事件 公司公告,为减少经营亏损,重庆梅林将于2016年6月30日前进入全面停产歇业;子公司重庆梅林今普食品也将于6月30日前进入全面停产歇业。 核心观点 重庆梅林停产歇业,有利于公司进一步减亏。近几年重庆梅林一直处于亏损中,给上市公司业绩带来较大不利影响。2014年重庆梅林亏损3666万元, 2015年亏损2062万元,2016年1-3月亏损263万元。2016年4月,公司公告转让重庆梅林84.6%的股权,受让方为同属于光明食品集团的上海牛奶集团,目前股权转让事项仍在进行中,资产评估完成后还需董事会、股东大会审议通过。重庆梅林6月30日前进入全面停产歇业,有利于减少经营亏损,同时也表明管理层剥离亏损企业的决心和信心。 公司剥离亏损企业持续推进中,基本面向好,原有业务业绩释放。公司一直有3家亏损较大的企业,拖累公司整体业绩。去年公司已将捷克梅林破产清算,今年公告荣成梅林停产、重庆梅林转让并全面停产歇业,有利于公司大幅减亏,提升传统业务盈利。去年荣成梅林、重庆梅林按照持股比例,给上市公司带来亏损4500万元,今年有望减亏。同时剥离亏损企业后,更有利公司集中精力发展优势业务。 短期关注生猪养殖,长期打造牛肉领先企业。公司去年向上海农场、川东农场收购了生猪养殖资产,按照51%持股比例,公司大概拥有50万头生猪, 将受益于今年生猪价格大幅上涨。另外,公司收购新西兰的SFF 集团仍在推进中,我们看好牛肉消费的发展,公司有望借助品牌、渠道优势打造牛肉领域龙头企业。 财务预测与投资建议 我们预测未来公司2016-2018年EPS 分别为0.46、0.42、0.44元(考虑SFF 集团2016年中注入,则2016-2018年EPS 为0.51、0.59、0.65元)。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价15.64元, 维持公司买入评级。 风险提示:牛肉收购存在不确定性,猪价异常波动,食品安全风险。

核心观点 拟收购新西兰SFF牛肉公司,打造牛羊肉屠宰龙头。公司拟现金增资收购新西兰最大的肉类加工企业SFF集团50%股权,拥有了新西兰近1/3的牛肉、近1/4的羊肉。SFF集团收入规模近100亿元,是新西兰仅次于恒天然公司的第二大农业出口企业。SFF将与公司产生明显的协同效应:SFF将为公司提供优质稳定的牛羊肉来源,公司在国内强大销售网络促进SFF在国内销售;将提升牛腱子及牛胸肉在国内的使用价值,降低牛羊下水进入中国成本,有利于提升公司毛利率。我们预测未来SFF集团2016-2018年给公司带来净利润0.56亿元、1.53亿元、2.02亿元。 我国牛肉供不应求,进口牛肉存巨大空间。随着健康消费理念的深入,以及牛排等西式消费增多,我国牛肉消费实现10%以上增长。目前我国牛肉人均消费量仅为世界平均水平的1/2,如达到世界平均水平,则我国牛肉消费市场空间将达到9000亿元。我国牛肉供给严重不足,活牛存栏量呈下降趋势,且短期内难以恢复,未来主要依赖进口增长。目前国内牛肉尚无龙头企业,在海外布局的企业具有资源优势,有望打造牛肉品牌领导者。 国企改革稳步推进,有望带来业务改善和业绩提升。公司定位于光明食品集团肉业平台,将打造猪牛肉全产业链,有望成为集团继乳业、糖业后重视并大力支持的重要产业。公司去年收购了上海牛奶集团的联豪,使公司牛肉业务实力提升;收购上海农场、川东农场生猪养殖资产,随着今年猪价格大幅上涨,给公司带来业绩提升。去年公司新领导层上任,为公司发展添加新活力,战略规划清晰。公司战略规划逐步实施中,目前正在进行海外收购,未来不排除推出新的员工激励方案,激励市场化,提升员工积极性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.46、0.42、0.44元(考虑SFF集团2016年中注入,则2016-2018年EPS为0.51、0.59、0.65元)。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价为15.64元,首次给予买入评级。 风险提示:收购存在不确定性,猪价异常波动,食品安全风险.

事件 公司公布一季报,2016Q1公司实现销售收入18.82亿元,同比增长3.12%;归属于母公司净利润5.43亿元,同比增长2.37%;对应EPS为0.79元。 核心观点 收入增速放缓,16年将推出新品。公司Q1收入、净利润增速放缓,公司产品结构持续调整,中低端占比提升。在电商低价及进口减免税的冲击下,预计公司高端产品仍将受到影响,将战略性主推中低端产品。公司产品储备丰富,16年将推出新品加汽低度葡萄酒、丁洛特收藏级产品及小包装葡萄酒,紧跟市场挖掘年轻时尚消费群体。 公司净利润率基本保持稳定。公司Q1毛利率为67.84%,相比去年同期提升0.84个百分点。Q1公司三费/收入为24.68%,同比上升0.89个百分点。其中销售费用率为20.74%基本保持稳定,管理费用率同比上升0.26个百分点。公司应收账款增长27.44%,主要是公司直销业务扩大,对客户赊销额度增加。 进口酒持续快速增长,公司打造进口酒平台。进口酒增长快速,2014年进口酒进口量同比增长42.5%,2015Q1同比增长32.8%,将成为我国葡萄酒的主要增长力量。公司于去年先后收购了西班牙爱欧集团、法国蜜合花酒庄,加速推进进口酒业务。我们预期公司未来仍存在继续进行海外收购的可能性,打造进口酒平台。公司在葡萄酒品牌建设、渠道建设等方面具有一定的优势,期待公司进口酒业务取得突破,打开公司未来发展空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.71元、1.96元、2.26元,根据可比公司估值,我们给予公司16年25倍PE,对应价格42.75元,维持买入评级。 风险提示 行业增速低于预期,进口酒业务低于预期。

公司公布年报,2015年公司实现销售收入46.50亿元,同比增长11.86%;归属于母公司净利润10.3亿元,同比增长5.36%;对应EPS为1.5元。每10股派息5元(含税)。 核心观点 高端持续疲软,中低端逐渐放量。2015Q4公司实现收入9.63亿元,同比下降0.07%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降17.62%。四季度葡萄酒受经济低迷影响销售平淡拖累全年业绩增速。公司产品结构持续调整,15年葡萄酒产量较去年同比上升20.13%,高于葡萄酒收入增速14.31%,反映出中低端占比提升。在电商低价及进口减免关税的冲击下,预计高端仍将持续走弱。公司仍将战略性主推中低端产品。 费用率上升加大推广力度。2015年公司毛利率为67.47%,同比上升0.49个百分点。净利率22.16%同比下降1.36个百分点。净利率下降主要由于费用率提升,公司销售费用率为26.05%,同比上升1.85个百分点,主要是公司加大广告宣传及渠道费用,广告费用达到5.47亿元,同比增加17.22%。管理费用率为6.75%,同比上升0.57个百分点,主要由于人员薪酬、折旧增长。公司16年将继续严控成本,计划收入不低于46亿元,成本及三费控制在30亿以下。 连续收购进口葡萄酒庄,打造进口酒龙头。2015年公司成立五大葡萄酒事业部进行海外并购,先后收购了西班牙爱欧公爵、法国蜜合花酒庄。产品定位100-300元中端。16年仍将增加进口葡萄酒占比。我们认为随关税下调及女性白领消费需求增加,新世界进口酒占比将进一步提升,公司收购海外酒庄有利于扩大进口酒业务收入并提升品牌形象,海外并购有望持续发酵。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.71元、1.96元、2.26元(原预测1.95、2.3、3.25元).根据可比公司估值给予16年公司25倍PE,对应价格42.75元,维持买入评级。 风险提示: 行业增速低于预期,进口酒业务低于预期

事件 公司公布一季报,实现销售收入7.44亿元,同比增长13.44%;实现归母净利润6602万元,同比增长24%;对应EPS为0.08元。 核心观点 调味品主业逐步恢复。随着调价不利影响的消退,从去年下半年开始,公司美味鲜调味品业务逐步恢复,今年Q1表现较好,实现了2位数的增长。公司Q1毛利率为35.15%,基本与去年同期持平。公司期间费用率基本保持稳定,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别比去年同期下降0.46个百分点、0.46个百分点、0.19个百分点。 中山市房价上涨,公司房地产业务面临价值重估。由于深中通道开建,火炬开发区房价从去年底开始一直持续快速上涨。公司在火炬开发区拥有可开发商住地660亩以及汇景东方一期、汇景东方二期两栋楼,面临价值重估。受《歧江新城片区规划》调整等因素影响,公司2015年并未新建商品住宅,也未开展营销。我们预期公司今年将实现汇景东方一期部分销售,为公司带来上亿元销售收入。 公司人事开始变动,关注宝能系入主给公司带来的变化。从季报来看,前海人寿仍在二级市场持续增持公司股票,表明其对公司的坚定看好。从去年年报看,宝能系已派人担任了公司常务副总经理,这是一个实权较大的职位。今年初,公司公告董事会部位委员辞职。目前公司人事变动正在持续中,宝能系派人入主公司只是第一步,后续可能还会有进一步的动作,值得密切关注。宝能系民营的背景和更加市场化的作风,有利于公司的市场化运作。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.46、0.53元,考虑可比公司估值,我们给予公司2016年46倍PE,对应目标价为17.94元,维持买入评级。风险提示l前海人寿入主的风险,调味品业务增速下滑的风险。

核心观点 公司公布一季报,实现销售收入34.25 亿元,同比增长7.24%;实现归母净利润8.1 亿元,同比增长10.38%;对应EPS 为0.3 元。 核心观点 收入增速有所放缓,但净利润率进一步提升,彰显公司强大实力。在经济增速放缓的情况下,公司销售面临一定的压力。公司Q1 毛利率达到44.61%, 同比进一步提升0.42 个百分点,可能与一季度大豆等原材料价格下降有关。随着募投项目产能释放、酱油产能改造、产品结构升级,我们认为未来公司毛利率仍存在提升空间。公司期间费用率基本保持稳定,净利润率达到23.64%,相比去年同期提升1.04 个百分点。 未来公司增长来自于消费结构升级和渠道进一步下沉。从酱油来看,消费升级明显,零添加、有机、功能性酱油增速较快,海天老字号去年实现了较快增速。公司高中低端产品结构由之前的3:6:1 转变为35%:50%:15%, 公司高端产品还有进一步提升空间。虽然公司渠道实力在调味品领域处于领先地位,但仍有较多的县、乡镇空白市场,随着人们生活水平的提高和对食品安全的重视,公司仍存在渠道进一步下沉的空间。 关注新品类的快速发展,以及外延式扩张。去年公司醋、料酒等品类实现了较快的增速,公司优势在于强大的调味品渠道实力,新产品快速放量,打造新品类。公司江苏工厂预计将于年中投产,醋、料酒等产能的释放,有利于品类的发展。公司作为调味品领域的巨头,除了通过内部增长,不排除进行外部扩张,打造调味品平台。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.12、1.31、1.55 元,结合可比公司估值,我们给予公司2016 年33 倍PE,对应合理股价为36.96 元,维持增持评级。 风险提示 经济放缓需求低于预期风险,食品安全风险。

事件 公司公布一季报,实现销售收入3.59,同比增长7.91%;实现归母净利润3633万元,同比增长-75.08%;对应EPS 为0.12元;扣非后归母净利润为3504万元,同比增长74.29%。 核心观点 收入增速低于预期,股权转让影响业绩同比。公司收入增速7.91%,略低于市场之前的预期。去年公司转让百盛商场股权,带来约1.4亿元的投资收益, 因此今年投资收益大幅下降。另外,公司去年同期计提开发产品减值准备, 使公司资产减值损失比去年下降约1900万元,这是导致公司扣非后归母净利润快速增长的主要因素。 毛利率稳步提升,期间费用率也有所上升。公司毛利率为41.43%,相比去年同期上升1.18个百分点,达到了公司近几年毛利率的高点。公司销售费用率、管理费用率分别比去年同期上升1.55个百分点、1.28个百分点。其中销售费用率的上升,主要因为公司加大了品牌宣传力度(比如动车冠名)、加强了渠道建设(比如农贸市场建设)。由于负债继续下降,公司财务费用继续下降。 高管持股,带动管理层的积极性。今年初,公司公告高管拟在一年内增持公司股份不低于1000万元,累计增持比例为0.17%-0.28%,一季度高管已增持0.16%股份,未来将继续增持,增持价格区间为16-22元/股。高管增持表明对公司长期发展的信心。公司也表明将探索建立中长期激励机制,将有利于激发员工积极性,提升公司效率。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55、0.67、0.81元,结合可比公司估值,我们给予公司2016年53倍PE,对应目标价为29.15元,维持买入评级。 风险提示 调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。

公司公布年报,2015年实现销售收入13.1亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长220.87%,扣非后归母净利润为1.13亿元,同比增长69.44%;对应EPS 为0.8元。公司分配方案为每10股派2.4元现金,每10股转增10股。 核心观点 调味品主业稳健增长,财务费用大幅下降。公司调味品实现收入11.38亿元,同比增长9.8%,其中高端产品增长18%、白醋增长28%、料酒增长19%,实现了较快增长。公司调味品毛利率为41.17%,相比去年略下降1.2个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为14.77%、10.8%,相比去年同期分别增加1.62个百分点、1.53个百分点,其中销售费用增长主要由于广告费、促销费、人员费用的增长。由于负债的减少,公司财务费用大幅下降,由14年的4600万元减少到2015年的1200万元。 公司加强渠道、品牌建设,打造香醋领导品牌。公司深化终端建设,针对全国农贸市场提出了“春耕造林”活动,15年追加打造10万家农贸终端店;加大恒顺品牌全方位的宣传,推出央视的品牌广告、区域性的媒体广告,为客流量最大的武汉到上海段动车冠名;对原来Logo 进行了升级、全线升级产品、更换包装。 高管增持公司股份、探索长期激励,关注国企改革带来的效率提升。今年初,公司公告高管拟在一年内增持公司股份不低于1000万元,是公司高管首次在二级市场增持公司股份,表明高管对公司未来发展的信心。年报中,公司表示将着力优化股权结构、探索建立中长期激励机制,有利于激发员工积极性,提高效率。 财务预测与投资建议 由于公司费用率高于预期,我们下调公司2016-2018年EPS 至0.55、0.67、0.81元(原预测2016-2017年0.62、0.81元)。结合可比公司估值39倍,我们给予公司35%估值溢价,2016年PE 为53倍,对应目标价29.15元,维持买入评级。 风险提示:调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。

核心观点 调味品主业逐步恢复,Q4环比改善较大。美味鲜2015年实现销售收入26.28亿元,同比增长10.61%;实现净利润3.07亿元,同比增长10.83%。从Q4来看,美味鲜收入、净利润均达到去年高点,环比改善明显。从产品销售量来看,酱油销售量达到31万吨,同比增加7.1%;鸡精鸡粉销售量达到2万吨,同比增长9.69%。从销售区域来看,东部区域、北部区域收入增速下降至5%、15%,中西部增速较快,有19%的增长。 中山市房价上升,房地产价值重估。由于深中通道开建,深圳到中山车程缩短至20分钟,便利性大大增加,中山市房价从去年底开始大幅上涨。公司在中山火炬开发区拥有可开发的商住地660亩和2栋楼,面临价值重估。受《岐江新城片区规划》调整等因素影响,公司2015年并未新建商品住宅,也未开展营销,我们预期今年公司房地产将产生部分收入。 前海人寿入主有望带来效率的进一步提升。目前前海人寿持有公司股权20%,公司已由国有企业转变为民营企业。公司正在进行增发,增发完成后前海人寿将持有公司42%的股权,成为公司实际控制人。增发募集36亿资金将投入调味品主业,有利于公司品牌打造、渠道下沉,进一步增强实力。 期待公司后续能实行股权激励,带动管理层的积极性。公司增发价格为14.96,目前股价与增发价格仍有一定差距,值得关注。 财务预测与投资建议 由于预期房地产今年开始贡献收入,我们上调2016-2018年EPS至0.39、0.46、0.53元(原2016-2017年为0.37、0.43元),结合可比公司35.7倍估值,我们给予公司30%溢价,即2016年46倍PE,对应目标价17.94元,维持买入评级。 风险提示 前海人寿入主的风险,调味品业务增速下滑的风险。

事件 根据公司公告,由公司部分董事、监事、高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”于2016年2月26日,通过上交所以买入方式增持公司股份17.5万股。从2月26日起的12个月内,该投资基金拟继续在二级市场择机增持公司股份,累计增持金额不低于1000万元,累计增持比例不低于公司股份的0.17%(约51万股),不超过公司股份的0.28%(约84万股)。 核心观点 高管增持公司股份,体现对企业未来发展的信心。此次公司增持的17.5万股,占公司总股本的0.06%,增持均价为18.24元。此次参与的投资人包括公司董事长、副董事长、总经理等高管,是公司高管首次在二级市场增持公司股份,表明高管对公司发展的信心,并积极维持资本市场的稳定。高管持有公司股份后,将更有动力推动公司业务的发展。 期待国企改革激发公司活力。公司作为国有企业,由于激励不足、效率不高、执行力不强等因素,导致销售规模、盈利能力与品牌实力不相匹配。此次推出的投资基金虽然规模不大、仅涉及核心高管人员,但仍表明公司推进改革的决心。如果公司体制改革能取得较大突破,我们看好公司长期发展空间。 公司基本面逐步改善,业务向好的方向发展。公司开始重视品牌形象和营销,去年四季度,公司更新恒顺logo、全线升级产品、更换新包装、梳理产品;今年初,公司冠名上海-北京、上海-武汉、上海-南昌三条高铁线路共投放10组高铁动车“恒顺号”,并在上述沿线站点的候车大厅、进站大厅投放LED媒体广告,扩大品牌知名度。这些举措为公司基本面改善奠定基础。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.8、0.62、0.81元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年45倍PE,对应目标价为27.9元,维持买入评级。 风险提示 调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。

核心观点 恒顺集团持续增持公司股份,表明集团对公司长期发展的坚定信心。根据公告,恒顺集团于1月连续4次增持公司股份,累计增持公司股份共241.4百万股,占公司总股本的0.8%,增持完成后集团持有公司股本占总股本的44.63%;累计增持金额为5010万元。同时,恒顺集团承诺自公告之日起6个月内不通过二级市场减持所持公司股份。此次增持,是恒顺集团首次在二级市场上增持公司股份,表明集团对公司发展的信心。近期,公司股价大跌, 市值仅为60多亿元,已进入合理价值区间。 调味品主业品牌优势明显,改善空间大。去年公司剥离辅业,将主要精力聚集于调味品主业发展,调味品基本面逐步改善。恒顺香醋为我国四大名醋之一,品牌优势明显。公司加大品牌投入,在地方电视台、高铁等进行广告投放,通过微博微信等新媒体进行宣传;去年四季度,公司更新恒顺logo、全线升级产品、更换新包装,进一步梳理产品,扩大品牌影响力。公司深化营销体制改革,完善营销机构的薪酬考核体系,提高业务人员薪酬,并调动经销商的积极性。 期待国企改革激发公司活力。公司作为国企,员工激励不足、效率不高、执行力不强,国有体制成为制约公司发展的主要因素。公司如果能够推进国企改革,管理效率提升,凭借公司的品牌优势,在规模和盈利能力方面都有望得到提升。公司在去年半年报也明确提出,将完善企业机制创新,推动企业体制改革,优化企业股权结构,探索建立中长期激励机制。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.8、0.62、0.81元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年45倍PE,对应目标价为27.9,维持买入评级。 风险提示 调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。

事件 公司全资子公司法国法尚控股与法国卡斯黛乐酒庄公司签署了《股权转让合同》,法尚控股将出资333万欧元(约2260万人民币)收购卡斯黛乐酒庄的蜜合花90%股权,卡斯黛乐保留余下10%股权。 核心观点 公司进口酒收购再下一城,打造法国AOC级高端葡萄酒。公司此次收购是今年继收购西班牙爱欧集团的第二次海外收购,表明公司进口酒战略的加速。蜜合花位于法国波尔多Yvrac村,历史悠久,现有占地55公顷的土地和葡萄园,主要种植梅洛和赤霞珠,年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶。 蜜合花2014年底营业收入为616万人民币,净利润为-28万人民币,亏损系因内部销售价格过低导致。蜜合花葡萄酒定位高端,从我们网上搜索的价格来看,基本在大几百元到上千元,有利于公司打造高端产品系列。 期待公司进口葡萄酒突破,助力公司飞跃发展。此次公司收购蜜合花一方面使公司获得法国AOC等级以上葡萄酒的自主品牌,提升品牌实力和品牌形象;另一方面也有利于公司以蜜合花为平台,进一步丰富法国葡萄酒产品体系。今年公司之前收购的爱欧集团位于西班牙葡萄酒著名产区里奥哈,其葡萄酒基本定位中端,与蜜合花形成互补,丰富了公司进口酒系列。借助公司在品牌、渠道优势,期待公司进口酒业务能取得突破。 进口葡萄酒快速增长,国内葡萄酒企纷纷布局进口葡萄酒。2015年1-9月,进口葡萄酒数量同比增长46.4;进口葡萄酒数量占比提升到近35%,相比之前20%多的市场份额明显提升,表明消费者对进口葡萄酒的喜爱和认可。正是看到进口葡萄酒的机会,国内葡萄酒企业纷纷布局进口葡萄酒。在今年秋季南京糖酒会上,中粮集团成立中粮名庄荟国际酒业有限公司专门负责进口酒业务,并与西班牙酒王菲斯特、澳大利亚第一品牌奔富签订了战略合作。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.63、1.86、2.13元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年29倍估值,对应目标价53.94元。 风险提示:行业需求低迷、食品安全风险。

公司公布三季报,前三季度实现销售收入21.98亿元,同比增长193.12%;归属于母公司的净利润7.01亿元,同比增长213.36%;对应EPS为0.78元。 核心观点 动销放缓,消化库存,影响公司三季度销售。公司Q3实现销售收入5.1亿元,同比增长67.93%;实现归母净利润8816万元,同比增长8.81%。公司没有单独公布预调酒业绩,根据我们估算,公司原有香精香料1、2季度收入在3000多元,净利润在1400万元左右,我们假设这块业务Q3基本稳定,扣减香精香料业绩,则公司预调酒收入约为4.8亿元,净利润约为7400万元。公司Q3业绩相比Q1、Q2下滑,我们认为一方面没有何以笙箫默等热播影视剧的推动,消费热情有所下降;另一方面公司二季度渠道库存较多,三季度部分消化渠道库存,影响公司销售。 营销费用大幅上升,净利率大幅下降。公司三季度毛利率为75.36%,与去年基本持平,但相比上半年下降了3个百分点,瓶装毛利率一般高于罐装毛利率,可能与公司产品结构变化有关。公司Q3销售费用达到2.3亿元,而上半年公司销售费用仅有1.55亿元。3季度公司冠名天天向上,更换新生代偶像郭采洁、杨洋代言,并进行了大规模广告推广,使得公司销售费用高企。由于较高的销售费用,公司Q3净利润下降到17.27%。我们预期公司四季度销售将有所好转,但是公司将仍加大品牌建设和渠道建设,公司净利率仍然将较低。根据公司预期,公司全年净利润在7.2-8.6亿元,则Q4净利润为0.16-1.6亿元。 长期来看,我们仍然认为预调酒是一个有潜力的新品类,短期需关注公司动销情况。预调酒满足了年轻一代、女性的用酒需求,现在预调酒在1、2线城市覆盖了80%的渠道,但3、4线城市还有非常大的下沉空间,公司30多万的终端数量也有较大的拓展空间。公司推出餐酒希望进入餐饮市场,目前来看没有取得太大成效,如果未来能够突破,公司将拥有全新的增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.93、1.28、1.66元(原预测2.8、4.69、6.55元),结合可比公司估值,我们给予公司2016年48倍PE,对应目标价61.39元,维持买入评级。 风险提示 需求萎靡、动销减弱风险;行业竞争加剧风险

业绩符合预期,公司经营逐步改善。公司Q3实现收入3.1亿元,同比增长12.59%;实现归母净利润2881万元,同比60.32%。我们预期公司料酒、白醋仍将实现2位数增长,黑醋增速有所放缓。公司调味品主业逐步改善,开始梳理品牌打造大单品,加大品牌宣传力度;加大渠道投入力度,提高业务人员工资,调动经销商积极性。公司营销取得一定成效,例如上海地区过去10年收入基本都在6000万元左右,今年预期实现8000万元收入,未来有望达到2-3亿元。 毛利率稳中有升,财务费用大幅下降提高净利率。公司前三季度毛利率为40.11%,同比增加0.84个百分比,毛利率继续稳步提升。公司销售费用率达到16.18%,同比增加2.42个百分比,主要因为公司促销费和广告费增加。公司财务费用为1253万元,同比下降68%,主要因为剥离辅业、去年融资成功导致负债大幅下降,这也成为公司净利润快速增长 主要因素。 公司改善空间大,关注国企改革带来的弹性。公司作为全国最大的醋企,收入规模仅有10多亿元,相对于醋行业250-300亿元的规模,有较大发展空间。公司前三季度扣非净利率为8.8%,相比去年已提升2个百分点,但相比海天超过20%的净利率还有差距。如果公司能够进行国企改革,调动员工积极性,释放经营活力,提高经营效率,公司发展空间大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.8、0.62、0.81元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年45倍估值,对应目标价27.9元,买入评级。 风险提示 食品安全风险,国企改革不及预期风险。

公司公布三季报,前三季度公司实现收入36.86亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润8.83亿元,同比增长10.49%;对应EPS 为1.29元。 核心观点。 三季度业绩低于预期。公司Q3实现收入8.6亿元,同比下降3.38%;实现归母净利润1.37亿元,同比下降15.02%,低于我们之前的预期。我们认为一方面可能因为宏观经济放缓,影响葡萄酒消费;另一方面进口酒的快速增长对公司葡萄酒销售产生不利影响。公司前三季度毛利率为67.93%,同比增加0.83个百分点,基本保持稳定;Q3毛利率达到71%,同比增加4.24个百分点,我们认为可能与产品结构变化相关。公司销售费用率达到25.81%,同比增加2.16个百分点,主要是广告费用、人员工资增加,表明公司加大销售力度。 我们看好葡萄酒产业空间,但进口葡萄酒增速更快。目前我国人均葡萄酒消费量只有全球平均水平的1/3,随着西方文化不断渗透、追求浪漫时尚、健康美容诉求,我们认为葡萄酒消费将会越来越多。但葡萄酒是一种舶来文化,再加上关税降低拉低进口葡萄酒价格,进口葡萄酒实现了快速增长。今年1-8月,我国进口葡萄酒销量同比增长42.1%,进口葡萄酒销量占比已达到35%,我们预期进口葡萄酒全年有望实现30%-40%的增长。 期待公司进口酒平台取得突破。虽然公司中低端产品相比进口酒具有一定的性价比优势,但我们认为未来几年进口酒增速将快于国产葡萄酒。公司希望把握进口酒发展的机遇,打造进口酒平台。公司今年收购了西班牙爱欧集团75%股权,这是公司收购法国干邑富朗多酒庄后的第二次海外收购,也表明公司打造进口酒平台的决心。公司在品牌建设、渠道建设方面具有一定优势,公司进口酒能否取得突破值得期待,进口酒有望打开公司新的发展空间。 财务预测与投资建议。 考虑到葡萄酒行业景气略低于预期,我们下调盈利预测至1.63、1.86、2.13元(原预测为1.67、1.95、2.3),结合可比公司估值,我们给予公司2016年29倍估值,对应目标价53.94元。 风险提示。 行业需求低迷、食品安全风险