营收同比增长41.6%,净利润增长36%。 2014 年公司实现营业收入177,521 万元,同比增长41.60%;销售费用24,008 万元,同比增长51.67%,管理费用45,547 万元,同比增长62.49%;净利润37,943 万元,同比增长36.00%。业绩增速持续稳定,经营质量提高。 下游应用稳步拓展,2B 业务增长势头迅猛。 讯飞语音云终端用户数量超过6 亿,开发合作项目超过55,000 个。2C业务:讯飞输入法首次推出方言识别引擎,支持方言已达14 种,用户超过2 亿;灵犀与定制语音助手用户继续保持快速增长,在同类产品中用户规模排名第一。2B 业务:公司语音技术的行业应用主要面向手机、车载及家电行业,相关产品的语音技术应用更具实用性,公司持续为移动、电信、联通、英特尔、华为、小米、联想、海尔、腾讯、上汽、一汽、吉利、美的、格兰仕等2000 多家开发伙伴提供语音开发能力。 教育语音业务布局完善,壁垒更高的蓝海市场。 我们一直都看好公司语音技术在教育领域的应用前景,一方面教育领域的语音技术应用有望成为刚需,例如口语测评业务;另一方面,公司教育领域暂无竞争者,市场把控能力更强,教育语音领域将是一片蓝海市场。 公司拥有技术优势,此前已与出版机构合作,与传媒机构的合作则表明公司教育领域已经完整覆盖“技术+内容+渠道”三大要素,布局趋于完善。 盈利预测与估值。 我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.68、0.97、1.34 元,分别对应67、47、34 倍PE。考虑到公司较好的稳定增长性,以及拥有基础核心IT 技术的稀缺性,未来持续并购加速布局,维持“买入”评级。 风险提示。 风险提示移动互联网语音业务市场推广低于预期的风险;口语测评业务向全国推广低于在预期的风险;语音识别行业竞争加剧的风险

核心观点: 收入增速与净利润增速超预期。 公司全年实现营业收入19.10亿元,同比增长59%;净利润4.84亿元,同比增长104%。收入及净利润增速高于我们此前59%及93%的预期。2015年一季度公司预计实现净利润1.22亿元~1.42亿元,同比增长50%~75%。 高附加值CDN产品推出,毛利率不断提升。 报告期内,公司完成政企信息化领域APPA技术升级;首发针对移动互联网应用的加速解决方案MAA;并推出Coudedge自主服务平台等高附加值产品,致使毛利率较上年同期提升1.24个百分点。同时,销售费用率同比下降1.41个百分点。 行业增长逻辑清晰,公司市占率或提升。 国内CDN渗透率远低于国际水平,同时4G业务铺开与产业互联网逐步推进,将带来CDN需求扩张与升级,行业长期增长逻辑清晰;另一方面,从前三季度公司与蓝汛通讯收入增速分别为71%及37%来看,市场占有率或进一步提升。 技术升级,有利于长远发展。 2014年,公司公布一系列超募资金投资计划:1.云平台技术升级计划;2.视频分发平台建设;3.流量经营平台建设。我们认为,技术提升是任何一个高新技术企业进一步提升用户体验、巩固公司现有竞争优势以及长久保持高增长的必要因素。短期来看不会给公司带来现金收益,但有利于公司长远发展。 持续看好公司成长动力,维持“买入”评级。 预计公司2015、2016及2017年EPS分别为2.55元、4.18元及6.59元,对应当前股价PE分别为32倍、20倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:技术变化快,不易被市场充分理解;新业务占比上升需时间。

超预期发展和流量变现助力市值空间打开. 我们此前对公司12000 点布局实现的估值是90 亿,今年预计新增3 万点,我们保守估计速递易贡献市值约240 亿。此次收购的金保盟15 年承诺净利润5 千万,考虑到其在互联网保险行业中强大的盈利能力和独特模式给予45 倍,贡献市值约为22.5 亿。公司原有庞大线下用户资源有了通过金宝盟等渠道变现的突破,再结合传统业务,三泰控股的15 年市值空间约为320 亿。公司当前市值173 亿,此次拟发行不超过1.29 亿股,以3 月13 日收盘价39.21 元计算,市值将提升至223 亿左右。我们认为短期市值有望触碰250 亿。长期市值有望在公司业务进展、商业模式落地之后进一步上探。 速递易成功卡位线下入口,稳定流量支撑集团战略. 截至14 年底,已签署31903 个网点布放协议,推进速度明显超预期。 继2015 年3 月4 日快件量成功破亿后,到3 月13 日又新增快递件394 万,日均快递送达量约为44 万件,比2014 年三季度的日均超20 万件翻了一番。 我们判断2015 年提前完成新增3 万网点设备布放并开始全面收费是大概率事件,届时网点设备总计约4.5 万台。 布局线上平台,金保盟或助力多方式流量变现. 三泰控股以速递易广泛布点拉拢线下流量,同时亦通过维度金融将流量汇聚,已经形成规模性线下流量优势,而金保盟的加入不仅能够保证丰厚的盈利能力,其庞大的会员和用户数据也可实现线上线下对倒,现以初现端倪。早前布局的四业务同铸的社区生活服务平台变现渠道通过金保盟获得新突破。 发力社区综合服务平台,“金保盟”成线上布局标杆. 我们认为收购烟台伟岸只是公司线上布局的开始,标杆效用明显。“金保盟”尚未对接线下便民服务等细分领域的功能,未来模式仍具备大量的想象空间。公司拟参与设立 “西藏联合股权并购投资基金”,重点布局TMT领域,后期或将有更多外延式的业务拓展。我们看好公司现阶段布局将带来的流量优势以及后期项目带来的业务协同效应。若不考虑增发影响,预计公司2015~2016 年EPS 为0.40 元、0.68 元。维持“买入”评级。 风险提示. 金保盟与三泰控股现有的线下资源数据协同的模式仍处于探索期;烟台伟岸过于依赖单一大客户;速递易的收费进度有不确定性;

投资参股SnapShot,分阶段认购发行股份 公司全资子公司焦点信息于2015年3月11日与SnapShot GmbH签署《投资与股权收购协议》。第一阶段,焦点信息拟以700万欧元认购SnapShot发行的21,519股;第二阶段,若完成第一阶段业务指标,拟以1,100万欧元认购SnapShot发行的17,405股;第三阶段,若完成第二阶段业务指标,拟以700万欧元认购SnapShot发行的5,538股。交易完成后,焦点信息将持有SnapShot55.45%股权,SnapShot将成为公司控股子公司。 深挖酒店行业需求,布局数据分析及咨询服务 SnapShot主要从事数据平台的技术分析、酒店商业策略等线上线下技术培训及酒店需求管理的咨询服务三大支柱产品等业务。公司在国内酒店信息系统领域具备绝对市场优势,截止2014年上半年,公司国内五星级酒店用户总数1,037家,市占率90%以上,三、四星级酒店用户总数5,000余家,市占率超过35%。近两年公司能新增的国内酒店业数量有限,SnapShot公司属于海外公司,收购该公司股份是拓展海外市场的重要一步。双方均希望使SnapShot成长为酒店业数据平台,为酒店和酒店集团创造价值,提供教育、服务、数据整合和App商店应用原理。SnapShot的业务处于快速扩张的初期,本次收购符合公司的前瞻性战略规划,深挖酒店行业需求,布局数据分析及咨询服务,有利于巩固公司在酒店行业信息化领先地位。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为1.19、1.62、2.20元,分别对应80倍、59倍、43倍PE。我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值,维持“买入”评级。 风险提示 与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

2014年营收同比增长7.73%,净利润同比增长25.60% 2014年公司实现营业收入19,414万元,同比增长7.73%;实现净利润5,712万元,同比增长25.60%;实现扣非后净利润4,936万元,同比增长20.41%。销售费用同比增长19.82%,其主要原因一是销售收入同比增加,二是公司加强了市场推广;管理费用同比下降4.94%,费用控制合理。 收购惠捷朗,拓展大数据和云计算领域 公司通过发行股份和支付现金的方式收购惠捷朗100%的股权,收购一方面使公司分享4G网络建设带来的无线网络测试及优化领域的机遇,丰富软件产品线,提升整体盈利水平;另一方面充分利用公司在中间件领域的核心竞争力,结合惠捷朗在移动端数据采集、网络分析优化等方面的竞争优势,共同开拓大数据、云计算领域,对现有业务形成良好补充和延伸。公司北京收购同德一心100%的股权,同德一心是国内最早专业从事服务器虚拟化软件以及云管理平台系列软件研发的公司之一,收购将完善公司在基础软件领域的布局,有利于公司迅速进入服务器虚拟化软件市场。 持续高研发投入,产品效果显著 2010-2014年公司研发投入占营业收入的比例分别为28.42%、25.22%、29.65%、31.12%、23.81%。2014年研发投入4,622万元,同比下滑17.58%;2014年公司重点利用云计算和大数据技术,对核心产品以及虚拟化、网络优化软件等新产品进行升级和研发,效果显著。 盈利预测与估值 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.94、2.52、3.24元,对应市盈率42、32、25倍。我们看好公司长期技术和市场优势以及外延式扩张,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 人力资源风险;技术研发风险;重组整合效果不及预期。

公司与云中融信共同出资设立三家新公司,分别为北京云中融信网络科技有限公司、北京融聚世界网络科技有限公司及北京神州泰岳教育科技有限公司,出资金额分别为450万元、375万元、450万元,股权比例均为75%。云中融信是公司管理团队投资设立的投资管理平台。 三家公司设立加速移动互联网、融合通信和在线教育领域布局 (1)融信网络主要定位于为互联网、移动互联网开发者提供基于云计算架构的即时通讯云平台;(2)融聚世界定位为4G时代的手机厂商提供融合通信产品解决方案,帮助设计与生产符合中国移动以及全球融合通信业务标准的软件应用;(3)泰岳教育以在线方式或实训基地模式为在校大学生和初入职场人员提供职业能力培训实训服务。(4)公司丰富的即时通讯产品,在云计算、融合通信、移动互联网领域不断开拓与外延;通过整合职前教育资源,掌握优质培训内容,携手教育部,形成大学生职前教育的完善服务体系。公司与管理团队共同投资设立新公司有利于激励业务发展。 我们再次重申公司的投资逻辑 (1)中清龙图将借壳友利控股上市。《刀塔传奇》月流水已达2.7亿(除海外),业绩有望超预期,预计投资收益有望达40-50亿。壳木新游戏《刀塔帝国》在IOS和安卓平台畅销榜排行前列,保守预计月流水在5000万以上。(2)智慧线产品从2015年开始大规模推广,保守预计收入达上亿元。 (3)融合通信业务,国内成为中移动融合通信核心供应商;海外与Reliance公司成立合资公司有利于推进海外业务的发展。(4)基于收购天元网络和祥升软件后,协同效应明显,加宽加厚运维管理业务,整合教育类资源。 盈利预测与估值 2014年公司实现营收25.8亿,同比增长35%;净利润6.3亿,同比增长21%,预计14-16年EPS分别0.47、0.80、1.18元,维持“买入”评级。 风险提示 智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性;手游市场竞争激烈,新游戏不确定性较大;海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。

事件: 1、“三泰电子”因战略变化改为控股集团架构更名“三泰控股”。2、公司发布《重大资产收购预案(修订版)》,于2015 年3 月6 日复牌。 收购标的数据庞大,盈利能力强. 1、公司做互联网保险相关业务,会员和用户数据库庞大,补充夯实了现有的金融服务业务。2、在互联网保险相关的业务收购,公司收购的烟台伟岸业务能力强盈利丰厚。 布局网络车险业务. 公司拟以7.5 亿元人民币收购烟台伟岸100%股权。通过旗下“金保盟”、“爱意汽车网“为中国平安进行财险和寿险的互联网推广而获取服务费收入。 在2013、2014 年通过金保盟为平安推广成交的保费分别为15.2 亿元、18.4亿元,占平安财险的车险网销总额的42%,40%。烟台伟岸做出业绩承诺2015-2017 年扣非净利润分别为5050 万、6050 万、7250 万。 金保盟或推速递易、金惠家走向流量变现之路. 金保盟深谙互联网思维,实际运营仅用了9 人,人均产值高于同类企业。以3178 名线下推广会员打开销售渠道,累计为2355 万名用户提供了报价和咨询服务。这种模式与保险销售不同的是认证会员仅需通过发送消息、链接等行为即有可能获得有效用户,从而获得收益,平台对会员的粘性较大。对于保险公司,授权金保盟推广保险,相当于仅需支付一定的推广费用即可获得稳定的保费收入,降低了其销售成本,合作意愿明显。 传统业务夯实基础,业务进展顺利. 公司2014 年营业收入12.6 亿元,同比增长40%,其中BPO 收入增长82%,行业需求持续稳步上升;净利润8934 万元,同比增长3.2%,因速递易业务的市场推广发力带来费用提升。截至2014 年12 月31 日,速递易已签署31903 个网点,并已完成14853 点布放,推进速度明显快于计划。 随着资金的投入,速递易今年仍会加速增长,预计能够达到3-3.5 万台。若2015 年速递易开始全面收费,速递易的高利润贡献率将带来业绩爆发,目前估值在同行业中较低。若不考虑增发影响,预计公司2015~2016 年EPS为0.40 元、0.68 元。维持“买入”评级。 风险提示:金保盟与三泰控股现有的线下资源数据协同的模式尚不清晰,有待探索;烟台伟岸过于依赖单一大客户;速递易的收费进度有不确定性;社区O2O 模式处探索阶段,竞争较激烈

公司与北京京东尚科信息技术有限公司于2015年3月4日签署《投资合作协议》,拟共同投资15,000万元设立讯京信息科技有限公司,其中,讯飞出资8,250万元,占注册资本的55%。 智能产业链与语音技术相结合,打造智能应用解决方案生态链。 我们预计讯京信息将于3个月内开始正式运营。讯飞在中文智能语音技术领域处于国内绝对领先地位,在智能语音、智能家居软硬件相关领域具有长期的积累和完整的语音交互解决方案;此次与京东智能JD+生态圈的布局紧密相结合,进入许多智能硬件公司,催生更多优秀的产品和应用,推动智能家居行业高速成长。2C业务方面,讯飞语音输入法用户数达1.4亿,灵犀语音助手用户数已经超过3,000万;2B业务方面,公司语音技术的行业应用主要面向手机、车载及家电行业,相关产品的语音技术应用更具实用性。京东完整的智能生态链和讯飞成熟的语音技术和服务能力相结合,可以降低智能语音的门槛,让更多产品拥有人性化的交互方式。 收购上海瑞元100%股权,构建数据分析与优化闭环。 上海瑞元基于自主研发的信令分析软硬件产品和服务,帮助移动运营商提升移动互联网用户体验,并提供大数据分析支撑。讯飞语音云平台及灵犀、讯飞语音输入法等拥有较大的用户规模及大量的数据资源;上海瑞元信令产品可以和讯飞灵犀应用及客服分析等产品形成互补,从而形成业务与用户数据分析与优化闭环,在语音生态圈构建大数据分析平台。 盈利预测与估值。 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.48、0.73、1.00元,分别对应90、59、43倍PE。考虑到公司较好的稳定增长性,以及拥有基础核心IT技术的稀缺性,未来持续并购加速布局,维持“买入”评级。 风险提示。 风险提示移动互联网语音业务市场推广低于预期的风险;口语测评业务向全国推广低于在预期的风险;语音识别行业竞争加剧的风险。

2014年主营业务快速增长、盈利能力强劲 公司2014年营业收入及归属母公司净利润分别为4.91亿元及1.21亿元。同比增长40.88%、50.08%,而扣非净利润增速达59.18%。作为国内专注医疗信息化的主要领先企业,公司14年的4.91亿元全部来自医疗信息化,且其中软件和技术服务达3.52亿元。尽管增速略低于我们早前45.51%、52.54%的预期,但不妨碍其进一步巩固行业地位的趋势,我们坚定看好公司未来发展。 在实施项目众多,15年业绩有保障 报告期内,公司新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同,预计将在15年陆续兑现。同时,公司预收款项同比增长244.67%,预示公司有大量即将或正在开始的项目。公司15年业绩有保障 医保控费与互联网医疗等为长期发展新添一翼 过去一年公司的医保控费项目已在多个省区和主要保险公司启动合作。布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院等新兴业务体系,同时与互联网巨头阿里合作,进一步扩大公司竞争优势。 增发提升产品研发实力与营销中心建设 我国医疗行业信息化需求存在地域差异,东部地区重需求升级,中西部地区重需求增长。公司拟利用增发资金,扩建五大区级营销服务中心、新建13个省级营销服务中心,已在重庆、黑龙江等取得新突破,快速抢占区域资源的趋势愈发明显。 预计公司15-17年业绩EPS分别为0.54元、0.86元、1.61元,维持“买入”评级 风险提示:商业保险控费业务的推广与落地进度;远程健康管理合作业务的盈利模式。

事件:网宿科技发布2014年度业绩快报,全年实现营业收入19亿,同比增长59%;净利润4.8亿,同比增长104%。对应EPS为1.54元。行业发展+产品竞争力提升,2014年经营业绩喜人。 乘行业增长之东风,专业、创新破市场之忧虑公司业绩快报喜人,超过我们对于收入、营业利润及净利润分别同比增长59%、79%、93%的预期,再一次验证此前观点: 行业爆发趋势不改,高增长逻辑无需重提。目前我国排名前10的互联网企业,约70%的互联网由CDN承载,因此互联网行业的发展,必须依托先进的CDN技术。而公司作为CDN行业龙头企业,必先受益于行业高速增长。 专业化分工是科技前沿发展的历史经验和必然规律。我们一再强调运营商共建CDN不足为惧,事实证明是对的。公司优势的CDN、IDC技术及创新的思维方式,有助公司茁壮成长。 “保守”计算下,公司收入增速为59%。 所谓“保守”计算,是没有考虑公司四季度实施“营改增”的计算方式。实际上,排除该影响,公司同口径下收入增速可达64%。 产品附加值与规模效应持续提高,盈利能力进一步增强紧抓市场脉搏,高附加值新产品是突破关键。公司始终保持敏锐嗅觉,推出WSS网络安全服务、MAA移动加速等高附加值产品,是公司成功的又一大关键所在。14年公司净利润大增104%,我们判断主要得益于产品毛利率的提升:1.公司三项费用超过收入增长的可能性较小;2.投资收益向来对公司净利润影响较小。未来,随着公司流量经营以及视频加速平台各项创新高附加值业务不断推出,将进一步增强公司盈利能力,稳固CDN龙头企业地位。 继续长期看好公司成长动力、维持“买入”评级成长能力与盈利能力经得起推敲,长期价值将逐步得到市场认可。我们持续看好CDN市场需求,认可公司作为龙头企业未来的发展前景。预计2015、2016年EPS为2.57元和4.22元,对应当前股价PE分别为22倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术变化快,不易被资本市场充分理解;新业务占比上升需要时间;

2014年营收同比增长60%,净利润同比增长62% 2014年公司实现营收123,650万元,同比增长60%;净利润11,944万元,同比增长62%;此外,公司之前预计2014年实现净利润9,445-12,000万元,同比增长31%-66%,考虑到重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微在2014年10月31日纳入合并范围,基本符合预期。 持续创新拓展新市场与业务领域 2014年公司研发支出12,373万元,占营收的比例为10%,从公司的研发支出可以看出未来的新业务领域:VPN系列产品、新型电力纵向加密认证装臵系统、电力安全防护系统、基于国产操作系统防护系列产品、电子政务应用安全支撑平台、金融系列密码机国产算法落地项目、安全电子邮件系统、中国移动安全手机、安全平板、2.4GHz射频安全SoC芯片。公司的加密技术并不仅仅用于加密机,迅速扩展到手机终端,加密技术的内嵌属性及作为中电科旗下上市公司,其产品线的后续拓展非常具有想象空间。 安全手机商用化印证了我们的投资逻辑,市场前景广阔 公司与中国移动通信集团联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统,主要是针对党、政、军等专用领域相对级别较低的市场,安全手机的市场空间将被完全打开。从2015年一季度开始大规模推广,我们预计2015年和2016年出货量分别为25万台、40万台,新增收入5亿元、8亿元。 盈利预测与估值 公司在北京设立全资子公司,在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用,还将承担大行业解决方案策划、渠道销售等服务平台作用。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.84、2.60元,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司。 风险提示 安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,运营商的推广力度有不确定性;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

中清龙图借壳上市,新游戏加速业绩增长 友利控股2015年1月23日公告,中清龙图将借壳上市。《刀塔传奇》作为中清龙图2014年首推的重点产品,一周年累计注册用户7,000万,日活跃用户达385万,占据安卓和iOS畅销榜超200天,月流水已达2.7亿(除海外);中清龙业绩有望超预期,我们预计投资收益有望达40亿-50亿。壳木新游戏《刀塔帝国》是由壳木与360合资的泰奇互动发行,在IOS和安卓平台畅销榜排行前列,我们保守预计《刀塔帝国》月流水在5000万以上。 智慧线潜在市场空间巨大,不断推进行业应用 智慧线2.0凭借技术优势及市场比较定价法,在未来长时间内保持显著的成本优势,从增量市场开始,先发优势足以保证获取丰厚的盈利;智慧线3.0与众多垂直行业企业合作铺设产品,从互联网物理基础层面借助EVA客户端大量吸引用户,对用户行为数据收集分析,从而进行精准营销。公司智慧线产品从2015年开始大规模推广,保守预计收入达上亿元。 中移动融合通信核心供应商,推进海外融合通信业务 虽然飞信对公司2014年上半年净利润下降产生重大影响,但从最新招标来看基本已经触底。融合通信业务,国内成为中移动融合通信核心供应商;海外与Reliance公司成立合资公司有利于推进公司海外业务的发展。 公司的IT运维管理业务具有稳定而优质的大客户,IT运维管理市场空间巨大以及公司高效的管理机制,我们预计未来仍可以维持20%的稳定增长。 盈利预测与估值 2014年1-9月公司净利润同比增长1.72%(Q3单季度同比增长61%),预计全年增速15%-30%;基于收购天元网络和祥升软件后,协同效应明显,加宽加厚公司运维管理业务,整合教育类资源。预计公司2014-2016年EPS分别为0.50、0.80、1.18元(发行后全面摊薄),维持“买入”评级。 风险提示 智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性;手游市场竞争激烈,新游戏不确定性较大;海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。

华宇金信独具竞争优势,2014年合同额突破亿元 近年来食品安全问题日益严重,国家推进力度也不断加大,按现有试点城市的投入规模估算,整体市场规模有望达到近百亿元,行业迎来全面发展机遇。华宇金信竞争优势明显:一是对行业有深刻的理解,且有成型的产品和解决方案;二是众多成功案例积累大量经验与大批优质客户;三是公司专注于食安领域软件和解决方案的团队已达200余人规模,属于国内前列。目前华宇金信的体量相对较小,2014年合同额突破亿元。 传统业务稳定增长,不断创新保持行业领先 法院、检察院信息化建设将迎来新一轮建设高潮,司法监狱、政法委等传统检法相关行业的信息化建设,以及移动互联网/互联网应用的法律服务打开市场空间,公司凭借多年经验和竞争优势有望实现业绩稳定增长。在互联网和移动互联网上积极布局上,诉讼无忧推广覆盖超过800家法院;诉讼无忧平台前期收入来源是系统建设费和运营费,首要目标是覆盖更多的法院和律师客户,实现业务黏性;随着权威司法数据的逐步累积,该平台将对律师行业产生巨大价值,从而实现盈利模式的升级。 收购浦东中软100%股权,战略布局金融IT和食品安全 浦东中软从事法院、非银行金融机构、食品药品安全等业务领域的软件开发、运维服务与系统建设。浦东中软的法院业务在华东地区优势明显,在上海三级法院的软件开发及运维服务的市场份额超过50%;浦东中软在金融交易服务平台方面,特别是债券交易综合服务,形成了较强的市场竞争力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.04、1.50、1.91元,考虑到大数据业务和食品安全溯源业务的弹性较大,我们维持“买入”评级。 风险提示 业务规模扩大带来管理风险;多元化经营战略带来业务拓展风险。

安全手机商用化印证了我们的投资逻辑 公司公告与中国移动通信集团联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统成功通过商用密码产品技术鉴定专家评审大会,产品型号为:SJJ1506中国移动智能加密移动终端和SYT1501中国移动智能终端密钥管理系统。安全手机最根本解决的是涉密敏感的党政军人员、涉及商业机密的企业人员的通信安全问题,公司通过收购三零瑞通进入移动互联网安全。本次联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统主要是针对党、政、军等专用领域相对级别较低的市场,安全手机的市场空间将被完全打开。 安全手机市场前景广阔,有望实现爆发式增长 目前公司在安全手机市场占有率45%,客户包含党、政、军、大型国有企业及有特殊要求的大众市场,受益于良好的市场环境及政府大力支持,有望迎来爆发式增长。我们预计公司此次党、政、军等专用领域中低端安全手机从2015年一季度开始大规模推广,假设销售单价约2000元,2015年和2016年出货量分别为25万台、40万台,新增收入5亿元、8亿元。 盈利预测与估值 卫士通的加密技术并不仅仅用于加密机,迅速扩展到手机终端,加密技术的内嵌属性及作为中电科旗下上市公司,其产品线的后续拓展非常具有想象空间。公司拟投资设立全资子公司中电科(北京)网络信息安全有限公司,在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。我们假设三零盛安、三零瑞通和三零嘉微14年按照全年并表,预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、1.26、1.83元,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。 风险提示 安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,运营商的推广力度有不确定性;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

驱动因素(一)——万亿流水预订支付平台形成,向服务运营商战略转型 O2O平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势,阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合;微信支付和支付宝正在加速优化产品形态,互联网金融时代第三方支付对传统银行卡支付替代作用明显。我们测算未来5年,公司预订和支付业务收入有望达到18亿元,净利润有望接近10亿元。 驱动因素(二)——传统业务稳定增长,不断并购持续增厚业绩 近年来公司主营持续高增长,2004-2013年营收CAGR达29.21%,净利润CAGR达37.04%,先后收购并成功整合了InfrasysInternationalLimited、杭州西软、南京银石、迅付科技、正品贵德、思迅软件、中电器件等,公司历次收购皆使用自有资金,合计超过10亿元,通过本次引入淘宝软件作为战略投资者,非公开发行后30多亿现金在手,行业整合加速可期。我们预计到2018年公司传统业务净利润有望达到10亿元。 驱动因素(三)——公司正积极申请全国性预付卡,有机会获得许可 根据媒体的公开报道,公司正在积极申请全国预付卡牌照。由于在商户资源及支付清算系统两大领域的领先优势,公司在预付卡业务具备天然的竞争优势。若公司获得预付卡业务许可,将直接形成“酒店、餐饮、零售”大消费领域的闭环。我们假设到2018年,公司预付卡业务交易规模接近与资和信接近,达到200亿元左右,按照预付卡行业平均5%的净利润率,公司预付卡业务净利润有望达到10亿元。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为1.52、1.97、2.64元,分别对应56倍、43倍、32倍PE。我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值,维持“买入”评级。 风险提示 与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。