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韩轶超

长江证券

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春秋航空 航空运输行业 2019-08-01 43.29 -- -- 43.86 1.32% -- 43.86 1.32% -- 详细
普适规律:长尾公司的进阶之道 大多数的航空需求集中在头部,这部分需求主要由全服务航空公司覆盖,并且具有价格敏感性低、服务标准化等特点。廉价航空则主要面对部分价格敏感性高的旅客,处于典型的长尾市场。通过对其他行业优秀长尾公司的研究,我们发现:优秀的长尾公司(牛栏山二锅头、吉利汽车等)往往以高性价比立身,靠自身努力(或低成本、或差异化)深耕于长尾市场;通过不断拓宽成长边界,守正出奇,长尾公司具有了成长属性。 廉价航空:是否是孕育优质公司的土壤? 优秀的长尾公司总在深耕长尾、拓宽边界的同时不断成长,这引发我们接下来的思考:廉价航空成长的土壤如何?廉价航空靠什么立身(核心竞争力)?廉价航空成长的边界在哪里,以及能否拓宽边界?1)国内廉价航空主要布局在二三线市场,旅客需求增速高于一线市场,中长期发展潜力突出。截至2018年,廉价航空国内线市场份额仅为9.7%,若参照全球市场最终近3成的市场份额,国内廉航市场还有近2倍的成长空间。 2)廉航公司凭借自身的低成本优势,一方面下沉至低线市场,布局低线市场航空需求中长期的高增长潜力,另一方面,也努力向头部市场拓宽(优质时刻)边界,在更肥沃的土壤中完成自己的成长蜕变。“低成本-低票价”是廉航公司的立身之本,下沉低线市场能赋予廉航公司稳定的收益、平稳的成长曲线;而对于一线市场价格敏感型旅客的渗透,或许能给予廉航公司更大的舞台,超越平稳的成长曲线。反观国外廉价航空公司的发展,亦是如此:布局一线城市的辅助机场,能让廉价航空离优质旅客更近一步。 3)廉价航空一线市场有效供给不足,但是这样的局面将有所改善:一方面,2019年夏秋航季,核心机场时刻增速环比提升,另一方面,2019-2021年,将是核心机场(北京大兴机场、成都天府机场、上海卫星厅)产能投放的关键时期,将为廉价航空提供宝贵的优质时刻增量,廉价航空迎来发展契机。 春秋航空:廉价航空龙头,长期价值凸显 春秋航空是国内廉价航空龙头,以上海虹桥机场和浦东机场为主基地,赋予他作为廉航龙头的资源禀赋。公司油价汇率敏感性较低,国际航线和辅助收入将助力其长期发展。在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下,公司将迎来快速发展的契机。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为2.13元、2.40元和2.93元,对应PE为21、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.优质时刻获取不及预期;飞机引进速度大幅放缓;航空安全因素。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-04-01 9.78 -- -- 10.32 5.52%
11.06 13.09%
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事件描述 2018年,公司实现营业收入99.7亿元,同比增长5.4%;实现归属净利润43.8亿元,同比增长22.0%;拟每股派发现金红利0.46元(含税)。 事件评论 路桥业务稳健增长,并表等项增厚利润。2018年,基于:1)公司核心路产车流量及通行费增长保持稳健,带动营业收入小幅增长,但受极端天气影响、养护及人工等成本的增长,各路产毛利率均出现小幅下滑,最终通行费业务毛利润增长0.9%;另一方面,辅业发展良好,对业绩增长形成较强支撑,主业利润持续提升;2)2018年,由于合并瀚威公司确认了约4.3亿元评估增值收益使得投资收益同比增长80.1%,若扣除合并瀚威公司影响,投资收益增长约为6.7%;3)2017年公司计提宁连公路无形资产减值准备发生资产减值损失,而2018年无此项影响;4)2018年公司将投资的股权基金转为其他非流动金融资产,并按公允价值计量导致估值增长,以上4点下公司2018年净利润增速较高,而扣非后净利润同比增速为8.1%,符合路桥企业稳健的利润成长路径。 四季度极端天气影响较大,主业利润有所承压。2018年4季度,受大雾等极端天气影响,部分路段进行封路,造成4季度车流量与通行费收入均出现较大下滑,其中,沪宁高速第4季度日均车流量增速环比下滑5.8pct,受此影响,2018年4季度公司毛利润同比大幅下滑,主业承压较为明显。另一方面,2017年对宁连公路计提资产损失、2018年股权基金按公允价值计量导致估值增长等非经常性事项均主要发生于第4季度,从而造成低基数下归属净利润高增长的现象。 新项目建设期合理分红率,看好公司长期内生增长。2018年公司分红率有所下降,以扣非后利润计算仍属资本开支期合理范围,预计2019年股息率为5.1%。长期看,1)新《收费公路管理条例(修订草案)》相关规定对路桥公司持续经营有正向预期;2)公司存量路产有增长空间,新建项目或将增厚利润规模;3)2018年加油站施工关停影响辅业收入,但公司服务区转型成功、油品业务引入竞争机制、审慎扩大类金融产业规模,辅业有望长期支撑利润。预计公司2019-2021年EPS为0.84、0.87、0.91元,对应PE12、11、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济长期衰退造成车流量下降; 2.新建项目投资回报率不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-03-01 9.40 -- -- 10.10 7.45%
10.69 13.72%
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相机而动:产能扩建后周期,盈利改善确定性强。 自2013年T3航站楼建成投产之后,当前深圳机场处于本轮产能扩建的后周期,即毛利率处于稳定爬升期,并将逐步兑现毛利率和净利润的双峰。截至2020年底,深圳机场无重大改扩建项目,业绩改善确定性较强:一方面,T3航站楼的折旧成本将维持刚性,另一方面,即使参照较为保守的国内经验数据,深圳机场仍有36%的富余跑道产能。刚性的成本叠加向上的高弹性利用率,意味着投资人买入深圳机场挣的主要是高确定性业绩的钱。 航空业务:三因素驱动加速发展,关注隐含的看涨期权。 区域竞争格局、国际旅客占比和单位起降创收能力的同时改善,是公司航空性业务提速的三重保险。2019年深圳机场将呈现客流总量加速增长、客源结构优化的特征:1)随着香港机场面临产能瓶颈,深圳机场有望承接回流的外溢客流;2)“国际航空枢纽”的定位确立后,公司的国际旅客占比将告别低基数、高增速的初级状态,进入盈利高弹性区间;3)主基地航司深航转型国际化,更高的宽体机占比意味着更高的单位起降创收、创利水平。我们认为深圳机场的股权中隐含了高价值的看涨期权(即当地民航发展水平向经济实力看齐是大概率事件),预计航空性业务2019年可贡献业绩增速18.6%。 非航业务:出境免税招标再启,资产重估窗口渐近。 机场的非航业务因为具有市场化的定价模式和刚性的全生命周期成本特点,因此在定价合同的续期窗口也将迎来资产的价值重估时点。深圳机场2019年出境免税迎来招标重启窗口期,参照与深圳机场客流总量和结构接近的虹桥机场,出境免税招标重启后,预计扣点率和保底额有望大幅提升,非航业务2019年可贡献业绩增速14.1%。持有深圳机场的股权,意味着投资人可以分享公司下一轮资产价值重估所带来的快速增值。 投资建议:三大持有价值,防御属性凸显。 我们认为,投资深圳机场可以给股东带来:1)挣高确定性业绩的钱;2)隐含的高价值看涨期权;3)分享公司资产价值重估红利的权利。在此基础之上,考虑到深圳机场历来在弱市中还具备显著、出色的防御属性,对公司维持“买入”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.43和0.51元,对应PE分别为27、23和19倍。 风险提示:1.航空需求大幅下滑;免税招标不及预期;流量结构优化不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-02-25 34.10 -- -- 41.17 20.73%
41.17 20.73%
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事件描述 韵达股份披露1月经营数据:1月公司实现快递业务量6.6亿件,同比增长35.6%;单票价格3.6元/票,同比上涨77.1%;快递收入23.5亿元,同比增长140.9%。 事件评论 中小快递加速离场,公司件量延续高增长。中小快递加速离场,市场份额向头部集中,上市龙头(韵达、圆通、申通和顺丰)1月件量增速均大幅超越行业平均增速(1月行业件量同比增长13.5%),合计市占率达49.4%,同比大幅提升7.3pct。考虑到快递员春节返乡,若1月按28个工作日计算,则上市快递龙头1月日均件量规模与18年12月基本持平,且同比增速较月度整体增速更高。受益于此,1月公司快递业务量实现同比增长35.6%,高于行业增速约22pct,业务量延续高增长趋势。考虑到春节错峰因素,预计2月行业及龙头公司增速或更高。 总部反哺末端,网点赋能强基。1月行业单价(即末端价格)同比增长5.7%,若剔除国际/港澳台业务和直营制的顺丰控股数据后,行业单价同比增长3.9%,而通达系总部价格则呈现同比下降趋势(韵达调整统计口径,单价增幅不具备参考意义),二者数据背离或表明总部反哺末端网点。正如中通在19年全国网络大会上提出的,“公司将以网点为中心赋能强基”,随着通达系在中转干线方面的效能提升,末端网点在全网中的瓶颈或越发凸显,网点赋能将是加盟制快递的下一个战略重点。 拼多多发力,需求韧性较强。2019年1月,东、中、西部快递业务量分别同比增长11.2%、25.0%和19.4%,中西部增速持续向好。我们在《2019年快递投资策略》中提到,尽管一线城市电商渗透率提升速度已经放缓,但庞大的下沉市场崛起仍将支撑电商快递未来数年保持较强韧性地增长。中性假设拼多多2019年GMV同比增长90%至8960.4亿元,客单价小幅增长5%至44.6元/单,则2019年拼多多平台包裹量将超过200亿件,贡献行业增速约18pct,对应净增量约90亿件。 维持“买入”评级。考虑转增股本、定增摊薄及投资收益,预计公司2018-2020年摊薄EPS1分别至1.48、1.49和1.84元,对应PE为23、23和19倍。公司依然具备相对领先的竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:1.快递需求增速不及预期;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。
中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.28 -- -- 5.36 25.23%
6.58 53.74%
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事件描述 中远海控发布2018年业绩预告:公司预计2018年实现归属净利润约为12.0亿元,同比下降54.8%;预计实现扣非后归属净利润约为2.0亿元,同比下降78.9%。 事件评论 全年业绩同比下滑,油价上涨侵蚀盈利。2018年全年来看,公司预计归属净利润和扣非后归属净利润较去年同期都有明显下滑,主要由于:1)2018年,集运行业运力交付量(128.3万TEU)较2017年(114.7万TEU)小幅增加,集运运价增长受阻,SCFI年度均值较2017年仅同比微涨0.7%。然而,2018年船用燃油380CST价格均值为443.3美元/吨,同比增加24.2%。燃油成本大幅增加叠加运价大致持平,公司集运主业利润下滑。2)2017年公司因出售青岛前湾集装箱码头股权确认处置收益18.9亿元,而本期无此项目。 Q4盈利同比改善,美线抢运或为主因。结合3季报和年度业绩预告情况,预计公司单4季度实现归属净利润和扣非后归属净利润分别为3.4和5.8亿元,较去年同期-0.7和-1.6亿元显著改善。2018Q4,SCFI季度均值为910.5点,同比上涨21.0%,其中,美西线和欧线分别同比上涨74.9%和5.3%。美线Q4运价大幅提升或主要由于在中美贸易摩擦充满不确定性的背景下,货主提前出货的抢运行为导致美线需求明显改善。报告期内,船用燃油380CST价格均值同比上涨19.1%。由于燃油成本占总营业成本比例为15%左右,因此,运价上涨带来盈利改善力度大于燃油成本对盈利侵蚀。 贸易摩擦短期影响,龙头集聚长期受益。目前,中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧,股价反映了较差的基本面预期。然而,我们依然看好集运行业的中期修复:一方面,由于集运在手订单量与总运力比率处于历史低位,未来2-3年行业供给压力逐步减小,另一方面,集运行业规模效益显著,集中度持续提升,竞争结构改善。公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2019-2020年的EPS分别为0.25元和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-02-04 9.87 -- -- 10.00 1.32%
10.32 4.56%
详细
事件描述 公司公布2018年12月车流量数据,12月核心路产沪宁高速实现日均全程交通量86933辆/日,同比下降1.4%,其中7座以下(含7座)客车占比为73.4%。 事件评论 雾霾封路增速恶化,车流量增长仍有韧性。继11月沪宁高速日均全程交通量同比下滑1.8%,12月同比下滑1.4%,但增速变化上由10月高增速陡然下行,我们认为11-12月的重度雾霾极端天气带来的封路影响是主要因素:1)从全国看,11月全国高速公路车流量同比增长3.0%,而仅包含江苏、上海、安徽在内7个省份出现车流量负增长,并不能完全支撑宏观经济面临下行压力时期高速公路车流量承压的观点;2)自11月下旬起,华东地区重度雾霾天气增多,长时间对高速公路采取特级管制(封路)造成车流量快速下滑。另一方面,回顾历史,在宏观经济下行期沪宁高速车流量中多为货车增速承压,客车则表现不明显。因此,2018年11、12月车流量增速转负或为极端天气所致,长期看以客车为主的沪宁高速车流量增长仍将受益于区域经济活力而保持韧性。 全年车流量小幅增长,客车占比保持稳定。全年沪宁高速实现日均全程交通量较去年同期增长4.9%,客车占比较高的沪宁高速全年除遭遇极端雾霾天气的5、11和12月以及春节错期造成的1月外,各月增速均保持在6%以上。另一方面,沪宁高速车流量结构中高客车占比继续维持,同时叠加沪宁高速西段与宁常高速形成的沪宁西部走廊网络效应作用下,使得公司车流量保持平稳增长。 高客车占比带来高确定性,高分红下股息具有吸引力。1)公司路产优质,车流结构以客车为主,经营稳定性较强,2018年受极端天气影响年末车流量有所下滑但不改全年增长趋势,在高客车占比带来的车流量平稳增长下,公司业绩确定性较强。2)新《收费公路管理条例(草案)》修订征求意见于1月20日结束,预计未来收费公路相关制度将趋于稳定。3)公司坚持以高分红实现股东权益最大化,以1月30日收盘价预计股息率为5.2%,具有吸引力。调整公司2018-2020年EPS至0.87、0.85和0.89元,对应PE为11、12和11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济所面临的下行压力大幅增加; 2.新建路产项目收益率不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-12-25 29.28 -- -- 32.32 10.38%
41.17 40.61%
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n事件描述 韵达股份披露11月经营数据:11月公司实现快递业务量8.0亿件,同比增长44.9%;单票价格1.9元,同比下跌2.6%;快递收入15.6亿元,同比增长41.1%。 事件评论 业务量延续高增长。公司精细化的管理和优秀的成本管控能力,驱动业务量持续高增长。11月公司快递业务量实现同比增长44.9%,高于行业增速约20pct,领跑A股上市快递公司。 提价控量效果显著。受旺季人力、物料和运营成本上涨推动,公司上调旺季中转费,11月单价环比上涨0.25元/票,尽管提价幅度高于圆通(0.14元/票)和申通(0.05元/票),但仍录得44.9%的高业务量增速,展现出公司网络较强的揽货能力。从日均处理包裹量来看,公司11月日均处理约2670万票,环比增长24.7%,低于行业29.1%的环比增幅,提价控量效果较为理想。 包裹结构有望改善。公司的提价控量政策也有助于进一步优化货物结构,通过价格杠杆引导网点揽货轻量化,优选盈利能力较强的小件包裹,将货量控制在网络可控范围内,有利于保证服务质量,提高客户粘性。11月公司快递服务申诉率(每百万件业务量发生申诉问题的件数)为25.1,为通达系最低水平,服务品质领跑通达系。 在手现金充裕。公司持续加大资本开支,三季度末“固定资产+无形资产+在建工程”合计较二季度末增加8.5亿元,但公司超过87亿元的在手现金(货币资金+理财产品)将为后期持续的产能扩张升级和新业务拓展提供有力支撑。 维持“买入”评级。考虑转增股本、定增摊薄及投资收益,预计公司2018-2020年摊薄EPS1分别至1.48、1.49和1.84元,对应PE为20、20和16倍。靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势,意味着公司依然具备相对领先的竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:1.行业竞争加剧的风险;网络零售增速大幅下降的风险;新业务拓展风险;承诺业绩无法完成的风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.30 3.49%
9.03 12.59%
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事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。 事件评论 收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。 太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。 多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求; 2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。
中远海控 公路港口航运行业 2018-12-07 4.19 -- -- 4.35 3.82%
5.36 27.92%
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事件描述 中远海控发布股票期权激励计划(草案),内容包括:1)拟向激励对象定向发行A 股股票期权21823.7万份,约占公告时公司总股本的2.1%;2)行权价格为4.1元,授予后满24个月可以开始行权;3)激励对象包括在职董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干,等等。 事件评论 促进管理人员与股东利益统一,注重公司中长期业绩增长。我们认为,本次公司股权激励计划的看点主要包括:1)股权激励将有效地把公司管理人员和股东的利益紧密联系起来,通过提供具有竞争力的整体薪酬,保留和激励关键岗位人员;2)本次股票期权计划的受众比较广,除了在职董事和高级管理人员,还包括对公司持续发展有直接影响的管理和技术骨干,共计475人(不包括预留授予股票期权的激励对象);3)股票期权的锁定期为24个月,更加注重公司的中长期业绩增长。 增长速度和成长质量一起抓,公司长期价值持续积淀。公司本次股票期权的生效条件为:1)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的平均净资产现金回报率分别不低于12.15%、13%和14%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;2)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的归属净利润较基期增长率不低于8%、18%和30%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;3)其他。公司股票期权的生效条件除了对公司业绩增长做了绝对值的规定,还对标同行业马士基、赫伯罗特等龙头公司,意味着公司不仅关注绝对的增长速度,还注重相对的成长质量。在目前集运行业强者恒强、龙头集聚的行业趋势下,将促进公司进一步夯实排位优势(目前船队规模世界第三)、积淀公司长期价值。 估值分位处于低位,规模效益逐步体现。今年,贸易环境的变动引发市场对集运行业的担忧,目前公司PB 估值约下降至历史35.5%分位。然而,我们依然看好集运行业的中期修复(供给增速下行和竞争格局改善),公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.04元、0.11元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-14 8.04 -- -- 8.11 0.87%
8.76 8.96%
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大修错期致运量同比下滑,全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日,于10月24日结束,26天检修期中24天在10月完成,而2017年大秦线秋季检修始于10月25日,结束于11月16日,23天检修期中仅7天在10月完成,检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份,大秦线累计完成货运量3.7亿吨,在2017年高基数上实现同比增长4.1%,考虑到11、12月为用煤旺季,预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位,全年运量保持稳健增长。 秦皇岛港风波暂定,下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长,期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显,预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时,秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定,沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看,10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑,但回顾9月,6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离,并且同期大秦线运量同比增长1.3%,综上而言,我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减,旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性,同时支撑大秦线煤运需求。 业绩确定性较高,弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下,大秦线运量在2017年高基数上保持增长,同时推动公司其他线路货运量提升,预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面,新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时,公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以11月9日收盘价8.06元计算,预计公司股息率为6.3%,具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元,对应PE分别8、8和8倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-15 7.60 -- -- 8.22 8.16%
8.30 9.21%
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受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。 大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。 业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-09-20 5.23 -- -- 5.93 13.38%
5.93 13.38%
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国内供需改善,客座率大幅提升。民航局控总量调结构政策严控下,一线市场时刻增速逐步放缓,上半年至今国内市场供给增速收缩明显,8月公司国内可用座公里同比仅增加5.5%,增速较7月进一步收窄。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月航空客运需求集中释放,公司8月国内市场客运需求旺盛,国内旅客周转量同比增加10.2%,供需增速差进一步扩大,带动国内客座率同比提升3.8pct,国内市场供需格局持续改善。 国际运力投放审慎,客座率持续向好。受油价高涨和人民币大幅贬值影响,年初至今公司国际运力投放谨慎,8月公司国际可用座公里同比仅增加2.5%,增速较7月环比下滑2.0pct。暑运旺季国际市场客运需求旺盛,低运力投入基础上,8月公司实现国际旅客周转量同比增加4.5%,带动国际客座率同比提升1.6pct,国际客座率持续向好。 票价大幅提升,提价弹性显现。受益于票价改革的持续推进,公司上半年上调了部分核心航线的经济舱最高限价,提价幅度约为10%,据测算公司二季度客公里收益增速约为4.2%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望继续兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。考虑公司:1)航线结构优质,客运需求旺盛;2)运营效率持续改善,有效摊薄非油成本;3)充分受益票价改革,暑运旺季有望释放业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.55和0.90元,对应PE分别为16、10和6倍,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-19 32.22 -- -- 36.19 12.32%
37.80 17.32%
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事件描述 2018年8月春秋航空实现旅客周转量31.4亿客公里,同比增加10.2%;可用座公里34. 2亿座公里,同比增加11.1%;客座率91.8%,同比下滑0.8pct。 事件评论 国内供需改善,客座率同比提升。在民航局控总量调结构政策严控下,国内核心市场时刻增量有限,2018年8月春秋航空国内运力增速趋缓,可用座公里同比增加6.9%,增速较7月环比仅提升1.5pct。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月客运需求集中释放,公司国内旅客周转量同比增加8.1%,增速环比提升2.7pct,供需增速差进一步扩大,国内市场供需改善明显,带动国内客座率同比提升1.0pct。 国际短期承压,客座率环比改善。受泰国普吉岛翻船事件影响,7月中国赴泰国游客人数同比减少0.9%,暑运旺季公司中泰线客运需求受到一定冲击,国际市场需求短期承压,客座率同比下滑4.4%,但长期影响有限。同时今年4月份以来,中国赴韩国旅游人数始终保持较高增速,受益于中韩线旺盛客运需求,春秋航空8月国际旅客周转量同比增加13.7%,增速较7月环比改善0.5pct,带动国际客座率环比提升2.1pct。 效率持续改善,提价弹性逐步释放。春秋航空运营效率持续改善,有效摊薄单位成本,2018年上半年公司单位油耗大幅下滑3.5%,单位扣油成本同比大幅下滑2.2%,不断提升公司收益质量。受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好,公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。预计受益于7、8月份暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内市场供需改善背景下,公司优质航线提价弹性有望进一步兑现,利好公司收益水平提升。 投资建议。基于公司:1)国内供需改善,国际长期影响有限;2)运营效率领先,有效摊薄成本;3)票价改革与收益管理双重驱动下,暑运旺季有望充分释放提价弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.39和3.32元1,对应PE分别为18、14、10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 油价大幅上涨; 3. 航线补贴大幅减少。
中国国航 航空运输行业 2018-09-19 7.10 -- -- 8.34 17.46%
8.92 25.63%
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事件描述 2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里,同比增加11.1%;实现可用座公里238.5亿座公里,同比增加9.5%;实现客座率84.1%,同比提升1.2pct。 事件评论 国内需求旺盛,客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下,核心市场时刻增量有限,叠加暑运航司加班严格受控,8月民航国内市场供给释放趋紧,中国国航国内可用座公里同比增加6.3%,环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚,受暑运高峰后移影响,8月民航客运需求集中释放,中国国航国内市场客运需求旺盛,8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%,环比增加5.4%,国内市场供需格局改善明显,带动客座率同比大幅提升2.3pct,环比增加3.8pct。 国际供需两旺,释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分,可用座公里同比增加14.5%;暑运旺季国际客运需求集中释放,公司国际旅客周转量同比提升13.9%,环比增加2.9%,供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局,带动国际客座率同比基本持平,仅小幅微降0.4pct,环比大幅提升3.1pct,充分释放国际市场旺季弹性。 需求集中释放,提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价,上调幅度约为10%,带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放(8月国内客座率环比大幅提升3.8pct),国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望逐步兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。基于公司:1)航线结构优质,提价弹性大;2)国内供需改善,国际供需两旺;3)运营效率持续改善,有效摊薄成本,预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元,对应PE分别为14、9和6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。
德邦股份 航空运输行业 2018-08-23 23.64 -- -- 24.76 4.74%
24.76 4.74%
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事件描述德邦股份披露2018年上半年财务报告,公司2018年上半年实现营业收入101.95亿元,同比增长10.01%;归属净利润3.07亿元,同比增长159.58%; 扣非归属净利润2.00亿元,同比增长585.25%,对应EPS 为0.33元/股。 事件评论 大件快递战略稳步推进,业务结构持续优化。2018年上半年公司业务结构持续优化,快递业务占比快速提升,其中,快递业务持续高速增长(业务量同比增长54.40%),零担业务增长稳健(优势业务量同比增长8.12%),整车业务战略收缩。考虑到快递单票价格较低,而零担、整车业务单票价格较高,业务结构的调整使得2018年上半年公司营收同比增长10.01%,低于45.76%的业务量增速。 快递业务规模效益显现,业务拓展致期间费用增加。受益于快递的规模效益,以及低毛利率的整车业务收缩,公司2018年上半年综合毛利率同比提升3.21pct 至14.58%。不过,由于快递业务仍处于拓展期,广告促销费以及咨询费分别同比增加约1886万和7527万元,使得上半年期间费用率同比提升1.01pct 至11.51%。此外,公司上半年计提“东北亚煤炭交易有限公司”资产减值约2304万元。最终,公司归属净利润同比增长159.58%,主要因为:1)整体毛利率提升;2)去年一季度亏损带来的低基数;3)政府补助等其他收益同比增加约2224万。 二季度毛利率持续提升,期间费用影响盈利。得益于快递规模效应持续显现,2018年二季度公司整体毛利率同比提升0.38pct 至15.32%(环比提升1.60pct)。受期间费用率同比大幅提升1.45pct 至11.50%(环比提升基本持平)影响,公司归属净利润率同比下滑0.90pct 至3.76%。 投资建议:维持“买入”评级。基于直营网络、精益管理以及品牌优势,公司零担业务护城河深厚,有望保持稳健增长。同时,随着快递业务规模效益的持续显现, 公司盈利有望迎来快速增长期。预计公司2018-2020年归属净利润分别为8.5、11.8和15.4亿元,对应PE 估值分别为26、19和14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 大件快递市场竞争逐步加剧,不排除未来爆发价格战; 2. 网络型零担市场竞争加剧,若公司不能保持竞争力,快运盈利能力和市场份额将受到影响; 3. 大件快递市场需求增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名