一、 事件概述 中信银行28日晚间公布2012年经营业绩,报告期内,公司实现归属于母公司股东的净利润310亿元,同比仅增2亿元,增幅0.69%;加权平均净资产收益率16.7%,同比下降4.33个百分点;基本每股收益0.66元,同比下降0.05元。2012年现金分红0.15元每股,股息收益率3.21%。 二、 分析与判断 大幅增提拨备致业绩增速不足1%,未来压力或将持续 公司2012年归属于母公司股东净利润增速仅为0.69%,远低于此前市场及我们预期,主要原因在于公司四季度加大拨备计提力度,拨贷比较11年提高0.5个百分点,信用成本提高40Bps。公司大幅增提拨备的原因在于:一方面,对资产质量形势仍然谨慎;另一方面,新管理层把拨贷比达标置于重要位置。因此,2013年公司净利润增速将继续受到拨备计提的压力。 主动调节重定价结构,四季度息差环比提升 公司2012年公告净息差2.81%,较2011年下降19bps。但根据我们估算,四季度单季净息差环比提高了12bps,出现改善的主要原因在于存贷款重定价期限的错位以及公司对重定价结构的主动调整。2013年一季度公司重定价压力仍然较大,预计净息差将回落10-15bps。 中收保持较快增速,银行卡、结算业务是主要增长点 公司2012年手续费净收入同比增长27%,在已公布业绩银行中增速居于前列。公司中间业务收入的主要增长点来自占比较高的银行卡和结算业务。2013年公司中间业务收入将保持稳定增长,在收入中占比有望继续提升。 资产质量不乐观,四季度不良、逾期增幅进一步扩大 公司2012年全年不良双升,不良余额增长43%,不良率提高14bps。并且四季度不良、逾期贷款的增幅都较三季度显著提高,管理层表示资产质量压力不容乐观。预计2013年公司资产质量仍然面临调整压力。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润460亿,同比增长20.4%,对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务创新不止,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 农业银行2012年实现归属母公司净利润1451亿元,同比增长19.0%,低于我们预期2个百分点,原因在于4季度拨备较我们预期高了15%。公司2012年分红率维持35%,税后股息收益率4.9%。 二、分析与判断 三农业务持续改善 公司去年县域贷款增长17.0%,增速高于全行2.9个百分点,占比较年初提高0.9个百分点;县域存款增长13.5%,占比较年初提高0.2个百分点。县域贷款不良率降至1.66%,拨备覆盖率提升到316%,拨贷比达到5.24%。县域对全行利润贡献度进一步提升达到33.9%,ROA达到1.05%,提升0.01%。 息差4季度环比提升 公司公告全年净息差2.81%,较前3季度下降1BP;我们测算的4季度单季净息差环比提高6BP,原因在于活期存款占比提高。公司下半年息差降幅较其他国有大行略多,原因是贷款重定价速度快(3个月以内重定价占比47%),降息对12年影响相比同业更大。预计重定价对公司13年息差影响较其他大行要小(今年上半年34%的贷款需重定价,13%-14%存款要重定价),3季度息差见底回升。 手续费收入4季度环比下降12.8% 公司4季度手续费净收入环比下降12.8%,不同于其他国有大行手续费收入恢复趋势(建行环比增长14.1%,中行环比增长19.7%)。原因主要是公司银行卡手续费受影响较大,下半年较上半年减少19.9%(建行增长20.5%,中行增长21.2%)。 资产质量保持稳定 公司4季度不良贷款余额环比增加2.3%至858亿,不良率环比下降1BP至1.33%。公司去年加回核销的不良净生成率为0.04%,低于建行的0.16%和中行的0.10%。关注类贷款较上半年末下降4.1%,但逾期贷款较上半年末增加3.4%(建行逾期下降5.7%,中行下降6.4%)。公司4季度拨备计提环比增加90%,全年信贷成本0.9%(较前3季度提高15BP),拨备覆盖率环比提高15个百分点至326%。 公司年末平台贷款余额3900多亿(压缩48亿,到期贷款900多亿),占总贷款比例7%。去年平台贷款现金归还率98%,县级和县以下只占平台的7%,全覆盖和基本覆盖占比达到97%。 三、盈利预测与投资评级 公司在城镇化过程中较为受益,信贷成本和成本收入比有望逐渐改善,预计公司2013/2014年净利润分别为1685/2042亿元,同比分别增长16.1%/21.2%,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏出现恶化。

事件概述 中国银行公布2012年报,报告期内公司实现净利润1,455.22亿元,比上年增长11.51%;实现归属于母公司所有者的净利润1,394.32亿元,增长12.20%。实现每股收益0.50元,比上年增加0.05元。建议派发2012年股息每股0.175元,股息收益率5.91%,远高于存款利率。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润1544亿,同比增长6.4%,对应5.6x13PE/0.9x13PB。公司公告向下修正转股价,对促进转债转股有积极作用,核心资本充足率有望提升,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 建设银行公布2012年报,报告期内实现归属母公司股东净利润1932亿,同比增长14.1%,业绩增速高于我们此前预期,规模增长是业绩增长的主要动力。公司EPS0.77元,每股派发现金股利0.268元,股息收益率5.59%(25日收盘价计),远高于存款利率。 二、分析与判断 规模增长贡献业绩,贷款增速好于预期,规模增速较高是公司2012年业绩增速超出我们此前预期的主要原因,其中主要是贷款增速明显高于预期(实际增速15.6%,预期13%),贷款在生息资产中占比较2011年提高1个百分点。就贷款结构而言,个人贷款在2012年实现较快增长,在全部贷款中占比较2011年提高1个百分点。此外,同业资产仍然维持较高增速,在生息资产中占比继续较快提高。 存贷利差、同业利差、债券收益共同推动息差上升公司2012年净息差不降反升,较2011年上升5bps。存贷利差、同业利差和债券投资收益率的提升均对息差提高有所贡献。就存贷利差而言,贷款收益率的提高弥补了存款定期化造成的成本损失。2013年,公司受重定价进程的影响,一季度息差将明显下降,之后有所回升。 中间业务收入四季度环比改善公司2012年手续费收入同比增长7.5%,四季度环比改善显著。占比较高的银行卡手续费和顾问咨询费增速在四季度有明显提升,同时电子银行业务收入增速也较上半年明显改善。2013年,公司将继续重点发展具备优势的银行卡和造价咨询业务,预计2013年中间业务收入将稳步增长。 资产质量稳定,拨备充足公司2012年不良贷款余额增长,不良率下降10bps,资产质量保持稳定。虽然逾期贷款全年共增200亿元,但四季度开始下降,环比减少约80亿,体现资产质量改善的趋势。同时,公司拨备充足,四季度公司加大拨备计提力度,全年拨备覆盖率上升30个百分点,拨贷比提高5bps。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2111亿,同比增长9.1%,对应5.7x13PE/1.1x13PB,估值水平在大行中处于中等。公司业绩增长稳健,资产质量稳定、风险可控,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 浦发银行公布2012实现归属母公司股东净利润341.6亿,同比增长25.2%,由于此前发过业绩快报,符合预期。公司每股分红0.55元,税后股息收益率4.8%,远高于存款利率。 二、分析与判断 增配债券减同业,中小企业贷款投放加大 公司4季度贷款环比增长2.1%,全年增长16%,信贷投放正常,同时加大了中小企业贷款的投放力度,全年中小企业贷款增长了51%;存款环比增长1.0%,全年增长15.3%,存款增长较慢主要是因为4季度对高成本的结构性存款进行了压缩。公司4季度在资产结构上减少同业增配债券,同业资产环比下降了14.1%,债券投资环比增长了20.8%。 存款结构改善,息差不降反升 我们测算公司4季度单季净息差2.54%,环比提高9BP。息差环比上升主要源于存款结构改善,利息支出环比3季度减少了2%。公司4季度活期存款增加了691亿,保证金存款、结构性存款等高成本负债压缩了482亿,活期存款占比环比上升了2.9个百分点至34%。 逾期贷款余额下降,不良净生成率见顶回落 公司年末不良余额89.4亿,环比仅增加了2.5%;考虑4季度不良核销8.3亿,公司4季度核销前不良增加10.5亿,较3季度12亿的新增规模下降,不良净生成率见顶回落。逾期贷款余额环比3季度下降6.5%,从逾期变化领先不良半年来看,今年上半年末将迎来资产质量拐点。 从区域分布来看,新增不良主要集中江浙地区(90%在浙江,75%在温州);从行业分布来看,下半年新增不良增加集中于批发零售(批发零售业不良率从0.95%上升至1.44%,制造业不良率从1.20%下降至1.06%)。 公司4季度单季拨备计提32.2亿,环比增加57%;拨贷比环比提高9BP至2.31%,拨备覆盖率较3季度上升15个百分点至400%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润392亿,同比增长14.6%,对应4.9x13PE/0.9x13PB,估值在股份制银行中处于低端。公司逾期贷款见顶,不良压力减轻,与中移动合作在13年有望继续深化,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述. 民生银行3月12日晚间公布可转债发行方案:1)本次拟发行可转债总额为人民币200亿元,初始转股价格10.23元/股;2)每年票面利率分别为:0.6%、0.6%、0.6%、1.5%、1.5%、1.5%;3)原A股股东优先配售可转债占比上限为99.95%。 二、分析与判断 本次可转债发行可提高公司2013年资本充足率约90bps. 此次公司发行可转债200亿元,转股前补充二级资本,转股后可补充核心一级资本。我们测算,此次发行将提高公司2013年末资本充足率约90个bp至11.95%。公司可转债自2013年9月16日起进入转股期,根据之前民生转债和招行转债发行后转股情况,上市后一年内即有90%的转债将完成转股,假设此次民生转债于2013年末完成30%~50%比例转股,届时将提高核心资本充足率27~45个bp。 给与未来稳定的分红率与增长水平,内生补充即可满足资本需求. 我们预计2013年公司净利润增速可达20.1%,加权风险资产增速约为15%,假设未来几年公司保持相对稳定的规模扩张和业绩增速,且分红率平均为30%,则未来三到四年之内,利润内生补充即可满足资本需求,不须在进行股权融资。 即使全部转股,摊薄影响有限. 公司公告的转股价格为10.23元,转股价处于较高水平,并且对老股东的优先配售比例较高,对其权益给予较多保护。全部转股将增加19.6亿股,占总股本比重为6.9%。转股数量在0~19.6亿股之间时,对2013年末预测的每股净利润的摊薄影响最大为6.5%,对每股净资产的增厚幅度为3.0%以内。此次可转债的摊薄影响较2003年民生可转债发行明显减小。 小微增长势头旺,创新不止促发展. 公司2012年末小微贷款余额已达3170亿,较三季度末增加365亿,四季度新增的贷款基本全是小微贷款。公司小微金融继续创新:1)5年内计划成立城市商业合作社2万家;2)小微贷款进一步区分小与微,介入50万元左右贷款规模。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2013年净利润456亿元,同比增长20.1%。预计2013、2014年BVPS7.0\8.4元(暂不考虑可转债转股增厚),对应PB为1.4\1.2倍。合理估值区间为10.1-11.4元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 资产质量严重恶化,净息差收窄加速。

一、事件概述 平安银行2012年实现合并净利润134亿元,同比增长30.4%,可比口径下(2011年加回原平安银行1-6月净利润)同比增长16.8%,符合我们及市场预期。其中4季度净利润环比下降9.0%,但收入仍环比增长了2.6%。 二、分析与判断 ?存款年末冲规模,小微业务今年有望出现大幅改善 公司4季度存款年末冲时点较多,期末数环比3季度增长了9.2%,但日均数环比仅增长了1.3%。由于日均存贷比较高,4季度贷款环比仅增长了2.2%,增长较为一般;新增存款多配置于同业,4季度同业资产环比大幅增长了56.4%,其中拆出资金和买入返售占了新增的80.8%。 公司全年小微贷款仅增长16.2%,增幅不达预期,同时不良率1.24%,远高于全行0.95%的不良率。但我们认为在管理层更替后,今年公司的小微贷款无论在增速目标还是风控上都将出现明显的改善。 ?息差环比下降1BP,贴现压缩和同业利差提高对冲贷款重定价影响 公司4季度息差降幅不大,环比只下降了1BP。一方面是因为低收益率的贴现4季度压缩了292亿,占贷款比例从5.6%下降到1.4%;另一方面是由于同业利差4季度环比扩大了19BP。 ?信用卡交叉销售优势带动手续费收入增长 公司4季度手续费收入环比增长13.8%,其中银行卡手续费贡献了4季度新增的46.7%,银行卡手续费收入占比较去年初提高了10个百分点。公司去年信用卡新增卡量449万张,同比增长69.3%,交叉销售占一半比例,银联跨行POS交易市场份额从年初的3.66%提升至年末的5.05%。 ?不良暴露充分,上半年或可见到拐点 公司4季度不良余额环比增加21.4%至68.7亿,不良率环比上升15BP至0.95%,关注类环比增加18.2%。考虑到今年核销的12.4亿不良,公司今年实际增加不良贷款48.1亿,不良净生成率0.67%。从今年1月份温州不良率上行速率放缓来看,上半年或可见到公司不良拐点。 公司4季度拨备计提8.9亿,全年信贷成本0.45%,拨备覆盖率环比下降了27个百分点至182%,拨贷比环比上升6BP至1.74%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润162亿,同比增长21.1%,目前股价对应9.2x13PE/1.2x13PB(考虑定增摊薄后),剔除商誉后的13年PB估值为1.35倍。公司小微业务激励机制理顺,加上集团对公司的资本支持,小微金融、贸易融资、综合金融将成为公司未来增长动力的三驾马车,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下滑,小微业务不达预期。

我们的分析与判断 1、拨贷比指标2010年轻松达标 工商银行截止2010年三季度拨贷比已达2.42%,居行业第四,距离监管机构要求2.5%仅一步之遥。2010年四季度拨备仅需计提52.3亿。该行2007-2010年均拨备计提额为278亿,本年如欲达2.5%的拨贷比,全年仅需计提拨备200亿。 2、四大转型战略全面推进,新增优势扩大 较高的资本充足率和核心资本充足率要求能够支持工行在未来三年内的四大战略转型: 收入结构转型 资产配置结构转型 国际化战略转型 城乡发展战略转型 3、合理估值5.76-6.12,尚存35%修复空间。 综合绝对估值和相对估值的估值结果,工商银行价值中枢为5.76-6.12元,估值修复空间35%以上。

二次升级的推进成为银行长期估值的核心决定因素 商业银行信贷增速每上升1个百分点会降低核心资本充足率1.6-3bps,单纯依靠信贷投放提高净利润增速的经营模式将无法维持。二次升级意义在于探索一条利润水平快速提升而不依靠资产规模无限扩张增长途径。的二次升级将成为决定估值水平和发展能力的核心因素。 工行中间业务收入占比高于行业8个百分点,预计中间业务收入5年内率先达30% 工商银行通过“内外并举”不断致力于收入结构和业务架构的整合优化,投资银行类、理财类业务的开展,金融市场部、票据中心、资产托管部和贵金属业务部分别成立了利润中心。通过全资或控股公司逐步涉足金融租赁、基金管理、保险和投资银行业务。预计未来五年内工商银行将继续保持年均2个百分点的中间业务占比增速,率先达到30%的中间业务占比。 平台贷款风险不足行业三分之一,拨贷比轻松达标。 根据我们的模型,未来四年工行平台贷款对信贷成本的影响年均5-10bps,仅为行业均值19-38bps的三分之一至四分之一。2010年工行拨贷比指标将轻松达标,2010年之后新增贷款拨贷比对业绩影响几乎为零。 合理估值5.76-6.12,尚存35%修复空间。 综合绝对估值和相对估值的估值结果,工商银行价值中枢为5.76-6.12元,估值修复空间35%以上。