全年业绩小幅增长,符合预期 上海机场2012年实现营业总收入47.20亿元,同比增2.37%;归属于上市公司股东净利润为15.81亿元,同比增5.43%;基本每股收益0.82元。主业税前利润及投资收益同比增长6.42%和3.94%,分别贡献了全年公司业绩增长的52.6%和37.4%。业绩符合预期,其中四季度净利润增长10%略超市场预期。 航空与非航业务收入增速均放缓 2012年受到营改增口径的变化,航空业务报表收入同比下降,我们推算公司航空业务收入在起降架次小幅增长的情况下,实际增速约在5%左右。非航业务收入增速为13%,增速明显下滑,其中商业餐饮租赁收入增速由11年的23%降至15%。预计13年公司非航业务收入保持在12%左右。 投资收益四季度大幅增长超预期 公司投资收益贡献稳定,2012年油料公司与高德动量均贡献了2.83亿的税前利润,相当于公司全年利润总额的70%。与前三季度投资收益缓慢增长不同,四季度公司投资收益大幅上升,同比增长51%。我们判断,德高动量及油料公司业绩大幅度上升是主因。 成本增长可控,资本开支平稳 受营改增以及成本上升的影响,公司12年主营业务毛利率较11年略微下滑。 公司人工成本仍然是成本增长最快的项目。我们预计,2013年公司除T1航站楼改造外,并没有更大的固定资本开支。随着13年利率的上调,公司财务费用将继续下降。总体来看,公司13年成本增长可控。 收费并轨将明显提升公司盈利 目前内航外线已经与外航外线收费并轨,相当于原来内航外线的航空服务收费上调67%,浦东机场由于是内航外线航班量最大的国内机场,也受益最大。根据我们的测算,收费并轨将使公司航空业务年收入增速提升11.4个百分点,公司因此EPS增长0.15元。 13年收费并轨提升业绩,估值有小幅提升空间 2013年公司收入保持平稳增长,毛利率保持稳定。预计公司12-14年的EPS分别为0.99、1. 12、1.23元,相对于3月1日收盘价的市盈率为13.3、11.8和10.8倍。基于DDM估值方法,公司的合理估值在15元,对应PE为15倍。 目前机场板块2013年整体市盈率在11倍,我们认为,公司客流量增长及机场商业盈利增长前景高于行业,可以享受较高估值,给予目标价15元,估值有13%左右的增长空间。维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航油价格持续下滑,有可能影响公司生产量及业绩增长

事项:公司公告,参股的广珠公司总计分配利润1.6亿元,同时偿还股东借款1.6亿元,按照公司18.18%的股权,可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元,低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。 平安观点:分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定,自06年以来,公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000万-1.23亿元,今年分红加上偿还股东借款合计5902万元,低于我们此前预期。主要原因在于1.珠海电厂3、4号机组拟在2013年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作,考虑到资金安排,暂无形成利润的分红,若加上3、4号机组的分红,4台机组利润总额可达1亿元左右,预计公司也会尽快推进相关工作;2.2011年煤炭需求旺盛,炼焦煤等价格涨幅超过20%,燃料成本对利润空间造成了一定的影响。 综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略,2012年高栏风电场66台风机投产,前三季度已实现净利润1550万元;公司与中海油规划共同投资建设的12台天然气发电机组,目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组,预计2013年底首台机组投产凭借中海油的资源优势,气源的用量和价格有保证,将成为综合能源板块新增利润增长点。 今明年PTA行情不容乐观,但不影响长期发展价值。2009-2011年PTA持续处于行业景气高点,PTA投资收益分别为9300万、2.22亿、1.8亿元,今年以来,PTA价格持续下跌,PTA均价比去年同期下滑15%,而原材料PX仅下跌3%,预计明年PTA投资收益将下降至5000万元。明年有翔鹭石化400万吨、逸盛宁波200万吨等装置投产,预计依旧不容乐观,但PTA本属于业绩波动较大的化工行业,经历过前几年的景气高点,调整在所难免,而公司与英国BP行业巨头一起成长,未来前景看好。 广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口,集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证,随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系,西江战略拓宽腹地经济,2013年投产的煤炭码头发展前景良好,预计2013年可做到2000万吨以上的吞吐量。 下调盈利预测,维持“推荐“评级。将珠海港2012-2014年EPS由0.53、0.41、0.45下调至0.35、0.27和0.40元,对应12月30日收盘价4.87元PE分别为13.79、17.78和12.24倍。电厂分红收益减少,PTA行情暂时不景气虽影响公司业绩,但公司差异化、大客户战略提升公司价值,从横向比较,恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012年均超过20倍的估值,公司仍有提升空间,维持“推荐”评级。

事项:前三季度公司营业总收入15.03亿元,同比增加73.67%,归属于上市公司股东的净利润7315万元,同比增加28.54%,EPS0.438元,其中非经常性损益金额为967万元,比去年同期的375万元增加592万元,扣除非经常性损益后净利润同比增加19.42%;第3季度营业总收入5.92亿元,同比增加85.12%,归属于上市公司股东的净利润2985万元,同比增加33.74%,EPS为0.179元。 平安观点: 低毛利率的贸易执行业务快速发展拉低整体毛利率水平前三个季度公司收入分别同比增加50%、81%和85%,公司净利润分别同比增长-26%、56%和34%。收入大幅度增加源于1)为拓展货源,公司自去年开展的贸易执行业务收入大幅度增加;2)重庆笔记本产业快速发展,重庆新增的4万平米仓库需求旺盛;3)去年收购的华东信息的技术服务收入并表。由于毛利率较低的贸易执行收入大幅度增长,也拉低了公司的毛利率7 个百分点。 Widows8 即将发布,预计将带动四季度超级本的出货量公司90%以上的收入来自于IT 行业,未来几年IT 行业最大的看点莫过于超级本的推出和重庆IT 产业链的产业转移。从四大笔记本代工厂商三季度收入同比下滑可以看出笔记本产业主动去库存趋势较为明显,为超级本的大规模推广留足空间。随着widows8 即将推出,全新的体验带来换机潮将带动四季度和2013年超级本的出货量。 股权激励条件基本能够达到,业绩稳定增长公司实行股权激励,要求2012 年扣非后净利润比2011 年增长20%,我们预计基本能够达到。随着昆山区外募投的非保税库3.8 万平米在四季度投产,作为备件库和随着区外客户的拓展,我们倾向于认为2013 年业绩尚可,但重庆快速发展的笔电产业将不可避免的对昆山产生替代,而公司大部分仓库均集中在昆山地区,若公司不能再重庆继续拿地,未来发展前景将受到冲击。 投资评级及盈利预测 上调公司2012-2014 年盈利预测由0.55、0.65、0.71 至0.59、0.69、0.71 元,对应收盘价9.23 元市盈率分别为15.7、13.4、12.9 倍,维持“推荐”评级,我们看好超级本的出货量,但同时又需密切关注公司异地扩张的能力。 风险提示 异地拓展成本控制不力;贸易执行发生大额违约;笔记本产业大规模转移。

事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。 公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。 投资要点 矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。 财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。 首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期

业绩略低于预期 公司三季度实现营业收入251.26亿,同比增长2.76%,归属于上市公司股东的净利润为26.34亿元,同比减少20.36%,实现EPS为03219元。公司三季度业绩略低于预期,扣除汇兑、减值损失、公允价值变动收益后,公司税前主业利润同比升6%。 运输主业利润总比上升显示公司暑运业绩良好 公司三季度运输主业税前利润为26.15亿元,较去年同期的24.65亿高6.1%。 今年三季度国内市场票价上升、油价下降,从而使各公司能够提高毛利率,这一点东航与行业表现基本一致。公司由于受到营业税改增值税的影响,财报上的毛利率较去年同期有所下降,我们认为如果与去年同口径相比,公司毛利率应为上升状态。但公司主营业绩上升幅度低于我们的预期,主要问题在于公司可供吨公里成本的下降幅度仅为0.36%,与三季度航油成本的回落趋势有一定差距。 汇兑损益成净利润下滑的主要原因 公司三季度按照中报披露的数据,预计将发生1.5亿元的汇兑损失。相比于去年三季度8.8亿元的汇兑收入,今年汇兑收益大幅减少,导致净利润明显下滑。 政府补贴三季度高于去年,但总量环比减少 上半年政府补贴是东航业绩的重要组成,三季度东航营业外收入总量仍然高于去年,但环比明显减少。我们预计公司下半年政府补贴总量低于上半年,四季度营业外净收益总量小于去年。 四季度预计仍亏损,维持“推荐”评级 今年四季度市场客座率及票价水平均低于去年,在油价并没有大幅度回落的情况下,预计四季度公司主业仍然会出现亏损,但公司不会再计提减值准备,因此利润总额亏损幅度将小于去年。我们小幅下调公司12-14年EPS分别为0.32、0.39、0.46,下调幅度为12%、6%、3%,对应10月30日的收盘价动态PE分别10.6、8.8、7.4倍,鉴于公司12年业绩尚难反转,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

三季报符合市场预期公司三季度实现营业收入25.13 亿,同比增长8.11%,归属于上市公司股东的净利润1.88 亿,同比增长61.47%,实现EPS 为0.2077 元。1-9 月份,公司实现营业收入28.97 亿元,实现归属上市公司股东的净利润4.16 亿元,累计同比增长24.31%。公司三季度业绩大幅超市场预期。 公司主营业务收入增长逐渐放缓随着公司去年下半年开始增加国际货运的包机业务,以及综合物流服务业务收入也开始逐渐增加,今年三季度公司主营业务收入增速由上半年的23%下降至8.11%。公司主营业务毛利率也略有下降,预计公司四季度收入增速将进一步放缓,主营业务仍然处于微利状态。 投资收益大幅度上升,中外运敦豪贡献大增三季度公司投资收益大幅度同比上升55.1%,其中合营及联营公司投资收益大幅上升77%。中外运敦豪三季度业绩同比大幅度上升是主要原因。上半年中外运敦豪收入仅同比小幅增长,实现利润4.956 亿元,较去年同期仅增长2.7%,我们判断,三季度由于国际油价的大幅度下滑,使中外运敦豪的成本随着大幅降低,利润大幅上升。预计四季度中外运敦豪投资收益贡献仍然比较显著。由于去年公司投资收益中计提了1.7 亿的银河航空亏损,今年将不再产生,因此四季度公司投资收益有望继续大幅同比上升。 银河航空清算仍未完成,减值损失仍在继续银河航空目前仍未完成停业清算事宜。除上半年公司计提了5600 多万的长期股权减值损失外,公司还负有银河航空一部分短期贷款的担保偿还义务,因此三季度公司再次计提了2000 万元的减值损失。我们预计,公司四季度仍会继续计提一定额度的减值损失,但不会影响公司整体业绩的上升。 12 年业绩快速增长成定局,13 年业绩增速将回落在结算汇率调整后,公司全年业绩快速增长几成定局。但由于今年人民币对欧元汇率升值幅度较小,因此明年中外运敦豪业绩增长幅度将明显放缓,公司明年的业绩增长存在着一定的不确定。我们上调公司12-14 年业绩至0.63、0.66、0.68,对应10 月30 日股价的PE 分别为9.5、9.1、8.9,公司业绩大幅上升短期将带动股价的上涨,但13 年业绩增速将回落,维持“推荐”的评级。 风险提示:人民币大幅贬值,欧债危机再次加剧,将会影响中外运敦豪的业务增长,进而影响公司的业绩。

三季报符合市场预期 公司三季度实现营业收入2.85亿,同比增长11.76%,归属于上市公司股东的净利润10470万元,同比增长13.53%,实现EPS为0.3516元。1-9月份,公司实现营业收入8.196亿元,实现归属上市公司股东的净利润2.78亿元,累计同比增长14.65%。公司三季度业绩符合预期。 收入增速略超生产量,多元业务带动收入上升公司今年三季度公司起降架次、旅客吞吐量分别增长6.4%及8.1%。公司收入增长快于生产量的增长,说明公司除航空业务收入保持正常增长外,非航业务贡献在逐渐增加,这与公司2号远机位航站楼启用,以及商业租赁收入增加有关。随着换季结束,厦门机场起降时刻增速将有所加快,四季度预计公司收入同比增速将保持在12%以上。 成本增速略快于收入,四季度毛利将保持稳定公司三季度毛利率同比低0.3个百分点,环比上升2.5个百分点。公司主营业务成本增长略快于收入增速,我们推断人员工资上涨、航站楼改造的费用支出等是主营成本上升的主要原因。预计公司四季度成本上升将得到控制,毛利率虽环比三季度下滑,但同比保持稳定。 财务费用明显减少,管理费用显着上升公司运用闲置资金,增加了短期理财产品的投资,减少了财务费用。而公司三季度管理费用同比大幅增长,我们推测,一方面公司近期业务增长以及扩建,导致费用的上升,另一方面,公司管理费用各季度之间波动较大,费用集中核算可能是导致三季度管理费用上升的主要原因。 全年业绩增长稳定,维持对公司“推荐”的投资评级公司生产增速稳定,各项费用能够得到有效控制。预计12-14年公司EPS分别为1.23、1.35、1.484元,相对应10月29日公司股价的动态PE为11.4、10.1、9.2倍。公司经营管理有序,全年业绩增长幅度稳定,目前估值具备较强的吸引力,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:台海局势紧张,宏观经济出现明显紧缩,造成公司起降量增长无法达到预期。

投资要点 公司业绩低于预期公司2012年三季度实现营业收入298.44亿元,同比增长9.4%,归属母公司所有者的净利润22.16亿元,同比下降29.25%,每股收益0.23元。扣除汇兑、营业外收益、投资收益等,公司运输主业利润由11年三季度的33.39亿元下降为12年三季度的31.06亿,同比下降8.6%。公司业绩低于市场预期。 受国际航线影响,票价增长难度大 根据我们的行业数据观察,三季度国内票价(含燃油)与去年持平,而国际票价明显高于去年。公司三季度吨公里收益同比下滑接近2%,这是导致公司盈利下滑的关键原因。我们认为,公司收益水平走势与行业不同,主因是公司国际航线扩张较快,收益水平尚处于低点,从而拉低了公司整体的收益水平。 航油成本下降并未体现在公司成本端 公司三季度营业成本增长9.9%,可供吨公里成本同比持平。今年三季度,国内航油价格较去年同期低约8%,使各航空公司的成本压力明显减缓。但公司三季度航油成本下滑并未带来单位成本的下降,也直接导致了公司三季度毛利率较去年同期小幅下滑。 汇兑收益减少,加大了业绩下滑的幅度 三季度人民币累计贬值0.256%,按照公司中报数据,预计公司三季度平均有780亿人民币的美元借款,产生汇兑损失2亿元。而去年同期公司取得6.7亿元的汇兑收益。公司今年汇兑收益的减少,贡献了公司三季度利润总额下滑的85%。 下调全年业绩预测,四季度公司业绩将再受考验 前三季度公司盈利下滑54%,虽然去年四季度公司计提资产减值准备导致业绩形成低基数,但根据四季度客源情况,预计公司今年四季度亏损幅度略大于去年。我们下调公司盈利预测,预计12-14年公司EPS分别为0.22、0.31、0.33元,相对应10月27日公司股价的PE为17.0、11.8、11.3倍。随着宏观经济见底回升,预计2013年公司业绩将有显著回升,维持“推荐”评级。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。

事项:恒基达鑫10月25日发布三季报,1-9月营收1.37亿,同比增13.84%,归属上市公司股东净利5000万,同比增18.67%,EPS0.416元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为4096万和1271万,同比增4.35%和-20.29%,EPS0.106元,公司预告2012年全年净利增速在0~30%,业绩低于预期。 投资要点 珠海项目低于预期,扬州符合预期 公司三季度珠海营收减少300万,成本增加100万导致珠海净利润减少500万,是业绩低于我们预期的主要原因。扬州自从去年进行大容量储罐的改造,加上去年年底投产的4万立方米的球罐需求良好,一改去年亏损500万的状况,各季度持续盈利。三季度加大市场开拓力度,扬州三项费用环比上升130万,三项费用占收入比重由二季度的16%上升至26%。另外去年扬州的亏损主要在上半年,下半年盈亏平衡,高基数也是导致增速放缓的原因。 珠海表现不佳原因在于储罐集中维护和化工景气度低 珠海90%以上为长租罐,收入较为稳定,此次珠海业绩下滑30%,我们倾向于认为原因有三点:1)整体化工行业持续不景气,公司可能采取了部分优惠措施与客户共度难关;2)珠海三季度天气较好,公司集中进行储罐的维护,导致储罐利用率下降和成本上升;3)公司毛利率较高,不排除个别事件影响收入导致利润较大幅度减少。我们认为这正是公司作为民营企业灵活定价策略,良好的管理能力体现,单季度的业绩波动不影响公司的长期投资价值。 期待公司继续外延式扩张 公司超募资金建设的珠海三期项目即将投产,伴随着三季度化工行业景气度的回升,项目前景看好。公司较低的资产负债率,不排除继续收购其他仓储公司的可能。公司50%左右的成本为码头和储罐的折旧,收入的增长对业绩弹性特别大,公司良好的服务配合产能扩充使得公司未来业绩保持在30%左右。 募投项目在即,维持“推荐”评级 小幅下调2012-2014年盈利预测由0.63、0.79、0.85元至0.60、0.75、0.85元,对应收盘价12.76元市盈率为21.4、17.1、14.9倍,看好公司良好的管理和产能扩张前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观环境不景气影响化工品需求量;2)化工园区出现安全事故;3)大客户流失影响

事项:前三季度公司营业总收入4.17亿元,同比增加22.76%,归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比减少28.97%,EPS0.26元;第3季度营业总收入1.80亿元,同比增加29.64%,归属于上市公司股东的净利润-870万元,同比减少426.15%,EPS为-0.014元。 平安观点: 增收不增利原因在于财务费用大增前三个季度公司收入分别同比增加50%、-6%和30%,公司净利润分别同比增长-1134%、-20%和-426%。收入增加在于公司港口物流服务和风电主业逐渐形成,但利润贡献有限,而公司由于大规模的项目投资,导致财务费用大幅度增加,吞噬了利润,导致公司净利下滑,公司财务费用由1100 万元上升至今年的5900 万元。公司也在积极地通过配股进行股权融资来降低对银行贷款和公司债的财务压力。 主要利润贡献仍是 PTA 和珠海电厂的投资收益公司近两年收购集团的七家港口物流配套服务公司、港通投资;收购云浮新港、新建煤炭储运中心、干散货码头、梧州大利口码头;投资高栏岛风电场、中海油珠海天然气发电、广东珠海LNG 项目等项目,明后年陆续新项目贡献收益。煤炭储运中心已进行调试,预计年底将投产,与神华、粤电合作,前景可观。但现阶段主要利润贡献仍是PTA 和珠海电厂共计3 亿元的投资收益。我们看好公司的转型,但由于今明年PTA 产能大规模释放,我们较为看淡PTA 的前景。 公司软实力逐渐形成公司转型过程中,管理层积极的态度,广珠铁路即将通车及“西江战略”的扎实推进,跟随行业巨头的策略,走差异化的干散货港口战略,使我们对公司充满了信心,随着公司配股的进行,财务费用下降,港口逐步贡献利润,发展前景可观。 投资评级及盈利预测 下调2012-2014 年盈利预测由0.45、0.36、0.43 至0.41、0.33、0.39 元,对应收盘价4.64 市盈率分别为11.4、14.0、11.8 倍,维持“推荐”评级,我们看好公司的转型和未来发展前景。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;财务费用高企;PTA 价格大幅度下降。

事项:前三季度公司营业总收入2.38亿元,同比减少11.37%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少15.36%,EPS0.14元;第3季度营业总收入7723万元,同比减少11.83%,归属于上市公司股东的净利润9449万元,同比增长2.58%,EPS0.05元。 平安观点:三季度公司业绩回升源于无非经常性损益影响 前三个季度公司收入分别同比下滑12%、3%和18%,公司净利润分别同比增长-40%、-2%和3%。三季度收入下滑源于广东省下半年下调公路收费标准导致惠盐高速收入减少;三季度利润单季同比增长3%,远好于一至三季度下滑15%,主要源于来自于盐田国际和曹妃甸港口公司的投资收益上升,由去年同期的6937万元上升至今年的8802万元,再加上无上半年梧桐山转让隧道收益影响。 三季度明显好转,但公司未来增速仍然看淡 公司主业惠盐高速由于广东省下半年收费政策下调影响,主业净利润减少,但盐田港区8月份增速达到12%,明显好转,投资收益也同比增加。但由于产业转移和欧美经济增速放缓,高速公路持续调控,未来增速仍然看淡。 未来看点仍是资产重组,不排除继续在干散货港口投资的可能 由于产业转移和欧美经济不景气,我们判断珠三角集装箱港口行业已进入缓慢增长态势。我们预计积极进取的管理层未来规划仍然是外延式扩张,具体包括继续资产重组和北方干散货港口投资。年初由于停牌时间较长,资产注入停止,但注入预期依然存在,注入后,公司资产规模和盈利能力将大幅度增加。再则,公司去年走出去收购曹妃甸港口公司35%股权,盐田港区增长空间有限的情况下,不排除继续加大在干散货港口投资的可能。 投资评级及盈利预测 我们下调公司2012-2014年盈利预测由0.24、0.26、0.26元至0.19、0.19、0.21元,目前股价对应PE分别为20.5、21.2、19.3倍,考虑到公司资产注入预期,且积极的管理层带来外延式扩张的想象,维持公司“推荐”评级。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;公路收费政策持续调控;资产注入迟迟未进行;外延式扩张失败。

事项:东方航空将对集团进行非公开增发。公司9月11日召开董事会,通过议案,拟以非公开发行股票的方式向控股股东东航集团及其全资子公司东航金融以3.28元人民币/股的价格发行69,886.5万A股票,同时以2.32元港币/股的价格向东航集团全资子公司东航国际发行同等数量H股股票。定增总金额36.16亿元,总股本13.97亿股。 集团09年之后再次向公司注资。公司自2009年连续两次以定增的方式向集团及机构投资者募集资金之后,此次向集团定向增发是三年以来的第二次。公司上两次增发募集资金的主要目的是补充流动资金,用以解决当时东航负债率偏高以及流动资金紧张的问题。 此次集团通过增发的方式注资,主要目的是归还公司的银行贷款,降低资产负债率。 募集资金用途为偿还银行贷款,有利于降低公司资产负债率。此次募集资金的用途为归还公司银行贷款。根据公司2012年中报披露,公司有息负债达到665.79亿元,资产负债率达到80.51%,明显高于南航和国航。根据12年中报披露数据,预计公司未来几年投入到飞机采购以及租赁的资本支出高达1600亿元,而这些资金的来源除了公司自身盈利的积累之外,大部分将依靠银行借款及发行债券,这将对公司融资能力提出了比较大的要求。因此,我们认为降低资产负债率有利于公司未来融资安排,降低债务负担。 定增短期将摊薄公司12年业绩,增厚公司每股净资产。根据公司增发预案,按2012年中报披露数据计算,公司实际的综合贷款利率约为3%。但由于公司美元贷款的利率较低,而人民币贷款利率相对较高,因此,预计通过减归还人民币贷款,按贷款利率5.6%左右计算,可以减少的利息费用约为每年2.02亿元。按我们预计公司2012年0.36元EPS计算,定增后公司业绩将摊薄6.59%。但公司每股净资产将由1.9元/股增厚4%至1.977元/股。 定增为集团长远发展考虑之举。短期来看,注资将摊薄每股盈利,对股价产生负面作用,不利于中小股东及投资者。从长期来看,公司在增发后资金实力增强,对上市公司有三点好处:一是利用航空公司的高杠杆提高融资能力,二是可加快公司机队调整的速度,三是集团在增持之后,股权比例上升,有利于未来引进新的投资者。虽然大股东在目前的股价较低时增持使业绩摊薄效应放大,但也说明大股东对公司未来的股价持乐观态度。 看好公司未来三年的发展。自08年公司陷入危机,09年东上合并,10年公司大幅度盈利,公司目前基本走出了资不抵债时的阴影,东上航合并也基本完成。自11年开始,公司着手开始调整航线、机队、营销,压缩成本,逐渐理顺内部的运营。我们预计公司将利用3年时间使这些调整有明显的进展。我们看好公司未来3年的发展,随着2014-15年上海迪斯尼的建成,以及十二五末期个人消费能力的提升,公司将迎来一个黄金发展阶段。预计12-14年公司EPS分别为0.36、0.42、0.47元,相对9月11日收盘价的PE分别为9.6、8.4、7.5倍,公司处于历史估值底部,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续向下、欧美经济出现大幅下滑将影响公司业绩增长。

事项:公司12年上半年实现业务收入480.28亿元,同比增长13.24%;净利润9.82亿元,同比下降68.8%,EPS为0.05元,同比下降82.14%。符合预期。 平安观点: 公司业绩大幅度下滑源于运输主业及汇兑收益的减少 公司上半年EPS大降82%,利润总额同比下滑67.75%,主要原因是今年上半年公司运输主业业绩同比去年大幅下降75%,以及上半年汇兑收益较去年减少15.11亿元。这两项降低构成了业绩下滑的全部,由于公司营业外收益增长14%,才使得公司业绩下滑幅度没有进一步下降。 投入产出比下降,运力增速快于客源 公司运输主业上半年客座率较去年下降1.1个百分点,并且国内、国际航线的客座率均同比下滑。这就意味着公司运力的投入产出效率在下滑。 油价成本上升导致毛利率明显下滑 上半年航油成本上升26%,明显高于收入及生产量的增速,而国内燃油附加费增长也仅仅19%。由于成本上升更快,而票价的上升幅度受到市场不景气的影响非常有限,导致公司上半年毛利率下滑接近2.5个百分点。 国际航线急需改善收入品质 上半年公司国内航线在客座率下滑的情况下,客公里收益水平上升4.9%,说明公司对国内市场的控制力较强,同时燃油附加费保护也较好。但国际航线由于公司仍然在市场开拓期,客公里收益同比下滑6.8%。我们认为,未来公司要想取得良好的业绩,必须改变目前国际航线收益水平不高的现实。 厦航贡献主要利润来源 公司上半年少数股东权益5.33亿元,占利润总额的47%。上半年南航母公司业绩亏损,但在厦航良好的业绩支撑下,股份公司扭亏为盈。厦航由于在成本、市场控制、收益水平方面,均领先于南航母公司,预计下半年也将是公司业线的一个主要支撑点。 国际改善需时间,高铁影响逐渐加大 公司在暑运期间保持了良好的业绩水平,但由于国际运力投入增长较快,但收益品质的上升仍需培育。同时,下半年京武客运专线即将开通,这将对公司在郑州、武汉市场受到较大冲击。我们下调公司12-13年公司预测EPS分别至0.36、0.43元,对应8月27日股价,PE为10.1、8.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济出现明显下滑或国际油价大幅度上升将明显影响公司业绩

事项:建发股份发布半年报,公司上半年实现营业收入405.3亿元,同比增长6.36%;归属于母公司净利润8.99亿元,同比下滑25.6%;扣除非经常损益净利润为8.83亿元,同比下滑5.33%,每股收益0.40元,符合我们的预期。 供应链贸易实现营收368.76,同比增长6.86%;房地产实现销售总面积33.80万平米,签约销售总收入37.99亿元,账面结算销售面积32.19万平方米,账面结算销售收入29.94亿元。 房地产毛利率提升,支撑业绩 公司供应链贸易品种主要为钢铁、造纸、汽车等领域,与整体宏观经济密切相关,上半年由于全球经济形势复杂多变,欧美经济不振,国内大宗商品贸易活跃度降低,导致供应链毛利率由去年同期的5.18%下滑至4.63%。 而在房地产行业进入政策严控阶段,公司通过加快周转,加快项目开发和销售,再加上公司专注于二三线城市,房地产调控影响稍小,上半年房地产实现收入35.22亿元,同比增加3.9%,毛利率由去年同期的37.7%提升至44.4%。 预计一级土地市场开发下半年将会提速 公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发,剩余可出让建筑面积130万平米,预计出售价格在1万元/平米以上,招拍挂收入的85%归建发地产(公司54.65%股权),毛利率可达50%以上。若假设每年推10万平米,按50%的毛利率,54.65%的权益计算,每年可带来2.75亿的毛利,一级土地市场开发带来业绩弹性,也是公司下半年最大的看点。我们预计随着房地产政策平稳后,公司将适时的推出一级土地市场以保证全年的业绩,预计推盘量为20万平米。 公司旗下资产增值空间大 公司在进行主业的同时,并依赖于公司在相关行业几十年的经验,对优质企业进行长期股权投资,包括厦门宏发电声、厦门船舶重工、四川永丰浆纸等。ST力阳拟以100%的股权置换厦门宏发电声75.01%的股权(公司拥有20.56%的股份,评估价值为4.58亿元),公司参股的船舶重工和永丰浆纸均已处于上市前期阶段,一旦相关企业上市,将增厚公司业绩。 12年投资收益不再,主业承压,但前景看好 公司2011年4月份转让上海长进置业100%股权,增加了净利润1.87亿元,今年投资收益不再,供应链贸易受宏观环境影响,主业承压,但公司良好的管理能力,旗下资产丰富,估值低,具有较高的安全边际。预测公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元,对应收盘价5.53元PE分别为5.5、4.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致供应链贸易下滑;2)房地产业务销售和结算低于预期;

看好公司的转型和长期投资价值,维持“推荐”的评级我们将公司2012、2013年盈利预测由0.53、0.40下调至0.45、0.36元,对应于收盘价4.95元PE分别为10.9、13.6倍,我们对PTA业务持谨慎态度,但考虑到公司港口业务开始贡献利润,发展前景可观,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目投产后不达预期、PTA 业务大幅度下滑、参股公司分红比例减少