公司发布2019年度财务报告,期内实现营业收入479.66亿元(+2.04%),归母净利润46.29亿元(+49.58%),扣非归母净利润38.29亿元(+21.78%)。利润高速增长主要受益于国内免税品零售市场规模的持续增长,以及公司继续优化现有离境、离岛免税业务。其中中免公司实现营收473.61亿元(+37.35%),实现业绩41.18亿元(+33.80%)。 商品销售业务继续高歌猛进。期内公司商品销售业务实现营收469.67亿元(+36.79%)受益于免税品零售市场规模持续增长,毛利率49.55%(-2.69pct)系报告期内人民币兑美元出现贬值导致公司采购成本提高。其中免税业务实现营收458.18亿元(+37.89%),毛利率50.00%(-3.09pct);有税业务实现营收11.49亿元(+3.75%),毛利率31.59%(+4.68pct)。旅游服务业务实现营收5.99亿元(-95.12%),毛利率11.44%(+1.43pct),营收下降主要系19年1月国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,2月工商变更手续完成不再纳入公司合并范围。 免税业务多点布局,国内外、全渠道销售网络逐渐成型。机场免税店业务方面,19年3月公司中标北京大兴国际机场10年免税经营权,11月大兴机场免税店开业,在国内大型零售终端再下一城;上海机场免税店(含浦东国际机场和虹桥机场免税店)实现营收151.49亿元(+44.95%),首都机场免税店(含T2、T3航站楼、大兴机场免税店)实现营收85.89亿元(+16.25%),广州机场免税店实现营收19.22亿元(+117.46%)。市内免税业务方面,5月青岛、厦门、大连、北京市内免税店相继开业,8月上海免税店开业,年内5家市内免税店布局完毕,形成对口岸出境免税店的有效补充。离岛免税店业务方面,三亚国际免税城销售延续增长良好势头,全年接待顾客731万人次,购物人数217万人次,实现营业收入104.65亿元(+30.65%),其中免税商品收入101.74亿元(+30.93%)业绩稳定;海口、博鳌市内免税店顺利开业;海南运营总部年内完成采购批发和结算业务的转移,运营效率不断提升。海外免税店业务方面,香港机场免税店期内克服困难实现收入24.02亿元(+14.54%),香港市内免税店8月顺利开业;柬中免营收、利润继续保持同比较大幅度增长。线上免税业务方面,公司新成立新零售事业部,加速推动重点机场线上预订业务,北京、上海、杭州、海南、西安、广州等免税店已形成线上线下一体化销售模式。 专注免税业务利好公司增厚毛利。期内毛利率49.07%(+7.96pct)主要系公司19年1月将国旅总社股权转让给控股股东中国旅游集团,专注于毛利率水平较高的免税品零售市场。期间总费用率34.32%(+6.25pct),其中销售费用率31.07%(+6.39pct)系机场免税业务增长带来的机场租赁费用增;管理费用率3.23%(-0.18pct)系国旅总社出表、公司内部管理整合提高效率控制非必要支出;财务费用率0.02%(+0.04pct)系汇率变动产生的汇兑损失、以及公司业绩增长导致刷卡手续费增加。 2020Q1受疫情影响公司业绩亏损1.2亿。20Q1公司实现营收76.36亿元(-44.23%),归母业绩亏损1.20亿元(-105.21%),扣非业绩亏损1.20亿元(-107.56%),EPS-0.06元。受新冠疫情影响,公司免税店客源同比大幅下降,部分免税商店相继采取闭店等措施应对疫情。从以往经营数据来看,一季度为公司销售旺季,2019Q1营收占全年营收28.54%,2020全年来看Q1经营情况最为悲观。疫情期间公司通过开通线上购买+邮寄方式弥补部分业绩亏空20Q1毛利率42.55%(-6.9pct),整体费用率46.86%(+17.16pct)主要系商品销售额减少但机场等商铺租金费用仍正常计提,其中销售费用率42.66%(+14.82pct)管理费用率4.59%(+2.52pct)财务费用率-0.4%(-0.18pct)。 投资建议:公司商品销售业务受出入港航班数量、游客人次影响,目前海外疫情拐点尚不明朗、国际航班大幅度减少、出入境人次断崖式下跌,使机场、离岛免税商品销售业务业绩承压严重,一季报业绩亏损1.2亿元已体现。3月13日发改委等部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》提到进一步完善免税业政策,包括完善市内免税店政策、扩大口岸免税业务增设口岸免税店、根据居民收入水平提高和消费升级情况适时研究调整免税限额和免税品种类、在免税店设立一定面积的国产商品销售区,此举直接利好中国国旅。同时4月13日,中国旅游集团在三亚设立的两家体验实体店(展示店)正式开业,拟增设三亚市内离岛免税店以及三亚机场离岛免税店。海南离岛免税有望首先成为疫情背景下,全球免税零售市场复苏的领头军,此举将进一步夯实中国国旅-中免集团在海南免税业务、以及全国免税龙头地位。预计公司2020-2022年EPS分别为1.13\2.83\3.66,对应公司4月23日收盘价86.56元,2020-2022年PE分别为76.29\30.60\23.64,维持评级给予“增持”评级。 存在风险宏观经济波动风险;海外疫情防控不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。

公司发布2019年度财务报告,期内营收、归母净利润增速均有所下滑。 2019年公司实现营收83.11亿元(-2.67%),增速下滑4.12pct;实现归母净利润8.85亿元(+3.26%),增速下滑32.58pct;扣非归母净利润8.16亿元(+18.30%),增速提升2.31pct。 酒店业务营收下滑拖累公司总体营收水平。公司营收下降系酒店业务营收78.62亿元(-2.82%)下滑,主要由于关店及停业升级改造使得直营店在营业平均房量下降5%,同时RevPAR有所下滑,导致酒店运营业务实现营业收入62.79亿元(-5.65%)。酒店管理业务持续增长,由于特许管理酒店数量由2018年末3124家增加到2019年末3599家,实现营收15.82亿元(+10.35%);景区运营业务实现营收4.50亿元(+0.01%)与上年基本持平。 期内公司营业成本5.25亿元(11.25%)增长显著,使得毛利率93.68%(-0.79pct)较上年略有下降。营业成本变动主要由于:1、餐饮成本增加,酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长;2、商品成本增加,系酒店运营业务中商品销售收入上升所致。整体费用65.59亿元(-4.1%),费用率78.92%(-1.18pct)有所下降。其中销售费用率64.99%(-0.7pct)系职工薪酬减少,主要由于公司优化人员配置、降低酒店人房比、2019年奖金减少所致;同时本年直营酒店数量有所减少,折旧及摊销较上年减少3396.59万元,下降4.32%;以及公司节能技术改造提高能源系统运行效率,能源费用较上年减少4736.41万元,下降10.18%所致。管理费用率12.15%(+0.11pct)主要由于RevPAR下滑导致特许店总经理奖金减少所致。研发费用率0.32%(-0.03pct)主要由于公司提高研发效率,加强自主开发投入、减少外包服务费用。财务费用率1.47%(-0.55pct)主要系公司合理安排资金偿还贷款,贷款规模减少导致利息支出下降。投资收益3565.17万元(-77.15%),比上年下降1.20亿元,主要系公司2018年出售燕京饭店20%股权增加投资收益。 期内公司超额完成上年开店任务,储备待开业酒店数量丰富。报告期末,公司酒店数量4450家,其中中高端酒店数量945家,占比21.2%。报告期内,公司新开店数量为829家,其中直营店27家,特许加盟店802家。其中经济型酒店新开店108家,中高端酒店新开店289家,云酒店240家,管理输出酒店192家。已签约未开业和正在签约店为660家。 2019Q4及全年酒店经营三大指标全面下降。19Q4:RevPAR方面,首旅如家全部酒店151元(-4.2%),其中经济型酒店130元(-6.1%)/中高端酒店220元(-9.7%)/云酒店99元(-12.5%);平均房价方面,首旅如家全部酒店195元(-1.3%),其中经济型酒店161元(-3.9%)/中高端酒店302元(-10.4%)/云酒店159元(-4%);出租率方面,首旅如家全部酒店77.6%(-2.4pct),其中经济型酒店80.7%(-1.9pct)/中高端酒店72.6%(-0.6pct)/云酒店61.9%(-6pct)。2019年全年:RevPAR方面,首旅如家全部酒店158元(-2.4%),其中经济型酒店137元(+4.3%)/中高端酒店230元(-8.2%)/云酒店109元(-10.2%);平均房价方面,首旅如家全部酒店200元(+0.9%),其中经济型酒店167元(-1.9%)/中高端酒店319元(-7.9%)/云酒店165元(-3.4%);出租率方面,首旅如家全部酒店79.1%(-2.6pct),其中经济型酒店82.3%(-2.1pct)/中高端酒店72.2%(-0.3pct)/云酒店66.3%(-5pct)。 投资建议:公司受新冠疫情影响业绩损失显著,预计2020Q1业绩由盈转亏,归属于上市公司股东净亏损5.05亿元-5.45亿元,去年同期净利润为7395.7万元。目前公司所属酒店90%以上恢复营业,其中如家复工开业店出租率达到65%,公司配合疫情防控推出“安心住”等产品适应市场,预计Q2出租率有所回升。在疫情影响下公司今年仍计划新开店800-1000家,较上年新开店800家进一步提升。疫情之下国内酒店普遍承压,目前已经出现酒店宣布停业破产。作为国内龙头酒店集团,中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.28\0.91\1.04,对应公司4月20日收盘价14.48元,2020-2022年PE分别为50.98\15.89\13.93,维持评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险;景区客流下降风险。

事件点评布公司发布2019年财务报告,期内实现营收140.54亿元(+14.58%),实润现归母净利润5.68亿元(-4.90%)),扣非归母净利润4.32亿元(-12.40%),基本每股收益0.7849元,拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。 整合营销服务、酒店业务实现营收利润双增。中青博联实现营收26.71亿元(+3.56%),净利润7086.52万元(+2.61%),期内举办一带一路国际高峰论坛、北京世园会、上海世进会等重大国际会议,增速稳定。酒店业务,山水酒店门店数量增至116家,实现营收5.44亿元(+10.57%),利润较上年同期相对平稳。IT产品与技术服务实现营收38.49亿元(+15.82%),受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响,毛利率8.48%(-1.94pct)下滑显著。房屋租赁实现营收9095.82万元(+5.28%)中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。 两大景区增速显现疲态,致力结构转型扩大“会展小镇”影响力。期内乌镇累计接待游客918.26万人次(+0.35%),其中东栅接待游客388.59万人次(-3.09%),西栅接待游客529.67万人次(+3.04%),实现营收21.79亿元(+14.39%),净利润8.08亿元(+9.97%),客单价237元(+13.94%),在营收、净利润高基数基础上继续保持增长。乌镇景区依托于服务世界互联网大会的高端配置,继续打造“会展小镇”标签,同时依托于乌镇戏剧节发展独立IP,在宣传推广方面不断与热播综艺合作,保持景区品牌知名度和市场热度。受北京周边文旅项目分流以及北京地区大型活动影响,古北水镇全年营收9.50亿元(-4.79%)、接待游客人次239.39万人次(-6.68%)双降,受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素影响,实现净利润1.46亿元(-1.62%),客单价396元(+1.80%)。在景区内容方面,古北水镇坚持“长城+”战略,整合温泉、康养娱乐、夜游等资源以及季节性特点推出多种主题活动产品,力争打造全国性综合旅游度假目的地。 率期内公司综合毛利率24.09%(-1.21pct)),整体费用率17.12%(+0.35pct)。 毛利率下降主要由于IT业务供应商返点率降低以及彩票合同调整所致。 销售费用率10.91%(+0.50pct)系人员费用增加,管理费用率5.28%(-0.17pct),研发费用率0.10%(+0.03pct)系公司对综合服务平台系统功能优化以及会展管理平台的持续投入,财务费用率0.83%(-0.02pct)投资建议:新冠疫情对公司业绩短期冲击不可避免,公司从1月24日起暂停国内团客、出境游业务,下属景区酒店自疫情扩散暂停营业。乌镇东栅自2月26日恢复开放、乌村自2月28日恢复开放,西栅和古北水镇目前仍处于关闭状态。濮院原计划2020年有望实现试营业,目前该项目仍处于建设阶段,受新冠肺炎疫情影响预计将推迟开业计划。疫情影响下公司一季度业绩存在亏损可能,去年同期Q1营收占全年收入18.09%,H1营收占全年营收41.64%,公司主要业绩基本集中在下半年暑假、十一旅游黄金周。目前高考延期一个月、大部分中小学生开学时间尚未明确,暑假常规客流存在不确定性。短期来看国内疫情控制初见成效,周边游、国内游将率先复苏,公司景区基本属于开放型景区,目前在防控疫情、控制客流条件下逐步恢复营业。中长期重点关注与光大集团整合进展,获得内生增长动力以及优质资金资源支持。预计公司2020-2022年EPS分别为0.27\1.03\1.21,对应公司4月9日收盘价10.19元,2020-2022年PE分别为37.37\9.95\8.46,维持评级给予“增持”评级。 存在风险同行竞争风险;安全事故风险;景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险;居民消费需求不及预期风险。

公司发布 2019三季度财务报告,营收、 净利润同比下降。 2019Q1-Q3实现营收 62.31亿元( -2.16%),归母净利润 7.19亿元( -10.27%),扣非归母净利润 6.89亿元( +3.75%)。其中 2019Q3实现营收 22.40亿元( -5.32%),归母净利润 3.52亿元( -23.83%)。 报告期内公司营业收入较上年下降 2.16%,营业成本增长 12.05%。 分业务来看,酒店运营业务营收 47.53亿元( -4.80%),主要由于直营房数量因关店和升级改造减少所致;酒店管理业务持续增长,实现管理收入11.49亿元( +9.52%),特许管理酒店数量从上年期末 2918家增长至本期末 3314家( +13.57%);景区运营业务实现营收 3.29亿元( +0.55%)。 报告期内公司营业成本 3.88亿元( +12.05%),主要系酒店运营业务送餐增加、单份早餐成本增长,以及商品成本增长所致。 整体来看 2019Q3经营增速全面放缓,业绩压力表现明显。 2019Q3首旅如家全部酒店 RevPAR175元( -3.7%),受 ADR212元( +0.2%)小幅上升所致, OCC82.7%( -3.4pct)下降明显。分酒店类型来看,经济型酒店RevPAR152元( -5.7%), ADR177元( -2.5%), OCC85.5%( -2.8%);中高端酒店 RevPAR255元( -9.0%), ADR331元( -7.3%), OCC77%( -1.4%); 云酒店 RevPAR123元( -10.3%), ADR175元( -2.7%), OCC70.4%( -6.0%)。 2019Q3经营 18个月以上成熟店:经济型酒店 RevPAR151元( -6.5%),ADR177元( -3.0%), OCC85.7%( -3.2%);中高端酒店 RevPAR279元( -5.2%), ADR359元( -2.5%), OCC77.9%( -2.2%);云酒店 RevPAR137元( -8.4%), ADR181元( -1.9%), OCC76%( -5.4%)。 直营店关店及内部升级改造使得费用端微降。 2019Q1-Q3毛利率 93.77%( -0.79pct),销售费用率 63.92%( -0.56pct)系职工薪酬下降所致,主要由于直营酒店数量减少以及 2019年同店 RevPAR 下滑导致计提奖金减少;管理费用率 11.87%( +0.06pct);研发费用率 0.30%( +0.07pct)系公司加大信息技术投入所致;财务费用率 1.58%( -0.47pct)系公司偿还贷款所致;整体净利率 11.99%( -1.09pct)。 2019Q3毛利率 93.11%( -0.94pct),销售费用率 59.50%( -0.30pct), 管理费用率 11.25%( -0.14pct),研发费用率 0.28%( +0.06pct),财务费用率 1.32%( -0.50pct),整体净利率 15.66%( -4.01pct)。 ? 投资建议: 目前酒店板块估值受宏观经济影响已经处于历史较低值。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90\1.12\1.35,对应公司 10月 29日收盘价 16.72元, 2019-2021年 PE 分别为 18.1\16.1\13.7, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。

公司发布 2019三季度财务报告,营收净利润增速符合预期。 公司前三季度实现营收 24.09亿元( +19.60%),归母净利润 3.25亿元( +9.12%),扣非归母净利润 3.11亿元( +7.88%)。其中 2019Q3实现营收 14.57亿元( +19.19%),归母净利润 2.61亿元( +8.86%)。公司收购陶陶居在 19Q3并表,增加 3.96亿元商誉。 受中秋节较往年提前影响,月饼销售增长明显。 2019Q1-Q3食品制造业增速明显,今年中秋节较去年提前 11天,月饼订单更多在 Q3所致,月饼系列实现营收 10.63亿元( +16.55%);速冻食品实现营收 3.99亿元( +31.38%)增速明显系公司推出新品、加大促销力度、各渠道销售增长;其他产品营收 4.22亿元( +24.40%);餐饮业营收 4.99亿元( +13.50%)。 广东省外、经销商销售大幅增长。 按地区划分,广东省内实现营收 18.71亿元( +14.50%),广东省外营收 4.84亿元( +43.94%)系公司加大省外市场拓展力度、省外销售业务大幅增长。按销售模式划分,直销渠道营收 10.93亿元( +15.81%),经销渠道营收 12.90亿元( +22.76%),2019Q1-Q3广东省内、省外经销商分别增加 91、 47家,境外增加 5家,目前广东省内、省外经销商总数分别为 434、 207家。 报告期内费用率较上年保持平稳。 2019Q1-Q3公司实现毛利率 54.34%( -0.59pct),销售费用率 26.35% ( -1.05pct),管理费用率 9.70% ( +1.18pct)系人工成本和股权激励增加所致,研发费用率 1.79%( +0.67pct)系公司加大研发力度所致,财务费用率-0.80% ( +0.02pct),整体净利率 13.45%( -1.36pct)。 2019Q3公司毛利率 58.62%( -0.96pct)与上年基本持平,销售费用率 25.54%( -0.92pct),管理费用率 8.44%( +1.11pct),研发费用率 1.47% ( +0.29pct),财务费用率-0.55% ( -0.11pct),整体净利率 17.89%( -1.67pct)。 投资建议: 湘潭月饼生产基地于 19年 8月投入使用逐渐释放产能, 2020年中秋节国庆节叠加预计带来更多月饼消费需求; 2020年梅州生产基地预计投入使用带来速冻食品产能提升;线下餐饮门店+线上电商销售不断扩展促进餐饮业、食品制造业渠道丰富。 预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.12\1.22\1.47,对应公司 10月 29日收盘价 31.40元, 2019-2021年 PE 分别为 27.71\23.45\20.48, 维持“增持”评级。 食品安全风险; 原材料价格上涨风险; 市场经营风险

公司发布2019年三季度财务报告,增速较去年同期有所下滑。公司前三季度实现营收22.06亿元(-10.71%),增速较去年同期下降17.48pct;归母净利润12.70亿元(+10.69%),增速较去年同期下降14.32pct;扣非归母净利润10.96亿元(-1.47%),增速较去年同期下降21.94pct。其中2019Q3实现营收7.89亿元(-17.81%),归母净利润4.85亿元(+0.56%),扣非归母净利润4.78亿元(+0.37%)。 利润表指标下滑主要系六间房与密境和风重组出表所致,剔除数字娱乐平台财务影响公司利润增长符合预期。公司前三季度实现营收18.23亿元(+17.56%),实现利润总额12.49亿元(+17.23%),归母净利润10.07亿元(+17.98%)。2019Q3实现营收7.89亿元(+19.67%),实现利润总额5.68亿元(+21.42%),归母净利润4.62亿元(+24.05%)。 主要景区表现稳定,新开业项目反馈良好。期内杭州景区受暑假旅游营销策略推动业绩有小幅增长;三亚景区客流受海南旅游市场大环境影响出现略微下滑;丽江景区延续上半年增长势头保持30%增速;桂林景区表现超预期,客流增长超30%;新开业的张家界千古情游客反馈良好。 六间房出表使得公司毛利率提升,费用端下降。2019Q1-Q3公司毛利率73.34%(+3.16pct),销售费用率5.56(-2.89pct)、研发费用率1.34%(-0.82pct)系六间房与密境和风重组出表所致,财务费用率-0.41%(+0.23pct)系公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。2019Q3公司实现毛利率79.87%(+6.10pct),销售费用率3.07%(-3.97pct),管理费用率5.65%(+0.57pct),研发费用率0.46%(-1.25pct),财务费用率-0.28%(+0.41pct),整体净利率61.97%(+12.01pct)。 珠海演艺谷项目投建,打造多元化演艺产品4.0版本。9月30日公司公告显示预计投资30亿元在珠海打造宋城演艺谷项目,新项目选址距离港珠澳大桥珠海段约20公里,借助粤港澳大湾区区位优势明显。公司旨在将珠海演艺谷打造成集剧院、主题文化区、亲子体验区、主题客房为一体的多元化立体式旅游体验目的地,该项目将成为公司五到十年战略发展布局重要举措,有助于公司培育新的利润增长点。 投资建议:公司存量项目丰富,西安/上海/佛山/西塘项目预计明年开业运营;从张家界项目游客反馈来看异地复制较为成功;近期投建珠海演艺谷项目有望成为公司中长期利润增长点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03\1.09\1.21,对应公司10月22日收盘价28.87元,2019-2021年PE分别为28.1\26.6\23.8,维持“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;新项目业绩不及预期风险。

公司发布2019半年度财务报告,免税业务依旧表现亮眼。报告期内,公司实现营业总收入243.33亿元(+15.46%),归母净利润32.79亿元(+70.87%),扣非归母净利润24.80亿元(+30.86%),非经常性损益项目主要来自于处置国旅总社产生的损益。其中19Q2实现营收106.53亿元(-12.94%),归母净利润9.73亿元(+28.21%),扣非归母净利润9.10亿元(+20.85%),Q2营收与净利润增速不相符系国旅总社出表影响。 免税业务贡献公司主要营业收入增长。报告期内,商品销售业务实现营收235.27亿元(+52.21%),旅游服务业务实现营收5.99亿元(-88.97%)。其中,免税业务实现营收229.08亿元(+53.26%),日上上海免税店实现免税收入73.77亿元(2018年3月开始纳入合并报表,带来收入增量35.43亿元),三亚海棠湾免税购物中心实现免税收入51.81亿元(同比增加11.49亿元),首都机场免税店(T2/T3航站楼)实现免税收入43.65亿元(同比增加8.88亿元),香港机场免税店实现免税收入12.96亿元(同比增加3.44亿元),广州机场免税店实现免税收入8.44亿元(同比增加5.56亿元)。 商品销售业务不断扩展,中免集团冲击全球旅游零售额前三。报告期内公司中标北京大兴机场10年免税经营权,市场竞争力不断提升;北京、青岛、厦门、大连市内免税店陆续开业,市内免税店相继落地有效扩张公司经营业务范围;海口、博鳌市内店顺利开业,有利于巩固公司在海南免税业务布局;香港、澳门、柬埔寨免税业务均有较大幅度增长,增强公司海外零售渠道影响力。目前中免集团以345亿元销售额位列全球旅游零售额第四位,在国内免税市场份额不断扩大、增速持续攀升下,免税市场未来仍有较大发展空间。 剥离旅行总社业务带动费用率下降。主营业务毛利率提升至50.76%(+9.86%),主要原因是报告期内处置国旅总社及免税业务持续增长带动毛利较高的商品销售业务收入占比由去年同期73.99%提升至今年97.52%。销售费用率30.29%(+7.24%)系开展机场免税业务导致租赁费用及薪酬增加;管理费用率2.32%(-0.38%)系处置国旅总社导致管理费用减少;财务费用率0.05%(+0.11%)系免税业务增长导致收款金融手续费增加;营业外支出145.40万元(-56.46%)主要由于对外捐赠减少、违约金赔偿金罚款支出减少所致。 投资建议:随着国旅总社顺利出表,公司目前专注于提升免税业务市场地位、盈利能力,扩大CDF品牌在旅游购物市场知名度。机场业务有序扩张,新增市内免税店逐渐开业吸纳外籍和港澳台籍游客购物需求,海口国际免税城项目预计年末开业。公司免税业务储备充足,具备长期业绩确定性。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36\2.75\3.37,对应公司8月30日收盘价95.48元,2019-2021年PE分别为40.52\34.69\28.33,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;政策推进不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率风险。

公司发布2019半年度财务报告,食品制造业务和餐饮服务业务快速增长贡献营收、净利润增速。19H1公司实现营收9.51亿元(+20.22%),食品制造业务实现营收5.90亿元(+23.40%),餐饮服务业务实现营收3.37亿元(+14.01%),归母净利润0.64亿元(+10.19%),扣非归母净利润0.51亿元(-4.98%)。其中19Q2实现营收4.19亿元(+20.80%),归母净利润0.19亿元(-4.90%),扣非归母净利润942.76万元(-41.80%)。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征,19H1月饼收入增长迅速系中秋节较去年同期提前。 生产基地逐步投产,产能扩充不断落地。报告期内,公司湘潭基地一期工程已建设完成,月饼及馅料等生产设备已成功试产,后续将逐步投产;梅州基地建设项目稳步推进、广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地改造升级工作持续进行。公司不断引入先进设备,改造车间生产线,使月饼、速冻、西点等板块逐步实现生产自动化,提高效率。随着各生产基地逐渐投产释放产能,公司品牌辐射范围将有序扩张,通过广深地区探索全国市场。 收购粤菜老字号陶陶居100%股权,强强联合推进多品牌战略。陶陶居以正宗粤菜和手工茶点为特色,截止2018年底,公司共有13家门店,11家位于广州、1家位于深圳、1家位于厦门,2018年1-9月实现营收6463万元,净利润831万元。陶陶居与广州酒家均为广州国资委控股企业,此次股权收购将陶陶居注入上市公司体系,整合粤菜的同时符合深化国资国企改革工作。并购后广州酒家将持续发展“食品+餐饮”主业,扩大月饼市场品牌影响力,在采购、管理、研发等方面发挥协同效应,提高公司效益。 报告期内研发费用大幅提升,与高校、科研院所合作通过创新驱动产品升级。19H1公司研发费用较往年大幅提升,达到2169.17万元(+165.55%),占总营收2.28%(+1.26pct),主要因为加大与高校、科研、行业专家等第三方机构的合作,持续增加专利储备,通过与中国烘焙食品研究院、广东省院士专家企业工作站等搭建研发平台保持创新动力;销售费用率27.58%(-1.24pct)系收入规模扩张、规模效益带来成本开支降低;管理费用率11.64%(+1.26pct)主要系股权激励、人工成本、物业租金费用增加所致,本期同比增长743万股权激励;财务费用率-1.18%(+0.23pct)系利息收入同比增长;营业外收入28.66万元(-92.37%)今年比去年同期少300万来自政府的上市奖励。 投资建议:公司食品制造、餐饮业增长稳定,传统月饼销售渠道增长迅速。新建生产基地两年内陆续落地协助突破产能瓶颈。收购老字号陶陶居有利于实现粤菜茶点渠道整合,协同效应提高公司效益。预计公司2019-2021年EPS分别为1.16\1.26\1.51,对应公司8月27日收盘价35.32元,2019-2021年PE分别为33.0\27.4\22.4,维持“增持”评级。 存在风险 食品安全风险;原材料价格上涨风险;市场经营风险。

公司发布 2019半年度财务报告,营收略有下降。 19H1公司实现营收39.90亿元( -0.30%),归母净利润 3.68亿元( +8.14%),扣非归母净利润 3.36亿元( +6.22%)。非经常性损益主要来自于政府补助 1755万元,以及对逗号开曼公司的投资收益 1328万元, 首旅酒店对该公司持股比例由 52.23%降至 49.43%,将其由子公司变更为参股公司。 19Q2实现营收 20.48亿元( -1.52%),归母净利润 2.94亿元( +11%),扣非归母净利润 2.79亿元( +8.31%)。 主营业务方面酒店业务略有下滑,加盟增长稳定,景区业务因门票收入占比提升营收增加。 酒店运营业务实现营收 30.14亿元( -2.72%),主要由于关店及升级改造使得直营店在营业平均房量下降 4.91%,同时19H1RevPAR 略有下滑,导致酒店运营收入下降 8414万( -2.72%)。酒店管理实现营收 7.26亿元( +9.98%),加盟门店数量由去年同期 2849家增长至 3206家,加盟门店数量占比达 77.87%,连锁趋势不断扩大。景区业务实现营收 2.50亿元( +2.55%),主要由于三亚南山景区 19H1门票留存比例由 40%升至 50%,增加门票收入 1948万元。 酒店经营方面 RevPAR 整体下滑, ADR 小幅提升, OCC 表现下降。 19Q2首旅如家全部酒店 RevPAR162元( -1.5%),受平均房价 ADR202元( +1.3%)小幅上涨影响,出租率 OCC 为 80.2%( -2.3%)略有下降。经营 18个月以上的成熟酒店 RevPAR160元( -3.6%), ADR197元( -1.1%), OCC81.3%( -2.1%)。分酒店类型来看, 19Q2经济型酒店 RevPAR 较上年同期-3.9%,好于中高端酒店-6.7%以及云酒店-9.6%; ADR 方面, 中高端酒店-6.8%较上年同期下降最多,经济型酒店-1.7%优于云酒店-3.2%; OCC 中只有中高端酒店 正向增长( +0.1%),经济型酒店 和云酒店分别下降1.9%/4.9%。总体来看经济型酒店表现好于中高端和云酒店,主要系公司加大中高端酒店升级改造投入, 19H1已完成 34个中高端酒店升级改造工程。 营业成本增加 13.65%,研发费用增长显著。 期内公司毛利率 94.14%( -0.76%),主要系酒店运营送餐成本增加,单份早餐成本增长所致; 销售费用率 66.40%( -0.85pct)系酒店业务直营酒店数量减少,2019RevPAR 下滑导致计提奖金减少,职工薪酬减少所致;管理费用率 12.22%( +0.17pct)系办公费用增加;研发费用率 0.31%( +0.07pct)系公司加大信息技术投入所致,增加顾问咨询费提高核心竞争力;财务费用率 1.72%( -0.46pct)系贷款利息较上年同期减少 1960万元所致。 营业外收入和支出下降较明显主要由于相较上年同期减少已计提诉讼损失和诉讼及赔偿损失所致。 投资建议: 公司目前升级改造中高端酒店项目正在稳步推进;同时与春秋集团联合打造空港连锁酒店新品牌“嘉虹”旨在服务航空机组客户需求,第一家酒店已于 6月在虹桥机场开业;首旅建国酒店中标北京大兴国际机场南航机组保障项目,着重运营高端酒店项目。 预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.90\1.12\1.35,对应公司 8月 28日收盘价 16.39元, 2019-2021年 PE 分别为 18.1\16.1\13.7, 维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险; 居民消费需求不及预期风险。

公司发布2019半年度财务报告,期内营收增速-6.21%,净利润增速22.92%。19H1公司实现营业收入14.13亿元(-6.21%),归母净利润7.85亿元(+18.03%),扣非归母净利润6.18亿元(-2.85%)。其中19Q2实现营收5.93亿元(-28.14%),归母净利润4.15亿元(+12.08%),扣非归母净利润2.58亿元(-28.36%)。 六间房与密境和风4月25日完成重组顺利出表,脱表产生的投资收益以及并表利润口径影响公司业绩。18H1六间房实现盈利1.88亿元,今年因脱表产生1.65亿元投资收益,贡献净利润7300万元。合并后公司持有新公司39.53%股权,重组后的六间房成为上市公司参股公司,不再纳入公司合并报表范围,改为权益法核算,摊薄盈利但有利于减小商誉减值风险。剔除六间房的财务影响,公司利润情况如下:19H1实现营收10.34亿元(+15.99%),归母净利润5.45亿元(+13.28%),扣非归母净利润5.30亿元(+16.44%)。 主要景区表现稳定,存量项目进展有序。杭州宋城项目实现营收3.99亿元(+4.05%)依旧维持高基数增长,毛利率67.79%(-5.4%)有所下滑;三亚宋城项目贡献最高毛利率86.08%(+1.50%),实现营收2.33亿元(-0.31%)基本与上年持平;丽江市场景气度回暖,实现营收1.45亿元(+30.98%),毛利率提升至79.61%(+6.90%)。报告期内张家界千古情项目顺利开业,业绩口碑良好,单日最高演出场次达6场;西安、上海项目计划于2020上半年建成开业;佛山、西塘项目正处于施工阶段预计2021年落地;澳洲黄金海岸项目正在进行政府审批工作。 轻资产输出模式逐渐成熟。宁乡《炭河千古情》带动周边游市场,宜春《明月千古情》被评为国家级4A级旅游景区,正在建设中的轻资产项目《黄帝千古情》工程建设稳步推进,已经完成剧院的前期设计对接与演艺设备对接,项目预计将于2020年建成开业。 受六间房出表影响,净利润增速(+22.92%)明显高于营收增速(-6.21%)。19H1公司实现毛利率69.71%(+1.8%),费用端多受六间房出表导致下降,其中销售费用率6.94%(yoy-25.67%),研发费用率1.82%(yoy-25.10%),财务费用率-0.48%(yoy-20.87%)公司购买低风险理财产品使得银行存款减少,管理费用率6.51%(yoy+11.83%)。 投资建议:六间房重组出表有利于公司规避互联网直播平台经营风险。2019-2021公司多个新项目持续落地,存量项目丰富,预计未来三年内逐渐贡献业绩。主要景区发挥稳定,带动周边游作用明显;轻资产项目成绩达预期且复制能力较强。预计公司2019-2021年EPS分别为0.90\1.09\1.14,对应公司8月21日收盘价26.41元,2019-2021年PE分别为26.5\23.1\22.3,维持“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;新项目业绩不及预期风险。

事件点评 公司发布 2019半年度财务报告,期内营收增速 5.13%,净利润增速-4.59%。 19H1公司实现营业收入 58.53亿元(+5.13%),归母净利润 3.83亿元,受人工成本及财务费用增加等因素影响,同比下降 5.61%,扣非归母净利润 2.58亿元(-15.67%)。其中 19Q2实现营收 33.1亿元(+8.18%),归母净利润 3.18亿元(+3.92%),扣非归母净利润 2.03亿元(-4.45%)。 世园会助力整合营销业务实现营收利润双增长,酒店、IT 销售业务维持高毛利率。19H1公司整合营销业务实现营收 12.01亿元(+10.29%),净利润 0.21亿元(+18.37%),主要由于中青博联及其子公司参与北京世园会(2019.4.28-10.7)筹备接待及后续运营工作,同时参与众多整合营销活动。山水酒店实现营收 2.45亿元(+9.75%),受新开店影响净利润同比下降 14.27%,毛利率 80.13%(-1.96%);IT 产品销售与技术服务营收 15.28亿元(-0.17%)同比基本持平,毛利率 74.86(+3.41%);中青旅大厦继续贡献稳定收入和利润来源,房屋租金营收 0.59亿元(+28.17%) 乌镇表现平稳,古北水镇客流净利润双跌。19H1乌镇景区累计接待游客人数 445.98万人次(-0.80%),实现营业收入 8.55亿元(+2.60%),净利润 4.72亿元,同比基本持平。报告期内乌镇景区继续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌,客单价 192元(+3.43%)有所上升。 古北水镇受竞争压力加剧以及交通瓶颈等因素影响,期内共接待游客100.68万人次(-8.81%),实现营收 4.20亿元(-8.04%),客单价 417元(+0.83%) ,参股房地产公司投资收益大幅减少,实现净利润 0.54亿元(-47.23%)下降明显。公司与京能集团关于古北水镇 5.1613%股权转让目前已支付项目剩余转让款并完成工商变更登记手续。 人工成本增长拖累公司净利润及费用端。19H1公司归母净利润下降5.61%,扣非归母净利润下降 15.67%。除研发费用率(0.07%)与上年同期(0.08%)基本持平,销售费用率 10.85%(+17.20%)、管理费用率4.81%(+11.10)、财务费用率 0.94%(+32.46%)均大幅上升,其中财务费用增幅最大,主要由于贷款规模增长所致。 投资建议:2019H1乌镇景区客流、收入微增,古北水镇客流下滑、房地产收入减少,同时公司整体人力成本上升拖累费用端、影响利润,业绩压力较大。短期来看,世园会业绩带动效应会持续到国庆节后,濮院项目 2020年有望试营业、促进业绩释放。中长期重点关注与光大集团整合进展,获得内生增长动力以及优质资金资源支持。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.96\0.98\1.13,对应公司 8月 15日收盘价 11.18元,2019-2021年 PE 分别为 11.59\10.37\9.93,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 同行竞争风险;安全事故风险;景区客流下降风险;门票降价风险。

公司发布2018年年度财务报告,期内营收增速1.45%,净利润增速28.38%;中高端酒店占比预计进一步提高至50%;2018Q4受平均房价小幅提高影响入住率有所下滑;报告期内费用率下降1.76至80.1%。2018全年实现整体营收85.39亿元(+1.45%),归母净利润8.57亿元(+35.84%),扣非归母净利润6.9亿元(+15.99%)。 酒店管理输出业务扩张迅速,利润增速远超收入增速。2018年公司实现营收85.39亿元(+1.45%),其中如家酒店集团71.45亿元(+1.45%),首旅存量酒店9.36亿元(+1.57%),景区运营4.5亿元(+1.26%)。公司实现利润总额12.96亿元(+28.38%),其中酒店贡献11.08亿元(+30.07%),景区贡献1.78亿元(+18.80%)。收入增速放缓主要受直营店关店所致。业绩较上年大幅增长主要由于:公司加速开拓加盟市场、控制成本费用、盈利能力持续提升;现金管理能力提升,偿还银行贷款节约财务费用;出售燕京饭店20%股权、首汽股份10%股权、碧邦酒店100%股权获得增量投资收益1.44亿元。 2018Q4新开店速度加快,预计中高端酒店占比进一步提升。2018年全年新开店622家,超额完成450家新开店指标。Q4单季度新开247家(同比+6.5%,环比+58.3%)。截至2018年底,公司共有酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%;共有客房间数397561间,中高端87094间,占比21.9%;已签约未开业和正在签约店530家,存量丰富。2019年目标营业收入达到86-88亿元(对应增速0.71%-3.1%),新开店酒店数量不低于800家,中高端占比超过50%。公司计划加速扩张盈利能力较强的中端加盟店,关闭经济型直营店,优化门店结构。 2018Q4受平均房价小幅提升影响入住率有所下滑。2018Q4如家整体酒店RevPAR152元(+2.8%),受平均房价187元(+5.9%)影响,出租率81.2%(-2.5%)略有下滑;如家经营18个月以上的成熟酒店RevPAR/平均房价/入住率同比增长1.4%/3.7%/-1.9%,较Q3增速2.4%/4.6%/-2%有所放缓,主要由于2018下半年消费动力增长不足、经济增长不及预期以及酒店行业淡季影响。 报告期间费用率同比下降1.76%至80.1%。其中销售/管理/研发/财务费用率同比增长-2.25%/0.98%/0.14%/-0.63%至65.70%/12.04%/0.35%/2.01%。其中销售费用率下降是关闭部分直营门店使得折旧摊销、门店租赁、员工薪酬减少所致;管理费用上涨是由于特许经营门店数上升使得特许店长人工成本上升所致;研发费用上涨是由于提升客户满意度加大信息化系统投入所致;财务费用下降是由于加强现金流管理,偿还部分银行贷款从而节约财务费用。 投资建议:公司目前中高端酒店占比17.8%在三大酒店集团中处于较低水平,随着2019年新开店酒店数提升、与凯悦合资推出新的酒店品牌服务中高端市场,我们认为公司在中高端市场竞争力将有显著提升。同时公司将实行股权激励机制,拟向全体股东每股派发0.11元(含税)有望利好中长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.97\1.07\1.35,对应公司4月18日收盘价21.93元,2019-2021年PE分别为22.1\19.6\16.5,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险。

核心观点: EVA胶膜行业龙头地位稳定,稳步推进新材料项目建设。 公司从2003年开始从事光伏行业,现已发展为EVA胶膜行业的龙头企业。随着全球光伏行业的强势回暖,主要产品EVA胶膜销售量连创新高,2016年销售量折合装机规模35GW,全球市占率约48%。近年加速布局电子化学材料、锂电池软包材料和LED封装材料等新兴产业材料,增强抗风险能力,增加新的盈利增长点。 利好政策不断出台,助力光伏行业持续增长。 国内光伏产业政策不断出台,促进行业发展环境进一步改善,长期利好行业可持续发展。2016年,全球新增装机约73GW,中国34.54GW。《2017年能源工作指导意见》奠定2017年行业发展基础。 核心竞争力持续强化,议价能力进一步加强。 公司设备、产品研发实力雄厚,搭建了自主创新硬件平台,根据市场的需求和反馈持续开展新产品、新工艺的开发。随着研发投入不断增长,主要产品规模优势凸显,良好的品质深受下游组件厂商的信赖,品牌影响力持续提升。通过核心竞争力的持续强化以及采购商的不断多元化,进一步增强了对上游原材料EVA树脂供应商的议价能力。 布局海外运营,加大国外客户开发力度。 2016年公司收购了陶氏化学烯烃薄膜部分厂房设备类资产及“ENLIGHT”等相关商标专利使用授权,扩展了公司在双玻组件封装的应用产品。通过积极拓展海外市场,2016年国外营业收入同比增长39.41%。 产品价格下滑,短期业绩承压。 2017年一季度公司光伏胶膜和背板的出货量分别增长17.25%和62.89%,但由于光伏胶膜和背板平均销售价格分别同比下降12.22%、15.79%,且EVA树脂平均采购单价上涨5.8%,导致公司净利润同比下降37.32%。预计二季度受“6﹒30”节点的影响,业绩会有所回升,但全年业绩增长压力较大。 盈利预测与估值: 预测公司2017-2019年的营业收入分别为40.29亿元、42.31亿元和44.52亿元,净利润分别为4.89亿元、6.36亿元和7.90亿元,对应每股收益分别为1.22元、1.58元和1.97元。结合相对估值结果,对光伏行业整体发展趋势、公司稳定的行业地位及持续发展的预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)光伏装机增速不达预期; (2)新业务市场拓展不及预期。

公司核心竞争优势。 公司成立于2000年,始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,目前已成为全球最大的单晶硅光伏产品制造商。从2013年开始,公司陆续进入光伏发电领域和太阳电池、组件制造领域,加快拓展单晶硅市场占有率。公司通过不断加大研发力度,全力推进研发成果的产业化应用,持续降低单晶硅切片非硅成本,进一步提高了产品价格竞争优势。公司逐步开始布局海外产线,2016年2月,收购了SunEdison在马来西亚古晋公司的资产,成为隆基股份首个海外生产基地。印度安得拉邦高效电池和组件项目也在稳步推进中。 行业繁荣延续,全球化布局加速。 2015年,全球光伏发电新增装机容量达到50.60GW,同比增加25.6%。中国在2015年新增装机容量为15.13GW,同比增长42.7%。2016年国内光伏发电新增建设指标共23.26GW,其中,普通光伏电站项目12.60GW,光伏领跑技术基地规模5.50GW,第一批光伏扶贫项目5.16GW(其中,村级光伏电站(含户用)共计2.18GW,集中式地面电站共计2.98GW)。受益于国内外光伏政策的扶持,光伏行业自2013年起得到了迅猛发展,国内各大厂商也逐步开始布局海外市场,以规避贸易保护措施的影响。 竞争加剧,产业升级已成必然趋势。 随着近年光伏行业的转暖并快速发展,低效落后产能持续释放,导致行业竞争不断加剧,进而抑制高效产能的快速扩张。随着国家出台“领跑者技术”基地建设、大力扶持分布式光伏发电政策推广以及“十三五”未来四年新增装机规模的不断萎缩,国内光伏行业的拐点已逐步靠近,产业升级已成必然趋势。 盈利预测与投资建议: 预测公司2016-2018年的营业收入分别为109.24亿元、156.30亿元和189.41亿元,净利润分别为13.03亿元、16.93亿元和18.05亿元,股东权益分别为95.04亿元、105.20亿元和116.03亿元,对应每股收益分别为0.71元、0.82元和0.87元,每股净资产分别为4.76元、5.27元和5.81元。结合相对估值结果,对光伏行业整体发展趋势、公司稳定的行业地位及持续发展的预期,给予公司21倍PE和3.3倍PB,对应2017年股价为17.22~17.39元。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 据公司19日晚发布的中报:2014H1(表示2014上半年,下同)公司营业收入、归母净利润分别为173.36百万元、11.27百万元,分别同比增加102.27%、197.09%,扭亏为盈。 点评: 2014Q2单季营收创纪录、净利润仅略低于2010Q4。综合2014Q1报表、2014H1报表,公司2014Q1单季营收131.53百万元、27.15百万元,其中营收是新纪录,净利润仅略低于2014Q4的27.97百万元。 大额订单带来的收入大增是扭亏为盈的主因。公司2013年12月签订了3.23亿元的终端大额合同,2014H1终端合同执行67.6百万元,导致终端收入大增,加上其他合同带来的收入,2014H1终端收入达99.02百万元,同比增加87.87%,是公司扭亏为盈的主因。此外,元器件收入增加、毛利大涨提高,也是扭亏为盈的重要原因,安防监控、设计服务、北斗运营对业绩的影响较小。 主营业务毛利率同比下降8.62个百分点。除元器件业务毛利率同比提高25.11%个百分点外,终端、安防监控、北斗运营、设计服务的毛利率分别同比下降5.56个、22.90个、0.16个、27.69个百分点,主营业务毛利率同比下降8.62个百分点至43.52%。全年来看,毛利率在45%-50%之间。 三项费用率同比下降31.06个百分点。报告期三项费用绝对额整体保持稳定,同比仅增加2.57百万元或4.66%。但由于收入大幅增加102.27%,三项费用率显著下降31.06%百分点至33.30% 。 投资建议:全年业绩大增已定,维持“买入”评级。终端大额合同累计执行约25%,其他部分都将在年内执行,同时上半年订单显著优于去年同期,公司全年业绩大增大局已定。在此上调公司盈利预测,预计2014年、2015年的EPS分别为0.40元、0.56元,对应的PE分别为65倍、47倍。北斗卫星导航技术逐步成熟,市场在国家的扶持下日渐壮大,我们看好行业发展和振芯科技在行业内的龙头地位,8月初有国内公司发布了第四代北斗导航芯片,将带来终端的更新换代,长远利好公司业绩;9月的卫星导航年会预计可能出台新的扶持政策;利好行业发展,综合这些因素考虑,我们维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧带来的毛利率下降