业绩符合预期 公司披露前三季度业绩:收入同比下滑11%至5.1亿元,受益于毛利率改善和费用控制,净利润同比增长14%至7500万,录得EPS0.33元,符合预期;其中,3Q2013收入降幅11%,净利润同比增长36%,进一步确认走出低谷。 量缩利增,新产品、海外市场、精细化管理推动逆势盈利增长。 新产品气保焊放量和小众产品削减仍是推动量缩利增的核心原因;国内需求仍处于低迷期,同比仍在下滑,但海外市场仍在持续有效拓展;三项费用率仍在同比改善,3Q同比下降1.4ppt。 盈利质量高,现金充裕。公司1~3Q实现1.5亿元经营性现金流净额,为净利润的2倍,应收款/存货等控制有效,均持续优于同业上市公司,截止3季度末,在手货币资金11.4亿元,无负债,净现金余额继续攀升,目前相当于总市值的50%。 发展趋势 海外市场仍有较大增长潜力。瑞凌/锐龙等自主品牌机仍在进入更多发展中市场,国内焊机第一品牌的认可度在海外开始被普遍认可,大多数海外市场也处在良性内生增长趋势下。 通过持续新产品推出,盈利指标可维持当前良好状态。继各规格型号气保焊收到市场认可后,公司数字化焊机整装待发,焊接机器人等自动化产品仍是潜在看点,总体看,持续的较高研发投入(营收的4~5%)带来的新产品梯队帮助公司盈利指标维持较好水平,1~3Q净利润率为14.6%,同比改善3.3%。 国内市场需求反弹,或,外延式扩张,将带来显著股价弹性。国内市场已经低迷两年,目前经销环节尚未感受到需求复苏,但行业整合在持续推进,随着基数下降,国内销量明年实现正增长的可能性较大;公司历次年报阐述了整合行业和延伸产业链的企业战略,目前账面资金充裕,若有外延式扩张,股价也将具有明显弹性。 盈利预测调整 维持公司2013~14年EPS分别0.42元、0.53元。 估值与建议 公司目前股价对应PE分别24x、19x,公司盈利质量高,增长可持续,新产品看点明确,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。

业绩符合预期 2013 年前三季度实现收入21.3 亿元,同比增24%,净利润2.0 亿元,同比增38%,合EPS 0.45 元。其中三季度净利润0.92 亿元,同比增30%,符合市场预期。 前三季度新增合同订单 33.7 亿元(含税),同比增长6%,订单增速略低于预期,其中第三季度新增订单11.2 亿元。公司预测2013年度归属上市公司股东净利润增速为20%-50%。 发展趋势 系统内订单增速承压,关注系统外和海外市场拓展情况。目前思源80%的订单来自于国网、南网及相关企业,20%来自于系统外,其中海外订单占比不足5%。往后看,电网招标总量相对稳定,但对单家企业的份额上限管控趋严,单家公司消弧线圈中标份额上限从50%下调到35%,220KV GIS 从35%下调至20% 110KVGIS中标上限为10%。公司在高电压等级GIS 和变电站监控等新产品尚未形成中标优势时,挖掘潜力较大的系统外市场可提供订单增速。 毛利率同比、环比均有回升,预期将在高位稳定。第三季度毛利率同比、环比均提升2-3 个百分点,主要由于传统优势产品在行业内处于龙头低位,具有价格话语权,且规模提升带动零部件采购成本下降,形成规模效应。预期未来毛利率在现有水准上趋于稳定,进一步的提升需要依靠招标价格的回升。 盈利预测调整预计2013/14 年营业收入36.8、44.2 亿元,同比增长27%、20%,每股收益0.77、0.97 元,同比增长37%、25%。 估值与建议 目前股价对应2013/14 年市盈率为19x、15x,公司管理和研发能力优秀,在一二次设备均具有丰富产品储备和市场潜力,维持推荐评级。风险在于行业需求下降、新产品拓展低于预期。

业绩符合预期 公司披露三季报业绩:前三季度收入增长30%至192亿元,净利润增长29%至10.3亿元,录得每股收益0.39元,其中第三季度收入增长55%,净利润增长43%。业绩增速基本符合市场预期,但收入增速超预期,判断超预期原因主要是三季度国内光伏电站工程以及海外项目进展提速。 发展趋势 光伏补贴政策落地,光伏电站、多晶硅业务正式进入收获期。国内分布式和地面电站光伏补贴政策于8月底正式落地,同时伴随着一系列的行业扶持政策,标志着我国第一轮光伏建设大潮启动。 而特变作为光伏电站工程龙头以及全球多晶硅生产的成本领先企业,也将顺势扭转该业务此前的亏损状态,进入全面收获期。判断光伏相关业务2013/14年提供收入43/68亿元,增速分别为75%/60%。 海外工程业务订单充裕,有望实现高增速。公司凭借着在电力装备行业领先的技术水平以及工程能力,布局海外市场多年,2012年海外收入已达到21亿元,占比约11%。预计建造合同工程业务2013/14年提供收入37/56亿元,增速分别为80%/50%。 毛利率预期将逐步好转。2012年,公司光伏业务毛利率仅为4.9%,拉低整体毛利水平至16.9%,随着多晶硅业务盈利能力的好转以及工程收入占比提升,判断2013/14年毛利率稳步回升至17.7%/17.8%。 盈利预测调整 暂不考虑配股摊薄影响,上调2013/14年每股收益6%/15%至0.52/0.74元,同比增长40%/42%。 估值与建议 公司目前股价对应2013~14年市盈率为24x、17x,考虑到基本面向好趋势明显,中长期增长较确定,维持推荐评级。主要风险在于工程项目盈利水平的不稳定性。

业绩符合预期,尚无复苏迹象 上半年净利润同比下滑5%,符合预期。除了经营性现金流转正之外,其他主要指标都处于下降趋势。鉴于目前的经济形势,我们维持悲观预期,寻底之旅今年不会结束。 新增订单达202亿元,比去年220亿元的金额低了8%,年初设定的新增订单10%增长目标很难实现。去年全年新增订单440亿元,公司下半年必须获得280亿元订单才能实现10%的目标,这在目前的经济环境下很难达到。新增订单中,高效清洁设备占比67%,工程服务类占比22.2%,新能源和水电设备仅分别占5%和6%。公司对火电的依赖加大,影响偏负面。 除了工程服务,其他业务毛利率均低于去年水平。高效清洁设备毛利率下降2.4%,是总体毛利率承压的主要因素。这主要是因为去年开始公司订单定价走弱,而该趋势在未来可能一直持续。 其他指标正常,因此毛利率的收窄是净利润率下降的主要原因。2011~13年上半年公司净利润率分别为7.8%/6.2%/5.8%,呈逐步下降趋势。哈尔滨上半年业绩发布会中表示新增火电订单定价在2013年继续下滑,这将影响未来三年盈利。 发展趋势 中国经济依然处于下滑趋势,中国正努力改变高能耗的发展模式,传统发电设备需求将持续下滑。即使公司已有管理层激励且旨在逐步改善净利和ROE,但我们认为未来挑战巨大。 盈利预测调整 盈利预测无调整。 估值与建议 我们维持2013~14年EPS预测1.08元和0.97元,同比分别下滑1%和10%。 维持“推荐”评级,目前股价对应2013/14年市盈率10x、11x。

受加速转向下游影响,上半年业绩略低于预期 金风科技上半年实现销售32亿元,同比下降7%;净利润1.04亿元,同比上升28%,业绩略低于预期。公司预计1~3季净利润为1.73~1.92亿元,占到我们全年预测的50%左右。 上半年公司主要变动在于明显转向下游开发。传统风电机组销售收入下降16%,但风电场服务与开发收入分别上升70%和27%。风电机组内部销售收入由9.46亿元大幅攀升至12.61亿元,占到全部风电机组收入的30%,相较于去年同期的23%有所上升。 风电场开发提速,海外拓展实现突破。上半年公司资本支出同比上升152%至20亿元,主要用于全球风电场开发。目前,公司权益装机容量和在建容量分别为605M和1253M,已成为国内规模较大的风电场开发商。公司在中美和南美取得了突破性项目进展。 毛利率好于预期。2.5M机组毛利率上升12个百分点至19%,主要受益于规模效应。因此,我们小幅上调毛利率预设。 发展趋势 公司已建成风电场的出售和运营比例很难预测,但考虑到大部分风电场运营的回报率都很高,除非出现资金短缺,我们认为公司将继续运营大部分已安装风电场。我们将公司投资收益预测从4.11亿元下调至3.00亿元,但同时上调风电场运营收益。总体影响表现为2013年盈利略降,但是未来增长更加持续。 盈利预测调整 鉴于以上调整,我们下调公司2013年净利润预测3%,上调2014年净利润预测7%。2013/14年每股盈利预测为0.13/0.21元。 估值与建议 维持审慎推荐评级,短期股价催化剂有限。

业绩符合预期 2013年上半年实现收入12.68亿元,同比增28.5%,净利润1.07亿元,同比增45%,合EPS0.24元。其中二季度净利润0.82亿元,同比增18%,符合市场预期。 发展趋势 上半年新增订单低于市场预期,下半年有望环比改善。1H2012新增订单22.5亿元(含税),同比增长6%,完成全年目标的36%,低于预期主要由于1)上半年组合电器招标规模同比下降约6%;2)第二批招标思源由于报价策略问题,市场份额下降到2.9%;3)受宏观经济影响,思源弘瑞订单下降45%。下半年国网招标量将恢复增长,思源份额也将回升,再加上新产品放量,预计订单环比改善,但完成全年48亿目标仍有一定压力。 220kVGIS和变电站监控产品得到突破。第三批国网集中招标中,公司第一次中标220kVGIS产品,市场份额6.8%,考虑到该份额还有进一步上升空间,预计2013/14年公司GIS收入分别增长90%、30%,收入规模达到8亿元。变电站监控产品方面,公司的中标份额从2012年的零中标增长到今年第三批的7.5%,预计该产品2013/14年收入分别增长80%、40%。 销售费用率下降趋势或将持续。1H13,销售费用率由1H12的16.7%下降到15%,预计未来将呈现稳步下降的趋势,主要由于新产品逐步走出最初的市场开拓期,渠道推广费用有望降低。另外公司实行了较为严格的费用管控制度,初见成效。预计2013/14年销售费用率为14.5%、14%。 盈利预测调整 预计2013/14年营业收入36.8、44.2亿元,同比增长27%、20%,每股收益0.77、0.97元,同比增长37%、25%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年市盈率为19x、15x,思源是行业内质地优良的公司,在一二次设备均具有丰富产品储备和市场潜力,维持推荐评级。风险在于产品毛利率下降、新产品拓展低于预期。

业绩符合预期 2013年上半年实现收入16.8亿元,同比增16.5%,净利润1.4亿元,同比增29.5%,合EPS0.29元。其中二季度净利润0.82亿元,同比增35.2%,略好于市场预期。 毛利率持续改善,通用继电器竞争格局改善。公司1H2013毛利率改善1.9%至32.4%,占收入近半的通用继电器毛利率改善6%至31.2%,相对偏低端的家电继电器在人力成本大幅上升和需求波动后竞争格局有较明显改善。 上半年可比净利润增速为35%。公司控股75%的宏发电声1H2013收入增长17%,净利润增长35%至1.9亿元(上半年ROE为12.6%),1H2013母公司层面确认600万费用,1H2012为模拟并表,导致表观净利润增速为30%。 发展趋势 汽车/通讯继电器收入增速较快,具可持续性,是今明年关键增长点。 1H2013,汽车和通讯继电器收入分别增长25%和23%,略高于收入总体增速,公司继家电继电器和智能电表继电器领域成功后,在更多的主流领域从第二梯队向第一梯队迈进的逻辑初步验证。往前看,公司新开拓的核心客户订单在1H2013贡献释放有限,该类业务后续增长将进一步提速。 智能电表(电力)继电器4Q具有国内市场提价看点。新的智能电表技术标准已经发布,很可能在4Q付诸实施,公司供国内智能电表厂的继电器单价有望从12元/只提升至20元/只,缩小对海外标准的差距(50~70元/只),市场份额也有进一步提升可能,与1H2013约10%的收入下滑相比,2H2013面临较好同比/环比形势。 家电(通用)继电器增速存在波动,但低压电器快速增长势头可保持。 1H2013,公司通用继电器收入增速20%,体现了下游龙头家电厂商2012年去库存而2013年需求恢复的行业趋势,未来收入增速存在下行压力,但公司低压电器业务基于宏发电声全球销售渠道内拓外延,较快增速仍可保持,1H2013其他收入同比增39%,体现了该趋势,未来仍可保持,毛利率同比下滑则有宏发电气并表带来产品结构变化因素。 盈利预测调整 维持2013-14年净利润分别3.6和4.5亿元,同比增长28%和27%,EPS为0.75元和0.95元(未考虑潜在增发摊薄因素)。 估值与建议 当前股价对应2013~14P/E为19x/15x,公司汽车/通讯/工控继电器份额提升和低压电器放量带来今明两年确定增长,而高压直流继电器带来更大未来看点和估值弹性。风险:汽车继电器/低压电器放量缓慢。

业绩符合预期 公司披露中期业绩:上半年收入增长17%至115亿元,净利润增长23.4%至6.75亿元,录得每股收益0.26元,基本符合市场预期。公司同时公告拟以配股方式融资不超过40亿元用于偿还银行贷款、短期融资券、中期票据和补充流动资金。 发展趋势 光伏业务下半年有较多看点、较好弹性和超预期可能。首先,预期国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策于8月份正式落地,公司作为国内电站开发龙头,加上区位优势突出,有望较大程度受益于国内市场的正式启动;其次,公司多晶硅业务盈利能力正在逐步好转,预计新产线三季度达产,四季度实现盈利,同时,基于“煤电硅”完整链条和领先工艺的成本优势届时若被充分验证,将带来后续乐观盈利展望和估值弹性;最后,公司下半年出售的光伏电站预计大部分采取BT模式,利润率高于原本的EPC模式,可提高光伏部分的业绩贡献。目前我们模型预计光伏业务2013/14年分别贡献27%/32%营收和30%/38%净利润。 传统业务可提供盈利和现金流基础,但相对缺乏增长点。1H2013,公司75%收入和毛利来自于变压器、电线电缆以及贸易领域,该比例程逐年下降态势但绝对值仍占主导,往前看,该部分传统业务可以提供盈利基础和稳定现金流,但相对缺乏增长点,拉低了公司业绩增速和估值弹性。 配股融资计划若实施将带来约9%的EPS摊薄,是短期股价不利因素。公司配股计划融资上限为40亿,若顺利实施,相对目前总市值水平相当于摊薄18%股本,公司预计融资到位后可有效降低财务费用1.5亿元,按此计算,综合看配股计划若顺利实施将带来2014年约9%的EPS摊薄。公司近期财报现金流不够理想,本次配股计划潜在摊薄幅度也较大,构成短期股价不利因素。 盈利预测调整 暂不考虑潜在配股摊薄影响,预计2013/14年EPS分别为0.49/0.64元,同比增长32%/31%。 估值与建议 公司目前股价对应2013~14年市盈率为17x、13x,考虑潜在配股摊薄后2014年市盈率为14x。鉴于公司在变压器等传统业务较好盈利和现金流基础上,产业链条较完善、一体化、具成本优势的光伏业务存在较好增长前景和盈利弹性,中长期增长趋势较确定,维持推荐评级。主要风险在于光伏行业不利波动及公司光伏业务成本优势能否如期得以验证。

投资亮点 宏发股份是本土制造、全球市场与品牌(第四,约10%份额)的专业继电器厂商,团队/机制/竞争力突出,有传统应用领域扩大渗透和新兴应用领域确立新格局的两大中长期成长主线,是难得的长线投资标的,首次关注给予推荐评级。 今明年增长确定,重磅新品打开更大长期空间。公司在家电/智能电表继电器这一10%市场居全球第一(份额40%/55%),在另90%市场暂居第二梯队(份额5~6%)。今明年,公司汽车产品切入全球整车大厂配套体系后持续放量、现有优势家电/电表产品加速组件化销售、低压电器外延内拓和基于全球销售网络持续放量,将共同推动受国内经济波动影响极有限的确定增长。重磅新品高压直流继电器已切入多家战略电动车企,目前小批量供货,未来几年将连续倍增,有助于估值提升。 优质长线标的,首先在于近10 年历史足以证明团队突出。1)公司专注于继电器制造,过去9 年销售收入/净利润增长至9 倍,期间推动并实现了闭环制造,成为全球第四家设备设计制造/模具开发/精密元件制造全部自给、生产仅需采购铜银铁/塑料等大宗原料的平台型企业;2)管理层以增资方式历时11 年、通过9 次股权变动坚定的实现了多赢式的MBO,更多骨干基于不同类型考核/奖励机制实现有效激励。 其次在于行业需求向好,同时格局清晰。2012 年全球继电器约60 亿美元容量,受益于自动/智能化、电力应用覆盖面扩大趋势,常态年增速5~8%。继电器制造依赖专有设备+工艺,综合门槛高,仅全球前四名企业为高度垂直一体化的平台企业,市场合计占比达60%。 增长持续性突出;往前看,基于两个成功范例有两大成长动力。基于低成本和快速响应优势,公司03~07 年持续渗透成为全球家电继电器第一(见成功范例一)。目前,汽车/通讯/工控等更多主流领域正从第二梯队向第一梯队跃升,份额持续扩张。公司07~11 年从战略跟随智能电表继电器研发培育到实现产业领导,彰显了更具含金量的综合竞争力(见成功范例二)。目前,公司更多战略新品,如高压直流产品,在研发和客户开拓上全球同步,正积极投入等待需求放量和格局确立。 财务预测 预期公司2013~14 年EPS 分别0.75、0.95 元,复合增速为27%。 估值与建议 目前股价对应今明年市盈率16x/13x,考虑潜在增发摊薄后18x/14x,按明年20~25 倍估值给出目标价区间16~20 元,首次推荐。 风险:家电继电器需求不振、汽车继电器/低压电器放量缓慢。重磅新品重要进展则是催化剂。

1季度财务数据不具有代表性金风科技1季度销售收入同比下降44%至9.51亿元,实现净利润3,200万元,主要得益于美国风电场的出售。风电机组交付量和毛利率继续回落,不过新订单有所改善,而且价格企稳。整体上,1季度开始温和复苏。 趋势展望一季度交货量同比大幅下降,但大量在手订单和库存表明未来销售有望改善。一季度市场招标非常强劲,预计金风能继续获得最大的市场份额。此外,库存量也比2012年底增加了11%,表明未来交货量将会提升。因此,我们预计在未来几个季度收入将有所改善,尽管1季度销量大幅下滑,我们仍然维持全年销量同比持平的预测。 毛利率较高,主要是由于风电机组收入占比下降。整体毛利率反弹至18%,由风电场销售提升贡献。我们维持2013年毛利率同比持平的预测,主要是未来风电机组发货量将会增加。 美国110M 风电场如期出售,公司将从该交易获得投资收益1.53亿元,预计年内仍有另外2~3个风电场将会出售,带来的投资收益有望好于我们预计的4.11亿元。 公司预计2季度经营现金流将会转正,符合市场预期,估值有望从中获得一定支持。 估值与建议我们维持2013年和2014年每股盈利预测0.13元和0.20元,目前股价对应2013年市盈率40倍,市净率1.1倍。 风险风电场销售好于预期。

公司动态 汇川技术公布2013 年一季报,实现营业收入2.87 亿元,同比增长 34%;实现营业利润0.81 亿元,同比增长68%;实现归属于上市公司股东净利润0.78 亿元,同比增长31%,对应每股收益0.20 元。公司一季度的收入增长、毛利率提升和费用控制能力均略超出市场预期。 评论 收入增长再次大幅超越行业增长,体现出本土龙头企业的高成长能力,长期持续增长值得期待。2012 年,汇川涉及的OEM 下游市场下滑超过16%,在如此的情况下,公司仍然实现了13%的收入增长以及23%的订单增长,而2013 年一季度,在整体宏观经济仅为弱复苏的情况下,公司再次大幅超越行业,实现了34%的收入增长。我们认为汇川的高成长性一方面受益于工控行业内正在持续推进的外资替代过程,另一方面,也来自于公司内部不断的研发创新,推出新产品、挑战新行业,并依靠过硬的技术能力和强大的营销手段迅速打开市场。目前看来,公司的以上两点优势在未来较长一段时间内仍将持续,长期增长值得期待。 盈利能力和经营效率均有提升。毛利率从2012 年一季度的51.1%提升到53.6%,预计主要来自于新能源产品收入占比的提升,全年来看,毛利率下行风险不大。期间费用率从2012 年一季度的27.5%下降到24.5%,若剔除股权激励费用摊销的影响,实际的期间费用率仅为21.5%,同比下降了6 个百分点,体现出费用控制成效明显。 新产品、新行业拓展仍在进行。公司预期今年下半年会推出新一代的伺服产品,其他高压变频器、光伏逆变器、电梯物联网等技术储备也均在中试阶段,等待推向市场,有望提供新的增长点;其次,起重和纺织行业的专用变频器经过前期长时间的耕耘,在市场方面也获得了一定的成效。 估值与建议 由于一季度占全年比例较小,我们暂时维持盈利预测,预计2013/2014 年收入增速分别为27%、25%,净利润增速25%/36%。 风险 新产品推广进展低于预期,电梯产品下滑超出预期。

评论. 2012年新订单额为440亿元,低于2011年的480亿元。从电力结构来看,政府为解决全国性的严重雾霾天气问题,将进一步限制火电厂的发展。由于用电量增速放缓的态势比预期更差,总体上新订单不会有明显改善。1-2月用电量同比仅上涨了5.5%,没有任何改善,表明经济复苏势头疲弱,也可能意味着更高的能效。 我们认为未来唯一可能促进订单量回升的因素是大规模的以燃气轮机取代燃煤机组,我们会密切关注中国天然气供应量的增加以及政府政策动向。 收入持续下降,而管理费用率持续上涨。2012年管理费用占收入的比率达到9.4%,同比上涨1.5个百分点,比我们预计的成本超出了5亿元。我们认为公司正采取措施提高管理效率,并预测2013/14年的管理费用率将回落至2011年的水平。 由于下游发电厂的支付情况有所改善,2013/14年资产减值损失可能会降低。2012年公司计提了资产减值损失11亿元,比我们的预期高出1亿元,主要原因在于应收账款的增加。鉴于下游发电厂开始享有良好的盈利能力,我们认为应收账款周转天数将有所改善,并预测2013年减值损失将下降3亿元。 估值与建议. 我们略微下调2013~14年盈利预测,每股收益为1.08元/0.97元,目前股价对应2013年市盈率13.4倍。 风险. 大量的燃煤机组被燃气机组取代。

公司动态 汇川技术公布2012年年报,实现营业收入11.93亿元,同比增长13%;实现归属于上市公司股东净利润3.18亿元,同比下降7%,对应每股收益0.82元,基本符合我们此前预期。对于2013/2014年,我们也基本维持此前的判断,行业景气度与公司内部经营效率均将逐步好转。 评论 工控行业有望在2013年2-3季度出现复苏。通过研究历史数据,我们发现工控行业受宏观经济波动影响较大且略滞后于经济周期,行业表现大约落后于GDP三个季度。我国的宏观经济形势从去年三季度开始触底回升,各类工业和基建投资呈现出回暖趋势,考虑到产业链的传导和滞后效应,我们判断工控行业的实质性回暖可能会出现在今年的2-3季度,对此我们将继续保持跟踪。 低迷的行业景气度凸显出公司优秀的研发和营销能力。2012年,自动化市场整体规模下滑7%,而汇川主要涉及的OEM市场下滑超过16%,在如此的情况下,公司仍然实现了13%的收入增长,体现出公司作为本土行业龙头的高成长能力。不仅如此,2012年,公司在产品线的深度和广度布局上也均有成果,进入了机械手、电子设备等下游领域,还推出了高压变频器、光伏逆变器等新产品,另外对原有老产品进行了结构升级,降低制造成本,新一代的伺服产品也将于2013年中推向市场。 公司内部经营效率将逐步好转。汇川在2011年下半年进行了人员扩张,恰逢行业低谷,导致2012年的期间费用率大幅提升至25%,我们预期员工培养的成效将在2013-2014年开始体现,撇去股权激励费用后的期间费用率将逐步回到2011年之前的水平。 毛利率方面,由于公司推出了成本较低的新产品系列,预期该部分成本下降能抵消价格下降的影响,使毛利率维持在原来水平。 估值与建议 我们基本维持此前的收入和盈利预测,预计2013/2014年收入增速分别为27%、25%,净利润增速25%/36%,若不考虑股权激励费用,2013/2014年净利润增速能达到38%/29%。 风险 产品毛利率下滑高于预期。

盈利预测调整. 就智能电网投资而言,变电站和调度环节的投资已进入高峰期,配电自动化环节的投资必要性仍有争议,这些因素导致新订单的金额和盈利能力均低于预期,我们因此下调2013年的盈利预测9%并给出2014年的盈利预测,调整后每股收益分别为0.81和0.88元。盈利预测没有考虑正在进行中的资产注入。 估值与建议. 公司目前股价对应2013年市盈率18倍,考虑放缓的成长性,估值合理,维持审慎推荐评级。 风险. 上行风险来自未来可能的资产注入。

风机价格企稳 公司2012年实现净利润1.65亿元,同比下降75%。考虑到直驱永磁机组价格企稳,稀土价格也稳定在较低水平,预计公司2013年毛利率将稳定在2012年下半年的水平。随着财务费用进一步降低,我们预计风力发电机组业务将温和复苏。但是,目前估值已经偏高。 趋势展望 公司可能已于2012年下半年消化掉了低价合同。风机价格市场调查显示,订单价格在2011年6月达到历史低位。假设从合同签订到最后入账间隔12~18个月,我们预期2013年上半年平均销售单价将有所回升。考虑到风力发电厂净资产收益率正逐步改善以及华锐风电等竞争对手退出,我们预计公司可能在2013年小幅调高订单销售均价。总体而言,预计公司2013财年平均销售单价与2012持平,2014财年平均销售单价小幅上涨5%。 由于成本结构下降,公司毛利率已于2012年下半年触底回升(2012年下半年16.1%v.s.2012年上半年13.8%)。考虑到2012年下半年账面销售均价继续下降,毛利率的回升主要归功于稀土材料成本下降。我们认为短期内不必过度担心稀土材料成本。因此,预计毛利率改善将持续到2014,但改善幅度十分有限。 2012年经营现金流转正。严格的营运资本管理加上下游客户的净资产收益率改善将推动公司2013年继续实现经营性现金流净流入。 估值与建议 上调2013/2014年盈利预测46%/42%至每股人民币0.13/0.20元,目前股价对应2013年市净率1.2倍,估值已经偏高。 风险 风电场销售好于预期。