我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 巩固出版发行,主业稳步提升。公司13年实现收入42.08亿元,同比增长20.7%;实现净利润3.78亿元,同比增长15.8%,略超我们的预期。在传统出版经验环境普遍不利的大背景下,公司传统主营和盈利保持稳步上升态势,体现出公司在内容出版上巩固优化竞争实力的态势。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,公司年报里面也明确提出在网游、手游、影视等新兴业务中有战略扩张的计划。我们预计有三个方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有65%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 ü 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入 比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件: 华谊兄弟2013 年营业收入20.14 亿元,同比增长45.3%,归属母公司净利润6.65 亿元,同比增长172.2%,EPS 为0.55 元,符合市场预期,扣除非经常性损益后净利润3.53 亿元,同比增长129.4%。2013 年利润分配预案为每10 股派1 元(含税),同时发布2014 年一季度业绩预告,预计净利润3.37-3.85 亿元,同比增长110-140%,超出市场预期。 我们与市场不同观点: 我们认为凭借公司泛IP娱乐平台的建设与完善,华谊成为中国综合娱乐集团龙头指日可待。 从布局上看,公司已完成横向、纵向方面的拓展延伸,通过外延并购补强泛娱乐板块的综合实力,且协作效应不断显现,如收购国立常升补强电视剧业务、华谊艺人代言银汉游戏、海口公社开门红、投资Studio 8意在好莱坞电影的大中华发行权等。种种动作可以感受到华谊在打造综合娱乐集团上的野心与干劲。 从业绩上看,电影票房依然是公司业绩增长以及泛IP娱乐收入落实的主要引擎;电视剧、游戏版块随着并购方案地落实逐步补强增厚业绩;海口公社的开张将为公司旅游板块收入提供强劲支持,弹性贡献有望稳步提升。总而言之,公司泛IP娱乐的盈利模式逐步成熟,给内容业务持续成长带来庞大空间,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 13年收入增长45.27%,源自电影大片高票房保证。 大片连发保证票房收益。13年公司电影业务收入较上年同期相比增长 76.42%,主要是13年上映的电影取得较好的票房成绩,如《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等。13年公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币 30 亿元。 国立常升助力电视剧业务稳健增长。电视剧业务收入较上年同期相比增长 36.13%,主要来自《无贼》、《我的儿子是奇葩》以及国立常升项目《原乡》和《爱情最美丽》。 影院建设稳步推进,收益稳步上升。13年末公司投入运营的影院共 15 家,较上年同期增加 2 家。因12年新开的影院运营步入正轨,最终收入较上年同期增长 60.62%。 打造娱乐王国目标明确,重点关注泛IP娱乐平台建设。 电影:14年主打“青春”口味,接地气有望坐享高票房。13年中国票房实现217亿元票房收入,但在世界票房的占比仅为10%,考虑到中国文化发展以及影院渠道建设双重利好推动,作为中国票房三分之一份额的电影龙头公司有望最先受益行业扩张带来的收益。14年公司作品以“青春”口味为主,电影题材更与当前热门话题贴切,且有黄晓明、周迅、白百合等“票房保证”明星的加盟,票房预期较为乐观。 电视剧排片全年满档,精品剧加码助力业务增长。14年公司在电视剧业务上预计有3-4部发行,排挡周期几乎遍及全年。另外,公司还计划收购永乐影视(持股51%,14年承诺净利润8450万),若并购成功将给公司电视剧业务加码2-3部精品剧,有望维持电视剧稳增长的态势。 收购银汉获批,坐享高流水收益。银汉科技是国内第二大手游开发商,仅次于腾讯,其手游市场占有率6%。银汉目前手游大作《时空猎人》和《神魔》月流水分别突破1亿元和5000万元,13年实现流水近8亿元人民币。根据公司经营规划,14年争取实现流水20亿元,有望为华谊带来1.43亿元净利润。考虑到收购后原有团队依然持股,而华谊影视产业与银汉游戏协同作用又会进一步协调发展,我们认为公司“影游互动”理念奠定良好基础。 实体娱乐盈利模式成型,“海口公社”已成万人景区。实体娱乐是华谊泛IP娱乐平台建设的一个重要里程碑。作为文化与旅游的结合,公司实体娱乐有别于旅游地产,这种开放式景区一方面依赖影视作品以及现场真实地场景打造吸引人气,另一方面打造独一无二的互动性、个形式娱乐产品刺激消费。首个“海口公社”春节试运营4天就实现5.4万人次游览,收入已占海口春节旅游总收入的30%,表明公司在运作实体娱乐的经验已经成熟。随着电影公社景点的陆续开放,可以预见到旅游收入将给公司带来业绩增量的占比日益上升。 投资studio8,大中华发行市场空间无限大。公司以投资studio 8作为走向世界的第一步。Studio 8 是由美国华纳前总裁Jeff组建,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。公司拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体,合计向美国Studio 8 公司投资1.2 亿至1.5 亿美元,购买美国Studio 8的股权。华谊未来主要负责Studio 8出品的所有电影在大中华地区的发行事宜。13年全球票房前十的电影累计票房收入达到76.2亿美元,全部都获得大中华区的上映权力,其中《侏罗纪公园》、《金蝉脱壳》以及《环太平洋》在内地的票房远超北美。13年内地进口票房总收入实现127.67亿元,连续3年增速维持在35%以上,足见好莱坞电影在大中华区的市场前景。 盈利预测与估值:预计公司2014-16 年盈利预测分别为0.69、0.81和0.93 元,对应36、30和27倍PE。我们认为谊兄弟是国内最具潜力成为有世界性影响力的娱乐集团,看好长期成长性,首次给予“强烈推荐”评级,当前估值建议逢低买入。 风险提示:电影票房、电视剧收入、游戏流水以及海南公社收入不达预期。

事件: 3月27日晚大立科技发布2013年报:报告期内,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.61亿元、3387万元,同比增速分别为-3.95%、1.01%。EPS为0.17元。 同时发布2014第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润约50万-150万,上年同期亏损350万元。 点评: 毛利率、费用率向上,均存改善空间。公司2013年营收利润平稳;核心产品红外热像仪毛利率提升3个点至54.2%。三费总体规模达11976万元,占营收比为45.8%(12年三费占比为39.1%);其中财务费用达1605万元;研发费用达2575万元,占营收比为9.85%。在2014年,随着公司非制冷探测器产能的提升,产品毛利率仍有提升空间;此外,随着增发募投资金的到位,财务费用将降低。2014一季度预计净利润比上年同期增长约400-450万,业绩提速迹象明显。 专注红外热像仪,非制冷探测器优势凸显。公司发展战略是依据探测器核心优势,在红外热像仪领域确立领先优势。公司作为红外领域第一家上市公司,在红外领域客户、核心技术优势。此次现金增发拟募资4.4亿,募投项目分别为:红外热像仪建设项目、非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目、补充流动资金;募投项目的推进将确立公司在红外热像仪及探测器上的核心优势。 红外市场前景广阔,军民两块最大需求领域将启。红外技术广泛应用于成像、侦察、跟踪、制导、预警、对抗等领域;其中,军品主要应用在空军、海军的飞机、导弹、舰艇/车载、单兵系统(枪支瞄准、头盔夜视)领域,其中单兵系统是最大需求领域,预计市场规模超200亿元。民品市场目前主要应用于电力、消防等专业领域,需求最大的车载夜视在非制冷探测器国产化提速的驱动下,将进入培育推广阶段。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为8315万元、14412万元和23527万元,EPS为0.36元、0.63元和1.03元,对应PE为51、29和18。公司作为军工小精尖品种,行业空间巨大,增发开启二次成长,上调评级至“强烈推荐”,目标价28.8元。 风险提示:红外军、民市场需求启动不如预期;募投项目进展不顺。

事件:3月26日晚东信和平发布2013年报:2013年公司实现营业收入11.68亿元,同比增长12.99%;归属母公司股东净利润4397.4万元,同比增长13.80%;EPS为0.20元。 点评: 业绩平稳增长,金融IC 卡、社保卡、一卡通是增长主因。公司2013 年营收及利润增速分别为12.99%和13.80%,与之前披露的业绩快报基本吻合。2013 年营收增长动力主要来自于金融IC 卡、社保卡的持续增长,14 年金融IC/SWP 将放量高增长。 三费达2.53 亿元,占营收比为21.65%(12 年分别为2.38 亿元,22.98%),费用率有所降低但与同业相比仍偏高,后续仍有下降空间。 布局基本成型,平台运营是发展方向。公司持续在研发上高投入,为战略转型奠定基础:2013 年研发投入9383 万元,占营收比为8.07%,较上年增长1132 万元。目前公司已在高端智能卡、移动支付平台运营、智能安居系统等3 大领域取得突破:1、高端智能卡:社保卡高位增长;金融IC 卡14 年预计出货量倍增;SWP 卡预计14 年发卡量近2 亿张,公司有望取得最大份额。2、移动支付平台运营:与住建部旗下亿速码合资成立的城联数据有限公司,为全国城市一卡通唯一一级运营平台。3、智能安居系统:公司率先在国内推广的面向保障房领域的智能安居系统已在杭州、珠海等地试点,预计后续取得快速拓展。 城联公司进展顺利,据地利而左右逢源。公司与亿速码合资成立的城联数据有限公司,承载“一卡通用,一卡多用”2 大使命,是全国城市一卡通唯一的一级运营平台。1、城联公司进展顺利:TSM 平台预计2 季度上线,2014/2015 年覆盖城市数将达到60/100;行业拓展亦积极接触、推进。2、移动支付行业在相当长一段时间内将呈多主体、多路线并存的格局,城联的最大价值在于其占据了移动支付最主要的公共交通领域,用户规模庞大、黏性高,将据地利而左右逢源。 盈利预测与估值:预计2014-2016 年归属母公司的净利润为9599、16829、22161 万元,EPS 为0.43、0.76、1.00 元,对应PE 为38、22和17。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,目标价28.3 元,对应2014 年0.7 倍PEG。 风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持“强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩100元,按照7%彩票收入比例返还,公司毛利可达7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入55.9亿,同比增长20.84%;归属母公司净利润2.87亿,同比增长58.9%,对应2013年EPS为0.75元。 投资要点: 增速略超预期,整合效益逐步显现。省广13年收入规模近56亿元,较上年同期相比增长20.8%,略超我们的预期。我们认为公司净利润大幅增长的主要原因有两点:(1)媒介代理业务推行多层次化和采购规模扩大化模式,提高议价能力,整体毛利率提升了3.06个百分点;(2)公司内生业务净利润增速基本在40%以上,其中成都经典视线净利润贡献5800万元,增速达到47.5%,源于整合效益带来公司整体毛利大 幅提高。 新领域广告主有所突破,2014内生增长有望再超预期。公司13年客户质量进一步优化及提升,客户覆盖行业陆续扩张: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快消费类、大健康以及金融类业务增速显著;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司在该类行业的新订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,加速股权激励方案落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 交叉推广助力多元化营销实力。随着公司在产业链布局的完善,除了协同作用外,交叉推广成为提升多元化营销服务能力的重要动力。目前,公司已经运营全行业领先的“广告数字化运营系统”,集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块运用,有效地为客户提供营销全链条解决方案,营销实力的提升能够有效地支持省广获取和维系大客户的能力。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年媒介代理毛利率从去年的9.82%上升至12.88%,同比上升3个百分点。通过测算,公司原有的媒介代理业务取得53%的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)公司13年并购海南经典视线,进一步提升自有媒体资源优势,买断式媒体经营毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高竞价水平。业务规模方面,快消类和大健康类客户的广告投放量均有增加,考虑到客户粘性的增强,预计14年媒介代理毛利和规模仍有上升空间,是公司业绩增长的主要支撑。 雅润并购即将完成,产业链布局加速。公司2月20日晚公告收购雅润项目获得证监会并购重组委审核通过,标志着公司收购雅润即将完成,将会形成增量贡献。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司14-15年EPS分别为1.04和1.34元,对应38、30倍PE。目标价位52.5元,还有55%空间。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

事件: 公司披露旗下新媒体公司使用自有资金480万元对万将科技进行增资,持股比例上升至7.186%。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 增资游戏公司,加速拓展产业链。万将科技专注网游和手游研发与运营,主打产品《伏魔录》、《侠武英雄传》、《大豪侠》和《武林正传》。公司增资480万元现金,致使股权占比上升至7.186%,尽管尚未达到控制水平,但显示出公司加速拓展游戏产业链的决心。标的公司旗下游戏大多已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。 4款超人气ARPG登录广游平台,后期上线频率加速。自去年12月拿到许可证后,目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。考虑到游戏产业的快速增长,公司意欲加大在游戏业务板块的投入,预计在第二、第三季度密集上线大量游戏产品,营收增长可期。 转型明确,外延式并购预期高。从公司战略布局上看,投入移动互联网的资源越来越多,重点关注体彩和游戏平台业务。考虑到游戏业务尚在发展初期,公司正处于积极探索盈利阶段,我们认为在加强发行代理业务的过程中,类似此次投资参股渗入游戏上游产业链的案例也会有所增加。我们看好公司发行代理业务的原因有两个:(1)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显;(2)公司传统业务贡献稳定现金流,支持游戏业务扩张步伐。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 学前教育供不应求,产业进入快速发展期。“虐儿”案以及教育质量投诉等问题彰显我国学前教育体制不规范的乱象,导致“入园难,入好园更难”的现状。随着学前教育质量的重视以及“二胎”政策的放开,幼教诉求将会进一步提高。2011-2013年财政对学前教育经费投入高达2100亿元,拉动47亿产值提升。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,预计有三个 方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有67%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 近期我们与公司高管就公司传统主业、数字教育、养老产业(快乐老人报等)进行了调研、交流。 点评: 战略确定:转型稳步推进。公司定位为“信息服务和传播解决方案提供商”,致力成为世界知名的华文全媒介内容运营商;6大举措“传播数字化、业态市场化、品牌集群化、经营国际化、运营资本化、管理标准化”全力推进战略落实。2大转型领域数字教育和养老产业在13年取得突破性进展:数字教育营收过亿,且实现盈亏平衡;《快乐老人报》13年发行量超过130万份。2014年数字教育预计将保持高速增长,基于《快乐老人报》的养老衍生业务也将积极拓展延伸。 资源匹配:团队进取,业务协同,资金充裕。1、团队进取:管理层锐意进取的风格已影响致核心骨干及整个公司;此外,龚总大局观好、掌控力强,为转型战略实现提供了人才基础。2、业务协同:所布局的数字教育、养老产业均与公司传统业务(教辅教材、报刊出版发行等)在产品/服务、客户、渠道均存在叠加与互补,新老业务协同性强。3、资金充裕:公司账上现金76亿(13Q3),为公司新业务的拓展、外延并购提供了坚实基础。公司资源(人、业务、资金)匹配,为战略的落地和实现提供了基础。 战术步骤:2014进入关键阶段。2014公司将是公司转型关键之年,有望在新媒体、资本+产业、外延并购等方面取得突破。1、数字教育业务进入规模提速阶段,2014年将持续高速增长,预计收入规模超3亿,成为国内数字教育的绝对龙头。2、上市公司、财务公司2个资本运作平台协同合作,将为公司的业务、业绩增长提供推力。3、公司通过外延来推动公司的发展的主客观意愿更为迫切,并购提速。 股价催化剂。1、新业务推进超预期;2、外延并购。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司净利润为11.05、14.08、16.93亿元,EPS为0.62、0.78、0.95元,对应PE为22、17和14。公司战略、资源、战术匹配,2014年将在新媒体+传统媒体、线上+线下、金融+产业、内生+外延等4大维度进入关键阶段。首次覆盖,“强烈推荐”评级,目标价19.5元。 风险提示。1、数字教育推进进度低于预期;2、外延并购低于预期。

我们与市场不同的观点: 目前市场普遍看好线上教育,但我们认为对于幼教阶段,1.5系列产品更具市场。公司作为国内少儿图书出版龙头,拥有丰富的少儿教育制作资源,同时依托地方政府信息化教育战略支持,儿童教育产业链延伸有望加速发展。公司明确转型升级战略,近期可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,幼教产业链布局加速。其中“多多翼学通”、“长江学习工厂”两大先锋产品,仅武汉市的市场规模分别超过2.5亿元和3亿元,我们看好1.5体验式教育产品规模。(2)公司非教材类图书销量全国名列前茅,依托内容制作实力打造“内容+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。 投资要点: 全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司近期业绩贡献有两大亮点: 1.5系列体验式教具,切中幼教改革蓝海市场。公司旗下“长江学习工厂”提供线上线下结合的幼教全程服务理念正在湖北省幼儿园推动,预计今年覆盖湖北省市场的25%。考虑到公司原来提供幼儿园纸版教材在省内市场份额达到70%,在当前幼儿园电子白板具备、数字课件稀缺,以及幼教改革的双重背景下,公司1.5置换1.0产品的可实现性非常高。目前该业务模式为“线上内容免费+线下教具收费”,目前可供采买的教具有80多套,每套售价2万元平均每个幼儿园采买10-20套,按照平均15套的采买标准,明年公司幼教数字化有3亿元的收入突破。 复合学习机挺近K12在线教育市场。在K12教育领域,公司同样采取1.5体验式教育战术,产品以复合型功能机为主。先锋产品“多多翼学通”是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至13年10月,公司文艺社、少儿社在同类图书市场占有率排名第一和第三名,图书市场占有率分别为9.6%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张; “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有56%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 2月27日公司发布2013年业绩快报:2013年公司实现营业收入3.58亿元,实现归属上市公司股东的净利润为1311.59万元,同比增速分别为38.95%和98.64%。同时,快报披露“极小目标雷达第四季度开始实现销售并取得较好市场业绩”。 点评: 持续2季度盈利,反转确定。公司2013年实现营业收入3.58亿,比去年同期增长38.95%;净利润0.13亿,同期增长199%。公司业务业绩增长主要来自于3方面:1、主业增长:公务船快速增长;海事军工业务开拓取得较快进展;小目标雷达实现销售。2、投资、并购的子公司等经营向好。3、政府补助及软件退税。此外,公司从13年Q3开始已连续2季度盈利,且盈利规模增大,公司反转确定。 航运冬去春来,公司主业行业环境复苏。BDI指数(1250点)较上年同期增长68%,自二月份以来也一直平稳回升,预示航运业迈入复苏阶段。造船业方面,去年我国新增订单6884万载重吨、手持订单13010万载重吨,分别实现增长262%、18.4%。同时,我国造船订单占全球订单比重也在不断提升,完工、增长、手持订单占比分别达到40.3%、47.6%和45.8%。行业回暖迹象明显,公司商用船等传统业务领域将受益于航运、造船业大环境的改善。 新产品初试牛刀,小目标雷达将开拓大市场。公司全力投入研发自主知识产品极小目标雷达探测技术,在此基础上开发出系列海洋特种雷达新产品,13年第4季度开始正式实现销售。小目标雷达应用广泛,在溢油探测、渔情探测、海岛、港口监控等民用领域均可应用,此外,还可应用于岸基、舰载对海监控等军工领域,提升国家海上警戒、海洋执法、海洋防卫能力。小目标雷达市场空间广阔,预计未来几年将成为公司主要的增长来源。 盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为1312、4178、6323万元,EPS为0.12、0.40、0.60元,对应PE为167、52和35。首次给予公司“谨慎推荐”评级,目标价26.4元,对应0.55倍PEG。 风险提示:新产品市场开拓不如预期。

事件: 公司披露2013年业绩快报,营收16.72亿元,净利润3.13亿元,同比变动幅度为-11.1%和13.72%,符合预期。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒两个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 传统纸媒收入下滑明显,开源节流支持利润扩张。受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流,公司全年净利润实现3.13亿元,同比增速13.72%,基本与去年相当。 新媒体进展加快 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

公司公告: 公司与天喻信息签署战略合作协议,双方将致力于共同合作,从数字内容资源、平台建设与运营等角度展开合作。在合作中,双方还将积极寻求有效的合作方式,通过资本或紧密项目的合作,共同打造教育资源公共服务平台,研发服务于教育信息化的整体解决方案,开发教育信息化市场。 我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注三大业务亮点:(1)携手天喻信息,“教育云”平台助力数字化业务加速发展;(2)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(3)公司文艺类图书销量全国第一,依托内容制作实力打造“文学+X”平台,下游产业链延伸步伐将加快。 投资要点: 天喻信息是教育部“教育云”项目唯一合作伙伴。天喻信息以软件开发见长,在数据安全领域耕耘多年,因此获得教育信息化布局上获得教育部“教育云”项目合作伙伴资格。目前天喻公司已完成国家教育云平台搭建工作,积极进入区域“教育云”市场。 内容制作领先,云平台助力长江传媒数字化业务发展。长江传媒每年图书出版万余种,在教育、文学、少儿等细分市场上排名领先。此次借助于与天喻合作“教育云”的机遇,依托自身内容制作领先的优势开展平台内容制作、数据分析和运营服务工作。该合作带来的效益: 云平台是教育信息化的必然过程,通过介入教育部的“教育云”项目,强势介入国家级教育云平台建设,为获取区域“教育云”市场带来更高的品质和谈判筹码; 有效推广公司旗下数字教育产品推广。公司数字教育战略确定,旗下多款数字教育产品处于研发和推广阶段。通过参与云平台建设,公司能够轻易实现旗下产品与线上资源对接,先发作用明显。 盈利预测与估值:我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

我们与市场不同的观点: 公司明确转型升级战略,未来可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(2)公司文艺和儿童作品市场份额均列第一,凭借内容制作实力将加剧公司向下游产业链延伸,预计“文学+X”平台地成熟将推动公司逐步在影视、动漫以及游戏等领域涉猎。 投资要点: 整合省内教辅发行权力,14年迎来收益突增期。2013年公司收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,湖北省教辅市场的份额由原先40%上升至80%,教辅类图书收入在2014年实现翻倍增长, 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元; 全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大亮点: 少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,进一步提升市场占有率; “多多翼学通”挺进在线教育。翼学通是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。 动画制作日渐成熟,盈利模式初现雏形。海豚传媒历时5年打造《米乐和他的朋友们》、《小鼠乒乒》等动画片,其中后者收视率比同时段节目超出20%、在全国200多家省市级电视台播出外,还获得第四届中国国际漫博会“十大最具产业价值影视动画形象奖”。我们认为公司动画制作能力日渐成熟,动画形象推广有助衍生品市场拓展。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江文艺旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至 13年10月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张; “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。 风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。