事件评论 整体来看,公司5月份运量同比增速由4月1.7%的低点大幅回升至42.8%,单月运量达到了历史次高位,各船型中除滚装船外,运量均实现同比两位数甚至三位数的增长,主力船型多用途船、重吊船和半潜船运量的同比增速分别达到17.5%、66.2%和897.8%。 5月,主力船型多用途船运量同比、环比均实现两位数回升,其余船型除滚装船外,运量同比均实现两位数以上的增速,其中杂货船、半潜船和汽车船同比增速更是达到了三位数。1)多用途船完成运量57.5万吨,同比上涨17.5%,环比上涨42.75%,占总运量的56.1%。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为5500美元/天和9000美元/天,同比分别下降20.3%和9.1%,环比均持平。2)重吊船完成运量12.2万吨,同比上升66.2%,环比上涨77.8%,占总运量的11.9%。3)半潜船完成运量3.0万吨,同比上升897.8%,环比上升32.9%,占总运量的2.9%。 鉴于公司特种船运价滞后于散货和集运运价波动的特性,我们维持原先的观点,预计中远航运的业绩低点会在2季度出现。短期来看,由于中国矿石进口采购步伐减缓,BDI再次回落到千点以下,短期股价回落已经反映了基本面的情况,不过考虑到近期油价回落显著,且公司市净率重新下降到1.14倍的历史低点附近,目前股价的安全边际较高,我们维持对公司2012-2014年的业绩预测,分别为0.10元、0.21元和0.31元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻;燃油价格反弹侵蚀利润。

整体来看,公司4月份运量同比增速由3月12.7%的高点回落到1.7%,主要是受到主力船型多用途船运量同比下降11.4%所影响,不过单月77万吨的总体运量略高于去年月均的75万吨。 4月,主力船型多用途船运量同比、环比均有回落,而重吊船与半潜船运量同比增长;其余船型中,杂货船运量增长明显,汽车船、滚装船有所回落。1)多用途船完成运量40.3万吨,同比下降11.4%,环比下降23.0%,占总运量的52.4%。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为5500美元/天和9000美元/天,同比分别下降21.4%和10.0%,环比均持平;2)重吊船完成运量6.8万吨,同比上升76.0%,环比下降32.9%,占总运量的8.9%;3)半潜船完成运量2.3万吨。4月15日,康盛口轮圆满完成崖城13-4汽田项目,是公司在该船型上首次完成“运输+安装”的经营模式,为半潜船的业务拓展埋下伏笔。 考虑到散货、集运运价均已触底回升,我们预计多用途船作为前两者的替代品,运价滞后反弹的概率较大,而今年船用燃油价格环比又有上涨,今年老旧船舶处置比去年3、4季度减少,我们预计中远航运的业绩低点会在2季度出现。公司相比行业内的中国远洋、中海集运等公司总股本更小,股价弹性更大,待业绩触底后股价上涨空间值得期待,我们维持对公司2012-2014年的业绩预测,分别为0.10元、0.21元和0.31元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻;燃油价格继续上升侵蚀利润。

相关产业表现萎靡致使公司1 季度营收增速下滑。我们认为公司1 季度营收增速下降,毛利率下滑的主要原因是:受国内外经济疲软的影响,与公司供应链业务相关的产业如造纸、钢铁、汽车等总体表现不佳,一定程度上影响到了公司1 季度的供应链运营收入。 三费控制得力,公司业绩间接受制于财务费用上升过快。财务费用同比大幅上涨的原因主要是公司1 季度短期借款较去年同期增加近40 亿元且贷款利率上升导致的利息支出增加。 非经常性损益拖累部分业绩。公允价值变动收益减少的原因主要是1 季度公司持有的期货合约及股票公允价值变动损失增加。 短期压力存在,长期业务竞争优势依然明显,维持“推荐”。今年1 季度,公司的业绩较大幅度下滑主要来自于公允价值大幅下降,从EPS 下降的原因拆分来看,主业毛利率下滑和三费小增使公司EPS 较去年同期下降10%,而公允价值变动造成了公司1 季度EPS 较去年同期17%左右的下滑。目前整体经济的低迷和政府对房地产市场的调控对以供应链运营和房地产开发为主业的建发股份产生了一定的影响,但是公司业绩主要影响并非来自于主业,我们认为,随着公司供应链业务转型的深入以及我国流通体系特别是批发经销体系的完善,公司供应链运营业务未来仍然存在较大的发展空间。同时,公司现有土地储备为公司房地产开发业务的持续发展奠定了保障基础。我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为1、1.28 和1.59 元,维持“推荐”。

报告要点 事件描述恒基达鑫今日公布2012年第1季度报告。报告期内,公司实现营业收入4530.37万元,同比增加11.96%,环比2011年第4季度增加13.52%;支出营业成本1885.87万元,同比增加2.26%,环比增加10.22%;实现归属于母公司净利润1547.12万元,同比增加32.40%,环比增加14.98%;实现单季度EPS0.1289元。 公司今日同时发布关于《变更募投项目实施地点及内容的公告》。公司决定将扬州恒基达鑫库区一期扩建工程剩余募投项目建设实施地点由原址变更为:“扬州化学园区油港路以东、前进路以南、大连路以西、管廊以北的123亩工业用地”。 变更募投项目建设地点后,新地块将建设13.5万立方米的储罐,加上原库区新建成投产的4万立方米储罐,共17.5万立方米,与募投项目中承诺建设的24.3万立方米罐容减少6.8万立方米。 事件评论 产能扩张促成公司营收增加,毛利率小幅上升。我们认为公司1季度营收增加原因主要有两点:一是2012年1季度特别是2-3月份,国内化工品和石油市场表现开始回温,成品油及石油进口量回升,化工品产量开始增长;二是随着扬州仓储业务的逐渐成熟以及1季度新增的4万立方米储能使得扬州子公司营业收入增加。 三费控制得力,间接增厚业绩。财务费用同比下降主要是公司1季度长期借款余额减少导致的利息支出减少所致。 扬州募投项目变更,计划产能下降,焉知非福。根据公告显示,扬州募投项目两阶段共建设17.5万立方米罐容,与募投项目中承诺建设的24.3万立方米罐容减少了6.8万立方米。减少的原因主要是公司根据市场的实际需求,增加了球罐,变小了常压罐罐型。 且看扬州子公司的2012,维持“谨慎推荐”。1季度伴随着上游产业的回暖以及扬州子公司营收增长,公司业绩较去年同期出现了较大的提升。 2012年扬州子公司业绩将有很大的概率扭亏为盈,业务也将逐渐趋于成熟,同时有珠海储罐高出租率作保障,产能的扩张将给公司带来业绩的稳定增长。我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为元,考虑到公司募投项目的不确定性,维持“谨慎推荐”。

事件评论 营收同比大幅上升源于贸易和新地区业务的开展。我们认为,公司营收同比大幅上升主要是因为子公司富智贸易从去年下半年开展的贸易执行业务,另外,公司去年年中成立的重庆供应链子公司和易智供应链子公司业务的开展以及昆山华东信息科技的并表也一定程度上推动了营收的增长。 新业务开展致成本上升过快,压低毛利率。我们认为,今年的成本同比上升过快或是因为新增业务的开展导致的。 合并华东信息造成管理费用大幅上升。公司第一季度支出管理费用6236万元,同比增长43.20%。我们认为,管理费用的同比上升主要是因为合并昆山华东信息造成的。从去年年报披露昆山信息毛利润为2375万元,但是净利润只有190万元,考虑税率影响,昆山信息去年三费大约2000万元。 新地区业务尚不明朗,投资亏损和股权激励费用小幅侵蚀业绩。从去年年报披露的情况来看,三家新子公司并没有实现盈利。我们认为,供应链业务开展初期亏损难以在短期内扭转,因此新地区的业务尚不明朗。若估计今年三家子公司亏损300万元,加上投资亏损和激励费用侵蚀利润合计637万元,折合EPS 约为0.0572元。 主业稳健期待拐点,年底政府补贴继续增厚业绩,维持“谨慎推荐”。经过我们的测算,如果仅仅是考虑公司传统的主业,今年一季度业绩仍然能维持10%左右的增长,公司传统主业相对稳健的。而公司在西南地区正处于市场培育期,业绩的拐点是值得期待的,并且伴随公司募投项目完工带来的产能释放,将为公司长期发展打开更多空间。另外,今年年底的政府补贴在一定程度上将继续增厚业绩。

去年公司货物吞吐量同比上升5.34%,同时年初起主要货种装卸费率有所上调,量价提升带动公司全年营业收入同比上升12.85%;而由于吞吐量增加导致压港情况严重、西港三期工程、岚山8#12#泊位改建工程转固后折旧费用增加以及整体员工薪酬提高,去年营业成本也有13.68%的增长,最终毛利率与上年基本持平。因为公司去年增持了岚山万盛的持股比例,由原来的26%上升到50%,带动投资收益同比上升72.45%,同比多贡献了2561万的利润。 一季度来看,公司营业收入同比上升12.86%,毛利率同比下降1.11个百分点至28.10%,毛利同比增加2193万,而去年公司增持岚山万盛是从2季度开始的,所以投资收益的同比增速依然较高,达到131%,最终归属于母公司的净利润为1.38亿,同比上升15.99%,实现EPS为0.05元。 去年公司完成货物吞吐量1.98亿吨,同比增长5.34%,低于全国12.42%的增速。主要原因是,公司第一大货种金属矿石去年完成吞吐量1.33亿吨,同比增长4.78%,低于去年全国10.90%的铁矿石进口量增速,一方面是公司矿石码头资源有限而煤炭、水泥码头资源富余,限制了吞吐量的上升空间,另一方面公司去年上调了铁矿石装卸费率,价格方面并无优势。 考虑资产注入和相应的股本增加,我们预期公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.25元和0.27元,对应PE分别为13.91倍、12.43倍和11.63倍。公司未来吞吐量增长依然不乏亮点,中长期集团资产逐步进入,且盈利最好的原油码头尚待注入公司,维持公司“推荐”评级。

营收出现小幅下滑,或源于物流业务不振。我们认为,今年公司营收下滑和毛利率上升的原因是公司物流业务不振,主要因为:1)公司的主要业务分为物流业和工业,其中去年年报披露物流业务收入占比约90%,比重较大。而物流业务主要地区上海今年进出口和集装箱运输出现一定程度不景气。2)物流业的毛利率较低,而工业的毛利率较高,一季度公司整体毛利率有所上升,很有可能是因为物流业的收入比重下滑所致。 期间费用率有所上升,非经常性损益增厚业绩。公司一季度管理费用率和财务费用率环比上个季度分别上升了2.49个百分点和3.23个百分点,造成期间费用率环比有所上升,但是从历史数据来看公司期间费用率有一定周期性,今年一季度期间费用率和前几年相比并不算高。一季度公司实现归属母公司净利润1243.84万元,同比增长10.22%,环比2011年第4季度增长418%,实现EPS为0.0405元,其中公司确认银行诉讼案返还款约1039万元,折合EPS为0.0343元,大幅增厚业绩。 物流业务受贸易疲软影响,未来前景仍需观察,维持“谨慎推荐”。我们认为,今年一季度营收同比的下滑反应出公司目前大力开展的物流业务仍然受国内贸易疲软的影响。近年公司物流业务的重点陆交平台,作为整合零散运输资源的电子平台,如果该平台不能提供更多增值服务提高每单收入,市场规模将受限于交易量,并且如果运输市场不景气,在交易量下滑时收入也会受到影响。

由于过去1年公司进行了一定规模的运力更替,我们认为环比数据更具参考意义,公司1季度运量环比下降1.91%,与2.39%的收入下降幅度基本相当,说明1季度的实际单位运价环比基本持平,与特种船市场的表现较为一致。而营业成本环比下降8.58%略超我们的预期,因为1季度380号船用燃油的均价环比上升了8.36%,这使得1季度毛利率回升到了8.56%,是公司单季度实现盈亏平衡的主要因素。 1季度,公司完成运量258万吨,同比增长27.32%,环比下降1.91%,周转量151亿吨海里,同比上升22.64%,环比下降6.06%。在运力变化不大的情况下,1季度运量出现2%的环比回落属于正常的季节性波动,从历年来看由于有春节因素,2005-2011年的7年中1季度运量环比下降的有6次,平均环比下降幅度为5%。 考虑到散货、集运运价均已触底回升,我们预计多用途船运价滞后反弹的概率较大,同时公司相比行业内的中国远洋、中海集运等公司总股本较小,股价弹性更大,待业绩触底后股价上涨空间值得期待,我们维持对公司2012-2014年的业绩预测,分别为0.10元、0.21元和0.31元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻;燃油价格继续上升侵蚀利润。

清连高速和委托管理服务贡献营收增长。大部分路段受宏观经济增长放缓及路网车流分布变化影响收入同比增幅减缓时,路费收入的增长主要因为宜凤高速于去年9月份开通,路网贯通效应给清连项目带来路费收入增长。另外,南坪一期给收入的确认给公司带来了委托建设管理服务收入0.96亿元,而去年同期相关业务收入不超过0.32亿元,为公司贡献了9个百分点的收入增速。 路产修缮推高成本,养护责任拨备冲回增加毛利率。扣除公路养护责任拨备的影响后营业成本同比上升28.45%,高于营收增速。成本增速较快主要是因为路产修缮、清连高速的折旧摊销成本随收入增长相应增加1768.2万元以及确认南坪(一期)委托建设管理服务成本3374.6万元。 期间费用稳定,清连高速和委托业务是业绩增长主因。公司今年期间费用率仍然稳定在20.41%,处于历史较低水平,显示出公司良好的费用控制能力。扣除了拨备转回和非经常性损益的影响,公司今年仍然实现了归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18.24%,对应EPS为0.1元。我们认为,扣除拨备转回和非经常损益后,清理高速车流量增长和委托业务的确认是业绩增长的主因。 清连项目及委托管理保障短期业绩,未来看公司多元化发展,维持“谨慎推荐”。公司的清连项目车流量增速仍然领先于其他路段,我们认为,清理项目未来的增长趋势将为公司业绩带来一定保障。而公司在规划中将发展模式定位为内涵式的规模效益并重型,积极研究和尝试与收费公路行业和公司核心业务能力相关的产业与业务,为集团长远发展寻求新的机会。 而从今年一季度的公告来看,公司其他业务发展取得一定成绩。

提价拉动11年与12年1季度营收增长。公司2011年实现营业收入450.07亿元,同比增长7.12%,我们认为营收增长的原因主要有两点:一是2011年公司客货运量稳健增长;二是从2011年4月1日起的全国铁路货运提价。 人工费和检修费推高营业成本,毛利率小幅下滑。铁道部11年明确要求提高铁路工作人员待遇,此外,公司2011年新增和谐型电力机车检修费用和机客车租用费。这一趋势在今年延续。 人工费上涨增加11年管理费用,还款减少今年利息支出,期间费用率同比下降。2011年公司支出管理费用24.02亿元,同比增长8.64%;2012年1季度继续增长7.53%,主要因人工费用持续增加;而2012年1季度支出财务费用1.98亿元,同比下降37.07%,原因主要是借款减少导致的利息支出下降。 投资收益增加间接增厚公司2011年业绩。 短期以期货运价格提升,长期有待运能扩张,维持“推荐”评级。 我们认为,公司后期的利润增长点主要有:石太线运量增长、侯月线和南同蒲线运量增长以及朔黄线3.5亿吨扩能。考虑到未来货运提价的可能性,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为元,维持“推荐”评级。

客运需求平淡,货运业务低迷导致收入涨幅微弱,油价持续走高推升燃油成本,营业成本增速超过营业收入,毛利率相应下滑4.59个百分点。财务费用同比涨幅高达234.6%,主要是一季度人民币升值幅度放缓,汇兑收益比上年同期减少5.86亿元。燃油套保仓位转回锐减,导致公允价值变动收益同比下降99.5%。由于国际需求不振拉低国泰航空业绩,投资收益亦同比减少98.4%。以上因素综合致使EPS同比下滑近86%。 公司一季度运输总周转量同比下滑0.9%,低于同期民航平均增幅5个百分点。其中国内航线仅上涨2.5%,远低于民航平均10.6%的增幅,拉低整体水平。旅客周转量差强人意,同比递增4.2%,低于11.7%的民航平均增幅;受欧美经济复苏乏力影响,货邮周转量较去年同期下滑10个百分点,与行业平均情况相当。客座率和载运率分别为79.0%和52.3%,同比增幅皆低于行业平均水准。 日本航线客货周转量在去年大地震低基数基础上将有所提升,北美经济稳步复苏且后劲充足利好美洲航线,但欧债危机日益深重严重影响欧洲航线需求,故国际市场目前不确定因素较多,前景未明。考虑4、5月客流小高峰叠加7、8月暑运旺季,国内航空需求2、3季度有望环比持续提升。 风险因素在于国际油价仍将维持高位,人民币升值预期继续放缓,使今年的业绩增速受到限制。我们维持对公司2012-2014年的业绩预测,预计EPS分别为0.49元、0.65元和0.62元,对应PE分别为12.84倍、9.66倍和10.13倍。维持“谨慎推荐”评级。

1季度客货运量双双减少,货运提价弥补使营收同比小幅增长。我们认为,公司1季度营收同比涨幅较小主要原因是2011年4月1日铁路货运提价所带来的弥补效果,使营收出现同比改善。 人工成本及动车检修推高营业成本,1季度毛利率下滑较大。们认为公司1季度营业成本同比上涨的原因主要有两点:一是去年10月铁道部明确要求各单位要不断提高铁路职工收入水平,带给公司的人工成本压力;二是公司今年起将陆续进行的动车组四级修带来的维修成本压力。 1季度公司管理费用增加,期间费用率同比持平。我们认为管理费用上涨的原因主要是人工成本的增加;而财务费用下降的原因主要是公司银行存款的利息收入增加。 高铁分流和检修成本压力犹存,未来期待提价改善,维持“推荐”。受整体需求不强烈及高铁分流带来的一定影响,公司1季度客货运量出现下滑。我们认为,随着经济整体运行正处于筑底阶段,未来客运量出现环比改善的可能性更大,总客运量或将同去年基本持平。未来公司新增委托管理收入的增加是未来运营战略改善的一大看点。而今年CPI下降之后,铁路的提价预期将部分弥补公司的成本压力。考虑到公司面临的人工成本和四级修成本压力以及铁路基本面的低谷阶段,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.26、0.28和0.3元,维持“推荐”评级。

事件描述 中海集运公布2012年1季报,1季度实现收入64.55亿,同比下降1.10%,毛利率同比下降20.69个百分点至-20.19%,再创近2年来新低,归属于母公司净利润为-14.54亿,实现EPS为-0.12元。 事件评论 环比来看,公司1季度收入下降9.21%,一方面1季度是全年中的最淡季,货量对收入增长形成拖累,另一方面3月开始的行业性提价由于航次结算原因,体现到报表中基本都要从2季度开始。而成本端,燃油价格在1季度继续攀升,380号船用燃油的均价环比上升8.36%,进一步侵蚀公司利润,毛利率环比下降5.84个百分点,亏损幅度也从上季的11.62亿扩大到14.54亿。 我们用最新的SCFI基本港市场运价计算了欧线和美西航线的利润率,得到的结论是:主干航线的市场运价已经超过保本点约10%,同时考虑5月会执行新的美线年度合同运价、收入的滞后确认以及6月开始旺季货量上升等因素,我们预计5月起行业内主要船东将扭亏为盈,而2季度很可能是集运业的业绩拐点。 考虑到行业性扭亏很可能出现在2季度,我们认为公司的业绩底部已经出现,而欧美主干航线在5月1日提价以后,将迎来6-8月的传统旺季,充足的货量可以支撑运价维持在保本点以上,如果油价没有疯狂的表现,3季度盈利环比继续上升当在情理之中。我们维持对公司2012-2014年的EPS预测分别为0.02元、0.03元和0.12元,将公司的评级从“中性”上调至“谨慎推荐”。 风险提示:油价高企吞噬提价成果;行业一致行动的打破;贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。

事件描述 怡亚通今日公布2012年一季报:2012年第1季度,公司实现营业总收入18.78亿元,同比增长20.62%;支出营业成本16.49亿元,同比增长16.53%;实现归属于母公司净利润4724.26万元,同比增长2.94%;实现单季度EPS0.06元。 事件评论 深度业务快速发展促使1季度营收稳健增长,毛利率同比回升。我们认为公司1季度营收稳健增长,毛利率同比回升的原因主要有两点:一是公司大力推进的380项目使得公司的深度供应链业务增长迅速;二是2012年1季度,尤其是2-3月份,电子行业产品进出口开始回暖,保证了公司广度供应链业务收入的增长。 业务拓展增加销售管理费用,汇兑收益导致财务费用增加。1季度,公司销售费用和管理费用分别同比增加46.94%和26.7%,增加的原因主要是公司拓展业务所引起的市场费用及人工费用的大幅增长。1季度,公司支出财务费用4591.43万元,对应财务费用率有去年同期的-3.22%增长为2.47%,增加的原因主要是1季度人民币兑美元汇率波动较小,公司汇兑收益较少。 公允价值变动收益增加,间接增厚业绩。1季度公司公允价值变动收益净额较去年同期增加5774万元,变动增加的原因主要是公司广度供应链业务存在大量的外汇套保交易,合约开始时即锁定收益,而1季度期末的公允汇率与约定的远期汇率差异所致。 业务增速趋稳,汇兑风险犹存。我们认为,受国内外整体经济的影响,公司广度供应链业务的增速将趋于稳定,并保持较好的利润水平。公司大力推进的380项目将在一定的增长空间下快速趋于成熟。不过,从长期业务开展来看,380项目前景依然没有明朗化,380网络迟迟没有实现完整运作,我们对其盈利能力依然持保留态度。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.19、0.2和0.25元。考虑到公司业务拓展所导致的费用增加以及公司仍然面临汇兑风险,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 珠海港公布2012年1季报,公司1季度实现收入1.27亿,同比增长50.73%,毛利率同比上升3.86个百分点至24.42%,归属于母公司的净利润为-932万,实现EPS为-0.027元,去年同期为-0.003元。 事件评论 公司1季度收入增速超5成,但业绩同比下降,主要原因为:首先,1季度风能公司本年投入运营、云浮新港本年纳入合并范围增加收入及珠海港物流公司贸易收入同比增加,其中前2者合计贡献收入2923万,占1季度收入增量的68%;其次,公司1季度同比增加了5亿元债券和1.23亿银行贷款的利息,使财务费用同比增加了1668万,这是业绩下降的主要原因。 值得一提的是,公司1季度新投产的风电业务表现较为出色,实现收入1634万,净利润1078万(包括163万政府专项补助款),利润率达到66%。 综合来看,PTA行业在2012年处于景气度下行波段,不过由于珠海碧辟的投资分红是滞后一年进入珠海港的财务报表,因此对公司业绩贡献的高点应在出现在今年,我们预计公司将如往年一样在年中公布珠海碧辟的分红情况,EPS贡献大约在0.83元,同比增加28%,而明年的业绩贡献将相应回落到0.66元。 我们认为,从2012年开始,公司主业培育进入相对成熟期,高栏港商业中心、风电业务以及物流项目进入收获期,主业贡献利润比重将增加;同时,考虑珠海港作为珠海港口建设和发展资本平台功能的重要地位,公司未来股价催化剂还将来自集团对珠海港港口资源的整合;我们对公司2012、2013年的业绩预测分别为1.16元和1.01元,对应PE分别为8.84倍和10.08倍,维持公司“推荐”评级。