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王学恒

国信证券

研究方向: 互联网行业

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980514030002...>>

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欧派家居 非金属类建材业 2019-09-04 119.00 -- -- 124.50 4.62%
124.50 4.62% -- 详细
上半年业绩增长稳健,符合预期 期内公司实现收入55.10亿元,+13.72%;归母净利润6.33亿元,+15.04%,收入因暂时性生产问题未能与接单同步,预计下半年影响消除将促进增长加速;利润增速略高,费用重点投入于信息化、工艺研发、招纳高质量代理商方向,下半年实施降本节耗措施。现金流维持健康水平,销售收到的现金/营业收入比为113,去年同期109。存货周转天数同比减少10天,应收/应付账款周转天因大宗收入占比增大而小幅提升,总体营运能力较好。 全品类发展优势明显,木门、卫浴增速表现亮眼 橱柜因行业承压增速较低,全渠道营销,深化“橱柜+”战略扩单值,上半年收入同比+3.37%;衣柜通过套餐模式、经销商拎包入住模式、经销商减负措施等上半年实现稳健增长,+20.70%;卫浴提出“全卫定制”概念,增长业内领先,+42.76%;木门通过套餐引流、经销商培训与帮扶、样板商场打造、产品研发差异化等增长远高于业内平均水平,+40.97%。 全渠道策略推进,大宗业务为重要增长点,整装大家居破局前行 公司守住经销渠道主战场,开店进度稳健,上半年净增门店数310家,收入同比增长9%;大宗渠道扎根百强房地产战略,高增速发展,+54%;整装业务发展顺利,拥有整装大家居店面210家、大客户43家,接单迅速增长,大家居与大客户分别实现接单1.8亿/0.2亿元,同比+1394%/85%。 风险提示 1.房地产调控政策收紧,竞争加剧。2.经销商经营状况以及渠道扩张不及预期。3.整装业务推进不及预期。 投资建议:龙头逆势稳健增长,上调合理估值至131-135元公司上半年实现业绩稳健增长,预计下半年在较好的接单情况、低基数效应和降本节耗的作用下,业绩有望保持较快增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润同比增长16.3%/19.4%/18.4%;EPS分别为4.35/5.2/6.15元,对应PE分别为27.2x/23.2x/20x。公司逆势稳健增长彰显龙头核心竞争力,而由于股价已经部分反映业绩向好的预期,我们上调公司一年期合理估值至131-135元(即2020PE25x-26x),下调至“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-28 43.01 -- -- 44.11 2.56%
48.30 12.30% -- 详细
业绩保持高质量快速增长 2019上半年,公司实现收入48.4亿元,+27.8%;实现归母净利4.7亿元,+25.8%;收入与利润均延续了较快的增长势头。2019年上半年公司实现毛利率26.2%,+0.6p.p.;净利率实现9.8%,相对平稳,其中销售费用率同比下降,管理费用率有所抬升。公司负债水平保持健康,维持净现金状况.应收应付状况周转天数随业务结构变化而呈现上升趋势,整体现金流情况健康。 传统业务有质量增长,新业务表现出色 按产品分类来看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别同比增长9%/23%/10%/58%,公司传统优势书写工具保持稳健增长同时毛利率进一步提升,学生文具发展较快,办公文具实现高质量增长毛利率提升显著,办公直销增速较高但毛利率有所回落;按业务看,晨光科力普、晨光生活馆各项新业务持续高速增长,较去年同期增长60%;传统业务(含晨光科技线上销售)稳步增长,较去年同期增长15%,其中科力普/生活馆/晨光科技分别同比增长56%/95%/43%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家),上半年基本完成全年开店目标半数。 风险提示: 1.B端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4.市场的系统性风险。 投资建议:空间广阔,基本面优质,维持“增持”评级。 公司业绩增长保持较快水平,长期一体两翼发展路径清晰,成长空间广阔。公司经营稳健,质地优秀,执行有力,我们看好公司长期增长潜力,预计2019-2021年收入110/136/162亿元,同增29%/23%/19%,归母净利润10.2/12.6/15亿元,同增26%/23%/20%,摊薄EPS=1.11/1.36/1.63元,当前股价对应PE=39/32/26x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应20年35倍PE,合理估值48元,维持“增持”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-06-14 74.99 -- -- 78.83 5.12%
91.65 22.22%
详细
领军全屋定制,高速成长 公司创始人在1999年创立圆方软件,2004年跨界定制家居生产销售,目前发展C2B+O2O模式的定制家居业务,经营尚品宅配和维意定制两个品牌,并在2018年开始尝试S2B2C模式的“整装云”业务。公司收入规模在13-15年保持50%以上的高速增长,16-17年增速在30%左右,2018年增长24.8%,2019Q1增长21.15%。公司由于直营占比较高,毛利率较高而净利率较低,未来公司开店更加侧重加盟渠道扩张,有望保持较快增长同时改善盈利水平。 家具行业:地产红利驱动与洗牌整合 家具是典型的地产后消费,我国历史上房地产与家具行业景气程度相关性较高。通过分析韩国市场,我们发现,韩国在地产红利驱动下家居行业普遍保持较高的景气度,而在地产红利褪去后,家居行业进入洗牌整合,具备核心竞争力的龙头企业呈现逆势增长,加快市场集中度的提升。目前我国家具市场类似韩国90年代的发展水平,龙头集中度仍有较大提升空间。2017-2018年7家定制家居板块企业集中上市,行业有望借助资本力量加速产能与渠道的布局,龙头企业通过激烈竞争加快集中度提升的趋势。 公司优势:创新驱动,领先的供应链与渠道模式 首先,公司从软件起家,具备互联网基因,供应链具备信息化、智能化、柔性生产三大优势,能够优化生产供应流程,并为消费者提供优质的个性化服务,符合目前行业发展趋势。其次,公司渠道布局有直营占比高、购物中心为主、O2O效果显著、整装转型积极等特点,这些特点为公司长期发展打开更多增量空间,同时在利润率提升上积蓄了更多弹性。 风险提示 1.房地产调控政策影响行业需求;2.加盟商经营状况不及预期;3.净开店数量与店效不及预期;4.整装业务亏损幅度过大。 投资建议:把握定制家居龙头成长期,首予“买入”评级 在创新模式下公司增长空间大,盈利弹性强,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.97/3.62/4.33元,对应PE分别为25.5x/20.9x/17.5x。对应2021年21倍PE,结合FCFF,公司合理估值在86.7-91元,首予“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-05-08 36.36 -- -- 43.00 18.26%
45.48 25.08%
详细
2019Q1业绩符合预期,延续稳健快速增长 2019Q1公司实现营业收入23.56亿元,同比增长28.0%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长26.4%;实现扣非后归母净利润2.33亿元,同比增长29.5%。业绩基本符合预期,延续公司稳健快速的增长趋势。公司19Q1实现毛利率27.1%,同比略降0.1p.p.,净利率11.0%,同比略升0.16p.p.,均较去年同期相对持平,盈利水平稳定。三大费用方面,19Q1公司三大费用率为15.1%,较去年同期下降0.28p.p.。 业务结构变化导致资产结构变化,杠杆水平健康 2019年Q1公司资产负债率提升4.7p.p.至32.8%,负债主要增加应付类流动负债,属于业务结构变化导致,杠杆率仍然维持健康水平,维持净现金水平。科力普的快速增长使得公司周转应收应付账款周转率下降,2019Q1公司应收账款、应付账款、存货周转天数分别约为31.3、69.1、51.6天。 传统业务增长稳健,新业务持续快速增长 按产品分类来看,预计19Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别达到5.6/6.3/11.5亿元,同增13%/31%/36%。按业务分类看,传统业务预计增长13.5%,晨光科力普实现收入6亿元,同增约69%,并持续实现盈利;晨光生活馆与九木杂物社合计实现营收1亿元,同增约88%,其中生活馆达到139家,九木达到130家(92自营+38加盟),晨光科技预计收入7千万元,同增39%。 风险提示: 1.B 端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3. 传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4. 市场的系统性风险。 投资建议:把握文创龙头成长期,维持“增持”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元,同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元,当前股价对应PE=33/27/23x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应19年37倍PE,合理估值42元,维持“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-18 9.82 -- -- 11.23 14.13%
12.71 29.43%
详细
2018年业绩整体符合预期 2018FY,公司实现营业收入56.78亿元,同比增长22.43%,略高于我们此前预计的56.47亿元;归母净利润约4.07亿元,同比增长16.60%,略低于我们此前预计的4.27亿元;扣非后的净利润同比增速20.27%,符合我们此前预期。 2018FY公司实现毛利率34.1%,较2017FY下降0.8%;净利率7.2%,较2017FY下降0.4%。销售费用率17.8%,较2017FY下降1.3%;管理费用率5.5%,同2017FY基本持平;财务费用率1.0%,同2017FY保持相同水平。公司利润略低于我们预期,主要系2018Q4原材料成本反弹、汇率走高,以及全年的研发费用和管理费用较2017年增加约6000万元所致。 仍处向好阶段,成本波动长期未必利空 我们认为从短、中、长三个时间维度看,生活用纸行业和中顺洁柔的发展均处于利好龙头公司的阶段起点。短期看,公司的产能扩张和销售渠道布局完善所释放的红利在2019-2020年将进一步释放。中期看,公司坚持打造高端化差异化产品,非卷纸收入占比超过60%,带动生活用纸毛利率位居国内企业之首。长期看,我国城镇化率提高和居民生活水平提升,带来的物习惯改变和对高品质多元化生活用纸产品需求;同时,浆价、环保趋严等因素带来的成本提升,有利于行业出清。上述变革利好公司等全国布局、产品结构完善的龙头公司。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 我们预测公司2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.17、6.25和7.50亿元,同比增速分别为27.0%、20.8%和20.1%。4月15日公司收盘价9.93元对应的2019-2021年预测PE分别为24.7X、20.4X和17.0X。 我们继续看好生活用纸行业变革和公司自我升级带来的投资机遇,维持对公司的“买入”评级,并上调公司的合理估值区间到10.15~13.60元,较4月15日收盘价有2.2%~36.9%的估值空间。 风险提示 公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-03 36.79 41.65 -- 39.05 5.26%
45.48 23.62%
详细
2018年业绩符合预期,稳健增长 年公司实现营收85.35亿元,同增34%;实现归母净利8.07亿元,同比增长27%。公司2018年更改会计估计准则,影响净利润1594万元,若剔除该影响,则公司实际实现归母净利润7.91亿元,同比增长24.74%,符合预期。年Q1/Q2/Q3/Q4每季营收同比增长30%/42%/37%/29%,归母净利同比增长23%/38%/24%/27%。此外,公司拟每10股派发现金红利3.00元。由于办公文具业务占比提升,18年公司毛利率基本持平,净利率下降0.4p.p.至9.46%。应收账款周转同增73%主要为科力普业务占比提升的结构性原因。 办公业务持续高增长,传统业务稳步推进 按营收分产品看,书写工具实现收入19.46 亿元,同增8.8%,毛利率小幅提升;学生文具实现收入18.58 亿元,同增长13.8%,毛利率提升1.89p.p.;办公业务同比增长62.8%至46.13 亿元,毛利率持平,其中科力普实现营收25.86 亿元,同增106%;分业务来看,新业务(晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆)同比增长90%,传统核心业务同比增长16%。 收购安硕,马克铅笔品牌协同可期 公司拟以1.93亿元自有资金收购上海安硕56%的股权,安硕拥有马克铅笔(Macro)品牌,收购后与晨光有望在产品和渠道上发挥协同效应,通过提高产能利用率、共享晨光的内销渠道来提升安硕的盈利能力。整体收购估值对应为1,估值合理。 风险提示: 1.B 端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3. 传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4. 市场的系统性风险。 投资建议:把握文创龙头成长期,维持“增持”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元,同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元,当前股价对应PE=32/27/22x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应19年37倍PE,合理估值42元,维持“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-02-01 7.88 -- -- 8.83 12.06%
11.23 42.51%
详细
长期看:量价齐升+集中度提升的行业趋势利好龙头 我国人均用纸消费量不断增长,但距美国、日本等发达国家仍有明显差距。随着居民收入水平提高和生活品质提升,消费者对多品类、功能细分的中高端纸品需求将带动我国人均用纸消费量持续增长。高端纸品的单价和毛利率高于卫生纸。其消费占比提升将改善中顺等纸企的产品结构,从而提高企业整体毛利率。随着城市居民生活和购物习惯改变,消费者更注重线下、线上相结合的方式选购纸品。这一变化利好拥有优秀品牌认知度的龙头企业。我们认为上述要点叠加龙头公司扩张优势、环保趋严、行业落后产能淘汰等因素,将使得生活用纸行业市场规模提高、集中度提升成为长期趋势,利好中顺洁柔等龙头企业。 中短期看:公司多维度发力+木浆价格自高位下行 公司以优质产品和高客户认可度为基础,在管理体系优化、产能建设、渠道开拓、股权激励等多个维度全面发力,业绩和多项生产、财务指标均有明显的持续性改善。未来公司有望享受生产和销售两端布局完善后规模效益所带来的扩张红利。公司成本主要为外盘木浆。2018年Q3以来外盘木浆价格由高位下行,公司成本端的压力有望自2018Q4开始缓解,并逐步释放业绩弹性。 首次覆盖给予“买入”评级,合理估值区间9.34~10.48元 我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为56.47、67.96和80.67亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;归母净利润分别为4.27、5.17和6.25亿元,同比增速分别为22.3%、21.1%和20.8%;EPS分别为0.33、0.40和0.49元/股;对应PE分别为23.1、19.1和15.8倍。基于对生活用纸行业和公司专注主业、大力革新的长期看好,我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。根据绝对/相对估值法,我们认为公司的合理估值区间为9.34元~10.48元。合理估值区间距2019年1月28日收盘价7.67元,有21.8%~36.6%的估值空间。 风险提示 扩张和销售情况不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币快速大幅贬值;核心员工流失;大盘表现不佳。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-12-14 28.49 -- -- 30.34 6.49%
32.90 15.48%
详细
快速成长、经营稳健的文具龙头企业 公司品牌创立至今接近20年,逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司2017年营收规模达64亿,归母净利润6.4亿元,收入与利润近5年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平,ROE超过20%,负债率与现金流健康。股权相对集中,大股东控股超过70%。 文具行业:C端千亿市场消费持续升级,B端万亿市场待龙头集中 文具行业具备孕育巨头的条件。目前我国C端文具市场规模达千亿级,人口红利已过但人均文具消费距离发达国家仍有较大差距,消费升级下文具多元化发展空间大。B端大办公市场规模达万亿,与发达国家相比尚缺乏一站式服务龙头,随我国第三产业发展与政府企业采购管理规范化,龙头企业增长空间广阔。 公司核心竞争力:产品+渠道,塑造品牌护城河 公司强大的品牌力主要来源于产品与渠道的优势:产品上,比进口品牌更具性价比,相比国产小品牌品控更佳,并且能持续开发新品驱动销售;渠道上,公司独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式打造了稳定的利益共同体,拥有高达80%的校边商圈覆盖率,奠定了公司稳固的龙头地位。 增长动力:办公+精品,延伸客群、扩张品类、提升附加值 公司未来增长点:1.发展办公直销平台科力普,打造办公用品一站式采购服务商,对标国际龙头公司潜力较大;近年科力普收入翻倍增长,占比超过20%;2.发展精品文创,参照日本、台湾精品文具企业,公司产品价值有大幅提升空间,布局晨光生活馆与九木杂物社带动精品文创销售,未来有望贡献盈利。 风险提示1.B端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4.市场的系统性风险。 投资建议:把握大市场中高增长的文具龙头,首予“增持”评级 公司传统业务贡献稳定收益,新业务发展迅速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.10/1.37元,对应PE分别为30.4x/24.1x/19.4x。对应2019年29倍PE,结合FCFF,公司合理估值在31.5-33元,首予“增持”评级。
鹏博士 通信及通信设备 2013-12-27 14.18 22.03 231.78% 15.85 11.78%
17.27 21.79%
详细
收购中信网络10%股权,夯实合作基础。中信网络旗下的奔腾网络是中国国内除了三大运营商以外唯一拥有固网业务合法经营资质的基础电信业务运营商,资质较为稀缺,是一张覆盖全国的光纤骨干网,长度约为32000公里,可以通达除拉萨以外的所有省会级城市。鹏博士通过收购中信网络10%股权,可委派一人加入中信网络董事会,能够加深双方的合作关系,有助于公司未来长远发展。我们此前曾经强调推荐鹏博士的理由之一是国家支持民营资本进入基础电信领域,通过本次股权转我们能够看出鹏博士的雄心,也能够看到公司已经开始在基础电信领域展开一系列的探索,我们预计鹏博士将成为民营资本进入基础电信领域的最为受益者,IDC、骨干网与宽带接入业务之间的良性互动会使得鹏博士的竞争优势更加突出。 成立北京鹏博士智慧教育,开启互联网教育大门。鹏博士投资800万元成立北京鹏博士智慧教育科技有限公司,持有80%股份,合作方是西安百世德教育投资有限公司,主要面向的市场是中小学和高校等。线下将利用西安百世德的教学资源和和运营资源,鹏博士主要是提供线上的网络资源。教育行业是鹏博士互联网增值服务业务的一部分,我们看好公司在视频、教育等领域的拓展,因为对于鹏博士而言,这些新业务的边际成本都比较低,可以充分的挖掘原有客户资源,公司在互联网教育领域成功的概率明显更高。 投资建议:鹏博士是民营资本进入基础电信领域的龙头,宽带接入业务高速增长,互联网O2O/OTT/移动转售布局较为顺利,“云、管、端”大平台战略凸显公司的稀缺性。预计公司2013~2015年EPS分别为0.36、0.50和0.68元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:面向互联网转型存在不达市场预期的风险
国民技术 电子元器件行业 2013-12-13 20.61 14.44 132.53% 27.76 34.69%
36.00 74.67%
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公告摘要:国民技术大股东中国华大拟转让国民技术7480万股股份(占国民技术总股本27.5%),每股价格定价17.95元,整体作价13.4亿元,受让方为7位自然人以及2个资管计划。日前已经获得国资委批复,受让方股份自完成过户登记之日起将锁定三个月。 安信点评:国民技术大股东中国华大是中国电子信息产业集团有限公司子公司,同时中国电子旗下还有两个子公司,包括中电华大和上海华虹,这两家公司在金融IC芯片等半导体产品上与国民技术存在同业竞争关系。 经过本次股权转让之后,同业竞争的瓶颈被解除,预计未来国民技术将发挥技术和市场推广的优势与这些厂家展开正面竞争,对于国民技术利好。随着公司转型民营企业,预计公司的经营效率会逐步得到提升,盈利能力会有所好转。 除此以外,国内半导体行业整合的趋势已经较为明确,国民技术作为国内较为领先的半导体厂商,未来存在整合的可能。截止2013年9月底,公司账面现金为20亿元,而停盘前市值还不到60亿元,公司的资金实力较为雄厚,后续想象空间较大。 投资建议:国民技术是国内较为稀缺的技术密集型IC设计厂商,未来成长空间看好。预计2013年~2015年的EPS分别为0.11、0.47和0.81元,维持买入-A的投资评级,目标价29元,继续推荐。 风险提示:USBKey等老产品价格下滑;TD-LTE、PA、金融IC卡芯片等新产品市场推广不达预期。
富春通信 通信及通信设备 2013-10-31 14.70 4.50 -- 20.45 39.12%
21.60 46.94%
详细
三季报摘要:公司前三季度实现营业收入1.10亿元,同比增长32.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1228.57万元,同比下滑27.77%。其中第三季度单季实现营业收入4676.66万元,同比增长40.65%,实现归属于上市公司股东的净利润611.54万元,同比下滑16.52%,略低于此前市场预期。 安信点评:富春通信在整条产业链中看来是早周期的品种,而且主营业务基本上是围绕无线通信,所以此前市场给予了较高的预期。的确,4G给公司带来了较大的机遇,而且公司也针对4G做了大量的储备,主要体现在员工的增加。但现实的问题是4G的收入确认仍未展开,因此公司的业绩并不是十分理想。如果市场仅看今年的业绩,公司的估值无疑是比较贵的。但公司此前规模如此之小,今年又做了储备(未能大规模提升收入但是却提升了费用),而且预计明年4G规模建设时期的收入会得到及时的确认,因此明年公司的业绩会拥有较大的弹性,存在超预期的可能。 在资金利用方面,公司加大了并购重组的力度,这是符合产业的发展规律的,利用上市公司为平台收购成熟的团队直接进入当地市场的效果会比自建渠道有效的多。公司相继收购广西华南通信规划设计有限公司以及武汉鑫四方之后,后续还有能力继续加大市场开拓力度。 投资建议:公司是无线产业链中弹性最大的标的之一,加上存在外延收购的可能性,一直以来估值较高。我们预计明年开始业绩会逐步释放,2013年~2014年净利润增速分别为25.3%和120.8%,对应EPS分别为0.20元和0.45元,维持买入-B的评级,维持20元的目标价。 风险提示:客户集中度较高的风险;LTE建设不达预期的风险
鹏博士 通信及通信设备 2013-10-30 17.10 23.94 260.54% 17.80 4.09%
17.80 4.09%
详细
收购北京易和迅,牵手银泰百货等大型商业连锁机构 公司拟收购北京易和迅科技有限公司 100%股权,转让价格初步定为1400 万元。通过本次易和讯的收购后,公司可以为商业用户提供一揽子解决方案:宽带接入,WIFI 覆盖(目前为摩托罗拉设备)与施工,大数据分析。这正是商业用户目前的需求与痛处——如何以最急迫的心态拥抱互联网与移动互联网,提升在商业零售领域的核心竞争力。目前已分别与银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议。 三季报环比数据强劲,收费用户到达577 万户 前三季度,公司实现现金收入 503648 万元,较上年同期增长159.55%;实现营业总收入(权责收入)422742 万元,较上年同期增长 132.76%。其中互联网业务(除广告、安防)实现现金收入 486642万元,较上年同期增长 177%;实现权责收入 401542 万元,较上年同期增长 144%。 投资建议:我们看到公司三季度环比强劲增长的态势,以及正在进行的互联网O2O/OTT/移动转售布局,公司正在积极沿着“云、管、端”大平台战略有序前进,我们预计2013、2014 年的基于互联网接入的净利润为5 亿元、6.9 亿元,但我们尚未考虑由O2O/OTT/移动转售可能带来的2014 年的净利润向上弹性(主要是因为还需观察3-6个月的新业务模式,并等待其稳定),我们维持买入-A 的投资评级,目标价25 元。 风险提示: 来自中国电信、联通的竞争性风险;面向互联网转型存在不达市场预期的风险。
邦讯技术 计算机行业 2013-10-30 13.27 7.98 49.16% 15.70 18.31%
16.15 21.70%
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三季报摘要:公司前三季度实现营业收入2.57 亿元,同比下滑19.44%;实现归属于上市公司股东净利润350.27 万元,同比下滑92.43%。其中第三季度单季实现营业收入0.71 亿元,同比下滑29.29%;三季度单季首次出现亏损,亏损1032.77 万元。公司预计全年净利润将大幅下降,低于市场预期。 安信点评:邦讯今年上半年营收下滑超出预期,三季度也未见好转。 即使销售费用和管理费用仅呈现温和增长,但营收的大幅下滑导致三季度的盈利能力大幅下滑,首次出现了大幅下滑。低于市场预期的主要原因在于:一方面是因为3G 投资趋缓,而4G 投资还未大规模启动,特别是对于网络优化类的后周期的公司,要等到明年上半年才会有明显好转;另一方面是市场竞争,投资进度的拖后导致厂商之间竞争更为激烈,而公司今年没有拓展新的营销服务网点,因此激烈的竞争直接导致公司营收的明显下滑。 公司募投项目方面比较谨慎,首先是直放站项目并未按计划进行投入,主要原因在于直放站市场在不断缩减,其次是市场拓展并未如期进行,后续公司将根据产品的情况布局完善营销网点。新产品布局方面稳步进行,主要是小基站和MDAS,其中小基站已经在江西南昌试商用;MDAS 方面,山东、河南和江西已经完成,四川绵阳移动、甘肃联通和新疆联通已经中标供货,是未来的一个重要增长点。 投资建议:公司营收下滑较为严重,给业绩带来了较大压力,重点关注明年的营收恢复。我们下调了盈利预测与目标价,13 年和14 年EPS 分别为0.14 元和0.44 元,目标价16 元,下调投资评级至增持-A。 风险提示:运营商投资不达预期的风险;市场竞争加剧的风险。
华星创业 通信及通信设备 2013-10-30 11.10 6.93 13.79% 12.90 16.22%
13.88 25.05%
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弱复苏进行中 前三季度公司营收同比下滑13.7%,净利润同比下滑119%,靠业绩预测下限。但三季度公司单季度开始实现复苏,完成净利润378万元,即最坏的时点已经过去,弱复苏进行中——由于公司的主业为网络优化与服务,基本上4G设备到货安装前后,将会对公司的优化产品、优化服务开始产生需求,因此我们判断公司业绩将在四季度开始企稳(约1500-2000万元/单季度),净利润同比加速将从明年首季度开始。 母公司与鑫众将成为今年四季度利润弹性的关键点 我们预计四季度移动集团将启动LTE测试设备/服务的招标,同时华星创业费用控制一直在进程中,因此我们预期母公司四季度将会温和复苏。此外,鑫众曾做业绩承诺3321万元,以今年通信硬件覆盖产品(三维通信、奥维通信)的业绩情况比较,其完成的压力很大。 明年净利润1亿元,有挑战,有条件 2013年四季度伴随电信、移动、联通LTE招标的落实,以及以中兴通讯、武汉凡谷、大富科技、金信诺等硬件公司的三季度显著复苏,我们认为后周期的网络优化板块业绩将会逐渐跟上,由于明讯、鑫众、远利三家公司2014年净利润承诺合计8263万元,而且母公司明年有望脱掉亏损的包袱,加之布局的新业务如网络规划将在2014年确认收入,因此1亿元净利润目标是可以想象的。 投资建议:我们预计2013-2014年的营收增速分别为-10.4%、48.8%,对应的EPS分别为0.07元,0.47元。(考虑今年的三家公司少数股东损益收购,兼顾行业增长因素)。我们认为最差时点已经过去,牌照颁发将有助全行业的景气。上调评级至买入-B,目标价14元。 风险提示:LTE投资不达预期的风险。
大富科技 通信及通信设备 2013-10-30 10.69 7.13 -- 12.98 21.42%
15.28 42.94%
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收入同比提高,盈利能力环比大幅改善。 前三季度实现销售收入12.6 亿元,同比增长15.1%,净利润扭亏,单季度实现5.05 亿元营收和3593 万元净利润,环比大幅改善。结合中兴通讯、金信诺、武汉凡谷等公司的三季度盈利恢复情况,我们认为4G 板块设备公司的复苏已然正式开始。 四季度我们的预期实现4500-6000 万元的季度盈利 由于四季度华为、中兴等设备厂家正在积极应标三大运营商的4G 招标需求,包括移动20 万基站,电信、联通的数万基站,因此我们预期四季度通信设备板块将走向行业全面景气局面。 公司宣布收购华阳无线剩余股权,但由于华阳无线对于2014 年的业绩预测相对保守,略低于市场预期,近期股价出现了较大幅度回调,但我们认为随着华阳无线海外客户的人事、股权调整后,明年依然可以恢复较为强劲的需求。 2014 年将会是公司全面复苏并体现在业绩上的一年 公司在高管调整上走了一段时间的弯路,但在2013 年7、8 月份基本完成了高管的梳理。此外,较大幅度的研发费用也得到了抑制,成本方面正在趋于良性,加之LTE 今年底、明年的大规模建设,我们预计2014 年将会明显走向业绩复苏的一年。 投资建议:我们预计2013、2014 年的收入增速为20.5%、16.0%,净利润增速为118.6%、308.5%,对应的EPS 分别为0.16 元、0.59元,维持买入-A 的投资评级及15 元的目标价。 风险提示:高管整合的效果不达市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名