港口恶性竞争

投资要点 事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入160亿元,同比下滑8.9%;归属上市公司股东净利润0.1亿元,较去年同期下滑96.9%,EPS为0.001元;扣非后净利润0.1亿元,较去年同期增加5亿元,扣非后EPS为0.001元,业绩基本符合预期。 点评: 集装箱市场运价下滑,收入减少。上半年国际集装箱市场运价下滑,中国出口集装箱运价指数均值970,同比下滑12%,主要是供求矛盾依旧突出,而油价大幅下滑,成本改善的好处大部分被货主享有。公司完成重箱运量同比增长1%,其中外贸箱量同比增长1.9%,内贸箱量同比减少0.4%,完成收入160亿元,同比下滑8.9%。 成本端下降。上半年公司营业成本154.2亿元,同比减少12.2%。其中集装箱及货物成本59.4亿元,同比减少9.2%,主要成本控制;船舶及航程成本51.5亿元,同比减少10.7%,主要油价下跌;支线成本28.6亿元,同比减少10.2%,主要内贸运量减少;物流及其他成本14.7亿元,同比减少29.1%,主要也是油价下跌。 投资收益大幅下滑。上半年公司管理费用4.9亿元,同比增长11.4%,财务费用2.4亿元,同比增长20.6%。公司投资收益1亿元,同比减少9.3亿元,主要是去年处置了三家公司的股权获得一次性收益。上半年投资收益大幅下滑也是公司利润大幅下滑的主要原因,公司实际的经营业绩是同比改善的。 估值与评级:油价下跌,公司1.8万的大船交付降低单箱成本以及公司进行成本控制,上半年公司经营业绩同比改善。目前中远、中海集团正在推进整合,公司正在停牌。预计公司15-17年EPS为0.04、0.05、0.09元,对应PE为233、161、98倍,15年PB为4倍,维持“增持”评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

投资要点 事件: 公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入299.7亿元,同比增长0.11%;归属上市公司股东净利润19亿元,较去年同期增加41.7亿元,EPS为0.19元;扣非后亏损20亿元,亏损较去年同期减少0.6亿元,扣非后EPS为-0.2元,业绩基本符合预期。 点评: 干散货、集装箱市场运价下滑。上半年国际干散货市场运价低迷,BDI均值为623点,同比下跌47%,主要受经济低迷,铁矿石、煤炭海运需求疲软影响;国际集装箱市场运价下滑,中国出口集装箱运价指数均值970,同比下滑12%,主要是供求矛盾依旧突出,而油价大幅下滑,成本改善的大部分好处被货主享有。 集装箱业务毛利略有增长,干散货业务亏损扩大。上半年公司集装箱业务运量同比增长6.8%,平均单箱业务收入同比下降1.7%,收入236.4亿元,同比增长10.3%,毛利12.3亿元,同比增加3.1亿元;干散货业务运量下滑12.4%,收入44.6亿元,同比减少30.5%,毛利为亏损10.2亿元,亏损较去年扩大了9.4亿元;码头业务15.3亿元,同比减少5.4%,主要是欧元贬值,所属比雷埃夫斯码头收入同比减少;集装箱租赁业务收入9.9亿元,同比减少12.1%。 管理、财务费用下降,收到巨额拆船补贴。上半年公司销售费用0.6亿元;管理费用17.7亿元,同比减少7.5%,主要是加强成本控制人工费用减少;财务费用9.2亿元,同比减少28%,主要是上半年汇兑收益0.3亿元而去年同期为汇兑损失2.8亿元。上半年公司收到拆船补贴等政府补贴40.5亿元,计入营业外收入,这是公司实现盈利的主要原因。 估值与评级:干散货、集装箱行业尚处周期底部,公司上半年实际经营依旧亏损,亏损额基本与去年持平,得益于收到巨额拆船补贴,公司实现盈利。预计公司经营业绩短期难有较大改善,目前中远、中海集团正在推进整合,公司正在停牌。预计公司15-17年EPS为0.06、0.07、0.08元,对应PE为、175、147倍,15年PB为5.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入147.7亿元,同比增长7.1%;归属上市公司股东净利润31亿元,同比增长5.7%,EPS为0.14元;扣非后净利润为30.1亿元,同比增长7.5%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 散杂货吞吐量下滑,集装箱增速放缓。2015年上半年,公司母港完成货物吞吐量2.55亿吨,同比减少6.4%,增速下滑8.1个百分点。其中散杂货吞吐量0.77亿吨,同比下降21.1%,主要受中国经济下滑影响,煤、矿等散杂货吞吐量大幅下滑;集装箱吞吐量1802.8万TEU,同比增长4.4%,增速下滑1.3个百分点。 主业毛利与去年持平。分主要业务看,公司集装箱业务收入62.5亿元,同比增长7.7%,毛利率为58.7%,同比增加1.7个百分点;散杂货业务收入10.4亿元,同比下滑18.7%,毛利率为22.8%,同比减少6个百分点;港口物流业务收入78.3亿元,同比增长15%,毛利率为5.8%,同比减少0.3个百分点。港口服务业务收入9.2亿元,同比增长0.7%,毛利率44.9%,同比减少1.3个百分点。公司主营业务实现毛利49.6亿元,同比增加0.1亿元,综合毛利率34.5%,同比减少2.4个百分点。 财务费用下降,投资收益增加。公司销售费用166万元;管理费用11.8亿元,同比增长7.6%,主要是职工薪酬增加;财务费用4.4亿元,主要是降息带来公司资金成本下降,利息支出减少。公司实现投资收益9亿元,同比增加3.6亿元。 估值与评级:上半年公司散杂货吞吐量下滑,集装箱吞吐量增速放缓,主业毛利基本与去年持平,得益于降息带来财务费用下降和投资收益增加,利润略有增长。预计公司15-17年EPS为0.33、0.36、0.39元,对应PE为21.5、19.5、18.1倍,15年PB为2.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济持续下滑,华东地区港口恶性竞争

大秦铁路公告2015年半年度业绩:报告期公司实现营业收入275.69亿元,同比增长4.5%,归属净利润73.41亿元,同比增长2.16%,对应EPS0.49元,同比增长2.08%,基本符合我们预期。 总换算周转量下降7.5%,大秦线货运量下降8.5%。上半年受大宗货物铁路货运需求持续下降影响,全路货运量同比下降10.2%。以煤炭运输为主的大秦铁路公司同样受到影响,上半年公司货物发送量完成2.8亿吨,同比下降1.0%,换算周转量完成1808亿吨公里,同比下降7.5%;货物运输量完成3.6亿吨,同比下降7.2%。主要线路大秦线货物运输量完成2亿吨,同比下降8.5%,运量略低于年初预期。 受益于年初铁路货运提价,营业收入增长4.5%。受益于今年2月发改委上调铁路货物统一运价率平均每吨公里1分钱,煤炭适用的运价号4,基价2从0.089元/吨公里上调至0.098元/吨公里,同比增长约10%。受此影响,提价弥补了运量下滑带来的损失,公司营业收入同比增长4.5%。 营业成本增长4.29%,财务费用减少53.89%。上半年公司营业成本为183.49亿元,同比增长4.29%,营业成本的增长主要是由于公司人员费用、货车使用费、客运服务费等支出增加。此外由于公司计息债务较上年同期减少,财务费用同比减少支出约12.8亿元,同比减少53.89%。 朔黄线投资收益减少17.6%。上半年朔黄公司长期股权投资收益为9.72亿元,同比减少17.6%,收益下降主要是由于煤炭运量下滑,此外,朔黄铁路作为合资铁路而非国铁,一直未提价,因此利润受运量下滑影响较大。 投资策略:尽管铁总关于铁路改革的顶层设计仍未出台,但随着铁路改革的推进以及铁路现代物流发展的推进,大秦铁路依靠其较低的资产负债率以及充沛的现金流,将发挥重要作用,例如建立大型综合物流中心,收购北方铁路货运资产等。此外,目前公司股息率已经达到5.5%,在无风险利率下行的背景下,对于长线资金有一定吸引力。我们看好公司在铁路改革中的投资机会以及较为稳健的基本面,维持对公司“买入”评级。预计公司2015-2016年EPS0.95元/股和0.98元/股,对应当前股价的PE15年8.8倍、16年8.6倍。 风险提示:铁路运量低于预期。

投资要点 广深铁路公告2015年中报:实现营业收入73.75亿元,同比增长2.89%,营业利润为6.67亿元,同比增长24.57%,归属上市公司股东净利4.65亿元,同比增长41.38%,每股收益0.07元,同比增长40.00%。 增开跨线动车组争取增量,客运收入基本持平:客运业务是公司最主要运输业务,2015年上半年实现客运收入34.87亿元,同比减少0.41%,旅客发送量4321.7万人,同比增加1.06%。公司为弥补广深高铁对城际的分流,积极争取客流增量,加开了广州东至潮汕跨线动车组,弥补了广深城际对业绩的拖累,上半年广深城际发送量下降2%,收入增长4.7%。受“占中”影响直通车发送量下降1.8%,收入下降10%。长途车业务小幅增长,发送量同比增3.6%,收入同比基本持平。 货运运量下滑10.23%,受年初提价利好,货运收入下降3.55%:受宏观经济增速放缓、珠三角地区产业结构调整等因素影响,上半年公司货运量为2212.0万吨,同比下降10.23%,尽管自2015年2月1日起,全国铁路货物统一运价平均每吨公里提高人民币1分,货运量的大幅下滑带动货运收入下降3.55%,上半年货运收入为8.20亿元。 新增委托运营收入带动其他运输收入增长33%。由于管内客货运量整体呈下降趋势,因此机车牵引服务工作量减少,导致路网清算收入下降8.7%。此外,公司为广深港铁路、广珠城际和厦深铁路等提供的铁路运营服务工作量增加,同时新增为赣韶铁路、贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务,公司铁路运营服务收入大幅增长,达到10.86亿元,同比增长33.07%,带动其他业务大幅收入增长。 成本控制得当,财务费用减少,营业外支出减少,带动公司盈利大增:上半年公司总成本64.40亿元,同比减少0.32%。其中,由于公司组织开行的长途车有所减少以及机车牵引服务工作量下降,设备租赁及服务费及物料及水电消耗分别下降2.76%、11.18%;由于车辆维修工作量减少,使维修费用下降15.9%;虽然由于行业性工资上调以及住房公积金和社会保险缴费基数提高,工资及福利支出增加6.76%,但涨幅已远低于过去几年。此外,公司偿还35亿中期票据后,财务费用同比减少4172万元。钢轨道匝更换报废损失减少,导致营业外成本同比减少8200万元。有效控制各项成本,导致公司盈利大增。 投资策略:在铁路改革的大浪潮中,我们认为广深铁路作为铁路总公司三大融资平台之一,未来在中国铁路提高资产证券化道路上将承担着重要任务。我们认为广铁集团下的优质高铁资产,例如广深高铁,将成为未来资产注入的储备项目。此外,广深铁路土地多元发展也是未来值得期待的拓展方向。基本面方面,虽然公司面临着铁路运输行业整体运量下降以及广深高铁分流等多种负面影响,但是公司积极拓展新业务,增开跨线动车,承接委托运营业务,于此同时积极控制成本,提高公司业绩。我们看好公司未来的涅槃重生,维持“增持”评级,预计2015-2016年EPS为0.13元、0.11元。 风险提示:广深港高铁福田站通车后会进一步对公司有分流影响。

深度业务、供应链金融高增长,广度业务有所萎缩。深度供应链是公司2008年转型以来的重点战略性业务,深度380分销服务平台是其最重要的组成部分,主要业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等,通过搭建全国性的直供终端平台,提供市场、销售、信息、物流、商务、结算等一站式供应链服务。2015年上半年新增落地合资公司共计41家,至此,深度380分销服务平台公司超过150家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。在深度业务高增长的带动下,供应链金融业务在原有小贷业务的基础上继续高速发展,今年新发展了面向380平台的金融业务,造成利息收入较上年度增长90.20%,综合毛利增长75.89%。 公允价值变动、投资收益同比下滑较大,拖累部分业绩。去年同期公允价值变动收益6965万,今年上半年仅有134万,投资收益同比也下滑约1700万,这或与今年以来人民币汇率的波动有关。 现金流出有所收窄。2015年上半年公司经营活动现金流净额为-9.7亿元,这是由于深度供应链业务仍在快速发展,要不停的将现金投入到新业务中,且开拓市场的过程中下游的账期一般长于供应商,造成经营现金流不太理想,这与公司业务的高速扩张是相匹配的,无需过多担心。净流出额同比有所收窄,反映公司的对下游的话语权正在缓慢增强。 “中国第一本地社区服务平台”战略布局清晰,优秀的管理层将使公司不断创造新的奇迹。2015年,是公司业务、战略升华的一年,随着380平台线下网点、基础设施进一步完善,一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上,互联网B2B+O2O(宇商网)、互联网B2C+O2O(和乐网、和乐超市、云微店)、互联网O2O金融服务等几大平台开始发力,构建一个融合各环节的生态圈,想象空间巨大。预计下半年开始,广告业务、金融业务将逐渐贡献可观的利润。管理层一直是怡亚通的核心竞争力,380平台从总部到省级平台到基层网点管理层和员工的激情澎湃。动力来自于到位的激励(期权+利润分成)、蒸蒸日上的业务(同行不景气,怡亚通却年年翻番)、不遗余力的团队建设。这样的激情保证了怡亚通能够先于市场想出o2o终端联盟这种深深扎根本地社区服务的生态圈。当市场还在担忧公司高位停牌时,公司已经先于市场利用自身在资本市场、海外市场的积累走出国门做蛇吞象的并购,并将核心员工纳入增发对象,管理层的能力令人敬佩。 盈利预测与估值。预计公司2015至2017年EPS为0.57、0.97、1.43元,对应当前股价PE为58.5、34.5、23.3倍,我们认为,公司今年将继续加快布局,巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位,同时,互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380平台的网络价值,继续强烈推荐。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。