金融事业部 搜狐证券 |独家推出
王俊杰

申万宏源

研究方向: 商贸零售行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230515030002,曾供职于湘财证券研究所、华安证券研究所...>>

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鄂武商A 批发和零售贸易 2017-04-27 22.42 -- -- 22.67 1.12% -- 22.67 1.12% -- 详细
公司发布2016年年报: 营收同比增长0.95%,净利润同比增长24.06%,盈利改善符合预期。2016年公司实现营业收入176.89亿,同比增长0.95%,与预期基本持平;归属于上市股东净利润9.91亿,同比增长24.06%,实现扣非归母净利润9.67亿元,同比增长24.23%,符合我们的预期。分业态来看,百货/量贩分别实现营收117.96/58.21亿元,同比变化4.31%/-5.38%。公司业绩改善受益于综合毛利率上升0.45个百分点,及费用率下降0.84个百分点。其中百货板块毛利率提升0.92个百分点。 稳步推进自持物业项目“梦时代”,降本增效探索转型升级。1)自2015年1季度起,鄂武商公布计划斥资84.25亿元打造自持物业梦时代项目,总建筑面积59.93万平方米,商业经营建筑面积约39万平方米,所处地段号称为武汉核心城区最后的黄金地段,项目落成后有望成为武汉江北商圈的绝版商业综合体,项目回报可期。2)工程已按计划于2016年开工建设,目前已完成A、C、D地块的地勘,深基坑支护桩施工全面启动,预计2019年开业经营。项目定位区域高校、白领人群,计划开设华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”等配套设施,还将涵盖两个50层高的写字楼、一个五星级酒店,意欲打造新的现代服务业聚集区示范样板。3)公司旗下量贩公司业态通过退出亏损门店、协议减少部分门店租金的方式实现成本控制,使得公司在零售行业下行复苏的背景下,实现了营收微增,利润同比高速增长的良好表现。 引入互联网技术发力电商平台式运营,缩减人力成本有效提升经营效率。1)集团武商网开辟B2B网上采集模式和跨境电商,实现海外直邮和保税区发货两种运营模式,跨境购商品涵盖10余个国家和地区的8大品类、2000个品种。并效仿海外先进仓储量贩式企业理念,培育生鲜自有品牌,提升境外直采销售业务比重。2)推出“都是我的错”服务理念,提升企业形象与客户粘性。部分业务如摩尔城试点推进“以机替人”示范项目,集团信息化程度的提高结合自由员工为主钟点工为辅的“一主多辅”用工结构,实现了人效提升;同比下滑11.52%的用工数量,缩减企业人力成本,提升公司治理水平与资源配置效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为186.88亿元、198.74亿元、212.47亿元,同比增速分别为5.64%、6.35%、6.91%。实现归母净利润分别为11.40亿元、13.47亿元和14.67亿元,对应EPS分别为1.93元、2.28元和2.48元,对应当前股价的PE分别为12、10和9倍。我们给予公司2017年15倍PE,对应的合理股价为28.95元,维持盈利预测,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 6.03 -- -- 6.47 7.30% -- 6.47 7.30% -- 详细
公司此前公布2017年一季报。 2017年一季度营收增长13.76%,归母净利润增长57.55%,符合前期业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%,EPS0.08元,符合前期业绩快报。 利润大幅增长主要来源于内生改善,毛利率提升0.45%,期间费用率下降0.91%。今年内一季度公司盈利能力大幅提升,销售净利率较去年同期提升1.35%。其中综合毛利率20.93%,较去年同期提升0.45%,主要原因为门店密集度提升和产品结构升级。销售费用率12.84%,较去年同期下降1.12%,管理费用率2.18%,较去年同期提升0.26%,销售费用和管理费用率合计较去年同期下降0.86%,主要原因为随着公司门店密集度提升带动的区域规模效应和门店合伙人机制推广导致的效率提升。财务费用率-0.13%,较去年同期下降0.05%,主要原因为公司账上现金流充裕,利息收入增加导致财务费用下降。公司今年一季度业绩大幅增长主要来源于公司内部盈利能力和效率的改善和提升。因投资理财产品、持有中百集团股权带来的投资收益以及利息收入贡献的净利润部分约为3548万元,若全部剔除这部分影响,公司2017年一季度经常性经营净利润为7.08亿元,较去年同期增长50.03%。 未来几个季度收入增速逐季改善可期。今年一季度公司营收增速为13.76%,较2016年一季度增速19.81%下降6.05%,主要原因为今年一季度鲜菜和畜肉价格较去年同期下降明显,今年一季度鲜菜价格较去年同期下降近25%,畜肉类商品价格较去年同期下降3%,公司生鲜类商品占销售收入比重较高,鲜菜和畜肉价格下降导致同店收入增速下滑明显。我们认为,随着未来几个季度价格基数因素的逐步减弱以及公司新开门店的增加,公司收入增速快速改善可期。 公司从今年开始进入红利释放周期,业绩持续高增长可期。我们认为,公司从今年开始将进入各方面的红利释放周期。行业角度来看,过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力,提升公司上下游议价能力;公司层面,公司已经完成全国化布局,正进入全面推进区域加密的过程,毛利率和费用率处于趋势性改善的周期,其次,公司积极推进门店合伙人机制,当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。未来几年公司业绩持续高增长可期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元,实现EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元,对应当前股价的PE分别为34/25/20,我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。
新世界 批发和零售贸易 2017-04-14 12.64 -- -- 13.29 5.14% -- 13.29 5.14% -- 详细
营收同比减少3.07%,净利润同比增长384.07%,盈利改善超预期。2016年公司实现营业收入30亿,同比减少3.07%,低于预期的32亿;归属于上市股东净利润2.53亿,同比增长384%。净利润增长的主要原因系本年转让新南东20%股权,取得收益1.99亿元,并获得政府补助6134.67万元,扣非后净利润768.6万,同比增长49.37%,经营利润基本持稳。报告期内,公司主要业务实现利润2.65亿元,小幅增长3.77%,成本和费用分别减少3.55%和4.59%。由于国内传统零售业仍面临较大压力,公司百货零售销售收入占总销售收入63.69%,同比减少5.82%,但降幅有所回落;医药销售收入占比27.2%,同比增加1.21%;酒店服务销售收入占比5.77%,与去年基本持平。 精百货+大健康,拟实现两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上,公司顺应趋势,创新求变,多年品牌调整制造品牌集聚效应,抓住销售旺季,会员粘性持续增强(16年会员销售占比达11.6%),并不断提升便捷服务,做精百货业。公司瞄准“大健康”朝阳产业,投入12.56亿,启动蔡同德药业公司发展大健康产业,形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链,以蔡同德堂为核心的医药保健产业链,以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链,力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商,有望为公司培育新的利润增长点。 优化资产结构,定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。公司转让新东南20%的股权,有助于公司优化资产结构,减少新东南开发新建的大丸百货巨额亏损带来的影响,为公司减负。同时,公司拥有新世界城、丽笙大酒店等优质商业资产合计27.23万平方米,若按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前81亿元的市值。 维持2017年营收预测,维持“买入”评级。维持公司2017年的营收预测,预计2017-2019年营收分别为34、36、39亿元,对应归母净利润为3.00、3.26、3.30亿元,对应EPS分别为0.46、0.50、0.51元,对应PE分别为28、26、25倍。公司定增顺利完成,标志着混改迈出了第一步,公司大健康布局值得期待,维持营收预测,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-13 5.95 7.20 18.42% 6.47 8.74% -- 6.47 8.74% -- 详细
公司公布2017年一季度业绩快报。 2017年一季度营收增长13.76%,归母净利润增长57.55%,大超市场预期。2017年一季度,公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%,实现EPS0.08元,大幅超出市场及我们40%增幅的预期。 一季度营收增速较低主因为基数效应,未来将呈现逐季向好。公司2017年一季度营收增速为13.76%,较2016年一季度增速19.81%下降6.05%,较2016年四季度14.16%亦下降0.41%,我们认为,公司今年一季度营收增速较低的主要原因为基数效应,2016年一季度鲜菜及畜肉类商品价格上升较快导致公司同期收入基数较大。2016一季度鲜菜类商品的价格增幅在22-35%的增长区间,而2017年一季度鲜菜类商品的价格较去年同期出现10%左右的降幅;而2016年一季度畜肉类商品价格增幅在10-16%的区间,而今年一季度畜肉类商品价格较去年同期出现5%左右的降幅。我们预计随着价格因素导致的基数效应逐步趋缓,以及公司未来几个季度新店的逐步开设,公司未来几个季度营收增速将逐步提升。 毛利率提升和费用率压缩致净利率大幅提升1.35%,公司经营红利正逐步释放。2017年一季度公司净利率为4.87%,较去年同期提升1.35%,公司净利率的大幅提升主要得益于毛利率的提升和费用率的压缩。门店加密和商品结构的调整是毛利率提升的主因,管理流程优化以及激励机制的完善是导致期间费用率压缩的主要原因,此外公司现金流充裕,财务费用较去年同期大幅下降也是净利率提升的一个原因。我们认为,公司当前处于历史上最好的发展时期。首先,从行业角度来看,过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力,提升公司上下游议价能力,其次,公司已经完成全国化布局,正进入全面推进区域加密的过程,毛利率和费用率处于趋势性改善的周期;再次,公司积极推进门店合伙人机制,当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。 看好公司全国化布局的发展空间,未来几年收入和利润将加速增长。我们非常看好公司依托强大供应链管理优势构筑的竞争壁垒,全国化发展的空间巨大。看好公司长期发展前景,中短期来看,随着行业竞争的弱化和公司自身竞争优势的不断加强,未来几年公司进入收入和利润的快速增长期。 维持“买入”评级,上调盈利预测,上调目标价至7.20元。我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元(前期预测值分别为15.38/21.36/27.64亿元),实现EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元,对应当前股价的PE分别为32/24/19,我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-12 5.81 7.20 18.42% 6.47 11.36% -- 6.47 11.36% -- 详细
投资要点: 公司公布2017年一季度业绩快报。 2016年一季度营收增长13.76%,归母净利润增长57.55%,大超市场预期。2017年一季度,公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%,实现EPS0.08元,大幅超出市场及我们预期。 一季度营收增速较低主因为基数效应,未来将呈现逐季向好。公司2017年一季度营收增速为13.76%,较2016年一季度增速19.81%下降6.05%,较2016年四季度14.16%亦下降0.41%,我们认为,公司今年一季度营收增速较低的主要原因为基数效应,2016年一季度鲜菜及畜肉类商品价格上升较快导致公司同期收入基数较大。2016一季度鲜菜类商品的价格增幅在22-35%的增长区间,而2017年一季度鲜菜类商品的价格较去年同期出现10%左右的降幅;而2016年一季度畜肉类商品价格增幅在10-16%的区间,而今年一季度畜肉类商品价格较去年同期出现5%左右的降幅。我们预计随着价格因素导致的基数效应逐步趋缓,以及公司未来几个季度新店的逐步开设,公司未来几个季度营收增速将逐步提升。 毛利率提升和费用率压缩致净利率大幅提升1.35%,公司经营红利正逐步释放。2017年一季度公司净利率为4.87%,较去年同期提升1.35%,公司净利率的大幅提升主要得益于毛利率的提升和费用率的压缩。门店加密和商品结构的调整是毛利率提升的主因,管理流程优化以及激励机制的完善是导致期间费用率压缩的主要原因,此外公司现金流充裕,财务费用较去年同期大幅下降也是净利率提升的一个原因。我们认为,公司当前处于历史上最好的发展时期。首先,从行业角度来看,过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力,提升公司上下游议价能力,其次,公司已经完成全国化布局,正进入全面推进区域加密的过程,毛利率和费用率处于趋势性改善的周期;再次,公司积极推进门店合伙人机制,当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。 看好公司全国化布局的发展空间,未来几年收入和利润将加速增长。我们非常看好公司依托强大供应链管理优势构筑的竞争壁垒,全国化发展的空间巨大。看好公司长期发展前景,中短期来看,随着行业竞争的弱化和公司自身竞争优势的不断加强,未来几年公司进入收入和利润的快速增长期。 维持“买入”评级,上调盈利预测,上调目标价至7.20元。我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元(前期预测值分别为15.38/21.36/27.64亿元),实现EPS分别为0.18元、0.23元、0.31元,对应当前股价的PE分别为32/24/19,我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。
小商品城 综合类 2017-04-03 7.93 -- -- 8.10 2.14% -- 8.10 2.14% -- 详细
投资要点: 公司公布2016年年报 2016年营收实现23.51%增长,净利润增长达54%,符合我们的预期。2016年,公司实现营业收入70.38亿元,比去年同期增长23.51%;实现归属于母公司股东的净利润10.60亿元,比去年同期增长54.02%;基本每股收益0.19元(符合我们0.20元的预期),同比上升46.15%。营收大幅增长主要来自房地产楼盘荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量较上年增加及2016年起一区东扩投入运营所致。净利润的同比大幅提升主要源自东扩项目投入运营,房地产毛利同比提升及三项费用同比显著减少所致。 传统主业升级转型迫在眉睫,服务水平持续提升,新业务板块持续拓展。商品城原有粗放经营模式红利不再,软硬件同步升级带来显著成效:全年共计招商商位3038.5间,市场行业从原来47个增加到56个,并共完成续租主体25033户。公司新业务大数据中心、金控服务平台、供应链管理、文创产业同步推进,力图打造小商品产业链及生态圈,有望借此进一步提升全方位服务能力,最终实现从市场管理者向商业运营商转变的目标。 引商兴市,提升市场化能力。商城集团围绕打造国家级会展平台的发展目标,提升展会招商、组织、服务和管理水平。全年完成进口展、五金会、义博会、森博会、电商展、文交会、装备展等大政府主导展,自办五金会、汽车展,合作开发创办汽摩配交易会、智能数码展、学校后勤设备展等新项目,全年完成各项展会40多场次,共计展位数38776.8个,同比增长9.04%;展览面积75.16万平方米,同比增长12.47%;参展企业15011家,同比增长2.67%;观众数165.80万人,同比增长13.82%。成交额382.53亿元,同比增长11.99%,会展业市场化改革初见成效。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为88.55亿元、105.89亿元和127.07亿元,实现归母净利润分别为17.07亿元、23.69亿元和29.17亿元,实现EPS分别为0.31元、0.44元和0.54元,对应当前股价的PE分别为26、18和15倍。看好公司依托自有物业打通产业链构建生态圈的转型方式,维持“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2017-03-22 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
2016 年年报营业收入同比上升2.70%,归母公司利润下降13.07%,低于预期。2016 年公司实现营业收入177.95 亿元,同比上升2.70%;利润总额完成8.49 亿元,同比下降9.32%,实现归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元,同比下降13.07%,低于预测值6.32 亿元。 营业收入上升因新开门店影响,净利润下降原因系管理费用以及财务费用大幅上升所致。 推进购物中心和奥特莱斯业态发展,加快西北地区布局。2016 年公司在银川、西安、南充等地新开设7 家门店,其中6 家位于西北地区,包括3 家奥莱门店、2 家购物中心门店和1家购物中心主力百货店。2017 年公司将新开4 家门店,包括郑州熙地港购物中心和郑州王府井百货熙地港店、哈尔滨购物中心、厦门购物中心,同时积极筹备佛山购物中心,长春奥特莱斯、郑州奥特莱斯。截至报告期末,哈尔滨群力文化广场项目机电安装工程和招商筹备工作正在同步进行中,佛山购物中心项目尚处于工程建设阶段,预计2017 年内建成交付,购买长春远洋奥特莱斯商业物业的事项正在稳步推进。除此之外,公司与四川吉选公司合资注册设立吉选超市公司,未来将在西南地区开拓连锁超市市场,打造新的商业品牌。 筹划收购贝尔蒙特以及开元商业,整合同业竞争,发挥规模优势。公司拟以现金并承接债务的方式收购关联企业贝尔蒙特100%的股权,交易对价51.23 亿元。贝尔蒙特目前拥有赛特奥特莱斯、春天百货等多个知名品牌,赛特奥特莱斯在国内奥特莱斯业态领域居于前列,公司旗下已开设10 家百货主力店和2 家奥特莱斯,2016 年实现营收57.09 亿元,净利润2.38 亿元。目前,王府井国际已开始着手梳理、重组、整合由于收购导致的春天百货与王府井相互竞争的业务和资产,以避免春天百货或其下属企业与王府井之间的同业竞争。除此之外,公司筹划收购开元商业100%股权。开元商业原是国际医学的主营业务,2016 年上半年营收达17.06 亿元,净利润0.93 亿元。目前开元商业稳坐西安百货业巨头位置,拥有钟楼、西旺、宝鸡、咸阳、安康共四城五店,门店均处于城市核心商圈,自有物业比例超过90%。此项收购有助于公司开展西北地区布局,扩展全国性业务,形成规模经济。 盈利预测和估值。由于新开门店尚处于培育期且收购贝尔蒙特进展低于预期,我们略微下调盈利预测,预计2017-2019 归母净利润分别为5.8/6.4/7.1 亿元(原2017-2018 年6.5/6.6亿元),实现EPS 分别为0.75 /0.82/0.91 元。对应股价的PE 分别为22/20/18,维持“增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-02-14 5.05 -- -- 5.78 14.46%
6.47 28.12% -- 详细
公司竞争和经营环境空前良好,品牌影响力、议价能力和经营能力持续提升。从我们调研的情况来看,公司目前的经营情况和竞争环境都非常良好。在我们调研的江苏和浙江区域,公司目前所面临的竞争对手无论在开店速度、进店客流、同店增长、经营效率等各个方面都和永辉有相当大的差距。此外,公司的品牌形象和品牌影响力大幅提升。公司红标、绿标、精标店的分层次门店布局结构大幅提升公司的品牌形象。尤其是绿标店和精标店在店面形象、商品陈列、商品档次以及各个方面都将永辉的品牌形象进行了比较大的提升,公司的品牌影响力持续提升,获得门店物业的能力大幅提升,和物业方的议价能力大幅提升。各方面的竞争能力保持得非常良好。在电商普遍加大超市品类拓张的背景下,公司进店同店进店客流仍能够实现小幅正增长,商品结构的调整和客单价的提升使公司同店增速实现双位数增长。盈利能力和净利率大幅提升。 新店培育期大幅缩短至三个月,展店能力大幅提升,未来门店开设数量超预期是大概率事件。 得益于竞争减缓、议价能力提升以及激励机制的改革,公司目前新开门店的培育期大幅缩短,过去几年新店培育期至少需要一年的周期,目前各个区域的新店培育期缩短至最多三个月,有些门店开业次月甚至当月实现盈利。我们认为,公司未来几年门店的开设数量超预期是大概率事件。首先,公司新开门店压力大幅缩小,对经营几乎不产生冲击;其次,公司目前账上现金充裕,110多亿现金为展店提供资金支持;再次,公司门店储备充足,目前储备门店170多家,而且仍在快速拓展中;此外,公司员工储备充足。我们预计未来几年公司新店开设数量将超过100家。 合伙人机制大幅提升员工积极性,提升盈利能力。公司自2015年开始进行激励机制的变革,在门店中引入合伙人制度,将员工利益和门店利益紧密棒冰,门店管理扁平化,大幅提升员工积极性。目前这一机制运作的非常流畅,大幅提升公司门店购物体验,提升门店毛利率,降低费用率,提升整体盈利能力。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司2016-2018年盈利预测,预计2016-2018年营业收入分别为492.22/603.55/731.56亿元,YOY16.79%/22.60%/21.20%,(原预测值为492.22/595.13/711.73亿元,YOY16.79%/22.91%/19.59%),预计归属于母公司股东净利润分别为12.43/15.24/21.56亿元,YOY105.34%/22.60%/41.42%(原预测值为12.43/14.22/19.06亿元,YOY105.34%/14.40%/34.04%),对应当前股价的PE分别为39/32/22,给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为6.4元。维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-01-20 5.07 -- -- 5.78 14.00%
6.42 26.63%
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2016年公司营业收入预计增长16.79%,归母净利润增长105.23%,略超我们的预期。2016年公司预计实现营业收入492.22亿元,同比增长16.79%,实现归母净利润12.42亿元,同比增长105.23%,EPS0.13元。其中公司因转让联华超市股权获得的税后投资收益约为1.48亿元(汇兑损益0.92亿元,投资期间联华超市净亏损导致的负投资收益转回约1.05亿元,转让投资收益所得税费用0.49亿元,实际的净投资收益=0.92+1.05-0.49),剔除非经常性的投资收益影响,公司2016年经常性归母净利润预计为10.94亿元,超出我们预测的10.25亿元的净利润约6.7%。公司经常性净利润超预期的主要原因为公司精细化管理持续推进,费用率下降以及自由资金灵活应用导致的利息收入增加。 公司入股达曼国际,整合优质资源,开拓自有品牌,提升盈利能力和综合竞争力。公司拟通过全资子公司永辉控股参与贝恩资本对达曼国际100%股权的收购行动,其中永辉控股持股比例为40%。达曼公司是全球最大的零售商服务企业,为客户提供自有品牌开发、全球采购和零售端执行等方面的专业服务。通过投资达曼国际,公司可实现:1)依托达曼的全球定制资源优势,构建公司的全球供应链平台;2)引入达曼领先的零售技术及管理理念,提升公司服务能力;3)运用达曼品牌研发的丰富经验,开拓公司自有品牌,以增强消费者的品牌忠实度和线下粘性。有利于提升公司的毛利率水平和综合竞争力。 营收中速增长,盈利能力提升致净利润高速增长,公司进入典型的价值成长通道。近年来,公司的营业收入保持了较快的增长速度,主要动力有两部分:新店扩张和同店成长。其中,增长的主力来自于公司快速扩张的新门店所带来的收入,由于未来三年新开门店数量预计在年均60-80家左右,新开门店推动营收增长的情况将得以持续;其次,公司生鲜特色模式使得次成熟门店成长迅速,同店增长也为公司贡献了相对稳定的营收增量。在营收高增长的同时,随着次成熟店和新店的快速成长以及商品结构不断优化,公司综合毛利率持续改善;公司内部精细化管理有效地缓解了期间费用率压力。因此,我们认为公司的净利润将进入快速增长期。公司正步入收入中速增长,净利润高速稳定增长的价值成长通道。 修正2016年盈利预测,维持2017-2018年盈利预测,维持“买入”评级。我们根据2016年业绩预告调整盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为492.22亿元、595.13亿元和711.73亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为12.42亿元、14.22亿元和19.03亿元,实现EPS分别为0.13元、0.15元和0.20元,对应当前股价的PE为38X、33X、25X,鉴于公司长期发展空间可期,业绩快速增长确定性高,我们维持公司“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-01-18 4.98 -- -- 5.35 7.43%
6.25 25.50%
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投资要点: 行业不景气下,同业竞争对手持续弱化,而公司凭借竞争优势逆势扩张,实力不断增强,品牌影响力持续上升。近年来,受经济增长放缓以及电商行业的冲击,零售行业景气度转弱下行,多数零售企业面临营收和盈利水平双重下滑的局面。多数零售企业对拓展新店都采取了审慎的态度,关闭亏损的店面则更为频繁,许多实力较弱的区域性超市,更是出现了大面积的倒闭潮。相对于业内主要竞争对手的持续弱化,永辉超市依托其生鲜特色战略,成为区域整合龙头,积极布局新店,以填补市场空白,保持了利润的增长和市场占有率的提升。与此同时,公司的品牌影响力不断增强,对上下游的占款能力和店面租金水平都得以提升。 公司跨区域布局基本完成,且绝大部分区域已经实现盈利,因此未来不会再出现因为新进入某个区域而出现亏损或者对利润导致的损伤的问题。经过多年的跨区域扩张布局,公司已经形成了福建大区、重庆大区、北京大区、华东大区、安徽大区、河南大区和东北大区等7大战略板块,超市门店遍布全国19个省份。近年来公司的成熟区域维持了较高的毛利率,而非成熟区域能够实现较快的成长,毛利率水平提升迅速,多数区域已经具备盈利能力,因而能够有效地抵消了新增门店对总体利润的拉低作用。 新店增长与同店增长“两架马车”拉动收入增长,毛利率的提升与费用率的下降并行提高利润水平。通过与零售巨头高鑫零售的对比,我们发现永辉超市的新增店面收入和同店增长收入都相对稳定,对公司营业收入的增长都有较大的推动作用。考虑到公司未来年均60-80家左右的新店增速,以及经营效率的持续改善,我们预计在“双马车”驱动下,公司的营业收入未来将进入一个中等速度的平稳增长期。另外,在次成熟店和新店的快速成长以及商品结构不断优化下,综合毛利率水平将呈现增长;公司内部精细化管理缓解期间费用率压力;门店物业的租金收入正快速增长。在三者的共同推动下,公司净利润将进入快速增长期。 公司当前估值水平处于历史相对低位,且公司业绩高增长确定性强,维持“买入”评级。 预计公司2016-2018年实现营业收入分别为502.75亿元、595.13亿元、711.73亿元,预计2016-2018年实现归属于母公司股东净利润分别为10.25亿元、14.25亿元、19.09亿元,按照定增完成后股本计算的的EPS分别0.11元、0.15元、0.20元,对应当前股价的PE分别为42、31、23倍。鉴于公司中长期发展前景看好,未来几年业绩高增长确定性高,我们给予公司2017年40倍PE,对应的合理股价为6.0元,较当前股价仍有20%的上涨空间,维持至“买入”评级。
新世界 批发和零售贸易 2017-01-17 14.61 -- -- 14.40 -1.44%
14.59 -0.14%
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事件:公司原董事王蓓蓓女士、章懿先生辞去董事职务,提名李苏粤先生、陈智海先生为董事董事会人选,同时,章懿先生不再担任公司常务副总经理的职务。华海良先生不再担任公司副 总经理的职务: 公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司对外投资合作设立投资管理公司及设立投资企业(有限合伙)。 新提名董事来源于战投方,混改推进更深入一步。公司为上海黄浦区国资委实际控制国有零售公司,2015年6月17日公布混合所有制方案,通过定向增发的方式引入战略投资者综艺控股和新东吴优胜诚鼎推动零售和医疗大健康转型,由于期间受多次股灾及监管机构政策变化的影响,公司定向增发于2016年9月23日才完成。本次公司更换董事成员李苏粤为综艺控股委派,陈智海为新东吴优胜诚鼎委派,而且,公司两位副总经理同时辞职,我们预计将由本次新晋两名董事担纲。本次人事变动彰显公司混合所有制改革推进更加深入一步。对公司未来转型的推动具有积极意义。 成立投资公司加快项目并购和转型进程,新任董事金融背景深厚亦对项目并购具有较强促进作用。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司与富越汇通金融服务有限公司、上海锐合资产管理有限公司共同出资合作设立上海新世界锐合投资管理有限公司,其中,新世界投资咨询出资70万元占35%,富越汇通出资50万元占25%,锐合资产出资80万元占40%,新世界锐合投资将联合其他合格投资者拟共同发起设立上海新世界投资企业(有限合伙)。我们认为,公司本次成立投资公司有助于公司加快项目并购和转型进程。此外,本次新增董事李苏粤曾在兴全基金任职,而陈智海曾在华泰证券投行部及营业部任职,二者均具备深厚的金融背景,对公司未来的转型和项目并购也有具有较强的推动作用。 定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前92亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元。 看好公司零售+大健康+金融的转型前景,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司未来项目并购的影响, 维持原来的盈利预测, 预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE 分别为122/59/33。看好公司引入战略投资者进行的零售+大健康+金融的转型前景及未来由于项目收购带来的股价催化效应,维持“买入”评级。
新世界 批发和零售贸易 2017-01-06 14.30 -- -- 15.15 5.94%
15.15 5.94%
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投资要点:公司原董事王蓓蓓女士、章懿先生辞去董事职务,提名李苏粤先生、陈智海先生为董事董事会人选,同时,章懿先生不再担任公司常务副总经理的职务。华海良先生不再担任公司副总经理的职务。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司对外投资合作设立投资管理公司及设立投资企业(有限合伙)。 新提名董事来源于战投方,混改推进更深入一步。公司为上海黄浦区国资委实际控制国有零售公司,2015年6月17日公布混合所有制方案,通过定向增发的方式引入战略投资者综艺控股和新东吴优胜诚鼎推动零售和医疗大健康转型,由于期间受多次股灾及监管机构政策变化的影响,公司定向增发于2016年9月23日才完成。本次公司更换董事成员李苏粤为综艺控股委派,陈智海为新东吴优胜诚鼎委派,而且,公司两位副总经理同时辞职,我们预计将由本次新晋两名董事担纲。本次人事变动彰显公司混合所有制改革推进更加深入一步。对公司未来转型的推动具有积极意义。 成立投资公司加快项目并购和转型进程,新任董事金融背景深厚亦对项目并购具有较强促进作用。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司与富越汇通金融服务有限公司、上海锐合资产管理有限公司共同出资合作设立上海新世界锐合投资管理有限公司,其中,新世界投资咨询出资70万元占35%,富越汇通出资50万元占25%,锐合资产出资80万元占40%,新世界锐合投资将联合其他合格投资者拟共同发起设立上海新世界投资企业(有限合伙)。我们认为,公司本次成立投资公司有助于公司加快项目并购和转型进程。此外,本次新增董事李苏粤曾在兴全基金任职,而陈智海曾在华泰证券投行部及营业部任职,二者均具备深厚的金融背景,对公司未来的转型和项目并购也有具有较强的推动作用。 定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前92亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元。 看好公司零售+大健康+金融的转型前景,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司未来项目并购的影响, 维持原来的盈利预测, 预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE 分别为120/57/33。看好公司引入战略投资者进行的零售+大健康+金融的转型前景及未来由于项目收购带来的股价催化效应,维持“买入”评级。
新世界 批发和零售贸易 2016-11-03 13.88 -- -- 16.18 16.57%
16.18 16.57%
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大丸百货亏损收窄,第三季度归母净利润增长708.98%,业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元,同比下降3.55%,实现归母净利润4108万元,同比增长13.23%,超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元,同比下降3.48%,实现归属于母公司股东净利润866.81万元,同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元,比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元,若剔除大丸百货亏损的影响,公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。 公司定增完成,国企改革、战略转型进程加速。2016年9月23日公司完成定增方案,共募集资金13.15亿元,主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司混改和战略转型进程,公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链,升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。 定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际,险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大,或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元,与当前价格形成比较大的倒挂,我们认为,临近年末,险资具有较大的继续增持股份的动机,险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE分别为116/56/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估,我们维持公司“买入”评级。
豫园商城 批发和零售贸易 2016-11-03 11.29 -- -- 11.97 6.02%
11.97 6.02%
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投资要点: 前三季度营收同比下降11.64%,净利润同比下降20.60%(调整后),优于我们的预期。 前三季度公司实现营业收入124.18亿元,同比降低11.64%;实现归属上市公司股东净利润4.23亿元(优于我们预测的2.12亿元),同比降低20.60%。报告期内公司受累于整个黄金珠宝行业销售下滑,营收同比下降11.64%。其中第三季度实现营业收入36.31亿元,同比减少20.05%;实现归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长135.29%,超出我们的预期。同时由于2015年末沈阳豫珑城完工开业及新增合并报表单位株式会社星野Resort Tomamu,使得报告期的管理费用较上年同期增加34,439.45万元,同比上升91.84%。而归还黄金租赁产生的投资收益较上年同期减少52,843.55万元,同比下降167.72%。另外,公司报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降43.62%,主要是因为:①2015年末沈阳豫珑城完工开业,目前尚处于培育期,报告期尚未盈利;②受整个黄金珠宝行业销售下滑影响黄金珠宝板块利润同比减少;③处置长期股权投资和金融资产收益同比减少。 商旅文战略稳步推进,为公司提供安全边际和现金流。公司黄金珠宝零售、餐饮和食品业务、医药等业务为公司提供稳定利润和现金流,此外公司近年来持续在旅游地产方面进行拓展,复制豫园成功经验。此外公司积极布局餐饮、医药、百货、旅游行业,在收购日本北海道TOMAMU度假村后,又联合全球连锁度假集团领导品牌ClubMed,在度假区设立ClubMed在日本的首个拥有“5Ψ”奢华空间的度假村ClubMedTOMAMU,并预计将于2017年滑雪季对外营业,预计将对公司业绩产生积极影响。 打造黄金珠宝全产业链平台,迪士尼开园带动助力主业回升。黄金珠宝全产业链互联网平台将打造四个平台和一个中心,线上线下结合,提升黄金珠宝产业链整体效率。而随着迪士尼开园,公司城市名片效应再度显现,游客红利将助力公司主业营收增长,带动业绩逐步回升。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为184.29亿元、193.51亿元和203.18亿元,实现归母净利润分别为8.61亿元、8.57亿元和8.85亿元,实现EPS分别为0.60元、0.60元和0.62元,对应当前股价的PE分别为18、18和18,看好公司商旅文战略的推进和黄金珠宝全产业链互联网平台的建设,维持“增持”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2016-11-03 25.96 -- -- 25.54 -1.62%
25.56 -1.54%
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投资要点: 2016年前三季度公司营业收入同比下滑7.05%(调整后),归母净利润同比增长2.05%(调整后),略好于我们的预期。公司前三季度实现营业收入254.61亿元,实现归母净利润3.95亿元,我们对公司三季报业绩预测为归母净利润为3.84亿,公司业绩略好于我们预期,主要原因是公允价值变动损益和营业外收入的大幅增长。其中,公允价值变动损益增长1009.61%,主要是因为今年结构性存款的情况异于去年同期;营业外收入增长232.92%,一方面是由于收到的政府补助增加,另一方面是由于前期关店预计负债等完成清算转回。 引入战略投资者,深化混合所有制改革。作为国企改革先行试点单位,公司于2016年2月完成资产注入以实现商社集团的整体上市。在此基础上,公司10月份发布非公开发行股票预案,引入物美投资、步步高商业和重庆华贸等战略投资者,继续深入推进混合所有制改革。一方面,通过在资本层面与行业龙头企业联合,实现了资源共享与产业协同,有力地保障了公司的转型升级,提升了竞争力。 另一方面,本次发行完成之后,公司股东中没有任何一个股东能够单独对重庆百货形成控制关系,从而建立了有效制衡的法人治理结构,市场化的所有制结构有望提升企业的运营效率。 主业全方位升级,增强核心竞争力。利用自有资金和募集资金,公司从门店优化、信息化改造和提升物流效率等方面开启了全方位升级的动作。首先,门店的优化升级持续进行,进一步提升了坪效水平;同时,通过建设全渠道营销平台及信息化管理平台,公司经营的信息化水平和运营效率得以提高;另外,物流配送体系的完善有效地降低运营成本,提升作业效率。这些举措最终将推动公司供应链升级的完成,增强公司的核心竞争力,为做大做强公司主营业务奠定坚实基础。 维持公司盈利预测和增持评级。我们看好集团资产注入对公司的积极作用,以及国企改革对公司经营效率的提升。预计公司2016-2018年的营业收入分别为306.25/310.80/316.58亿元;预计公司2016-2018年实现归母净利润分别为3.80/4.06/4.18亿元;预计公司2016-18年EPS 分别为0.94/1.00/1.03元,16-18年PE 对应当前股价为28X/26X/25X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名