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林媛媛

海通证券

研究方向: 银行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513060005,曾供职于华泰联合证券研究所....>>

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光大银行 银行和金融服务 2017-09-11 4.17 4.11 3.01% 4.19 0.48%
4.28 2.64%
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中报摘要:2017年中期盈利169亿,同比增长3%,营业收入同比下降1.35%,净利息收入同比下降6.9%,手续费收入同比增长15.1%。2季度测算净息差1.53%,环比上季持平。不良率1.58%,拨备覆盖率152%,拨贷比2.41%。核心一级资本充足率8.35%。 点评:业绩增长基本符合预期,业绩质量略低于预期。息差平稳,拨备略降,规模放缓影响收入略弱,监管在二季度对规模的影响更为显著,核心负债压力略超预期。17年PB估值0.79X,18年0.7X,估值股份制最低,18年估值比历史底部略高5.5%。我们预计17年BVPS为5.29元每股,给予17年PB为0.85X,目标价为4.49元,维持增持评级。 上半年净利息收入同比下降6.9%,2季度同比降6.3%,环比基本持平。2季度净息差环比持平。2季度测算净息差1.53%,环比1季度持平,资产和负债利率水平均有上升,存贷款占比均提升,息差却未提升,非存款成本上升较大。2季度净利息收入同比降6.3%。 降幅未现收窄,略弱于同业,主要因素可能规模趋缓影响,去年2季度息差较1季度更低,2季度息差基数更低。 2季度资产缩表。2季度资产环比上季度下降2.7%,贷款增长3.6%,债券投资和同业均有下降。债券投资主要可供出售和应收类下降,应收类下降主要是原来投资的理财到期影响,可供出售主要同业存单和企业债券,大部分下降预计与监管影响有关。负债整体下降2.7%,存款增长1.25%,债券发行和同业下降12.39%,6.03%,亦是监管影响,与行业类似,在可投资产显著增加的市场环境下,缩表影响可能更多来自负债结构调整带来的核心负债不足。 手续费表现突出。上半年手续费同比增长15%,剔除营改增影响增长更多。银行卡、结算、代理和投行增长较好,同比46%,27%,59%,19%。在外部环境偏弱情况下,结算和投行增长表现突出。 其他非利息收入偏弱。上半年其他非利息收入同比降5亿,主要2季度其他非利息收入同比降5亿,公允价值和投资收益合计同比降16亿,汇兑损益增加10亿,对冲了投资业务的压力。 资产质量持续改善,核销力度下降。不良率上升,关注和逾期下降,存量持续暴露,但核销放缓。①不良率1.53%,环比上升4bp,不良余额环比上升6.4%。②2季度不良生成率1.09%,环比上升29bp,基本平稳。③关注类占比下降。关注占比3.32%,较年初下降46bp,关注贷款余额下降4%。④逾期贷款占比2.53%,较去年底下降34bp。90天以内逾期贷款余额增速持续下降。⑤不良确认持续改善,逾期/不良,90天以上逾期/不良指标均有改善。 拨备略降。①新增拨备放缓,2季度资产减值损失,环比降17%,同比降12%,2季度资产减值损失/贷款0.94%,环比20bp。②存量拨备略降,拨备覆盖率152%环比1季度下降5.5百分点,拨贷比2.41%,环比略降2bp。 费用平稳。费用同比5.8%,成本收入比29%,同比升2个百分点。 资本准备充分,未来资本压力不大。中报核心一级资本充足率8.35%,一级资本9.42%,资本充足率11.86%,环比1季度降10bp、10bp、8bp。未来转债转股和定增发行,资本压力或有缓解。
华夏银行 银行和金融服务 2017-08-17 9.30 11.85 56.54% 9.80 5.38%
9.80 5.38%
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17年中报摘要:2017年上半年净利润98亿元,同比增长0.1%。营业收入同比增长7%,净利息收入同比降0.4%,拨备前利润同比增长14%;不良率1.68%,拨备覆盖率158%; 核心一级资本充足率8.29%。 投资建议:①中报:存量不良加速暴露,压低盈利,收入端增速较一季度略缓,费收入仍高增长,息收入表现略弱,主要2季度规模增速较慢,息差表现略弱,负债方有压力。②公司经营管理相对同业略弱,改善空间较大,管理层全部换血,股东加强,改善可期。中报来看,公司现阶段经营重点仍在积极解决历史资产质量问题,加速不良暴露,降低风险偏好,但我们也观察到业务和管理改善或已经逐步推进,如理财和信用卡快增。③估值较低,基本面底部,改善将逐步显现。17年PB0.79X,18年PB 为0.68X,处于股份行较低水平。给予17年PB 1.06X,BVPS 为11.70元每股,对应目标价12.37元,维持“增持”评级。 中报点评:规模增长较慢。①上半年规模增长较慢,生息资产较去年底增长2.85%,贷款增长 7.6%,同业资产持续下降。贷款看,个人贷款增长更快,票据压缩显著。同期,负债端,存款慢增,债券发行增加。②2季度情况类似,生息资产环比增长1%,债券投资增加4%,贷款4%,同业持续收缩。负债端,存款下降1%,主动负债上升。 2季度净利息收入略弱,规模增长略缓,息差表现略弱,负债端压力略超预期。 (1)上半年净利息收入同比降0.4%,简单测算剔除营改增同比增约5%,主要以量补价,剔除营改增影响息差同比降13bp。 (2)2季度环比净息收入表现略弱,主要规模增速趋缓,息差下行较多,负债端压力略大。 2季度息差偏弱,资产端收益率环比持平,负债端成本环比上升19bp。资产结构看,贷款占比持续提升,而收益率持平,可能与公司在存量不良问题加速处置,降低风险偏好有关。负债端成本增加,或源于负债结构,主动负债占比增加有关。存款增长较慢,结构平稳,活期占比较去年仍有提升。另外2季度的息差压力亦可能与公司资产到期和敞口有关,去年2季度规模增长较快,特别是应收类增长较快。 手续费高增超预期。手续费同比增长30%,剔除营改增影响增速更快。2季度单季度手续费54亿,同比增长35%。上半年看,增速贡献银行卡、理财等,同比分别增长72%和44%。 其他非利息收入增速亦较快。上半年其他非利息收入3亿,同比增加1.3亿。投资收益和公允价值变动逆市上升。 公司主动加速存量问题暴露,不良指标均有压力,值得关注的是公司90天以内逾期增速显著放缓,不良确认亦略改善。①不良贷款率1.68%,环比1季度的微降1bp,不良余额环比增4%。②不良生成上升,2季度测算不良生成1.74%,处较高水平。③关注贷款上升,关注占比4.44%,环比上季度大幅增加22bp,余额环比增9%。④逾期贷款上升,逾期占比4.82%,较去年底增10bp,余额增加10%。主要90天以上逾期增加较多,90天以内逾期较去年底下降27%。⑤不良确认略改善,逾期/(关注+不良)略有下降。 增量拨备持续较高,核销力度加大。上半年资产减值损失82亿。2季度资产减值损失/贷款1.17%,高位略降。核销力度大幅增加,上半年核销50亿,大幅超过去年同期水平。拨贷比2.65%,拨备覆盖率158%,存量拨备平稳。 成本收入比平稳,效率提升仍有空间。业务及管理费同比增长6%,成本收入比34.67%,同比持平。成本收入比行业较高水平,效率提升仍有较大空间。 资本略弱。核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率分别为8.29%、9.48%和12.63%。股份行同业大多在今年公布或完成融资计划,公司2011年以来未进行股权融资,关注后续融资情况。 风险提示:公司能否在今年完成存量问题出清。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-16 10.24 11.59 -- 11.94 16.60%
15.24 48.83%
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17 年中报摘要:2017 年上半年净利润126 亿元,同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%,还原营改增同比增幅3.78%,净利息收入和拨备前利润,同比分别增长3.2%和11%;不良率1.76%,拨备覆盖率161%;核心一级资本充足率8.13%。 点评:零售改革持续推进,存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决,贷款、收入等均增长较快,贡献提升。对公业务持续调整,存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓,规模增长趋缓,息差承压,中收微降,略低于预期,拨备高位持续。 目前公司估值在股份行中仅低于招商银行,公司17 年PB 0.90X,18 年PB 0.97X(剔除商誉和无形资产),零售转型最优标的,给予17 年PB 1.07X,BVPS 为11.13 元每股,对应目标价11.90 元,维持“增持”评级。 规模增长较慢,零售转型坚决。①17 年上半年生息资产增长略缓,较上年增长5%,贷款增长8%。 2 季度规模增长3.4%,贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债,存款较年初微降0.5%,同业负债增13%,债券发行33%,2 季度情况类似。存款中定期增长较快,活期下降,揽存压力大。 ③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%。 零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%,对公贷款同比增速仅为0.26%。 中期信用卡贷款2080 亿,较上年末增长15%,汽车贷款余额1048 亿,较上年末增长10.04%,新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。 17 年上半年净利息收入同比增长3.2%,剔除营改增的影响后同比增长约7.2%,主要是以量补价。 17 年上半年净息差为2.45%,净利差为2.29%,存贷利差为4.13%,同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑,同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降,贷款收益率6.0%,同比下降了74BP,负债端同业负债3.27%,同比上升85BP,同业存单成本率3.79%,同比上升了64BP。 2 季度息差承压,主要源自负债端压力。17 年2 季度单季净利息收入环比下降2%,利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据,2 季度单季净息差为2.38%,环比下降15BP,主要原因:负债端利率上升较快较资产端更快,同业负债成本上升较多,存贷利差下降较多,2 季度4.02%,环比降23bp,贷款收益率随风险偏好下降,持续下行,存款成本持续上升,定期占比持续提升。 净手续费放缓,略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%,剔除营改增的影响后同比下降0.8%,手续费占比为29.1%,同比收窄0.9 个百分点。②拆分看,信用卡增长最优,同比增长35%,其他除结算同比增长10%,均表现偏弱。③2 季度净手续费收入环比下降6.8%,单季同比降9%。 其他非息收入同比和环比亦下降明显,上半年其他非息收入同比下降了55%,2 季度单季环比下降61%,投资收益、汇兑损益均有下降。 存量加速暴露,不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露,不良确认持续改善,整体不良指标仍有压力,90 天以内逾期增速仍较快,未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%,同比上升20BP,环比微升2BP。2 季度测算不良生成率3.01%,环比上升40bp,上半年不良生成率为2.88%,较年初下降了0.73 个百分点。②关注类贷款比例为4.14%,同比下降20BP,较1 季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%,同比下降28BP,较年初上升22BP。90 天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转,90 天以上逾期/不良为154%,较去年下降4 个百分点。 信用成本持续高位。①17 年上半年资产减值损失同比增加了18.6%,上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2 季度增量拨备高位略缓。2 季度资产减值损失环比降8%,资产减值损失/平均贷款为2.86%。 ③存量拨备平稳,拨备覆盖率161%,环比1 季度降低2 百分点啊。拨贷比2.84%,环比1 季度持平。 成本控制仍严格,员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%,成本收入比25%,同比下降了3 个百分点,员工费用同比下降了23%。 资本充足率较低,待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%,环比上季度下降了15BP,资本充足率为11.23%,环比下降了25BP。公司于7 月29 日公告了公开发行260 亿可转债预案,待转股后资本充足率有望进一步提升。 风险提示:资产质量压力超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-08-04 11.14 11.59 -- 11.74 5.39%
15.24 36.80%
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事件:2017年7月29日,平安银行公告了公开发行260亿可转债预案。 (1)股份行和城商行新增股权融资基本落定,大行资本压力尚不显著。老16家上市银行来看,除国有大行和招行、华夏银行外,基本公告或近期完成了融资计划。股份行和城商行融资基本落定。未融资银行来看,国有行整体压力不大,核心资本充足率较高,增长冲动不强,其中,农业银行和交通银行17年1季度末核心一级资本充足率10.5%,10.9%相对略弱,工商银行和建设银行较好,接近13%。股份行,华夏银行压力略大,17年1季度末核心一级资本充足率8.37%。 (2)可转债成为补充资本金的重要手段。光大银行3月发行300亿可转债,中信银行、民生银行和平安银行陆续公告可转债发行计划。中信银行16年8月公告400亿元可转债预案;平安银行于17年7月29日公布260亿元可转债预案。可转债短期可以为银行提供低成本资金,转股可以补充核心一级资本,与定增类似,原有股东可以保证持股比例。另外,目前银行转债市场接受较好,发行较为便利。 (3)转股可提升核心一级资本充足率1.2个百分点。截至2017年3月31日,平安银行的核心一级资本充足率为8.28%,处股份行较低水平。转股前,可转债不能提升核心资本,全部转股后,静态测算公司核心一级资本充足率提升1.2个百分点至9.48%。 (4)目前的市场情况下,转股压力不大。公告规定转股价格为募集说明书公告之日前二十个交易日交易均价、前一个交易日交易均价和最近一期经审计的每股净资产的孰高值。17年7月28日收盘价格为10.74元,公司2016年每股净资产10.61元,我们预测2017年每股净资产11.83元。参考目前已经公告推进的银行的发行速度:光大银行可转债预案公告日是2016年6月,发行时间2017年3月,大约9个月。中信银行预案公告日8月26日,目前尚未发行(前期定增间隔可能有一定影响)。 (5)转债融资公告或反映,公司管理层调整和历史问题化解逐步理顺,重心转向公司未来增长和发展。过去两年公司管理层变动,存量问题持续化解,随着新管理层的明确,架构流程厘清,存量问题逐步化解理顺,新的零售战略逐步落地。 投资建议:本次发行可转债利好资本持续提升,反映公司历史问题逐步理顺,重心转向未来发展,未来公司零售发展值得期待。2季度预计公司息差回升,不良持续改善,中收高位持续,收入端增长或显著提升。目前公司估值在股份行中低于招商银行。公司16年PB1.12X,17年PB0.99X(剔除商誉和无形资产),股份行16年PB1.07X,17年PB0.97X。给予17年PB1.07X,BVPS为11.13元每股,对应目标价11.90元,维持“增持”评级。
南京银行 银行和金融服务 2017-08-04 7.93 7.76 -- 8.35 5.30%
8.50 7.19%
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事件:南京银行8月1日晚公告,董事会决议通过非公开发行方案,拟向紫金投资、南京高科、太平人寿、凤凰集团和交通控股5家非公开发行不超过16.96亿股,拟募资总额不超过140亿元,锁定期为3年。该定增预案尚待股东大会审议通过。 投资建议:去年下半年以来,南京银行受制于监管和流动性压力,规模增长被动放缓,息差承压,抑制收入端增长,资本压力凸显。本次融资后,近两年规模压力大幅下降,有利于盈利增长,业绩释放。 业务优势突出,长期面临转型压力。公司在债券投资和同业业务,以及政府类相关融资中优势较突出,随着公司规模突破万亿,国内经济模式转变,公司在保持原有优势的同时,长期规模推进增长或趋缓,业务或将逐步转型,提升盈利能力。 预计2017年EPS1.12元/BVPS7.08元,2018年EPS1.22元/BVPS7.99元,目前价格对应2017年PE7.15X/PB1.1X,2018年PE6.52X/PB1.0X,估值较可比城商行均值折价9%,估值低。长期看,优势业务突出,模式需转型。给予2017年PB1.2倍,预计2017年BVPS7.08元,对应目标价8.50元/股,维持增持评级。 点评:140亿定增可提升资本2个百分点,大幅缓解资本压力。 南京银行17年1季度核心一级资本充足率8.14%,2016年核心一级资本充足率8.21%,处同业较低水平,资本补充压力较大。 此次拟定向募集16.96亿股,体量较大,相当于目前总股本的20%,募集资金140亿元,静态测算可提升核心一级资本充足率2.1个百分点至10.2%,有望大幅缓解资本压力。 定增后,法巴银行持股比例下降,国有股权控制加强,股东格局趋于稳定。 ①参与定增紫金投资、南京高科、太平人寿、凤凰集团和交通控股,两家原有股东南京国资的紫金和高科,两家江苏国资凤凰集团和交通控股。 ②外资股东法国巴黎银行占比下降,未参与定增,定增前持股18.9%,定增后比例或降至15.71%。 ③南京国资占比略降,定增后占比21.8%。定增前南京国资三个股东紫金、南京高科和南京国资持股比例合计23.1%,定增后占比降至21.8%,其中紫金和南京高科参与定增,紫金投资持股由12.4%降为12.1%,南京高科由9.4%降为8.6%,紫金投资、南京高科继续位列第二大股东和第三大股东。 ④定增后江苏国资比例9.7%。江苏省国资委100%持股的交通控股、江苏省政府100%持股的凤凰集团分别参与定增后,进入前十大股东,占发行后股本的6.4%和3.3%。 ⑤太平人寿持股比例将提升至4.6%,预计为长期财务投资。 ⑥定增实施后,前三大股东持股比例47%,南京国资和江苏国资合计持股31%,国有股权地方政府股权集中,股权集中度加强,结构趋于稳定。
宁波银行 银行和金融服务 2017-07-04 14.53 14.78 -- 16.89 16.24%
16.89 16.24%
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事件:6 月29 日晚宁波银行公告,股东华贸集团可能在未来6 个月减持公司1个百分点股份,约3900 万股,约和目前市值7.72 亿。 点评:1、公告为预计减持,实际减持可能少于此规模。2016 年9 月3 日宁波银行也曾公告,股东华茂集团未来6 个月,可能减持1 个百分点公司股份,实际减持规模仅0.38%,从5.85%减持到目前5.47%。 2、减持量相对成交量不大。预计减持市值7.72 亿,公司2016 年以来日均成交量在0.21 亿股,日均成交额约3 亿元。 3、前次减持后,对公司股价没有显著影响,不改变股价趋势。2016 年减持公告后,9 月5 日公司股价下行1.7 个点,相对板块表现较差。此后一周宁波银行向下调整5%,此后三个月宁波银行上涨7%,虽然表现略弱于城商行子板块,但好于整体银行板块,考虑到去年上半年宁波银行的强势和国家队在8 月份卖出宁波银行对情绪的影响,减持对股价幅度影响微小,且不会改变方向。 4、公司基本面扎实,ROE 行业高位,减持不影响股价方向,好公司持续看好。 宁波银行2017 年1 季度业绩同比增长16%,拨备前利润同比增长16.5%,拨备平稳,业绩保持高增,收入端略好于预期,主要不是依靠拨备释放,而是息差和中收贡献,公司负债和存款改善持续,客户基础持续夯实,中收多元化,预计投行、托管、资管和直销银行等均有较好表现。 5、预计2017 年EPS 2.38 元/BVPS 14.04 元,目前价格对应2017 年PE 8.11X/PB1.37X,估值为城商行较高水平,高估值匹配基本面情况,考虑公司1 季度业绩的较好表现,一方面反映出公司业务调整的前瞻性,及时适应监管和市场的变化,另一方面,随着公司客户夯实和业务多元化,公司业务稳定性加强,适应市场变化能力加强,给予2017 年PB 1.45 倍,对应目标价20.4 元/股,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策变动超预期。
招商银行 银行和金融服务 2017-06-28 22.94 22.63 -- 26.18 14.12%
27.96 21.88%
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行业持续看好,短期分化或持续,招行仍可能有更好的表现。 ①一线蓝筹中银行的估值无泡沫化。相比其他的龙头品种,银行的估值并未出现泡沫化,估值较低。招行作为行业龙头,股份行溢价50%,估值17年PB1.22X,大行和股份制今年估值PB平均0.79X和0.87X,18年甚至接近历史底部。 ②MSCI纳入A股利好,招行6月22日上行可能与MSCI纳入A股有关,不完全相关。MSCI纳入A股利好银行,利好大而美的银行。近期北上资金确实很关注招商银行,本月招商银行在前十大沪港通资金流入出现频繁,但是近三天是净卖出。另外,6月22日MSCI其他相关公司并非普涨。 ③媒体关于万达、复星、安邦、海航等等民营企业排查,与此前“三三四”中对银行股东的加强监管有显著的一致性,这些整体来看对于部分相关银行可能有一定负面影响,这些影响在前期已经有所释放。 行业持续看好,短期分化或持续,招商银行仍可能有更好的表现。 本轮经济回落中银行资产质量将呈现弱周期性,下半年到明年,行业实际业绩增速持续提升,坚定看好银行股。 我们认为本轮经济回落周期不会对银行资产质量形成进一步压力,三季度经济温和回落,可能逐步加剧市场对银行担忧,由于以往经济回落周期,银行股表现相对收益偏弱,主要源于经济下行和监管对于银行资产质量的影响。本轮银行新增融资更多增加房地产、政府和居民杠杆,银行对制造业融资的风险偏好没有上升,企业端加杠杆动力不强,金融监管资金面收紧尚不至于影响实体资金链,更多体现为金融机构间和银行息收入端的影响。 业绩增长持续乐观。下半年监管对银行息差压力逐步趋缓,资产质量持续趋稳,收入、业绩增速逐步提升,明年更为乐观。 资产质量和业绩持续验证或形成有效催化。我们预计,本轮经济回落中银行资产质量将呈现弱周期性,业绩持续改善,随着行业数据披露、年报和季报公布逐步验证,行业将实现估值的修复和提升。 投资建议:招行业绩增长股份行最优水平,主要源于资产质量改善带来的拨备同比贡献、息差平稳优于同业。盈利能力强,资本内生能力强。16年PB1.44X,17年1.24X,股份行估值最高,好银行匹配高估值。维持增持评级,预计17年EPS为2.63元每股,BVPS为18.59元每股,目标价为24元每股,给予增持评级。 风险提示:房地产行业风险。
工商银行 银行和金融服务 2017-06-05 5.08 5.17 -- 5.28 -0.56%
6.09 19.88%
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国有大行受益金融去杠杆,工行基本面积极变化逐季验证,看好新管理层。好银行,高ROE,低估值,看好。今年我们推荐大行子板块,推荐工商银行。 投资建议:工商银行整体表现突出,后续表现亦值得期待。(1)基本面企稳持续验证。工商银行年报和1季报收入和拨备前收入增速持续回升,逐季度基本面持续改善。(2)过剩产能温和去化,负面风险持续出清,不良拐点渐进,拨备水平持续提升,逐步步入ROE回升周期。(3)金融去杠杆,行业壁垒提升,集中度提升,大行长期利好更多。(4)16年PB为0.99X/PE6.70X,17年PB0.86X/PE6.56X,18年PB0.76X/PE6.39X,17年估值略高于历史底位,18年估值仍在历史底位。(4)预计17年和18年PB估值为0.97X和0.86X,17年和18年BVPS为6.08元每股和6.91元每股,目标价为5.9元,给予增持评级。 工行与山钢签订260亿市场化债转股合作协议。参考全景网近日报道,5月25日工行与山钢签订260亿债转股,方案以工行所属机构直接投资山钢集团成员单位为主要合作模式,以设立有限合伙并表基金为辅助合作模式,通过增强山钢集团资本实力,归还山钢集团现有债务,实现山钢集团降低杠杆率的目标,方案期限为5+N年,利率按照工行同期市场化利率,参照当前利率水平,预计能比同期债券成本降低0.5-1个百分点。媒体未公告具体方案,我们预计银行选择性持有山钢集团子公司中较优质资产,并5年后择机对股权进行相应的处置。2017年1季度山钢集团负债率高于行业,资产负债率85.34%,负债合计2269.05亿元,本次债转股预计降低负债率10个百分点左右,债转股改善负债期限结构。山钢集团近年来面临着持续产能调整,高负债限制公司转型。山东地区、钢铁企业去杠杆持续,过剩产能、问题贷款温和去化,省属国企债转股持续推进。供给侧改革持续推进,债转股推进积极。全景网报道山东省签署债转股1000亿,钢铁企业签署债转股协议2000亿,中钢和武钢央企后,多家省属国企陆续签订债转股协议。 债市压力和预计未来信用价差的提升,推动债转股的加速。前期债市压力和对未来利率担忧,亦推进企业加速债转股实行。 债转股加速存量问题贷款规范化和透明化,风险出清持续。继去年中钢等债转股落地后,今年钢铁企业和过剩产能较为集中的地区,债转股推进积极,主要是大型省属国有企业推进,多为高负债、流动性有压力、经营有压力的大型企业,也是银行的隐形问题贷款。债转股价值在于,用更合规和法制手段,对存量问题贷款和融资进行全面梳理,问题贷款和高负债企业情况更为透明化,隐形问题显性化,存量问题明确,逐步得到解决和处理。 1季报持续验证基本面企稳,2季度企稳持续,不良拐点渐近。拨备前盈利同比增长达7.2%,营业收入端微降,剔除营改增预计正增长,金融去杠杆对大行负面影响小,行业集中度提升利好大行。资产质量改善持续验证,拐点渐进。 1季度净利息收入同比上升2.7%,连续5个月单季度同比负增后转正。1季度规模增长3.37%,增速小幅提升,行业集中度提升,大行受益逐步显现。1季度息差略降,主要资产端收益率下行较负债端更多,资产方收益率下降与同业资产占比提升的结构性因素有关,也和信贷重定价慢于负债有关,未来逐季度资产方定价传导或加强。 手续费负增长6%,今年手续费全面承压,除受到营改增计税方法影响外,转账、理财、代销和贵金属等压力持续,预计后续逐季影响趋降。 资产质量边际改善显著,不良拐点渐现。测算不良生成0.61%,继续下降。不良率1.59%,小幅下降,不良余额微升1.6%。参考年报情况,资产质量改善持续验证,拐点更近。 存量拨备环比微升,增量拨备计提加强。拨备覆盖率141.51%,环比增长5个百分点,资产减值损失计提同比、环比增长均超30%。 资本充足率平稳,资本自给能力强。核心一级资本充足率为12.98%,环比上升11bp,1季度ROAE15.11%。
光大银行 银行和金融服务 2017-05-10 3.74 4.00 0.25% 4.06 5.73%
4.47 19.52%
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事件:光大银行拟非公开发行H股股票,发行股数不超过65.69亿股,定增价格港币5.3283元,约折合人民币4.72元,募集资金不超过港币350.02亿,约折合人民币310亿元;定增参与方为光大集团和华侨城,其中华侨城认购不超过42.38亿H股(不超过200亿人民币),光大集团认购不超过23.31亿H股(不超过110亿人民币)。 点评:溢价定增,及时补充核心一级资本1.1百分点,光大集团大力支持公司发展,继续增持公司股份。公司1季报表现较好,息差和中收处于同业较好水平,资产质量企稳,最近一段时间公司持续资本补充,或反映公司和集团对公司未来发展更为积极的态度,随着规模放量和集团支持,经营提升和业绩改善可期。目前公司估值16年PB0.82X,17年0.72X,股份行最低水平,接近公司估值历史底部,股价表现或好于行业,维持增持评级,16年和17年BVPS分别为4.72元每股和5.39元每股,目标价为4.49元,对应16年PB0.95X,17年0.83X。 1、大幅溢价定增。(1)定增价格相对市场价格大幅溢价。定增价格约相当人民币4.72元,持平16年每股净资产,相对A股人民币3.86元和H股港币3.60元溢价22%,溢价48%。 相对转债转股价格4.36元,溢价8%。(2)定增相对2017年每股净资产拉低约0.08元。 在定增完成后短期资本无忧,预计分红比例或有回升。 2、资本承压,港股定增及时补充核心一级资本1.1百分点。(1)公司资本压力较大,资本水平在股份行中最低,核心一级充足率和资本充足率较为接近监管线,缓冲不足,17年1季度核心一级资本充足率8.25%、一级资本充足率9.32%、资本充足率11.78%。(2)本次非公开发行后,简单静态测核心一级资本充足率提升1.1个百分点。(3)转债发行短期难以转股补充资本。公司此前发行300亿元可转债,需转股才能补充资本,转债未过半年转股监管期,且转债受市场影响较大,具体转股时间难以控制。可转债初始转股价格为4.36元/股,目前股价为3.86元每股,离转股价格仍有较大差距。 3、近期公司资本补充力度较大。(1)核心一级资本补充610亿。定增和转债合计610亿,港股定增可补充核心一级资本1.1个百分点,转债转股可提升公司核心一级资本1.07个百分点,合计可补充2.17个百分点。(2)一级资本和二级资本。2017年3月发行280亿二级资本债。2016年底公告500亿优先股预案。(3)2016年分红比例调降,亦意在补充核心一级资本。 4、大股东参与积极,占比接近30%,新股东或意在并表。(1)光大集团溢价定增,此时溢价定增,意在支持公司业务,显示集团对公司发展的支持。(2)增加控制权,发行后集团及其附属公司持股达到29.94%,进一步接近30%。发行前光大集团及其附属公司合计持股持股比例29.16%(光大集团直接持股25.15%),发行后持股比例29.94%(光大集团直接持股26.42%)。2016年光大集团亦二级市场增持光大银行股份。(3)本次华侨城溢价参与,定增后,持股比例7.96%。我们认为华侨城或意在采用权益法记账提升公司盈利。(4)定增后公司股权集中度高位继续提升,光大集团持股29.94%,汇金持股比例略降至24.74%,华侨城持股7.96%,海运持股4.41%,申能持股1.44%,证金2.17%,主要股东持股比例70.39%,实际流通股比例继续下降。 5、集团支持力度加大,资本支撑规模放量,经营和业绩提升可期。集团近期一些列融资和增持举措,或反映公司和集团发展的决定和更积极的态度。1季报公司息差和中收优于行业,资产质量企稳,去年以来公司融资积极,规模放量可期,集团支持力度加大,联动合作或加强。 风险提示:资产质量未如预期。
兴业银行 银行和金融服务 2017-05-04 14.93 14.76 -- 16.82 8.52%
18.52 24.05%
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年报和一季报摘要:兴业银行2016年实现归母净利润538.5亿,同比增长7.3%,其中净利息收入同比下降6.3%,营业收入和拨备前利润同比增长1.9%、6.2%。 全年息差2.07%,同比下降38BP。年末不良率1.65%,较年初上升19BP,拨备覆盖率210.51%,拨贷比3.48%,核心一级资本充足率8.55%,环比3Q16下降32BP。拟每股派现0.61元,分红率23.5%。 兴业银行17年1季度实现归母净利润169.2亿,同比增长7.1%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比下降26.5%、15.6%、14.8%。测算单季年化息差1.45%,同比下降83BP,环比下降46BP。季末不良率1.60%,环比下降5BP,拨备覆盖率215.16%,拨贷比3.44%,核心一级资本充足率9.01%,环比4Q16上升46BP。 投资建议: (1)公司16年以及1季度利润增速7%超预期,股份行仅低于招行。 公司同业业务占比较高,1季度受市场利率冲击较大,随着公司资产负债结构调整,息差压力逐季趋缓,预计1季度为息差低位。存量不良持续出清,不良生成下降,拨备压力下降,贡献全年业绩,全年业绩有望保持股份行较好水平。 (2)短期或受监管压力,同业业务盈利受限,长期来看,金融行业仍然持续创新推动,仍然需要持续捕捉市场机会,兴业银行金融牌照最为齐全,有望在新的监管框架下实现综合经营和创新发展,公司的战略短期承压,长期仍具有竞争优势,长期不应悲观。 (3)预计2017年EPS2.74元/BVPS19.54元,目前价格对应2016年PE5.47X/PB0.91X,2017年PE5.64X/PB0.79X,估值基本反映基本面情况,考虑公司2017年业绩仍有望保持股份行较好水平和长期的竞争优势,给予2017年PB0.85X,对应目标价16.6元,维持“增持”评级。 点评: 1、全年净利息收入同比下降6.3%,主要受规模增速略放缓和息差下行影响。 1Q17净利息收入同比环比均下降,主要是净息差持续下行。 (1)全年净利息收入同比下降6.3%。利息收入同比下降7.7%,利息支出同比下降8.9%。生息资产平均余额较上年增8.7%,公司披露净息差2.07%,同比下降38BP,主要是资产端收益率下行较多以及营改增等因素影响。 (2)1季度单季净利息收入同比下降26.5%,环比下降21.7%,主要是同业负债成本上行大幅冲击息差。单季度利息支出环比增长18.5%,利息收入下降0.3%。1季度平均生息资产环比升3.3%,测算单季净息差1.45%,环比4季度下降46BP,公司息差下行较多主要是负债端成本率上行导致,测算1季度付息负债成本率2.75%,环比上升43BP,预计主要受,公司1季末同业负债占比约40%。 2、资产负债结构调整,基础存贷款占比增加。2016年规模增长略放缓,贷款提速,债券投资放缓,同业资产压缩,非标规模维持高位。 (1)公司生息资产增长15.9%。信贷较年初增长16.9%,占比为35%,较年初提升0.5个百分点。个人贷款增长提速,较年初增46.6%。16年债券投资增长26.8%,增长较上年放缓较多。其中,可供出售、持有至到期和应收款项类分别较年初增37.1%、20.8%和14.6%。同业资产压缩,较年初下降68.9%,主要是买入返售项下非标资产和买入返售票据大幅下降。年末买入返售、可供出售和应收款项下非标资产合计约1.9万亿,占生息资产比重约33%。 (2)16年存款偏弱。存款增长略偏慢,较年初增长8.5%,前三季度较年初仅增长3.4%,4季度有所提速,日均余额存款同比微降0.1%,负债端日均余额存款占比为47%,较上年下降6个百分点,16年公司存款增长压力较大。同业负债较年初增长11.7%,增长较快。 1Q17规模增速持续放缓,贷款平稳增长,债券投资下降,同业资产回升,负债端存款增长较好。1Q17生息资产环比增2.3%,增速较上年同期放缓。贷款较年初增5.7%,与上年增速相当,债券投资较年初下降1.0%。同业资产较年初回升59.6%,负债端同业负债较年初下降4.2%,存款增长较好,较年初增7.1%。 3、1季度中收负增长。 (1)16年全年实现手续费净收入365.5亿,同比增13.6%,占营业收入比重23%,同比提升2个百分点,主要来自咨询顾问和银行卡业务手续费收入的高增长。 (2)1Q17情况看,手续费收入增速放缓。1Q17手续费净收入88.9亿,环比下降14.9%,预计主要与规模放缓和理财业务承压有关。 (3)4季度受债市波动影响较大。公允价值变动和投资收益合计影响不大,主要是可供出售公允价值变动对净资产影响约57.1亿。 4、公司资产质量改善,存量不良持续出清。 (1)不良率稳中有降。年末不良率1.65%,1季末不良率1.60%,公司不良率自3Q17以来持续下降。 (2)16年全年不良生成率2.10%,较上年下降6BP。 (3)关注贷款占比持续下降。年末关注贷款占比2.59%,环比下降47BP,1Q17关注贷款占比为2.73%,环比上升14BP。 1季末不良+关注类贷款占比4.33%,在可比股份行中较低。 (4)逾期占比下降。 年末逾期占比2.15%,较年初下降59BP。逾期贷款余额较年初下降26%,其中,不良的先行指标90天以内逾期较年初下降19%,不良压力下降明显。 (5)不良确认趋严。年末逾期/不良130%,逾期/(关注+不良)51%,90天以上逾期/不良79%,分别较2015年下降58、21、25个百分点。 5、1季度信用成本下行较多,存量拨备为可比同业较高水平。 (1)2016年信用成本2.20%,同比上升20BP。17年1季度资产减值损失同比下降41.4%。 (2)存量拨备微降,仍为可比同业较高水平。1Q17拨备覆盖率215.16%,环比提升4.6个百分点。拨贷比3.44%,环比下降4BP。 (3)16年全年公司不良核销约288亿,较上年有所上升。1Q17不良处置约26亿,较去年同期的44亿下降较多。 6、成本收入比持续为可比同业较低水平。16年全年成本收入比23.4%,17年1季度成本收入比24.9%,持续为可比同业较低水平。 7、定增完成,资本充足提升。1Q17完成定增,核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.01%、9.65%、12.26%,分别环比上升46BP、42BP和24BP。 风险提示:资产质量恶化超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-04-21 15.54 11.27 28.80% 16.38 3.67%
16.73 7.66%
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投资要点: 年报总结:贵阳银行2016年实现归母净利润36.5亿,同比增长13.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长23.1%、31.9%、43.8%。全年息差2.88%,同比下降74BP。年末不良率1.42%,环比3Q16下降6BP,拨备覆盖率235.19%,拨贷比3.33%,核心一级资本充足率11.5%,环比3Q16下降61BP。拟每股派现0.26元,现金分红率16.4%。 投资建议:2016年盈利符合预期,规模超高速增长贡献盈利,抵补息差同比下降和加速不良暴露的压力。存量问题加速释放,今年核销量几乎解决了问题贷款30%,未来资产质量压力大幅缓解。规模超高速增长,未来增速或高位回稳,今年监管压力或较大。2016年公司ROAE 和ROAA 下降较多,高息差和存款优势犹在,存量压力释放较多,预计今年增速仍可保持较快增长。预计2017年EPS 1.83元/BVPS 11.11元,目前价格对应2017年PE 8.93X/PB 1.47X,给予17年PB 1.53X,目标价17.00元,“增持”评级。 点评: 1、全年净利息收入同比增23.1%,规模高增是主因,绝对息差水平仍高于同业。4季度净利息收入持续提速增长,主要是净息差下行放缓。(1)全年净利息收入同比增23.1%。利息收入同比增27.7%,利息支出同比增36.7%。公布平均余额生息资产规模同比高增52%,预计为上市行最高,净息差2.88%,同比下降74BP。(2)4季度单季净利息收入环比增12.4%,4季度平均生息资产环比增13.6%,测算单季度净息差2.91%,环比3季度下降3BP。 2、全年规模高增,债券投资高增,占比达56%,存款优势仍显著,同业负债提升较快。(1)年末生息资产较年初增长53.4%,主要是债券投资高增80%,其中,应收款项类和可供出售类投资增长迅猛,分别同比增116%和93%,应收款项类主要是非标投资,可供出售类投资主要是同业存单和资管计划投资力度较大,自15年债券投资占比超过信贷比例后持续上升,年末债券投资占比达56%,贷款占比28%;贷款投资增长23%,增速同比提升5个百分点,主要是企业贷款增长较多。(2)公司16年负债端增长主要依靠同业负债和债券发行,两者分别同比增163%和71%,年末同业负债占比提升3个百分点至8.5%,应付债券占比14.2%。公司存款优势仍较显著,存款占比77%,日均余额存款占比超过80%,存款优势仍显著。(3)4季度生息资产环比增长13.7%,债券投资持续高增长。公司在上市后维持此前资产负债配置策略,预计与MPA 考核基数有关。(4)规模高增或源于上市,预计1季度MPA 考核压力较大,长期看,虽然本地基建需求较大,但如此高速规模难以为继。 3、手续费高速增长,占比提升较快。净手续费收入同比上升111%,中收占比14%,提升较快。全年净手续费收入14.2亿,中收占比14%,同比提升5个百分点,主要来自投行及代理理财业务手续费收入。债市波动影响主要反映在其他综合收益中,4季度损失大概3.6亿。 4、不良生成高企,加速核销暴露,阶段性资产质量压力大幅下降。4季度大幅核销,大幅改善不良确认,不良压力大幅消化,未来不良压力大幅下降,如此的核销和确认做法,预计与上市有关。(1)不良率1.42%,环比3Q16下降6BP。(2)全年不良净生成率2.90%,同比上升143BP。四季度测算不良生成率4.44%,大幅上升。(3)关注贷款占比3.95%较年初下降,较年初下降68BP,较3Q16上升34BP,考虑到确认改善,4季度情况不代表未来压力增加。 (4)逾期贷款占比与余额双降,与大幅核销有关。年末逾期占比4.07%,较年初大幅下降2.7个百分点,较中期下降3.8个百分点。下半年逾期贷款余额下降,90天以内逾期较年初下降39%。 不良的先行指标90天以内逾期较中期下降55%。(5)不良确认趋严。逾期/不良287%,逾期/(关注+不良)76%,90天以上逾期/不良119%,分别较2015年下降173、36、15个百分点。 5、大力核销,增量拨备大幅上升。(1)全年信用成本2.87%,同比增长102倍,贷款减值损失同比增144%。(2)存量拨备平稳。拨备覆盖率235%,环比3季度微降,较年初下降4.7个百分点。拨贷比3.33%,环比3季度微降,较年初降23BP。考虑公司资产质量改善较显著,拨备覆盖较为充足。(3)全年公司不良核销转出22亿,逾期总量42亿,处置力度大。 6、资本充足率有所下降,绝对水平仍较高。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.50%、11.51%、13.75%,环比三季末下降61BP、61BP、77BP。 风险提示:资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2017-03-30 18.37 18.80 -- 19.29 1.58%
24.58 33.81%
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年报摘要:2016年归母净利润620.8亿,同比增长7.6%,其中净利息收入同比下降1.6%,营业收入和拨备前利润同比增长3.8%和8%。 投资建议:零售优势加强,业绩、不良行业领先。(1)零售业务优势持续加强,分部税前利润451亿,超过批发金融,零售金融非息净收入较上年增长20%,占比44%。(2)盈利增长和资产质量改善情况预计股份行最优水平。业绩增长主要拨备、非息、成本贡献,拨备高位平稳同比压力大幅下降,手续费高位继续较快增长,成本保持低速增长。资产质量改善持续,4季度不良确认和核销力度加大,存量问题加速释放,不良拐点或行业先行。 好银行,高估值,推荐,长期持有价值品种。估值股份行中最高,公司16年BVPS为15.49元/股,预测17年BVPS为18.74元/股,目前股价对应16年PB为1.19X,17年PB1.01X。 我们认为公司估值虽高,价差仍有望继续拉开。短期看,公司业务结构和负债成本优势,受到本轮监管影响较小,长期来看公司零售业务价值、持续稳健经营风格、领先的资产配置能力保证公司拥有行业领先的盈利能力和成长性。公司基本面优秀,盈利能力和成长性兼备,预测公司估值比股份行平均高10%溢价,即17年PB1.1X,目标价为20.61元/股。 给予增持评级。 点评: 净利息收入同比小幅下降1.6%,规模增长较慢未完全抵补息差收窄影响。(1)2016年净利息收入1346亿元,同比下降1.6%。平均余额生息资产同比仅增长5.8%,净息差2.52%,同比下降23bps,净利差为2.39%,同比下行20bps,存贷差3.64%,同比下行50bps。资产结构看,贷款同比增长15.5%,占比增加3.36个百分点,债券投资和同业占比小幅下降。(2)4季度单季净利息收入环比16Q3增长1.9%,主要以量补价。利息收入环比增长0.9%,利息支出环比下降0.8%。平均余额生息资产环比上季度增长7.5%,测算4季度净息差为2.39%,环比下降13bps。4季度规模增长较快,主要是同业资产增长较快,平均余额同业资产环比3季度增长13%。 中收保持较快增速。(1)2016年净手续费为608.7亿元,比上年增长14.8%。手续费占比29.2%,较去年提升了2.6个百分点,主要结算类和理财贡献。结算与清算收入同比增幅为70.3%,主要电子支付收入增长贡献,受托理财收入为143.3亿元,较上年增长60.8%。(2)4季度债市影响较小。4季度利润表投资相关仍正收益19亿,综合收益中可供出售金融资产影响-53亿。 不良压力显著趋缓,4季度确认、核销力度加大,资产质量改善行业先行。4季度不良生成率大幅上升,不良确认显著趋严,关注和逾期指标改善显著,公司资产质量改善显著,预计行业先行。(1)16年不良率为1.87%,环比3季度持平,较上年上升了19bps。(2)年不良净生成率为1.96%,较上年下降34bps,4季度测算不良净生成率2.62%,较3季度大幅上升136bps,4季度大幅核销转出416亿。(3)逾期率2.14%,较上年下降了71bps,较中期下降了57bps。90天以内逾期增速放缓,较中期下降了27%,较年初下降38%。(4)关注占比2.09%,较15年下降52bps,较中期下降了39bps(5)不良确认进一步趋严。逾期/不良为114%,分别较15年和16年中期下降了55个百分点和34个百分点。90天以上逾期/不良78%,分别下降16个百分点和17个百分点。 信用成本高位平稳,存量拨备提升。(1)2016年信用成本为2.12%,同比下降3bps,资产减值损失计提同比增加12%。(2)拨备覆盖率较上年提升1个百分点至180%。拨贷比3.37%,较上年提升了37bps。 成本平稳。业务管理费较上年增长5%,成本收入比为28.4%,较去年基本持平。 资本下降仍股份行最优水平,优先股补充一级资本。核心一级资本充足率、一级资本充足率均11.11%,较3季度下降提升71bps,资本充足率13.33%,下降83bps,主要加权风险资产较3季增长较快。公司公告拟发行275亿元优先股,静态测算提升一级资本充足率1个百分点。 风险提示:资产质量压力超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-03-21 9.29 11.39 -- 9.26 -0.32%
9.29 0.00%
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投资要点:(1)公司业绩符合预期,盈利增长平稳,存量问题加速出清,风险偏好有所下降,对资产质量存量问题担忧或逐步缓解。(2)公司新管理层落定,经营和战略逐步稳定,零售银行战略明确,管理层执行积极,集团支持有力。看好公司独特的集团背景和联动优势,零售推进成效值得期待。(3)公司估值16年PB0.96X,低于股份行均值折价3%,预计17年EPS1.40元、BVPS12.01元,剔除商誉后BVPS11.31元,对应PE6.8X,PB0.84X,17年PB股份行中等。给予平安银行1.05倍17年PB,对应目标价11.87元,维持“增持”评级。 年报总结:2016年实现净利润226亿,同比增长3.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长11.6%、12.0%、28.9%。全年息差2.75%,同比下降6bps。年末不良率1.74%,环比3Q16上升18bps,拨备覆盖率155.37%,拨贷比2.71%,核心一级资本充足率8.36%(三季末8.64%)。拟每股派现0.158元,分红率12%。 l点评:1、全年净利息收入同比增11.6%,规模贡献抵补价格下降。4季度净利息收入环比增长2.2%,量平价升,且资产端贡献利息收入更为凸显。(1)全年净利息收入同比增11.6%,增长平稳。利息收入同比下降2.3%,利息支出同比下降16.7%。日均余额生息资产规模增14%,日均余额净息差2.75%,同比下降6bps。(2)4季度单季净利息收入环比上升2.2%,4季度日均生息资产环比下降0.2%,单季度净息差2.72%环比,上季度上升6bps,主要净利差上升,资产端收益率上升,负债端成本下降,存贷利率均降,利差持平,存贷款占比提升。同比增速看,4季度净利息收入同比增速显著提升,其中利息收入2016年以来同比首次转正。 2、四季末时点规模增长较快,日均余额规模环比微降。4季末时点规模增长较快,或与MPA考核有关。时点数据看,年末生息资产同比增长17.1%,主要四季度达到环比6.2%,日均余额数看,生息资产规模同比增长13.7%。预计或与MPA考核前做大基数有关。期末时点看,同业负债环比高增78.7%,同业资产环比增28.7%,债券投资增速较快,环比7.2%,主要集中在交易类。日均余额看,资产方贷款增长较多,负债方存款和同业负债增长较多。贷款增长较快,结构调整,风险偏好下降。贷款较年初增长21.4%。对公贷款制造业、批发零售业贷款占比较年初共计下降3.9个百分点,下降较多。4季度对公信贷收益率继续下降,降至4.63%,存量资产置换,风险偏好下降。存款管控持续,增速稳定,活化持续:(1)季度日均存款稳定增长,4季度环比增2.4%;(2)日均活期存款占平均存款余额比重逐季提升,4季度占比为34.8%,前三个季度分别为29.2%、30.7%、33.5%;(3)存款成本率下降较多,四个季度分别为2.05%、2.00%、1.83%、1.78%。 3、净手续费收入同比增长15.7%。全年净手续费收入278.6亿,增速较往年放缓,基数较高。细项看,增长贡献主要来自信用卡、理财等业务。手续费收入占比25.8%,较为稳定。其他非息收入方面,投资收益和公允价值变动净损益同比减少16亿,预计或与去年底债市波动有关。4、不良压力趋降,关注逾期同降,存量压力释放,确认改善。(1)不良率1.74%,环比3Q16上升18bps。(2)全年不良生成率3.61%,较去年上升61bps。4季度测算单季不良生成4.14%,环比上升15bps。(3)关注贷款占比较年初下降。关注类贷款占比4.11%,环比年初降4bps,较3季度降6bps。(4)逾期较中期下降,较去年放缓。逾期占比4.11%,较中期下降50bps,2015年下降61bps。逾期贷款较中期降3%,90天以内逾期较中期下降13%。较2015年增长5.6%,90天以内逾期余额下降14%。(5)不良确认加强。90天以上逾期/不良158%、逾期/不良236%,逾期/(关注+不良)70%,分别较2015年下降35、89、14个百分点。 5、信用成本高位上升,核销持续高位。(1)全年信用成本3.38%,同比增71bps,贷款减值损失同比增52%,四季度单季计提149亿,拨备力度高位加强。(2)存量拨备下降,主要大力核销。拨备覆盖率155%,环比3季度下降9个百分点,主要是4季度加大了核销处置力度。拨贷比2.71%,环比3季度上升15bps,(3)加大核销力度,存量压力释放。全年公司不良核销处置358亿,较2015年多核销122亿。4季度持续加大处置力度,我们预计4季度单季核销转出约114亿(前三个季度分别为70亿、83亿、90亿),均大于去年同期水平。 6、费用同比下降7.1%,成本收入比26.0%。主要是员工费用同比下降16.8%,主要是薪资与奖金部分,预计与公司管理层变动有关,随着零售业务推进,预计公司费用仍将上升。 7、资本充足率环比略降。核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.36%,9.34%、11.53%,环比三季末下降28bps、33bps、44bps,主要是4季度生息资产增速较快,带动加权风险资产增速较高。 注:2016年,公司对贵金属租赁净收益进行了重分类,将其从非利息净收入重分类至净利息收入,并对比较期数据进行了同口径调整。该部分有23.62亿,主要是手续费中代理委托收入和手续费支出受到影响25.04亿、1.42亿。 风险提示:资产质量恶化超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2016-11-08 16.36 16.19 -- 17.29 5.68%
17.58 7.46%
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银行资管业务占据我国资管市场主导地位。2012年以来,随着居民财富不断增长,利率市场化推进和银行监管加强,伴随主要的商业银行广泛开展理财业务,理财业务规模初具,截至2012年末,银行理财规模已经达到7万亿,截至2016年6月末,理财资金规模达到26.28万亿。银行理财在国内资产管理市场持续保持绝对优势。银行远高于同期其他行业资产管理规模。 资管业务战略地位凸显。随着理财规模的增长,理财业务收入已经成为银行中间业务收入的重要组成部分,随着理财中收持续提升,成为各行应对息差收窄,利息收入下行挑战的主要手段之一。银行理财手续费收入贡献营收占比持续提升较大,我们预计未来资管业务发展的差异或分化各行盈利水平。理财业务对银行贡献不仅仅在于即期盈利的直接贡献,更具有提升客户服务能力,夯实客户基础的重大意义。 监管推动银行理财规范发展。2013年以来理财监管政策不断出台,引导银行资产管理业务积极健康发展,引导银行理财回归资管本源,推动银行资产管理业务转型。理财规模增长,对社会融资和流动性影响凸显,目前已纳入管理层对信贷和流动性管理的大范畴,同时因为理财体量和影响增加,理财监管政策预计趋于柔性、温和。 兴业银行理财业务近年规模快增,对中收贡献度提升较快。2012-2015年,兴业银行资管规模年均复合增速达到49%,2015年末兴业银行理财规模达到1.4万亿,规模仅次于国有银行和招商银行,居可比银行前列。2012-2015年,兴业银行资管规模贡献中间业务收入逐年增长,2012-2015年年均复合增速达到33.4%,2015年末兴业银行理财规模贡献中收95亿元,占手续费收入比重的28%,在可比银行中处于较高水平。 兴业银行资管转型发展可期。(1)持有金融牌照较为齐全,混业经营能力较为突出,有望通过集团联动和跨市场配置,实现收益领先同业。(2)公司金融市场业务能力较为突出。在过去几轮投资机会中,都及时把握住市场机会,实现较高收益。同时在产品创设上,具有较高灵活性。(3)银银平台渠道差异化和同业客户积累优势显著,未来增长潜力仍然巨大,对于资管业务转型将起到重要的推动作用。 投资建议:兴业银行基本面在股份行中较优,金融市场业务特色优势持续,全牌照混业经营能力突出,海外扩张伊始,看好公司大资管、大投行战略未来的发展。 市场初步认可公司的经营管理和金融市场投资能力,随着业绩保持行业较好水平,市场不断确认公司核心竞争力优势,预计对公司的估值会有持续小幅提升,股份行较好的投资品种,预计2016年EPS2.81元/BVPS17.32元,2017年EPS3.03元/BVPS20.38元,目前价格对应2016年PE5.82X/PB0.94X,2017年PE5.40X/PB0.80X,估值基本持平股份行均值,给予16年1.05倍PB,目标价18.20,维持“增持”评级。 风险提示:短期监管政策趋严;理财资产风险暴露超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2016-11-07 10.66 9.83 29.85% 12.22 14.63%
12.22 14.63%
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投资要点: 三季报摘要:2016年前三季度归属母公司净利润146.2亿,同比增5.1%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润分别同比增4%、10%、19%。第三季度净利润48.1亿,单季同比增3.1%,其中净利息收入、营业收入、拨备前利润分别同比增5%、10%、20%。 投资建议:(1)华夏银行三季报表现较好,好于市场预期,业绩增长平稳,息收入同比增长略好于行业,不良压力有放缓趋势,拨备力度加大,覆盖率提升。(2)低估值+基本面改善,重申首推。三季报收入、不良和拨备表现好于预期,我们认为后续管理改善会带来公司基本面持续提升;全国性股份制银行,仅千亿总市值,牌照价值凸显。公司估值16年PB0.84倍,较股份行平均估值折价12%,处于股份行估值底部。(3)小幅调高盈利预测,预计2016年EPS 1.85元/BVPS 12.51元,2017年EPS 1.95元/BVPS 14.47元,目前价格对应2016年PE 5.6X/PB 0.84X,2017年PE 5.4X/PB 0.72X。给予2016年1.0倍PB,目标价12.51元,维持“增持”评级。 点评:净利息收入表现好于行业。同比正增长4%,三季度息收入同比、环比均正增长, 3季度息差平稳。(1)前三季度净利息收入同比上升4.3%,显著好于大行和股份行,仅略低于平安。利息收入同比降6.2%,利息支出同比降16.8%。前三季度生息资产规模同比高增16.8%,我们测算的年化净息差2.26%,同比下降22bp,息差绝对数处于股份行中位偏高水平,仅次于平安(2.81%)和招行(2.47%),主要公司资产负债结构中存贷款占比较高。(2)三季度单季净利息收入同比上升5.3%,环比上升3.3%。我们测算的3Q16年化净息差2.21%,环比2Q16仅下行2bp,三季度息差下行减缓,剔除营改增多一个月的影响,息差或基本持平,可能与结构有关同业收缩、贷款和债券投资占比增加。 三季度规模增长略缓,债券投资增长较快,贷款较为平稳,同业收缩,负债端同业扩张、存款略有下降。3Q16生息资产环比增1.0%。贷款和债券投资增速较为平稳,环比2Q16增3.4%,债券投资环比2Q16增12.3%;同业投资收缩较快,三季度环比下降10%,其中,买入返售环比下降17%。负债端,同业扩张,存款略有收缩,环比2Q16负增长0.8%。 净手续费收入增长较快。前三季度净手续费收入108亿,同比增31%,净手续费收入占比22.6%,较去年同期上升3.6个百分点,占比在股份行处于低位水平,仅高于兴业的22%, 未来仍有较大提升空间。 三季度不良生成放缓,关注类贷款占比基本稳定,资产质量压力或趋缓。不良率微幅上升, 不良生成下降。(1)三季度末,不良率1.60%,环比2Q16微升4bp。(2)三季末关注类贷款占比4.27%,环比2Q16微升1bp。(3)单季不良生成率0.84%,环比二季度下降15bp,不良生成减缓。资产质量压力较二季度放缓较多,好于市场预期。 三季度拨备计提力度加大,存量拨备覆盖稳步提升。(1)三季度拨备计提力度较二季度加强,单季资产减值损失/平均贷款为1.15%,环比2Q16上升47bp。(2)测算三季度单季不良核销约13亿,核销规模环比2Q16下降约4亿。(3)存量拨备覆盖稳步提升。三季末,拨贷比2.72%,环比2Q16上升15bp,拨备覆盖率170%,环比2Q16提升4.8个百分点,处于股份行中等水平。 成本收入比略降。前三季度成本收入比34.8%,同比下降0.7个百分点,在股份行中仍处于较高水平,有较大优化空间,前三季度业务及管理费用支出同比增8.2%。 资本平稳,处行业较低水平。三季末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.59%、9.92%、11.76%,分别环比二季度+3bp、-2bp、+3bp,保持低位平稳态势。 风险提示:资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名