事件:2015年上半年吉祥航空实现营业收入38.42亿元,同比增长20.40%;归属上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长165.05%,扣非净利润4.59亿元,同比增长290.18%。合每股收益1.01元,同比增长158.97%。 成本端和收入端双弹性带来业绩高增长,毛利率大幅提升。受益行业整体供需改善带来票价大幅提升(根据我们的估算,2015上半年吉祥航空裸票价765元,同比上涨11.67%,裸客公里票价0.45元,同比增长4.36%)和燃油成本大幅下降(航空燃油出厂价同比下降38%),2015年上半年度,吉祥航空实现营业收入38.22亿元,毛利率达27.52%,同比增长10.3PT;归属上市公司股东的净利润5.18亿元,同比大幅增长165.05%。 深耕上海主基地,国际航线迎来高增长。吉祥航空目前以上海为主基地(44架飞机中42架在上海两场过夜),受益华东地区居民消费升级及航空因私消费的快速增长,2015年上半年旅客周转量83.63亿客公里,同比增长,旅客人数491.08万人,同比增长27%,客座率86.07%,同比增加2.95PT;国际航线实现旅客周转量14.64亿客公里,同比增长103%,客座率81.57%,同比增长9.44PT。目前吉祥航空国际航线(含地区)占旅客周转量仅为19.76%,仍有较大的提升空间。 坚持年轻机队与统一机型,机队进入快速扩张期。截止2015年6月底,公司运营44架A320系列飞机,子公司九元航空运营3架B737飞机。预计未来几年公司机队将保持较快的扩张速度,预计到2015年底,公司机队规模将增至57架(含九元航空5架),而远期2020年吉祥航空本部将达到100架,九元航空将达到50架的规模。 汇兑损益无需过份担忧,汇率业绩弹性较小。吉祥航空美元负债占整体负债比例较低。截至2015年6月30日,吉祥航空美元长期借款折合人民币为29.73亿元;美元短期借款折合人民币17.54亿元,预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致净利润减少2400万元。 吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,继续强烈推荐。吉祥航空采用独具特色的差异化竞争策略,经营理念是“领先服务品质,最优成本结构”,在保障一定票价的同时拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,单位客运成本接近于廉价航空。我们认为“高端廉价”模式能够复制,受益中国航空因私消费占比的提升,发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空,但客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性,今明两年业绩弹性高;同时公司超过90%的航线布局在上海基地,未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为2.11、3.36元,对应PE为20、13倍,目前估值非常具有性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持强烈推荐。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

华北高速公告2015年半年度业绩:报告期公司实现营业收入4.67亿元,同比增长30.08%,归属净利润1.50亿元,同比减少6.95%,对应EPS0.138元,同比减少6.95%。 受部分路段施工断交影响,通行费收入同比下降8.82%:由于2014年7至2015年5月期间,京津塘高速主线机场收费站至杨村收费站路段进行断交施工,导致车流量大幅下降,上半年车流量为2,862万辆,同比下降16.10%,通行费收入为2.93亿元(含施工补偿),同比下降8.82%,其中货车流量与通行费下降明显,同比分别下滑29.77%、47.50%。上半年通行费毛利率为43.18%,较去年下降15.03个百分点,成为公司净利下滑主要原因。 光伏电站项目贡献营收增量,但仍低于预期。2015年上半年公司光伏发电实际完成上网电量总计为18854万KWh(不包含未入账协议补偿电量),电费收入1.71亿元,同比增长442.10%,带动公司营收同比增长30.08%。但由于配套电网建设不同步导致部分区域限电严重以及弃光限电现象时常发生,导致未能完成上半年预测上网电量23434万KWh。 光伏电站布局有望提速,增厚公司业绩。公司目前已经开展合计约275MW 权益的光伏电站,并已全部并网。此外,公司与中利科技开展合作,共建第三方投资管理平台,打造专业化的运维管理水平,按照公司做大做强光伏产业的战略布局,公司将继续加大光伏资源储备,并逐步进行光伏产业链的前移,实现光伏电站的全产业链运作。未来随着消限电损失的减少,以及收购规模的扩大,光伏电站项目将大幅提升公司业绩,根据我们测算未来公司净利润有11%-19%的年复合增长空间。 投资策略:随着京津塘高速公路天津部分断交施工恢复通车以及以京津唐城市群为代表的京津冀区域协作正迎来新一轮的发展“黄金期”,都将为公司车流量带来积极影响,带动公司通行费收入增长。在加强环保的大背景下,国家对新能源产业会维持较强的扶持力度,我们看好公司在光伏电站的积极布局。综上,我们维持对公司“增持”评级。预计公司2015-2016年EPS为0.28元/股和0.31元/股,对应当前股价的PE15年18倍、16年倍。 风险提示:车流量低于预期,光伏电站收益不及预期。

投资要点 深高速公告2015年半年报业绩,报告期公司实现营业收入15.00亿元,同比减少22.22%,归属净利润5.39亿元,同比减少68.25%,对应EPS0.247元,同比下滑68.25%,完全符合我们预计。 受梅关高速取消收费影响,路费收入同比略有下滑:2015年上半年公司实现路费收入13.95亿元,同比下降4.82%,路费收入下滑主要受梅观高速(梅林至观澜段)自2014年4月取消收费影响,该路段路费收入减少约5100万元。另外,公司主要路产路费收入有升有降:机荷高速东西段受益于车流量自然增长,路费收入同比增长13.6%、21.6%;清连高速受路网分流影响,路费收入同比下降19.5%。扣除梅关高速取消收费影响,公司高速主业总体表现平稳。 委托管理服务收入大幅下降86.74%,带动收入、净利下滑。由于公司委托建设管理项目周期通常在3年以上,在各期间,受项目规模、当期完工进度等影响,期间所确认的收入波动较大,2015年上半年,公司委托管理服务收入仅5448.9万元,同比减少3.57亿元,下降86.74%,带动公司收入、净利下滑。其中,公司净利润在扣除2014年同期确认的梅观资产处置收益11.17亿元的影响后,净利润同比下降7.08%。 梅林关项目推进加快,未来有望增厚业绩。目前公司与深圳国际出资成立的联合置地公司(深高速持有49%股权)已经取得梅林关更新项目土地使用权,梅林关更新项目地块的土地面积约为9.6万平方米,土地用途为居住用地及商业用地,计容建筑面积总计不超过48.64万平方米(含公共配套设施等),该项目地块位置优越,楼面地价约为人民币10,000-11,000元/平方米,与周边土地的市场价格(15,000-16,000元/平方米)相比有较明显的地价优势,具有较好的投资价值和增值空间,有望增厚公司业绩。 投资策略:我们认为随着梅关高速取消收费影响逐步消除后,公司凭借良好的区位优势,高速主业仍将保持平稳。此外,未来随着梅林关城市更新项目的完工,将大幅提升公司业绩。我们维持对公司“增持”评级。预计公司2015-2016年EPS为0.51元/股和0.57元/股,对应当前股价的PE15年13倍、16年12倍。 风险提示:宏观经济下滑,委托管理业务风险,梅林关城市更新项目,可能面临市场风险、征地拆迁补偿风险等不确定性因素。

事件:公司公布2015年中报,报告期实现营业收入5.7亿元,同比增长14.5%;归属母公司所有者的净利润1亿元,同比减少23.6%,EPS为0.21元;扣非后净利润0.7亿元,同比增长2.9%,扣非后EPS为0.14元,基本符合预期。 点评: 油价下跌,客滚业务毛利率小幅提升。上半年公司客滚收入为4.9亿元,同比下滑0.75%;毛利为1.42亿元,同比增长17.4%;毛利率为29%,同比增加4.4个百分点。受中国经济放缓和油价走低使得公路运输成本降低,冲击水运市场影响,公司客滚业务收入未有增长;得益于油价大跌,毛利率有所提升,毛利同比增长。 邮轮业务小幅亏损。去年8月,公司旗下的国际邮轮“中华泰山号”首航,公司正式开展邮轮业务。今年上半年,公司邮轮业务实现收入7412万元,毛利率为-3.7%,小幅亏损271万元。得益于邮轮业务开展,公司旅行社业务实现收入500万元,同比增长146%,实现毛利73万元。燃油补贴下滑。上半年,公司收到烟台市财政局2013年度交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元,计入当期损益,这块同比减少3726万元。燃油补贴在实际从政府收到后计入当期损益,具有滞后性,时间上也有不确定性,同期比较意义不大。不过上半年客滚业务虽然受益油价下跌,毛利率提升,但实际上后期会收到的对应这时期的燃油补贴会减少。 中韩客滚业务和邮轮博彩业务尚未盈利。上半年,公司实现投资收益-515万,同比减少428万。其中公司投资参股的运营中韩客滚业务的烟台渤海国际轮渡有限公司投资收益为-308万,烟台FERRY株式会社投资收益为-10万元;公司与澳门金马娱乐集团有限公司共同出资成立的博彩娱乐项目经营部,经营“中华泰山”号邮轮博彩娱乐项目,投资收益为-66万元。 盈利预测与估值。受到中国经济增速下滑以及高铁、航空等交通方式分流的影响,预计公司传统的渤海湾客滚业务难有增长,未来的看点在于中韩航线和邮轮业务。短期这两块业务尚未贡献利润;长期来看,随着中韩自贸区不断推进发展,公司的中韩客滚业务有较大潜力;中国邮轮市场前景广阔,国务院发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》中也提到支持邮轮发展,公司是A股唯一的运营国际邮轮的标的,如果公司能抓住机遇,将邮轮业务发展壮大,将实现华丽的转型。预计公司2015-2017年EPS为0.42、0.46、0.5元,对应PE为29、27、24倍,维持“增持”评级。 风险提示。公司邮轮业务发展进程低于预期,中韩自贸区发展进程低于预期

事件:铁龙物流公告2015年半年报业绩,报告期公司实现营业收入33.93亿元,同比增长74.25%,归属净利润1.57亿元,同比减少10.18%,对应EPS0.120元,同比下滑10.45%。 委托加工贸易业务增加带动收入大幅增长:为拓展新的利润增长点,公司继续扩大委托加工贸易业务规模,2015年上半年销售委托加工钢坯118.28万吨,实现销售收入20.74亿元,同比增长321.32%,带动公司收入同比增长74.25%,但该项业务毛利率仅1.43%,对公司利润贡献有限。 利润下滑10.18%主要由于沙鲅线运量下降所致。受区域经济结构调整影响,煤炭、钢铁等大宗物资运输需求下降,2015年上半年,沙鲅线货物到发量1,826.16万吨,同比下降13.66%,实现收入61,474.65万元,同比减少22.29%,毛利率同比下降2.33个百分点,直接带动公司净利润下滑。 特种箱业务增速稳定,不锈钢发送量成亮点。在受宏观经济下行运输需求下降、木材箱全部退出等不利因素影响下,公司特种箱业务仍完成发送量26.51万TEU同比增加2.10%,特种箱业务实现收入63,788.49万元,同比增长10.34%,毛利同比增长13.13%达1.09亿元。其中,不锈钢罐箱业务继续保持快速增长,发送量同比增长45.87%。 “铁路资产证券化+铁路现代物流发展”,助力公司未来发展。目前,我国铁路资产证券化率偏低,铁路资产证券化进程有望加速。公司作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司,存在铁路资产注入预期。另外,随着铁总积极推进铁路向现代物流发展,铁路集装箱运输将得到大力发展,公司特种箱运量有望再上新台阶。 投资策略:我们看好公司在铁路特种集装箱业务方面具备的核心竞争力,公司作为铁总旗下唯一一家铁路专业运输上市公司,我们认为公司将持续受益铁总对于铁路现代物流发展的推进,公司有望成为铁总发展铁路集装箱运输的重要实施平台。中长期看,我们认为公司将受益于铁路改革,存在铁路资产注入可能。综上,我们维持对公司“增持”评级。预计公司-2016年EPS0.26元/股和0.28元/股,对应当前股价的PE15年42.4倍、16年39.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,铁路改革方案暂不明朗。

投资要点 事件:1、春秋航空2015年上半年实现营业收入39.53亿元,同比增长15.04%;归属上市公司股东的净利润6.20亿元,同比增长128.81%;归属上司公司股东的扣非净利润3.61亿元,同比增长241.75%;合每股收益1.62元,同比增长80%。2、春秋航空董事会同意以资本公积金转增股本,以截至2015年6月30日公司股本总数40000 万股为基数,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至80000万股。 航空大众化带来客运快速增长,国际航线进入井喷期。2015年上半年公司实现客运周转量(RPK)106.39亿人公里,同比增长23%,其中国际客运周转量达24.31亿人公里,同比增长190%。国内航线方面,春秋航空新开和加密国内高收益航线,如上海至张掖及深圳相关航线等;国际航线方面,在出境游增势迅猛、短途国际航线需求旺盛的情况下,公司加快国际化战略,新增和加密了大量收益较高的东南亚和东北亚航线,新开包括石家庄、合肥和哈尔滨至名古屋,青岛、郑州、泉州、西安、成都至大阪等优质航线,国际航线出现爆发式增长。 受益油价、人机比下降及票价客座率提升,毛利率大幅攀升。2015年上半年,公司航空运输业务的毛利率达18.27%,同比增长8.85%。1、油价下降是主营业务单位成本下降的主要原因,单位航油成本(航油成本/可用座位公里)较去年下降约38%;2、裸票价出现大幅提升;3、高客座率和高飞机日用率继续维持高位,有效摊薄固定成本;4、管理效率提升,人机比进一步下降。 运营补贴二季度增长迅速,全年增长依旧无忧。2015年一季度春秋航空补贴收入仅6773.48万元,同比大幅下降,其主要原因是新一期石家庄航线补贴协议于一季度尚未签署,而政府补助在能够满足其所附的条件并且能够收到时才予以确认。而2015年上半年春秋航空补贴收入达3.31亿元,同比增长59.07%,特别是二季度出现大幅增长,其主要原因是春秋航空国际航线的高增速,国内二三线城市对于国际航线的补贴比此前国内航线要高很多,同时此前河北机场集团的补贴有所冲回。 投资策略:作为航空领域穿越周期的类成长股和低成本航空的唯一标的,春秋目前正在处于机队规模快速增长期(15年60架,18年100架),受益中国航空市场旅游等因私需求快速增长,消费属性增强,未来低成本航空成长空间巨大;同时春秋航空坐拥上海两场基地优势,将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)。春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计15-16年春秋航空EPS分别为3.69、4.85元/股,对应目前股价PE分别为28、21倍,维持买入评级,未来继续强烈看好。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:015年上半年深圳机场实现营业收入14.77亿元,同比增长4.5%;利润总额2.96亿元,同比增长50.5%;归属母公司所有者净利润2.16亿元,同比增长72.6%。 时刻放量带来航空主业大幅增长、可转债转股后财务费用下降是上半年业绩高增长的主要原因。深圳机场2015年上半年时刻继续放量,T3航站楼正处于产能爬升期,2015年上半年深圳机场完成航空器起降架次14.99万架次,同比增长10.8%;旅客吞吐量1943.63万人次,同比增长12.9%;货邮吞吐量47.92万吨,同比增长6.2%。2015年1-6月,实现营业收入14.77亿元,同比增长4.52%,其中航空保障与地服业务实现营收10.70亿元,同比增长11.60%。在成本端,费用大幅降低是总成本下降的主要原因,由于可转债大量转股导致财务费用同比分别下降37.8%,营业总成本显著下降,同比减少3.10%。 受益区域需求溢出,双跑道独立离场后时刻有望继续放量,产能利用率仍有大幅提升空间。珠三角地区对航空需求较高的内生增长,18年初白云机场T2航站楼建设完成之前,深圳机场将享受区域需求溢出的窗口期。伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,同时受益珠三角地区航空需求溢出,深圳机场航空业务未来几年保持10%以上高增速是确定性的。我们继续看好其未来成长性。 时刻利用效率进一步提升,国际化将迎来突破。2015年上半年,深圳机场通过优化空域资源、增加宽体机投放比例等措施提升时刻资源利用效率,成功实现波音787首航,可保障全部民航商业机型。同时深圳机场14年国际航线占比仅5%,因而大力拓展国际航线成为公司未来重点方向。2015年上半年新增3条国际航线,并加密曼谷、普吉航线,国际客运量达79.3万人次,同比增长43.8%。 投资建议:净利率正在逐步恢复,业绩确定性向上。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征,这也是机场行业盈利出现周期性(收入稳步增长,但成本阶梯式增长)的根本原因。由于产能利用率的不断攀升,收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现。15年是公司业绩拐点,未来将迎来高速成长期,深圳机场国内航线占比达95%,机场收费改革弹性最大,国际航线提升空间大。同时深圳战略地位提升航空需求强劲,公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,深港通和粤港澳自贸区等事件性催化。当前,深圳机场市值170亿(不到上海浦东机场的30%),机场经营具有垄断性,公司市值空间巨大。目前深圳机场PB为1.73倍,相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2015-2016年EPS(稀释后)为0.25、0.35元,对应PE为33、24倍,公司有三重催化、市值仍有较大提升空间,继续看好。 风险提示:航空需求下滑,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。

投资要点 事件: 公司发布2015年半年报。2015年上半年实现营业收入20.54亿元,同比增长4.62%。实现归属于上市公司股东净利润4.82亿元,同比增长134.15%。实现扣非后归属于股东净利润4.62亿元,同比增长28.02%。实现EPS0.53元。 点评: 航空货代继续较快增长,东航股票减值拖累消除。2014年以来航空货运市场温和复苏,今年上半年母公司国际航空货运代理业务实现代理总量20,027.74万公斤,比上年同期增长了17.39%,其中出口货量8,369.09万公斤,比上年同期增长了32.70%;进口货量11,658.65万公斤,比上年同期增长了8.41%。我们判断,2015年公司货代业务仍将保持较快增长。公司于2009年参与东航定增,去年上半年根据相关制度要求,公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53万元,这是导致公司净利润今年上半年同比大增的主要原因。虽然今年公司持有的东航、国航股价上涨的浮盈不能冲回,但是作为隐蔽资产价值,对公司正面影响明显。 中外运敦豪业绩保持高增长,国内快递市场全面开放利好公司。受益于欧美国际快递业务快速增长、欧元贬值等因素(敦豪成本欧元计价),公司合营公司中外运敦豪国际航空快件有限公司的经营情况较好,净利润同比增长约 32.76%,这是上半年业绩快速增长的主因。 中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后,市场份额进一步巩固,目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL于2011年续签25年合资协议,预计未来此项投资益仍将贡献可观利润。去年国务院决定全面开放国内包裹快递市场,对符合许可条件的外资快递企业,按核定业务范围和经营地域发放经营许可,利好DHL在国内拓展业务。 期待公司在跨境电商上的布局由量变到质变,国企改革想象空间大。以杭州跨境电商试验区、跨境电商立法为标志性事件,今年国家层面对跨境电商的顶层设计纲领性政策将能逐步落地,随着公司在上海布局,外运已在6个跨境电商试点城市中的5个开展业务,将显著受益。而面对保税仓模式监管趋严的情况,外运利用自身在香港的资源优势,率先布局香港的业务点(相当于香港开展保税仓模式),预计香港业务将打破公司一贯以来的“雷声大雨点小”的形象,真正让跨境电商业务成为公司新的利润增长点。旗下的电商公司、网站都有可能在顶层设计解决激励问题的基础上,迸发出巨大活力。 盈利预测与估值。预计2015到2017年EPS分别为0.99、1.13、1.28元,对应当前股价PE分别为28.4、24.8、21.8倍,继续维持“买入”评级。 风险提示。1、DHL与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。

投资要点 事件:中信海直2015年上半年实现营业收入56423.1万元,同比减少3.88%;归属上市公司股东的净利润8271.07万元,同比下降1.23%;合EPS0.1365,同比下降7.33%。 油价低位运行海油景气下滑是公司营收下降的的主因。15年上半年公司通航运输收入尤其是海上通航收入下降,受到国际原油价格大幅降低,并持续低位运行,公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。2015年上半年通航运输业务实现营业收入54184.1万元,同比下降4.08%,公司合并飞行16149架次、14390小时,同比分别减少3.70%和0.19%,其中海上石油作业飞行12260架次,同比减少1.44%,飞行10968小时,同比增加1.12%。 综合维修服务能力不断提升,通航维修业务是公司业务的重要增长点。2015年上半年中信海直维修公司完成7架直升机的大修工作,其中直九3架、羚羊3架、超美洲豹1架。按进度正在进行大修的直升机6架;完成飞机电子部附件维修90件;完成桨叶维修25片、动部件维修6件、起落架维修4台、发动机维修2台、绞车维修1台、NDT项目6项;对9个石油平台飞机加油设备检测共14次。维修业务实现共营业收入2239.1万元,同比增长1.29%,毛利率12.41%,同比增长9.56%。作为欧直公司的重要客户和合作伙伴,中信海直在欧系直升机维修领域已精耕细作多年,在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀,储备了大量专业机务维修人才,我们认为公司维修业务内生外延突破在即。 培训市场大有可为,已经走出坚实的一步。中信海直2015年7月10日与中国民航管理干部学院签署《战略合作协议》,双方联合组建成立“中国民航通用航空学院”,未来将致力于成为通用航空培训领域最权威、最具影响力的培训机构。展望未来,培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口,另一方面可以借着通航发展的春风扩大业务范围,公司极有可能利用现有的人才培养基础,积极介入通用航空飞行培训领域,未来发展空间巨大。 l 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170倍和150倍。2015年中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计15-16年EPS分别为0.34、0.45,目前公司市值不到150亿,平台价值远远没有体现,继续推荐。 风险提示:通用航空政策出台低于预期,公司飞行安全事故

投资要点 事件: 招商轮船发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入28.8亿元,同比增长142%;归属于上市公司股东的净利润5.6亿元,同比增长120%,折合EPS为0.12元;扣非后净利润5.6亿元,同比增长108%。业绩符合预报。 点评 上半年VLCC市场维持高景气,公司油轮业务利润大涨。得益于供求改善和低油价刺激储油,上半年VLCC市场维持高景气,中东-日本航线日租金为6.4万美元/天,同比大涨268%。上半年公司油轮船队规模明显扩大(去年同期为9艘VLCC;今年为运营34艘VLCC、51%权益),营运天同比增120%,加上运价大涨,公司油轮船队实现经营利润1.51亿美元,同比增长655%(其中VLCC船队经营利润1.34亿美元,同比增855%)。公司继续推行国油国运战略,上半年VLCC船队共订载72个航次,其中55航次承运中国进口原油,占比76%。 上半年干散货市场低迷,公司干散货业务效益下滑。上半年国内铁矿石、煤炭进口需求疲弱,干散货市场低迷,BDI创历史低点,均值为623点,同比下滑47.2%,其中Cape租金水平为5752美元/天,较去年的14451美元/天下跌60.2%。公司干散货船队经营亏损581万美元,而去年同期是经营利润350万美元。我们认为干散货市场底部已现,6月BDI开始反弹,目前回到千点以上,下半年市场将有所好转。 理财产品利息收入下滑。上半年公司实现投资收益1亿元,同比下滑40.1%。其中LNG业务提供了投资收益4416万元,与去年同期持平(这块基本提供稳定的投资收益);由于报告期内部分理财产品到期赎回,不再续购,利息收入5544万元,同比下滑54%。 盈利预测与估值。公司2015年上半年业绩大增符合我们的判断,四季度是传统的油轮旺季,VLCC运价有可能出现飙升,同时预计公司下半年还将受到5亿以上的拆船补贴,全年业绩大涨基本成定局。预计公司2015-2016的净利润为20.6、22亿元,折合EPS为0.39、0.41(考虑增发摊薄),对应PE为26、24.4倍,对应PB为4.2、4.1倍,维持“增持”评级。我们认为公司基本面优秀,15年业绩有望同比增长9倍以上;战略清晰,立志成为中国海上能源运输的整合者和领军者,中长期投资价值显著。短期来看,中远中海系停牌提升了公司与中外运长航的整合预期,建议投资者重点关注。 风险提示。大盘风险、国企改革低于预期、油轮运价低于预期

投资要点 事件:1、中国国航发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过120亿元,发行价格不低于 12.07元/股,发行股票数量合计不超过9.94亿股,控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发 行价格下限 12.07元/股测算)。2、中国国航发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。 本次非公开增发资金将主要用于机队引进、直销系统及机上互联网项目。本次非公开发行 A 股股票募集资金总额不超过120.00亿元,其中74.50亿元用于购买15架波音B787飞机项目 (总投资额240.00亿元);8.00亿元用于建设直销电子商务升级改造项目;1.5亿元用于建设机上WIFI项目 ;36.00亿元用于补充公司流动资金。本次非公开增发控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发行价格下限12.07元/股测算)。预计本次非公开发行A 股股票完成后,控股股东中航集团公司直接和间接合计持股比例将下降到50.19%(此前持股比例为53.37%,总股本为130.85亿股),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委。 引进15架波音B787飞机,进一步增强欧美航线竞争力。本次增发项目中引进的15架波音B787飞机的计划已经得到国家发改委发改交运 [2005]1215号文批准,预计这15架波音 B787将主要投入到中国国航北京枢纽始发航线,增强北京枢纽至北美以及欧洲的航线覆盖和航班密度。公司定位于中高端公商务主流旅客市场,目前拥有中国规模最大、价值最高的客户群体,伴随出境游等因私出行需求带来国际航线的持续高增长(15年上半年国际航线RPK 保持30%增长),引进波音 B787等宽体中远程运输机将显著增强公司在欧美长航线上的竞争力。 上半年业绩大幅增长,下半年国际航线弹性即将显现。受益行业供需改善、油价下降及国际航线快速增长,上半年业绩实现大幅增长。预计 2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。 由于欧美等长航线出境游一般时间较长,因而暑期一直是国际长航线的旺季,从一二季度国际航线的表现来看,第三季度国际长航线需求亦将大幅释放,同时国航拥有北京枢纽的绝对竞争力、宽体机大量投入、国际长航线品牌效应,中国国航国际航线弹性巨大。预计公司15-16年EPS 为0.76、0.88元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为20、17倍,伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,继续维持推荐。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

投资要点 事件:1、吉祥航空发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过35.65亿元,发行价格不低于61.58元/股,发行股票数量合计不超过5800万股。2、吉祥航空发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润4.40亿-5.17亿元,同比增长130%-170%。 本次非公开增发资金将主要用于运力扩张、在线旅行项目及偿还银行贷款。本次吉祥航空非公开发行募集资金不超过35.65亿,其中27.00亿元用于引进4架空客A320系列飞机和3台备用发动机;2.00亿元用于购买2台飞行模拟机;1.65亿元用于投资“淘旅行”休闲旅游平台项目;另外5.00亿元用于偿还银行贷款。公司在成本端继续坚持廉价航空单一机型的特色,机队依然以A320为主,截至2015年4月末,吉祥航空(不包括九元航空拥有的飞机)共拥有营运飞机42架,预计15年底53架,16年底65架,19年达到80架。本次增发项目中引进的4架空客飞机其实是包含在14年民航局下发的批复吉祥航空14-18年引进33架飞机的计划中,增发项目并没有进一步增加计划外的额外运力,因而补充公司流动资金,降低资产负债率,改善财务状况是本次增发的主要目标。 “淘旅游”项目将加快吉祥航空流量变现,进一步增加直销比例和附加收入。本次增发项目中“淘旅行”休闲旅游平台项目是公司新成立的子公司,其中吉祥航空拟使用募集资金1.65亿元,占股55%。我们认为淘旅行平台的成立将有助于吉祥航空加快商旅生态链的建设,依托吉祥航空未来将逐步开拓的通航机场和航班的信息化建设,同时借助上海雀沃庞大用户基础和流量,显著增加吉祥航空直销比例和附加收入。 上半年业绩符合预期,15-16年业绩弹性巨大。受益行业整体供需改善(2015年上半年裸票价累计上涨3.08%,裸客公里票价0.61元,同比增长0.75%,)和燃油成本大幅下降,吉祥航空上半年业绩出现大幅增长,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润4.40亿-5.17亿元,同比增长130%-170%。其增速介于廉价航空(春秋)和传统航空(三大航)之间,这是由于吉祥航空高客座率特征抵消了低油价带来的成本效应(吉祥和春秋一样,客座率较高,14年燃油附加费覆盖燃油成本的比例较高,受益油价下降的成本敞口因而比三大航小);于此同时吉祥航空票价端同样享受了传统航空公司因为供需改善带来的票价上涨(吉祥的票价锚定于四大航票价,与春秋的定价机制不同),从14年吉祥航空0.51元的客公里收益水平来看,今年暑期和明天迪斯尼带来的票价弹性巨大。预计公司15-16年EPS为2.11、2.86元,对应PE为32、24倍,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们继续看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持推荐。 风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系失衡

投资要点 事件:南方航空发布2015年上半年业绩预盈公告,预计2015年上半年将实现扭亏为盈(2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为人民币-10.18亿元),2015年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为人民币34亿元到36亿元,合EPS0.346元-0.367元,基本符合我们的预期。 l 去年航空市场“内冷外热”、人民币贬值、马航370事件叠加,造成南航去年上半年超低基数。南航2014年上半年大幅亏损,业绩表现大幅弱于东航、国航的原因除了美元负债规模大受汇兑影响大的财务因素(机队规模最大,人民币贬值的汇兑收益损失为10.52亿)外,还有南方航空国内航线占比大(14年上半年航空市场“内冷外热”特征明显)、新疆市场、东南亚市场低迷、深圳时刻放量竞争急剧等经营层面的不利影响。 供需改善票价提升、油价大幅下跌、人民币升值是南航今年业绩大幅增长的原因。今年上半年以来除了国际油价大幅下跌(同比下滑40%),人民币对美元升值(15年上半年中间价上涨0.09%,去年同期是贬值)等外部因素外,供需改善带来裸票价和客公里收益提升(1-6月全民航裸票价同比提升3.08%,裸客公里收益提升0.75%)是今年南航上半年业绩大幅增长的重要原因。 高客运率(80%以上)和高日利用小时(9.5小时以上)成为常态,旺季弹性值得期待。对于第三季度的判断,我们认为需求底部抬升,将使得淡季不淡,旺季更旺。我们认为虽然股市财富效应消失会影响一部分旅游需求,暑期的预定数据依旧坚挺(裸票价同比出现13-14%的提升),我们认为第三季度增速有望继续超预期,继续看好第三季度旺季需求表现。 行业供需依旧持续改善,南方航空依旧是三大航中业绩弹性最大的品种,继续作为航空板块首推。本轮航空周期反转逻辑由我们在14年8月份的深度报告中首次提出,15年3月份的深度报告再次重点推荐,而在从今年以来,特别是二季度的数据已经验证本轮供需反转逻辑的确立。波音空客产能瓶颈、国内订单稀少导致国内航空供给处于下行周期,客公里收益的持续提升将是未来航空业绩的主要超预期部分,航空板块供需改善持续改善,票价改善将至少持续三年,未来业绩大幅改善具备持续性。南方航空作为业绩触底回升,油价弹性、票价弹性、业绩弹性、市值弹性都最大的品种,随着最近股价大幅回调,投资价值进一步凸显,而集团公司未来增持的承诺也彰显了管理层的信心。我们预计南方航空15-16年EPS分别为0.91、0.99元,对于目前股价PE分别为10、9倍,继续作为航空板块首推品种,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不佳,运力增长过快、油价上涨,人民币贬值,突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

投资要点 事件:招商轮船发布2015年上半年业绩预增公告,预计公司2015年上半年实现归属上市公司股东净利润同比增加110%-130%。按照公告的业绩增速,预计招商轮船2015年上半年实现净利润为5.3-5.8亿。 点评: VLCC市场维持高景气。我们在今年3月20日发布的招轮深度报告中提到,2015年VLCC市场供求关系边际改善,同时利用VLCC储油使得实际运力供给进一步下降,将支撑VLCC的高租金水平,预计2015年VLCC市场有望实现二季度淡季不淡,到三季度逐步进入旺季时租金水平可能出现超预期上涨。目前来看,今年一季度VLCC 中东-日本航线平均日租金水平为6.2万美元/天,二季度为6.5万美元/天,而去年Q1、Q2分别为2.7、0.7万美元/天。今年上半年VLCC市场维持了高景气,符合我们的判断。到三季度VLCC市场逐步进入旺季,去年Q3、Q4日租金水平为1.9、4.8万美元/天,今年旺季有可能出现超预期上涨。 干散货市场底部反弹。今年以来,受中国经济增速下滑,铁矿石、煤炭需求疲软影响,BDI跌至历史底部,Q1、Q2均值为614、632点,而去年同期为1371、982点。六月开始,BDI底部反弹,从月初589点涨至7月2日794点。据我们测算,按照全市场的船价成本,BDI达到1500点左右全市场才能实现盈亏平衡。下半年干散货市场将迎来传统旺季,而经过多次降息降准,中国经济也有望企稳,BDI阶段性反弹可期,但到盈亏平衡点还是有困难。 盈利预测与估值。公司2015年上半年业绩大增符合我们的判断,下半年航运市场又进入旺季,公司全年业绩同比大涨基本成定局。中国远洋6月30日公告收到拆船补贴39.6亿元,补贴金额超出市场预期,预计下半年招商轮船也将收到补贴,保守预计在5亿以上。维持对公司2015-2016年的业绩预测,预计公司2015-2016的净利润为20.6、22亿元,折合EPS为0.39、0.41(考虑增发摊薄),对应PE为24、23倍,对应PB为3.9、3.9倍,维持“增持”评级。我们认为公司基本面优秀,15年业绩有望同比增长9倍以上;战略清晰,立志成为中国海上能源运输的整合者和领军者;后续还将持续享受国企改革的制度红利,中长期投资价值显著,建议投资者在大盘企稳后进行配置。 风险提示。大盘继续暴跌、国企改革不及预期、油价大幅上涨、油运市场运价低于预期

投资要点 高速公路收费业务未来几年业绩稳健。公司通行费收入主要来自控股路产广佛高速与佛开高速通行费收入, 两段路产地处广东及珠三角经济发达带,区位优势明显。考虑到经济发展、汽车保有量的增加,以及新建高速分流基本没有影响,我们预计未来公司路产总车流增速依然可以保持在5%-10%左右,增长空间依然存在。 大股东注入优质路产,提升主业盈利能力。若此次重组预案交易成功,公司将100%控股佛开高速与广珠交通,注入高速资产约33亿元,公司运营高速公路权益里程达到273公里,较交易前增长25.70%。若公司成功收购佛开高速25%股权,预计增厚公司净利润约0.5亿元-1.25亿元,若成功收购广珠交通100%股权,预计增厚公司净利润约2亿元-3亿元,预计未来共将年化增厚EPS约21%-65%。 引入复星集团、保利地产等战略投资者,布局多元发展。预计公司将借助复星集团在新兴产业投资方面的专业优势,并向广交集团公司争取资源,向智能交通、现代物流等领域布局;公司通过与保利地产合作,一方面有助于加速公司高速公路沿线闲置土地开发力度,另一方面,公司可参与保利地产“一带一路”战略中海外大规模基建项目,培育新的利润增长点。 投资策略:若此次成功注入佛开、广珠东路产,将显著增厚公司业绩,通过引入复星及保利战略投资者,加快公司未来在战略性新兴产业、高速沿线土地开发及海外基建等多元化布局,我们预计2015-2016年公司EPS为0.30元、0.38元,对应PE分别为21.4x、16.9x,维持“增持”评级。 风险提示:资产重组存在不成功可能。