核心观点 公司中报业绩稳如磐石。受益于上半年空调行业增长及公司一如既往的行业优势地位,公司2018H1收入920.05亿元,同比增长31.40%;归母净利润128.06亿元,同比增长35.48%。公司2018Q2收入519.79亿元,同比增长30.00%;归母净利润72.25亿,同比增长32.85%。 公司销售费用率、经营性现金流、销售返利等关键财务指标健康。公司销售费用率下降:2018H1销售费用率8.73%,2018Q2销售费用率7.08%,创历史新低。公司2018H1经营活动产生的现金流量净额89.39亿,同比增长145.77%,主要是收到其他与经营活动有关的现金增加所致。公司2018H1销售返利达591.95亿,与期初金额基本持平,保持稳定。 公司兑现中期分红承诺。公司拟每10股派息6元,按2018年8月30日收盘价计算本次分红率为1.48%。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为4.61、4.91、5.78元,根据可比公司,我们给予公司2018年12倍PE 估值,对应目标价为55.32元,维持买入评级。 风险提示 房地产行业不及预期; 渠道库存快速增长; 公司管理层大幅变动。

公司2018上半年业绩符合预期。公司2018年上半年实现收入31.74亿元,同比增长17.24%;实现归母净利润3.43亿元,同比增长45.32%。公司2018Q2实现收入17.5亿元,同比增长12.78%,实现归母净利润2.27亿元,同比增长43.25%。 公司毛利率水平提升,三费下降助力净利率提升。公司2018上半年毛利率达46.55%,净利率达11.01%,ROE达14.52%,ROIC达13.82%,均创历史最高,公司经营能力不断提升。公司2018Q2毛利率为47.52%,环比提升2.16%,同比提升1.42%。2018Q2销售费用率24.96%,管理费用率5.62%,财务费用率-1.27%,均环比、同比下降。2018Q2净利率达13.21%,环比提升4.90%,同比提升2.64%。 公司市场份额不断提升,渠道不断改善,电商渠道和工程渠道均取得高速增长,燃热业务、百得子品牌表现亮眼。2018上半年,华帝烟机、灶具、燃气热水器零售额市场份额分别同比提升0.47%、0.12%、0.39%。2018年上半年新建品牌旗舰店137家,品牌旗舰店总面积达7万平方米。电商渠道实现营业收入7.98亿元,同比增长59.65%,产品客单价同比提升7.58%,工程渠道取得营业收入1.62亿元,同比增长36.65%。燃气热水器实现收入6.10亿元,同比增长40.96%。百得厨卫2018上半年实现营业收入8.03亿元,净利润5443.05万元,分别同比增长37.69%、32.20%。公司海外业务实现收入2.75亿元,同比增长14.29%,增速超中国上半年出口的平均增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.81、1.06、1.32元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为13.77元,维持买入评级。 风险提示 经销商坏账风险及渠道库存风险; 厨电行业陷入恶性竞争; 房地产行业出现大幅下滑。

公司2018上半年实现收入28.22亿元,同比增长9.32%;实现归母净利润2.04亿元,同比下滑9.27%。公司2018Q2实现收入13.15亿元,同比增长6.65%,实现归母净利润1.32亿元,同比增长65.62%。 公司毛利率水平持续回升,净利率恢复至双位数,经营现金流良好,公司对可能的中美贸易摩擦影响有一定防范措施。公司2018Q2毛利率达24.44%,连续3个季度环比改善。受益于人民币贬值,公司2018Q2净利率恢复至10.05%,达到近5个季度最高。由于公司销售增长以及支付的税费减少,公司经营活动产生的现金流量净额达2.91亿,持续改善至合理水平。报告期内,公司主营业务收入中外销收入占64%左右,出口占比较大,同时也有一定比例出口美国。关于美国对中国2000亿美元征收10%的关税,首先10%征税对公司美国出口业务不会发生重大影响且实施时间及具体商品仍然未明确,同时客户也将根据自身情况争取向美国政府申请税收豁免;若美国对中国2000亿美元征收税率从10%提高至25%,公司有可能会采取通过境外开设工厂的措施来应对。 公司中报拟每10股派息20元。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.98、2.82元(原预测为1.72、2.46、3.46元,调整原因为出口业务增速可能受到中美贸易摩擦影响),根据可比公司,我们给予公司2018年26倍PE 估值,对应目标价为36.14元,维持增持评级。 风险提示汇率大幅波动; 中美贸易摩擦加剧; 原材料价格维持高位; 国内及全球吸尘器需求萎靡。

公司成立集成电路公司,落实芯片发展战略。公司注册全资子公司珠海零边界集成电路有限公司,注册资本为10亿元,法定代表人是董明珠,唯一股东为珠海格力电器股份有限公司。公司属于软件和技术服务业,经营范围包括:半导体、集成电路、芯片、电子元器件、电子产品的设计与销售等。公司的5名管理层人员包括:董事长董明珠、董事兼经理李绍斌、董事谭建明、经理梁博、监事廖建雄,其中董明珠为格力电器董事长,李绍斌为格力电器总裁助理、总工程师助理;谭建明则是格力电器现任副总裁、总工程师;廖建雄是格力电器的会计机构负责人。格力电器从芯片设计入手,首先攻克空调用相关芯片,虽然目前规模不大,但对于进一步提升对空调产业链上游的优势,拓展新业务具有重要价值。 公司提升空调产业链上游实力,为员工解决后顾之忧。格力电工(南京)有限公司已于今年7月3日正式落户滨江开发区,注册资金1亿元,基地项目总投资12亿元,为珠海格力电工有限公司全资子公司,拥有年产10万吨高品质电磁线能力。目前,项目已完成公司厂区改造及8条耐高温自动化复合电磁生产线建设任务。公司为员工建造的3000余套人才公寓有望开工,计划2021年落成,这不但兑现了董事长董明珠的承诺,也为员工解决的切实需求,同时提升了公司的竞争力。 2018上半年空调行业超预期,公司经营稳健。家用空调行业上半年累计销量同比增长14.26%,远超年初预期。公司上半年经营情况良好,渠道库存合理,业绩可期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为4.61、4.91、5.78元,根据可比公司,我们给予公司2018年12倍PE估值,对应目标价为55.32元,维持买入评级。 风险提示 房地产行业不及预期;渠道库存快速增长;公司管理层大幅变动。

公司市占率有望进一步提升。公司有望通过不断完善的渠道、成功的营销推广以及口碑誉满的产品进一步提升市场占有率:1.公司计划新设门店1,353间,其中新设标准专卖店614间,新设KA卖场739间。公司2017年完成的新开和改造的门店将会在2018年迎来收获期,这些门店的产出将会随时间推移不断提升。2.公司定位?高端智能厨电?,利用2018年俄罗斯世界杯赞助法国队和相关营销活动成功提升品牌知名度。3.公司新产品和专利数不断增长,产品力持续增长。 公司生产效率有望得到提升,毛利率有望继续增长。公司目前毛利率仍然低于主要厨电上市公司。公司正在通过生产线技术升级改造建设项目提升自身制造效率。2018年在原材料价格企稳后公司有望获得毛利率上更大的边际弹性。 公司燃气热水器业务有望成为强劲增长动力。热水器行业作为一个规模较大的家电子行业,竞争格局较为分散,且外资品牌占比较高,公司目前市占率较低。公司对燃气热水器业务去年以来非常重视,成立了燃热供暖产业部。 公司有望利用自身燃烧技术优势,提升燃气热水器业务规模。此外公司拓展产品线,2017年顺?煤改气?之势推广壁挂炉产品,目前公司已经规划5条自动化生产线,可年产45万台。2018年有望成为公司热水器和壁挂炉产品全面发力的一年。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.81、1.06、1.32元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为13.77元,首次给予买入评级。 风险提示 公司销售渠道出现大幅波动; 经销商坏账风险及渠道库存风险; 厨电行业陷入恶性竞争; 房地产行业出现大幅下滑。

根据中怡康最新数据,2018年4月份海信电视零售额市占率达19.75%.创历史新高。2018年1-4月,海信电视零售额市占率为18.65%.稳居行业第一。随着世界杯的到来,作为世界杯官方赞助商海信电视的市占率呈现上升趋势。导致这一结果的原因除了公司借助世界杯赞助产生的品牌效应外,公司适时推出世界杯定制产品U7系新品也起到了很大作用。我们判断未来几个月在营销和产品双重发力下,海信市场份额有望进一步提升。 面板价格下行和世界杯双重因素激活黑电行业,出口增长强劲。根据产业在线数据,2018Q1我国共计销售3051.5万台液晶电视,同比增长15.83%,其中出口1805.8万台,同比增速达28.36%。这一数据符合我们对于电视销售情况的判断。造成这种局面的原因有三:1.面板价格不断下行,成本压力不断释放导致电视价格相应走低刺激了终端市场;2.世界杯因素点燃消费者更换需求,这在海外市场更加明显;3.汇率趋于稳定,使得电视出口更加活跃。我们认为2018年黑电行业将会在竞争格局不断优化的同时取得规模增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02. 1.07. 1.18元,根据历史估值,我们给予公司2018年17倍PE估值,对应目标价为17.34元,维持买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。

2018年正在成为黑电行业业绩反转的一年。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性,在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下,2018年我国电视内销和出口有望重回增长(2018年前2个月液晶电视整体销量2023.4万台,同比增长18.8%;出口1177.7万台,同比增长33.3%)。 利润方面,在成本端2018年面板价格受新产能开出影响有望稳定下行(2018年4月55寸Open-Ce面板报价均价同比下降14.9%),在收入端电视销售价格预计略有下降,受益于“剪刀差”、“时间差”和产品升级等因素毛利率改善可期。此外,互联网电视品牌风光不再,夏普对行业的冲击减弱,黑电行业竞争格局重回正轨。综上所述我们认为2018年黑电板块业绩反转可期。 公司布局全球产能,提升全球品牌影响力,制造能力实力雄厚,各项财务指标行业领先。海信电器通过收购东芝映像、夏普墨西哥工厂,设立美国、欧洲研发中心提升全球市场竞争力、制造能力和研发能力,通过赞助世界杯、欧洲杯等大型体育赛事提升全球品牌知名度,开拓全球市场。公司在制造端优势明显,拥有芯片、模组制造研发能力,面板采购较分散,布局ULED和激光电视等未来显示技术。除此之外,公司搭建“聚好看”内容平台,具有一定竞争力。公司毛利率、净利率、营运效率,研发投入,ROE等各项财务指标均处于行业领先水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.07和1.18元,根据可比公司,我们给予公司2018年17倍PE估值,目标价为17.34元,首次给予买入评级。 风险提示 国内黑电行业竞争格局恶化; 电视出口不达预期; 商誉减值风险; TVS经营未得到明显改善。

2017年业绩优异,2018年一季度业绩再超预期。公司2017年营收1500亿元,同比增长36.24%;归母净利润224亿元,同比增长44.87%,一如既往地稳健;公司2018Q1单季营收400亿元,同比增长33.26%;归母净利润55.82亿元,同比增长39.04%,超出市场预期。公司2017年和2018Q1毛利率分别为32.86%和30.86%,截至2018Q1账上货币资金超1000亿元,其他流动负债618.91亿元。公司向市场交出了一份赏心悦目的业绩答卷。 公司承诺“进行2018年度中期分红”。公司年报公布分红预案:“不派发现金红利”,原因解释为“公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大……公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广”,引发市场强烈关注。随后公司在回复深交所关注函中承诺“进行2018年度中期分红,分红金额届时依据公司资金情况确定。”我们认为以上公司表态表明公司分红政策不会发生重大变化,中期分红值得期待。 目前我国空调行业运行良好。根据产业在线数据,2018Q1我国空调行业内销2105万台,同比增长22.77%,出口1867万台,同比增长4.39%,远高于2017年底市场对于2018年的预期。公司2018年前两月内销451万台,同比增长22.55%。根据2018Q1数据,预收款项达123亿元,这对公司平稳运行和未来业绩是有力保证。根据渠道调研数据,目前空调行业渠道库存低于去年同期水平,渠道库存端无需担忧。 马上到来的空调旺季销售情况、即将进行的管理层换届、公司未来的多元化进程将会影响公司市场表现,我们会持续关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为4.61、4.91、5.78元(原预测为4.06、4.27元,调整原因为空调销售超预期),根据可比公司,我们给予公司2018年14倍PE估值,对应目标价为64.54元,维持买入评级。 风险提示 空调旺季销售不达预期;公司管理层波动超预期;公司多元化进程不明朗。

2017年营收维持较高增长,业绩出现下滑;2018Q1营收同比增长,业绩出现较大下滑。公司2017年营收57.10亿元,同比增长30.46%;归母净利润3.66亿元,同比下滑27.10%;公司2017Q4单季营收16.84亿元,同比增长25.61%;归母净利润0.91亿元,同比下滑45.30%;公司2018Q1单季营收15.06亿元,同比增长11.76%;归母净利润0.73亿元,同比下滑50.17%。公司营收保持增长,增速有所放缓;利润同比下滑。 公司自主品牌销售保持增长,利润下滑主要由汇兑损失和原材料价格上涨导致。公司2017年自主品牌销售同比增长86.13%,外销业务同比增长15.13%。公司2017年财务费用1.37亿元,较去年增加2.53亿元,其中汇兑损失1.52亿,较去年增加2.72亿;2018Q1财务费用5300万。公司目前出口业务仍占超6成,汇率波动产生较大汇兑损失,严重拖累公司业绩。另一方面,公司产品主要大宗原材料价格2017年上涨明显,2018年Q1维持高位。公司出口业务订单的时滞性和提价较为困难对公司利润产生压力。值得关注的是公司2018Q1毛利率23.70%,2017Q4毛利率22.35%,环比出现持续改善。 经营性现金流如期改善。公司2018Q1经营活动产生的现金流量净额为6290万元,同比增长234.55%,较2017Q1明显改善,接近2016Q1水平。 财务预测与投资建议 我们认为处于成长期的公司受到汇兑损益和原材料价格波动等因素影响导致短期利润下滑并不能否定公司未来业绩增长和长期持有价值。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.72、2.46、3.46元(原预测为2.11、2.80、3.54元,调整原因为汇兑损失、吸尘器销量预测和毛利率调整),根据可比公司,我们给予公司2018年26倍PE估值,对应目标价为44.72元,维持增持评级。 风险提示 汇率持续大幅波动; 原材料价格维持高位; 国内吸尘器需求萎靡。

核心观点 我国家用空调行业空间尚足,中央空调行业不论商用家用、不论短期长期均有望保持高增长,海外市场增长强劲。我国家用空调市场2015-2025年有望增长88.95%,10年CAGR达6.57%。商用中央空调受办公地产影响2018年有望保持高增长,家用中央空调有望受益于性价比提升、用户基础扩大、国产替代等因素维持强劲增长。出口方面短期受欧美经济持续复苏等利好驱动,长期由发展中地区巨大市场空间保障。空调行业的天花板远没有想象中的那么低。 格力的巨大行业领先优势保证公司的第一地位不可被撼动。公司凭借其首创的销售策略牢牢把握了空调行业的渠道和现金流,世界领先的技术和产品以及数十年耕耘的品牌和口碑成为公司的护城河。 公司的投资价值还体现在充足的估值提升空间、资金的持续青睐、市场风险偏的利好和高分红的保证等,公司2017Q3ROE达27.49%,净利率达13.80%。无论横向国际比较还是纵向历史比较,还是考虑多元化尝试的智能装备业务,格力的估值仍有提升空间。如果除去公司980亿元的自由现金储备,市场目前给予格力的估值仅为8.12倍。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为3.51、4.06、4.27元,根据可比公司,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价为60.90元,首次给予买入评级。 风险提示 国内家用空调市场出现大幅波动;公司销售政策出现重大变化或销售费用率出现大幅波动。

2017Q3营收维持高增长,符合预期;利润出现负增长,不达预期。公司2017年1-9月营收40.26亿元,同比增长32.59%;归母净利润2.74亿元,同比下滑18.04%;公司Q3单季营收14.44亿元,同比增长25.00%;归母净利润0.49亿元,同比下滑56.95%。报告期内公司自主品牌内销业务实现高速增长。 利润下滑主要由汇兑损失和原材料价格上涨导致。公司1-9月财务费用1.17亿元,上年同期为-0.45亿元,增加1.62亿元,同比增长360.73%,其中汇兑损失为重要部分。由于公司目前出口业务仍占超7成,年初至今人民币升值明显,导致公司报告期内累计产生1亿多元汇兑损失,严重拖累公司利润。 另一方面,公司产品主要大宗原材料ABS塑料粒子、矽钢片等价格上涨明显,维持高位。由于公司出口业务订单的时滞性导致原材料价格无法实时传导,对公司利润产生压力。 经营性现金流同比下滑,单季环比不断改善。公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为6350万元,同比下降79.02%;Q3单季6120万元,同比下降56.31%,环比增长24.83%。销售规模扩大、应收账款增长、库存增加以及原材料采购等原因导致2017年公司经营性现金流出现下滑,未来预计会有所改善。 财务预测与投资建议。 我们认为处于成长期的公司受到汇兑损益和原材料价格波动等因素影响导致短期利润下滑并不能否定公司未来业绩增长和长期持有价值。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.17、2.11、2.80元(原预测为1.29、2.27、2.98元,由于汇兑损失扩大),根据可比公司,我们给予公司2018年26倍PE估值,对应目标价为54.86元,维持增持评级。

莱克电气长期占据我国吸尘器ODM 出口龙头地位,同时其自主品牌自2016年起在国内吸尘器零售市场位居一二。公司拥有核心电机技术,品牌效应逐步显现。 我们认为公司未来有望开启一轮收入高增长。 核心观点 莱克自有品牌吸尘器业务迎来强劲发展:莱克吸尘器2017Q1销售额占比25.4%,市场第一;2016年吸尘器产品均价1573元,仅次于戴森。未来国内吸尘器市场有望保持高速增长,预计未来两年销量增速超40%。凭借核心电机技术和品牌运营优势,莱克电气有望进一步提高市场份额,提升毛利率。 莱克出口业务有望稳步增长:莱克电气作为我国吸尘器和割草机出口份额第一的公司,其出口业务占公司收入达75%以上,有望受益于欧美经济复苏。 公司拥有大批优质海外著名客户,如飞利浦,伊莱克斯,博世,优罗普洛等,长久的合作关系和客户对产品的认可有望为公司带来更大的市场份额。 公司具备技术优势、品牌优势和客户优势:1.公司具备环境清洁电器和园林工具的核心元件--电机的核心技术优势,成功研发并商业应用10万转三相无刷数码电机,比肩戴森,行业领先;2.公司通过加大广告投入力度,品牌认可度不断提高,市场份额有望进一步提升;3.公司通过欧美质量管理认证,拥有大批海外优质客户,合作关系稳定。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.29、2.27、2.98元,根据可比公司,我们给予公司2018年26倍PE 估值,对应目标价为59.02元,首次给予增持评级。

事件 公司公布2014年一季报:公司实现营业收入385亿元,同比增长21.5%,归属于母公司的净利润25.39亿元,同比增长148.5%(可比口径增长53.3%),实现基本每股收益1.51元。 投资要点 收入增长21.5%。公司2014年一季度收入增长21.5%,分拆来看,空调和小家电业务增长较快,增速分别为23%及34%左右。我们认为公司小家电业务在14年转型效果有望进一步体现,收入有望加速增长。 毛利率提升2%,未来内部转型+行业产品升级构成未来空间。公司2014一季度毛利率为25.19%,同比上升2%。我们认为未来公司盈利能力提升空间,来自于1)内部转型,小家电等品类的转型效果进一步提升,产品力提升拉动的盈利能力提升;2)行业产品升级下,高端产品占比提升带来的毛利率提升。 费用控制良好,整体盈利提升1.3%。在公司持续在费用控制,体制扁平化管理,和效率提升的努力下,一季度费用控制良好,销售费用率下降0.4%,管理费用率下降0.9%,整体净利率一季度同比提升1.3%至7.46%。一季度由于美元贬值导致的外汇远期损失7个多亿,体现为公允价值损失,这是稳定出口业务盈利水平的正常经营举措,应和主业盈利一并考量。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为5.08、6.07、6.90元,维持公司2014年10倍PE的相对估值水平,对应目标价50.80元,维持公司买入评级。公司在14年提出对智能化战略并加大发展电商业务,我们认为美的的优势在于机制灵活,战略转型执行力强,有望更迅速的适应行业和竞争环境的变化。 风险提示 行业需求不达预期风险;原材料价格波动风险;智能战略推行低于预期风险

事件 公司发布2013年年报和2014年一季报:2013年实现收入864.9亿元,同比增长8.3%,归母净利41.7亿元,同比增27.5%。2014年一季度实现收入223.9亿元,同比增9%,归母净利8.7亿元,同比增20%。 投资要点 空调业务增长亮眼,冰洗业务出口调整。2013年公司实现收入864.9亿元,同比增长8.3%,分业务看,空调业务增长21.4%、洗衣机增6.8%、冰箱增0.6%。空调业务增长亮眼,主要系销量增长8%(产业在线),且新品拉动下均价体提升10%左右。而冰洗业务受出口收入下降影响,增速平平(冰箱出口收入下降6.21%;洗衣机出口收入下降20.58%)一方面13年冰洗海外市场疲软,另一方面公司主动调整产品结构,削减低盈利能力出口产品。 第三方品牌拓展良好,渠道业务增长30%。渠道业务13年收入录得近30%增长,主要系第三方品牌的快速增长,另外公司将热水器、小家电等业务的部分三四线城市渠道拓展职能划归到渠道业务,也增加了渠道业务的收入。我们认为在物流业务与阿里战略合作之后,未来公司综合渠道业务的第三方品牌将快速发展,收入规模有望保持较快增长。 效率提升,盈利能力稳步提升。13年公司综合毛利率25.3%,同比小幅提升0.1%,其中空调、综合渠道业务毛利体分别提升1.2%和3.19% 。同时费用率控制良好,效率提升,出口占比下降情况下销售费用仍下降0.14%,管理费用下降0.3%,也符合我们此前关于效率提升是公司盈利提升的驱动因素之一的预判。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.82、2.14、2.41元,我们参考公司10年以来的近5年的历史平均估值水平,给予公司2014年13倍PE的估值,对应目标价23.40元,维持公司买入评级。 风险提示 行业销量增长低于预期风险;智能战略落地低于预期风险。

事件2013年度实现营业收入1200亿元,同比增长19.9%,实现利润总额131.8亿元,同比增长56.3%,归属于母公司的净利润108亿元,同比增长46.5%,实现基本每股收益3.6元。每股分红1.5元。 投资要点 量价齐升下,收入实现1200亿。公司13年实现收入1200亿元,同比增20%。分拆来看,家用空调收入增长约18%(其中量贡献增长6%,价格提升贡献12%),中央空调增长28%。分地区来看,内销增长22%,出口增1.3%。我们认为行业步入产品升级阶段,未来行业增长的主要驱动因素将由销量转变为价格提升,而格力在空调行业定价能力强,有望能够依靠产品结构的改善,持续保持稳定的收入增长。 产品盈利持续提升。公司13年产品盈利能力大幅提升,13年公司毛利率提升5.95%至32.24%,同时销售费用率提升4.14%至18.75%,13年毛销差同比体提升1.81%(剔除了出口占比和销售政策对于毛利率的影响,能更好的反应公司实际产品盈利能力的变化),体现了公司产品的盈利能力持续得到了提升。并且我们认为13年10月空调能效提标对于行业及优势企业的盈利提升将在14年得以充分体现,因此公司14年的产品盈利能力有望持续提升。 费用计提充分。从年报数据来看,13年末公司计提了销售返利280亿元, 较去年翻番增长,表现出公司费用计提充分。预收账款与存货13年年底数较去年同期同比下降,也从侧面反映出新冷年以来经销商提货积极性较高。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为4.51、5.35、6.24元,参考可比公司相对估值水平,给以公司14年10倍PE 的估值,对应目标价45.10元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求低于预期风险