投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,目标价由65元上调至101元。调高2014-16年EPS分别至5.63/7.43/9.66元,较上次预测上浮15%-29%,上调盈利预测和估值是综合考虑股本增加、投资收益率提升,综合金融的协同效用日益显著的结果。每股EV分别为50.1/59.7/68.9元,目标股价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍。 按平均估值给目标价,创新带来空间。①估值低:101元的目标价对应2015年的一年新业务倍数17倍、PEV1.7倍。两个估值与历史高点(100倍以上和7倍)有较大差距,相当于2008年以后的平均估值(9倍和1.7倍);预计新业务价值中长期保持15%的较高增速。 ②空间大:寿险客户互联数据挖掘启动。整合海量行为数据,按照财富和需求等特征分群,构建有针对性的客户倾向性模型。通过服务接触全部上线、APP随身互动等加强接触频度和客户控制力,预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和20%。③动力强:陆金所等创新平台的盈利性和平台价值将在2015年得到体现,上一轮牛市中平安估值高于同业,本轮行情中平安的领军角色将得到进一步体现。④催化剂:ETF期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期,仿真交易的中国平安在ETF期权推出后将吸引更多眼球。 投资收益及利润增速将超市场预期。预计三季末平安资管权益配置占比约10%,其中7%左右为股票,银行股占比大。四季度以来银行指数上涨41%,有望提升全年投资收益率2PT达到7%左右,为自2008年以来最高,我们预计2014年净利润增长70%,将达到479亿。 风险提示:银行不良资产风险;投资收益率下滑;信托风险。

维持“增持” 评级,目标价从32 元提至53 元。2014-16 年EPS 预测由2.24/2.58/2.96 上调至2.52/3.28/3.94 元,上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15 年的P/EV 为2.0 倍和1.6倍;该估值还远在平均水平之下,落后于基本面的估值反转才刚开始。 营销员渠道改善显著:①增速加快。前三季度个险新单增长38%,较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平,但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%,人均FYC 大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT 到36%,年金险占比也有提升。④年期拉长。10 年期及以上占比超过70%。 资产配臵把握机遇调仓增收:①加配权益和固收类非标。一方面,已有部分非标在2015 年到期,为应对2015 年的降息压力,新华资管将继续配臵高收益非标债权资产;另一方面,站在牛市起点上,预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014 和2015 年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中,信托占比达54.5%,其中很多融资主体,亦在公开市场发债,比较两者,信托不仅收益高出200BP,且抵质押担保等增信措施亦高于债权,具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%,较国债高480BP(扣除税收),即使潜在损失率3%(相当于B 级债券的违约率),也仍然有180BP 净风险溢价。 风险提示:价值增长风险;非标资产风险;股市风险。

投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,目标价由54元上调至65元。调高2014-16年EPS分别至4.88/6.25/7.50元,较上次预测上浮2%-17%,上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,综合金融协同效用预期提高。每股EV分别为50.7/59.0/66.2元,目标股价对应2014/2015年PB2.2/2.0倍、PE13.3/10.4倍。 新观点:①多元金融合并溢价可期:台湾市场的经验。台湾股票市场的金融类上市公司77%的市值是金控集团,以同为保险和银行为主的富邦金控为例,两业务板块通过低成本互持债券扩张、营销员与银行网点互补、银行产品辅助保险开拓、提供统一账务管理等方式;达到了多元金融协同发展的效果。②交叉销售网带动保险主业增长。 寿险代理人产能和人员双增长的重要原因,是占其收入15%的综合金融业务带来的收入激励和丰富产品库。产险综合成本率下降的重要原因,是汽车产业链的延伸带来的风险筛选和成本控制加强,以及银行业务对信贷险的支持。交叉销售对于保险本业的双向促进作用成为新的增长点。③创新业务网是尚待实现的价值。陆金所的P2P规模已经跃居国内第一,万里通注册用户数逼近平安寿险客户数,线下的客户迁徙加速向线上扩张。预计2015年互联网金融投入超过40亿,平安好房、好车、健康险等布局的价值兑现有望复制陆金所模式。 ④提高目标价至65元。按照1倍PB的非寿险业务,4倍新业务价值倍数,提高目标价至65元,对应2014/2015年P/EV1.3/1.1倍。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至26元。调高2014-16年EPS预测至1.04/1.35/1.69元,分别提高1%-33%。每股EV分别为15.3/18.3/21.4元,目标股价对应2014年P/EV1.7倍、PB2.5倍、PE24.9倍,2015年P/EV1.4倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。 2015年,改革决心看得见。中国人寿的经营思路从2014年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”,转化为2015年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思路注重人力发展,相对弱化规模,彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优,非标配置低,固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点,未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS类债券占比最高,流动股占比低,弹性显著。 更新的思路:①重价值:预计2015年一年新业务价值增长15%,规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。②强队伍:五个月增员12万人,增加了20%达到73万人,这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进,预计留存率65%以上;增员加强了城区力量,且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构:2014年面临续期业务的负增长,预计2015年恢复正增长,且十年期以上业务在期交中的占比达60%。④稳增长:2015年银保趸交产品继续控量在上年水平(700亿以内)。 风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。

维持“增持”评级,维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元,目标股价对应2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。 2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%,预计全年综合成本率超过99%,高于行业约1-2PT。主要原因:准备金重估拉高成本率3PT;车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高;非车险中农险和信用险占比低等结构特征。 公司应对:采取多方位措施,着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平,具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等;另一方面大力发展非车险业务,不仅打造传统领域优势,而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。 展望未来:综合成本率拐点已现,空间打开。1)商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好,推动车险发展;其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼,大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2)新“国十条”下,农险、健康险等新兴业务将快速增长,太保已蓄势,新增长点可期。3)准备金调整已到位,无后续影响;4)成本管控投入已结束,中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措,效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点,承保盈利值得期待。 风险提示:市场恶性竞争加剧,保费增长不如预期,资本市场波动。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价7.5元。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为36.0/14.8亿元,同比增加51%/77%,EPS0.18元(对应合并后股本)。业绩提升主要缘于投资收益和利息收入增长,加之民族证券业绩并表。方正将进一步整合民族的网点资源,在经纪/投行/信用交易等业务将逐步发挥协同效应,上调2014-16年EPS预测至0.25/0.32/0.39元。合并民族证券8月后业绩(非同一控制人合并适用购买法),净利润总额较上次调增31%/42%/39%。 并购民族证券后,方正的多项指标跻身前十,民营机制下业务协同效应逐步显现。(1)线下营业部扩张,管理效率提升。并购后公司营业部约160个,行业排名前五。并购前老方正的部均净收入高出民族约20%,并购后方正业务模式正在民族网点复制,整体经纪业务份额有望突破3%。(2)两融规模及杠杆率提升空间大。公司9月底两融规模已超140亿元,杠杆率仅仅2倍,处于行业较低水平。(3)投行业务潜力较大。前三季度公司投行收入同比增长96%,共完成38个项目,包括首发2例,增发4例,发债29例。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于特色项目承销。 积极发展互联网金融,综合金融运作空间大。(1)公司已与顺网科技等互联网企业开展活动,在网络经纪及“游戏宝”资管产品开发等方面进展顺利。(2)方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市平台,上市公司有条件获得金融资源整合。 核心风险:并购整合低于预期;综合金融战略受阻。

维持增持评级,目标价15.8 元。公司前三季度营业收入/归母净利润173.8/63.6 亿元,同比增长68%/72%,扣除转让REITS 营业外后净利润46.9 亿元,同比增27%,对应EPS0.58 元,增速明显趋缓。 由于公司积极配置权益类资产,自营投资收益四季度有望提升,上调2014-16 年EPS 预测至0.76/0.94/1.12 元,比上次调增6%/7%/9%。 经纪业务竞争力提升,创新能力行业领先。(1)经纪业务市场份额持续提升。因里昂证券并表,经纪业务收入同比增加50%,母公司经纪业务收入同比增加14%。经纪业务佣金率略有下滑但整体平稳,整体竞争力提升。(2)信用交易规模已达840 亿元,我们预计融资融券和股权质押规模将持续提升。预计后续境外发行票据(最高达30亿美金)将降低融资成本。(3)本年承销规模近2900 亿元,IPO 在审项目30 个,均位列行业前四。“注册制”实施后业务份额有望集中。 (4)创新能力仍处行业龙头。公司设立REITS 项目获得近20 亿一次性收入,新获大宗商品/信用风险缓释交易等新业务资格。预计公司将全力打造FICC 线,受益于资产证券化等业务创新。(5)海外业务蓄力,华夏基金规模提升。并购里昂将提升公司在亚太区机构业务的竞争力。华夏基金三季度规模提至3300 亿元(行业第二),并表实现资管业务收入28.4 亿元,同比增500%,未来大资管平台将构建。 杠杆率提升仍有空间。目前公司杠杆率提至3.2 倍,处于业内领先水平,预计行业净资本管制净进一步放松,受益凭证等新工具将推广。 核心风险:融资风险;自营风险;海外运营风险。

投资要点: 维持“增持”评级,公司2014前三季度营业收入/净利润21.1/7.7亿元,同比增加71/144%,对应EPS0.29元(定增后摊薄股本)。50多亿元的定增资金到位后,信用交易和固收规模激增,有力地推动了业务转型。公司与同花顺在流量变现和产品销售等方面的合作进展顺利。上调2014-16年EPS0.39/0.54/0.68元,比上次调增8%/30%/24%,上调目标价至14.5元(对应2014PE37倍)。 定增后加速业务转型,经纪业务竞争力提升。(1)目前营业部扩张至近120个,9月经纪业务份额提至0.95%,较年初增20%,佣金率维持在0.07%,好于市场预期。(2)与同花顺合作推出“小贷宝”(针对零售客户打新/投资)、“秀财点金”(选股交易)等网络金融服务。 (3)信用交易规模大增。三季度信用业务规模约88亿元,其中股权质押业务规模高于两融,同比增速近270%。 苏州国企改革将成为后续股价催化剂。(1)投行业务趋于多元。公司尚有IPO在审项目7个,已累计挂牌新三板31个,在私募债/场外市场等高增长业务方面均居行业前十。(2)公司目前财务杠杆率约2.4倍,在上市券商中仅处于中游,信用交易规模扩张将继续提升ROE水平。(3)受益于苏州国企改革。苏州国资委重视市值考核,鼓励本地企业实施股权激励。公司有望通过股东关系参与新加坡RQFII、产业基金等项目。 核心风险:与同花顺合作低于预期,国企改革低于预期,佣金率过快下滑。

维持增持评级,公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元,同比增加46%/85%,对应EPS0.21 元,其中三季度归母净利润4.7 亿元,同比增加116%,业绩超市场一致预期。 公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入,布局私人财富管理和机构业务,全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元,比上次调增61%/43%/47%,上调目标价至8.1 元,对应2014 年PE30 倍(中型券商平均水平)。 战略突出信用交易,自营实现逆转。(1)经纪业务份额保持在1.6%,三季度佣金率下滑至0.063%,扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。 (2)信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元,较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍,业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。(3)自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一,受益于债券市场牛市,前三季度投资收益增长约91%,年化收益率约8.4%。(4)资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约2000/1200 亿元,均进入行业前十,大资管格局凸显。(5)市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例,尚有15 个项目在审。 平潭新设另类投资公司,受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略,海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心,将在平潭设立另类投资公司,受益海西主题机会。 核心风险:投资风险,融资风险,经纪业务风险。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价17.28元,对应2014年12.9倍PE估值。下调公司2014年EPS0.26元,预计2014-16年EPS预测1.23/1.88/1.96元,下调原因是公司计提坏账准备的一次性影响,l业绩概览:2014年前三季度营业收入73.79亿元,净利润4.06亿元,同比降幅分别为-0.1%/-10.9%。第三季度营业收入同比增加14.5%,但净利润只有1.08亿,同比减少39.1%;低于此前预期。主要原因是系公司及子公司本期对索日集团的应收款项计提坏账准备1.3亿元。 受益于浙江国企改革。2014年10月底,浙江省国企改革意见出台,将改组和建立多个国有资本投资运营平台,承担产业投资和资源整合等职能。未来浙江国企证券化率将大幅提升,作为浙江国贸旗下金融控股平台,公司成长空间较大。公司持股49%的国贸东方资本拟通过旗下产业基金(浙江东方占比26%)出资4千万参股神州量子,探索纯商业化建设和运营量子通信网络,带来对传统通信业的替代预期。 股权投资未来十年将形成稳定回报。第三季度继续减持海康威视673万股,贡献投资收益约1.2亿元。目前仍有浮盈折合每股3.65元。 公司已通过股权收购重组等方式,全面布局以资产管理、融资租赁和产融投资为核心业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权投资为外围支撑的类金融板块架构。除可以贡献十年投资收益的海康威视外,还有可能成为期货第一股的永安期货16.3%的股权,以及广发银行、华安证券、国金租赁等股权资源在手,长期提供投资收益。 核心风险:国企改革低于预期;不良资产风险。

维持“增持”评级,上调2014-16年EPS预测至0.16/0.23/0.27元,比上次调增38%/33%/35%。业务创新力度超过之前预期,上调目标价至9.0元,对应2014年PB3.5倍(中小券商约2.5倍,民营机制给予一定估值溢价)。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润8.74/3.50亿元,同比增120%/343%,对应EPS0.11元,年化ROE约11%。 业绩超我们之前预期,信用交易和自营投资将是未来业绩猛增的引擎。(1)资本中介业务占比大幅提升。近37亿元定增资金主要投向信用交易和自营投资业务,10月初信用交易规模(包括两融/质押回购等业务)激增至45亿元,自营规模增至27亿元,前三季度投资和利息收入占比约17%/29%,而传统经纪收入占比已降至不足25%。(2)杠杆率提升,ROE有望上扬。公司将再发债10亿元,考虑到公司杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低,后续提升空间大。(3)投行及直投业务潜力大。公司前九月完成IPO项目1家,发债项目14家,尚有IPO在审项目3家,云贵地区储备项目丰富。(4)成本管控得当。前三季度业务管理费3.45亿元,同比仅增29%,管理效率有望保持。 民营基因是创新转型的原动力。政府鼓励民间资本参与金融业务,公司是上市券商中除国金证券和中山证券之外的民营券商,具有稀缺性。公司近期获得“沪港通”牌照,创新态度逐步受到监管层认可,业务有望由传统云贵地区铺设全国。未来公司在东南亚布局海外投行业务、拓展互联网金融等方面值得期待。 核心风险:互联网金融推行不利;业务转型风险。

本报告导读: 2014年前三季度净利润增长114%,金融板块发展提速,产业投资收益贡献较大利润,未来将继续受益。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,维持2014-2016年EPS为1.00/1.35/1.60元,维持目标价25.8元,对应PE26倍。公司2014年前三季度归属净利润14.8亿元,同比增长113.9%,对应EPS为0.79元,业绩符合预期。前三季度营业收入19.7亿,同比增长46%,归属净利润14.8亿,同比增长114%。 公司自8月22日起因为两项收购而停牌至今。①其一是利用“三大平台”中的航空产业投资以现金认购方式参与中航电测非公开发行股份配套融资计划;投资5285万取得后者2.29%的股权,按照11.44元的定增价格,目前已经上涨超过150%,税后浮盈超过6千万。②其二是收购阿瓦隆(AVOLON)公司,该公司是总部设在爱尔兰都柏林的大型国际飞机租赁公司,资产规模约为150亿美元,旗下的200余架飞机,为27个国家的48家客户服务。目前第二项收购尚存在不确定性。 航空工业资产孵化器平台屡获丰收。除了收购中航电测外,近期参与的定增股票复牌后上涨超过250%,贡献浮盈约28亿元。而前期置换得来的中航飞机流通股在2014年起也有减持获利可能(未来五年每年增加净利润2亿以上)。2014年9月拟收购宝胜股份预计浮盈8千万;以上三项目累计每股浮盈约1.3元。目前公司仍持有较多航空及新兴战略创投项目,将成为未来重要的收入和利润来源。 核心风险:租赁市场萎靡;资产证券化受阻等。

维持增持评级,公司2014 前三季度营业收入和归母净利润分别为269/3.23 亿元,同比基本持平,对应EPS0.39 元,业绩符合预期。维持2014-16 EPS 为 0.65/0.80/0.95 元, 目标价 14.06 元, 对应2014 年 PE22 倍(低于金控公司平均估值水平)。定增资金到位后,公司将加速向金融业务转型。浙江国企改革推进,控股股东物产集团正谋求整体上市,公司作为集团内金控平台的地位将凸显。 拓展汽车后服务市场,客户迁徙稳步推进。 9 月底交通部意见打破了传统4S 店的业务垄断,公司汽车后业务空间有望提升。(1)12 亿元定增资金投向汽车租赁业务,公司将凭借牌照积累和银行授信优势保障业务ROE 水平在15%左右;(2)“车家佳”平台上线,公司积极在杭州等地铺设云服务店,通过O2O 模式深挖汽车后服务产业链;(3)公司正谋求第三方支付/保险/券商牌照,针对汽车客户创设和销售理财产品。公司将通过控股温州金融资产交易中心加快金融资产流转,实现业务闭环,加速近50 万汽车客户向金融用户迁徙。 集团谋求整体上市,公司有望成为集团资本运作平台。浙江国企改革要求提升国有集团证券化率。物产集团作为年收入近2000 亿的世界五百强成员,金融将成为战略方向,未来集团将形成“轻(集成服务和金融)、重(地产/不动产)、高(高端制造)”相结合的产融格局。 目前物产集团已启动整体上市,预计公司将成为集团资本运作平台。 核心风险:国企改革不顺利,金融业务转型受阻。

维持增持评级,目标价14.4 元,对应2014 年PE50 倍,维持2014-16年盈利预测0.27/0.38/0.48 元。公司2014 前三季度营业收入/归母净利润分别为17.8/5.49 亿元,同比增加53%/134%,对应EPS0.21 元,年化ROE 突破10%,业绩符合预期。公司于9 月底发布定增计划,预计定增资金主要投向两融/固收/资管等创新业务。后续公司互联网金融战略将坚定推进,流量变现能力增强。 互联网金融初战告捷,估计新增客户约13 万户。(1)经纪业务以量补价初见成效。通过与腾讯合作,公司9 月底经纪业务份额增至0.96%,我们估计互联网导入的新增客户约13 万户;佣金率下滑至0.063%,经纪业务收入同比增长18%。预计“佣金宝”后续拓展相关应用,“一码通”背景下,公司业务份额有望继续提升。(2)投行业务弹性凸显。公司承销的三奥科技(募资1.4 亿)已过会待发,IPO待审项目尚有18 家,在上市券商排名第4。(3)利息收入增加35%,未来定增/发债等融资活动推动信用交易业务规模继续提升。 定增补充资本,推动O2O 战略。公司准备定增不超过45 亿元(底价10.13 元),假定定增资金按照两倍杠杆融资(资金成本5%),投向利差稳定的信用交易业务,预计有望新增净利息收入约7 亿元,约相当于2013 年总收入的45%。预计公司借鉴嘉信理财等海外互联网资管机构经验,在全国增设轻型营业部,推动线上(网络经纪/线上理财)线下(融资融券/财富管理)互动的O2O 战略。 核心风险:互联网金融拓展不利;佣金率下滑过快

投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价20.08元,预计2014-2016年EPS分别为0.70/0.91/1.13。对应2014年PE23倍。 业绩综述:2014年前三季度公司营业收入66.14亿元,同比减少1.5%,净利润6.87亿元,同比增长6%,基本符合预期。 广发证券提供业绩基石,投资收益有望稳步增长。2014年前三季度,公司投资收益6.42亿元,同比增长26.26%,贡献了营业利润的72%。 根据持股比例计算,投资收益主要来自广发证券。2014年前三季度,广发证券净利润达30.4亿元,同比增长31.87%;我们预计未来2-3年,广发的净利润有望保持30%的年均复合增速;预计公司将持续持有现有的广发股权。 联手宝塔石化,达成油品销售意向。公司与国内最大的民营石化集团——宁夏宝塔石化达成战略合作协议。一是后者收购油品,解决了之前未落实的油品的价格和销路问题:由于宝明生产的页岩油轻质组分较高,作为原油销售价格被低估,此次与具有深加工能力的宝塔合作,可实现高于地下原油的合理价格。二是在新疆共建研发中心等项目,预计将降低交易成本。辽宁成大新疆宝明项目的一期工程预计在2014年底完成所有配套建设工程,2015年将正式投产,预计年产30万吨成品油。 风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。