维持增持评级 。风电 EPC 和运营将助推业绩快速增长,2015 年迎来业绩拐点,预计2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87 元,参考同行可比公司估值,考虑环保业务布局已近完成,打开新的成长空间,2016 年风电运营开始贡献业绩,给予2016 年28 倍PE,维持18 元目标价。 定增加码“运营+EPC”,助力风电业绩翻倍增长。华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%,对象42 人,主要管理层均参与)认购定增,认购价格为9.63 元/股(距离现价仅35%),锁定3 年,彰显大股东和管理层对公司未来发展前景的信心。依托近1GW 路条资源储备,风电业务由单纯整机制造拓展至“制造+EPC+运营”,增长持续性更强,避免2015 年抢装后风电业务下滑风险。预计2015、2016年EPC 各确认75MW,共带来1 亿元利润增厚。公司转变过往资源换市场策略,将持有最优质资源运营,预计2015-2017 年风电运营新增150/150/200MW,2017 年风电运营利润贡献占比将超过25%。 农村污水处理业务布局渐趋完整,订单落地可期。目前市场忽视公司环保业务的价值和成长性,我们认为针对潜在市场空间1000 亿的农村污水处理蓝海市场,公司从“技术(博汇特、法国Vivirad)-设备(与北控水务合作)-工程(预计通过外延并购)-运营”全面布局,借力浙江“五水共治”,有望实现跨越式发展。 风险因素。风电场建设和并网低预期,环保外延扩张进度低预期。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.84/1.11/1.53元,公司凭借智能电网、智慧城市和智慧停车等新业务,搭建能源互联网平台,考虑到公司能源互联网的入口价值,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予高于行业平均的2015年70倍PE,得出59元目标价,首次覆盖给予增持评级。 智能电网、智慧城市双拳并举。公司智能电网实力出众:传统强项智能变电业务覆盖领域不断拓展,且竞争环境不断好转;在并购晟东后公司整合技术、营销优势,迅速迈入智能配网第一梯队,凭借在主动配网自动化方面的优势2014年中标金额超过5000万元,后续将继续受益于配网建设提速;乾华设计院在得到上市公司支持后总包实力明显提升。智慧城市业务覆盖智慧交通、平安城市、绿色能源、智能建筑和智慧社区等综合解决方案,形成了以信息融合平台为核心的业务架构,系统集成能力强,在主动瘦身后盈利能力有所提升,并有助于其他相关业务的延展性扩张。 智慧停车、新能源有望成为新增长极。公司积极从总包向运营转型,在智慧停车领域构建完整的城市静态交通等解决方案,目前正在积极试点落地,并可与充电设施有效结合,我们认为智慧停车系统以全新互联网思维整合能量流、信息流和资金流,具备较强的能源互联网入口价值。公司新能源业务也从沿着设备供应-总包-投资运营的思路发展,利润率不断提升,自主投资的新疆风电场和海外光伏电站项目进展顺利,我们认为后续在新能源领域的投资运营项目有望继续增加。 风险提示:新业务发展的波动和不确定性。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.50/0.77/1.07 元,公司率先布局能源互联网,内生外延双轮驱动,目前其闭环系统已现雏形,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年65 倍PE,得出32.5 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 向智慧能源系统服务商转型,打造闭环能源互联网。公司更名“智慧能源”标志着其战略转型的开始,智能新业务的比重不断加大。公司“一网两平台—电缆网、买卖宝、材料交易所”的电商布局在电缆领域优势明显,买卖宝和交易所处于高速发展期,其交易额2014 年继续维持100%以上增速,携手快钱、随时融进军供应链金融,力争打造信息流、大物流、资金流、服务流的闭环平台。内生外延双发展,2014 年收购细分行业龙头艾能电力和水木源华优化了公司产业布局,协同效应明显,目前公司已初步具备规划设计—产品服务—施工安装—运维管理全产业链优势,后续公司还拟加强在分布式能源、微网、节能云平台、终端能效管理及碳资产管理等能源互联网中后端环节的布局。 联手特斯拉进军电动汽车充电。公司与特斯拉中国官方合作伙伴江苏华博签订了《战略合作框架协议》,公司将提供特斯拉新能源电动汽车及充电设备专用电缆,并拟展开深层次的持续合作。我们认为进军充电领域有助于公司完善其能源互联网用电端的布局,后续充电基础设施建设与运维发展空间巨大。 风险提示:新业务发展的不确定性;铜等大宗原材料价格大幅波动。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.60/0.83/1.08 元,公司是充电桩设备龙头,加码运营系统与云平台,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年75 倍PE,得出45 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 充电设备供应商老牌龙头,股权激励显信心。公司是直流电源龙头企业,切入充电设备市场多年,在上一轮电网主导的充电站/充电桩建设中就崭露头角,负责国网、南网多个示范项目建设,建立了良好品牌形象,市场份额居于行业前列。公司股权激励行权条件要求2013-15 年相比2012 年扣非净利润增长不低于207/405/939%,高利润增速显示了公司对于持续成长的信心。 加码充电运营与云平台。公司公布增发预案,拟募资4.2 亿元,投向充电设备(1.4 亿元)、充电设施营销服务网络(2120 万元)、深圳市集中式充电设施建设运营(2.5 亿元)、充电运营桩联网云平台一期(1050 万元)。深圳是电动汽车发展的排头兵,公司控股子公司鹏电跃能是获准在深圳开展经营性集中式充电设施建设运营试点的两家企业之一,后续拟以“集中快充、分散慢充、矩阵布点、柔性充电”的发展策略铺量建设运营“桩联网”,初期以出租车快充为突破口,探索可持续的盈利模式;而云平台则利用大数据、云计算,将实现“车、桩、人、电网、支付系统”的信息交互。我们认为公司打通充电设备-增值服务-建设运营的产业链将强化其一体化竞争优势,加强用户粘性并挖掘高附加值,体现充电系统作为能源互联网的入口价值。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;直流电源市场竞争加剧。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.40/0.55/0.73元,公司战略转型充电设备供应商与服务商,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015年60倍PE,得出24元目标价,首次覆盖给予增持评级。 快速跻身充电设备供应商第一梯队。公司快速切入充电桩领域后连续三批中标2014年国家电网交流/直流充电桩的集中招标,份额约10%。此外公司与多家车企、电力公司达成合作意向,还建成风光储一体化智能电动汽车充电站,与国际领先厂商IES 的合作进一步加强了公司竞争力并可打开海外市场。 大举进军充电设施服务与光伏运维领域。公司沿着产业链从充电设备生产进军智能充电网络平台运维,投资1亿元设立了爱充网,通过自建/合作的模式在国内新能源推广地区建设充电服务运营网络,拟在2014-16年布点1万个,一方面可提高公司设备的市场份额,更重要的是可嫁接互联网、云计算和大数据,结合互联网软件及APP 为消费者提供各类增值服务,通过充电服务费及附加商业模式的收入形成可持续的盈利模式。此外,公司还大力开展光伏运维,2014年签订了14个运维合同,与国家电网国电通合作运营平台与数据中心建立,并研发光伏监控子系统,已接入了16个分布式光伏电站。我们认为公司依靠其行业地位纵向拓展并与电网积极合作,其战略方向整合了设备-服务-运营的产业链,具备较强的能源互联网入口价值,客户粘性高,后续服务附加值大。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;铜等原材料价格大幅波动。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元,公司具备产业链集成优势,新业务蓄势待发,我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE,得出39元目标价,首次覆盖给予增持评级。 系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次,其技术与产业化能力强于电网外相关企业,具备提供整体解决方案的能力,2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速,2015年直流建设速度有望超市场预期,将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显,过往业绩丰富,2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造,公司是配网建设提速的最受益标的之一,同时新电改后配网增量投资主体有望涌现,中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求,特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据,公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。 充换电设施高技术巨头。在电网主导时期,公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商,特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显,承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设,在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段,我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。 风险提示:配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为1.25/1.52/1.84 元,公司进军充电设备供应商与运维,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年60 倍PE,得出75 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 以UPS 为原点,同源开拓光伏与充电设备。公司是UPS 行业内资三巨头之一,在国内市场向高端延伸的基础上开拓海外广阔蓝海。公司以UPS 为原点,积极摸索同源技术领域,大力发展光伏业务,乘行业东风其逆变器、汇流箱、直流柜等分布式发电产品2014 年实现147%的收入增长,占收入比重超过传统UPS 业务。同时公司将其高频充电模块技术应用于于30-150KW 快速充电桩,已实现批量生产和供货,后续发展可期。 试水电动汽车充电运营,跑马圈地光伏电站。公司联合产业链的30多家企业及科研院所,共同成立了广东东莞新能源车产业技术联盟,并于2014 年10 月成功中标东莞市新能源汽车推广一期第三方运营项目。目前东莞市首座电动汽车智能充电站已完工,采用公司全套智能充电一二次系统解决方案,可同时满足10 台电动公交车的快速充电需求,后续充电站正在顺利建设中。充电运营市场空间广阔,可提升公司设备接受度,更重要的是探索以服务费和电费为中心的新盈利模式,我们认为在东莞试点的基础上后续充电运营模式将体现出较强的可复制性。此外公司看重光伏电站的行业高景气,迅速在各地方签订多个战略协议跑马圈地,目前电站已进入快速落地期。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;UPS 市场竞争加剧。

投资要点: 上调目标价,维持“增持”评级。由于电力、铁路投资波动,我们调整2015-16年EPS 预测至0.60/0.86元(原为0.64/0.83元),充电系统未来具备广阔的成长空间及能源互联网入口价值,考虑到估值切换、公司领先的市场地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015年60倍PE,上调目标价至36元(原为17.76元)。 “互联网+”思维重磅出击充电系统。公司重磅投入6亿元建设充电云平台、10万个充电终端等,搭建“智能汽车群充电系统”,预计全生命周期利润超过15亿元。我们认为汽车群充电理念与此前传统的充电桩截然不同,重新解构并组合了继电保护、人机交互与插充等功能,产品设计能较好地解决接入难、过负荷、占地大、不安全等用户痛点,平滑峰谷负荷调动电力系统积极性,并通过云平台用大数据思想引入多种增值服务,力争打造合作共赢的崭新充电生态系统。 铺量建设下充电系统及云平台已具雏形,具备明显卡位优势。2014年公司与北汽新能源、安徽国轩等电动汽车产业链主流企业合作,并与芜湖、新乡等政府签署战略投资或合作协议,在产业机遇期快速跑马圈地。公司提出:力争2015年末累计签约40个城市、入驻25个城市、启动建设20个城市,全国累计建设充电终端10万个。未来公司充电系统将融合分时租赁、4S 增值服务、电子支付等功能,实现大系统买电,大平台卖车和租车,大数据修车,大支付金融,打造新能源互联网的生态系统,我们认为公司通过创新的商业模式有机会成为充电产业的引领者。 风险提示:充电新业务拓展风险、外延扩张的管理整合风险。

投资要点: 维持增持评级。公司发布定增预案,募资不超过33亿元投资5GW光伏逆变器设备、220MW光伏电站,新能源汽车电机控制器和补充流动资金。基于公司在能源互联网关键环节的深入布局,携手阿里云推进智慧光伏电站和大数据等领域的巨大成长空间,上调盈利预测并给予估值溢价,预计2015-2017年EPS0.90(+0.10)/1.28(+0.20)/1.77元,给予2015年55倍PE,目标价由40元上调至50元,空间54%,维持增持评级。 携手阿里云打造大数据平台。公司与阿里云建立战略合作关系,在智慧光伏电站、能源互联网、云计算、大数据等领域展开合作。公司深耕逆变器近20年,逆变器是光伏电站的核心数据入口,在能源互联网时代结合云计算技术,数据价值将被重估。公司有望利用渠道优势做平台型公司,向光伏电站提供智能运维服务,提供电费结算,做大数据共享与咨询,提供电站资产质量评估等增值服务,实现轻资产扩张,颠覆以往盈利模式。 积极布局发电和售电领域。相比过去单一的EPC模式,公司将加大光伏电站的建设和持有,增长持续性更强。同时公司将积极参与区域电力体制改革探索,争取拿售电牌照,参与新能源电力交易,打开新的成长空间。 储能和电动车业务爆发在即。国内千亿以上储能市场静待补贴政策落地,公司携手三星SDI抢占锂电储能制高点,市场一旦启动,收入将呈现爆发式增长。电动汽车控制器领域技术积累多年,产品已在多个城市电动公交实现应用,随着国内电动车市场启动,预计收入将迎来100%以上增长。 风险提示。国内装机低预期,光伏EPC进度不达预期,逆变器竞争加剧。

投资要点 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.50/0.69/0.91元,基于公司在配网一二次设备的优势和对能源互联网的布局,结合PE 和PEG 估值法,我们给予20.90元目标价,增持评级。 受益于新电改后配网建设提速,产品结构持续优化。新电改破局后配网投资建设迎来增量资金,公司配网业务占比高,其他下游分散的配电公司相比受益程度更高,且其技术实力和横跨一二次的产品线优势符合未来高端化、融合化的行业发展趋势。目前公司已度过内部调整期,重回高增长轨道,我们认为在环网柜、箱变等基底产品稳定增长的基础上,公司配网自动化、电力电子等高利润产品将呈现高增长态势,产品结构重心向二次业务倾斜。 大比例认购增发显信心,切入能源互联网。本次定增预案中公司大股东和管理层的认购比例高达56%,显示其对公司未来发展的充分信心。新电改开启能源互联网时代,公司提前布局卡位:微网是能源互联网的核心组成细胞单元,将迎来真正的高速发展期,公司凭借其配网一二次设备产业链优势进入微网领域,同时联合有实力的合作伙伴切入电力服务市场,未来具备进一步向高端增值服务和售电延展的可能性,此外超级电容充电等新产品也陆续浮出水面。 风险提示:新业务发展、配网短期建设节奏和能源互联网发展的不确定性。

投资要点: 上调目标价, 增持。2014年软件所得税返还下降,但同时能源互联网和电改快速推进,我们调整2014-16年EPS 至0.34/0.60/0.79元(原为0.42/0.60/0.70元),根据行业平均的估值水平给予2015年45倍PE,上调目标价至27元(原为16.5元),增持。 贴近用户侧,搭建能源互联网生态系统,受益于电改加速推进。我们认为公司的核心竞争力体现在技术、客户积累和海量数据三方面.公司对网络通讯、自动化控制、设备监控制及远程在线监测、继电保护、地理信息系统等技术理解深厚,常年的智能电网和其他领域的自动化建设使得公司积累了大量优质客户资源及海量数据,有利于其在用户端搭建能源互联网生态系统。公司从事智能配用电多年,电改支持放开售电和配电侧,一方面能为公司带来增量设备和系统订单,另一方面有助于公司向用电服务和售电领域进军。 以先进电网自动化技术为依托,成功开拓其他领域体现出色业务延展性。公司将电网自动化技术成功拓展到其他下游市场,包括全国智慧能源云平台、城市燃气SCADA、水务城市控制中心系统、企业能源管理中心系统、水利普查及水利信息化系统、位臵信息解决方案。 风险提示:电改或造成短期行业投资波动,下游电网外市场开拓缓慢。

维持增持评级。2014年公司收入30亿元(+55.5%),净利润9201万元(+988%),扣非净利润增长2154%,电站运营收入2.02亿元,同比增长165%,业绩符合目前市场预期。公司预计2015Q1利润增长0-50%,我们判断原因是2014新增电站并网较晚且处于消缺期,预计Q2起将显著改善。为快速扩张,较高的融资成本对短期业绩有一定影响,预计2015-2017年EPS0.70(-0.34)/1.33(-0.12)/1.98元,近三年复合增速95%。由于公司金融创新能力突出,电站资产证券化、碳排放交易、互联网金融等有望陆续取得突破,同时能源互联网浪潮将加速新能源发展,光伏板块整体估值提升,给予公司2015年50倍PE,上调目标价至35元,维持增持评级。 受益能源互联网大趋势。能源互联网的核心是利用互联网思维整合分布式能源,借用大数据和储能实现能源高效利用。分布式运营商掌握优质屋顶资源和用户用电数据,未来将从提供单一能源产品转型为综合能源服务商。虽然具体商业模式暂未明晰,但利用二级市场估值溢价快速融资、提前抢占优质屋顶资源、布局电站运维管理平台的公司将抢得先机。我们认为公司抓住了电站运营融资性增长和金融属性的本质,预计2015-2017年电站保有量1.2/2/3GW,股价核心驱动力由“装机快速扩张带来的业绩高增长预期”过渡到“融资创新+碳金融+运维/大数据平台搭建”。近期能源局上调2015年装机目标至17.8GW,大路条5月前有望下发,充裕的项目和提前开工也增强了公司兑现装机目标的确定性。 风险提示。电站建设和并网进度不达预期;融资进度低预期。

投资要点: 维持“增持”评级。行业层面因素导致电网/轨交投资出现波动,我们下调2015/16年EPS预测至0.93/1.24元(原为1.14/1.45元),但由于公司能源互联网业务实力出众和估值切换因素,根据行业平均水平给予2015年31倍PE,上调目标价至28.83元(原为25元)。 行业技术龙头将享受能源互联网的美味蛋糕。新电改引入市场化力量,体制变革开启能源互联网时代,配售电侧用户的深度参与孕育新商业模式,大数据应用将成为潮流。公司作为智能电网高技术龙头,在电力自动化领域已有充分布局,将凭借入口顺势拓展到能源互联网各环节,在海量电力大数据应用领域已领先一步。此外随着配网和微网建设提速,公司配网自动化、新能源、节能业务也将明显受益。 电力市场交易系统是新亮点。多买多卖的交易市场的建立是能源互联网的核心,公司下属的科东公司是国内最早开展电力市场理论研究与产品研发的企业,近十余年来先后承担了各级电力市场交易运营系统建设,并牵头建设全国统一电力市场技术支撑平台项目,将充分受益于市场化电力交易体系的搭建。 关注国家电网国企改革进展。国家电网工作目标中明确推动“集团整体上市”,我们判断南瑞集团作为重中之重,有望进一步整合上市公司平台资源,提高国有资本控制力和运营效率(南瑞集团体量远大于上市公司)。 风险提示:电网公司进一步深化改革的政策风险。

投资要点: 维持“增持 ”评级,上调目标价。我们认为公司内生外延双线发展,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS 预测,公司向控制领域延伸将明显提升其估值,根据行业平均估值水平给予公司2015年33倍PE 水平,上调目标价至19.8元(原为13.2元)。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机+电控产业链;2)电动汽车业务发展速度有望超市场预期。 持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机+电控主业。公司借收购欧洲ATB重新聚集主业,后续美的清江、海尔电机、SIR 机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机+电控主业,打造世界一流的电机系统集成商 电机布局已成形,补充控制短板,拥抱工业4.0。公司通过收购ATB拉开了聚焦主业和海外并购的序幕,近期的南阳防爆大体量收购进一步加强了其在防爆、核电和国防领域的实力,且和ATB 协同效应明显。国际的电机集成巨头的电机本体和控制体量基本相当,而公司在控制领域的竞争力仍有待加强。公司近期收购意大利机器公司SIR,嫁接海外先进技术快速切入机器人领域,本次SIR 的收购对于工业自动化和控制领域的技术提升、产品线丰富具有战略意义,意味着公司在控制领域迈出了外延扩张第一步,我们看好公司继续补充控制短板,以电控为抓手奔向工业4.0。 风险提示:ATB 新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

投资要点: 给予增持评级。市场过于担忧逆变器和EPC激烈竞争对公司成长性的影响,我们认为国内光伏装机高增长、海外逆变器市场拓展、持有部分电站运营可使光伏维持稳健增长,同时在储能、电动车、充电领域布局将带来极大成长潜力。公司战略定位逐步从设备制造商向能源解决方案与服务商转型,预计2014-2016EPS0.45/0.80/1.08元,参照可比公司估值水平,考虑公司在能源互联网领域布局完善,享有一定溢价,给予2015年50倍PE,目标价40元,增持评级。 能源互联网关键环节布局最完善。分布式电源是能源互联网最重要的能源来源之一,电动汽车是关键组成,充电设施发挥接口作用;储能在改善电能质量和提高系统稳定性有巨大作用。公司在分布式光伏、储能(携手三星SDI)、电动车控制器、太阳能充电站均有布局。 其中,电动车控制器领域有多年技术积累,产品在安凯汽车已实现应用,随着国内电动车爆发,公司的驱动器凭借高转换效率优势将实现快速增长。预计2015年电动车和储能收入分别达5000万和1亿元。 光伏业务受益国内装机高增长。3月17日能源局文件制定2015年光伏新增规模17.8GW(+78%),利好于与装机高度相关的逆变器和EPC环节。我们预计公司2015年逆变器出货量6GW以上,同比增长43%,其中海外出口快速增长,预计800MW(+90%)。由于项目储备丰富,预计2015年EPC/BT新增500MW,转让400MW。 催化剂。储能补贴政策出台,电动汽车新版补贴方案落地。 风险提示。国内光伏装机不达预期,EPC/BT转让进度不达预期。