盈利预测:短期来看,受益于光通信业务的快速增长以及毛利率的提升,在投资收益被三项费用的增长抵消后,公司全年业绩仍将同比增长超过20%。长期来看,公司光棒产能的释放、毛利率较高的ODN、特种电缆等业务占比的提升以及费用的逐步下降将为公司业绩的快速增长奠定良好基础,我们看好公司的长期发展,给予12-14年EPS为:1.48、1.80、2.12元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、产品价格下降、费用居高不下

盈利预测:随着公司贡献盈利的营销服务中心不断增加带来的系统集成业务快速增长,以及运营商下半年资本开支的逐步释放带来公司设备销售快速增长,公司12年业绩有望在费用大幅增长的压力下仍维持快速增长,给予12-14年摊薄后的EPS为:0.90、1.33、1.59元。我们看好公司营销网点的快速扩张和快速响应的服务优势,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、营销服务中心拓展低于预期

修改版股权激励方案推出,仅需股东大会授予董事会授权事宜。 公司股权激励于去年3月提出,由于人事变动,股权激励方案一度拖延;此次推出的股权激励方案是在原有的方案基础上进行修改,修改点主要在以下4个方面: 1) 受2010年、2011年权益分派方案和人员变动影响,期权数量从原先的300万份变成420.3万份; 2) 受2010年、2011年权益分派方案影响,行权价格从原来的14.72元变成12.18元; 3) 期权的首次授权时间由2011年3月11日变更为2012年8月31日; 4) 期权费用,以目前的股价和新的实施时间,从原来的1617.68万变更为2490.59万元。 而行权条件并没有发生变化,以2010年为基数,2012年、2013年、2014年净利润增长率分别不低于50%、85%、130%。因此,新的股权激励方案,仅仅是将原来提交的股权激励方案就权益分配方案、人员变更以及实施时间的变化进行了修改,行权条件等重要的激励方案没有发生变化。 该方案已经通过证监会审批,目前尚须股东大会授予董事会进行授权事宜。 股权激励方案的推出是公司二次创业迈出的重要一步。 公司主营业务主要是通信ODN业务和计算机软件服务,随着近年来宽带中国的实施,公司ODN业务取得了大幅增长,业务规模达到5亿元水平;作为未来支撑公司业务快速发展的计算机业务,公司经过2-3年的发展,已经初具规模,目前业务规模达到3亿元。此外,公司在LED方面也积极布局,将开始布局LED芯片、封装、灯具的产业链一体化。 公司二次创业的业务重点在计算机软件服务,将进一步发展壮大子公司易思博,目前已经开始在深圳地区参与土地拍卖,建设易思博的办公大楼,未来将计划通过增发等融资方式进一步扩大易思博的规模,易思博未来的长期的发展目标业务规模将达到20亿元。此外,易思博的业务重点也将从软件外包逐步向提供软件解决方案的方向发展。 作为未来公司二次创业的重要一步,股权激励计划的顺利推出将有助于锁定公司核心骨干,推动公司未来快速持续发展。 维持“增持”评级。我们认为公司的长期业务规划有助于保持公司业绩快速增长的长期持续性,并有助于化解ODN未来增长乏力的业绩风险。预计2012年-2013年EPS为0.51、0.65元,鉴于目前股价仅7.40元,相对期权行权价格12.18元,有较大的空间,对应12年PE仅14倍,对应12年扣非后PE不到20倍,具有较高的安全边际和向上的业绩弹性,建议投资者买入。 风险提示:运营商资本开支延后;公司股权投资风险

事件: 数码视讯公布2012年半年度业绩公告:实现营业收入2.01亿元,同比增长2.56%;归属于母公司所有者的净利润0.92亿元,同比增长1.26%;基本每股收益为0.27元。 点评: 1. 业绩逐季转好,传统业务持续快速增长。 2季度实现营业收入1.33亿元,同比大幅增长45%。大幅增长主要来源于公司传统CA和前端设备的快速增长,尽管国家广电有线公司没能在我们预期之内的6月份实现挂牌,但这并没影响地方广电运营加快双向网络改造的步伐,4月份以来公司的新签订单环比出现了大幅增长,这一势头一直持续到了6月份,并且仍有部分订单因延迟发货致使没能在上半年确认收入。 分产品来看,公司CA上半年实现营收0.99亿元,同比增长3.62%,扭转了一季度下滑的局面,这主要得益于2季度以来公司CA增长迅猛以及中间件放量增长;前端设备上半年实现营收0.84亿元,同比下滑9%,下滑主要在于上半年部分招标没能如期展开,公司预计下半年将逐步落实。 2季度实现归属母公司净利润0.59亿元,同比增长25%,利润增长幅度小于营收主要在于同期毛利率下滑和销售费用率增长。 2季度毛利率为74.06%,同比下滑4.87个百分点,环比下滑1.89个百分点,毛利率下滑主要在于去年产品毛利基数相比历史较高、公司产品价格有一定下滑以及本季公司低毛利系统集成收入增长较快。 2季度三项费用率为27.87%,同比增长4.74个百分点,费用率增长主要来自于销售费用率增加,2季度销售费用率19.78%,同比增长5.02个百分点,公司今年为推广部分新产品加大了销售力度。管理费用率和财务费用率和去年同期持平。 2. C-DOCSIS(超光网)标准通过广电总局审核是近期重要突破 近日,C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的的标准审查会,C-DOCSIS(超光网)将作为国内广电接入网的国家技术标准之一,这有助于该技术在全国的全面推广。数码视讯作为该标准委员会的重要成员,在国内率先实现该技术的产业化,具备了明显的先发优势。 C-DOCSIS技术技术标准通过将打消国内技术争议,后续商业化将逐步展开。目前公司正和昆山进行商务谈判,下半年杭州华数也将正式启动超光网招标,这将打开公司成长瓶颈。我们预计12年超光网将有实质性商用突破,明年华数启动浙江省网改造,超光网将面临爆发式的行业需求,公司成长瓶颈将就此打开。 3. 超光网技术得到业内认可,关注昆山、杭州招标进展,重申“买入”评级 从行业层面来看,12年是国家三网融合试点阶段的最后一年,13年开始三网融合将全面铺开,国家的政策以及行业竞争压力将推动广电运营商设备投资步伐,受此推动,公司传统业务有望在未来几年保持快速增长;此外公司积极开拓新业务,超光网也较为成熟,面临需求爆发;移动支付领域,公司也在积极拓展,有望形成新的业绩增长点。 盈利预测:我们给予公司2012年-2013年EPS分别为0.84、1.18元,重申“买入”投资评级。 事件催化剂:昆山招标进展;华数招标进展 4. 风险提示:广电运营商招标进展拖延、行业竞争加剧

事件:烽火通信公布2012年中期报告:2012年1-6月实现营业收入36.99亿元,同比增长27.65%;归属于母公司所有者的净利润2.87亿元,同比增长31.47%;基本每股收益为0.65元。 点评:2季度业务亮点在于营收保持快速增长,毛利率出现较大幅度下滑 公司2季度实现营业收入22.7亿元,同比增长29.34%,运营商宽带中国建设持续推动公司营收快速增长,继续保持营收快速增长的势头。 2季度毛利率则出现较大幅度下滑,毛利率达到22.4%,同比和环比分别下滑5.48、3.08个百分点,通信设备和光纤光缆均出现了一定幅度的下滑,我们判断,上半年结算的收入主要是低毛利的接入网产品以及光纤光缆,而毛利润水平较高的传输网设备招标则有所拖延,这也是公司在年报中所表述的“国内运营商上半年投资完成比例不高”,公司则面临较大的业务压力。这也基本符合上半年整个国内通信设备市场的基本情况。 我们观察到,近期运营商传输网招标开始逐步展开,中移动推出历史规模最大的PTN招标(50亿)、联通IPRAN以及电信的OTN招标。随着接入网招标逐步落实,公司毛利率有望逐步回升。 2季度费用率小幅下滑,利润增长主要来自于营业外收入 公司2季度三项费用率达到16.87%,同比下滑了1.72个百分点,主要是管理费用率出现明显下滑,达到9.73%,下滑2.94个百分点;销售费用率和财务费用率基本持平。本期营业外收入达到1.07亿,同比增长67%,主要来自于国家对于宽带战略的政府补贴,这也是本季公司净利润增长的主要来源。2季度归属母公司的净利润增长26.93%,基本符合市场预期。 下半年来看,随着运营商投资逐步落实,困扰整个行业的增长和利润压力有望缓解,公司下半年营收和利润将会在保持快速增长,维持12年净利润增速35%的基本判断。 长期来看,我们认为,在网络流量爆发式增长的背景下,光传输需求将会持续景气,这有望创造出5年的发展机遇,公司作为光传输设备的龙头具有长期增长的持续性。 维持“增持”评级。预计12年-13年EPS分别为1.36、1.67元,前期股价受行业利空影响出现大幅下跌,目前股价25.36,对应12年PE18.6倍,具有较高的安全边际,建议逢低买入。 风险提示:运营商投资拖延;行业竞争激烈

尽管今年光纤光缆行业需求旺盛,但是公司产能受限,并且毛利率和费用率也面临较大压力,因此,净利润增速将有所压制。但考虑到公司有可能通过减持光迅科技股权的方式来保证利润增长,我们预计公司12年EPS 为 1.10元。长期来看,我们看好公司的光纤预制棒和特种海缆顺利推进,给予2013-2014年EPS 为1.51、1.85元,维持“推荐”投资评级。 催化剂:减持光迅科技股权 风险提示:运营商招标的不确定性、光纤价格下滑、光棒/海缆推进较慢等

投资要点 事件:亨通光电公布2011年年报:2011年实现营业收入66.89亿元,同比增长28.94%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长2.85%;摊薄后每股收益为1.18元。 2011年度利润分配方案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 光纤需求激增驱动11年Q4公司营收同比增长46.44%,毛利提升1.2%1)11年四季度公司实现营收21亿元,同比增长达46.44%,主要原因在于:受我国光纤宽带网络建设和三网融合试点工作的拉动,行业需求大幅增长,公司积极扩产,光纤光缆及光器件业务实现高速增长。 2)11年下半年公司光纤光缆及光器件业务同比增长达到50%,相比上半年19.13%的增速实现了加速增长。主要原因在于:(1)受益“宽带中国”战略实施,运营商加大了光纤光缆采购规模;(2)公司积极发挥学习曲线和规模效应,迅速扩产,光纤产能得到逐步释放。目前来看,目前主流厂商产能运转饱满,不少厂商出现了订单积压。我们认为,12年光纤需求将超预期,预计12年运营商光纤集采需求将达9400万芯公里,相比以往6000-7000万芯公里的需求规模大幅增长。 3)11年四季度公司整体毛利率为20.8%,环比提升1.2个百分点。主要原因在于:(一)公司光纤预制棒项目扩产,效益递增,光纤价格下降幅度收窄;(二)公司通信电缆以及电力电缆毛利率相比上半年提升明显。 11年公司净利润增速远低于营收增速的原因在于财务费用大幅增长11年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比仅增长2.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润为1.86亿,同比下滑12.48%,远低于公司28.94%的营收增速。我们认为,11年公司净利润增速远低于营收增速的主要原因在于:公司非公开增发预案被否,导致公司借款大幅增长,财务费用达到2.1亿元,同比增长71.67%。 前景展望: 行业:12年光纤需求超预期,年内价格有望恢复至去年水平1)受“宽带中国”战略推动,运营商发力宽带建设,2012年运营商集采招标规模将达9400万芯公里(11年不到6000万芯公里),总的光纤需求将达1.4亿芯公里,光纤需求超预期。 2)价格方面,由于12年需求大幅增长,而根据我们的测算,12年光纤供给约为1.3-1.4亿芯公里,目前产能相对紧张。我们了解到非集采的光纤价格已经上涨到71-73元;预计2012年集采的光纤价格会回升到去年水平,并稳中有升。 公司:受益光纤景气回升,产能扩张和产能利用率提高推升公司业绩1)光纤方面,公司光纤产能持续扩张,产能利用率逐步提升,目前产能已超过2200万芯公里,位列行业第二,并且,公司还将继续扩产。在光通信行业景气度高企的大背景下,光纤需求大幅增长,公司持续扩张的光纤产能将有效驱动公司12-13年营收快速增长。 2)光棒方面,随着制棒工艺的进一步成熟,公司光纤预制棒项目产能逐步释放,目前已超过350吨,排名行业前三。我们认为,在公司光棒项目逐步扩产以及制棒工艺加速成熟的双重驱动下,光棒成本将逐步下降,项目效益将加速递增,公司盈利有望获得快速增长。 从行业来看,光纤行业景气回升,需求旺盛,涨价预期显现;从公司来看,光纤产能持续扩张,光纤预制棒继续扩产,这将驱动公司未来两年业绩快速增长。 基于此,我们看好公司的快速发展,预计2012-2014年EPS为1.45、1.80、2.07元,给予“推荐”投资评级。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、财务风险。

投资要点事件:信维通信公布 2011年半年度报告:2011年1-6月实现营业收入7252万元,同比增长10.95%;营业利润3666万元,同比增长42.2%;归属于上市公司股东净利润3362万元,同比增长46.91%;每股收益为0.25元。业绩低于预期。 点评: 2季度营收增长平稳,公司重点深耕老客户、开拓新客户。公司2011年2季度实现营业收入3610万元,同比增长8.85%,业绩增长相对平稳。上半年,公司一方面继续深耕国内手机品牌厂商,如金立、OPPO、步步高等,进一步提升客户采购比例,此外公司继续努力开拓新客户,目前三星、RIM、华为等已成为公司重要客户,其中三星已成为公司第一大客户。同时,公司已停止向原有一些“白牌”手机厂商供应天线产品,这对营收增长产生一定影响。 综合毛利率再创新高,产品结构变动和规模效应体现。2011年2季度,综合毛利率为70.24%,同比、环比上升8.07和5.38个百分点。其主要原因1)产品结构变动较大,目前供应给韩国三星(通过TEKRO 代理商)手机天线主要是天线弹片(不含天线支架),其毛利较高、供应量较大,对公司整体毛利率影响较大。2)规模效应体现,导致单位产品的成本逐步下降。 2季度三项费用率大幅下滑。2011年2季度,公司三项费用率为11.07%,比去年同期下滑7.95个百分点,其中财务费用率率下滑幅度较大,达到-11.13%,同比下滑11.56个百分点;销售费用率同比下滑0.35个百分点,达到2.29%;2季度公司加大研发投入,管理费用率同比增加3.96个百分点,达到19.91%。 受到毛利率提升和费用率下滑的共同影响,净利润增速大于营收增速。2011年2季度公司实现归属于母公司所有者的净利润1923万元,同比增加53.28%。 维持“推荐”投资评级。我们看好公司所处的行业景气度以及公司的竞争优势,并认为公司的竞争优势和技术实力已经受到国际性品牌手机厂商的认可。 目前公司积极开拓NOKIA,亚马逊以及摩托罗拉等终端厂商,同时公司也逐步将自主专利的激光三维精密天线等新工艺引入到研发生产当中,新客户和新技术的开拓有助于公司长期快速增长。短期来看,下半年天线连接器有望开始放量,将对业绩产生实质性贡献。 我们预计2011年-2013年EPS 分别为0.65元、0.90元、1.27元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:大客户的强势压价风险、利基市场丧失有可能培育出新的竞争对手、新客户开拓失败风险

给予“强烈推荐”评级。通过进行此次公司调研,我们对于公司的所处行业竞争态势、公司竞争力以及未来发展空间得到进一步确认。(详见11月1日深度报告《蓝海天地间、扬帆任遨游》)随着公司竞争力的逐步显现以及品牌手机客户的认同,公司在2010-2012年将会获得大客户订单,面临爆发式的发展阶段。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年营业收入将达到1.84亿元、4.07亿元、6.73亿元,对应增速分别为94%、121%、65%,净利润分别为0.68亿元、1.47亿元、2.22亿元,对应增速分别为108%、115%、51%,对应EPS分别为1.02元、2.20元、3.33元。给予“强烈推荐”评级。

全年业绩基本符合预期,继续保持快速增长。公司今年盈利情况符合我们预测的净利润2.24亿元,以及增速60.5%的预期,保持了快速增长。今年下半年受到中国移动TD四期招标以及海外市场恢复影响下,公司业绩较上半年实现大幅增长,上半年净利润仅0.74亿元,而三季度则达到0.89亿元,四季度净利润继续保持在0.46-088亿元。从目前公司手上的订单情况来看,今年下半年的经营态势至少延续到明年上半年,这将成为公司明年继续保持快速增长的基础。 TD四期效应明显、短期景气度仍能维持。中国移动TD四期是TD网络建设中规模最大一次采集,其规模超过了以往三期总和,这也显示了中国移动对于TD网络建设远未达到理想要求。我们预计,明年年底之前,此次集采所能产生的投资拉动效应能够继续维持。之后则要看全球电信行业的投资情况。 全球电信行业复苏在即,通信设备商业绩出现拐点。随着08年金融危机影响逐渐减弱以及4G成为电信运营商重要的战略部署,电信运营商逐步加大4G网络的无线设备支出。isuppli近日预测,2011年全球无线基础设施设备方面的支出将达到403亿美元,同比增长6.6%,扭转之前两年连续下滑的局面。与此同时,国外主要通信设备商业绩出现改善:阿尔卡特朗讯三季报显示,其营业额达40.74亿欧元,同比增长10.5%,环比上升6.8%,净利润达2500万欧元,重现销售增长,并结束连续五年亏损。 竞争优势不断强化,静待全球供应链转移。以射频带结构的创新设计方法和纵向一体化精密制造能力使公司具备了领先业界的成本优势、快速响应优势以及新产品的议价优势。长期来看,国内的成本优势以及完善产业链体系将成为全球通信设备商供应链向中国转移的主要驱动力,而具备核心竞争优势的企业将在这种大的趋势背景下获得高速成长。 盈利预测和投资评级:从行业层面来看,我们继续看好短期内TD四期效应、长期内全球电信投资持续回暖以及全球通信设备商供应链向中国转移的趋势;从公司层面看,我们认为公司竞争实力突出,正在开拓的新产品将为公司带来高成长空间,并有业绩超预期的可能。综合以上分析,我们上调公司盈利预测,2010-2012年全面摊薄ESP分别为1.56,1.90,2.28元,并上调公司投资评级为“强烈推荐”

携手领先国外厂商、合作开发PLC芯片及光通讯模块。ENABLENCE是一家面向全球用户群设计、生产和销售光通讯器件、子系统和系统的上市公司(多伦多创业交易所代码:ENA),总部设在加拿大渥太华市。ENABLENCE在平面波导(PLC)芯片具有核心专利技术,该技术能够将多个组件集成到单独的光学芯片中以实现光学传输处理功能。由于该技术符合光通讯器件小型化、集成化的发展趋势,逐步成为了FTTx宽带接入中主流的技术方案。而目前我国仍然不具备PLC的核心技术以及相关芯片的研发和生产能力。此次和ENABLENCE合作共同开发PLC芯片以及相关光通讯模块,有助于公司向延伸FTTx产业链和拓展产品线,并进一步增强公司技术研发能力。 全面布局FTTx产业链,协同效应显现在即。在FTTx产品线方面,公司已有光分配点(ODN)局端设备、ODN交接点设备、ODN分纤点设备、PON接入端设备、光纤分配架(ODF)以及光纤连接器等产品,覆盖了从局端到用户终端的所有FTTx连接设备以及相应的保护设备。而目前ODN设备中的核心器件PLC主要从国外厂商采购,这些极大地限制相关产品的利润空间。通过此次合作,一方面可以有效降低成本,保证PLC芯片和光通讯模块的供应,另一方面凭借自身的规模优势,进军上游能够保证纵向一体化优势的形成。 盈利预测和投资评级:作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,积极布局FTTx上游芯片和光通讯器件,可以在运营商集采降价的背景下降低成本,稳定毛利率,并且现有自身规模能够也有助于纵向一体化优势的形成,我们对此给予正面评价。暂不考虑合资公司对业绩的贡献,我们维持之前的盈利预测,2010、2011、2012年EPS分别为1.10元、1.55元、1.93元。维持公司“推荐”评级。

投资要点 近日,我们调研了亨通光电,与公司管理层就光通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流,并参观了具备自主知识产权的光纤生产车间。亨通光电是一家专业生产制造光棒光纤光缆的高新科技企业,具备国内领先的技术研发平台,逐步掌握了光棒—光纤—光缆一体化的纵向生产环节,并开始积极布局高新装备用特种电缆等新领域。2010年前三季度公司收入14.55亿元,同比增长10.8%;净利润1.33亿元,同比增长8%;每股收益0.801元。 调研要点 行业产能迅速扩张、产品价格有所回落。2009年主要受到3G、FTTx等通信网络投资拉动,国内光纤光缆供不应求,国内各大厂商光纤产能迅速扩张,到09年底产能同比增长60-80%,达到8500万芯公里,光纤价格也创下自2005年以来的新高,达到85元/芯/公里。2010年下半年,受到产能释放的影响,光纤价格出现回落,下滑至75元/芯/公里左右。 价格战时代一去不返,新游戏规则缓和竞争。市场普遍认为,在产能大幅扩张的背景下,光纤光缆行业可能再次上演2001-2003年激烈的价格战,行业竞争出现混乱。我们认为,现阶段不可能再次出现这种情形,原因有三: 1)行业集中度明显提升,国内前六大光纤厂商占据70%市场份额,市场竞争相对有序; 2)运营商集采的游戏规则不再仅仅以价格为唯一的评分要素,光纤企业的规模、产品性能、后续服务等诸多方面已成为集采打分的评分要素。具备规模优势、优越的产品性能以及良好的后续服务的企业在运营商集采报价过程中,相对小厂商来说,可以获得更加灵活的价格制定空间。 3)区别于2001年起网络泡沫破灭以及中国电信南北拆分而导致的电信投资大幅放缓的行业背景,现阶段光通信行业正处于光纤宽带网络和3G网络建设的景气周期中,行业需求出现大幅回落的可能性极小。 工信部今年二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元;而根据《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》,到2011年,3G建设总投资达到4000亿元;与此同时,广电正在加紧进行宽带网络建设,国家电网也开始积极布局电力光纤入户。 公司目标直指行业龙头、产能扩张源于底气十足。自09年以来,公司光纤产能从600万芯公里逐步扩张到目前1200万芯公里,拥有12个拉丝塔。而在同一个厂房内,正在建设的7个拉丝塔也初具规模,预计明年8-9月份能够顺利投产,光纤产能将达到2000万芯公里,市场份额接近20%,与行业龙头长飞持平。公司进行如此大规模的产能扩张,主要原因是公司在光纤产业链的上下游已经具备领先业界的竞争优势: 1)在上游原材料方面,前期利用募投资金建设的光纤预制棒项目,于2010年6月正式投产,年产能达到200吨,预计今年将会实现100多吨的产量。由于光纤预制棒完全自主研发,相比其他通过合资形式掌握光纤预制棒技术的公司来说,公司省去了高额的技术专利等费用,具有明显的成本优势。 2)在中游制造方面,公司目前所采用的拉丝塔完全是自主研发和制造,产能为100万芯公里拉丝塔的造价成本只需要1000万元左右,而据我们调研得到的情况是,国外性能相当的拉丝塔设备的价格大概在2000-3000万元之间,单塔的投入成本节约将近50%。 3)在下游应用方面,公司早已开始进行产品布局,逐步将光纤的下游应用多元化以降低经营风险,扩大市场空间。公司最早研发并通过认证的光纤复合低压电缆(OPLC,该业务在大股东下属亨通力缆),将在十二五规划的智能电网建设中获得巨大需求;公司在江苏常熟经济开发区投资建设的高压海底复合缆项目预计将在2011年投产,该项目产品包括220kV以下海底电力电缆、500kV以下陆用超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电复合缆等;另外,公司在广东东莞松山湖投资建设的光电缆项目主要研发和生产FTTH用特种光纤、适合FTTH用的室内软光缆、城域网使用的带状光缆等特种光缆和特种数据通信线缆等,该项目将为华南地区光通信设备企业提供全面的产品配套。 横向业务整合在即,协同效应即将显现。前期公司计划的增发项目,将集团公司的亨通线缆和亨通力缆注入上市公司方案,该方案于2010年2月获证监会有条件通过,预计年底前会最终通过。整合之后,亨通光电将成为综合性光缆电缆专业生产企业。目前,亨通线缆和亨通力缆的年收入大概为10亿元,净利润6000-7000万,整合之后,公司将综合在电缆和光缆的研发优势,开发更多复合线缆产品,进一步打开市场空间,提升盈利水平。 从行业层面来看,我们看好光纤光缆行业的竞争态势以及行业整体的景气度;从公司层面来看,我们认为公司一体化产业布局思路清晰,各生产环节竞争优势突出,当下产能扩张和业务布局将为公司今后几年带来稳定增长。综合以上分析,不考虑定向增发的前提下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.18、1.55、1.83元,首次给予公司“推荐”评级,建议逢低买入。

投资要点 近日,我们调研了日海通讯,与公司管理层就我国通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商,专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方案,公司拥有专业的技术研发平台、高效的供应链管理体系和完善的营销渠道和服务网络,在第三代移动通信(3G)和光纤到户(FTTH)等市场拥有先发优势。2010年前三季度公司收入5.94亿,同比增长35%;净利润7100万,同比增长44%;每股收益0.71元。

以结构带射频的创新设计方法,获取行业竞争优势:区别于以往仅考虑射频功能的设计方法,公司以结构件设计起家,形成对射频器件的独特理解,器件设计兼有射频性能和结构功能。该方法所形成的优势主要体现在3个方面:1)领先业界的成本优势:该方法可以极大地提高金属原材料利用效率、节约成本,目前公司产品价格业内最低而毛利率却达到最高(09年毛利率达到41.1%);2)领先业界的快速响应优势:该方法的形成来源于对结构设计和模具开发的深厚积淀,基于此公司能够在45天左右时间内快速实现量产(目前业界平均水平是3-4个月);3)具备新产品的议价优势:快速产品开发优势能够领先业界率先推出满足主设备商所需求新产品,在新产品定价方面具备较强优势。 全球射频器件产能转移大势所趋:过去十年,我国通信产业取得了长足的进步,在产业链各环节涌现出一批具备竞争力的通信设备厂商,为华为中兴全球范围崛起营造良好的产业基础。而反观国外通信设备商,市场规模不断收缩,破产重组亦甚嚣尘上。未来全球射频器件行业产能转移将来源于两条主线,1)华为中兴继续全球扩张进而引领射频器件行业快速成长;2)爱立信、阿尔卡特-朗讯、诺基亚-西门子等国外设备商逐步将射频器件生产环节布局中国以获取足够的竞争力。 成为华为核心供应商,行业地位快速提升:08、09连续两年,公司被华为评为全球核心供应商,是国内射频器件行业唯一获此殊荣的厂商;公司占华为采购市场份额比例从07年的8%快速提升到10年的40%。 而全球市场份额也从08年的3.3%提升至09年的4.3%。市场地位的提升不仅带动公司过去三年高速增长,营业收入、净利润复合增长率分别达到37%、92%,同时也有利于为公司进入其它客户供应体系。 顺势切入有源射频器件领域,赢取广阔市场空间:在移动通信基站中,有源射频器件的配置数量是无源器件的2倍以上,产品毛利平均超过50%,具有广阔的市场空间和丰厚的利润回报。未来公司将分两步走进入有源射频器件领域,1)首先凭借结构设计优势,在射频器件上集成有源射频器件的结构部分,这种产品策略可以提升产品的定制化程度和产品的毛利率;2)接下来再顺势切入到有源射频器件电路设计和生产,提供集成化、一体化的射频前端设备。 产能布局安徽,目标直指海外设备商:公司首发募投项目将在安徽建设产能达到130万套的射频器件生产能力,新增产能将是现有产能的2倍多。安徽的地理位置正好毗邻南京爱立信、青岛阿尔卡特朗讯及上海贝尔等国外主设备商生产基地,这些客户的开拓将进一步打开公司成长空间。 员工间接持股,锁定核心技术人员:公司在上市之前,将部分股权以出资价转让给由公司高管和核心员工共同设立的大贵投资、大智投资和大勇投资三家公司,上市锁定期为3年时间,这样以间接持股方式锁定技术骨干,又能实现股权激励作用。 从行业层面来看,我们看好全球射频器件产能转移所产生的重要机遇;从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,并且正在开拓的新产品和新客户将为公司带来高成长空间。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.40、1.71、2.16元,首次给予公司“推荐”评级。