事件. 公司公布2012年三季报:2012年前三季度实现收入167.12亿元,同比增长1.51%,实现归属于母公司的净利润9.07亿元,同比增长2.37%,报告期实现基本每股收益0.70元。 投资要点. 均价下滑导致内销收入下降。2012年前三季度实现收入167.12亿元,同比增1.51%,其中第三季度单季度实现收入66.47亿元,同比略有下滑,低于市场预期。内销均价下滑是导致收入下滑的主因。今年以来,国内彩电市场价格竞争激烈,内销均价下滑难掩销量的增长(据产业在线统计数据,7、8月,LCD内销市场销量同比增10%),加上三季度LCD行业出口有所下滑使得单季收入略有下滑。 价格竞争、面板价格回升导致毛利率同比下滑。公司1-3Q毛利率17.58%,同比下滑2.38个百分点,其中单季度毛利率为17.18%,同比下降2.13%。 主要原因在于国内彩电市场价格竞争激烈,产品均价下滑(中怡康数据显示,公司1-8月均价同比下滑在10%左右),加上三季度以来面板价格有所回升也对彩电厂商的盈利能力形成了负面影响。积极的因素在于,单季度毛利率环比向上,提升0.88个百分点,显示出公司新品推出节奏加快,产品结构改善部分对冲了价格竞争对盈利的影响。 新品效应下,预计4季度盈利环比好转,但全年业绩压力仍大。三季度末厂商加快推出新品彩电,我们预计在新品效应下,4季度公司的盈利能力环比会有所改善,但由于去年4Q业绩基数极高(2011年4Q单季度净利率高达11.6%),预计全年业绩负增长是大概率事件。 财务与估值. 由于行业价格竞争下均价下滑幅度超过此前预期,下调公司未来3年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04、1.16、1.32元,参考可比公司相对估值水平,维持原有估值水平(2012年11倍PE估值),对应目标价11.44元,维持公司增持评级。 风险提示:价格竞争导致毛利下滑超预期风险,面板价格波动风险。

公司发布2012年三季报:报告期内实现营业收入538.33亿元,同比减少34.27%,实现利润总额43.34亿元,同比减少3.39%,归属于母公司的净利润30亿元,同比增长4.18%,实现基本每股收益0.89元。 投资要点收入降幅进一步收窄。2012年第三季度单季度实现收入148.3,同比减少25.19%,降幅较2季度进一步收窄7.5个百分点。显示出随着公司改革的进一步深化,转型效果正逐步体现,2012年收入的降幅逐季收窄。从中怡康的统计数据来看,公司各产品的7.8月的市场份额小幅环比提升,止住了大幅下滑的态势,正逐步企稳。另外公司报告期末的存货维持低位,预收账款相比去年同期增长37%,也从侧面显示出经销商的打款意愿以及对公司信心的逐步恢复。 毛利率大幅提升单季达24.15%。公司报告期毛利率22%,同比提升4.2%,其中第三季度单季度毛利率高达24.15%,同比提升3.87个百分点,我们认为这是由于三季度原材料价格维持低位,以及公司转型一年以来,积极进行产品结构的改善和优化,精简产品型号,坚决摒弃低毛利产品,提升了产品的盈利能力。 费用管控下,净利持续提升,未来看收入的恢复增长。第三季度由于毛利率提升以及费用管控有力,单季度净利率达7.53%,为近年来的历史高点(除11-4Q的特殊情况)。我们认为进过一年的转型,公司已经逐步跨越了依靠严控费用的利润增长阶段,第四季度及明年有望看到由收入的恢复性增长拉动的利润增长。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.36、1.62元,参考可比公司的相对估值水平,维持公司2012年13倍PE估值,对应目标价15.08元,维持公司买入评级。 风险提示行业需求回暖低于预期;战略调整进度低于预期;资产重组不确定性.

事件 公司公布2012年三季报:2012年前三季度实现收入13.22亿元,同比增长23.97%,实现归属于母公司的净利润1.62亿元,同比增长31.57%,报告期实现基本每股收益0.63元,符合我们的预期。 投资要点 第三季度收入增长提速,单季度增速超30%。由于公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展,使得1-9月公司收入增长24%,显著高于行业平均,其中三季度收入增长提速,单季度收入增长超30%,其中网购、名气延续上半年的高增长态势,预计增速在100%左右,而工程渠道在第三季度的增长亦好于上半年。另外预收账款同比增长64%,显示出代理商打款积极性较高,为四季度的收入增长打下了较好的基础。 中高端定位下,维持较高的盈利能力。公司前三季度毛利率53.73%,同比提升1.71%,其中第三季度单季度毛利率达53.7%,同比提升0.79个百分点,延续了上半年的高毛利态势。我们分析认为公司品牌的中高端定位,为其稳定的高毛利提供了坚实的保障,我们预计公司依靠其品牌策略,能够持续享有品牌溢价,维持目前的毛利率水平。 报告期末小非持股份额降低。美好资本、联合投资2大小非自公司IPO以来,分别持有5%的股权,而这部分小非解禁的压力一直是压制公司股价上涨的因素之一。从最新的三季报披露情况来看,联合投资的持股比例降低至2.28%,而美好资本已不在前十大股东之列,因此我们分析认为小非解禁对公司股价的压制作用已逐渐释放。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.38元,参考可比公司相对估值水平,维持公司2012年21倍PE的相对估值,对应目标价20.16元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控风险;品牌拓展风险

公司公布2012 年三季报,实现营业收入29.23 亿元、同比减少8.69%,利润总额3.39 亿元,同比减少21.75%,归属于母公司的净利润2.59 亿元,同比减少11.11%,报告期实现每股收益为0.44 元。 投资要点空调行业持续低迷,导致收入下降。公司1-9 月实现营业收入29.23 亿元,单季度收入下滑25%,主要由于1)空调行业需求下滑下,制造商减产去库存应对行业需求变化(第三季度空调产量同比下降15%);2)原材料价格下降导致产品单价相应下降。 毛利率提升,单季度达27.49%。前三季度公司毛利率24.96%,其中第三季度单季度毛利率达27.49%,同比提升2.73 个百分点,我们认为主要是由于原材料价格下降,以及高毛利的产品占比提升导致。同时由于研发力度加大,导致费用率提升幅度较大,单季度管理费用率达13.98%,同比提升6.86%,单季度销售费用率达4.4%,同比提升1.4%,管理费用的提升主要是公司加大了技术研发投入,股权激励摊销费用的增加,人工成本上升等原因导致。 根据测算,其中由股权激励费用引起的管理费用率提升在1.24%左右。 四季度收入有望环比向上。空调行业四季度基数低,加上目前行业库存处于历史地位,去库存渐进尾声,因此我们预计公司四季度收入有望环比增长。 另外在原材料价格保持低位的前提下,公司毛利率有望维持三季度的较高水平。 财务与估值我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.65、0.84、1.05 元, 参照可比公司相对估值水平,维持公司2012 年19 倍PE 的估值,对应目标价12.35 元,维持公司增持评级。四季度空调能效新政推出时点的临近有望成为公司股价的催化剂,建议投资者关注。 风险提示原材料价格波动风险;下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险;电子膨胀阀推进速度慢于预期风险.

事件 公司公布2012年中报:上半年公司实现收入33.38亿元,同比减少4.04%,实现利润总额2.92亿元,同比减少4.08%,实现归属于母公司的净利润2.2亿元,同比减少4.81%,报告期实现基本每股收益0.35元。 投资要点 难抵行业需求下滑,上半年收入负增长。2012年上半年公司收入下滑4%,其中内销持平,出口下滑10%,虽然公司内外销均有亮点,仍难抵行业需求下滑。内销方面,上半年公司新品稳步推出,小家电各品类份额提升3%左右,在上半年小家电行业需求下滑的情况下,内销收入持平表现出公司的产品开发,需求拉动能力较强。出口方面,SEB订单实现增长,其中小家电订单转移进一步加快,增速在80%左右,但非SEB订单受海外经济不景气影响降幅明显。 人工成本上升导致期间费用率提升。上半年公司销售费用率为16.43%,同比提升1.35个百分点,主要是由于人工成本提升(同比提升16%)以及公司上半年加大了产品促销力度和品牌修复方面的广告投入(广告促销投入同比增长9%。)。管理费用率提升0.2%至3.33%,主要系人工薪酬提升(同比增长24%)。 存货跌价损失转回,增厚利润。去年受不锈钢事件影响,2011年公司存货减值处理谨慎,计提了2476万元的存货减值。上半年,公司转回2886万元存货减值准备,导致资产减值减少1452万元,增厚了上半年公司利润。 财务与估值 由于上半年行业下滑幅度超过此前预期,我们下调公司未来三年盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.11、1.31元,参考可比公司相对估值水平,给予18倍PE,对应目标价16.61元,维持公司增持评级。 风险提示 出口订单转移低于预期风险、原材料价格波动风险

事件: 公司发布2012年中报:报告期内实现营业收入389.9亿元,同比减少37.15%,实现利润总额29.3亿元,同比减少6.5%,归属于母公司的净利润20.9亿元,同比增长5.73%,实现基本每股收益0.62元。 投资要点 改革阵痛期,收入下滑幅度大于行业。2012年上半年,公司继续坚定地实施战略转型,上半年收入下滑37%,下滑幅度大于行业。分产品来看,空调、冰箱、洗衣机的下滑幅度分别为27%,65%及52%。一年来,美的历经了营销渠道的改革,企业增长驱动因素的转变,这种改革阵痛期所带来的份额下降,收入下滑是难免的。随着公司改革的进一步深化,转型效果逐步体现,加上公司中期预收、存货均减少,显示出经销商在旺季提货意愿加强,我们认为下半年公司收入降幅有望进一步收窄。 毛利率提升4.2%。转型实施一年以来,美的加大研发投入,积极进行产品结构的改善和优化,精简产品型号,坚决摒弃低毛利产品。上半年公司毛利率同比提升4.2%至21.2%,为历史最高水平,也显示出美的的战略转型的效果逐渐显现,公司产品的盈利能力有望得到了提升。 严控费用,提升效率。上半年公司加大了销售改革,增强销售公司的自我造血能力,将三大业务的渠道重新整合入事业部,销售费用的投放效率进一步提高,销售费用率同比降低0.34%。管理费用由于收入规模下降,公司加大研发投入,加强品质整改,费用率有所提升。 财务与估值 基于战略转型导致的收入下滑幅度超过此前预期,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.36、1.62元,参照可比公司相对估值水平,给予公司2012年13倍PE,对应目标价15.08元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险;战略调整进度低于预期风险

事件: 公司公布2012年中报:上半年实现营业收入404.70亿元,同比增长6.31%;实现净利润23.95亿元,同比增长20.35%;实现归属于母公司股东的净利润18.52亿元,同比增长21.26%,报告期实现每股收益0.69元。 投资要点 内销份额提升带动收入增长。上半年在家电行业需求下滑的情况下,公司依靠其品牌和产品优势,各品类份额均得到提升,拉动收入同比增长6.31%。 分产品看,空调、冰箱、洗衣机、热水器分别增长11%,-2%、7%、10%,均优于行业。其中空调品类由于公司的重点拓展,与冰洗的销售网络进行整合,网点数量从年初7000多家增加至13000多家,上半年增长亮眼。 二季度净利率提升明显。上半年净利率5.92%,同比提升0.68个百分点,使得公司上半年业绩增速高于收入。其中二季度单季净利达7%,为近年来最高水平。净利率提升主要系毛利率提升和销售费用率下降。上半年公司产品结构持续改善,卡萨帝品牌收入增长超20%,高端产品占比提升加上原材料价格回落导致毛利率小幅提升。 协同效应发挥,费用控制良好。上半年公司推动冰、洗、空在渠道、销售网络上的资源整合,白电产品的协同效应的进一步发挥不但使空调业务发展迅速,也使得销售费用率有所下降。上半年销售费用率同比下降0.36%,其中二季度单季度销售费用率为11.28%,同比下降0.33%。 财务与估值 由于公司中报业绩超出此前预期,我们小幅上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.40、1.61元,参考可比公司相对估值,维持公司2012年15倍PE,对应目标价17.85元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险

事件 公司公布2012年中报,实现营业收入21.16亿元、同比减少0.39%,利润总额2.5亿元,同比减少18.19%,归属于母公司的净利润1.87亿元、同比减少8.63%,报告期实现每股收益为0.31元。 投资要点 空调行业需求下滑,导致收入小幅下降。公司上半年实现营业收入21.16亿元,同比略有负增长,主要由于上半年空调行业销量下滑6%,产量下滑11%,制造商减产去库存应对行业需求下滑压力。积极的因素在于,公司依靠电子膨胀阀、电磁阀等新产品的增长,收入降幅显著小于行业,也显示出较佳的产品梯队及寡头垄断地位所带来的竞争优势。 费用率提升,利润增速低于收入。上半年公司毛利率小幅提升0.6%,我们认为主要是由于原材料价格下降,以及高毛利的新品占比提升导致。但同时上半年管理费用率同比提升2.37%,导致利润增速低于收入。管理费用的提升主要是公司加大了技术研发投入,股权激励摊销费用的增加,人工成本上升等原因导致。据测算,其中由股权激励费用引起的管理费用率提升在0.7%左右。 收购少数股权,增厚业绩。公司全资子公司在上半年完成了对三花制冷集团有限公司26%少数股权的收购,增厚了公司业绩,使得上半年归属于母公司的净利润降幅低于净利润降幅。 财务与估值 由于行业需求下滑超出此前预期,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.84、1.05元,参考可比公司相对估值水平,给予公司2012年19倍PE,对应目标价12.35元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格波动风险;下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险;电子膨胀阀推进速度慢于预期风险

事件:公司发布2012年中报:报告期内实现营业收入483亿元,同比增长20%,实现利润总额34.1亿元,同比增长30.4%,归属于母公司的净利润28.7亿元,同比增长30%,实现基本每股收益0.96元。 投资要点: 内销拉动收入增长20%,弱市实现市场整合。格力2012上半年实现收入483亿元,增长20%,其中空调业务增长15%。而行业整体12年上半年销量同比下滑6%,格力依靠极强的品牌力在行业弱市调整的情况下实现了行业整合。分区域来看,公司的收入增长主要得益于国内市场的增长,2012年上半年内销收入增长20%,出口收入则与去年同期持平。 毛利率稳步提升至22.86%。上半年公司毛利率22.86%,内外销毛利率较去年全年提升幅度均在5个点以上。我们认为主要原因在于:1)公司产品定价能力强,在原材料价格下降的阶段能够实现盈利能力的提升;2)公司压缩机等核心零部件的自制比例提升,产品结构进一步改善;3)在行业调整期,公司一贯注重维护终端价格的稳定,采取高毛利,高返点的市场策略。 因此上半年销售费用率也相应环比提升近3%。 产品为本的核心竞争力不断强化,业绩增长30%。公司上半年净利率超6%,业绩增长30%。我们认为格力极为稳健的业绩增长背后是由其产品为本的核心竞争力所支持的。格力建立在产品品质优势上的消费者认可度,产品议价能力,长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力,已经构筑起了强大的软壁垒,是竞争对手难以复制和赶超的,并且这种核心竞争力预计在未来会不断强化。这也是我们认为格力有望长期实现超越行业增长的核心逻辑。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,参考可比公司估值水平,给予公司2012年14倍PE,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险

南网两条直流线路中标28亿,占2009年收入20%。2010年12月14日,公司与南方电网公司签署糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个工程的设备供货合同,合同金额约为28亿元,包括换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,将于2011年6月开始交货,2013年8月前完成全部交货。上述合同总金额与本公司2009年营业收入相比,约占20%。糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电线路投资总额为187亿元,预计溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电线路投资在70亿左右,西电中标设备占总投资额的11.2%,占设备投资比例约为25%,中标比率高。特高压直流的盈利能力要好于普通设备,对公司业绩带来积极贡献,主要体现在2012年。 公司充分受益特高压交直流建设,平均特高压收入增量占比超过40%。 特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。因此,西电是特高压输变电设备中综合实力最强的企业,将成分受益于特高压建设提速。 输变电设备走出国门进行中,海外出口也将成为未来一大亮点。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。 未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。 一次设备智能化和电力电子技术则是公司储备项目。中国西电与国电南自成立西电南自,进军一次设备智能化领域。鉴于一二次融合是未来的发展方向,公司也在积极谋求进入二次设备领域,为未来赢得发展空间。电力电子技术也是公司积极研发的方向,收购北京浩普则是公司快速布局电力电子领域的直接方式。这些储备项目可能成为公司未来的亮点。 维持买入评级,目标价9.5元。维持前期的盈利预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长和2011年业绩低点的实际情况,我们认为可以给予公司2011年28倍PE,对应目标价9.5元。 风险因素:特高压规划低于预期、海外市场开拓风险、原材料风险。

产品组合完整,技术储备丰富,销售协同效应大,电力电子龙头企业腾飞在即。除了传统优势产品SVC外,SVG、高压变频、光伏逆变器等开始显著贡献销售收入,公司还储备有源滤波、高压固态开关、故障限流器、串补等技术,公司在电力电子领域进行了全面的布局,技术优势明显。新增产品的销售渠道与传统产品销售渠道有很大的重叠,协同效应显现。随着节能减排、新能源、智能电网建设的推进,大功率电力电子行业迎来发展的拐点,公司凭借技术和销售两大优势,将迎来跨越式发展。 拓展工业应用领域和电网市场,SVC/SVG/TCSC保持持续高增长态势。公司SVC在冶金行业市场份额超过60%,收入占比超过20%,目前正渗透到其他行业,煤炭、铁路、发电、光伏、风电市场SVC/SVG的开拓正取得成效,占比提升到10%左右,新工业应用领域的开拓为传统优势产品SVC注入增长动力。市场期待的电网市场,预计在十二五期间也将取得突破,电网SVC市场容量年均超过40亿,荣信做为行业龙头将首先受益。与西门子成立合资公司开拓电网TCSC市场,随着智能电网建设推荐,以TCSC为代表的柔性输电技术的应用值得期待。 变频产品开始进入爆发式增长期,特大功率变频器和光伏逆变器是亮点。公司定位于特大功率高压变频器,掌握矢量控制和能量回馈技术,在西气东输中负责提供高压变频器,50%以上瞄准进口替代的特大功率高压变频器。增发项目产能刚刚释放,具有传统产品销售渠道的优势,高压变频器销售进入爆发式增长期。光伏逆变器进展超出市场预期,今年已经形成3000多万的销售,全球光伏逆变市场容量达到150亿,和无锡尚德合作走出国门指日可待。风电变流器已经完成样机制作,明年开始形成销售,和金风科技合作,开启进口替代的航程,分享国内67亿的市场蛋糕。 余热余压利用迎来行业拐点,公司此项业务将保持50%以上的增长。节能服务产业尽管基数低,但是发展很快,2010先后出台众多支持政策,整个产业迎来发展的拐点。公司的余热余压利用主要是由公司08年收购的子公司信力筑正来完成,今年实现翻番式增长,订单饱满,未来几年50%以上的增长值得期待。信力筑正符合分拆上市财务条件,募集资金解决当前的资金瓶颈和管理层激励,则可能进入新的发展阶段。 首次给予买入评级,目标价60元。根据我们的预测,公司10-12年的EPS分别为0.80、1.18、1.76元,参考可比公司2011年PE的取值范围和均值,并考虑到公司一直保持50%以上的增长和公司的龙头地位,给予2011年50倍PE,对应目标价60元,首次给予买入评级。 风险因素:产品技术风险、宏观经济风险、智能电网低于预期。

三季报喜中有隐忧。2010年7月到9月,公司实现营业收入3.67亿元,比去年同期增长了14.71%,营业利润1.02亿元,同比下降0.8%,归属于母公司所有者的净利润0.73亿元,同比增长10.45%,实现每股收益0.12元。公司第三季度收入增速高于上半年,但营业利润同比小幅下滑,主要是由于三费稳定但资产减值损失大幅上升导致。 收入增速加快。10年第三季度,公司销售收入同比增长14.71%,收入同比增速高于上半年。符合我们之前对于公司销售的不利因素在下半年逐步消除,收入增速将在下半年提速的判断。展望10年全年,我们认为收入和去年同比将会有稳定增长。 毛利率同比上升,但环比下降。今年三季度,公司综合毛利率为39.49%,虽然比上年同期提高了2.76%,但较上半年降低了1.34%。但各个季度分拆来看,公司10年7-9月毛利率为36.76%,较10年4-6月41.87%的毛利率有所下降,我们认为,非晶带材材料价格较上半年有所回升,导致公司第三季度的综合毛利率并没能延续公司上半年喜人的高毛利,而有所回落。 新能源非晶合金变压器投入使用,有望成为新的利润增长点。今年上半年,上海虹桥枢纽使用的太阳能专用非晶合金变压器和上海奉贤海湾使用的风电非晶合金变压器正式投入使用。按照每年新增1000万千瓦风电装机来测算,如全部采用非晶合金变压器,市场容量超过15亿元。由于风电负载低,非晶合变压器的节能效果更加显著,新能源非晶合金变压器有望成为新的利润增长点。 置信电气将继续领跑非晶合金变压器行业。公司是目前全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶合金变压器生产企业,非晶合金变压器技术、性能和产量均处于全球领先水平。 下半年,公司将继续加强与各有关方面的合作,致力于研发节能效率更高、成本更低的新一代非晶合金变压器,继续领跑行业。 估值与投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计10年-12年的EPS分别为0.57、0.70、0.83元。参考可比公司10年的PE水平,并考虑到非晶合金变压器行业仍处于产品导入期,后续高增长值得期待,我们认为给予35倍PE较为合理,目标价20元,维持增持评级。 股价催化剂:节能减排政策、非晶合金变压器推广。