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王宇航

国泰君安

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国元证券 银行和金融服务 2015-03-18 32.31 25.62 212.06% 41.42 27.84%
41.31 27.86%
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投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价42元。公司2014年营业收入/净利润34.9/13.7亿元,同比增加76%/107%。对应EPS0.70元,ROE 由2013年4.3%提至8.3%。因并表因素业绩略低于预期,预计2015-17年EPS1.13/1.42/1.64元,较上次对2014-15年预测调减19%/21%。公司盈利能力仍处行业偏后水平,后续ROE 提升驱动力在于:安徽国企混改背景下大股东重视企业盈利和市值提升;公司谋求股权融资和提升杠杆以发展资本中介业务,预计ROE2015年有望提至12%。 依托网络扩张经纪份额,股权融资提升信用交易规模。(1)公司经纪份额稳定在约1%,对应佣金率0.07%。公司于2014年与Wind 合作私募基金PB 业务,基于网络渠道完善客户资金消费支付功能,预计财富管理将成为后续转型方向。(2)公司2014年底两融和股权质押规模分别为104.7和61.1亿元,同比增134%/53%。预计公司后续股权和债权融资均强烈,原因在于:1. 券商有三年资本补充要求,公司2009年后未进行股权融资;2.本年底净资本/净资产54%(行业下限为40%),净资本补充急迫;3.目前杠杆率约2.3倍,低于行业平均。杠杆提升是实现ROE 向行业均值回归的必要途径。 受益于皖江经济带建设,投行多层次发展。全年投行收入2.4亿元,同比增226%。除完成4单IPO/2单再融资/6单债券发行外,公司实现投行多层次发展:挂牌新三板项目19单,开拓并购(3单)和直投业务(6单),支持安徽股权托管交易中心建设,获得OTC 资格。 核心风险:资本补充计划落实不顺,安徽国企改革低于预期。
国金证券 银行和金融服务 2015-03-17 22.66 27.36 232.85% 29.06 28.13%
33.98 49.96%
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维持“增持”评级,上调目标价至28元,因在传统券商估值基础(PE30)上给予网络证券业务溢价,对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2/8.36亿元,同比增76%/164%,对应EPS0.30元,业绩符合预期,维持2015-17年盈利预测0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司与腾讯牵手以来,互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来,Wind互联网金融指数涨幅逾80%,而公司作为相关标的同期涨幅约15%(券商板块回调近13%)。考虑到25亿元可转债已近期完成转股,股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。 “线上标准+线下增值”,互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版,通过低廉佣金率(一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率8.3%)和优化体验等手段实现份额扩张,全年经纪业务份额达1%(2014年底单月份额1.2%,2013年同期不足0.7%)。后续互联网证券业务发展有利条件在于:1.大股东涌金系与腾讯均参股微众银行,双方有望加深合作。2.线下布局均衡,线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券,全国布局营业部,同时启动约45亿元定增规划,两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3.预计“一码通”将在2015年全面放开,指定交易取消后低佣金券商更受青睐。 涌金系发力PE投资,公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月,公司完成新三板挂牌25个,已得做市业务资格,布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个,投行受益于本年发行加快。 核心风险:互联网金融推进低于预期。
广发证券 银行和金融服务 2015-03-17 22.85 28.82 116.37% 32.88 42.83%
32.64 42.84%
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事件:据公司公告,港交所于2015年3月12日已完成审阅广发证券不超过约17亿境外上市外资股在港交所上市申请。考虑到证监会已于3月6日批准发行境外股份,且注册制条件下在港首发流程较快,预计广发证券将于2015上半年完成在港首发。 预计港股定价较目前A股约有35%以上折价,基石投资者值得参与。 以公司2014年11月23日发行港股决议公告时股价(13.5元)为基准,假定给予-10%-10%定价区间,预计发行价约12.2-14.9元(人民币,下同),最高募资规模区间约200-250亿元。预计定价相对于A股现价约有35%以上折价。估值具有吸引力,基石投资者参与破发风险小。 募集资金主要用于资本中介业务,打造国际化FICC平台。(1)根据公司2014年报,公司杠杆率约4.3倍。预计港股募集到位后,公司将继续发债补充资本,后续募资计划有望突破800亿元(相当于目前权益规模2倍),预计2015年ROE将突破15%。(2)预计资金投向包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等资本消耗业务,后续境外扩张预期较强。特别是公司作为行业首家进入伦敦金融交易所(LME)场内交易券商,未来大宗商品及衍生品交易业务发展值得期待。维持“增持”评级,维持目标价32元。维持公司2015-17年盈利预测1.28/1.72/2.03元,对应2015年PE25倍。 催化剂:港交所批准H股发行,后续降准降息引发蓝筹股行情(回溯表明有股权融资机会券商在大盘蓝筹行情中常体现出较大弹性)l 核心风险:H股发行不顺利,大盘交易萎缩。
兴业证券 银行和金融服务 2015-03-13 13.52 15.71 150.96% 19.20 41.59%
19.39 43.42%
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投资要点: 维持“增持”评级,目标价18元,对应2015年PE35倍。公司2014年收入和归母净利润分别为56.1/17.8亿元,同比增63%/170%,对应EPS0.34元,实现ROE约12.9%。因自营业绩靓丽,业绩超之前预期。上调2015-17年盈利预测至0.48/0.61/0.74元,比上次对2015-16年盈利调增14%/10%。 佣金率下滑,配股助力两融再扩张。(1)受零售业务佣金战影响,公司全年股基交易份额约1.5%,佣金率约0.064%(两指标均同比下滑约12%)。后续聚焦机构与高净值客户有助于经纪业务转型,理财将成为后续发展方向。(2)股权融资连续发力。公司两融/股权质押业务规模约142/123亿元,分别增加231%/136%,利息收入增加约121%。公司本年拟配股约150亿元资金,资金投向信用交易/固收/做市等资本中介业务,预计2015年信用交易规模约有60%增长空间。 自营业绩靓丽,弹性持续提升。受益于四季度蓝筹股行情,公司2014年自营收益同比增长约80%(其中四季度收益环比增113%),实现收益率约10.8%。公司全年投资收益占总营业收入约35%,收入弹性和收益率水平均高于行业平均。若后续增量资金入市延续权重股行情,公司或有较大业绩弹性。 受益于福建自贸区挂牌,国企改革带来金控预期。公司在平潭地区设立另类投资公司和创投机构,加大福建海峡交易中心挂牌业务。预计福建自贸区有望在4月前挂牌,公司将受益于相关主题机会。 核心风险:业务转型不顺,福建自贸区规划进度低于预期。
华泰证券 银行和金融服务 2015-03-10 20.66 25.30 46.07% 31.67 50.81%
34.31 66.07%
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投资要点: 维持目标价28元,对应2015年PE22倍,因公司低佣金率和高经纪业务占比,估值水平低于行业平均(传统业务估值折价)。公司2014年收入和净利润为120.6/44.9亿元,同比增63%/102%,ROE突破11%,对应EPS0.80元,业绩符合预期。预测2015-17年EPS1.27/1.58/1.87元,比上次对2015-16年预测调整6%/-3%。 佣金率已触底,经纪业务弹性大。(1)公司在行业率先通过万三开户等方式扩大零售业务份额,2014年股基交易份额约8%(2013年约6%),已处行业第一。公司2014下半年参股政通公司,与网易合作获得互联网入口,新获沪港通/柜台交易/期权做市等资格,这均加快经纪业务转型。(2)公司全年佣金率平均约0.04%,已率先触底。 若2015年交易量超之前预期(目前估值对应15年日均交易量5000亿元)和佣金率企稳,公司经纪业务收入弹性将大幅高于行业平均。 杠杆提升迅猛,H股再融资补充资本。(1)2014年公司通过发债融资近600亿元(其中160亿元为次级债),年底杠杆率已达5.1倍,已接近行业监管上限(6倍),股权融资迫切。(2)公司谋求15年完成H股首发。假定两融份额达到8%(现为6%),在行业规模1.5万亿元假设下,预计尚有近600亿元资金缺口,H股募资可满足需求。 增资构建资管平台。公司出资5亿元增资私募股权投资子公司(华泰紫金),独设资管子公司,增资南方基金股权至45%。预计未来外延扩张和争取其它金融牌照概率大,公司将实现综合金控业务运作。 核心风险:H股融资计划低于预期,大盘交易萎缩。
国信证券 银行和金融服务 2015-02-17 21.09 23.97 104.35% 23.52 11.52%
31.90 51.26%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价26元。预计2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元,对应2015年PE29倍。考虑到IPO资金到位后,公司创新业务将体现出较高成长性,给予公司略高于行业平均估值水平。 根据公告,70亿元IPO募集资金将主要投向资本中介等创新业务,信用交易空间提升。(1)预计2015年信用交易市场规模约1.5万亿元以上。 资本补充渠道广的券商将受益。国信证券IPO后有望通过发债等多种方式补充资本,预计新增资金有望达到300亿元。(2)经纪与两融业务将实现互利互补。国信拥有高净值客户积累优势,通过尝试“准合伙人”模式实现营业部分权,有利于业务创新。目前公司经纪业务份额(5%)高于两融业务份额(4%),发展资本中介业务有望后续发力。(3)资本中介业务提供稳定利差,借助杠杆提升公司ROE水平,并减少佣金率下滑趋势。 预计公司ROE2015年将维持在15%以上。 募集资金延伸投行产业链,公司在中小企业首发项目上专业优势明显,激励机制市场化,受益于“注册制”推进。(1)公司较早尝试项目分成制,激励机制强,在中小企业项目和新兴产业项目上储备丰富,IPO待审项目行业前三。(2)注册制改革有望成为成为2015年监管工作重中之重,项目发行进程加快下,国信将凭借定价和分销能力将受益。(3)本次公司IPO募集资金将加大新三板/直投基金/资产证券化兼并收购等业务投向,这将延伸公司投行业务链,为公司提供多元投行业务收入。 核心风险:市场交易萎缩,后续融资低于预期,注册制改革推进不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2015-02-17 33.23 37.05 5.77% 35.66 7.31%
38.35 15.41%
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投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,目标价42元。预计2014-16年EPS1.45/1.79/2.15元。每股EV为20.6/25.5/29.3元,目标股价对应2015年P/EV1.6倍、PB2.3倍、PE23.4倍。 太保产险换帅提升市场化改革预期。中国太保近日公告太保产险原董事长辞职,由集团常务副总裁顾越接任。前任董事长吴宗敏自2007年起担任产险总经理,2011年起担任产险董事长,2007年至2013年太保产险市占率由11.2%上升至12.6%,综合成本率在09-12年持续大幅低于市场平均水平,但是近两年的增速和成本控制略低于行业平均和市场预期。新董事长顾越为太保产险、寿险及资产管理公司的董事。此次高管更迭,预计太保产险在分渠道管理体系优化、商车改革创新、强化风险选择及理赔管控、提升非车险竞争优势等方面有积极进展。预计2015年公司将在打造商车改革、农险、责任险、信用保证保险有所突破,综合成本率有望保持在98%左右。 太保寿险开门红看重价值增长。预计1月会计保费增11%,规模保费增7%,个险渠道新单增65%,银保新单减少60%。太保寿险近年来持续注重价值增长,体现在个险增速超同业,银保未推高现价趸交产品。 预计带来当月新业务价值快速增长50%以上。多年转型也带来续期保费增长15%超同业。展望2015年,银保渠道将主抓期缴和新单保费,个险重心在健康人力,预计2015年健康人力增长7%,人均产能增长10%以上。 风险提示:市场恶性竞争加剧,保费增长不如预期,资本市场波动。
中国平安 银行和金融服务 2015-02-17 70.20 45.68 -- 80.00 13.96%
93.76 33.56%
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投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,重申目标价101元。维持2014-16年EPS分别为5.39/7.11/9.24元。每股EV为47.9/55.6/64.0元,目标价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍、PEV1.4/2.0倍。 近期催化剂:新型万能险产品上市,年报披露临近。 费率市场化改革有利于激发创新潜力。保监会宣布放开万能险最低保证利率,与2013年的传统险费改一致,通过准备进评估管住后端,彼时平安推出在市场上首款4%定价利率的费改传统险“平安福”,市场化启动后的四个月内,平安股价上涨35%超越同业。此次改革推进至万能险,将定价权交给企业,有助于平安创新基因的再次体现。 平安的万能险占比最高,营销渠道受益最大。预计2014年万能险保费占平安寿险规模保费比例27%,个险新单占比约22%,在行业内远高于其他公司,在公司内是利润率较高的产品,预计费改后一方面利润率依然保持中等水平并实现量的增加,另一方面由于期交基本保费从6千提升至1万而费用上限不变,因此将增加件均保费和代理人佣金,同样利好于有较强销售能力和经验的平安代理人队伍。 价格竞争可控,改革继续推进。前端放开的同时,配合三条措施限制过度竞争:一是通过准备金评估利率限制了定价竞争将导致偿付能力的迅速下降,二是3.5%以上产品审批制度,三是高管责任人签字制度。由于目前万能险结算利率普遍高于3.5%,且改革方向预期较为充分,因此大范围价格战很难打响,预计2015年内将推出分红险费率改革,有助于险资运用市场化的改革成果将传到到保费增速上。 风险提示:局部价格竞争加剧风险;投资收益率下滑风险。
西南证券 银行和金融服务 2015-02-03 17.23 14.00 224.07% 20.35 18.11%
27.80 61.35%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至30元,对应2015年PE35倍。考虑到公司受益于国企改革主题,相对同业给予更高估值。上调2014-16年EPS预测至0.48/0.82/1.07元,相比上次调增2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力,公司成长将高于行业平均。 收购港资券商稳步推进,业务受益于“沪港通”开展。(1)14年三季度公司净佣金率约为0.061%,随着信用交易规模提升,佣金率将企稳;(2)14年11月公司经纪业务份额约0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格,收购香港券商敦沛金融正在推进中,预计业务份额有望有25%以上提升空间。 杠杆率提升,信用交易业务扩容。(1)公司三季度利息净收入达到1.94亿元,同比增长6.6倍,资本中介收入占比显著提升。(2)公司15年初两融业务规模不足100亿元。公司在2014年10月底发行30亿元次级债,短期融资券和公司债发行正在推进,信用交易将有约50%扩充空间。 直投业务逐步兑现收益,投行业务动力十足。(1)公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,子公司15年上半年有望逐步贡献投资收益。(2)区域优势和市场化机制助力投行业务发展。重庆国企改革提升证券化率,作为区域金控平台,公司投行业务优势凸显。截至14年12月,公司股权承销项目16个,排名第7;IPO在审项目22个,行业排名第17。 受益于重庆国企改革,新一轮战略转型将开启。根据公告,公司国有股东有意让渡部分股权,公司有望成为地方国企改革标杆。若民营资本进入,公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。 核心风险:重庆国企改革低于预期,并购受阻。
国元证券 银行和金融服务 2015-02-03 30.00 25.62 212.06% 35.88 19.60%
41.42 38.07%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至42元,对应2015年PE30倍,高于行业平均。公司后续资本补充和债务融资有潜力,同时将受益于安徽国企改革。 上调2014-16年EPS预测至0.99/1.39/1.80元,相比上次预测调增46%/63%/90%,上调逻辑在于看好通过加大债务融资,后续两融规模扩张带来的业绩提升。大股东国元集团有条件实现海外上市,集团后续有望引入民营资本实现PPP模式,公司将成为地方券商的国企改革标杆。 轻型营业部积极布局,携手Wind拓展私募主经纪业务。公司经纪业务目前市场份额不足1%,主要服务于安徽区域客户。公司于2014年底获得开展互联网证券业务试点资格,同时与wind合作培育私募基金等创新业务。公司正积极在安徽省外增设网点,预计后续线上“互联网金融+线下网点增设”将推动经纪份额提升。 净资本补充动力强,发债扩充资本中介业务规模。截止2014年12月底,公司两融规模不足100亿元,业务份额(1.1%)环比略有下滑。考虑到公司杠杆水平低于行业平均水平,且净资本/净资产比例接近监管要求(40%),预计公司后续净资本补充和发债动机较强。新增资本将主要投向资本中介业务,2015年ROE将突破12%以上。 国元集团谋求整体上市,国企改革预期打开市值空间。安徽国企改革力度走在全国前列,鼓励本地国有集体证券化。公司大股东国元集团以证券和信托为主业,有条件在香港实现整体上市。预计集团将重视公司市值管理,有望引入优质民营资本参与公司证券业务经营。 核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期,国企改革低于预期。
长江证券 银行和金融服务 2015-02-03 12.94 16.41 158.83% 15.41 19.09%
18.92 46.21%
详细
投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE37倍。公司后续补充资本动力强,同时受益于长江经济带开发,故给予高于同业估值水平。 上调2014-16年EPS预测至0.36/0.48/0.62元,相比2014-15年上次预测调增18%/36%。上调逻辑在于公司两融业务保持扩张,后续投行业务成长性高于同业。公司股权相对分散,国企改革推进下,公司或有受益机会。 互联网业务资格助力份额提升,发债扩充两融空间。(1)公司2014年三季度净佣金率约0.074%,略低于上市券商平均,业务份额1.6%,略有下滑。受益于交易量提升,全年经纪业务收入同比增长近40%。公司于14年11月获得互联网证券业务资格,后续有意发展互联网金融业务。(2)公司2015年初两融规模稳定在150亿元,预计约50亿元的公司债发行后,信用交易业务规模还有40%提升空间。券商三年资本补充计划确立,预计公司后续补充净资本动机较强烈。 投行受益于长江经济区建设,园区优势助力新三板业务发展。(1)截止2014年底,公司完成股权承销项目8个,IPO再审项目尚有15个,在区域券商中领先(2)长江经济带建设有望上升为国家战略,这将促进本地中小微企业发展。公司近期增持武汉股权托管中心股权,在新三板领域将发挥综合金融优势,继续拓展众筹/做市/交易等多元业务。公司已挂牌公司近70家,依靠园区优势,公司后续相关业务爆发力强。 权益投资业绩靓丽。估计公司股票投资占自营资产约20%,高于上市券商平均水平(约15%)。受益于自营靓丽业绩,公司2013年ROE水平约13%,在行业中处于排名前列。 核心风险:市场交易萎缩,长江经济区建设低于预期。
国海证券 银行和金融服务 2015-02-03 14.74 11.37 147.17% 18.04 21.48%
21.39 45.12%
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投资要点: 提升评级至“谨慎增持”,上调目标价至18元,对应2015年PE45倍,根据行业历史估值规律,公司在上市券商中市值偏小,估值高于行业平均。 上调2014-16年EPS预测至0.29/0.38/0.45元,相比上次对2014-15年预测调增61%/71%。上调逻辑在于交易量和两融规模提升高于之前预期。 佣金率下滑压力较大。公司经纪业务集中在广西地区,公司2014年三季度净佣金率约为0.118%,在上市券商中最高,业务份额稳定在约0.5%左右。市场向好下,尽管短期内较高佣金率会带来更多经纪业务收入,但随着行业竞争加剧,后续佣金率下滑压力较大。公司目前正进行营业部扩张,在广西省外(如山东/湖北/浙江等地)布局分公司,并获得“沪港通”业务权限,分支机构扩张有利于后续市场份额提升,公司针对佣金率下滑的应对值得期待。 加大债务融资,推动两融业务发展。公司杠杆率已提至2.4倍,债务融资主要用于资本中介业务。公司2015年初两融规模突破50亿元,较年初增加144%。依靠信用交易等业务,公司前三季度ROE约为9.6%,全年有望突破12%,高于行业平均。考虑到券商三年内净资本补充计划,预计公司后续有望通过多种举措扩充净资本。 投行增长确定性强,高债券配置比例带来稳健收益。截至2014年底,公司完成股权承销项目6个,债券承销项目21个,在券商中排名中游。同时公司拥有IPO在审项目19个,排名靠前,预计后续业务增长确定性强。2014年公司债券投资占自营总资产近90%,预计投资收益率在行业维持偏稳健水平。 核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。
东北证券 银行和金融服务 2015-02-03 16.02 17.90 125.44% 19.42 21.22%
27.86 73.91%
详细
投资要点: 维持“谨慎增持”评级,上调目标价至20元,对应2015年PE27倍,考虑中小市值券商有一定溢价,给予高于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.55/0.72/0.86元,相比上次2014-15年预测调增67%/93%。上调逻辑在于市场交易量提升和两融规模扩张带来收入增长,业绩超之前预期。预计公司后续净资本补充动力强,看好后续新三板场外业务和参股东方基金带来的资管并表业绩。 净资本补充,创新业务空间打开。(1)受益于20亿元可转债发行,公司2014年底净资本规模已增至67.7亿元。公司后续有条件再发40亿元短期债券,并通过多种方式补充净资本。(2)公司布局信用交易业务已初见成效,2014年ROE水平近14%。预计融资资金将主要投向两融及自营投资等业务,截止2014年底,公司两融规模目前不到70亿元,预计仍有50%以上提升空间。 佣金率有下行压力。2014年三季度公司净佣金率约0.1%,处于业内较高水平。行业轻型营业部设立和互联网金融业务开展下,后续佣金率下滑压力大。公司经纪业务市场份额在0.65%左右,业务份额基本保持稳定。 投行业务发力新三板。(1)公司2014年全年完成股权承销项目4个,排名第33位;IPO在审项目11个,排名第32位,整体处于行业中游水平。(2)依靠国家振兴东北政策优势和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局。公司2014年底共完成新三板挂牌42家,在行业排名第7。 核心风险:市场交易萎缩,投行项目低于预期。
西部证券 银行和金融服务 2015-02-03 28.20 15.19 75.40% 39.50 40.07%
74.50 164.18%
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提高评级至“增持”,上调目标价至36元,对应2015年PE42倍,估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长,同时公司业务扎根西部,投行/资管业务将受益于“一带一路”主题机会。上调2014-16年EPS预测至0.56/0.81/1.10元,相比上次对14-15年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张,2014年全年自营业绩超过之前预期。 加大信用交易业务投入,主动应对佣金率下滑趋势。(1)公司营业部主要分布西北,业务份额不足0.4%,2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下,预计后续佣金率下滑压力大。(2)公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务,近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部,同时开发“E融宝”(网络小额融资)等创新产品。(3)定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50亿元,预计近50亿元定增资金到位后,公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。 受益于“一带一路”战略,新三板业务发展潜力大。截至2014年底,公司完成股权承销项目2个,IPO再审项目5个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早,目前已挂牌公司35个,做市企业4家,资本补充后有望发展做市交易等多元业务,延伸新三板产业链。 权益配置比例高,受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让,轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%,高于行业平均。市场持续向好下,公司投资收益弹性大。 核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。
华泰证券 银行和金融服务 2015-02-03 20.03 25.30 46.07% 23.81 16.94%
33.74 68.45%
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本报告导读: 公司经纪业务份额稳居行业前三,佣金率在业内已触底,同时公司积极扩充资本,发展资本中介业务。牛市行情下业绩弹性大,维持“增持”评级。 投资要点: 上调评级至“增持”,上调目标价至28元,对应2015年PE23倍,略低于行业平均估值水平(考虑到低佣金了带来的折价)。上调2014-16年EPS预测至0.80/1.20/1.62元,较上次14-15年盈利预测上调43%/80%。上调逻辑在于公司经纪业务份额稳居行业前三,同时积极扩充资本,业绩弹性大。 H股融资补充近千亿资金,资本中介业务扩张。公司经纪业务份额(约8%),总体大于两融业务份额(6.5%),信用交易提升弹性大。根据公告,公司14年底将启动H股融资计划,有望募集资金近200亿港元,考虑到后续发债计划,届时资本有望补充约1000亿元。预计募集资金将主要投入信用交易及固收等利差稳定的业务。截至2015年初,公司两融规模尚不足700亿元,本次资本补充后信用交易规模有望有40%以上增长空间。 佣金率业内已触底,“线下网点+互联网金融“增加经纪业务收入弹性。(1)公司经纪业务份额约8%,14年三季度佣金率0.037%,在上市券商中最低,业务转型动力较强。(2)预计14年经纪业务收入占比约35%,若15年市场日均交易量提至5000亿元,预计公司经纪业务收入将有45%以上增长空间。(3)互联网金融积极开展。公司目前与网易等互联网门户网站合作中,后续导流空间较大。“低佣金+近200家线下营业部”的优势有助于公司获得长尾客户,发展小额信贷、线上理财等创新业务并购重组等投行创新业务有发展空间。公司14年完成IPO项目5个,承销规模在上市券商中排第8,同时IPO在审项目排第8位。公司在并购重组等领域具有专业团队和项目积累优势,预计随着并购管制放开和融资工具增多,业务规模CAGR有望达到50%,公司发展相关业务潜力大。 核心风险:交易量萎缩,互联网金融实施低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名