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王俊杰

兴业证券

研究方向: 商贸零售行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0190518080003,曾供职于湘财证券研究所、华安证券研究所、申万宏源集团股份有限公司。...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2018-12-06 7.25 -- -- 8.05 11.03%
8.34 15.03% -- 详细
投资要点 上市公司减持云创股权至26.6%。公司拟以3.94亿元向张轩宁转让云创20%股权。本次转让后,张轩宁先生持有云创股权由9.6%增至29.6%,成为云创第一大股东;公司持有云创46.6%将下降至26.6%,为第二大股东。 降低创新业务持股,释放经营风险。前期公司引入战投增资永辉投资并降低持股比例至35%,本次进一步减持和剥离亏损业务云创。2018 前三季度云创拖累公司业绩3.06亿元,2018 年4 月腾讯增资后,持股比例下降至46.6%,现进一步降至26.6%。公司降低云创持股比例,保留第二大股东对创新业务选择权的同时,大幅度降低对上市公司净利润及现金流的损耗,释放公司短期经营中面临的风险。 投资万达商管,强化合作助力展店。公司拟52 元/股价格受让一方集团持有的万达商管0.68 亿股,占万达商管股份总数的1.5%,总投资35.31 亿元。根据万达商管2017年219 亿元净利润计算标的公司PE 为10.7 倍。公司通过股权合作的关系加强和万达的深度合作利于公司门店拓展:可以优先获得新开万达广场和承接原有万达广场零售业务的门店资源,省去部分选址、前期洽谈过程,并承接万达核心区位优势及物业资源带动的大量客流,两大品牌集中聚客效应更强。 解除一致行动引入轮值董事长,规避同业竞争风险。张轩松先生、张轩宁先生于2018年12 月4 日签署了《解除一致行动人协议》,协议签署后公司目前无控股股东及实控人。此外,公司引入轮值董事长规定,并推荐班哲明? 凯瑟克为第四届董事会成员。我们认为,创始人兄弟解除一致行动并引入轮值董事长和执行董事制度很可能是出于规避上市公司和云创同业竞争方面的法律风险。2018 三季报张轩松、张轩宁分别持有公司14.7%、7.77%股份,而张轩宁即将持有云创股权29.6%为第一大股东,董事会变更可以避免与公司从事近似零售业务的云创的控制人为公司的控股股东、实控人。此外,公司亦与云创签署了框架协议,针对商标及品牌授权、IT 系统、物流、财务、人员、关联方及关联交易等进行约定,避免控股股东、实控人利用公司已有的资产、采购与销售渠道等相关资源,向云创输送利益,产生法律风险。 盈利预测与评级: 维持前期盈利预测, 预计未来三年实现 EPS 分别为0.15/0.23/0.30 元,2018 年12 月4 日收盘价对应的 PE 分别为48.9/31.9/24.5 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店不及预期,云创亏损超预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-22 10.25 -- -- 12.70 23.90%
12.70 23.90%
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强化体验加速展店,经济压力下营收提速。2018前三季度公司营收同比增长6.92%,剔除地产业务同增5.73%;三季度营收同比增长8.97%,剔除地产业务同增6.93%。我们认为在宏观经济仍未见明显起色时营收增速提升主要系公司强大的经营管理能力,持续主打门店品质生活、欢乐时光主题带动的同店增速提升,以及略有加速的展店节奏所致:1)增强体验带动同店数据向好。2018前三季度同店收入及利润增速较同期提升4.39pp、6.59pp,持续转型升级成效显著2)Q3展店节奏略有加快。公司2018Q3新开购物中心2家、首个管理输出购物中心项目开业,超市、便利店净增2家、10家,较去年同期及二季度均有所加速。截止到报告期末公司已经营318家。 商品组合及供应链提效致毛利率提升。前三季度公司毛利率同比大幅提升1.30%至27.24%,主要源于零售业务毛利率提升1.27%,公司顺应需求强化商品组合减少营销,以及大力推进供应链全国整合与分级管理是毛利率提升的主因。 毛利率增大幅提升驱动业绩超预期。公司前三季度归母净利润同比增长36.94%,剔除地产影响同增37.58%,其中三季度净利润同比增长60.77%,剔除地产影响后同增51.90%。2018前三季度公司净利率提升1.07pp,净利率增幅小于毛利率主要源于上半年公司期间费用率提升0.2%,销售、管理、财务费用率提升0.06%、0.16%、-0.02%。 管理输出及展店能力强,股价弹性十足。1)公司三季度业绩超市场预期。尽管有中秋节错位因素方面的利好,但是公司三季度的经营业绩仍然靓丽。强大的经营管理能力以及业态和定位综合作用促使公司受宏观经济大环境的负面影响相对较小。2)轻资产输出及展店能力值得期待。经历多年的内部经营调整升级和管理能力的持续提升,公司对外部市场环境的适应能力大幅增强,而且探索出能够有效扩张的新模式。此外,公司未来通过持续展店应对经济周期负面效应的能力值得期待。3)股价角度来看,当前市场情况下,公司业绩超预期大大降低股价下行风险,而且若市场出现反弹,公司股价的弹性将非常充足。 盈利预测、估值和评级:预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元,2018年10月18日收盘价对应PE分别为13.4倍、10.6倍、8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-10-15 4.66 -- -- 5.40 15.88%
5.56 19.31%
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公司前三季度业绩向上修正,大概率超预期。公司于2018年半年报中预计前三季度业绩增速为20%至35%,现调整为50%至90%,大概率超出我们对于前三季度56%的业绩预期,按照公司以往业绩修正的情况前三季度业绩增速可能接近预期上限的90%。此外,测算三季度公司预计实现归母净利润增速为32.43%--178.38%。 净利率提升叠加投资收益贡献,公司业绩大幅增长。我们认为公司业绩大幅提升原因在于:一、费用率降低叠加毛利率提升带动的净利率提升是主要原因;二、新网银行贡献的业绩纳入预测是次要原因。 费用率降低叠加毛利率提升,净利率驱动业绩大幅增长 1)并购门店整合及生鲜改造降低期间费用率。公司过去几年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店,员工薪酬和租金拉高期间费用率拖累净利率,进入2018年门店整合基本完成,员工和租赁费率恢复。此外,公司进行生鲜改造大大改善门店的周转和并坪,期间费用率走低。 2)选品优化叠加议价能力提升驱动毛利率创新高。公司大数据选品的模型设计在不断的修正,数据分析团队和业务部门同时进行门店单品选择,商品结构调整驱动周转率提升叠加直采比例增加(当前超60%),成本、售价同时降低,8月份毛利率创阶段新高。此外,公司门店数量大幅提升以及与永辉超市供应链打通,共享采购体系带来的规模效应提升议价能力,且收购间接解决互惠遗留的债务问题,与供应商关系更加紧密。 新网银行纳入业绩预测范围,贡献14%--26%业绩增量。公司将新网银行贡献纳入本次业绩预期中,2018Q1、Q2投资收益分别同比增长400%和380%。若假设Q3投资收益仍为0.14亿元,则增量业绩中14%--26%源于新网银行收益,74%--86%源于公司主业向好。 营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,2018年计划改造150家门店,2019年净开店数量超100家,未来成都市区仍有300-400家展店空间。此外生鲜业务提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,淘汰滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应;3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。 维持“审慎增持”评级:预计未来三年实现归母净利润为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年10月11日收盘价对应的PE分别为26.2倍、19.3倍、14.7倍,维持“审慎增持”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-10-15 6.79 -- -- 7.78 14.58%
7.87 15.91%
详细
限制性股票折让幅度较大,广泛动员基层骨干。本次计划公司层面解锁条件相当于2018-2020年归母净利润增速不低于300.00%、14.29%、15.63%,除2018年外均高于我们的盈利预测(350.8%、13.3%、5.7%)。激励对象为董事及高管13人,中层及骨干33人,考虑到公司控股股东复星高科技增持计划所表现的信心及认可,股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致。此外,本次3.61元/股的授予价格较10月9日收盘价大幅折让50%,授与人可获得22.9-126.7万元收益。 股价底部推出期权计划,充分彰显信心。公司首次期权计划的解锁条件为三年基本每股收益不低于0.85元/股、0.9元/股和0.95元/股,或此三年归母净利润较2018年复合增长率均不低于12%。本次授予价格7.21元/股低于今日收盘价0.28%,公司于股价底部推出期权激励计划护航业绩高增长,充分彰显对未来股价的信心。 摊销费用对业绩影响微小。本次限制性股票激励计划、期权激励计划费用为1689万元、1030万元,,公司未来三年分别摊销激励费用214万元、1187万元、671万元,分别占我们预计净利润的0.07%、0.33%、0.18%,影响可以忽略。 持续布局快乐、时尚产业,底部激励护航业绩。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台,实行内生式增长和外延式并购。1)内生结构调整包括渠道和产品,如黄金首饰按克销售转为按件销售,拳头产品成品化输出,打破产品空间限制等。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面,如黄金珠宝板块收购IGI,餐饮板块收购苏州松鹤楼等,公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3)发挥公司“时尚文化地标”优势,进行差异化竞争,输出豫园模式,打造地方文化地标。近期公司股价持续走低,此时推出限制性股票激励计划和期权计划充分绑定员工利益,公司管理层有动力利用重组带来的优质资源、抓住机会做大做强公司主业,有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。 盈利预测、估值和评级:预计未来三年实现归母净利润分别为31.56亿元、35.75亿元、37.78亿元,2018-2020年EPS分别为0.81元、0.92元、0.97元。当前公司37.6倍市盈率TTM主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致,整合完成后预计2018年10月9日收盘价对应PE分别为8.9倍、7.8倍、7.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级
豫园股份 批发和零售贸易 2018-09-13 7.11 -- -- 7.50 5.49%
7.87 10.69%
详细
出资1.0 88亿美元收购IGI,战略布局全球钻石产业链。豫园股份公告出资1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学院(IGI)80%股权,其在全球共有九家经营实体,2017及2018Q1 营业收入分别为3.40 亿元、0.84 亿元,净利润分别为0.67 亿元、0.13 亿元,按照标的公司2017 年净利润计算,本次参与投资的标的公司PE 为11.17 倍。本次收购围绕豫园黄金珠宝主业,加快相关产业链的完善和强化,获取钻石领域专业知识及行业资源,战略布局全球钻石产业链。 IGI 钻石鉴定全球市占率第二,与豫园主业协同效应佳。IGI 建立逾40 年,获得了全球的认可,在钻石鉴定市场中占据全球市场第二的位置,仅次于GIA(非盈利机构)。 其全球市占率约15%-20%,并在印度市场稳居行业第一。钻石鉴定进入门槛高,市场集中(前四强市占率超90%),属于钻石产业链净利率最高的环节之一,一般发生在批发商和零售商环节,2017 年净利率高达19.71%。随着消费者对钻石鉴定认可度的不断提高,预计2022 年,钻石鉴定市场将会翻倍。此次收购不仅可以使公司享受到钻石鉴定市场发展的红利,更重要的是在镶嵌钻石领域与公司有较好的协同潜力。 持续布局快乐、时尚产业,坚持内生式增长、外延式并购和差异化竞争。公司致力于打造包括珠宝、餐饮和文化旅游在内的“快乐、时尚”旗舰平台,实行内生式增长和外延式并购。1)内生结构调整包括渠道和产品,如黄金首饰按克销售转为按件销售,拳头产品成品化输出,打破产品空间限制等。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面,如黄金珠宝板块收购IGI,餐饮板块收购苏州松鹤楼等,公司重组后注入的优质资产、集团资源将为外延并购和平台化建设带来充裕的资金支持。3)发挥公司“商旅文”优势,进行差异化竞争,输出豫园模式,打造地方文化地标。随着传统业务转型升级,复星优质地产的注入以及并购重组整合完成进入常态化发展,公司“快乐、时尚”战略升级,有助于公司实现主营业务的持续增收和盈利能力的持续提升。 盈利预测、估值和评级:预计未来三年实现归母净利润分别为31.56 亿元、35.75 亿元、37.78 亿元,2018-2020 年EPS 分别为0.81 元、0.92 元、0.97 元。当前公司37 倍市盈率TTM 主要系重大资产重组后房地产业务未并表所致,整合完成后预计2018 年9 月11 日收盘价对应PE 分别为8.7 倍、7.7 倍、7.3 倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 经济下行超预期,并购整合不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2018-09-03 16.45 -- -- 16.55 0.61%
16.55 0.61%
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2018H1营收增速微增,主要受二季度下滑拖累。公司2018年上半年实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%,其中二季度营收60.49亿元,同比增长-0.36%,较一季度6.11%的增速下滑主要源于二季度宏观环境恶化造成的消费能力及意愿的下降。 上半年同店增速4.2%,较2017年10.7%的增速有所下滑。分业态看,百货稳定同增1.18%,奥莱快速提升同增8.44%;分模式看,联营增速下滑17.19%,自营增速提升31.91%;分地区看,收入占比超25%的东北、西南地区同增14.78%、7.77%,华东地区市场竞争激烈导致门店收入下滑11.59%;展店方面,上半年公司未有新门店开业,营收增长源于成熟店转型升级带动客单价的提升,南昌购物中心、长春奥莱预计年内开业将带来收入增量。 业绩大幅超预期,主要源于财务费用减少。2018年半年公司实现归母净利润7.56亿元,同比增长145.42%,二季度增长237.41%至3.02亿:上半年业绩大幅增长主要源于利息金额大幅变动2.6亿元,剔除一二季度的利息影响后上半年及二季度业绩分别同比增长45.23%和92.29%,二季度业绩加速提升。 高毛利业务占比提升,利息收入降低期间费用率。上半年公司毛利率提升o.53%至21.24%,主要源于其他业务毛利率高达95%且占比逐渐提升,而主营业务毛利率为16.36%,同比下降0.25pp02018HI净利率提升1.75pp至5.85%,净利率增幅大于毛利率源于期间费用率降低1.3%至13.67%,主要源于利息金额变动带来财务费用率降低1.35%,此外,公司强化精细化管理降本增效,管理费率降低0.13%。 强化经营能力,转型效果显现:我们估计:1)预计西安、郑州熙地港2018年减亏至3000万和4000万以内;2)福州王府井预计减亏至2000万以下;3)北京长安商场和右安门购物中心预计扭亏为盈;4)西安西恩奥莱经营上已扭亏;5)郑州两家百货店预测合计减亏至1000万元。此外,公司积极提升商品和顾客经营能力,大力引进新兴商品资源、优化品牌结构,促进双线融合以强化全渠道建设,充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,进一步深化国改成果,提升综合竞争力。 上调盈利预测:预计未来三年实现归母净利润分别为12.98亿元、15.05亿元、17.16亿元,实现EPS分别为1.67元、1.94元、2.21元,2018年8月24日收盘价对应PE分别为9.8倍、8.5倍、7.4倍,维持“审慎增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-08-31 50.85 -- -- 50.90 0.10%
50.90 0.10%
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门店拓展叠加经营效率提升,营收加速增长。上半年实现营业收入10.17亿元,同比增长15.52%,其中201802营业收入5.36亿元,同比增长17.52%。分品类看,奶粉类和用品类是公司收入的主要来源,上半年分别实现营收4.62、2.64亿元,占总营收的45.46%、25.97%。分渠道看,公司以线下为主、线上为辅,门店销售达8.93亿元,占比87.83%。公司营收增长主要有两方面原因:积极布局直营门店,拓展销售网络:门店运营逐渐成熟,推动同店销售增长。 主业稳步向好,政府补助及投资收益助业绩超预期。上半年归母净利0.49亿元,同比增长46.04%,超出中期业绩预期(预计同增1g%),其中201802归母净利同比增长57.94%至0.37亿元。归母净利超预期增长主要系投资收益及政府补助增厚公司业绩。 强化供应链管理及门店运作,毛利率持续提升。2018HI综合毛利率达27.41%比去年同期高0.93pp,其中201802毛利率创历史新高,达29.46%,主要受益于采购成本稳步下降以及门店运作强化。1)公司以总部统一集中采购为主和自建物流仓储中心为主的配送方式驱动公司毛利率不断改善,随着公司规模效应的不断提升,其采购成本和配送成本将继续下降。2)此外,公司将街边店迁移至购物中心,高毛利品类占比提升,促进综合毛利率上升。 净利率快速提升,期间费用率小幅上升。2018HI公司净利率4.81%,比去年同期快速上升0.49pp;期间费用率21.06%,同比上升0.80pp,主要受销售费用率大幅上升拖累。其中销售费用率上升1.32pp至17.77%,由新开门店房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加及电子商务技术人员投入所致。 母婴市场专业化、连锁化趋势叠加公司全品类、多渠道以及供应链优势,未来业绩有望持续提升。1)母婴行业消费升级,朝专业化、连锁化发展;2)全品类布局;3)多渠道发展;4)直采占比不断提升,采购成本稳步下降。 盈利预测、估值和评级:预计2018-2020营业收入分别为20.65亿元、23.85亿元、27.79亿元,未来三年实现归母净利润分别为1.11亿元、1.41亿元、1.70亿元,实现EPS分别为1.11元、1.41元、1.70元,2018年8月27日收盘价对应PE分别为47.O倍、36.9倍、30.7倍,维持“审慎增持”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2018-08-29 30.35 -- -- 30.19 -0.53%
31.30 3.13%
详细
营收延续增长趋势,零售主业逐渐回暖。2018年上半年公司营业收入同比增长6.78%,较去年同期增速上升13.55pp,其中2018Q2同比增长3.38%。公司营业收入结束2014年以来的负增长并进入向上通道,主要源于:1)一季度旺盛消费需求的拉动,2)公司根据消费需求的变化积极进行经营调改,3)加快新技术的应用。百货、电器、汽贸业态增速较快,2018H1分别同比增长6.04%、7.28%和16.32%; 经营效率提升,业绩加速增长。公司上半年归母净利润增速大幅提升26.94pp至49.05%。净利大幅增长主要得益于公司继续优化门店结构提升经营效率,以及“马上金融”消费金融业绩持续提升。此外,剔除“马上金融”影响后,2018H1、Q2公司归母净利润同比增长约37.41%、112.31%。 门店优化助力公司经营效率和毛利率的提升。2018年一季度,公司新开门店2家,关闭1家,截至报告期末,公司门店共312家。随着公司低效门店的关停及门店结构的优化,公司经营效率和公司毛利率进一步提升。一季度,公司综合坪效为0.44万元/平方米,较上年同期增长3.56%;综合毛利率为18.62%,较去年同期上升2.07pp。 “马上金融”业绩持续增长,利润贡献可观。2018年一季度,“马上金融”为公司贡献投资收益近1.00亿元,较去年同期增长1784.88%。公司拟对“马上金融”进行第三轮增资,预计增资完成后马上金融利润将进一步增长。 上调公司盈利预测:考虑到公司主业回暖,“马上金融”业绩贡献增加,我们上调公司盈利预测,预计未来三年实现归母净利润分别为10.29/12.35/14.59亿元,实现EPS 分别为2.53/3.04/3.59元,2018年8月24日收盘价对应PE分别为11.3倍、9.4倍、8.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店调整影响公司业绩、“马上金融”业绩不及预期
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-08-27 4.86 -- -- 5.00 2.88%
5.56 14.40%
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中报业绩增速显著提升,符合前期预告。公司2018年上半年实现营业收入36.16亿元,同比增长5.34%,较去年同期11 .7g%的增速下滑但与一季度6.11%几乎持平,表明公司有节奏的控制展店速度,聚焦门店优化升级,积极布局生鲜业务,提升门店聚客能力;实现归母净利润1.55亿元,同比增长57.15%,归母净利润增速符合前期业绩修正预告,且接近预期区间最大值,主要源于公司门店调整及门店管理效率提升促进公司毛利率和净利率实现双增长。 公司净利率持续提升,门店整合迎来收获期。公司2018HI净利率同比提升1.40pp至4.27%,由2015年以来与毛利率的背离增长转向同步增长,主要受益于门店整合的基本完成以及期间费用率的逐步下降。公司自2015、16年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店以来,期间费用压力较大,净利率累计下滑1.35%,出现收入持续增长,但净利润没有增长。进入2018年,公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员,整合基本完成,公司净利率进入向上通道。此外,公司期间费用率逐渐下降,由2016年的24.30%累计下降0.43pp至2018HI的23.87%,永辉赋能叠加SKU及供应链优化,公司毛利率迭上市以来最高点。2018上半年公司毛利率同比提升l.OOpp至28.52%,达上市以来最高点,一方面源于SKU及供应链的优化,另一方面源于永辉赋能。公司过去几年持续推进门店SKU精简和优化,利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度,进行SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌;公司与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应,对公司毛利率提升具有重大促进作用。 营收稳步增长叠加净利率持续恢复,公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点:1)营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造,与永辉深度合作、引入生鲜业务,不断提升门店的聚客能力;2)毛利率仍有提升空间。公司加强SKU管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌,同时与永辉超市供应链打通,协议共享渠道,发挥规模效应:3)净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成,公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金,同时提升经营效率,实现降本增效;4)新网银行由亏转盈,未来趋势向好,预计将成为公司新的利润增长点。 盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2 39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月17日收盘价对应的PE分别为27.0倍、19 9倍、15 1倍,维持“审慎增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-08-23 11.04 -- -- 11.45 3.71%
12.70 15.04%
详细
盈利预测、估值和评级:预计2018-2020归母净利润分别为8.99亿元、11.35亿元、14.52亿EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元,2018年5月16日收盘价对应PE分14.8倍、11.7倍、9.2倍,维持“审慎增”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2018-08-17 21.34 -- -- 22.74 6.56%
23.27 9.04%
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上半年公司业绩超预期,源于收入增速及净利率的同时上行。2018上半年公司营收同比增长11.84%;归母净利润同比增长35.63%,较我们中报业绩前瞻的26.85%高8.78pp,实现超预期增长,主要源于同店向好带动营收加速,毛利率带动净利率提升。 同店大幅提升叠加门店扩张带动营收加速增长。2018年上半年公司实现营收62.27亿元,同比增长11.84%,高于上年同期的2.94%,主要源于:1)综合超市向好带动同店增速大幅提升。2018HI同店增速较去年同期的0.90%大幅提升2.97ppo尘司两大业态之一的综合超市同店数据扭亏并大幅提升5.O9%是上半年同店数据向好的主要原因。2)门店快速扩张。2018年上半年,公司在完成并购青岛维客9家门店的基础上新开门店28家,当前门店共702家,门店数量快速提升为公司带来持续收入增量。 毛利率增幅高于期间费用率带动净利率提升。2018年上半年,公司综合毛利率和净利率分别为21.47%、3.02%,分别较去年同期增长0.57pp、0.46ppo毛利率提升主要源于综合超市、百货、便利店毛利率分别提升0.7lpp、0.28pp、1.70ppo此外,22018HI期间费用率17.24%,较去年同期提升O.19%。管理费用率较去年较大幅度上升主要系核算口径调整影响,剔除商品损耗后同口径下的管理费用率仅比去年同期上升0. IPp生鲜优势明显,一体化物流网持续布局。1)生鲜优势明显。公司生鲜销售占比超40%,实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心,强化农产品标准化加工能力的同时提升生鲜毛利率。2)区域配送网络持续强化。公司继续强化胶东区域密集布局,同时积极拓展山东西部区域,并配套建设一体化物流网络,助力门店迅速扩张。3)合伙人机制深度激发员工能动性。公司积极推广合伙人机制目前试点总数增至89家。合伙人机制有利于员工内部创业激情和主观能动性的激发,公司经营效率将进一步提升。 上调盈利预测:预计2018-2020实现归母净利润分别为4.04/5.03/6.00亿元,分别同比增长30. 1%、24.4%、19.2%,买现EPS分别为0.8 6/1.07/1.28元,2018年8月14日收盘价对应的PE分别为25.0倍、20.1倍、16.9倍,维持“审慎增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-04 9.75 -- -- 10.15 2.42%
9.99 2.46%
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2017年公司营收增长19.01%,扣非归母净利润增长63.62%,基本符合预期。2017年公司实现营收585.91亿元,同比增长19.01%,其中第四季度单季营收152.83亿元,同比增长25.11%,符合我们对公司因物价基数效应逐步减缓,业绩逐季加快的判断。公司营业收入的增长一方面得益公司加快开店速度,另一方面来源于老店营收的增加。公司2017年实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%,扣非归母净利润17.78亿元,同比增长63.62%,其中子公司云创亏损2.67亿元,如果剔除云创亏损带来影响,公司2017年归母净利润约19.6亿,同比增长57.5%。 老区盈利能力稳定,次新区盈利能力加强,推动公司毛利率提升。公司2017年综合毛利率20.84%,较上年增加0.65pct。从各品类情况来看,生鲜及加工产品占比提升至47.56%,通过不断深耕供应链,毛利率较上年增加0.19pct。从各区域情况来看,老区营收增速稳定,毛利率高;次新区下半年展店加速推升营收增速,重点展店区域如华东大区营收增速超过50%,规模效应带动盈利能力增强,北京、华东大区毛利率分别增加0.34和0.32pct。 合伙人和赛马机制不断迭代,人工及租金费率持续下降。公司17年销售费用率14.42%,近三年呈递减态势,公司合伙人机制及赛马机制不断迭代完善,使得薪酬增速(15.38%)远低于营收增长,人工费用率不断下降;逐步增强的品牌议价能力使得房租增速(12.19%)远低于营收增长,租金占比快速下降,物业转租收入占比不断提升。公司17年管理费用率3.04%,较上年增加0.42pct,主要系公司职能部门搬迁上海,吸引高端人才等费用增加所致。公司2015-2017年经营性现金流逐年递增,分别为15/19/26亿元,为次新区加速展店奠定基础。 竞争壁垒高、标准化复制能力强,未来收入利润仍有提升空间。作为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司,永辉目前成功进入全国21个省市、拥有超过600家连锁超市、经营面积超过500万平米,公司除福建和重庆两省以外的地区门店渗透率仍然很低,未来收入和利润仍有很大发展空间。公司未来将加速展店,计划新开Bravo 店135家、超级物种100家、永辉生活1000家,展店加速将推动营收增长提速,次新区域门店加速形成的规模效应有助于次新区毛利率继续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年归母净利润为23/33/45亿元,同比增速为27/43/35%,对应当前股价的PE 分别为41/28/21倍,考虑到股权激励费用摊销,归母扣非净利润增速为42/36/33%。鉴于公司未来利润增速中枢上移,经营风险下移,参考同行业可比公司及国际对标公司相同发展时期的估值水平,我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为12元,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-04-04 14.09 -- -- 14.50 2.91%
16.35 16.04%
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2017年营收增长26.48%,归母净利润增长498.02%,业绩增长超预期。公司2017年全年实现营业收入1879.28亿元,同比增长26.48%,增速较去年同期提升16.86pct,单四季度同比增长25.32%;2017年实现归母净利润42.13亿元,同比增长498.02%,增速较去年同期提升517.29pct,全年保持正增长,单四季度同比增长251%;扣非归母净利-0.88亿元,较去年同期大幅减亏10.19亿元。若不考虑扣除运营资金产生的收益,2017年归母净利润为5.32亿元,同比增长156.06%,公司盈利能力大幅提高。公司全渠道销售的优势逐渐显现,线下店面优化,线上运营能力提升,物流、金融良性发展,为公司带来多方面的增长。 控费效果显著,销售、管理费率同步下降,公司经营效率提高。2017年公司销售费用率为11.15%,相比去年同期下降0.77%,管理费用率为2.63%,相比去年同期降低0.06%,管理费用率和销售费用率相比去年同期合计下降0.83pct,主要原因有公司加强人员管理,提升工作效率,员工费用率同比降低;调整门店结构,关闭低效门店,提高可比店面收入; 公司运营效率提高。 聚焦三大业务,加速规模拓展。公司着力发展零售、物流、金融三大业务,2017年公司零售业营收同比增长24.21%,毛利率为12.19%,相比去年同期降低0.45%,系公司线上占比提升及促销策略影响;服务及其他业务营收同比增长134.20%。2017年,新增家电3C 店127家、母婴店32家、超市店3家、社区便利店12家、苏宁易购直营店542家。公司加大物流业务投入,新增5个区域配送中心、1个自动化拣选中心,物流网络进一步扩大,形成有力的竞争能力和独特的经营能力。在金融方面,公司重点关注金融聚焦支付、供应链金融、消费金融、产品销售这四大核心业务,2017年总体交易规模同比增长129.71%。 在海外市场,公司注重提高营收质量,在中国香港开店5家,关店4家,在日本市场开店9家,关店8家。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计金融物流板块将逐步孵化成熟,对公司营收增速及净利润增速带来积极影响, 预计公司2018-2020年营收规模分别为2199.78/2595.27/3017.05亿元,归母净利润分别为8.46/11.69/19.59亿元,对应EPS(按照股份回购后重新计算总股本)为0.09/0.13/0.21元,对应当前股价PE 分别为156/108/67倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2018-03-28 20.10 -- -- 21.33 4.56%
25.59 27.31%
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2017年营收增长11.1%,归母净利润增长18.6%,业绩持续稳健增长。公司2017年全年实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%,增速较去年同期提升8.39pct;2017年实现归母净利润9.10亿元,同比增长18.60%,增速较去年同期提升31.67%;考虑到由于收购贝尔蒙特带来的同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,调整后的扣非归母净利8.20亿元,同比增长50.97%,业绩持续稳健增长。 门店调改升级效果显著,同店增速逐季提升。公司自2013年开始紧跟市场需求进行战略转型,对传统门店进行品类和业态的调改升级,积极探索购物中心业态,更加注重价值提升、场景体验、消费服务;大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯陆续加盟入驻,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比不断提升,为打造生动、鲜活、充满乐趣的购物方式提供重要的资源保障;加大营销创新力度,经营重点从价格拉动到价值提升,从商品齐全到场景体验,从商品销售到消费服务等进行了一系列转变,努力引流增效。经过一系列调改升级,同店同比增速从2016年下半年开始止跌回升,2017年转正并逐渐加速,全年同店同比高达10.7%,交易质量明显改善,交易次数结束连年大幅下降的趋势,实现同比基本持平,客单价增幅接近8%,对销售增长的拉动明显增强。 费用刚性带来利润弹性,销售和管理费率下降。2017年销售费用率为10.96%,相比去年同期下降0.66pct,其中人员薪酬费率、租赁费率、折旧费率均出现下降;管理费用率为3.67%,相比去年同期降低0.42pct。期间费用中占比最大的人工、租赁及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低;同时,公司坚持开源节流、严控费用、提质增效,坚持降租减压,降低经营成本,减轻经营压力,着力开展创新型营销活动,通过精准营销提高流量转化率和连带销售率。 吸并母公司的损益未来将进行追溯调整,对公司18年业绩不产生影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,这部分损益将在2018年财务报表中对上期报表数据进行追溯调整,对公司未来业绩不产生影响。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予公司2018年20倍PE的预测,股价仍有很大上涨空间,维持“买入”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-03-22 9.81 -- -- 10.48 5.22%
10.65 8.56%
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投资收益大幅扭亏带动利润增长,净利润增速符合预期。2017年公司实现营收171.11亿元,同比增长9.39%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长46.24%,公司T+D黄金延期交易投资收益回归往年水准,带来公司净利润的显著改善;营收超过预期主要系黄金珠宝的销量同比增长及星野度假村的出色表现带动。公司2017年销售、管理、财务费用分别为7.49亿元、9.71亿元、3.39亿元,三项费率分别为4.38%、5.67%、1.98%,其中财务费用大幅增加系日币对人民币汇率变动引起的汇兑收益较去年同比减少所致。 黄金珠宝增速稳定,百货等其他业态表现出色。黄金珠宝业态仍是公司营收主要来源,2017年实现营收145.45亿元,占总营收85%,同比增加7.20%,毛利率8.17%,比上年减少1.28个百分点;餐饮业态实现营收5.73亿元,同比增加2.77%;医药业态实现营收4.62亿元,同比减少10.59%;房产业态实现营收4.06亿元;度假村业态实现营收5.80亿元,同比增加16.81%;百货等业态实现营收5.45亿元,同比增加8.19%。 公司传统主业向好,未来有望维持复苏态势。公司主业黄金珠宝及“商旅文”板块预计将在消费向好的大趋势下持续改善,同时叠加公司对豫园黄金旗下品牌重新定位与门店餐饮升级改造带来的改善,助力公司传统业务的回暖。此外,“蜂巢城市”的注入为上市公司提供稳定现金流,豫园股份在复星集团内战略地位确立,将逐步成长为复星“快乐”板块旗舰。主业及新业态的持续盈利能力构筑了豫园股份转型成为复星集团“快乐、时尚”产业平台的基础与安全边际。 控股公司复星国际拟收购法国Lanvin和奥地利内衣品牌Wolford,试水中高端消费品牌能够为上市公司提供发展借鉴。豫园股份主营黄金珠宝“商旅文”特色商业及地产及知名海派餐饮,主营收入来自“老庙黄金”、“亚一珠宝”等时尚品牌以及数十家“中华老字号”。 上市公司作为复星国际倾力打造的“快乐、时尚”生态旗舰品牌,复星国际在大消费领域探索下积淀的经验教训也为上市公司后续布局的全面开展提供借鉴意义。 多业态发展向好,维持“增持”评级。按照地产项目2018年实现并表的假设,公司新增股本24.02亿股,我们预计公司2018-20年实现营收分别为418.59亿元、443.44亿元、374.47亿元;备考归母净利润分别为37.25亿元、40.37亿元、24.37亿元,同比增速分别为437%、8%、-40%;对应PE分别为10、9、16倍。预计公司主业将维持相对稳定的增长,另公司两处天贸城项目均有住宅项目即将进入预售期,我们调整相应的收入预测,上调18年盈利预测(上调幅度9%),维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名