独到见解 2012年业绩出现下滑,但我们认为这是公司从外延式扩张到内涵式发展转变的短暂调整,在行业成长拉动、公司营销网络进入收获期影响下,公司长期成长趋势没有发生改变,稳定增长的业绩将逐步化解公司高估值的压力。 投资要点1.农机连锁经营处于起步阶段,产值占比仅为2%,随着农机流通行业从“小流通”向“大流通”转变,农机连锁经营具有很大发展空间。 2.工程机械板块收入的大幅下降(下降30%以上)拖累了公司2012年公司的业绩,农机板块保持了30%左右的增长。我们预计2013年公司经营将有所改观,营业收入增速恢复到10%以上。 3.影响公司未来业绩的因素包括:渠道建设、资金情况、下游需求。 渠道建设:2012年直营店达到235家左右,在建设没有募得新资金的情况下,公司直营店数目不会大幅增加,未来公司收入增量主要来自单个店面盈利能力的增强。 资金情况:农机流通行业具有资金密集型特点,公司的扩张也需要资金支持,我们预计公司将启动再融资项目,新资金主要用于北方网点的建设和城镇网点的建设,以达到渠道区域布局更合理、进一步下沉的目的。 盈利预测:我们预计2012年-2014年公司营业收入为55亿元、62亿元和70亿元,同比分别增长7.74%、13%和13%,归母净利润为5300万元、7700万元和11000万元,同比分别下降24.7%、增长45.7%、42.3%,对应EPS分别为0.15元、0.22元和0.31元,PE为56倍、38倍和27倍,给予“推荐”评级。 风险提示:农机补贴减少导致的农机需求减少;公司资金运营出现问题。