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王俊杰

申万宏源

研究方向: 商贸零售行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230515030002,曾供职于湘财证券研究所、华安证券研究所...>>

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豫园股份 批发和零售贸易 2017-12-11 10.56 -- -- 10.85 2.75% -- 10.85 2.75% -- 详细
公司拟发行股份购买复星旗下“蜂巢城市”标的,完成后复星集团实控地位确立,豫园股份将变身复星“快乐、时尚”战略核心业务平台。公司拟向浙江复星、复星投资管理等17名对象发行股份,购买其持有的上海星泓、闵祥地产等26家公司全部或部分股权,同时拟向黄房公司发行股份,购买其持有的新元房产100%股权。本次交易将27个标的资产折合成股份注入豫园,不涉及现金交易,重组完成后,复星集团合计持股比例将达到69.73%,成为公司绝对控股股东,豫园股份在集团内获大股东全新定位,正式成为复星旗下“快乐”生态的旗舰平台。本次重组理清了豫园改制后遗留下的历史问题,国资持股比例将降至个位数。 “蜂巢城市”与商旅文产业IP 形成空间+内容的完美组合,成就公司“快乐、时尚”业务战略升级,豫园股份将成为复星集团“快乐”资产的主要载体。“蜂巢城市”是复星构建快乐时尚产业集群的重要支撑,围绕金融服务、文化旅游、物流商贸、健康体验主题,集聚产业资源、引入全球内容,它的注入将大大提高公司在豫园商圈周边老城厢地区的区域整合与资源调集能力。假设公司现有的商旅文资产及复星遍布全球的“快乐”资源一同入驻“蜂巢城市”,整合放大产业资源的全国影响力,推动公司主营业务转型、盈利能力持续提升。交易完成后,豫园股份战略地位确立,将逐步成长为复星“快乐”板块旗舰。 主业向好+标的资产释放业绩构筑转型期的安全边际。公司主业“商旅文”板块预计将在消费向好的大趋势下持续改善,同时叠加公司对豫园黄金旗下品牌重新定位与门店餐饮升级改造带来的改善,我们认为公司主业将维持复苏态势。此外,大股东承诺拟注入资产将为上市公司带来3年70亿元的净利润。经过我们对拟注入地产项目的分拆测算,我们认为标的资产有能力实现业绩承诺。主业及新业态的持续盈利能力构筑了豫园股份转型成为复星集团“快乐、时尚”产业平台的基础与安全边际。 上调18、19年盈利预测,维持公司“增持”评级。按照地产项目2018年实现并表的假设,预计公司2017-2019年营业总收入合计分别为157.15亿元、442.29亿元、420.73亿元,同比增速分别为1%、181%、-5%;实现归母净利润分别为6.95亿元、33.59亿元、40.23亿元,同比增长45%、383%、20%;对应PE 分别为22、13、11倍。公司为子行业内经营状况较为良好的企业,考虑到资产重组目前尚存在较大不确定性,我们仅按照现有业务的盈利能力进行估值,按照申万专业连锁板块(剔除三家异常值)2017年整体加权市盈率25倍给予公司主业估值,对应股价12元,给予“增持”评级。 风险提示:该收购重组方案目前可能存在如下风险,交易无法获得批准、交易方案发生调整、交易被暂停、中止或取消、正式披露的经审计的财务数据及标的资产评估结果与预案相关数据存在差异、标的资产预估值偏差、有关业绩承诺无法实现或减值、公司原本业务与收购对象业务整合、即期回报摊薄、公司经营独立性等问题。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-05 9.02 -- -- 10.76 19.29% -- 10.76 19.29% -- 详细
永辉超市拟向管理层及核心业务骨干实施2018-2020年限制性股票激励计划。公司拟通过二级市场回购方式,向包括战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干等在内的339人授予不超1.67亿限制性股票,占公司总股本1.74%,授予价格为4.58元/股。 本次激励计划解锁条件为为未来三年净利润增速复合20%,或者收入增速复合25%,其中剔除云创和云商在内所有创新公司及激励所产生的管理费用影响,预计公司2018-2020年间摊销费用分布为4.96亿、1.91亿、0.76亿元。 本次激励方案的实施,实现了公司各层级员工全方位的激励,大大完善公司管理体制。公司通过持续推动工业化、流程化和精细化的管理机制,实现了业务操作层面管理效率的领先,同时通过前台经营人员的合伙人制度、高管团队和核心骨干的股权激励的双重机制在员工激励层面实现无死角覆盖,实现公司在两个层次的管理至臻完善,为公司长远发展奠定非常良好的人力机制。 通过回购股份的方式实现员工激励充分体现公司对未来发展的信心。本次股权激励股票来源于回购股份,而非大多数公司所采取的发行新股的方式,本身显示公司对于未来经营发展的充分信心。 无需担忧激励费用的会计影响及业绩条件。我们认为,无需担忧股权激励费用对公司未来几年利润的影响。股权激励费用对公司未来几年利润的影响仅仅是会计层面的,从金融的角度来看,公司本次股权激励对公司短期的影响仅仅在于因回购股份导致的现金支出带来的市值减损,这一影响只有7.63亿元。同时,我们也认为,无需担心业绩条件中利润只有20%复合增速的条件,这一条件只具有参考意义,不具有实际意义。但是,我们反而需要特别注意公司业绩条件中收入复合增速25%的或有选项,这体现着公司快速将目前的账上现金转化为生产力的重要意图。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为20.5/27.2/35.6亿元,对应当前股价的PE分别为43/32/25倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持“买入”评级。
王府井 批发和零售贸易 2017-11-06 19.58 -- -- 21.54 10.01%
22.57 15.27% -- 详细
2017年前三季度营收增长12.51%,归母净利润增长32.76%,业绩增长超预期。前三季度,公司实现营业收入187.7亿元,同比增长12.51%,其中三季度营收59.64亿元,同比增长12.31%,7、8月高温天气叠加中秋节推后导致单季度同比增速略有下降。前三季度,公司实现归母净利润7.33亿元,同比增长32.76%,其中三季度实现2.24亿元,同比增长61.22%,主要系新店业态升级、老店调整改造、管理效率提升带来盈利能力提高。 中西部地区为营收增长主力,奥特莱斯业态发展迅猛。从区域来看,华北和西南地区为公司营收主力区域,合计占比到达63%,其中西南地区营业同比上涨13%;西北、东北、华中地区前三季度营收增速较快,分别为45%、23%和17%;华东、华南地区受门店调整影响,营收略有下降,分别-4.21%。-6.21%。从业态来看,公司三大主力业态经营业绩稳健增长,百货\购物中心实现营业收入153.18亿元,占比81.61%,同比上涨7.74%;奥特莱斯实现营业收入23.91亿元,占比12.74%,同比上涨49.45%,随着门店的进一步扩张和次新店的逐步成熟,奥莱业态仍将继续保持高速发展。 三季度综合毛利率较上半年提升0.43pct,期间费率下降1.66pct。前三季度,公司综合毛利率为20.85%,第三季度毛利率为21.14%,较上半年提升0.43pct,其中购物中心毛利率为17.36%,奥特莱斯为10.86%。前三季度,公司销售费用同比上涨3.87%,销售费用率较去年同期下降0.92pct,管理费用同比上涨5.44%,管理费用率较去年同期下降0.23pct,主要系公司冗余人员逐步减少、管理水平精细化、团队激励机制到位及门店营销方式转变共同影响所致;公司前三季度财务费用较去年同期下降215.02%,主要由于利息收入增加及金融手续费减少所致。整体而言,公司期间费用率下降1.66pct,经营管理效率得到有效提升。 公司业态调整充分,购物中心和奥莱占比逐步提高,老店积极改造升级,持续增长可期。 截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯加盟入住,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比提升,门店客流量持续回升。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司西北、华中、西南地区业务发展超预期,我们上调公司营收增速假设,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元(原预测值8.1/9.3/10.9亿元),对应当前股价PE分别为15/12/10倍。目前公司PB只有1.4倍,我们给予公司2倍PB,对应股价为25元,较当前股价仍有很大的上涨空间,上调至“买入”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2017-11-02 26.07 -- -- 26.25 0.69%
26.25 0.69% -- 详细
2017年前三季度营收减少4.75%,归母扣非净利润增长43.82%,利润增速超预期。2017年前三季度,公司实现营业收入242.53亿元,同比下降4.75%,实现归母扣非净利润4.82亿元,同比增长43.82%。主营业态营业收入增速大体平稳,其中电器业态营收下降较多,主要由于公司转让重庆商社信息科技有限公司及重庆商社电子销售有限公司全部股权。同时,前三季度投资收益同比增加2051%,其中第三季度占比达50.3%,主要由于“马上金融”盈利持续提升,公司对其增资成就新的利润贡献点。 第三季度营收同比增长0.27%,公司主营稳中有升。2017年Q3营业收入为73.47亿元,同比增长0.27%,拉动公司单季度收入增长。三季度实现归母扣非净利润0.32亿元,同比上涨387.52%,主要原因在于公司立足主营,优化门店结构,经营效率得以提高。公司本期现金流量变动较大,其中经营活动产生的现金流量净额同比增加135.38%,主要因为公司净利润增长较大及存货余额下降明显;其中公司Q3新增百货门店1家,超市门店3家,关闭超市门店6家,其他业态新增门店共计2家。 第三季度期间费用率上升0.35pct,公司经营效率保持平稳。2017年前三季度,公司销售费用同比下降3.28%,管理费用同比增加12.64%,销售+管理费用同比增加0.74%,财务费用同比下降65.46%,主要是因为贷款利息费用的减少以及银行卡刷卡手续费的减少。第三季度期间费率上升0.35pct,其中销售费率下降0.2pct,管理费率同比上升0.82pct。管理费率的增加主要是由于公司计提了年度绩效工资而销售费率的下降主要受益于重庆百货加强费用的管控力度,积极推动网店优化,逐步关闭经营状况低下的门店,提高经营效率。 公司主业保持稳健发展,投资“马上金融”成为新亮点。重庆百货作为重庆国资委旗下商业平台,立足本土市场,积极推动主营业态优化升级:百货业态平稳增长,为公司营收主力;超市业态向上游蔓延,节约采购成本确保商品优质;电器业态进一步加强与厂商合作,打造区域旗舰店。随着公司业态优化的深入展开,“马上金融”持续发力贡献利润,公司未来经营业绩的持续增长值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司布局消费金融板块已初见成效,“马上金融”投资收益贡献连续多个季度持续高增长,公司从零售消费视角看到“年轻化”的消费金融业务所蕴藏的巨大潜力,精准切入消费金融市场,已为公司带来丰厚收益。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.54/6.65/7.57亿元,同比增长32.4/19.9/13.9%;对应EPS分别为1.36/1.64/1.86元;PE分别为21/17/15倍,维持盈利预测维持“增持”评级。
友阿股份 批发和零售贸易 2017-11-02 6.85 -- -- 6.90 0.73%
6.90 0.73% -- 详细
2017年前三季度营收增长16.10%,归母扣非净利润增长31.19%,业绩增长符合预期。2017年前三季度,公司实现营业收入51.48亿元,同比增长16.10%,其中三季度同比增长12.02%。随着实体零售逐步回暖,公司经营业绩有所改善,同时公司确认部分地产项目收入,拉动营收增速提高。2017年前三季度,公司实现归母扣非净利润3.04亿元,同比增长31.19%,其中三季度上涨36.09%,主要系公司积极完善线上线下平台的有机融合,不断提升经营效率。 前三季度综合毛利率提高0.72个pct,经营业态扩展,供应链不断完善。2017年前三季度,公司综合毛利率20.18%,较去年同期提升0.72个百分点,主要系公司加快供应链上游完善,不断扩展经营业态。公司通过收购跨境贸易商“欧派亿奢会”进一步降低成本,掌控奢侈品上有渠道。公司目前的经营业态有百货商场,奥特莱斯,购物中心,专业店,网络购物平台以及友阿微店小区实体店。投资成本低,新运营的小区实体店为线上微店起到了导流作用,进一步提高经营效率,提升毛利率水平。 前三季度期间费率下降0.71pct,公司经营效率不断提升。2017年前三季度,公司销售费用同比上升3.21%,管理费用同比上升6.94%,其中三季度销售费率同比下降0.61pct,管理费率同比降低0.53pct,前三季度期间费率整体降低0.71pct。主要原因系公司引进海致-BDP,用数据来辅助日常的决策,通过将数据汇总归集整合,有效改善了原有系统之间的零散化,缺乏共享性,统一性的状况,提高了供应链效率,提升了经营效率。前三季度财务费用同比增长1173.15%,主要原因系公司本期借款增加且郴州友阿国际广场,常德友阿国际广场项目完工利息费用停止资本化所致。 公司积极拓展经营业态,加速多元化投资,收入利润保持加速增长。公司立足于传统门店区位优势,积极推进主营业务升级,加速拓宽经营业态,促进线上线下完美融合。公司积极探索向O2O商业模式转型,不断进行主营业务升级改造。目前,公司已上线了“友阿海外购”,“友阿特品汇”,“友阿农博会”以及“友阿果园“等平台,收购了跨境贸易商“欧派亿奢会”,对公司的经营规模起到了促进作用。友阿股份不断完善供应链渠道,提高经营效率,同时股份积极尝试涉入智能机器人等新兴领域,探索多元化投资,收入利润保持加速增长态势。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司门店业务回暖及地产收入确认超预期,我们上调公司营收增速,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.9/5.2/6.7亿元(原预测值3.3/4.2/5.3亿元),对应当前股价PE分别为26/20/15倍,维持“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-02 13.90 -- -- 14.94 7.48%
14.94 7.48% -- 详细
2017年前三季度营收增长26.98%,扣非归母净利润增长80.79%,业绩增长超预期。前三季度,公司实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,第三季度单季度同比增长36.95%。前三季度,公司扣非归母净利润为-1.85亿元,第三季度扣非归母净利润为0.11亿元,主要是由于公司作为零售企业,经营周期性较强,现金管理尤为重要,为此公司投资理财业务,该部分收益计入了非经常性损益科目中,若不考虑扣除运营资金收益,则前三季度实现扣非净利润为3.26亿元,同比增长137.37%,其中第三季度扣非净利润为1.97亿元,同比增长188.66%。 O2O模式规模效应显现,公司经营效益的持续改善三季度综合毛利率较上半年下降0.13pct,期间费率下降1.66pct。2017年前三季度,公司综合毛利率为13.91%,第三季度毛利率为13.82%,较2017H1下降0.13pct,环比有所改善,主要由于公司采取积极的价格竞争策略抢占市场,加之线上销售占比进一步提升。前三季度公司期间费用率为13.69%,同比下降1.52pct,主要是因为公司可比店面收入持续增长以及租金、人员等固定费用规模效应显现,另外公司积极采取合理的仓储部署以及加强绩效考核效果显著。公司互联网销售较快提升,对毛利率水平有一定影响,但由于规模效应显现,费用率下降明显。 三大业务齐驱,创造业绩新高度公司围绕零售、物流、金融三大业务板块进一步巩固核心能力,实现业绩增长。零售业务方面,前三季度公司线下可比店面销售同比增加4.39%,其中三四级市场成绩尤为突出,营收同比增长35.27%,主要系苏宁易购直营店、超市、红孩子母婴店等积极推进三四线城市网络布局。前三季度公司线上实体商品平台交易量达807.25亿元,同比增长55.64%,其中线上自营商品营收为662.33亿元,同比增长65.54%。物流业务方面,前三季度营业收入同比增长144.83%,主要由于公司持续加强物流能力建设,截至2017年9月末,公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近20,000个;同时公司积极加快仓储建设,三季度新开工项目6个;另外公司也全面推进物流服务建设,今年8月推出“准时达”产品,覆盖全国8大城市,“送装一体”已在全国55个城市推行,“代客检”已覆盖全国30多个城市。金融业务方面,前三季度交易规模同比增长174%,主要由于公司一方面围绕客户体验不断改善产品,苏宁金融APP一站式金融服务功能基本完备;另一方面,公司不断提升金融科技能力,积极引入最新技术如大数据风控、金融AI等。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司业绩增长稳定,我们维持公司营收增速,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.91/11.06/11.94亿元,对应当前股价PE分别为183/122/113倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 26.32 -- -- 28.76 9.27%
28.76 9.27% -- 详细
2017年前三季度营收增长29.87%,归母净利润增长20.52%,业绩增长超预期。前三季度,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长29.87%,其中,三季度同比增长30.43%,主要系灵活用工业务及中高端人才访寻业务加速增长所致。由于成本控制力度的加强,公司第三季度综合毛利率24.19%,高于2017年上半年2.2pct。前三季度实现归母净利润0.57亿元,同比上涨20.52%,归母扣非净利润同比增长37.86%,营业外收入下滑44.4%,主要系政府补助减少所致,1-9月公司整体业绩保持高速增长态势。 前三季度期间费率下降1.06pct,公司经营效率不断提升。2017年前三季度,公司销售费用同比上涨24.66%,主要系公司增加业务拓展力度所致,同时,公司积极开展经济运营,销售费率较去年同期下降0.2pct。第三季度公司管理费用同比上涨7.43%,主要是由于线上项目投入增加,管理费率较去年同期下降0.8pct。财务费用方面,前三季度同比下降112.54%,主要系公司银行存款增加、保本理财产品利息收入增长所致。整体而言,前三季度期间费率较去年同期下降1.06pct,公司在业务规模扩张的同时实现成本有效控制。 科锐赋予“一体两翼”全新内涵,利用大数据积极挖掘长尾市场。公司对“一体两翼”战略进行全新定位升级并赋予新的含义,“一端ToB,一端ToC,中间一体为大数据”,积极通过大数据的积累与分析,人工智能等创新技术的应用,聚合更多企业和人才,实现多层次连接与深度撮合,从而创造更多交易价值。公司的目标客户群体将从当前服务的2000多家大中型企业延伸至更为广泛的长尾市场,候选人数量从当前活跃的400万拓展至亿级,最终实现全产业链乃至多元化领域布局。 公司战略投资HRSaaS服务商“才到”,打造四大平台实现传统业务线上化。科锐国际已在技术产品孵化及创新领域展开积极布局,2017年9月战略性投资HRSaaS服务商“才到”,投资金额1000万元、持股18%,“才到”在HRSaaS领域的技术优势和创新能力,将助力科锐完成从招聘至RPO、薪酬管理等产业链业务布局。公司旗下自有的四大技术品牌——“才客”、“睿聘”、“即派”、“薪薪乐”也均已投向市场,分别对应中高端访寻、招聘流程外包、灵活用工、企业薪酬管理四大服务类别,公司通过“京东模式”,有望深度黏住顾客,实现全流程交流,提供更优质的服务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为灵活用工业务将是公司未来3年的业绩亮点,预计该业务17-19年增速分别为50%/40%/40%,预计未来三年营收分别为11.38/14.91/19.63亿元,对应EPS分别为0.42/0.47/0.52元,对应PE分别为62/55/50倍,考虑科锐国际的次新股属性以及稀缺龙头地位,我们认为公司将享受较高的估值溢价,17年60倍PE。维持盈利预测,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 -- -- 10.63 14.55%
10.76 15.95% -- 详细
2017年前三季度营收增长17%,归母净利润增长70.74%,超市场预期。2017年前三季度公司实现营业收入433.07亿元,同比增长17%,实现归母净利润13.92亿元,同比增长70.74%,符合我们预期,超市场预期。若考虑到今年三季度天气炎热以及较去年同期少一个中秋节的影响,公司前三季度的经营表现大大超出市场预期。其中,第三季度单季营收增长19.95%,单季度归母净利润增长131.25%,上半年营收增长15.49%,归母净利润增长57.57%,收入和净利润均呈现逐季加速的情形,符合我们于一季度末的判断——随着物价基数效应的逐步减缓,公司收入和净利润增速将呈现逐季加快的情形。 门店加密和规模优势导致毛利率提升0.27%。前三季度公司综合毛利率较去年同期提升0.27%,第三季度单季综合毛利率较去年提升0.38%,毛利率提升的主要原因为公司加大开店力度导致各区域门店加密以及总体规模扩大带动的规模优势所致。我们判断,随着公司门店的继续加密、规模扩张及自有品牌的推广,公司毛利率将持续提升,预计至少还有1%-2%的提升空间。 期间费用率小幅下降,净利率大幅提升。前三季度公司销售费用和管理费用率率较去年同期下降0.10%,其中第三季度单季销售费用和管理费用率较去年提升0.25%,主要原因为公司三季度发放上半年门店合伙人奖励分红导致期间费用率提升。前三季度公司净利率3.22%,较去年大幅提升1.01%,其中第三季度单季净利率2.25%,较去年提升1.08%。我们预计随着公司规模的扩大和合伙人机制的继续推广,公司期间费用率仍将呈现持续下降的趋势。我们预计,公司期间费用率未来将有1-2左右的下降空间。 公司进入历史上最好发展时期,步入估值和业绩双提升阶段。公司护城河深厚,核心竞争优势充足。长期来看,发展空间巨大,我们预计收入规模至少还有5倍的空间。中期来看,公司进入行业竞争减缓,门店全面盈利之后的加密周期,经营风险大幅下降,净利率稳步提升。 公司账上现金流充裕,储备门店充足(截止目前公司储备门店221家),员工储备丰厚,新开门店培育期大幅缩短。公司进入历史上最好的发展时期,股价将进入估值和业绩双提升的通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司公司盈利预测,预计2016-2018年归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元,对应当前股价的PE分别为46/35/26倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 -- -- 10.63 14.55%
10.76 15.95% -- 详细
2017 年前三季度营收增长17%,归母净利润增长70.74%,超市场预期。2017 年前三季度公司实现营业收入433.07 亿元,同比增长17%,实现归母净利润13.92 亿元,同比增长70.74%,符合我们预期,超市场预期。若考虑到今年三季度天气炎热以及较去年同期少一个中秋节的影响,公司前三季度的经营表现大大超出市场预期。其中,第三季度单季营收增长19.95%,单季度归母净利润增长131.25%,上半年营收增长15.49%,归母净利润增长57.57%,收入和净利润均呈现逐季加速的情形,符合我们于一季度末的判断——随着物价基数效应的逐步减缓,公司收入和净利润增速将呈现逐季加快的情形。 门店加密和规模优势导致毛利率提升0.27%。前三季度公司综合毛利率较去年同期提升0.27%,第三季度单季综合毛利率较去年提升0.38%,毛利率提升的主要原因为公司加大开店力度导致各区域门店加密以及总体规模扩大带动的规模优势所致。我们判断,随着公司门店的继续加密、规模扩张及自有品牌的推广,公司毛利率将持续提升,预计至少还有1%-2%的提升空间。 期间费用率小幅下降,净利率大幅提升。前三季度公司销售费用和管理费用率较去年同期下降0.10%,其中第三季度单季销售费用和管理费用率较去年提升0.25%,主要原因为公司三季度发放上半年门店合伙人奖励分红导致期间费用率提升。前三季度公司净利率3.22%,较去年大幅提升1.01%,其中第三季度单季净利率2.25%,较去年提升1.08%。我们预计随着公司规模的扩大和合伙人机制的继续推广,公司期间费用率仍将呈现持续下降的趋势。我们预计,公司期间费用率未来将有1%-2%左右的下降空间。 公司进入历史上最好发展时期,步入估值和业绩双提升阶段。公司护城河深厚,核心竞争优势充足。长期来看,发展空间巨大,我们预计收入规模至少还有5 倍的空间。中期来看,公司进入行业竞争减缓,门店全面盈利之后的加密周期,经营风险大幅下降,净利率稳步提升。 公司账上现金流充裕,储备门店充足(截止目前公司储备门店221 家),员工储备丰厚,新开门店培育期大幅缩短。公司进入历史上最好的发展时期,股价将进入估值和业绩双提升的通道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2016-2018 年归母净利润为20/27/36 亿元,对应当前股价的PE 分别为46/35/26 倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018 年50 倍PE,对应的合理股价为14 元,维持投资评级“买入”。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-01 19.01 -- -- 23.22 22.15%
23.22 22.15% -- 详细
2017年前三季度营收增长58.78%,归母扣非净利润增长110%,业绩增长超预期。2017年前三季度,公司实现营业收入29.89亿,同比增长58.78%,实现归母扣非净利润1.78亿元,同比增长110%;其中第三季度公司实现营业收入13.68亿,同比增加62.83%,实现归母扣非净利润1.62亿,同比增长41.06%。业绩超预期,主要原因系公司于第三季度收购了西昌美年大健康管理有限公司等7家预计能够贡献利润的公司股权,由参股变为控股,从而增加了上市公司实际控制体检中心的数量,带来净利润的进一步增长。根据工商注册信息,7家公司中3家为2016年下半年注册的新公司,由此可见成熟较快体检中心的并表周期在1-2年左右。此外,公司前三季度毛利率有所提升,期间费用率除财务费用率外均有所下降。 前三季度综合毛利率提高2.26pct,销售+管理费率下降0.96pct。公司前三季度综合毛利率46.22%,较去年同期提升2.26pct。主要系公司追求创新,开发出3650套餐,胶囊胃镜,基因检测等高档产品。通过多元化,品牌定位差异化提升客单价,从而提升综合毛利率。2017年前三季度,公司销售费用同比上升58.28%,管理费用同比上涨42.88%,原因系随着体检中心数量增多,管理人员于销售人员也随之增加。整体来看,公司前三季度销售费率下降0.08pct,管理费率下降0.88pct,期间费用有效控制,公司经营效率不断提升。 公司横向拓展市场空间,纵向构建生态闭环系统,夯实巩固长期发展的基石。公司完成收购慈铭体检,未来几年持续增加控股体检中心数量,全力扩展主营业务。同时,公司开启产业链并购,逐步涉入先进诊断,基因检测,慢病管理,远程医疗等领域,积极构建生态闭环系统。另外,公司于2017年9月与平安银行签订在保险,银行和投资等领域内100亿元的全面战略合作,借此保证未来发展的配套资金需求,加强公司未来的资源整合能力,拓宽公司的客户渠道,增强公司的客户粘性,全面促进公司未来战略布局与发展。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们看好公司轻资产开店的扩张模式,预计源源不断的体检中心并表将持续提升公司的营收规模及净利润,上调公司17-19年盈利预测,预计慈铭并表后公司2017-2019年归母净利润分别为5.99(上调19%)/9.56(18%)/11.42(17%)亿元,同比增长77%/60%/20%,对应当前股价PE分别为81/50/42倍。每股收益为0.23/0.37/0.44元。上调盈利预测,维持“增持”评级。
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-11-01 17.08 -- -- 17.84 4.45%
17.84 4.45% -- 详细
2017Q3公司营收同比增长5.80%,归母净利润同比增长13.60%,符合我们的预期。2017年第三季度公司实现营业收入41.68亿元,同比增长5.80%;归属于上市股东净利润2.17亿元,同比增长13.60%;实现扣非归母净利润2.14亿元,同比增长17.14%。费用方面,由于经营活动发生的房产税等费用性税金按规定转入等因素,税金较去年同期增加0.24亿元,增幅109%,以及由于计提应收款坏账准备增加等因素导致资产减值损失较去年同期增加0.20亿元;而管理费用和财务费用较去年同期分别下降28.89%和66.61%。 前三季度累计营收同比增长3.93%,累计归母净利润同比增长23.98%。公司2017年前三季度累计营收130.19亿元,同比增长3.93%;归属于上市股东净利润8.75亿元,同比增长23.98%;实现扣非归母净利润8.29亿元,同比增长21.31%。前三季度累计销售费用14.67亿元,同比下降4.77%,累计管理费用16.65亿元,同比下降20.81%,累计财务费用975万元,同比下降77.40%。财务费用同比减少,主要系本期银行贷款比同期大幅减少,使得利息支出减少。 公司2017Q3费用进一步得到控制,管理费用同比下降28.89%,财务费用同比下降66.61%。 通过成立退出工作专班,对扭亏无望的量贩门店实施退出机制,公司第三季度应付职工薪酬2.86亿元,和去年年底相比减少34.09%,有效降低了管理费用。并且受益于银行贷款的大幅减少,利息支出降低,公司第三季度财务费用324万元,同比下降66.61%。同时,公司第三季度的销售费用也同比下降了2.02个百分点。各项费用均得到有效控制,保证了公司利润稳定增长。 业态转型布局见成效,第三季度营收增长明显。公司从2007年启动五年发展规划项目,放弃纯百货的传统模式,开始转型布局购物中心。目前拥有购物中心10家,此外,荆门购物中心预计今年内投入运营,“梦时代”项目也稳步展开,预计2019年投入运营。随着购物中心的不断成熟,公司第三季度实现营收41.68亿元,同比增长5.80%,省内竞争力强,龙头地位稳固。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计荆门购物中心、“梦时代”在内各项目将陆续在未来三年进入成熟期,预计2017-2019公司将实现营收187/199/212亿元,实现净利润分别为11.50/13.47/14.67亿元,对应EPS分别为1.49/1.75/1.91元。对应股价的PE分别为13/11/10倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-24 14.30 -- -- 15.46 8.11%
16.50 15.38% -- 详细
2017年前三季度营收增长4.71%,归母扣非净利润增长43.18%,业绩增长超预期。2017年前三季度,公司实现营业收入129.39亿元,同比增长4.71%,其中三季度同比增长3.75%。公司三季度新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店以及18家便利店,同时将3家超市升级为Sp@ce,可比店营业收入同比下滑趋势缓解,增速较去年提高1.67pct。2017年前三季度,公司实现归母扣非净利润4.36亿元,同比增长43.18%,其中三季度同比上涨33.96%,主要原因在于公司经营品类与门店业态进一步升级,积极运用新技术推进运营数字化,提高经营效率,1-9月可比店利润总额同比增长12.98%,增幅较去年同期提高5.36%。 前三季度综合毛利率提高0.94pct,品类调整和业态升级取得实效。2017年前三季度,公司综合毛利率25.94%,较去年同期提升0.94个百分点,主要系门店品类和业态调整逐步深化,体验式业态比重得到进一步提升。在百货方面,天虹积极追随消费升级趋势,根据周围商圈和顾客需求变化定制调整方案,做到一店一议,9月27日开业的长沙天虹CC.Mall实现了天虹百货、天虹购物中心创新特色的有机融合。在超市方面,公司定位于中高端体验式数字化超市,将体验贯穿在商品试吃、试用、试玩以及消费者价值营销等多方面,努力发展自有品牌、国际直采、生产基地等,不断提升超市生鲜+熟食+日配商品比例,目前全部超市门店实现手机自助收银,天虹到家保证周边3公里内实现2小时送货上门。 前三季度期间费率下降0.11pct,公司经营效率不断提升。2017年前三季度,公司销售费用同比上升4.66%,管理费用同比上涨5.65%,其中三季度销售费率下降0.08pct,管理费率同比上升0.39pct,前三季度期间费率整体下降0.11pct,主要原因在于天虹积极推进数字化组织架构调整来控制总成本,借助超额利润分享计划提升员工效率,并通过专业运营优势争取到更多合适的物业,以轻资产、管理输出等更灵活的合作方式,有效降低公司经营成本。 行业低景气期间,公司积极调整业态,收入利润增速将持续稳步提高。天虹立足传统优势,率先展开三大转型布局:传统百货转型购物中心,面向体验式发展;深度升级超市业态,进军便利店市场;全渠道数字化经营,线上线下深度融合,成为行业转型领跑者。随着公司新业态转型的落实和铺开,公司经营业绩将持续得到增厚。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.0/8.0/9.1亿元,同比增长32.8%/15.2%/12.8%,对应当前股价PE分别为18/16/14倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2017年达到23倍PE的预测,给予“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-10-16 9.28 14.00 35.53% 10.63 14.55%
10.76 15.95% -- 详细
投资要点: 公司公告:近日,董事郑文宝先生、叶兴针先生,副总裁谢香镇先生、陈金成先生分别致函公 司董事会,表示因个人原因及为继续支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业,更 好地服务社会及为股东创造更大的价值,各辞去公司董事或副总裁职务。 吐陈为了更好纳新,管理团队更新助力公司成长为一个伟大的公司。本次辞职的董事和高管人员均为公司初创期的核心骨干。我们认为,本次几位董高人员的辞职有以下几点意义: 首先本次几位董高人员的辞职不会对公司的经营产生任何实质影响,公司的核心经营管理能力早已流程化和制度化,不会因为个别人员的变动受到影响;其次,本次董高人员的辞职是为了让更多年轻化和具备互联网思维的团队进入公司高层,对于公司未来长远发展具有非常积极的意义;再次,本次团队人员变更彰显公司会随着市场和公司经营发展的变化在不断进行优化和革新。表示公司在由小变大的发展过程中始终在考虑发展过程中面临的挑战和风险,并能够根据变化积极进行自我修正和调整。这是一个伟大公司所具备的基本素质和良好基因。 公司核心竞争力充足,收入规模至少有5倍的空间,净利润至少有10倍的空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。我们预计,中长期来看,公司收入规模至少有5倍的增长空间,净利润至少有10倍左右的增长空间。未来的成长空间巨大。 公司现金流结构的拐点完成公司由一个好公司向好股票的转变。随着公司新开门店培育期的大幅缩短及规模的扩大,从2016年开始,公司经营现金流将完全支持展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展持续融资的发展模式。公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨,使公司从一个好公司转变为一个好股票。 公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为加密,提升未来几年的利润增速中枢。经过多年的跨区域扩张布局,公司门店遍布全国19个省份。未来几年的展店主要为加密,因此公司的盈利能力将稳步提升,公司利润增速中枢将实现趋势性上移。 维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至14元。我们维持公司公司盈利预测,预计归母净利润为20.5/27.6/36.2亿元,对应当前股价的PE 分别为40/30/22倍。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,股利支付率上调,参考同行业可比上市公司,及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
国芳集团 批发和零售贸易 2017-10-02 10.96 5.60 -- 11.75 7.21%
11.75 7.21% -- 详细
国芳集团是我国西北地区零售龙头,经过二十多年发展现已初具规模。(1)公司是甘肃省最大的以百货为主业,辅以配套综超、电器的民营零售商,经营6家百货,6家超市。(2)公司营收近三年来持续下滑,但跌势出现减缓迹象,2014-2016年营业收入分别为31.15/29.3/28.4亿元,2015、2016年分别下滑5.95%、3.04%;2016年实现归母净利润0.92亿元,同比下滑11.1%;百货、超市、电器三大业态毛利率都呈现微幅下降,主要系经营过程中正常波动;2017H1期间费率6.19%,低于行业均值,运营成本得到有效控制。(3)公司股权结构集中,张氏家族高度控股。公司实际控制人为张国芳夫妇,合计持有公司发行前股份的82.98%,第三、四股东为其子女,持股比例15.84%,张氏家族在上市前实际控股比例达到98.82%,上市稀释后仍占到总股本的63.05%。 公司立足甘肃辐射西北,百货、综超、电器三大业态优势互补。(1)百货是公司营业收入主要支撑,2017年上半年营收占比达到86.55%,超市、电器所占比例分别为10.7%、2.26%,多业态组合模式全方位满足消费者一站式购物需求。(2)国芳集团门店主要集中于甘肃地区,在当地拥有四家百货、五家综超,同时积极在外埠布局,网点延伸到宁夏、青海。(3)兰州东方红广场店是公司主力门店,2017H1营收占比60.63%,归母净利润占比115.52%,该店业绩趋稳上扬将有助于集团整体盈利状况改善,但单一门店过度依赖模式所导致的风险集中问题也应引起关注。 西北地区经济增长稳健,区域零售市场面临发展机遇。公司在甘、青、宁三省区域零售企业中位居第二,销售毛利率17.73%、净资产收益率8.1%,经营状况处在行业中上游,具有较高的区域竞争实力,销售规模有望冲击全国连锁百强。 本次拟发行股票不超过16,000万股,募集资金净额4.65亿元,募投项目总投资额7.19亿元。发行完成后总股本将较发行前增加31.62%,募集资金净额4.65亿元。其中国芳乐活汇项目,总投资额6.82亿元,募集资金投入4.28亿元;IT信息化管理系统升级项目,总投资额0.37亿元,募集资金投入0.37亿元。兰州是我国西部重要经济中心,居民对优质生活、服务需求日益增大,公司拟通过上市融资建立起全方位一体化的购物中心、规模化经营降低运营成本,更好满足区域消费群体对购物品质的追求,进一步提升国芳集团市场地位。 风险揭示:业内竞争加剧风险、单一门店重度依赖风险、人工成本上升风险、人才不足与流失风险、募集项目实施风险等。 首次覆盖,给予“增持”评级。看好购物中心综合业态的线下交叉引流效应,预计购物中心培育期将短期影响公司整体毛利率,预计公司未来3年营收分别为28.55/29.65/32.57亿元,归母净利润分别为0.93/0.87/0.93亿元,对应EPS分别为0.14/0.13/0.14元,对应PE为23/24/23倍(以发行价计算)。综合行业可比公司相对估值以及次新股相对估值两种估值计算结果,取平均值40倍给与公司估值,对应2017年目标价5.6元。首次覆盖,考虑到公司为新股刚上市,前期成交量预计较低,预计在4.70元以下均有投资机会,给予“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2017-09-11 16.71 -- -- 21.54 28.90%
22.57 35.07% -- 详细
公司系全国百货龙头,合并母公司实现整体上市,理顺股权结构为混改扫清障碍。王府井是国内为数不多的涵盖综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、便利店及电子商务等多业态发展、全国性布局的连锁零售集团之一。公司拟通过向王府井国际的四方股东以发行股份和支付现金作为吸收合并对价,对母公司实施吸收合并,以此简化公司持股层级,优化治理结构,实现整体上市,为后续实施混改扫清障碍。 百货+购物中心+奥莱,三大主力业态驱动公司增长。2017年3月,公司以承接债务和支付现金方式收购贝尔蒙特100%股权,合并春天百货和赛特奥莱共12家门店。收购春天百货迅速填补公司在南方地区的经营空白,与现有网点布局形成良好的互补作用;合并赛特奥莱推动公司奥特莱斯业态方面实现跨越式发展。此外,王府井不断调整门店品类和业态布局,加大营销创新,大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯陆续加盟入驻,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比不断提升,打造生动、鲜活、充满乐趣的购物环境实现门店客流量的回升。 布局社区便利店,打造用户流量平台,发力全渠道建设。2017年3月,王府井与河南爱便利、北京美邻优品达成战略合作,出资2000万成立合资公司在北京地区发展社区便利店项目。门店采取“便利店+油盐酱醋茶+蔬果肉蛋禽”的经营模式,满足社区居民对便利购物和便民服务的需求,通过提高生鲜占比与本土便利店差异化竞争。公司自2016年底成立全渠道中心,统筹集团各业态的全渠道建设,基于微信服务号搭建用户流量平台,通过微信支付、wifi登陆等多种方式引流,目前平台已接入门店38家,微信商城上线门店33家,实现连带销售收入超过8600万元,网上商场实现营收7733万元,同比上升40%。 转型升级推动业绩回暖,自有物业重估构建安全边际。2017年上半年,公司收入利润增长加速,营收同比增长12.6%,归母净利润同比增加23.2%。三大业态中,奥特莱斯营业同比增加53.69%,为收入增长主力。公司通过不断减员降费、组织架构改革、开展降租谈判、提质增效等多重手段,有效控制期间费用,上半年销售+管理费用率同比下降1.04%,经营管理效率有所提高。此外,公司账面现金充足,自有物业质优价高,重估价值约500亿元,溢价超过450亿元,为当前股价提供充足的安全边际。 维持盈利预测,维持增持评级。预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为8.1亿元、9.2亿元、10.8亿元,同比增长40.1%、14.6%、17.4%,EPS分别为1.04元、1.19元、1.40元,对应PE分别为16、14、12倍。我们采用可比公司估值法,选取同行业百货类上市公司,未来两年的动态PE水平为23倍、20倍,与同行业公司相比,王府井具有较大的估值优势。此外王府井当前PB仅1.3倍,公司当前估值处于较低水平,股价有上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:项目培育期拉长,在建项目不能按期完工,门店扩张不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名