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林照天

中泰证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0740514080004,曾先后供职于国泰君安证券、华泰联合证券和平安证券研究所。...>>

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东方网力 计算机行业 2015-07-27 68.00 19.79 261.79% 70.00 2.94%
72.50 6.62%
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投资要点 事件1:公司拟与SenseTimeGroupInc.全资孙公司北京市商汤科技开发有限公司(以下简称“SenseTime”)合作设立有限责任公司(以下简称“合资公司”),公司51%控股。合资公司将获得SenseTime枪球一体式主动智能摄像机软件产品及人脸识别、模糊图像处理软件产品在公安领域的独家代理权。双方将强强联合共同打造拥有计算机视觉和深度学习原创技术的领先安防产品提供商。 点评:“技术与市场”双向共振,打造视频互联“最强大脑”。SenseTime由国际计算机视觉权威汤晓鸥教授创立,其领先技术已广泛运用到人脸识别、物体识别、图像搜索、图像编辑、智能监控等多个领域。其中,在人脸识别领域LFW数据库以99.15%的识别率首次超越肉眼的97.52%。我们认为,借助SenseTime国际级视频智能化技术优势,结合公司在视频管理平台全球Top3的市场地位,技术与市场的化学反应将持续增厚公司竞争壁垒。 事件2:公司拟向全资子公司北京东方瓦力机器人科技有限公司(以下简称“瓦力机器人”)注册资本增资至3000万元人民币。瓦力机器人将成为公司视频互联战略中家庭机器人的业务主体。 点评:“瓦力”来了,家庭机器人“实力派玩家”。公司通过本次增资正式对外宣布“瓦力机器人”将代表公司进军家庭机器人领域。瓦力机器人将借助公司在视频智能化领域的布局与积累,将视频检测、跟踪、人脸识别及视频交互等技术与家庭机器人主要应用场景高度耦合,为用户提供良好体验的智能化产品。同时,作为美国JIBO家庭机器人中国地区的本地化研发与运营者,将在即将到来的家庭机器人“风口”中扮演重要角色。 至此,公司围绕“人”的主要生活场景(居家、出行、公共场所等),以视频技术、智能硬件为核心构建的“视频互联生态”已初步形成,“先发优势”向“市场渗透率”的转化值得期待。我们再次重申推介逻辑: 安全边界(ToB):“内生+外延”,主营业务强势增长,未来五年平均增速不低于40%。2014年公司视频管理平台市场占有率全球第三、中国第一。公司凭借卡位及规模优势,并借助外延收购华启智能、嘉崎智能横纵双向渗透,持续夯实中国视频大数据龙头地位; 二次创业(ToC):凭借视频大数据的领先优势,产融结合打造“视频互联新生态”。公司先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等大众消费领域,并战略投资国际领先家庭机器人JIBO,家居“新入口”争夺战即将打响。通过收购动力盈科、战略投资爱耳目,视频互联B2B2C闭环,“淘宝模式”进军千亿民用报警运营服务市场。 具体详情请见6月17日发布的首篇公司深度报告《视频大数据龙头,打造视频互联新生态》及7月13日发布的点评报告《视频互联B2B2C闭环,开启民用报警运营服务的“淘宝模式”》。 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现营业收入11.11、17.30、24.32亿元;归属于母公司净利润2.31、3.92、5.61亿元;对应EPS分别为0.72、1.22、1.75元。鉴于视频监控管理平台市场空间持续高速增长及公司在此领域的卡位、规模优势,结合公司在视频互联生态的布局已初见成效,我们给予公司一定的估值溢价,6个月目标市值210-270亿元,目标价为70-90元,给予“买入”评级。 风险提示:1)技术创新风险;2)市场竞争风险;3)管理经营风险。
东方网力 计算机行业 2015-07-17 55.50 19.79 261.79% 72.50 30.63%
72.50 30.63%
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投资要点 事件 1:公司发布2015年半年度业绩预告,预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3,803.10万元-4148.84万元之间,对应同比增长10%-20%。 点评:剔除股权激励影响,半年度经营业绩超预期。公司去年实施限制性股票激励计划,上半年确认股权激励成本2050.18万元,对业绩产生了一定影响,若剔除该影响,公司上半年经营业绩同比增长70%-80%,超越市场预期。 事件 2:公司全资子公司东方网力(香港)有限公司(以下简称“香港网力”)出资200万美元拟对美国公司JIBO, Inc.(以下简称“JIBO 公司”)进行投资。投资完成后,香港网力占JIBO 公司2.34%的股权,公司将于其在中国市场开展形式丰富的合作。 点评:战略投资家庭机器人,抢占智能家居“新入口”。JIBO 公司将于2016年上半年量产推出世界首台社交机器人JIBO。公司作为其在中国地区的战略合作伙伴将负责JIBO 的本土化改造及在中国市场的推广运营。我们认为,家庭机器人是消费类电子领域“人机交互”的第三次革命,第一次“视窗操作系统 + 鼠标键盘”;第二次“APP + 触摸屏”,第三次“语意/图像识别 + 智能反馈”。家庭机器人作为家居“新入口”将为“人”与“家居”及“外部环境”搭建起新的智能化通路。 7月以来,公司外延动作频繁,我们再次重申核心逻辑: 安全边界(ToB):“内生+外延”,主营业务强势增长,未来五年平均增速不低于40%。2014年公司视频管理平台市场占有率全球第三、中国第一。公司凭借卡位及规模优势,并借助外延收购华启智能、嘉崎智能横纵双向渗透,持续夯实中国视频大数据龙头地位; 二次创业(ToC):凭借视频大数据的领先优势,产融结合打造“视频互联新生态”。公司先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等大众消费领域,并将发力功能更为强大的家庭机器人,抢占家居“新入口”。通过收购动力盈科、战略投资爱耳目,视频互联B2B2C 闭环,“淘宝模式”进军千亿民用报警运营服务市场。 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现营业收入11.11、17.30、24.32亿元;归属于母公司净利润2.313.92、5.61亿元;对应EPS分别为0.72、1.22、1.75元。鉴于视频监控管理平台市场空间持续高速增长及公司在此领域的卡位、规模优势,结合公司在大众消费领域的布局已初见成效,我们给予公司一定的估值溢价6个月目标市值210-270亿元,目标价为70-90元,给予“买入”评级。 风险提示:1)技术创新风险;2)市场竞争风险;3)经验管理风险。
东方网力 计算机行业 2015-07-15 55.50 19.79 261.79% 72.50 30.63%
72.50 30.63%
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事件:2015年7月8日、9日,公司先后发布公告,拟以现金方式收购动力盈科实业(深圳)有限公司(简称“动力盈科”)100%的股权;拟与常春藤浙华基金以存量转让及增资的方式共同投资北京爱耳目科技有限公司(简称“爱耳目”),股权转让及增资完成后,公司持有19.50%,常春藤浙华基金持有40.16%并将对应表决权委托给公司,公司对爱耳目拥有实际控制权。 点评:视频互联B2B2C闭环,开启民用报警运营服务的“淘宝模式”。公司凭借在视频大数据领域的龙头地位,通过收购动力盈科、战略投资爱耳目,并结合在公安视频大联网的卡位及规模优势,B2B2C(B:公安、B:安保服务公司、C:家庭及小型商业机构)的视频互联生态已形成。借助视频互联通路,公司将以合作或联营的方式向各区域性安保服务公司开放数据,将极大提升报警运营服务的运作效率,降低安保服务公司的运营成本,催化家庭及小型商业机构的报警运营服务规模化发展。 基于“视频互联闭环生态”,探索面向家庭及小型商业机构的“增值服务”。凭借高性价比、高体验的报警运营服务,随着入网用户规模的增加,公司将通过视频大数据对用户的增信分析,积极探索诸如小额贷款、保险等多样化的“增值服务”。将在成本上反哺报警运营服务,形成更具互联网思维的商业逻辑。 我们认为,“十三五”期间,随着《安全技术防范管理条例》的预期出台,将建立健全报警联网技术标准及报警运营服务标准,民用报警运营服务市场将呈爆发式增长。公司通过“内生+外延”持续打造视频互联新生态,积极践行“淘宝模式”,力争成为民用报警运营服务平台级供应商。 因此,我们坚定看好公司发展,再次重申核心逻辑:安全边界(ToB):“内生+外延”,主营业务强势增长,未来五年平均增速不低于40%。2014年公司视频管理平台市场占有率全球第三、中国第一。公司凭借卡位及规模优势,并借助外延收购华启智能、嘉崎智能横纵双向渗透,持续夯实中国视频大数据龙头地位;二次创业(ToC):凭借视频大数据的领先优势,产融结合打造“视频互联新生态”。公司先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等大众消费领域,并将发力功能更为强大的家庭机器人,抢占家居“新入口”。通过收购动力盈科、战略投资爱耳目,视频互联B2B2C闭环,“淘宝模式”进军千亿民用报警运营服务市场。 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现营业收入11.11、17.30、24.32亿元;归属于母公司净利润2.31、3.92、5.61亿元;对应EPS分别为0.72、1.22、1.75元。鉴于视频监控管理平台市场空间持续高速增长及公司在此领域的卡位、规模优势,结合公司在大众消费领域的布局已初见成效,我们给予公司一定的估值溢价,6个月目标市值210-270亿元,目标价为70-90元,给予“买入”评级。 风险提示:1)技术创新风险;2)市场竞争风险;3)经验管理风险。
东方网力 计算机行业 2015-06-25 73.99 33.92 520.11% 72.66 -1.80%
72.66 -1.80%
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事件:2015 年6 月23 日,公司发布公告,拟与北京互联创新工场投资管理有限公司等共同投资设立北京创新工场创业投资中心(有限合伙)(以下简称“创新工场基金”),认缴基金份额3,000 万元人民币。创新工场基金将对具有崭新商业创意及良好发展前景的互联网企业进行直接或间接股权投资。 点评:产融合作,视频互联生态布局再落一子。本基金管理人为创新工场,由李开复博士创办。作为国内顶级创业平台,先后投资并孵化豌豆荚、知乎、墨迹天气、乐视TV、小鱼在家等一系列知名互联网企业。公司借助同创新工场的合作,无疑是构建视频互联新生态的又一重要举措,必将加速公司“终端+平台+内容”V+战略的落地执行。在此之前,公司作为国内视频大数据龙头,凭借“开放、协作、分享”的互联网思维,已先后同常春藤资本合作设立智能产业策略投资基金、晨晖创鼎资本合作设立新经济并购基金、奇虎360 设立合资公司发力智能摄像机。我们认为,公司在视频互联领域的格局已经打开,生态构建已初见成效。下半年,随着产融合作的持续深化,公司的战略全景将逐步浮出水面,值得期待。 因此,我们坚定看好公司发展,再次重申核心逻辑: 安全边界(ToB):“内生+外延”,主营业务强势增长,未来五年平均增速不低于40%。2014 年公司视频管理平台市场占有率全球第三、中国第一。公司凭借卡位及规模优势,并借助外延收购华启智能、嘉崎智能横纵双向渗透,持续夯实中国视频大数据龙头地位; 二次创业(ToC):凭借视频大数据的领先优势,产融结合打造“视频互联新生态”。公司先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等大众消费领域,其中智能摄像机“小水滴”日活用户已超50 万。借助“小水滴”对家居市场容量的测试及用户购买、使用行为分析,公司即将发力功能更为强大的家庭机器人,以抢占家居“新入口”。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017 年实现营业收入11.11、17.30、24.32 亿元;归属于母公司净利润2.31、3.92、5.61 亿元;对应EPS 分别为0.72、1.22、1.75 元。鉴于视频监控管理平台市场空间持续高速增长及公司在此领域的卡位、规模优势,结合公司在大众消费领域的布局已初见成效,我们给予公司一定的估值溢价,6 个月目标市值350-400 亿元,目标价为120-135 元,给予“买入”评级。 风险提示:1)行业景气度风险;2)技术创新的风险;3)经验管理的风险。
东方网力 计算机行业 2015-06-19 82.49 33.92 520.11% 77.68 -5.83%
77.68 -5.83%
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投资要点 公司作为国内视频大数据龙头,凭借“开放、协作、分享”的互联网思维构筑视频互联新生态。公司是国内领先的视频大数据平台级供应商,2014年视频管理平台(VMS)实现营收突破4亿元。据IHS行研报告显示,2014年公司VMS市场占有率全球第三、中国第一。公司以构筑视频互联为愿景,提出“终端+平台+内容”的V+战略,结合开放合作伙伴计划(OPP),在行业应用(ToB)和大众消费(ToC)两大领域,以外延并购、投资参股等模式为手段,加速构建视频互联新生态。我们认为,参考互联网三级火箭模式,随着视频互联“入口”初具规模,可逐步嫁接优质内容,创新性商业模式值得期待。 ToB:行业空间双向扩容,公司卡位、规模优势明显,“内生+外延”促业绩增长超预期。“十三五”期间,视频管理平台迎结构性发展机遇,复合增速为28.8%。1)纵向:随着公安视频联网初具规模,以视频侦查研判、综合防控、指挥调度在内的多警种视频监控实战应用需求出现;2)横向:2015年5月,发改委联合八部委发布《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》,要求将社会视频资源并入公安联网平台;3)超预期:公司在“公安视频联网”的市场占有率高达29.6%,卡位及规模优势明显。 外延并购“嘉崎智能、华启智能”,视频产业链整合初见成效。我们认为,公司沿着“技术、区域、行业”三条主线持续扩大业务的广度和深度,未来五年主营业务年均增速将不低于40%。 ToC:“V+战略”催化视频互联向大众消费领域加速渗透,家庭入口或将重新定义。公司凭借视频大数据的领先优势,同奇虎360、常春藤资本产融结合联手推进V+战略,先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等领域,其中智能摄像机“小水滴”日活用户已超50万。借助“小水滴”对家居市场容量的测试及用户购买、使用行为的量化分析,公司计划推出功能更为强大的家庭机器人,在平衡好“工具+娱乐”之间关系的基础上,借助互联网运营逻辑抢占家居“大脑”,重新定义家庭入口。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入11.11、17.30、24.32亿元,同比增长73.7%、55.7%、40.6%;实现归属于母公司净利润2.31、3.92、5.61亿元,同比增长69.8%、70.2%、43.1%。公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.72、1.22、1.75元。我们认为,考虑到视频监控管理平台市场空间在未来五年的高速增长及公司在此领域的卡位及规模优势,结合公司在大众消费领域的布局已初见成效,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,6个月目标市值为350-400亿元,对应目标价为120-135元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)行业景气度风险;2)技术创新的风险;3)经验管理的风险。
兴森科技 电子元器件行业 2015-06-16 33.12 13.01 81.96% 29.58 -10.69%
29.58 -10.69%
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投资要点 事件:2015年6月11日公司全资子公司兴森快捷香港有限公司与美国纳斯达克上市公司XcerraCorporation 达成意向协议,协议的主要内容是收购Xcerra 集团的半导体测试板相关资产及业务,最终交易价格不超过2,300万美元。公司股票将于15日复牌。 公司继续加码半导体业务,PCB 和半导体两翼齐飞局面逐渐显现。兴森香港此次收购的业务主要包括在硅晶圆测试及芯片封装测试中使用的测试板的方案设计、生产、贴装、销售及服务,2014年实现销售收入3922万美元。半导体测试板是横跨PCB 和半导体两个领域的产品,产品门槛和技术难度较高,市场空间在10亿美元以上,在国内也有较多的应用,特别是在军工行业,而目前国内在这个领域处于空白阶段,基本都要依靠进口。公司此次收购也是既IC 封装载板项目、大硅片项目之后在半导体领域的又一重大布局,未来公司作为国内半导体材料行业的龙头,将充分受益于国内半导体和集成电路行业的蓬勃发展,在基础业务PCB 样板和小批量板稳步成长的同时,半导体业务也打开了公司更大的成长空间。 这也是公司在半导体材料、半导体测试行业进一步的布局。随着国内半导体行业的蓬勃发展,预计该项业务在国内的市场空间也将迅速扩大。 这是介乎于PCB 和IC 载板之间的领域,市场空间在 8-10亿美元,这个领域国内处于空白,国内应用大(军工较多),基本靠进口。 国内少数有能力向IC 载板延伸的企业,高业绩弹性可期。IC 载板占据了整个封装过程大约40%的成本,国内的市场空间在40亿美元左右,国产化率低于5%,替代空间非常大。面对国内目前巨大的市场空间和供需缺口,公司未来IC 载板业务的客户的稳定性和影响力以及订单的确定性较大,产能利用率能保持在高位。14年IC 载板项目仍然处于试生产阶段,相关的折旧、制造等费用较高,同时产品经验的积累n 投入期造成了一定的业绩波动,一季度净利润低于预期。公司目前仍然处于IC 载板和宜兴工厂项目等新业务的投入期,净利润的同比下滑主要源于这两个业务的影响:1、IC 载板项目仍然处于试生产阶段,相关的折旧、制造等费用较高,同时产品经验的积累以及心客户的认证需要一定的时间,依然处于亏损状况;2、宜兴工厂中小批量项目由于季节等因素,一季度产出不足导致一定的亏损,这也使得一季度公司整体毛利率业有所下滑。总体来讲,我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除,未来几年业务增长点十分清晰,后续业绩弹性值得期待。 积极因素正在累积,后续业绩弹性值得期待。1)、目前,宜兴厂的中小批量板业务上升趋势已经非常明确,前期董事长领衔对宜兴厂进行了业务流程、人员架构上的调整,“磨刀不误砍柴工”,现在产能正在逐步地释放,预计未来几个月的月产能有望爬坡至1.5万平米,整个15年将实现扭亏为盈。2)、IC 载板业务已经开始小批量供货,目前每月已有数百平米的出货规模,良率和客户反馈情况良好。后续出货量和良率还将不断提升,一些大客户都在导入阶段,后续出货有望超过一千平米,我们预计15年IC 载板亏损额将减少数千万。短期来看,虽然有一些因素扰动造成业绩的波动,但我们能看到一些积极因素正在累积:宜兴厂产能释放由亏转盈以及IC 载板大幅度减亏将带来近亿元的利润增量,上升趋势已经确立,15年有望带来巨大的业绩弹性;此外,军品和刚挠板业务在下游旺盛的需求带动下,也呈现出快速增长的态势;公司的IC 载板和参股的大硅片业务将受益于国家集成电路政策、资金的扶持以及国内整个IC 产业的发展壮大,半导体材料国产化替代进程将进一步推进;同时,公司近年来不断地尝试业务升级和转型,目前仍有外延并购来增强公司产品实力和客户资源的预期,协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2016年归属母公司净利润分别为2.19 /3.29亿元,对应EPS 分别为0.44 /0.66元。公司作为PCB 样板子领域的龙头,前瞻性地布局高端中小批量板、IC 载板、大硅片等新领域,未来几年将迎来多年布局的集中收获期,有足够理由获得一定的估值溢价,目标价为40元,维持“买入”评级。
中安消 电子元器件行业 2015-06-11 40.15 46.80 2,900.00% 47.07 17.24%
47.07 17.24%
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投资要点 “重组、收购、激励”资本运作频频出手,国际级安保运营服务商雏形初现。公司是原纽交所上市公司中国安防(CSST)旗下面向安防行业的综合解决方案提供商。2015年1月重组“老八股”飞乐股份登陆A股市场以来仅半年,先后收购“卫安1”切入海外金融押运业务并推出高杠杆员工持股计划(1:5),彰显团队信心。至此,公司已初步形成“产品、系统集成、运营服务”的安防全产业链布局,业务从国内延伸至东南亚等区域,在“一带一路”的推动下将加速全球布局。 我们认为,2015年安防产业的机遇将会频现,“十三五”期间“大市场、小公司”的市场能够格局将重构。1)产品方面,互联网等创新性商业模式加速渗透,以视频监控、门禁对讲、报警为核心的安防产品迎来toC新机会;2)系统集成方面,随着安防需求、产品技术、项目规模、商业模式的持续升级,系统集成业务将向资质齐全、案例丰富、资金雄厚的中大型厂商加速集中;3)运营服务方面,国家政策松动可期,市场渐进成熟,万亿市场正处于引爆前夜。我们认为,2015年是市场加速集中的开始。未来五年,具备持续研发能力、顶层设计能力及融资能力较强的中大型安防厂商将逐步蚕食中小型厂商的市场份额,市场竞争格局将加速集中。在这一进程中,兼并收购或将成为主要手段。 在产业趋势的驱动作用下,安防产业链整合大幕即将拉开。我们判断在产业变革的大背景下,“中安消”有望走出来,成为国际级的安防巨头。主要逻辑为以下三点: 公司以成为国际级安保运营商为愿景,积极将商业模式从产品销售、集成项目承接向运营服务演进。 参考国外安防巨头的发展路径及对国家政策的预期判断,公司通过海外并购及国内参股等方式试水运营服务业务,探索“买服务、送产品”及PPP模式,抢占“十三五”期间安防运营服务的先发优势。 产融结合促外延并购,“系统集成、运营服务”海内外业务双向共振。1)公司凭借子公司在华北、西北等区域系统集成业务的整合优势,结合外延收购等手段,将逐步完成在国内“7大区域”的全覆盖战略布局;2)把握国际安防巨头TYCO、UTC等的业务转型窗口期,并在“一带一路”国家战略的推动下,有针对性的从巨头手中收购东南亚、南亚、中亚、东非等安防运营服务类资产,为中国的海外资产提供安保服务。3)国内的系统集成业务同海外的运营服务业务双向拉动,实现“1+1>>2”的共振效应。 实际控制人产融经验丰富,国际化视野开阔,公司战略落地的重要保障。实际控制人所持有的中国安防(CSST)于2007年转板纽交所上市,在此期间,CSST积极整合安防产业链。查阅工商信息发现,本次装入上市公司的子公司早在2007年即被收购,过去几年增长势头良好。结合管理团队长期与海外资本接触,国际化视野开阔,具备极强的海外业务整合能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2015、2016、2017年实现营业收入19.64、29.68、44.11亿元,同比增长70.0%、51.1%、48.6%;实现归属于母公司净利润3.72、5.49、8.08亿元,同比增长94.9%、47.5%、47.0%。公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.29、0.43、0.63元。我们认为,安防产业正处于快速发展阶段,公司的全球化产业链布局刚刚开始,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,6个月目标市值为600亿元,对应目标价为47元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)行业政策风险;2)技术创新风险;3)业务整合风险。
光韵达 电子元器件行业 2015-05-13 41.50 39.74 233.39% 59.89 44.31%
59.89 44.31%
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投资要点 光韵达是国内领先的激光创新应用提供商。公司传统业务为各类型激光精密加工业务,包括LDS天线加工、激光模板业务、柔性线路板激光成型、激光钻孔等。轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势,电子元器件、零组件和整机加工制造走向精细化、复杂化,我们看好公司传统激光应用业务的前景。公司近年来重点转向3D打印业务,主要包括三个领域的应用,其一是工业制造,主要来自汽车模具、航空航天和医疗手术模型;其二是医疗手术辅助工具,即医疗导板;其三是个性化创意产品。 通过对3D打印行业的SWOT分析,我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充,全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面:一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品,通过3D打印技术都能够直接制造;二是虽然传统方式能够生产制造,但是投入成本太高,周期太长,通过3D打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D打印行业将出现超预期的快速成长,主要基于以下几个因素:随着惠普等巨头加入,打印机及材料成本有望出现快速下降;网络社群蓬勃发展,创客运动此起彼伏;新的3D打印材料不断涌现;软件和设计的难度降低;数字工艺教育的普及。Wohler预计到2016年全球3D打印增材制造市场规模将超过70亿美元,2018年将达到125亿美元,比2014年翻4倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间,未来发展前景非常广阔。 在工业领域,公司积累深厚,技术水平位居国内前列。公司与上海晟烨及王成焘教授签订协议,成立了国内第一个专业医学3D打印应用与服务平台,主要面向骨科和创伤科医院客户,未来将探索“云服务平台+软件+3D打印”三位一体的服务模式。而在汽车领域,公司与Materialize合作的3D打印赛车成绩显著。我们认为,未来如果3D打印出现快速放量,公司将是国内主要受益标的之一。而且通过工业领域的长期耕耘,公司已经是国内涉足行业最早、材料应用最多,技术种类最全,行业运用最广,科研实力与储备最雄厚、最扎实的公司之一,为公司未来向消费领域的进军奠定了竞争对手难以企及的优势。 盈利预测与投资建议:我们预计2015-2016年营收分别为4.01/5.80亿元,归属母公司净利润分别为5579/7878万元,对应的EPS分别为0.40/0.57元。基于对3D打印行业有望出现爆发性增长的判断,同时公司在3d打印领域积累深厚,涉足行业早、行业应用广、科研实力雄厚扎实,我们认为公司有望率先受益于行业的快速增长,目标价为60元,给予“买入”评级。
国民技术 电子元器件行业 2015-05-01 57.60 49.80 599.44% 78.06 35.50%
78.04 35.49%
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USBKEY 主业向好,新型产品提升毛利. 过去两年公司 USBKEY 安全主控芯片一直面对市场竞争加剧,销售单价同比下降的情况,主业增长乏力。 但公司去年推出了新一代USBKEY 安全主控芯片,提升产品性能、降低产品成本,同时采用更有针对性的销售策略。公司2014 年USBKEY 安全主控芯片销售数量及毛利水平稳中有升。同时为了顺应用户对移动终端金融安全性的需求,公司研发的具有无线数据传输功能网络安全主控芯片,现已进入推广阶段。 金融 IC 卡及可信计算卡具有潜力. 公司持续参与 IC 金融卡业务,2014 年公司再次获得《银联卡芯片产品安全认证证书》,表明公司自主研发的芯片已符合《银联卡芯片安全规范》,能够满足金融应用的高安全要求。公司金融IC 卡芯片去年已经开始跟相关卡商和银行开展应用测试,并与部分商业银行开展试点发放工作,预计今年将与银行开始实际合作,有望提高公司收益。此外,公司的社保卡芯片已经在山东、河南等省市实现批量供货。 可信计算芯片方面:公司符合 TCM 1.2 我国自主可信计算标准的芯片以及符合TPM 2.0 新一代可信计算国际标准的芯片,已开始小批量生产,并被微软、联想等国内外厂商采用,为市场提供了构建在安全云环境下的可信计算安全芯片。 RCC 移动支付标准通过批准,有望得到推广. 2014 年12 月31 日,中华人民共和国工业和信息化部发布2014 年第83 号公告,批准303 项行业标准实施。公司参与制定的6 项通信行业标准获得批准,并自2014 年12 月31 日起实施。包含基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求。标准的确定预示着以2.4G RCC 技术为通用标准将有望进一步得到推广。 国家信息安全战略明确,国产自主标准有望收益. 国家现在把信息安全放到了国家战略高度。银监会下令银行确保到2019年计算机系统至少75%使用“安全技术”,军委称信息安全是打赢战役关键。而 2.4G RCC 技术是由国民技术所主导的研发的技术,我国拥有完全自主知识产权,对RCC 技术与产业链具备主导能力;RCC 技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心.目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。 RCC 一旦成为移动支付标准之一,将为公司带来巨大的收入。 内外齐发展、公司业绩即将迎来反转. 受制于USBKEY安全主控芯片产品竞争加剧,RCC 移动业务开展不顺的影响,公司过去几年业务进展不顺,业绩持续下滑。但随着新一代USBKEY安全主控芯片的推广及RCC移动标准的确定,公司业务有望在2015年迎来反转。同时公司手握19亿的现金,我们认为公司在继续优化内生业务的同时,不排除进行外延并购。 2015年3月4日,公司推出了激励计划,业绩解锁条件为:2015年净利润不低于3000万元,2016年净利润不低于7500万元,2017年净利润不低于1.8亿元。将有利确保未来3年业绩的高速增长。 盈利预测及投资建议. 我们预测公司未来将在信息安全、移动支付等领域重构产品线、提高产品利润,并在以上两个领域加强外延式的拓展。我们认为公司实行股权激励将激发业绩快速成长,我们预计未来3年的EPS为0.13/ 0.26/ 0.42元,目标价100元,给予“买入”评级。
兴森科技 电子元器件行业 2015-05-01 21.66 10.53 47.27% 29.00 33.89%
33.12 52.91%
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事件:公司于周二晚上发布2015 年一季报,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1545.32 万元,较上年同期减39.74%;营业收入为4.28 亿元,较上年同期增12.55%;基本每股收益为0.08 元。 投入期造成了一定的业绩波动,一季度净利润低于预期。公司目前仍然处于IC 载板和宜兴工厂项目等新业务的投入期,净利润的同比下滑主要源于这两个业务的影响:1、IC 载板项目仍然处于试生产阶段,相关的折旧、制造等费用较高,同时产品经验的积累以及心客户的认证需要一定的时间,依然处于亏损状况;2、宜兴工厂中小批量项目由于季节等因素,一季度产出不足导致一定的亏损,这也使得一季度公司整体毛利率业有所下滑。 积极因素正在累积,后续业绩弹性值得期待。1)、目前,宜兴厂的中小批量板业务上升趋势已经非常明确,前期董事长领衔对宜兴厂进行了业务流程、人员架构上的调整,“磨刀不误砍柴工”,现在产能正在逐步地释放,预计未来几个月的月产能有望爬坡至1.5 万平米,整个15 年将实现扭亏为盈。2)、IC 载板业务已经开始小批量供货,目前每月已有数百平米的出货规模,良率和客户反馈情况良好。后续出货量和良率还将不断提升,一些大客户都在导入阶段,后续出货有望超过一千平米,我们预计15 年IC 载板亏损额将减少数千万。短期来看,虽然有一些因素扰动造成业绩的波动,但我们能看到一些积极因素正在累积:宜兴厂产能释放由亏转盈以及IC 载板大幅度减亏将带来近亿元的利润增量,上升趋势已经确立,15 年有望带来巨大的业绩弹性;此外,军品和刚挠板业务在下游旺盛的需求带动下,也呈现出快速增长的态势;公司的IC 载板和参股的大硅片业务将受益于国家集成电路政策、资金的扶持以及国内整个IC产业的发展壮大,半导体材料国产化替代进程将进一步推进;同时,公司近年来不断地尝试业务升级和转型,目前仍有外延并购来增强公司产品实力和客户资源的预期,协同效应值得期待。总体来讲,我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除,未来几年业务增长点十分清晰,后续业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2016 年归属母公司净利润分别为2.19 /3.29 亿元,对应EPS 分别为0.88 /1.33 元(暂不考虑送股,考虑此前增发),目前股价对应PE 为50、33 倍。公司作为PCB 样板子领域的龙头,前瞻性地布局高端中小批量板、IC 载板、大硅片等新领域,未来几年将迎来多年布局的集中收获期,有足够理由获得一定的估值溢价,目标价为65 元,维持“买入”评级。
兴森科技 电子元器件行业 2015-04-16 27.38 12.15 69.93% 52.50 -4.55%
33.12 20.96%
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投资要点 事件:周二晚发布年报,2014年公司实现营业总收入16.74亿元,较上年同期增长28.68%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,较上年同期增长9.81%;每股收益为0.56元。公司2014年年度利润分配预案为:每10股转增10股派2.00元。 收入端稳步增长,利润略低于预期。2014年公司营业收入继续保持稳步增长,增长速度明显快于整个PCB行业增速。其中PCB样板业务同比增长17.30%,小批量板业务同比增长46.06%:小批量板业务增长主要源于子公司宜兴硅谷的产能得到进一步释放,而公司样板业务则在现有产能饱和稳步增长的基础上,将重心放在了改造工艺技术、导入产品附加值高的订单等方面。而利润端略低于预期,主要源于以下几个原因:(1).IC载板项目从试量产到量产过程产生的费用增长超出了公司预期,这块业务14年亏损约8000万;(2).对子公司宜兴硅谷进行了人员调整,产能释放进度有所放缓,全年亏损额超过了2000万;(3).子公司英国Exception管理团队调整造成了业绩的波动;(4).公司加大了对人力资源的规划和团队梯队的培养,同时调整了一线员工的基本工资,导致人工成本有所增加。 短期看,宜兴厂和IC载板上升趋势已经确立,将带来巨大的业绩弹性。(1)、目前,宜兴厂的小批量板业务的收入已经超过广州本部,单月贡献盈利也已超百万,上升趋势已经非常明确,无论是产能还是良率都在稳步爬升,目前月产量已经超过1.3万,预计二季度末月产能将能爬坡至1.5万平米;整个15年将实现扭亏为盈,贡献几千万利润。(2)、14年IC载板业务投入较大同时还未形成规模性的订单,造成了较大规模亏损,目前这块业务已经开始小批量供货,目前每月已经有数百平米的出货规模,良率和客户反馈情况良好。后续出货量和良率还将不断提升,一些大客户都在导入阶段,效益将不断提升,我们预计15年末将有望迎来月度的盈亏平衡,整年亏损额将有望减少数千万。综合看15年宜兴厂产能持续释放由亏转盈以及IC载板的大幅度减亏将带来近亿元的利润增量,这两块业务有望带来巨大的业绩弹性。 长期看,公司整体布局顺应行业发展趋势,新业务迎来更大成长空间。公司较早布局中高端PCB小批量板、IC载板业务,顺应了整个PCB行业和半导体未来的发展方向。除了宜兴厂和IC载板两个项目的大幅改善,军品和刚挠板业务在下游旺盛的需求带动下,也呈现出快速增长的态势;同时,公司参股的大硅片业务在国家集成电路政策和资金的扶持下有望稳步推进,打开更大的成长空间;此外公司近年来不断地尝试业务升级和转型,目前仍有外延并购来增强公司产品实力和客户资源的预期,协同效应值得期待。总体来讲,我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除,未来几年业务增长点十分清晰,高投入转化为高产出的确定性很强。 盈利预测与投资建议:总体来看,宜兴厂由亏转盈以及IC载板减亏带来的利润增量非常可观,此前影响公司14年业绩的英国Exception公司管理问题也将逐步解决,军品、刚挠板等业务快速增长,远期的大硅片业务也将受益集成电路大基金,公司的成长确定性很强。我们预计公司2015-2016年归属母公司净利润分别为2.58/3.5亿元,对应EPS分别为1.15/1.41元(暂不考虑送股,考虑此前增发),目前股价对应PE为49、40倍。公司作为PCB样板子领域的龙头,前瞻性地积极布局各个新领域,未来几年将迎来多年布局的集中收获期,理应获得一定的估值溢价,我们调高目标价至75元(暂不考虑送股),维持“买入”评级。
阳光照明 电子元器件行业 2015-04-15 8.51 10.50 167.18% 13.70 6.28%
11.78 38.43%
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投资要点。 事件:周一晚间发布年度报告称,2014年年度归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元,较上年同期增24.31%;营业收入为32.51亿元,较上年同期增2.59%;基本每股收益为0.3元。公司2014年年度利润分配预案为:每10股派1.5元转增5股。 LED照明产品快速增长,灯具比例不断提升。受益于LED照明产品的逐渐普及以及公司募投项目的逐步投产,LED照明产品2014年实现收入16.24亿元,同比增长65.15%,在整个公司的收入占比由上年的31%上升到50%。公司除了实现LED产品对原来传统光源、办公照明领域的替代之外,在原来较为薄弱的商照领域和户外照明领域也开发出了系列化产品,并在市场中实现迅速增长,实现了新的突破。 在LED业务快速增长的同时,公司产品结构进一步得到优化,LED灯具业务的发展取得了良好进展,灯具的比例超过了40%。未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下,灯具比例将进一步提高。 LED产品高毛利拉升公司整体毛利率。在1)LED灯具比例不断提升、2)逐渐形成规模效应、3)客户结构不断改善、4)公司成本控制得当等因素的影响,虽然LED产品终端价格有一定的降价压力,但公司LED产品的毛利率依然保持在高位,接近27%的水平,明显高于传统的节能灯,LED产品比例的提升也使得公司2014年综合毛利率达到了23.93%,相较上年同期上升了3.21个百分点,创下了历史新高。未来随着灯具比例的提升,毛利率仍有较大提升空间。同时,公司不断优化客户结构,飞利浦、楼氏是公司最大的下游客户,公司近年来都在主动地优化客户的结构,客户优势也有利于公司的毛利率能够保持在较高的水平。 节能灯业务出现同比下滑,拖累了营收增速。报告期内,公司一体化电子节能灯收入11.51亿元,同比下降25%;节能灯灯具收入3.91亿元,同比下降32%。节能灯业务收入下滑明显主要源于以下几个方面的原因:一、由于公司工作重点正转向LED灯具,部分毛利率较低的节能灯订单逐渐放弃;二、国家节能补贴额度不断减少。整体来看,我们认为公司节能灯收入下滑不一定是件坏事,公司可以优化产品结构、提升毛利率,而且整个战略定位更加清晰,更加专注于LED照明产品也有利于提高公司成长性、提升估值水平。 向LED新型照明企业转型已基本实现,未来有望受益智能照明领域的深度布局。公司此前主要是给飞利浦做光源代工,从13年开始,发展战略由节能灯向LED转型、光源向灯具转型、代工向代工和自主品牌并重转型,效果之神速受到了消费市场和资本市场的认可。14年以来,公司正式启动电商渠道运营,内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式,全面启动建设阳光照明天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道,通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。 我们认为公司目前在品牌建立方面已经颇有成效,由传统照明企业向LED新型照明企业转型的过程已基本实现。同时,随着智能家居和物联网时代的到来,公司开始深度布局LED智能照明领域,已经建立了专业团队,相继与京东、阿里和小米等开展合作。智能照明将使公司LED照明业务从资本设备模式向服务模式转变,大大增加了产品的附加值。公司在智能照明领域布局深远,未来有望率先受益于智能照明的爆发。 盈利预测:公司以往是光源代工企业,正逐渐向具有自主品牌的LED新兴照明企业转型,目前节能灯业务发展及盈利能力面临着一定的挑战,但转型后新增市场空间在10倍以上,未来成长潜力巨大。我们预计公司2015-2016年营收为38.74、48.26亿元,归属于母公司股东的净利润为4.09、5.39亿元,对应EPS分别为0.42、0.56元,对应PE为29、22倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,给予“买入”评级,目标价18元。 风险提示:节能灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。
得润电子 电子元器件行业 2015-04-10 33.98 49.49 357.82% 39.95 17.47%
76.66 125.60%
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投资要点 得润一直专注于线束和连接器的研发、制造和销售。公司从家电连接器起步,在做好主营的同时,逐渐向PC、汽车、LED 等周边领域延伸,目前已经建立起家电连接器、PC 连接器、汽车连接器、LED 连接器、FPC 等产品组成的连接器业务平台,产品种类多、覆盖范围广,各业务布局既相对独立又互相支撑。 汽车电子已经成为公司发展的战略重心。公司2011年起大举进入汽车电子领域,汽车电子平台化战略可谓走得十分坚决,实现了从无到有、从弱变强的发展过程。目前汽车行业的营业收入占比已经超过10%,面对汽车电子和车联网非常庞大的市场规模,未来公司将通过外延式的并购和内生式增长相结合的方式来提升业务比重,收入占比有望超过50%,成为公司占比最高、利润率最高的事业部,汽车相关的业务将都将是公司未来最核心的业务。 公司汽车电子的成长之路才刚刚起步。1、整个汽车电子行业层面来看,智能化、联网化、节能化趋势给汽车电子带来发展机遇,汽车电子配置逐渐从中高端车型向低端车型渗透,智能化趋势也为汽车带来更多的应用,同时新能源汽车的普及提升了汽车电子占比。2、从汽车线束和连接器领域来看,随着汽车智能化的趋势不断深入,汽车线束连接器在整车成本中的占比还将不断提升,国内市场有数百亿的市场空间,未来市场规模仍将持续增长,目前国产化率只有20-30%,目前国内和国际企业在技术和成本等方面差距正在逐步缩小,进口替代趋势和动力都十分明显。3、公司已经成为一汽大众核心供应商,主力供应一汽大众A4L 和高7的线束连接器,客户方面未来仍有极大的拓展空间。4、收购Meta 进入一个全新的时代,产品端和客户端的布局更加多元化,公司的汽车类产品已经覆盖汽车电子、车联网、新能源汽车等多个领域,同时未来能够借助Meta 平台可以更快地进入全球主流的汽车电子与核心零部件供应市场。可以说15年是公司汽车电子业务腾飞的元年。 Meta 海外成熟的产品和模式助力相关业务国内落地。1、收购Meta 恰逢车险费率市场化改革,UBI 千亿市场正值启动初期。车险保费目前仍以购车价格为最主要依据,保监会15年连续发布政策推动车险市场化改革,依托大数据技术衍生的UBI 是基于各类驾驶指标的保险保费定价方式,将充分受益改革政策,未来市场达千亿级别。2、Meta 产品及商业模式成熟,车联网业务国内落地将快速推进。国外的车险分级市场已发展数年,国内市场正处于爆发前期,Meta 在车联网领域拥有领先的布局,与欧洲各大保险公司有长期合作,有几百万存量客户,在产品端和客户端的积累有助于国内市场的落地;同时公司本身在汽车领域有相当深厚的积累,拥有一汽大众等大客户资源,可以说Meta 的车联网业务与公司现有平台和战略完全契合。3、Meta 在新能源汽车领域的布局也同样值得重点关注。此前,市场更多关注公司的汽车电子和车联网业务,我们认为Meta 在新能源汽车的布局同样值得重点关注。Meta 目前给宝马i3独家供应充电模块,技术和充电效率全球领先(效率超过特斯拉)。充电模块产品门槛高、需求正在爆发式增长,未来将是另外一片蓝海,可以预见到这块业务客户从宝马顺利延伸到其他整车厂以及国内市场的合资和本土厂商的确定性强。凭借多年技术积累,公司在产品端也将拓展到充电桩市场,有望受益于后续政策扶持和旺盛的充电需求。 下一代接口Type-C 需求刚刚起步,公司是市场重量级参与者之一,有望凭借先发优势深度受益。USBType-C 是USB3.1下的一种接口型号,在传输速度、兼容性、尺寸、可扩展性等都具备明显优势,既可正插也能反插,完全可以替代HDMI、VGA 等专业的显示传输接口,高效适用于移动设备的USB Type-C 可以对传统的电子产品的生态系统产生巨大的颠覆作用。未来所有电子产品均要兼容并过渡到统一接口,并且在过渡期会衍生大量的转接线需求,新增加替换市场近千亿。得润电子在Type C 领域已经有极为深厚的积累,从14年开始公司就组建团队不断钻研Type C 技术,基本掌握其核心的技术,目前公司已完成了产品的前期开发,正在积极进行客户的认证工作,产品处在导入阶段。未来Type C 放量的确定性强,公司有望成为这一领域的核心参与者之一。 盈利预测与投资建议:公司在汽车电子、车联网、电动汽车以及Type-C 等领域的发展前景都是看得到的,目前这个时点看推动公司成长的最主要驱动力来自于汽车相关业务和Type-C 业务。我们预计2015-2016年营业收入分别为33.97 /43.53亿元,归属母公司净利润分别为1.97 /2.50亿元,对应增发前股本的EPS分别为0.48 /0.60元,目前股价对应的PE 分别为72 /57倍。基于对未来车联网、汽车电子以及Type-C 等业务的良好预期,我们上调目标价至50元,继续维持“买入”评级。 风险提示:汽车电子行业竞争更加激烈;Meta 产品和客户的整合不达预期;车联网业务推进速度慢于预期;Type-C 新产品推广速度低于预期。
金运激光 电子元器件行业 2015-04-08 45.59 59.93 65.55% 44.56 -2.26%
93.60 105.31%
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投资要点 事件:公司推出首期员工持股计划,拟由不超过百名员工筹集2000万元认购兴证资管鑫众18号集合资产管理计划的次级份额,后者按照1:1的比例配资后购买金运激光的股票,该计划存续期两年。以鑫众18号集合计划的规模上限4000万元和金运激光3月30日的收盘价42.51元测算,鑫众18号集合计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为94.10万股,约占公司现有股本总额的0.75%。 员工持股凸显高管未来信心。我们认为,在目前的时点公司出台员工持股计划彰显了公司对未来发展前景的信心。目前公司3D 打印平台构建完善,“意造网”线上流量增长迅猛,线下体验店快速扩张,进入了良性循环的正向反馈过程。此次员工持股有利于绑定员工与企业的利益,促进团队稳定及公司发展。 公司是国内 3D 打印应用服务龙头企业之一。其主业原本为中小功率激光加工解决方案的上市生产型企业。有专业的研发队伍和全面的销售网络。产品线涵盖激光切割机、激光雕刻机、光纤金属激光切割机、激光下料机,绣花激光切割一体机等100余种机型,应用领域涉及纺织、服装、毛绒玩具、鞋材皮革、工业面料、广告板材、金属加工、汽车内垫,地毯等众多行业由于激光行业竞争激烈,公司净利润长期在底部徘徊。公司去年来坚定转型3D 打印的数字化应用,拟定增着力构建“金运3D+平台”,未来有望成为3D 打印生态型企业。 通过对 3D 打印行业的SWOT 分析,我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充,全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面:一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品,通过3D 打印技术都能够直接制造;二是虽然传统方式能够生产制造,但是投入成本太高,周期太长,通过3D 打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D 打印行业将出现超预期的快速成长,主要基于以下几个因素:随着惠普等巨头加入,打印机及材料成本有望出现快速下降;网络社群蓬勃发展,创客运动此起彼伏;新的3D 打印材料不断涌现;软件和设计的难度降低;数字工艺教育的普及。Wohler 预计到2016年全球3D 打印增材制造市场规模将超过70亿美元,2018年将达到125亿美元,比2014年翻4倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间,未来发展前景非常广阔。 “金运3D+平台”是由 3D 打印云工厂、线上云平台、线下体验店和设计俱乐部四个部分构成的一个完整的商业运营体系。在“金运3D+平台”战略规划中,云工厂是整个 3D 打印产业链的基础,未来将批量合作采购世界先进的 3D 打印及激光等数字化加工设备,力争成为世界最具规模的集中式数字化 3D 打印工厂;云平台是将设计师、客户,以及 3D 打印、激光等加工手段连接起来的核心中介;线下体验店是实现与客户互动,培育线上线下需求的有效载体;创意设计俱乐部是保持创新驱动力,吸引持续增长的流量和消费的关键。公司以云平台连接设计师、品牌商和消费者,形成3D 打印+互联网的闭环。公司未来会在2C和2B 两个方向双管齐下,一方面加强维护和运营面向消费端的意造网,另一方正在积极筹备面向2B 的运营平台。公司云平台的核心是设计师,公司有系列的机制确保吸引最好设计师到公司的平台上来。通过“金运3D+平台”,公司致力于提供带有明显互联网基因的优质生活和全新消费模式,终极目标是希望成为一个对产业有影响的生态型公司,我们看好公司未来平台及生态圈的发展前景,公司未来有望引领国内个人消费领域3D 打印的热潮。 看好公司的商业模式创新及中长期发展前景。3D 打印行业的放量必须以成本的大幅下降为前提,上游设备和原材料企业天然面临不利的行业环境。商业模式创新的企业更有机会抓住下游需求爆发的契机,实现企业的发展壮大,这方面的成功先例以Shapeways 为代表。我们深入分析了Shapeways 的商业模式,认为其成功有必然性。Shapeways 的模式,是由3D 打印机、材料、设计师、3D 模型版权、个性化消费需求等多个因素构成的完整生态链,尤其是设计师社区对Shapeways 的重要性已经突显无遗,成为其核心价值所在。我们首推金运激光,国内3D 企业中,最接近Shapeways 的就是金运激光的意造网平台,也是我们未来最为看好的3D 打印标的。金运激光已成功打造其生态体系,包括硬件、软件、内容、服务等多个环节。公司管理层战略清晰,目前是A 股市值最小的互联网企业,未来有望引领我国3D 打印行业民间消费潮流,强烈推荐。 盈利预测与投资建议:我们预计2015-2016年营收分别为2.43 /3.24亿元,归属母公司净利润分别为995/1449万元,对应的EPS 分别为0.08 /0.12元。基于对公司3D 打印生态圈前景的良好预期与3D 打印行业有望出现爆发性增长,我们认为公司未来业绩空间极大,随着用户数不断提升及消费习惯的建立,公司平台价值将得到越来越多的认可,目标价为60元,给予“买入”评级。
大华股份 电子元器件行业 2015-04-08 40.47 23.37 36.35% 41.30 1.82%
48.10 18.85%
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事件:公司3 日晚发公告称将推出2015 年员工持股计划,本员工持股计划将全额认购长江资管大华股份1 号集合资产管理计划的进取级份额(按照不超过3:1 的比例设立优先级和进取级份额),总人数不超过965 人,认购金额不超过1.4 亿元。 员工持股起到极大的激励作用,彰显各方对公司未来快速发展的信心。此次员工持股计划中,公司控股股东将对优先级份额的本金及预期年化收益提供连带担保责任,同时员工认购进取级份额将有较大的杠杆效应,涨跌弹性要几倍于公司股票本身的波动,而且本计划所购股票的锁定期为12 个月,以上种种都彰显出公司股东、管理层以及普通员工对公司未来经营层面和市场层面积极向好的信心。从公司内部的角度出发,近期业绩拐点的确定性相当大。 公司坚定推进转型调整,有望迎来深蹲起跳。基于公司未来长远发展的考虑,近两年公司开始坚定地实行转型调整战略,由以前的硬件设备商逐渐向行业解决方案提供商方向转型。在这个过程中,公司对整体的组织架构进行了较大的调整,同时加大了研发方面的投入,相关费用有显著的提升,最终使得毛利率和净利率水平有所下滑,短期内的转型调整对利润端造成了较大的影响。我们认为随着公司调整过程的基本完成,前期的各项工作将为公司后续发展带来更强的爆发力,利润端的增长将重回正轨,巨大的业绩弹性也将逐渐地显现。 稳步地推进全球化战略,同时积极拥抱互联网。公司2014 年继续加大了海外市场人员和资源的投入,在美国、欧洲等地设立了海外子公司,使得海外地区销售收入同比增长率达到了69.18%,远高于国内的16.93%,海外布局可谓卓有成效。此外公司在互联网相关领域积极布局,14 年在智能家居领域推出了“乐橙”品牌,同时发布了自主研发的通用云存储系统,以迎接未来的大数据和物联网时代。 盈利预测与投资建议:公司的结构调整在短期内可能仍会对业绩有所影响,随着调整过程的基本完成,到Q2-Q3 有望迎来业绩增长率、毛利率等指标的回升,业绩拐点可期。公司作为安防行业的老二,未来将继续享受整个行业高增长、集中度不断提升的格局,向解决方案提供商转型以及向互联网民用市场延伸的战略布局将给公司带来更加持续的发展驱动力。我们预计公司15-16 年EPS 为1.56、2.3 元,净利润分别增长59.67%和47.24%,当前股价对应PE 为26/ 18 倍,估值较低。基于公司前期经营层面和市场层面的深度调整的考虑,同时公司即将迎来业绩拐点、弹性较大,我们维持“买入”评级,目标价为60 元。公司未来将向互联网解决方案提供商逐步迈进,中长期可看千亿市值。 风险提示:转型调整进度慢于预期;行业增速逐渐回落,竞争不断加剧;互联网业务拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名