近期，公司审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意筹划控股子公司浙江美晶新材分拆上市事宜，分拆上市后公司仍将维持对美晶新材的控制权。美晶的分拆有利于扩大公司在石英坩埚等核心耗材领域的优势布局，并对长晶设备的销售形成正反馈。 公司通过美晶新材布局石英坩埚，并取得行业领先地位。公司于2017年成立子公司美晶新材并开始布局石英坩埚，截至4月11日，持股美晶57.8%。目前美晶在浙江、内蒙、宁夏建立生产基地，已产出28-40英寸大尺寸石英坩埚，并在半导体级和光伏级石英坩埚都有布局，可满足客户对不同型号规格产品的需求。公司的石英坩埚尤其是在气泡密度、产品一致性等参数指标控制上已经取得了下游客户的认可，在质量和技术水平上已取得行业领先地位，目前在半导体和光伏领域都取得了较高的市场份额。 公司已前瞻性储备进口石英砂，以保证石英坩埚顺利扩产。石英坩埚由高纯二氧化硅石英砂通过模具定型，使用电弧法高温制作而成，石英砂品质影响单晶的生长。公司制作坩埚使用的石英砂以海外进口为主，同时采购国内部分高质量石英砂。然而由于全球资源紧张，叠加下游半导体及光伏长晶对石英坩埚需求逐步起量，目前面临着高质量石英砂的行业性紧缺。2021年，公司以战略性的眼光，于行业价格低点储备大量进口石英砂，预计对未来2-3年的石英坩埚产能起到有力支撑作用。 随宁夏坩埚生产基地的建设和投产加速，石英坩埚业务快速起量。 2022年5月，美晶的全资控股公司宁夏鑫晶新材料一期年产4.8万只大尺寸石英坩埚项目正式投产（规划三期共16万只）。根据我们在报告《长晶炉龙头地位持续强化，材料布局打造新增长点》中测算，1GW大尺寸硅片年产能大概需要2940-3360个坩埚，公司宁夏鑫晶大尺寸坩埚项目一期的全面落地预计将支撑14-17GW的硅片年产能。随产能加速建设，我们预计23/24年石英坩埚业务有望为公司贡献收入9.8/16.9亿元。 投资建议公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰，材料环节加速放量。晶盛拟通过拆分美晶新材上市，有利于为材料业务拓宽融资渠道，吸引高质量人才。同时在核心耗材端推动和保证客户量产速度，也将对设备端销售形成正向反馈。我们预判公司2023/2024年归母净利润分别为44/56亿元，基于公司未来几年高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，行业格局恶化，新材料业务进展不及预期。

公司受益于下游军工行业的旺盛需求，预计军工板块利润有望于2023 年赶超传统业务板块。公司近年来在军工板块主要通过收购的方式不断丰富业务条线，分别通过子公司易格机械和睿控创合对军用精密结构件和嵌入式计算机进行布局。其中，受下游客户对导弹和军用飞机旺盛需求的带动，易格凭借一体化生产和市场渠道优势，其生产的军用结构件处于供不应求的状态，随公司产能扩充及下游订单逐步释放，预计易格机械净利润2020-2024 年有望实现近40%的年复合增长率；睿控创合前期参与的研制任务也正逐步转化为科技成果，目前在途项目较多，随项目逐步落地，2023 年睿控有望实现利润的翻倍增长。同时，公司的军用发射管主要配套高端导弹的点火装置，目前由战略导弹向战术导弹推广配套。公司在下游旺盛需求的带动下，军工板块有望于2023 年成为净利润贡献的主力板块。 公司氮化铝材料产能爬坡加速，有望于2024 年成为公司重要利润来源。公司从氧化铝陶瓷业务拓展至氮化铝陶瓷领域，通过控股子公司旭瓷新材料完整布局氮化铝粉体、基板及结构件环节，核心管理技术团队经验丰富，目前已经形成了氮化铝粉体连续式制备的核心能力。当前公司下游客户意向需求量很大，但订单签署主要受制于产能不足。随公司定增资金的到位和募投项目的快速推进，预计公司产能将在2023-2024年快速爬坡，收入和利润也将快速释放。 传统电真空业务板块，我们在模型中谨慎假设该板块跟随下游电力行业低速稳健成长，但不可忽视的是，未来柔性直流推广带来直流断路器用快速开关的需求，和可控核聚变推进过程中公司对磁约束核聚变能研究用的发射管的涉足，也可能带来潜在机会。 投资建议公司军工板块和电陶瓷板块受益于下游旺盛需求和产能释放，未来2-3 年收入有望保持高增长；传统业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，同时柔性直流和可控核聚变成为公司未来潜在的增长看点。我们预计2023-2024 年公司营业收入15.8/19.3 亿元，归母净利润分别为1.7/2.8 亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示产业结构不均衡风险；行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

事件点评事件：2023年 4月 10日，公司官方微信公众号披露，安博通与百度安全正式签约，将携手共建网络安全 AI Inside 创新合作模式。 正式签约百度安全，AI+安全领域全面合作。根据安博通微信公众号，近期，安博通与百度安全正式签约，进一步实现网络安全+AI 多产品的全面合作。安博通自身原创的可视化网络安全技术与百度优势的 AI技术强强联合，已经实现了 IT 日常工作的自动化运维，未来双方将在业务逻辑层面应用 AI 技术，逐渐深入到核心业务层的内容，从而降低运维人员的技术门槛和经验门槛。后续安博通将陆续发布基于百度 AI Inside的产品和解决方案，我们认为，在当前这一轮 AI 引领科技革命和产业变革的浪潮下，AI+监管/安全的重要性愈发凸显，安博通与百度安全携手共建 AI+网络安全，打开了安博通的长期成长空间。 大模型军备竞赛开启，公司充分享受 AI+安全新机遇。ChatGPT 引发全球开启 AI 大模型军备竞赛，AI 自身发展的同时带来网络安全新威胁，如利用 GPT 开展网络攻击、开发恶意软件、提升漏洞发现能力等。 作为百度安全全面合作伙伴，安博通将充分受益于百度文心一言大模型的商业化场景落地，以及 AI+安全市场的蓬勃发展，未来成长空间广阔。 安博通基于 ABT SPOS 网络安全系统平台——可视化网络安全技术的能力集，积极利用 AI 力量进行创新和协作，涵盖漏洞发现、事件响应、钓鱼检测等模块；并推出“元溯”数据安全、“鹰眼”流量可视化等产品，探索开发基于行为的 AI 安全工具，以应对人工智能生成的攻击。 投资建议公司作为网安上游“卖水人”率先受益行业复苏，同时不断丰富安全产品矩阵，布局数据安全、信创安全等高增长赛道，正式签约百度安全享受 AI+安全新发展机遇。考虑到公司过去几年处于业务快速扩张期，23年开始公司在成本控费端的效果有望逐渐显现，上调公司 2023-2024年归母净利润预测为 1.5、2.06亿元（原预测为 0.87/1.65亿元），EPS 分别为 1.97、2.71元/股，当前股价对应 PE 分别 28、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示相关政策落地不及预期；下游客户需求恢复不及预期；定增募投项目进展不及预期。

事件点评公司 2022年实现营收 106.38亿元， 同比+78.45%；归母净利润 29.24亿元， 同比+70.80%； 扣非归母净利润 27.40亿元， 同比+67.89%。 其中Q4实现营收 31.76亿元， 同比+61.21%。 公司在手订单充沛， 2023年业绩有望持续高增。 截至 2022年底，公司在手未完成设备订单 254.23亿元（其中半导体设备订单 33.92亿元），同比+26.6%。 目前公司产能均处于满负荷运行状态， 订单的持续增长对未来几年持续高成长形成支撑和保证。 公司 2023年目标营收同比增长60%以上。 在光伏设备领域， 公司不断巩固上游硅片生长和加工设备优势， 并延伸至电池端和组件端核心装备。 目前公司作为光伏长晶设备龙头， 持续受益于下游扩产势头延续， 下游硅片环节向大尺寸产能转化的旺盛需求为公司带来持续增长动能。 同时公司积极进行新品迭代， 并基于光伏行业向下游延伸至电池和组件核心设备环节。公司 2023年目标新签电池设备及组件设备订单超 30亿元， 预计在光伏设备端的一体化优势将得到加强。 在半导体设备领域， 公司持续受益于国产大硅片扩产周期， 加速长晶设备及碳化硅外延设备的验证和推广。 公司已基本实现 8寸和 12寸的大硅片设备全覆盖并批量销售。 除长晶设备外， 公司也在切片、 抛光、CVD 等核心设备进行研发。 目前公司在单片式 6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单快速增长， 并成功开发出行业领先的 6英寸双片式碳化硅外延设备， 将带动下游生产成本大幅降低。 在材料领域， 2022年公司蓝宝石材料收入实现大幅增长， 核心耗材石英坩埚和金刚线快速起量。 2022年公司在蓝宝石材料领域受益于行业份额提升及工艺升级， 收入实现 14.55亿元， 带动 10亿左右的收入增量。 在核心耗材领域， 宁夏坩埚生产基地产能逐步释放， 浙江金刚丝线一期产能顺利投产， 两种耗材快速起量。 碳化硅材料环节， 公司目前在 6英寸碳化硅衬底产品已通过下游部分客户验证， 并已成功生长出行业领先的 8英寸碳化硅晶体。 2023年公司在材料领域目标收入超 50亿元， 对应规模翻倍， 彰显公司在材料赛道高速成长的明确规划和充足信心。 投资建议公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰， 材料环节加速放量。 设备上， 光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实， 同时在半导体长晶领域实现了突破性的发展， 公司对其他环节核心设备的拓展也具备实现收入的潜力； 在材料上， 公司通过聚焦先进尺寸工艺实现蓝宝石材料份额的提升， 并通过良好的客户基础推动石英、 金刚丝线等核心耗材的快速起量， 碳化硅材料的研发及验证进展也在稳步推进。 我们预判公司2023/2024年归母净利润分别为 44/56亿元，基于公司未来几年高成长性，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示下游需求不及预期， 行业格局恶化， 新材料业务进展不及预期。

核心看点公司2022 年实现营业收入11.52 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50 亿元，同比+2%，扣非后归母净利润1.28 亿元，同比+3.42%；其中Q4 实现营业收入3.72 亿元，同比+17.7%。公司22 年业绩受到传统移动通讯和智能家居周期性续期下滑拖累，但公司在汽车、医疗等新赛道的高速放量值得惊喜，而23 年也是公司在元宇宙XR 领域迎来业务爆发的第一年。 在汽车电子赛道，我们预计23 年公司收入可维持近50%的高速增长。随着汽车智能座舱的快速发展，微型传动系统在汽车上的应用已达到40 多处。目前公司在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼、EPB 系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。公司不仅进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用上的价值量也不断提升。23 年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。22 年公司汽车板块收入同比+66.2%，我们预计随新订单不断落地，23 年汽车方向将继续保持高速增长态势。 医疗与个护赛道成长速度比我们预计的更为乐观，公司22 年收入实现+42.1%的快速增长，在医疗板块主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望实现翻倍。 在XR 赛道，公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，已具备向大客户提供微型电机和系统化模组整体供应能力。23 年随MR 的发布及市场接受度的落地，我们预计今年仅大客户可为公司带来1 个亿以上的收入弹性，且公司持续参与大客户其他项目合作，则有望在大客户MR 后期系列以及AR 眼镜等元宇宙项目上实现营收的大幅增长。 投资建议公司作为微型传动系统行业龙头，目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。目前的盈利判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户二代MR有望实现较好出货，并给公司带来超预期的收入和利润弹性，我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.63/2.91 元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧。

据晶方3月27日公告，公司拟通过晶方光电向境外股东继续购买其持有的Ateryo6.61%股权。此前，公司已通过晶方光电及其全资子公司持有Ateryo74.48%股权，本次收购后，公司共持有Ateryo81.09%股权。公司通过本次收购强化了对WLO业务和半导体封装技术的整合，且有望进一步受益于MLA车灯放量带来的业绩弹性。 荷兰Ateryo前身是飞利浦光学电子事业部，已积累30多年相关产品研发经验，目前最大客户为荷兰ASML。Ateryo同时拥有混合镜头、晶圆级微型光学镜头（WLO）的量产能力，主要应用于光刻机的光学镜头以及MLA方案下的汽车迎宾灯。 我们预计Ateryo有望在2023年实现净利润50%的增长。自2016年宝马7系配置天使之翼地毯迎宾灯以来，众多汽车品牌开始导入更具有成像优势的MLA（微透镜阵列）方案的个性化车灯。MLA投影芯片采用了WLO技术，由于生产工艺难度大，目前Ateryo和amsOSRAM是全球少数掌握MLA模组生产技术且量产的厂商。21年Ateryo净利润约1000万元，如果车大灯业务在Q4开始实现收入，我们预计Ateryo23年净利润有望实现50%增长。 消费电子领域把握23H2需求端复苏拐点，汽车领域量产规模持续提升。公司22年归母净利润预计同比下滑58%-65%，主要受到手机领域需求低迷的拖累，根据对公司主要客户豪威和格科微的动态追踪，我们观察到CIS厂商22Q4仍面临加速计提存货减值，并将在2023H1继续去库存，我们预计公司在消费电子领域有望于23H2迎来需求端改善。 公司在汽车领域先发优势明显，目前公司主要绑定豪威供应车内CIS封装，新产线产能逐步爬坡，后续有望继续加大投入。 投资建议当前，我们认为公司在手机与安防领域的低迷表现已被市场充分预期，下游需求拐点有望于23H2出现。在汽车CIS领域，公司主要与豪威绑定，前期技术积累有望随产能释放逐步转化为收入。颇具看点的是公司未来在WLO业务上的机会，本次公司对Ateryo的进一步收购，彰显了公司对WLO业务发展的高度重视，未来MLA车灯的放量有望带给公司较大业绩弹性。我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.3/4.5/6.2亿元，给予“推荐”评级。 风险提示消费电子需求复苏缓慢，汽车电子领域技术路径变更，MLA技术在车灯领域推广不及预期。

国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握OTT 与IPTV 双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021 年实现营收153.6 亿元，归母净利润达到21.4 亿元，其中芒果TV 互联网视频业务实现112.61 亿元，占比73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78 亿元，占比12.23%；内容电商突破21.57 亿元，占比14.05%。芒果TV 与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP 开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。 告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022 年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916 万，同比增加17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在2021 年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于35 亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。 多业态创新成行业新趋势，IP 联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT 数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐IP 资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。 探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TV App 沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022 年小芒电商全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万 。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。 投资建议芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容更新换代。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为136.71\162.95\188.05 亿元，归母净利润分别为17.73\24.90\29.39 亿元，对应EPS 分别为0.95\ 1.33\1.57 元/股，对应2023 年3 月7 日34.90 元/股收盘价，PE 分别为36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。 果苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。 从从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合的计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。 投资建议我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。 我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。 风险提示苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14 和iPhone14 plus 目前清库存已经完成，iPhone14 pro 和promax 产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch 的整体去库存结束；Airpods 整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。 大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。 根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22 年整体出货预期有一定的下修，对23 年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22 年大客户iPhone 整体出货量的测算从原来的225.5M 台调整到221M 台，对应23Q1 的整体出货量修正到50M 台，其中，调升14 pro 和pro max 的出货量，23 年整体出货预计达230M 台；对22 年Apple watch 整体出货量从51.2M 只调减至46.5M 只，维持23 年Applewatch 出货预期47.5M 只；对22 年Airpods 出货量从原预期80M 调减至72M 只，23 年出货预期65M 只。 目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23 年业绩成长。 投资建议我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023 年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9 亿元， 与之对应的EPS 为1.37/1.95/2.79 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。

自主可控、数字化服务国家队，信创、数字化两翼齐飞。太极股份深耕中国信息产业30 年，成为国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业，具备了完善的自主产品体系、成熟的“云+数”服务模式、深厚的行业know-how、领先的品牌和资质、强大的股东资源支持等多方面核心优势。公司定位自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者，持续推进产品化、平台化战略转型，重点发力数据库、OA 等信创基础软件和数字政府、产业互联网等运营服务，网安+云服务+智慧应用三大业务收入占比不断提高（近3 年分别为55.10%、63.42%、70.90%），未来将充分受益于信创国产化与数字化浪潮。 “云+数”服务模式彰显优势，乘数据要素东风起航。作为政务云和数字政府领域的“国家队”，公司承建了国家政务服务平台和国家“互联网+监管”系统两大国家级平台，并同步建设部委级平台和省市平台；持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，探索政务数据资源的高效利用。公司打造“云+数+应用+生态”一体化服务模式，实现面向政务服务/行业服务的数据赋能输出，在促进公共数据要素市场化方面进行了积极探索，通过深度参与北京数据交易平台和北京国际大数据交易所，积累了数据流通交易方面的宝贵经验，将显著受益于数据要素市场化建设加快推进。 全面布局信创基础软件，拥抱新一轮信创产业浪潮。公司全面布局信创基础软件，构建起覆盖操作系统、数据库、中间件、办公软件的完整自主产品体系；2021 年新签信创类项目近30 亿元，继续保持市场领先，“十四五”期间，党政、行业以及央国企信创将迎来全面发展，公司信创业务有望开启新一轮成长。1）数据库领域，金仓在党政市场份额超50%，已服务超100 家金融信创试点机构，累计装机超百万套，2019-2021 年收入复合增速达100%，随着信创产业进入全面推广阶段，未来3 年将迎来利润兑现。2）OA 领域，慧点在央企市场保持领先，覆盖65%的国资委直属企业，完成六大行、股份制银行、城商行全面银行业的布局，产品全栈适配国产化环境。3）操作系统领域，普华在我国Linux 操作系统市场占有率领先，作为AUTOSAR 高级合作伙伴，车用基础软件已量产超1000 万套，得到市场充分验证，将受益于汽车智能化、电子电气架构集中化趋势。 投资建议公司全面布局信创基础软件，在政务云和数字政府领域卡位优势凸显，持续推进产品化、平台化战略转型，受益于信创国产化与数字化浪潮，有望进入新一轮快速成长期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.42、5.69、7.50 亿元，对应EPS 分别为0.76、0.98、1.29 元/股，对应2022 年1 月3 日30.94 元/股收盘价，PE 分别为41X、32X、24X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示相关政策落地不及预期；疫情影响下游客户需求；行业竞争加剧。

公司简介公司专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、 生产、 销售和服务， 产品涵盖光纤环器件、 特种光纤、 胶粘剂和涂覆材料、 光器件设备， 主要应用于惯性导航系统的核心部件--光纤陀螺中， 主营业务收入中军品占比近八成。 核心看点深耕光纤环产业链， “环-纤-胶-模块-设备” 协同发展。 公司深耕光纤环主业， 以光纤环等特种光器件为核心， 形成包括光器件相关的特种光纤、 新型材料、 机电设备、 光电系统和计量检测服务在内的产业战略布局， 打通“环-纤-胶-模块-设备” 产业链， 打造光纤环及特种光纤领域专业化、 精细化产品和服务全流程解决方案。 自主知识产权覆盖光纤环生产全流程， 核心产品技术领先。 公司核心技术主要来源于自主研发， 自主知识产权覆盖绕制、 上胶、 固化、 骨架处理、 光纤环后处理、 粘环等光纤环生产的所有工艺环节， 产品技术发展方向符合国家重点解决“卡脖子” 关键技术领域的战略方针， 多次参与相关部委组织的重大科研项目， 并作为起草单位参与相关行业标准的编制。 公司核心产品技术达到国内领先水平， 突破国外专利壁垒和技术封锁， 保障军工配套和国防安全。 军工客户资源丰富， 战略合作助力技术持续升级。 作为专业化军工配套科研生产企业， 公司下游客户包括航天科工集团、 航天科技集团、兵器工业集团、 航空工业集团、 中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位， 为部分单位光纤环、 保偏光纤等产品的主要配套供应商和战略合作伙伴。 此外， 公司还向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品。 投资建议作为光纤环产业链综合解决方案提供商， 公司未来有望受益于惯性导航市场的下游需求增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入3.2/4.1/5.4亿元， 归母净利润分别为 0.9/1.4/1.9亿元。 参考同行业可比公司长飞光纤、 星网宇达、 光库科技、 理工导航， 平均 PE（TTM） 约 42x。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示新产品验证定型风险； 市场竞争加剧风险； 关联交易占比较高风险。

事件点评11月13日，公司发布股票期权激励计划，拟向3755名管理人员、核心技术（业务）骨干授予17,202.1万份股票期权，约占公司总股本的2.4%，股票期权的行权价格为30.35元/份，激励对象可在未来60个月内分五期行权。 公司未来实际盈利能力有望高于考核目标下的业绩水准。本次激励计划的行权考核年度为2023-2027年五个会计年度，公司业绩考核目标为2023-2027年营业收入分别不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，彰显了公司对未来五年增长的强烈信心。但由于公司的iPhone组装业务以投资收益形式体现，未体现在营收考核目标中，因此考核指标未能反映公司全部的增长潜力。同时，随汽车、通信、元宇宙（除大客户外）等业务的加速增长，公司实际收入增长有望超过考核目标下的计划增速。 股权激励产生的费用对净利润影响较小，现金流的补充有望保障业务快速扩张。根据公司公告，若授权日在2022年12月，则公司预计股份支付费用总计16.6亿元，将于2022-2027年分6期摊销，分别为0.55/6.4/4.3/2.9/1.7/0.8亿元，对净利润影响较小。若本次计划授予的1.7亿份股权期权全部行权，预计可募集金额约52亿元（2021年经营性净现金流净额73亿元），将全部用于补充公司流动资金，同时公司拟募集135亿元的定向增发申请已于11月8日获得证监会批准，资金的募集和现金流的补充有助于保障公司现阶段业务的快速扩张。 择机股权激励助力公司发展进入新阶段。大客户对供应链要求越来越高，汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，吸引和保留核心人才对公司来讲非常重要，在目前时点做大规模股权激励具有重要意义。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，未来将继续保持高速增长态势，甚至有望取代富士康成为全球最大的精密制造企业。 投资建议考虑到股权激励费用影响，我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为96.76/138.15/197.87亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

事件点评事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度， 公司实现营收38.20亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%。 其中， 2022Q3单季度实现营收 12.9亿元， 同比+63.6%， 归母净利润 1.76亿元， 同比+6.06%。 收入与利润高增， 持续高研发投入。 1） 公司前三季度实现营收 38.2亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%， 公司加大市场开发力度、 进一步丰富产品线， 满足了不同客户的多样化需求，下游客户对国产高端处理器的需求持续增加。 利润增速高于收入增速主要是由于收入快速增长， 以及费用增速低于收入增速所致。 Q3单季度，实现营收 12.9亿元， 同环比+63.6%/-17.4%， 实现归母净利润 1.76亿元，同环比+6.06%/-46.93%， 业绩增速环比下滑， 主要是由于公司收入结构变化， 新产品海光 3号正处于市场推广阶段所致。 2） 公司收入增速高于费用增速， 各项费用率均呈现下降态势。 前三季度销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 1.45%、 2.56%、 26.96%， 分别同比减少 1.04pct、2.31pct、 10.3pct。 前三季度公司研发费用 10.3亿元， 同比+103.22%； 研发投入 13.91亿元， 同比+25.24%， 占营收的比例达 36.42%， 处于同行业较高水平。 公司坚持高研发投入， 秉承“销售一代、 验证一代、 研发一代” 的产品研发策略， 新品开发有序推进。 x86生态优势显著， 海光产品性能突出。 公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用， 产品性能对标国际一线大厂， 处于国内领先地位。 CPU 系列海光 1、 2、 3号产品基于 x86架构，多款产品性能比肩 Intel、 AMD 等大厂产品， 安全可靠， 已顺利导入浪潮、 联想、 新华三、 同方等多家国产服务器厂商。 IDC 预计 2025年中国x86服务器出货量将达到 525.2万台， 2022-2025年 CAGR 将达 8.74%。 海光 DCU 采用 GPGPU 架构， 兼容“类 CUDA”环境， 软硬件生态丰富，能够较好地适配、 适应国际主流商业计算软件和人工智能软件， 目前深算一号已实现小批量生产。 公司产品兼容主流生态， 成立“光合组织” ，打造以海光为核心的国产生态体系， 加速拓展国产 CPU 优势市场。 信创国产化浪潮下， 短期冲击不改长期成长趋势。 美国出台新出口管制政策将公司列入“实体清单” ， 短期对公司股价造成一定冲击。 根据公司反馈， 该事项不会对公司短期内运营及财务状况产生较大不利影响， 长期影响需要公司进一步评估。 我们认为， 此次事件将加速公司自主研发的投入力度， 并加大市场开拓力度， 行业信创市场国产替代潜在空间广阔。 目前海光 CPU 产品已广泛应用于电信、 金融、 互联网、 教育、交通等重要领域。 2022年既是党政信创收官之年， 也是行业信创元年，党政信创将从电子公文向电子政务推进、 从省市下沉到县乡街道； 行业信创进入全面推广阶段， 金融、 电信进入落地关键阶段； 央国企信创推广工作计划有望于明年启动。 中长期看， 随着国家相关政策文件的推出，“十四五” 国家信息化规划有望开始逐步落地， 未来三年， 党政信创、行业信创以及央国企信创的建设将迎来全面加速。 公司作为国内 X86架构 CPU 厂商领军者， 将充分受益于信创国产替代巨大机遇。 投资建议公司是国内稀缺的 X86架构 CPU 厂商， 生态优势显著， 产品性能突出， 新品有序推出， 在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势，信创国产化浪潮下公司未来发展前景良好。 考虑到公司产品结构变化， 我 们 略 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为53.01\76.72\129.18亿元， 归母净利润分别为 10.21\15.14\23.78亿元， 对应 EPS 分别为 0.44\0.65\1.02元/股， 对应 2022年 11月 4日 44.34元/股收盘价， PE 分别为 100.93\68.06\43.33倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示相关政策落地不及预期； 新产品研发进展不及预期； 中美关系恶化无法使用授权技术。

老牌软件厂商切入BMS，车&储联动为公司注入新增长动能。公司是国内资深软件服务厂商，2018年收购国创新能切入新能源BMS领域，并由此进入高成长的“新能源车+储能”赛道，目前形成“行业应用用+软硬件产品+平台运营”“一体两翼”的业务格局。其中，一体做大存量：行业应用奠定公司坚实基本盘，2021年收入12.7亿元，占比达74%，2011-2021年收入CAGR为22%；一翼做实增量：依托BMS核心产品，不断优化完善“智能网联+智慧能源”业务布局，2021年BMS相关业务收入为3.05亿元（YoY+54%）；二翼探索平台运营新模式：持续完善智慧物流云平台，创新数智物流应用场景，进一步提升平台能力。 能近期来看，公司业务增长主要依靠传统软件、智能BMS等业务的推动。传统软件业务受益于运营商、政企等重点行业领域的数字化转型，有望维持稳健增长、贡献稳定盈利。公司作为第三方专业BMS厂商，深耕奇瑞产业链，是奇瑞新能源两款A00级车型（小蚂蚁、冰淇淋）的主要供应商，持续受益于核心客户的高速成长。奇瑞新能源车2021年销量达10.9万辆，实现翻倍以上增长，2022年1-9月累计销售18.85万辆，同比增长191%。公司BMS业务的核心增长逻辑包括：（（1））持续深耕奇瑞，伴随奇瑞A00级车销量增长而稳步增长，2022年1-9月国内A00级纯电动车销量前三中，宏光Mini累计销售29.7万辆，“小蚂蚁+冰淇淋”累计共销售13.9万辆，对标宏光Mini，奇瑞A00级车远未到销量天花板；目前奇瑞新能源车销量占比约为21%，仍有较大提升空间；此外，奇瑞通过技术转型、与华为合作等多举措向品牌高端化转型、寻求向上突围，为公司BMS业务拓展打开想象空间。 （（2）横向拓展客户，积极拓展各类新客户，在新能源乘用车、低速车、商用车领域多点发力，覆盖20余家客户；低速车下沉市场潜在需求大，传统低速车厂商向高速车（主要为A00级）转型升级，为BMS业务带来新发展机遇，公司发挥其在系统安全及成本控制方面的优势，拓展了吉麦新能源、雷丁汽车等一批客户。 （（3）纵向延伸产业链，围绕BMS核心产品持续加大PACK、BDU、线束、OBC等相关产品研发，融合至动力总成系统中，动力总成系统过渡产品PACK已在上半年量产出货，涵盖乘用车、商用车、特种车、微型车等多车型；公司拟定增布局电芯，新增年产3GWh动力/储能电池产能，可以为下游客户提供“智能BMS+电池”软硬件一体化产品与服务，将大幅提升公司产品竞争力及市场影响力。 远期来看，储能项目落地打开长期成长性，物流云平台培育另一增长点。储能方面，公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极推动储能业务的市场推广，携手三峡集团推动某储能项目落地。公司长期服务于运营商、能源集团等大型客户的数字化转型，依托广泛的潜在客户基础，储能业务拓展值得期待。云平台方面，公司以“平台+服务”模式创新数智物流应用场景，面向货主、物流企业及货车司机提供数智ETC和数智供应链等服务，为公司培育新的增长点。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为25.25/35.52/51.51亿元，归母净利润分别为1.44/2.50/3.70亿元，对应EPS分别为0.59/1.02/1.51元/股。对应2022年11月1日收盘价，PE分别为31.20/18.00/12.15倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示业务拓展不及预期；行业竞争加剧：募投项目进展不及预期。

公司是国内微型传动系统龙头，下游应用领域众多，以定制化商业模式为主，多数产品需要基于客户需求提供设计和生产，标准化程度低，因此需要较高水平的设计开发能力、修模能力以及客户响应能力。 在定制化的商业模式下，我们判断公司的核心竞争力体现在三个方面：1）面对定制化商业模式下的大量非标准项目，公司的核心竞争力首先表现在经验积累的先发优势上， 即拥有在设计和制造环节的“Know-how”能力；2）公司向平台化转型，在工艺流程中主要体现在设计平台的自主开发、以及提高自动化加工和装配能力上。公司不断提高各环节的标准化模块化能力，平台化发展有助于提高工艺的可迁移性，将公司在“Know-how”上的核心竞争力复制和拓展到更多应用领域；3）打造头部客户示范效应，是公司保持市场份额和技术领先的重要因素，为客户的进一步开拓建立背书。三点核心竞争力是公司成为行业龙头并维持优势地位的重要因素。 在核心竞争力的基础上，公司未来将积极进行产品端、市场端和应用端的延展。在产品端，公司纵向布局电机和电子控制领域，有望成为中国的“美蓓亚”；市场端，凭借公司核心竞争力，海外业务的拓展也将为公司打开更广阔的市场空间；在应用端，我们判断VR/AR 和汽车电子领域将成为公司大规模可持续性的应用场景。 在VR/AR 领域，公司作为微型传动系统龙头，已经具备向头显厂商规模化供应电驱IPD 调节系统的能力（齿轮+电机+电子控制部分），预计有望凭借其领先的精密齿轮技术和对客户快速的响应顺利打入苹果、Pico 等大客户供应链。我们对MR 产品的未来备货量做出谨慎和乐观两种假设：谨慎情况下，若下游新品因为新方案导入而延迟发布，且市场接受度不及预期，我们预计2023-2025 年MR 备货量约40/200/600万台；乐观情况下，MR 正常发布且市场接受度良好，我们预计2023-2025年MR 备货量约150/500/1000 万台。在乐观条件下，公司在XR 领域的布局有望于2025 年之前再造一个兆威。 在汽车电子领域，公司的微型传动系统在汽车上可应用点非常多，未来将受益于单车价值量的提升和配套客户的增加，公司在汽车电子领域收入未来3 年有望实现约40%的年均复合增长。 投资建议公司作为微型传动系统行业龙头，核心竞争力突出，未来无论是单位产品价值量还是应用场景的拓展都有显著可提升空间，尤其是随下游VR/AR 客户的放量和汽车电子领域的拓展，都有望给公司带来较大的收入弹性。 我们基于公司未来XR 业务的两种假设进行业绩预判：谨慎情况下，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.78/2.97/4.27 亿元；乐观情况下，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.78/3.28/5.11 亿元。我们采用两种情况下的EPS 平均值，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价91.2 元/股，给予“推荐”评级。 风险提示竞争格局恶化，VR/AR 市场热度不及预期，汽车电子业务推进缓慢。