一、事件概述。 北京银行8月30日晚发布了2016年半年度报告,上半年营业收入为246.55亿元,同比增长14.58%;实现归属于母公司股东的净利润为106.21亿元,同比增长5.83%;基本每股收益为0.7元。 二、分析与判断。 息差收窄、拨备力度加大影响业绩。 规模扩张是业绩增长的主要因素,贡献21.1个百分点;净息差收窄和计提拨备分别影响业绩增长-13.1和-13.8个百分点。我们测算上半年净息差环比下降9BP,同比下降26BP。上半年计提拨备53亿元,同比增长75.5%,增速不减;二季度末,拨备覆盖率279.9%,较年初上升1.5个百分点。 收入结构持续改善,成本控制居同业前列。 上半年非息收入占比26%,同比上升4.5个百分点,主要由于手续费净收入保持较快增长,同比增长50.4%。成本收入比20.3%,同比下降2.71%,成本控制能力居同业前列。 资产质量平稳,核销力度加大。 二季度末不良率1.13%,较年初上升1BP。我们测算上半年不良净生成率0.69%,与2015年下半年持平。逾期贷款率1.61%,较上年末上升10BP;关注贷款率1.15%,较上年末上升10BP。关注与逾期指标虽有所上升,但仍处于同业较低水平,资产质量风险可控。上半年加强核销力度,共核销17亿元,占期初不良贷款20%,远超去年全年核销总额6亿元。 科技金融稳步发展,投贷联动加快推进。 北京银行打造小巨人创客中心并于今年推出“投贷通”产品,持续发力科技金融业务。二季度末科技金融贷款规模达901亿元,较年初增长27%,占全行贷款10.4%。 作为首批试点银行加快推进投贷联动,目前投贷联动试点方案已报送北京银监局。 三、盈利预测与投资建议。 目前北京银行PB(LF)1.19倍。维持强烈推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为8.45/9.32/10.28元,对应PB分别为1.1/1.0/0.9。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 工商银行8月30日晚发布了2016年半年度报告,上半年营业收入3289.81亿元,下降2.3%;归属母公司所有者净利润1502.17亿元,同比增长0.8%;基本每股收益为0.42元。 二、分析与判断 规模扩张与非息收入推动业绩增长 规模扩张与非息收入是业绩增长的主要因素,分别贡献6.6和7.5个百分点;净息差收窄影响业绩增长-13.6个百分点。上半年受资产重定价与营改增影响,利息净收入同比下降7.1%;非息收入同比增长18.5%,保持增速。上半年非息收入占比34.5%,同比上升5.3个百分点,居同业前列。 拨备计提逐步放缓 拨备影响利润-1个百分点。拨备计提力度减弱,对利润的影响逐步缩减。上半年计提拨备444亿元,同比增速5.9%,与上年和一季度的同比增速53.3%、14.1%相比进一步放缓。二季度末拨备覆盖率143.02%,仍低于150%的标准线。 不良压力未减轻,核销力度加大 二季度末不良率1.55%,较年初上升5BP,环比下降11BP。我们推测不良率环比下降主要由于二季度升级回收及核销力度加大。测算上半年不良净生成率1.02%,较去年下半年上升22BP,同比下降17BP。逾期贷款率2.95%,较上年末上升16BP;关注贷款率较上年末上升55BP至4.91%,未来还需关注资产质量情况。 互金业务推动经营转型 工商银行三大互金业务平台业务与客户规模稳步提升,推动自身经营转型。融e行网银平台大2.15亿户客户;融e购电商平台交易额达6814亿元;融e联即时通讯平台客户约3000万户。 三、盈利预测与投资建议 目前工商银行PB(LF)0.95倍。维持谨慎推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为5.35/5.90/6.45元,对应PB分别为0.8/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 8月26日,招商证券披露了2016年半年度报告,上半年实现营业收入51.98亿元,同比下滑67.23%;归属母公司净利润22.42亿元,同比下滑69.35%。 二、分析与判断。 业务发展:综合实力强劲,业务稳步推进。 股基交易量下滑近六成,业务收入下降近七成。资本市场低迷,股基交易量下滑超五成,收入同比下降近七成。经纪业务市场份额3.67%。 自营规模收缩,收益率显著下降。受资本市场震荡影响,公司自营资产收益率大幅下滑至0.44%;自营资产规模较2015年末下滑11.53%至881.04亿元。 债券承销快速发展,投行净收入增长超一成。股权融资方面,共完成7单股权项目,承销总金额共计161.38亿元。债券融资方面,共完成132单债券承销项目,承销总额1,578.62亿元,承销债券金额远超去年全年水平。 资管规模稳步提升,净收入增长一成。资产管理业务实现净收入5.45亿元,同比提升10%。截至6月末,资管规模5,175.47亿份,较去年末增长24.89%。 信用业务规模下滑,利息净收入减少超八成。上半年,实现利息净收入2.79亿元,同比下降85.6%。两融业务规模、股权质押业务规模均大幅下降。 业务结构:经纪占比居高不下,自营占比大幅下滑。 虽然公司经纪业务收入下降近七成,但经纪业务收入占比不降反升,提升2个百分点至53%。投行、资管业务收入占比双双提升。自营收入占比大幅下降至8%,利息收入占比下降至6%。 H股融资持续推进,资本实力进一步增强。 拟发行不超过11.8亿股,已获证监会批准。公司拟发行不超过11.8亿股H股股票,发行规模约占现有规模的20%。目前已获证监会批准,尚需取得香港联交所的最终批准。随着本次H股发行落地,公司资本实力将大幅提高。 三、盈利预测与投资建议。 公司综合实力突出,各项业务行业领先;招商局旗下上市券商,受益于集团综合金融发展战略;H股融资提升资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展,预计招商证券2016-2018年的BVPS分别为8.68/9.42/10.20元,对应PB分别为2.05、1.89和1.74倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 四、风险提示。 1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动;3、H股发行不达预期。

一、事件概述 中信银行8月25日晚发布了2016年半年度报告,上半年营业收入为782.05亿元,同比增长11.66%;归属于母公司股东的净利润236亿元,同比增长4.49%;基本每股收益为0.48元。 二、分析与判断 规模增长与成本控制驱动业绩 上半年归母净利润同比增长4.5%,略超预期。规模增长与成本控制是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献23.2和6.2个百分点;净息差收窄和计提拨备分别影响业绩增长-11.6和-14个百分点。二季度末总资产同比增长22.9%,环比增长2.4%;上半年成本收入比为24.9%,同比下降了1.1个百分点,成本控制有所成效。非息收入占比31.7%,同比上升2.7个百分点,较一季度下降20BP,主要由于上半年非息收入增速22.1%,增速较一季度的44.5%有所放缓。 净息差降幅放缓,资产负债结构优化 二季度净息差2.12%,较年初下降19BP,环比下降1BP,降幅放缓。一方面受降息及重定价影响,上半年生息资产收益率较年初下降57BP,计息负债成本率下降44BP,成本率降幅不及收益率。另一方面存贷款结构有所优化,活期存款占比持续上升,二季度末为46.8%,较年初上升3.9个百分点;个人贷款占比29.2%,较年初上升2.8个百分点,同时个人贷款收益率较年初上升1.29个百分点。 不良控制平稳,拨备力度有所减轻 二季度末不良率1.40%,同比上升8BP,环比不变;上半年不良净生成率1.76%,较上年下降17BP,不良生成趋缓。上半年共核销199亿元,同比增长57.7%,核销力度加大。二季度单季风险成本1.60%,较一季度单季下降40BP。受加大核销及拨备力度有所减轻影响,二季度末拨备覆盖率157%,环比下降9.02个百分点。 三、盈利预测与投资建议 未来继续关注分拆信用卡和资管子公司业务、设立百信银行落地进展。维持谨慎推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为7.05/7.80/8.48元,EPS分别为0.85/0.88/0.90元,对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 8月28日,国信证券披露了2016年半年度报告,2016年上半年实现营业收入61.51亿元,同比下滑64.80%;归属母公司净利润21.96亿元,同比下滑75.65%。 二、分析与判断。 业务发展:综合实力强劲,业务稳步推进。 股基交易量下滑超六成,业务收入下降近七成。资本市场低迷,股基交易量下滑超六成,收入同比下降近七成。经纪业务市场份额3.42%。 自营规模收缩,收益率显著下降。受资本市场震荡影响,公司自营资产收益率大幅下滑至1.05%;自营资产规模较2015年末下滑3.5%至661.31亿元。 债券承销发展迅速,投行净收入略有提升。股权融资方面,共完成18.5单股权项目,承销总金额共计317.77亿元,市场份额4.56%,行业排名第七。债券融资方面,共完成54.75单债券承销项目,承销总额610.67亿元。 管理净值稳步提升,净收入略有下滑。资产管理业务实现净收入1.35亿元,同比下滑3.57%。截止2016年6月末,公司资产管理净值达到1,781.88亿元,较上年底增长27.06%。 业务结构:投行收入占比提升,收入结构优化。 传统经纪自营业务收入占比合计下降15个百分点至62%,信用、投行等业务收入占比明显提升。其中,利息收入占比由12%上升3个百分点至15%,投行业务收入占比由8%提升12个百分点至20%。 综合实力突出,业务排名高于资本排名。 综合实力强劲,各项业务领先。相比公司总资产、净资产和净资本规模处于行业7-8名水平,公司经营业绩和业务发展排名相对靠前:营业收入和净利润水平行业4-5名;经纪、投行和资管业务行业领先。 三、盈利预测与投资建议。 公司综合实力强劲,各项业务领先;经纪业务差异化服务,维持较高佣金率;投行聚焦中小企业,打造全价值链投行。我们看好公司未来发展,预计国信证券2016-2018年的BVPS分别为5.86/6.55/7.33元,对应PB分别为2.98、2.67和2.38倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示。 1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。

一、事件概述。 招商银行8月18日晚发布了《2016年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润352.31亿元,同比增长6.84%;营业净收入1133.94亿元,同比增长8.63%。 二、分析与判断。 规模增长与非息收入驱动业绩规模增长与非息收入是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献10.3和7.0个百分点;净息差收窄和计提拨备分别影响业绩增长-8.9和7.7个百分点。上半年净息差2.58%,环比下降4BP,较上年末下降20BP。一方面由于增值税价税分离导致账面净利息收入下降;另一方面受市场利率下降影响,同业资产收益率较上年末下降较快,降幅1.27个百分点。 非息表现亮眼,资产负债结构优化非息收入453亿元,同比增长20.5%;其中手续费及佣金收入同比增长22.9%,主要由于结算清算手续费及托管及其他受托业务的快速增长。上半年非息收入占比达40.2%,同比增长4.1个百分点,继续保持同业前列。二季度末零售贷款占比44.69%,较上年末增加10.3个百分点;并且压退风险资产520亿元,传统制造和批发零售业存量贷款分别下降23%、26%,新兴行业贷款规模较年末上升77%。负债端方面,压缩高成本结构性贷款的同时,活期存款占比较上年末提升6.20个百分点至62.27%。 不良生成趋缓,拨备充实二季度末不良率1.83%,同比上升33BP,环比上升2BP;上半年不良净生成率1.67%,较上年下降62BP,不良生成趋缓;二季度末不良/逾期90天以上贷款的比例为1.07倍,依旧保持严格的不良认定标准。今年以来拨备覆盖率持续上升,二季度末为189.1%,较上年末提高10.2个百分点,抗风险能力得以强化。 三、盈利预测与投资建议。 “一体两翼”战略下招行零售优势继续强化,税前贡献达49.27%;公司及同业业务稳步发展。招行在零售业务上具有先发优势,应享受估值溢价。维持强烈推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为15.98/17.74/19.60元,对应PB分别为1.1/1.0/0.9。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 8月9日,长江证券披露了2016年半年度报告,2016年上半年实现营业收入25.76亿元,同比下滑46.98%;归属母公司净利润11.14亿元,同比下滑54.47%。 二、分析与判断 业务发展:区域优势明显,业务稳步推进 经纪业务市占率提升,佣金率企稳。资本市场低迷,股基交易量下滑接近五成,收入同比下滑四成。但经纪业务市场份额稳中有升,佣金率逐步企稳。 自营规模收缩,收益率显著下降。受资本市场震荡影响,公司自营资产收益率下滑,公司缩减自营业务投资规模以降低投资风险。 依托地域和股东优势,投行项目数量和收入双增长。实现投行业务收入2.91亿元,同比增长81.61%。债券承销规模增长四倍;再融资金融增长384%,行业排名第9位;新三板推荐挂牌企业行业排名第8位。 构建“大资管”体系,发力主动管理。资管受托规模同比增长80.95%;其中管理集合理财产品76只,资产规模469.02亿元,同比增长77.72%。 信用业务规模逆市增长,股票质押规模增五倍。股票质押余额260.04亿元,同比增长504.46%;两融规模市占率稳定在2.31%,行业排名保持前14位。 业务结构:传统业务收入占比下降,收入结构优化 传统经纪及自营业务收入合计占比从74.7%大幅下降至48.6%,资本中介、资管、投行等代表创新转型方向的业务收入占比提升。 定增提升资本实力,布局互金业务 定增募资83亿,提升资本实力。公司非公开发行78700万股,募集资金83.11亿元。增资幅度超7成,资本实力大幅提升,将大幅拓宽业务空间。 牵手奇虎360,布局互金业务。与奇虎战略合作,倒流客户流量,加速经纪业务转型,发展互联网金融业务。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕湖北地区,区域优势明显;民营资本注入,提升公司竞争力;定增提升资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展,预计长江证券2016-2018年的BVPS分别为4.09/4.26/4.44元,对应PB分别为2.6、2.5和2.4倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。

一、事件概述 国信证券14日发布公告称,公司在董事会审议通过以现金增资全资子公司国信弘盛创业投资24亿元人民币。增资资金分三期注入,每期间隔一年,第一、二期增资每次增资10亿元,第三期增资4亿元;首期10亿增资资金于2016年6月已完成。 二、分析与判断 资本实力大幅提升,拓展直投业务空间 作为国信证券的全资子公司,国信弘盛专注于直接投资,在专业投资领域成绩斐然。完成增资后,国信弘盛注册资本将由16.5亿元增至40.5亿元,增资比例高达1.45倍,资本实力将大幅提升。 2015年,公司直接投资业务新增项目投资21个,较上年增长61.54%;新增项目投资金额19亿元,较上年增长163.16%,并先后与大族激光、蓝思科技、金蝶软件等公司成立了5家产业并购基金管理公司,全力拓展产业并购业务;今年3月国信弘盛出资255万元与广州支点合资设立基金管理公司,注册资本500万元。 积极布局创新业务,增资子公司实现经营多元化 通过全资子公司国信弘盛、国信期货和国信香港将业务延伸至直接投资、期货以及境外业务等领域。同时,公司适时推进各子公司增加注册资本金,提升资本实力,扩大业务空间。 此前,公司已增资国信香港,注册资本增至港币9.3亿港元。 综合实力突出,经纪保持优势、全能投行领先 相比公司总资产、净资产和净资本规模目前处于行业7-8名水平,公司经营业绩和业务发展排名相对靠前:营业收入和净利润水平行业4-5名。 其中,营业部实行准企业制、服务差异化,维持较高佣金率,2015年经纪业务收入行业第一;聚焦中小企业、打造全价值链大投行,IPO承销家数行业排名第一、新三板挂牌公司行业排名第五。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为91、110和115亿元,EPS分别为1.1、1.4和1.4元/股,对应PB分别为2.7X、2.3X和2X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、增资效果不达预期;2、业务推进不达预期;3、佣金率下滑超预期。

一、事件概述 东吴证券披露了2015年年度报告,2015年实现营业收入68.30亿元,同比增长110.74%;归属母公司净利润27.08亿元,同比增长142.82%。 二、分析与判断 业务发展:业绩靓丽,布局互联网金融成效显著 与同花顺战略合作,发展互联网金融业务。2015年,公司实现经纪业务收入26.46亿,同比增长153%。受益于市场交易活跃以及发展互联网金融业务,股基交易量达到5.80万亿,同比增长309.03%;公司佣金率降至万分之4.3;市占率为1.08%。 稳健投资,坚持绝对收益。2015年,公司实现自营业务收入26.88亿元,同比上升92%。 自营资产规模286.07亿元,同比增长23%。自营资产收益率达到10.35%。 投行业务稳健,新三板业务领先。2015年,公司实现投行业务收入7.58亿元,同比增长62%。公司新三板业务处于行业前列,报告期内,公司新增新三板推荐挂牌企业105家,累计挂牌推荐的企业数为149家,新增数、累计数排名分别位列行业第9、第10名。新三板做市业务迅速壮大,做市股票数量增加至86家,排名位列行业第21名。 定向资管升级提速,集合资管深耕主动管理。2015年,公司实现资产管理业务收入2.07亿元,同比增长89%。公司充分发挥资管平台优势,资产管理业务受托管理资产日均规模1720亿元,同比增长100.00%,年末受托管理总规模为2049.96亿元,增长64.81%。其中,集合资产管理业务规模和定向资产管理业务规模分别为人民币54.6亿元和1908.87亿元。 业务结构:传统业务收入占比超九成,资管利息收入占比保持不变 传统业务贡献大,收入占比超九成。2015年,受益于资本市场活跃,交易量放大,公司经纪业务收入大幅提高,收入占比较2014年提高7个百分点,达到40%;自营业务收入占比下降3个百分点至41%;投行业务收入占比下降4个百分点至11%。经纪、自营、投行合计占比与2014年持平,为92%。资管和利息收入占比与2014年保持一致,分别为3%、4%。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司未来的发展受益于以下几个方面:1)国企改革,资产注入预期;2)互联网金融业务快速发展;3)设立研究所子公司,尝试员工持股。预计东吴证券2016-2018年EPS为0.67/0.69/0.73元,对应PE分别为19、19和18倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 1、业绩增长不达预期;2、资本市场超预期波动;3、国企改革不达预期

一、事件概述 平安银行4月20日晚公布了《2016年一季度报告》,该行2016年一季度净利润60.86亿元,YoY+8.12%;拨备前营业利润175.64亿元,YoY+44%。 二、分析与判断 多元驱动净利增长,大幅计提拨备 1Q16业绩驱动因子主要为规模扩张、净息差上升、非息收入增长和成本控制,分别贡献16.3、5.2、11.8和10.9个百分点。受资产质量恶化影响,一季度大幅计提拨备96亿元,同比增长101%,影响净利增速36.3个百分点。一季度净利同比增长8.1%,增速同比下降3.4个百分点,符合预期。 净息差表现亮眼,继续逆势上升 1Q16净息差2.87%,同比/环比上升14/10BP。净息差表现喜人,得益于资产负债结构的优化以及风险定价管理的加强。受贷款重定价影响,1Q16生息资产收益率为5.05%,同比/环比下降79/19BP;而付息负债成本率为2.29%,同比/环比下降98/18BP,高于生息资产收益率降幅。具体来看,存款/发行债券/同业负债成本率同比下降72/190/201BP,受降息等影响发行债券及同业负债成本率同比大幅下降,负债成本管控效果显著。 压缩成本,收入结构进一步优化 1Q16实现非利息净收入81亿元,YoY+65.8%,增速保持强劲;非利息净收入占比同比增加6.44个百分点,达到33.18%。其中,手续费及佣金净收入占比达29.42%,同比增加3.36个百分点。在收入结构进一步优化的同时,一季度业务管理费用占比29.35%,同比下降4.03个百分点,延续下行趋势,成本控制得力。 关注贷款率略抬头,资产质量压力仍存 受经济增速放缓等影响,一季度末不良贷款率1.56%,环比/同比上升11/24BP。 关注贷款率从年初的4.15%上升至一季度末的4.31%。未来资产质量恶化速度有待进一步观察。拨贷比2.52%,首次越过2.5%的监管要求。 三、投资建议 平安银行利润保持较快增长,前景看好,预测16-18年EPS为1.35/1.43/1.56元,BVPS为10.8/12.1/13.5元,对应1.0/0.9/0.8xPB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 民生银行3月30日晚公布了《2015年年度报告》,该行2015年归属股东净利润461.11亿元,YoY+3.2%;营业收入1538亿元,YoY+13.9%;年末资产规模达4.5万亿元。 二、分析与判断 规模扩张和非息收入驱动业绩增长 驱动业绩的主要因子为规模增长和非息收入,分别贡献12.6和11.6个百分点。拖累业绩的主要因子为净息差和拨备,分别影响业绩增速-10.3和-16.5个百分点。2015年末净息差2.26%,同比下降33BP;计提拨备348亿元,同比增长64.7%。 贷款结构有所变化,小微规模略有收缩 对公贷款占比64.5%,同比上升0.6个百分点。小微贷款结构有所调整,贷款规模略有收缩,年末余额3781亿元,同比下降7.80%。小微贷款占个人贷款比例51.95%,同比下降10.7个百分点。 成本控制效果显著,迈向轻型银行 面对降息和利率市场化压力,民生继续加快向轻型银行转型的步伐。非息收入占比在同行业中处于高水平。2015年末,非息收入占比38.7%,同比大幅上升6.9个百分点;手续费占营业收入比为33.16%,同比提高4.93个百分点。其中,代理保险销售额和代理基金余额同比大幅增长,信用卡交易额同比增长27.63%。 2015年末成本收入比为31.4%,同比下降2个百分点,公司成本控制有所成效。 不良加速暴露,未来资产质量压力不减 年末不良率为1.60%,同比上升43BP;不良净生成率1.81%,较2Q15上升12BP,同比上升29BP。两项“先行指标”上升幅度较大,关注贷款率3.69%,较2Q15上升27BP,同比上升171BP;逾期贷款比例3.94%,同比上升120BP。全年核销123亿元,同比大增73%。“不良+关注”比达5.29%,预计未来资产质量压力不减。 三、投资建议 我们认为在管理层稳定后,将加快推进“凤凰计划”,未来业务发展会更加稳健。预测16-17年BVPS为9.43/10.68元,对应1.0/0.9xPB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 交通银行3月29日晚公布了《2015年年度报告》,全年实现归属母公司股东净利润人民币665.28亿元,同比增长1.0%;存款余额4.48万亿元,较年初增长11.3%;贷款余额3.63万亿元,较年初增长8.3%。 二、分析与判断 资产规模扩张较快,息差、拨备拖累业绩 2015年归属股东净利增速为1.0%,与前三季度持平,符合预期。年末资产规模达7.16万亿元,同比增长14.1%,为业绩主要驱动因子。而息差缩窄和大幅计提拨备拖累了业绩,对业绩增速的影响分别为-7.2和-5.3个百分点。 净息差缩窄,轻资产转型有待发力 2015年NIM2.22%,同比下降14BP。受央行连续多次降息及利率市场化影响,负债成本率降幅不及资产收益率降幅。全年生息资产收益率同比下降31BP,其中贷款收益率下降46BP;负债成本率同比仅下降25BP,其中存款成本率仅下降11BP。2015年非息收入占比22.9%,同比基本持平,轻资产转型力度不及预期。具体来看,投行业务收入同比略降,支付结算及银行卡手续费增长缓慢,拖累非息收入增速;理财、代销及托管业务收入保持较快增长。 不良净生成率上升,资产质量仍承压 年末关注贷款率3.17%,同比/环比上升49BP/6BP;不良率1.51%,同比/较2Q15升幅26BP/20BP;不良净生成率为0.87%,同比/较2Q15升幅9BP/28BP。15年核销153亿元,同比基本持平,核销力度不大;共计提拨备289亿元,同比增长26.4%。年末“不良+关注”达4.68%,经济下行压力不减,资产质量或继续承压。 三、投资建议 预测交行16-17年EPS分别为0.90/0.91元,BVPS为7.63/8.26元。目前股价5.46元,对应6.1x16PE/0.72x16PB,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述。 招商银行3月30日晚公布了《2015年年度报告》,该行2015年归属股东净利润577亿元,YoY+3.2%;营业收入2015亿元,YoY+21.5%;年末资产规模达5.47万亿元。 二、分析与判断。 多因素驱动业绩增长,但拨备大幅拖累业绩业绩驱动因子为规模扩张、净息差、非息收入和成本控制,对业绩增速贡献分别为16.4、5.6、3.4和9.0个百分点。而受资产质量恶化影响,全年计提拨备大增,影响利润增速32.2个百分点,大幅拖累业绩。 收入结构优化,轻型银行转型加快2015年非息收入占比达32.1%,同比提升1.9个百分点,收入结构进一步优化。2015年非息净收入达647亿元,YoY+33%,主要是由于15年基金、保险代销收入以及理财和托管收入增长较快。轻型银行转型加快。资产端通过压缩产能过剩等领域资产,加大对零售贷款的投入,不断优化资产结构;负债端通过压缩高成本负债来压降负债成本率。全年净息差不降反升11BP,转型初见成效。 不良认定标准严,计提拨备及核销大增年末不良/逾期90天以上贷款为1.05,不良认定标准仍较为严格。年末不良率1.68%,同比升57BP;不良净生成率2.42%,同比大增118BP,但与2Q15基本持平。全年大幅计提拨备595亿元,同比增长80.8%;核销384亿元,同比大增157%。年末逾期贷款率2.85%,“不良+关注”比例为4.29%,资产质量或继续承压。 三、投资建议。 16年净息差有望继续保持平稳,非息收入占比或进一步提升。预测16-17年BVPS为15.9/17.7元,对应1.0/0.9xPB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化。

一、事件概述 平安银行3月9日晚公布了《2015年度报告》,该行2015年净利润达218.6亿元,YoY+10.4%;拨备前营业利润593.3亿元,YoY+44%。 二、分析与判断 多元驱动净利增长,业绩符合预期2015年业绩驱动因子主要为规模扩张、净息差逆势上升、非息收入增长和成本控制,对净利增速分别贡献14.1、10.5、6.4和13.0个百分点。而受资产质量恶化影响,全年大幅计提拨备305亿元,同比增长103%,影响净利增速33.9个百分点。全年净利增速达10.4%,符合预期。 负债成本率下降较快,净息差逆势上升15年初以来,持续的降息导致银行业净息差普遍缩窄。得益于负债结构的优化,全年负债平均成本率为2.88%,YoY-49bps;而受益于风险定价的加强,高收益贷款占比提升,生息资产收益率下行较慢;全年净息差逆势上升,达2.77%,YoY+20bps。 非息净收入占比同比提升,转型加快全年实现非利息净收入301亿元,YoY+48%;非利息净收入占比同比增加3.5个百分点,达到31.3%,保持同业较好水平。全年投行业务实现非息净收入53.9亿元,YoY+67%;年末理财规模达7418亿元,YoY+130%;信用卡业务发展较快;转型加快。 关注贷款率迎拐点,资产质量恶化或放缓2015年不良净生成率为2.87%,呈上升之势,但升速明显放缓;关注贷款率已率先迎来拐点,年末关注贷款率4.2%,环比下降10bps;年末“不良+关注”比例为5.60%,环比下降4bps;年末逾期贷款率为4.54%,同比持平,较6月末下降56bps;资产质量恶化或放缓。 三、投资建议 平安银行业绩保持较快增长,前景看好,预测16-17年EPS为1.37/1.47元,BVPS为10.8/12.1元,对应0.8/0.7xPB,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。

定增价与市场价倒挂,股东增持彰显信心。 此次定增价格14.38元/股,截止2月1日,公司收盘价11.11元/股,定增价与市场价倒挂。近日,股东涌金投资累计增持公司股票约2151万股,增持后占公司总股本达到8.95%,充分彰显股东对于公司未来的发展信心。结合近期的定增价与市场价倒挂的情况,短期内股价上涨动力明显。 此次募集资金将用于补充公司资本金,投向包括公司互联网证券经纪业务、投行业务、信用业务以及直投业务等,预计资本实力增强将提升公司业务空间。 加大互联网金融投入,建立综合服务管理平台。 公司已与腾讯合作,以“佣金宝”为中心,持续推进互联网金融业务,打造综合财富管理平台,成效显著。借助腾讯的流量优势和客户体验优势,拓宽线上线下合作渠道,以客户分类管理为基础,围绕“交易、咨询、理财、融资”四条产品线开展增值服务,完善用户体验,经纪业务市场份额不断提高。截至2015年末,公司股基市场份额达到1.28%,行业排名第20位,相比2014年提高6位。 增加证券承销准备金,提升投行实力。 公司投行收入占比较高,业务发展迅速。截止2015Q3,公司投行收入占比约为15%,是公司的第二大收入来源,仅次于经纪业务收入。2015全年,公司主承销额金额达到618亿元,同比增长276.8%,排名上升18位至20位,行业竞争力显著提升。目前证监会受理公司投行项目16个,两市排名第7位。此次定增将进一步增强公司的资本实力,提升公司承销大规模股票或债券项目的能力,提高公司盈利水平。 拓展资管业务,专注量化对冲投资。 业务发展迅速,利用大数据推进资管业务创新。截止2015H,资管产品数量达到162支,受托资金大约1000亿元,资管收入1.31亿元。资管业务已经逐步成为公司新的利润增长点。与百度共同推出国内首只大数据量化基金--“国金百度大数据基金”,充分运用百度的海量数据资源,优化量化模型,提升投资收益。 补充资本金,扩大信用交易规模。 业务快速发展,资本实力有待提高。截止2015H,两融客户数量达到5.3万户,相当于2012年的18.6倍;两融收入4.15亿元,是2012年的123.7倍。同时,公司两融业务的竞争力大幅提高,市场份额三年提升48个基点。但是,相较于国内大型券商,公司的资本实力仍然相对较小。数据显示,截止2015H,公司净资本约为130亿元,市场排名第23位。此次定增将有效地提高公司的资本实力,进一步扩大公司信用交易规模。 加大直投业务力度,优化收入结构。 增资子公司,加大直投业务支持力度。目前公司拥有全资直投子公司国金鼎兴投资有限公司,注册资本注册资本5亿元。截止2015H,国金鼎兴总资产10.17亿元,净资产5.37亿元。报告期实现营业收入3,974.67元,净利润2,002.12万元。此次定增将会进一步加大对直投业务的投资规模,拓宽投资领域,分散投资风险,优化收入结构。 三、盈利预测与投资建议。 公司看点包括三个方面:1)定增价与市场价倒挂,股东增持彰显长期发展信心;2)互联网金融业务持续推进;3)投行收入占比高,储备项目多;4)民营券商,机制灵活。预计国金证券2015-2017年EPS为0.73、0.77、1.11元,对应PE分别为16、15和11倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 1、券商牌照放开;2、大盘下行。