内外兼修、机制灵活,聚焦医药主业 近年来,公司聚焦麻醉药、计生药、生物制品等医药制造业,大力发展医药商业和制剂出口等业务,逐步剥离房地产、教育投资等多元化业务,使公司步入一个新的高速成长期。公司内生增长与外延扩张并重,民营机制十分灵活,管理层激励充分,高度利益共享。 麻醉药壁垒高、需求旺,是业绩增长的稳定器 以芬太尼系列为主的麻醉药业务具有壁垒高,需求真实且刚性,不受招标降价影响等优势;开始向镇痛等领域横向扩展,市场空间极其广阔。公司营销渠道不断下沉,销售队伍逐渐充实,充分享受市场扩容。我们认为公司的麻醉药业务龙头地位稳固,有望保持30%以上增速。 以优势制造业为核心,布局医药全产业链 公司以麻醉药等优势制造业为核心,积极进行外延式扩张,布局医药上下游全产业链。如控股武汉中原瑞德,布局血液制品;收购河南百年康鑫药业,涉足中成药领域;与军科院合作,建立医药研发平台;收购多家区域流通企业,整合医药商业;收购美国普克,谋求制剂出口等。我们认为公司产业布局战略清晰可行,有望成为医药行业集中度提高的整合者之一。 高增长可期,维持“推荐”评级 公司逐步剥离非医药资产,聚焦医药主业,有望成为中部医药产业龙头,长期投资价值显著。宜昌人福是我国麻醉药龙头,行业壁垒较高,受益于麻醉药领域持续扩容;计生类药品、特色维药还有改善空间;血制品业务开始逐步贡献利润;制剂出口年内有望实现盈亏平衡,长期值得看好。预计2012-2013 年EPS 分别为0.80 元、1.07 元,还有超预期的可能,维持“推荐”评级。

期间费用率下降提升净利润增速:一季度,公司实现营业收入74,346.19万,同比增长49.63%;净利润同比增长88.46%,环比下降14.44%。净利润增速高于收入增速,主要系公司期间费用控制较好,其中销售费用同比下降0.89个百分点,管理费用同比下降1.24个百分点,财务费用率基本持平。 综合毛利率有所下降:由于良好的经营管理,期间费用率控制较好,净利润大幅增长,但公司的综合毛利率下降1.65个百分点。2012年以来,大多数中药材价格进入下行通道,但三七价格仍然受到主产地云南的干旱影响,价格仍在上涨。公司主导产品血塞通是三七类制剂,三七是公司主要原材料,有一定的成本压力。 血塞通成长动力充足:血塞通系列产品是公司业绩的主要增长点,成长动力充足。与珍宝岛的合作有助于稳定现有的竞争格局,同时也有利于提升血塞通在同类产品中的竞争能力。心血管市场容量广阔,随着公司销售力度的加强及产能瓶颈的消除,血塞通高增长有望持续。 维持“推荐”评级:我们认为公司经营状况逐步改善,机制灵活,股权激励助推业绩增长;主导产品血塞通的市场格局日趋稳定,随着公司产能瓶颈的消除,高增长有望持续;二线产品天眩清增长势头良好,蒿甲醚系列出口有超预期可能。暂不考虑公开增发摊薄影响,预计2012-2013年EPS分别为0.60元、0.81元,维持“推荐”评级。

事件评论 利润率提升推动业绩爆发式增长:报告期内公司实现归属上市公司股东净利润3,568.14万元,同比增长92.98%,远高于收入24.24%的增长,主要是由于公司整体毛利率提升较快,由去年同期的31.73%提升至报告期内的39.21%,毛利率增长7.48个百分点。这主要是由于公司业务结构中高毛利产品增长较快,而低毛利率的蔗糖等大宗辅料由于产能限制增速放缓,从而使得高毛利率品种的收入占比增加。 期间费用保持稳定,公司营销成果初步体现:报告期内公司销售费用与去年同期相比基本持平,管理费用同比增长43.07%,财务费用由于有利息收入同比下降较快,整体期间费用率增长较慢。销售费用的零增长主要是由于公司下游客户覆盖较为全面,大宗辅料的营销基本已经将销售渠道打开,而小品种辅料的快速增长也体现了公司营销渠道的稳定性。 辅料行业监管有望加强,长期利好龙头企业发展:目前我国药用辅料行业市场非常分散,70%的辅料供应来自于食品厂和化工厂,监管也相对比较薄弱。国家监管部门目前对于药用辅料行业的发展日益重视,正在着手制定专门的“药用辅料行业标准”。标准的提高,监管的加强有利于行业集中度的提高,以尔康制药为代表的龙头企业有望主导行业整合。 继续给予公司“推荐”评级:公司拥有业内最多的辅料批文,并且积极参与行业标准的制定,未来将会受益于辅料标准的提升。同时公司充分利用上市以后的资金优势,在全国范围内打造辅料营销网络,“辅料超市”已经成型,未来有望执辅料行业之牛耳。磺苄西林钠业务方面,公司采用瓶装冻干技术,生产工艺先进,并且拥有国内最多的制剂规格,未来市场份额还有望进一步提升。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.77元和1.07元(除权后),继续给予公司“推荐”评级。

一季度增长较慢,2012年主业增速仍将保持30%以上:一季度,营业收入11.25亿元,同比增长50.75%;净利润同比增长34.04%,但扣非后净利润6296.27万元,同比增长仅7.6%,低于我们的预期。我们认为一季度增长放缓是孤立的,将是全年低点,预计2012年主业增速仍将保持30%以上。 毛利率下降,期间费用率上升:综合毛利率同比下降3.94个百分点,环比上升2.36个百分点。由于公司加强了市场营销及产品推广力度,销售费用率同比小幅上升0.22个百分点,环比上升3.35个百分点;管理费用率同比下降0.6个百分点,环比上升1.08个百分点。 医药业务齐头并进,有望多点开花:公司医药工业以麻醉药为龙头,并积极向其他医药领域拓展。一季度麻醉药同比增长估计在20%左右,全年有望30%以上;血制品业务的中原瑞德在2011年扭亏为盈,今年有望继续改善,成为利润的重要贡献者。此外,公司的计生药、特色维药将保持良好发展势头。公司后备产品丰富,预计麻醉药新品盐酸二氢吗啡酮和盐酸纳布啡有望年内获批上市销售。 长期看好,维持“推荐”评级:近年来,公司逐步剥离了非医药资产,聚焦医药主业。宜昌人福是我国麻醉药龙头,行业壁垒较高,受益于麻醉用药领域持续扩容,业绩有望保持较高增长。计生类药品、特色维药还有改善空间,血制品业务开始逐步贡献利润。制剂出口业务尚处在投入期,短期难有业绩贡献。我们预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元,5月12日后,公司股权激励首次解锁40%,有望助推业绩释放,继续维持“推荐”评级。

事件评论 并表导致营业收入大幅增长:2011年,公司营业收入同比增长56.91%,增速略高于预期。除主业保持较快增长外,公司2010年下半年完成上海泰美医疗、淄博众生医药公司的收购,报表口径发生一定变化导致营业收入增速较快。分业务来看,医疗器械业务保持较快增长,实现收入164,044.55万元,同比增长43.62%;环保设备业务收入2,675.92万元,同比下降6.24%。医疗器械及药品经营业务收入40,335.20万元,同比大幅增长256.07%。 期间费率下降提高净利润增速:2011年,公司综合毛利率为22.77%,同比下降1.42个百分点,其中医疗器械业务小幅上升0.5个百分点、药品经营业务毛利率基本保持不变,环保设备业务毛利率下降8.18个百分点。 期间费用控制合理,整体同比下降2.09个百分点,提升净利润增速。 聚焦医院服务业务,产品线逐步丰富:医院服务业务一直是公司的重点,主导产品感控设备、放射治疗设备和外科器械主要面向医院客户,约占全部销售收入的六成。四月份公司完成配股融资,募集资金主要用于发展手术室工程、口腔设备等项目,进一步扩大医院产品线。公司未来主业发展定位于市场空间更大的医院服务行业,为长期发展打下基础。 维持“推荐”评级:预计公司2012-2013年EPS 分别为0.87元和1.19元。新版GMP 标准实施带来医疗器械行业的高景气度,公司近几年发展迅速,抓住机遇拓展产品种类,并成功开拓医院市场,以医院为主要受众的业务模式符合当前产业的发展趋势。未来随着公司内部资源整合、经营调整的深入,公司发展前景值得期待,维持公司“推荐”评级。

毛利率提升是净利润增幅较大的主要原因:一季度,公司营业收入同比增长14.27%,净利润同比增长32.99%,业绩略超我们的预期。净利润增幅较大,主要是由于去年同期净利润基数较低,同时综合毛利率同比上升0.8个百分点;期间费用控制良好,销售费用同比上升0.1个百分点,管理费用基本持平,财务费用率上升0.3个百分点。 商业规划明确,中药饮片业务进展顺利:公司在保障原业务良好发展基础上,积极拓展与医院的新业务合作,中药煎药房承接绍兴中医院等5家的中药代煎业务,在提高绍兴地区医院覆盖率的同时也有力地推动了公司药材、饮片的业务的快速增长;零售业务是公司另一优势业务,“震元堂”系列连锁药店服务项目齐全,经营模式深受消费者认可,经营规模还有望继续扩大。 制剂品种丰富,营销力度加大:公司医药工业以罗红霉素原料药为主,积极拓展制剂业务。目前,公司重建销售队伍,加大营销力度,从代理销售模式逐步转为学术营销。公司产品线比较丰富,重点产品如氯诺昔康、伏格列波糖、泮托拉唑等体量较小,增长势头良好。肝病用药腺苷蛋氨酸有望上半年获批,可以提升公司估值。 上调盈利预测,维持“推荐”评级:我们认为公司区域品牌优势明显,资产质量夯实,经营改善空间较大。公司“震元堂”系列连锁药店服务项目齐全,规模不断扩大;制剂方面自建销售队伍,申报品种较多,产品线将逐步丰富。我们上调公司2012-2013年盈利预测分别至0.41元、0.54元,公司隐蔽资产较多,价值存在低估,且业绩还有超预期的可能,维持公司“推荐”评级。

事件描述 江中药业 2012年4月25日发布一季报,主要内容如下: 2012年1-3月,公司实现营业收入85,658.28万元,同比增长61.37%,归属于上市公司股东的净利润6,729.32万元,同比增长5.59%;基本每股收益0.22元。 事件评论 收入大幅增加,成本吞噬利润:一季度,公司营业收入同比增长61.37%,归属上市公司净利润同比增长5.59%,基本每股收益0.22元,业绩基本符合预期。受原材料价格影响,公司营业成本大幅增长88.23%,综合毛利率下降9.96个百分点。但公司经营得到良好的控制,销售费用率同比下降2.38个百分点,管理费用率下降1.3个百分点,财务费用下降0.1个百分点。 成本压力有望逐步缓解:近两年,中药材价格暴涨。太子参更是从09年前的50元/公斤左右暴涨到现在250元/公斤附近,涨幅近5倍,并维持高位震荡。太子参是公司的主要原材料,成本高企严重制约公司盈利能力。 未来,随着国家对大宗中药材市场的调控力度加强,以及公司自身的GAP药材基地的顺利建设,成本压力有望逐步缓解。 初元、参灵草可能超预期:公司营销得力,渠道优势明显。目前,重点发展保健品,明星产品初元、参灵草定位中高端市场,增长迅速。在消费升级的大趋势下,保健品领域不受医药行业政策干扰,成长确定,值得市场期待。 维持“推荐”评级:公司在OTC 领域拥有丰富的经验,保健品初元、参灵草的成长前景光明。公司治理机制灵活,市场管控能力较强。下半年随着太子参产新上市,成本压力可能缓解。我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.07元、1.34元,今年业绩有望逐季好转,维持“推荐”评级。

收入和业绩回复高增长:2012年一季度公司营业收入同比增长42.16%;归属上市公司股东净利润同比增长44.16%,在经历去年的调整后公司收入和业绩回复高增长。报告期内,公司毛利率有一定幅度的提升,由2011年的82.74%提升为86.23%,而销售费用和管理费用的提升幅度均高于收入增速,毛利率的提升是利润增速快于收入增速的主要原因。 金赛药业是公司利润的主要来源:金赛药业的生长激素水针剂在国内矮小症治疗市场稳居市场份额首位,随着国内矮小症治疗需求的增加,公司生长激素业务仍然保持较高速度的增长。同时公司自主研发的长效生长激素和人促卵泡激素等产品均已经进入申报生产的阶段,未来有望陆续上市,支持公司的持续发展。金赛药业对于长春高新利润贡献占比较高,其高成长性将直接决定上市公司的高增速。 期待百克生物重拾辉煌:百克生物于2008年推出水痘疫苗,在两年内该产品获得了爆发式的增长,但随着国内厂家纷纷推出水痘疫苗,激烈的市场竞争使得该疫苗增长陷入停滞。公司后续推出狂犬病疫苗,但由于国家标准的提升,在DNA含量上公司狂苗工艺尚无法保持稳定的批签发,因此无法贡献利润,目前工艺在进一步改进中,期待其重拾辉煌。 维持“谨慎推荐”评级:公司下属子公司金赛药业在国内生长激素领域处于龙头地位,随着治疗市场的扩大,其业务仍有望保持高增长,并且还有长效生长激素和人促卵泡激素等储备品种,未来能够支撑公司长期发展。 百克生物狂犬病疫苗正在工艺改良过程之中,若未来能够实现稳定批签发,其利润贡献仍旧值得期待。根据公司一季报情况,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2012-2013年EPS分别为1.20元和1.62元,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 2011年主营利润增长较快,投资亏损导致业绩低于预期2011年全年公司实现营业收入14.16亿元,同比增长20.11%;净利润为1.38亿元,同比增长12.39%;扣非后净利润1.56亿元,同比增长51.02%;实现基本每股收益0.42元。主营利润增长较快,但由于四季度证券投资亏损,导致全年业绩低于我们的前瞻预期。 2012年一季度开局良好,预计全年增速前低后高一季度,公司实现营业收入3.64亿元,同比增长26.89%;净利润6516.29万元,同比增长15.63%;实现基本每股收益0.20元;扣非后EPS 0.18元。以医药工业为主的母公司实现营业收入1.7亿元,同比增长21.33%。一季度开局良好,由于同期基数的原因,我们判断2012年增速将前低后高。 治痔类稳健增长,二线品种逐步发力2011年,治痔类产品收入达到4.47亿元,同比增长33.51%;其他非痔类药品收入为1.5亿元,同比增长10.91%。我们预计2012年治痔类产品增长有望提速,主要是由于二线品种如地奥思明、痔炎消等在痔疮膏/栓的的销售带动下联动销售,逐步成为新的驱动力。 医院、药妆业务前景广阔,值得市场期待2011年,医院诊疗业务收入达到3373.52万元,同比增长91.49%。旗下五家肛肠医院中,武汉、北京、西安三家实现盈利。我们预计2012年还将有1-2家医院投入运营,医院诊疗业务的高增长值得期待。 公司组建了湖北马应龙八宝生物科技有限公司,专业负责药妆产品运作。2011年有9个药妆新品上市,并基本完成了15个药妆品种的研发。我们认为公司药妆产品已经具备一定的品牌知名度,在多条通路和终端的拉动下,有望成为新的业绩增长点。 预计 2012-2013年EPS 分别为0.68元、0.92元,维持“推荐”评级公司治痔类药物保持稳健增长,二线品种逐步发力;肛肠医院的扩张将有所加快,预计2012年将有1-2家新医院投入运营;药妆产品方面则步步为营,将在新的营销通路上做出尝试,值得市场期待。由于基数效应,2012年增速将前低后高,预计2012-2013年EPS 分别为0.68元、0.92元,我们维持“推荐”评级。

事件评论 批发业务毛利率下降拖累净利润表现:公司收入占比最大的西药和中成药的分销业务继续保持了稳健的增长,全年实现营业收入225.07亿元,同比增长16.06%;但由于受到市场竞争加剧,新一轮招标、药品降价以及自身销售规模扩大等多种因素的影响,2011年毛利率为5.26%,较2010年同期下降0.69个百分点,拖累了净利润表现。 费用控制良好,现金流压力较大:公司表现出了良好的成本和费用控制能力。2011年销售费率同比微升0.014个百分点,管理费用率同比上升0.03个百分点,依然控制在较低的水平。公司发行8亿短期融资券再加上银行借款增加导致本年度承担利息增加,财务费用率较上年同期增加0.12个百分点。 进入转型期,多元化发展:公司积极发扬自身优势,在医药电子商务、物流延伸增值服务等新领域取得一定进展,如积极开展B2C 业务,和各大电商合作,与京东的合资设立京东好药师网站,以电子商务模式在网上销售OTC 药品、保健品、计生品和日化品等。我们认为公司开始逐渐脱离单一的业务模式,进入一个多元化发展的转型期,新业务有望成为公司未来发展的亮点。 给予“谨慎推荐”评级:公司全国物流网络健全,快批快配优势明显,客户粘性较强,业务范围覆盖医疗器械、中药材、药品及连锁零售店等,在B2C 领域也取得较快的发展。若能顺利开拓新业务,比如院内物流、物流信息服务等业务,还会有很大的成长空间。我们预计2012-2013年EPS分别为0.30元、0.36元,暂时给予“谨慎推荐”评级。

事件评论 公司业绩在一季度保持了 30.67%的稳定增长,虽然较2011年整体增速有所下滑,但考虑到部分二三线医院刚度过盈亏平衡点,这些医院未来对于利润的贡献有望逐步提速,全年的增长仍旧值得期待。 公司毛利率有一定程度的下滑,导致利润增速低于收入增速。2012年一季度公司经营毛利率为46.05%,较去年同期的56.12%下降了近10个百分点,主要是由于随着经营规模的扩大,公司运营在上升;同时临床科室所需要的房租及摊销原来是计入管理费用科目,现在改为进入营业成本,使得成本上升较快。 公司医院网络不断完善,新建医院逐步进入盈利期。2011年,公司正式投入运营的医院由期初的31家增加到期末的36家,加上2012年3月在益阳和韶关的新医院收购建设计划,目前公司共计拥有医院38家,覆盖了全国21个主要省及直辖市,全国医院网络已经基本成型。未来公司将会继续在为覆盖的省会城市开设二级医院,同时深耕湖南、湖北两省的三级医院网络,实现横向、纵向双发展。 目前公司 2年期以上医院已经逐步进入盈利期,武汉、长沙等地医院的增速逐步放缓,新增利润更多的来自于新建医院,随着跨过盈亏平衡点的医院数量逐步增多,公司高增长仍有望持续。 随着新医改的逐步深入,国家支持民营资本进入医疗服务行业的态度较为明确,民营医院的经营环境将会逐步宽松,有利于公司的发展.公司扩张迅速,医院连锁网络在全国主要省市已经初步成型,在二级医院布局的基础上,三级医院也开始扎根到三、四线城市。目前公司新建医院网络已经逐步进入盈利期,将推动公司未来业绩的高成长。随着公司全国布点的完成,区域纵向发展的深入,公司长期发展有望持续,预计公司2012-2013年EPS 分别为0.60元、0.85元,维持“推荐”评级。

事件评论 一季度,公司营业收入同比增长 9.15%,净利润同比下降25.72%,扣非EPS0.12,同比增长20%。公司经营状况有所好转,综合毛利率76.12%,同比增加6.6个百分点,销售费用率同比下降1.3个百分点。公司净利润同比下降25.72%,主要是由于摊销2381.94万元股权激励费用,导致管理费用大幅增加116.20%,管理费用率增加10.93个百分点。不考虑期权激励费用摊销,业绩基本符合预期。 公司从 2010年开始,致力于分销模式的改革,在营销调整过程中,经营受到一定影响。老牌品种销售额连年下滑、股权激励被迫终止,但热毒宁的高速增长体现出公司较强的终端掌控力度。我们认为随着公司营销调整效应逐步显现,营销链理顺,一线老品种有望重拾增长。 公司是一家立足研发的优秀中成药企业,不断推进现有品种的二次开发及新药的研发。新药银杏内酯注射液是心血管领域重磅产品,目前审评进展顺利,不存在重大障碍,若获批将有力提升估值水平。 公司经历营销改革阵痛,增长基本依靠热毒宁注射液,但质地优异,市值偏小,改善空间巨大。2012年一线老牌品种可能恢复增长;银杏内酯注射剂乐观预计上半年获批,有望打破热毒宁一枝独秀的局面,形成多个业绩增长点。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.53元、0.67元,公司正在走出低谷,继续维持“推荐”评级。

报告要点 商业增速平稳,工业收入下滑2011年,公司实现营业收入171,949.72万元,同比增长14.38%;归属于上市公司股东的净利润3,352.71万元,同比增长49.66%;扣非后净利润2,952.82万元,同比增长63.49%;基本每股收益0.25元,业绩符合我们的预期。分业务板块看,商业增速平稳,医药批发实现收入11.06亿,同比增长19.87%,零售业务同比增长21.66%;医药工业实现营业收入3.76亿元,同比下降2.80%,其中制剂收入同比增长6.71%,由于罗红霉素原料药收入同比大幅下降16.42%,带动原料药业务整体下降6.98%,拖累公司整体收入增速。 整体毛利率略有提升,低基数导致净利润增速较快2011年,公司综合毛利率同比上升0.82个百分点,制造业毛利率上升1.96个百分点,主要是因为原料药业务毛利率上升1.96个百分点;商业批发业务毛利率上升近1个百分点,零售业务上升1.73个百分点,毛利率的上升,期间费用控制良好,整体上升0.3个百分点。2011年,公司净利率上升0.3个百分点,由于同期净利润基数较低,导致全年净利润增速较快。 业务质地良好,激励机制逐步建立公司整体业务稳健,母公司以批发零售业务为主,对绍兴地区医院基本实现全覆盖,预计批发业务将稳步增长。零售业务模式以零售连锁药店为主,2011年新增门店5家,发展至今已经有75家门店,其中定点医保到达41家,涵盖中药、西药、器械等多项业务。未来连锁药店将以震元堂模式为主,培育多家大型旗舰店。子公司震元制药主要从事制造业业务,目前原料药占比60%以上,以罗红霉素为主,逐步将向专科药品制剂转型。2011年底,公司初步建立激励机制,推出现金激励方案,对象为公司核心员工,激励所需条件合理,体现出公司对员工的重视。 预计 2012-2013年EPS 分别为0.33元、0.42元,维持“推荐”评级公司是绍兴地区医药批发龙头,区域优势明显;零售药店“震元堂”是百年老字号,年销售收入已过亿元;新产品腺苷蛋氨酸审评顺利,腺苷蛋氨酸主要用于肝硬化前后的胆汁淤积治疗,市场容量广阔。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.33元、0.42元,考虑到公司隐蔽资产较多,价值存在低估,且业绩还有提升空间,继续维持“推荐”评级。

事件评论 转让普仁鸿股权大幅提升公司业绩:报告期内公司非经常性损益大幅增长的主要原因是,在报告期内公司转让普仁鸿医药销售公司25%的股权获得非流动资产处置损益21,500.88万元,贡献EPS0.42元,使得公司业绩大幅增长。 主打产品医保放量推动主营业务增长:主打产品贝科能在2010年新进10个省市医保,并在2011年上半年进入北京医保,逐步放量推动公司业绩成长。 公司产业布局基本成型,产品储备不断丰富:公司在2011年进行了一系列的产业投资,进军海外市场,获得了肺炎23价多糖疫苗,糖尿病GLP-1类似物药品等新增储备产品,同时来那度胺也已经获得临床批件,产品线不断丰富 一季度增速稳定,后续增长有望持续:公司2012年一季度保持了30%以上的增速,同时公司预测2012年上半年,公司扣非后归属上市公司股东的净利润的增幅在30%-60%之间,公司后续成长呈现加速态势。 盈利预测:公司主打产品在新进各地医保后实现销售收入的放量;一系列的对外投资拓宽业务发展面,丰富了公司的产品储备,其中不乏重磅产品,可以支撑公司长远发展。预计公司2012-2013年EPS 分别为1.30元和1.73元,维持对公司的“推荐”评级。

事件评论 定制业务波动导致2011年增速放缓: 由于部分定制业务出现波动,导致2011年净利润增速放缓,但培南类及克林霉素产品收入都保持较快增长。 我们认为短期波动并不影响长期增长,2012年达比加群酯订单可能恢复至较高水平。 培南类产业链延伸,多点发力可期:依托中间体优势,培南类向下游原料药延伸,已通过主流规范市场认证,年内订单可能放量增长。2011年,克林霉素磷酸酯通过FDA 认证,美托洛尔获得CEP 证书,阿莫罗芬获欧洲主要国家首仿上市许可,发酵类产品取得重大突破。我们认为公司品种储备丰富,多点开花,增长动力十分充足。 2012年一季度恢复高增长,有望再超预期:产品结构调整深化,运行效率提高,一季度开始恢复高增长。培南类、克林霉素等毛利率将进一步提高,降糖类等快速增长,我们认为全年业绩增速有保证。公司发酵、制剂等项目进展顺利,转型升级有望再超预期。 维持“推荐”评级:公司与国际跨国药企合作将不断深化,与BI 的合作模式有望得到复制。培南类API、发酵类产品将陆续发力;收购苏州四药后,克林霉素系列整合将超预期。公司长期增长动力比较充足,成长路径清晰。我们认为海翔与BI 等专利药厂商的定制模式成为趋势,将引领特色原料药行业的发展,值得市场充分关注。预计2012-2013年EPS 分别为1.15元、1.56元,维持“推荐”评级。