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徐春

长江证券

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三花智控 机械行业 2018-06-11 17.90 -- -- 18.92 5.70%
18.92 5.70% -- 详细
战略布局清晰,走向多元化、专业化与全球化 三花三十四年的发展是一段实现制冷部件进口替代、走向全球并持续技术引领的历程。公司战略布局较为清晰,即基于传统制冷主业,通过产品升级及应用终端拓展进行多元化布局,同时聚焦全球市场拓宽成长空间,以领先的技术及专业的产品、服务及管理强化竞争优势。当前公司业务板块协同效应强,拥有稳健增长的家用制冷及高成长性的新能源车热管理、微通道等业务。 制冷业务成本优势领先,汽零兼具技术、产品及客户资源优势 公司是全球最大的制冷控制部件制造商,四通换向阀与电子膨胀阀全球市占率均超过30%,依靠规模效应及精益管理成本优势显著,2017年制冷业务毛利率高达35.9%。子公司三花汽零是全球车用空调部件龙头,目前正大力开拓新能源车热管理业务,乘用车零部件行业具备高进入壁垒,公司竞争优势主要体现在技术、产品及客户三个方面:1)电子膨胀阀等技术全球领先,同时具备热泵等前瞻技术储备;2)行业经验丰富,产品种类齐全,具备集成能力;3)进入特斯拉、奔驰、大众等全球一线车企供应链,客户黏性强。 电池液冷及热泵空调加速渗透,热管理升级提升单车价值量 2017年国内纯电动乘用车因小微型占比高且动力电池能量密度偏低,热管理以风冷为主;中长期随着车型升级(A级及SUV主导消费需求)及三元电池高镍化(由523转向811/NCA),动力电池液冷大势所趋;短期2018年补贴政策调整也正强化这一趋势,公司电池液冷产品单车价值量可达1000元。新能源车热泵空调较传统PTC制热能效更好,基于续航提升需求,全球正加速推广;因热泵系统更为复杂,技术要求更高,产品价值量有望显著提升。 电动车热管理空间广阔,制冷业务稳中有进 公司是全球少有的同时具备电动车热管理控制、换热及驱动部件的企业,当前产品单车价值量合计可达1500~2000元,2020及2025年全球乘用车市场空间有望分别达到61.9亿与192亿元。今年特斯拉Model3、明年下半年大众MEB及奔驰等定点车型项目量产将支撑公司热管理业务快速增长。当前家用空调仍占据公司制冷业务主体,预计2018年将平稳增长;商用制冷(中央空调及冷链业务)市场前景良好;微通道在节能趋势下有望延续高增长表现;亚威科受益于业务整合及洗碗机市场快速放量,2018年有望扭亏。 投资建议:预计2018~2020年EPS分别为0.70、0.86与1.04元,对应PE分别为25.5、20.7与17.1倍,给予买入评级。 风险提示:1、家用空调行业产销量不达预期;2、人民币升值致公司汇兑损失大幅增长;3、定点客户(特斯拉)车型(Model3)量产不达预期;4、客户开拓不达预期。
华帝股份 家用电器行业 2018-05-29 17.71 -- -- 30.66 13.77%
20.14 13.72% -- 详细
转型这两年——华彩缘何得以重绽? 回溯华帝过去两年的经营表现,惊艳之余也有对其强势回暖的基本面表现及在成熟家电行业中实现鲜见品牌力提升的些许疑惑;事实上,虽然财务端来看公司的确从2016 年才开始逐渐趋势向上,但其背后的调整蓄力其实很早就已经开始;总结来看,华帝近两年优异表现是多重因素共同助力的结果:内部治理结构优化无疑是本轮改善的制度前提及逻辑起点,公司在厨电领域深厚的经营积累则为拐点向上提供有力支撑,同时管理层清晰的转型升级思路使得整体发展稳健有序,此外中高端厨电较好的发展也有锦上添花之功。 成长性确定——品牌渠道产品共振 华帝近两年的经营表现更多是内部治理从相对无序到相对有序的反应,而从相对有序到目前优化提升阶段其对经营端贡献尚未充分体现,优化仍在延续:一方面,未来华帝品牌均价提升表现或将持续好于行业整体,且对比过去与龙头价差来看目前华帝也仅是品牌力恢复而非提升;另一方面,过去公司在渠道、品牌及营销等层面的前瞻布局目前对出货端拉动效应仍未充分显现,预计渠道端效率提升及增量贡献或将从今年开始逐步显现;此外公司在厨电新品类拓展方面也在加速布局,目前公司燃热业务已开始贡献新增量。 提盈利可期——净利率剪刀差逻辑基于以下三方面维度分析,我们认为公司中长期盈利能力提升仍是未来核心看点:首先,品牌升级仍有空间,产品均价稳健上行有望驱动公司毛利率持续提升;其次,目前公司成本端尤其是原材料成本占比依旧较高,且显著高于可比企业,随着公司品牌升级及渠道建设步入良性,经营聚焦之下降本增效所带来的盈利改善空间较大;最后,仍旧处在品牌及渠道投入阶段的华帝短期费用端依旧承压,步入收获期后费用支出边际减少、规模优势显现叠加品牌渠道等红利输出,期间费用率集约所释放的盈利提升空间也值得期待。 扬帆正启航——量价齐升价值白马正如标题所述,过去两年的华帝已兑现我们此前深度报告的逻辑实现华彩重绽;而展望未来,公司收入端依旧成长有源,渠道增量及品牌升级之下传统烟灶量价齐升趋势仍将延续,且持续发力燃热及其他新品类所带来的增量市场也较为可观;而盈利能力在品牌升级、降本增效及中长期费用集约之下实现稳步提升也较为确定;收入增长有源同时盈利提升可期之下公司成长逻辑依旧清晰,价值白马属性凸显,预计公司18 及19 年EPS 分别为1.29 及1.77元,对应当前股价PE 分别仅为20.96 及15.21 倍,重申公司“买入”评级。 风险提示: 1. 行业竞争进一步加剧,终端需求不及预期;2、原材料价格持续大幅上涨。
美的集团 电力设备行业 2018-05-07 52.14 -- -- 55.85 7.12%
58.05 11.33% -- 详细
家电主业稳健增长,内销表现更为优异:公司一季度营收表现较为稳健,若剔除库卡及东芝等并购项目影响,预计公司内生收入增速约20%;公司家电主业延续稳健增长,一方面由于空调业务在渠道补库存带动下表现抢眼,产业在线数据显示一季度公司空调内销量同比提升24.87%;另一方面冰洗业务增长持续优于行业整体;分内外销来看,一季度在汇率波动冲击下预计公司出口增速短期承压,而内销整体表现更为优异。 毛利率同比改善,盈利能力有所提升:公司一季度毛利率同比提升0.57pct,主因或在于产品结构持续改善、收购资产摊销影响逐渐减弱及高毛利内销业务占比有所提升;后续考虑到原材料压力大概率有所缓解,公司毛利率有望持续提升;虽然一季度汇兑损失大幅增加致使财务费用率同比提升0.44pct,但考虑到外汇远期合约产生3.75亿投资收益,汇兑因素对公司业绩影响较小;综合来看公司一季度归属净利率同比提升0.25pct,后续随着短期扰动因素消除,公司盈利能力仍有提升空间。 报表质量依旧健康,发展前景值得期待:公司一季度末账上资金及其他流动负债同比环比均有提升,经营留存较为充沛;经营性现金流净额同比有所下滑,主要原因在于公司存放中央银行款项大幅提升,此外公司持续推广“T+3”客户订单制并逐步降低渠道占款或也有一定影响,在此背景下报告期末公司预收账款仍同比提升22.84%殊为不易;整体来看公司一季度报表质量依旧健康,考虑到其内部转型推动经营效率持续改善,结合自身极佳的资产质量及抗风险能力,公司发展前景值得期待。 维持“买入”评级:报告期内公司营收维持稳健增长且盈利能力有所提升,整体业绩表现符合预期;考虑到近年来公司在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,定位正逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,随着国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司后续增长更有看点;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应当前股价PE分别为15.86、13.40倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-05-02 18.07 -- -- 29.94 8.87%
20.14 11.46% -- 详细
事件描述 华帝股份今日披露其17年年度及18年一季度财报:公司17年营收及归属净利润分别同比增长30.39%及55.60%,其中四季度分别同比增长29.06%及56.71%;公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元、红股2股并以资本公积金转增3股;18年一季度公司营收及归属净利润分别同比增长23.23%及49.59%;此外,预计公司上半年归属净利润同比增长30%-50%。 事件评论 线上线下均有看点,营收延续稳健增长:若剔除剥离非核心业务影响,公司全年营收在母公司口径下增速达到35.62%;分产品来看,公司在稳步推进品牌升级战略背景下产品均价持续领跑市场,而一季度公司产品均价增长趋势延续,同比仍有8%左右增长,量价齐升共同驱动公司一季度营收延续稳健增长;分渠道来看,17年公司电商渠道营收实现56.9%的亮眼表现,且线下、工程及海外渠道营收也均实现较稳健增长。 毛利率明显提升,盈利能力持续改善:受益于销售结构改善及高毛利电商渠道占比提升,公司毛利率在报告期内持续大幅增长;后续随着新品有序推出及内部成本管控优化,预计毛利率仍可持续上行;费用率方面,公司主动加大品牌宣传及渠道建设使销售费用率同比明显提升,而管理费用率受益于治理结构改善有所改善;综合来看,公司17年全年及18年一季度归属净利率分别提升1.44、1.43pct,业绩表现持续优于营收。 经营留存较为充沛,渠道建设成效可期:18年一季度公司经营性现金流净额同比大幅提升230.52%至1.02亿,与利润匹配度较好;此外预提销售费用大幅增加充分体现公司经营留存充沛,短期业绩确定性极具保障;公司持续通过渠道升级巩固一二线市场,并通过渠道下沉开拓三四线市场,未来成长空间广阔,且目前公司盈利能力对比同类公司仍然较低,未来2-3年随着经营改善成果持续兑现,业绩表现十分值得期待。 重申公司“买入”评级:报告期内公司营收端延续稳健增长,业绩表现优于营收并再次超预期;我们认为公司已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,基本面改善趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.29、1.84元,对应目前股价PE分别仅为20.21、14.13倍;近期公司股价已有明显回调,随着业绩确定性持续兑现,公司估值修复值得期待,重申公司“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、行业竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2018-04-30 44.23 -- -- 48.75 10.22%
50.76 14.76% -- 详细
事件描述 格力电器披露17 年财务报告:公司全年实现营收1482.86 亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润224.02 亿元,同比增长44.87%,实现EPS3.72 元;其中四季度实现营收374.12 亿元,同比增长44.59%,实现归属母公司股东净利润69.41 亿元,同比增长65.58%,实现EPS1.15 元。 事件评论 需求释放驱动行业高景气,营收增速创近五年新高:受益于国内终端需求超预期及低基数效应,公司全年内销业务收入增长47.78%,而17年高速增长并未透支后续增长潜力,若剔除渠道库存扰动影响,公司13-17 年内销收入复合增速仅为5.42%;此外,公司全年出口业务收入实现13.81%的稳健增长;后续基于报告期末偏低的渠道库存水平以及三四级和农村市场需求逐步释放,预计18 年公司仍可实现稳健增长。 成本及汇兑双重压力下,盈利能力仍然逆势提升:得益于公司规模效应显现、生产端精益化管理以及产品结构改善,公司全年毛利率在成本及汇率压力下逆势提升0.16pct,并且全年“毛-销差”显著提升4.13pct;虽然公司17 年因汇率波动产生损失相较于16 年显著增加,但在规模效应显现、强化成本控制、产品结构及费用合理计提背景下,全年归属净利率逆势提升0.83pct,使得公司业绩表现优于营收并超出市场预期。 预收款明显增长,高增长并未透支后续潜力:全年营收高速增长背景下17 年底公司预收款仍同比增长41.12%,体现出资金充裕及低库存背景下经销商打款积极性较高,同时也保障后续收入端增长;此外,尽管当期净利率逆势提升,但17 年底其他流动负债及递延所得税资产仍分别同比增长1.93%及12.10%,且环比于三季度有所提升,也从侧面彰显出公司极强的盈利能力以及抗风险能力;总的来说,公司留存依旧充足。 维持公司“买入”评级:受益于空调行业内销高度景气,公司全年营收实现快速增长,而基于盈利能力逆势提升,利润端表现优于营收并超出市场预期;后续基于良性渠道库存、预收款规模及终端稳健增长预期,18年公司或仍可实现较快增长,考虑到空调行业成长空间以及公司稳固行业地位,公司长期发展无需过忧;预计公司18、19 年EPS 分别为4.62、5.33 元,对应当前PE 分别为10.84 及9.40 倍,维持公司“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-30 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45% -- 详细
事件描述 公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长37.37%至69.26亿元;其中四季度营收同比增长15.25%,归属净利润同比增长2.36%;公司18年一季度营收同比增长13.01%至426.55亿元,归属净利润同比增长14.02%至19.80亿元。改善逻辑持续兑现,主营延续较好增长:得益于渠道调整下的零售转型、高度契合消费升级方向的中高端品牌产品矩阵以及略超预期的GEA 整合,公司经营改善逻辑持续兑现;内销产品市场份额稳步提升,外销拓展稳步推进且GEA 美元收入规模创十年新高;后续公司内销仍将受益渠道调整及消费升级,且GEA 及斐雪派克等带来的品牌增量也值得期待;随着对GEA 整合及协同的稳步推进,公司外销预计也将稳健增长。 毛利率短期承压,盈利能力有望逐步改善:随着毛利率相对较高的GEA业务并表增量效应逐步消退,17年下半年以来公司毛利率持续承压,原材料成本高位及汇率升值对毛利率也有一定拖累;而随GEA 整合稳步推进及渠道效率提升背景下规模效应持续显现,公司整体费用率呈现下行趋势;后续受益产品结构升级,公司毛利率有望逐步修复,且在整合步入良性规模效应持续显现背景下,公司期间费用仍存在下行空间。 三因素助力经营表现,长期发展值得期待:随着公司受让海尔新西兰100%股权,关联交易问题将逐步解决且整合深入将提升资产配置效率; 同时业务零售转型推进叠加电商持续开拓将带动公司渠道效率改善;此外更新需求主导下消费升级趋势持续强化,公司偏向中高端的品牌布局有望受益;基于资产整合、渠道效率及品牌产品布局三方面,公司长期经营值得期待,且提前布局智能物联领域也进一步打开公司想象空间。 维持“买入”评级:得益于渠道调整公司经营明显回暖,盈利能力尽管短期受原材料及汇兑等因素拖累,但在高端战略带动下改善值得期待;总体上,内部调整后拖累公司发展的因素已有改善,且随消费升级日趋强化,公司中高端品牌布局有望持续受益,此外公司布局智能物联领域也带来长期发展空间;预计公司18、19年EPS 分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE 分别为13.65及11.99倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端需求不及预期风险;2、原材料价格上涨及汇率波动风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93% -- 详细
事件描述小天鹅A 今日披露其18年一季度财务报告:公司一季度实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现营业利润6.92亿元,同比增长36.92%,实现归属母公司股东净利润5.11亿元,同比增长28.66%,实现EPS0.81元。 事件评论 内销表现较为优异,营收延续稳健增长:一季度公司内销在产品量价齐升带动下表现较为优异,预计增速近25%,一方面公司经营效率改善带动产品销量稳健增长,市场份额持续提升,另一方面产品结构升级带动均价持续上行;出口方面,受人民币升值影响预计一季度出口同比仅个位数增长,后续随着汇率走势企稳,出口增速有望逐步改善;总的来说,一季度公司内销表现较为优异,带动公司营收延续平稳增长态势。 产品结构稳步优化,盈利能力持续提升:一季度公司毛利率同比提升1.57pct 至27.26%,改善较为明显,我们判断主因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升;费用率方面,一季度公司财务费用率受益于利息收入大幅增加同比下滑0.70pct,带动期间费用率同比下滑0.54pct;综合影响下公司一季度归属净利率同比提升0.52pct;后续随着公司积极推动产品结构优化,预计整体盈利能力仍将延续上行趋势。 周转效率更进一步,整体经营十分健康:公司在手资金储备极为充沛,报告期末账上资金总额达141亿,同比提升15.75%;且一季度经营现金流量净额同比大幅改善,主要由于公司从去年年初起加大对下游代理商资金支持力度,经销商货款中票据比例有所提升,而随着票据持续兑现,当期经营性现金流有所恢复;此外,一季度公司存货及应收账款周转天数明显缩短,可见公司周转效率仍在稳步改善,整体经营十分健康。 维持“买入”评级:报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升,量价提升背景下公司内销表现较为优异,并带动营收实现稳步增长,此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善,综合影响下公司一季度业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间确定;预计公司18、19年EPS 分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE 分别为20.87及17.29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-04-26 16.44 -- -- 17.67 3.03%
17.79 8.21% -- 详细
事件描述 九阳股份披露17年年报及18年一季报,公司17年实现营收72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归属净利润6.89亿元,同比下滑1.26%,实现EPS0.90元;其中四季度实现营收21.82亿元,同比下滑4.34%,实现归属净利润1.50亿元,同比下滑0.83%,实现EPS0.20元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元;18年一季度公司实现营收15.68亿元,同比增长5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增长7.88%,实现EPS0.19元;并预计18年上半年公司归属净利润同比变动-20%-20%至2.89-4.33亿元。 事件评论 主营增速迎来反弹,后续表现值得期待:17年公司营收小幅下滑,主要由于线下渠道仍处于调整后恢复阶段,报告期内公司线上渠道维持20%左右的增长,表现持续优于线下;随着渠道调整成效逐步显现,公司18年一季度营收已重拾正增长,后续公司将进一步拓展自有门店,渠道效率有望逐步提升,此外考虑到高端新品逐步放量带动产品均价提升及新品类有序扩张促进收入结构持续优化,后续营收表现值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力走势平稳:受益于产品结构改善,公司17年毛利率在原材料价格持续上行背景下仍逆势提升0.31pct,但由于研发投入及汇兑损失增加,全年管理费用率和财务费用率分别同比提升0.82及0.11pct,对盈利能力有所拖累;18年一季度公司毛利率同比提升0.93pct,后续考虑到原材料压力有望缓解且高端产品占比提升,公司毛利率有望持续提升,在此带动下公司业绩增速有望持续优于营收。 股权激励保障积极性,品类扩张前景广阔:公司前期回购500万股股份以实施的股权激励计划已如期推出,参考其业绩考核标准,公司18-20年营收及业绩增速有望持续提升;此外公司持续推动品牌形象由“豆浆机”向“品质生活小家电”转型,加强研发以推进产品升级及品类多元化;并拟收购美国吸尘器第一品牌Shark子公司51%股权,进军客厅清洁电器领域,后续随着双方合作深入,长期发展空间较为广阔。 维持公司“买入”评级:受内部渠道调整影响,公司17年主营增长较为平缓,不过随着渠道效率稳步提升及新品持续放量,18年一季度公司主营已迎来反弹,后续经营表现持续改善值得期待;此外公司通过回购股份推出股权激励方案,并引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展,长期发展空间广阔;综上,预计公司18、19年EPS分别为1.05及1.19元,对应目前股价PE分别仅为16.00及14.12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、新品推进不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2018-04-25 44.85 -- -- 53.50 17.58%
59.00 31.55% -- 详细
事件描述 苏泊尔披露18年一季报:公司一季度实现营业收入48.87亿元,同比增长21.24%,实现归属净利润4.52亿元,同比增长21.92%,实现EPS0.55元;此外,公司预计18年上半年归属净利润同比增长0%-30%至5.97-7.76亿元。 事件评论 多渠道共同发力,收入端实现较快增长:公司当季营收实现21.24%的较好增长,其中预计内销表现优于出口,一方面在消费升级驱动下公司传统产品仍实现较快增长,另一方面新品类及新产品线推出也持续带来收入增量;而受益于SEB订单稳步转移,预计当季公司出口业务也实现稳健增长;后续基于公司在国内市场已有的领先优势、多品牌及多品类运营,且结合SEB订单稳步转移,公司全年营收有望实现较快增长。 毛利率小幅改善,盈利能力基本持平:受益于公司产品结构持续改善,公司当季毛利率小幅提升0.24pct至31.07%;费用率方面,在规模效应持续显现背景下,公司当期销售费用率下行0.68pct,而管理及财务费用率则提升0.33及0.04pct;总的来说,虽然当季母公司及部分子公司所得税率提高使得整体所得税同比增加4,986万元,但受益于毛利率提升及费用率小幅下行,公司归属净利率仍小幅提升0.05pct至9.26%。 多品类叠加多品牌运营,长期增长可期:从内销层面看,公司当前已完成对上海赛博电器有限公司的收购,而随着WMF品牌引入,且结合此前已引入的LAGOSTINA与KRUPS品牌,公司品牌阵营将持续完善,同时结合产品多元化趋势,其内销业务长期增长可期;而从出口层面看,公司与SEB集团18年关联交易总额达到50.76亿元,相较于17年实际发生额增长超过30%,我们预计18年公司出口业务增长有望提速。 维持公司“买入”评级:在内外销业务共同驱动下,报告期内公司营收端实现较快增长,而盈利能力基本持平背景下利润端表现与收入端基本匹配,公司当季整体经营较为稳健且符合市场预期;而后续考虑到公司在内销端多品牌、多品类发力以及出口端SEB订单持续转移,我们认为公司长期增长值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.96、2.36元,对应当前股价PE分别为23.27及19.35倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格风险; 2.市场竞争加剧风险。
海信科龙 家用电器行业 2018-04-12 11.40 -- -- 11.32 -0.70%
12.40 8.77%
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空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。 约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。 毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。 改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-06 17.31 -- -- 18.49 5.06%
21.42 23.74%
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事件描述 青岛海尔今日披露其17年业绩快报:公司全年实现营收1592.54亿,同比增长33.68%,实现归母净利润69.26亿,同比增长37.37%,实现扣非归母净利润56.24亿,同比增长29.82%,实现EPS1.14元;其中,四季度实现营收400.65亿,同比增长15.25%,实现归母净利润12.44亿,同比增长2.38%,实现扣非归母净利润9.29亿,同比增长18.55%,实现EPS0.2元。 事件评论 调整效应持续显现,主营改善趋势延续:得益于渠道调整效应持续显现叠加消费升级趋势强化,公司17年原有主业增速明显回暖,内销自16年四季度开始连续五个季度增速超20%,产品结构升级背景下预计均价上行对主营增长带动较为显著,且电商渠道17年也实现超过70%收入增长;同时,GEA方面随着整合协同的稳步推进,17年美元收入创十年新高;综合影响下,公司17年主营表现符合预期,改善趋势延续。 高端升级带动均价提升,盈利能力持续改善:尽管17年原材料价格同比明显上行,但在“高端引领”战略下产品结构稳步升级所带来的均价持续上行带动下,公司全年归母净利率同比提升0.12pct至4.35%;其中四季度归母净利率同比下滑0.39pct至3.10%,主因或在于16年同期确认较大规模政府补贴以及当期汇率升值影响,剔除非经常损益项目之后,17年四季度公司扣非归母净利率则同比微升0.06pct至2.32%。 中高端布局步入收获期,长期发展值得期待:随着海外白电资产及GEA的收购,公司相对频繁的资产整合渐入尾声,且完成内部调整及零售转型稳步推进之下的公司渠道运营效率也得以持续提升;更加值得关注的是,随着消费升级趋势强化,公司偏中高端的产品及品牌布局或将逐渐步入收获期,长期发展值得期待;此外,海尔在智能制造、智能家居、物联网等领域已经有较为深厚的积累,后续转型成果也有望逐步显现。 维持“买入”评级:得益于渠道调整效应持续显现,公司17年总体经营明显回暖,且随着原材料、汇兑及并购整合冲击逐步趋于平缓,高端战略带动下公司整体盈利能力改善也值得期待;总的来说,公司改善趋势延续,中高端产品及品牌布局正逐渐步入收获期,此外智能物联领域的提前布局也值得期待;预计公司18及19年EPS分别为1.30及1.49元,对应当前股价PE分别为13.28及11.63倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料及汇率波动风险;2、终端需求不及预期风险。
海信电器 家用电器行业 2018-04-04 15.65 -- -- 16.26 3.90%
16.26 3.90%
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事件描述 海信电器披露其17年财务报告:公司全年实现营业收入330.09亿元,同比增长3.69%,实现归属净利润9.42亿元,同比下降46.45%,实现EPS0.72元;其中,四季度实现营业收入92.63亿元,同比下降5.07%,实现归属净利润3.42亿元,同比下降44.71%,实现EPS0.26元;此外,公司拟按每10股派发现金股利2.16元(含税),合计派发现金股利2.83亿元(含税)。 事件评论 出口增长强劲,全年营收实现稳健增长:公司全年内销收入下滑3.63%,预计均价小幅提升而销量或有个位数下滑;而在出口层面,受益于集团国际化战略有力推动,公司出口收入增长27.57%,并且值得注意的是,公司自主品牌出口占比已超过60%从而显著领先于其他内资品牌;总的来说,在外销增长驱动下公司全年营收保持稳健增长,而考虑到体育赛事拉动及公司国际化战略持续推进,18年公司收入端增长有望提速。 成本拖累当期业绩,18年有望迎来改善:公司全年毛利率下行2.94pct,但四季度下行幅度已收窄至1.59pct;费用率方面,公司全年销售费用率下行0.18pct,而管理费用率提升0.47pct,此外利息支出及汇兑损失增加使得财务费用率提升0.41pct,但理财产品收益有明显增厚;综上,公司全年归属净利率大幅下行2.67pct 从而拖累业绩表现;后续考虑到面板价格或逐步下行,毛利率恢复带动下公司盈利能力有望迎来改善。 运营业务发力,或逐步打开新增长空间:截至17年底,公司互联网电视全球用户突破3078万,从而构建未来硬件价值变现的基础,而几大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;17年公司增值业务收入增幅超过180%;总的来说,公司当前运营业务已开始逐步贡献收入与利润,同时考虑到用户数持续累积、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,公司未来运营服务值得期待且有望构建新的增长点。 维持公司“增持”评级:报告期公司收入实现稳健增长,但前期面板价格上涨显著拖累当期业绩表现;而后续基于体育赛事带动及面板价格下行,我们认为18年公司经营改善趋势较为明确;此外,运营业务长期也有望打开新的增长空间;预计公司18、19年EPS 分别为0.97元、1.10元,对应当前PE 分别为15.61及13.85倍,维持公司“增持”评级。
美的集团 电力设备行业 2018-04-03 52.10 -- -- 54.10 1.50%
58.05 11.42%
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事件描述 美的集团披露其17年年度财务报告:公司全年实现营业收入2407.12亿元,同比增长51.35%,实现归属净利润172.84亿元,同比增长17.70%,实现EPS 2.63元;其中四季度公司实现营业收入537.63亿元,同比增长26.01%,实现归属净利润22.86亿元,同比增长21.81%,实现EPS 0.35元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红比例达45.71%。 事件评论 原主业稳健增长,库卡并表贡献营收增长:在家电主业表现优异及收购标的并表带动下公司营收端增速延续较好表现,其中库卡、东芝全年贡献营收267及151亿元,原主业四季度收入增速虽受基数较高等因素影响有所放缓,但全年营收在各业务线均衡高速增长带动下同比仍增长约31%;库卡全年营收同比增长17.98%,考虑到其订单稳步增长,随着产能问题逐步解决及与美的协同效应持续显现,未来发展前景广阔。 盈利能力短期略有承压,但后续有望逐步回升:在三季度原材料价格大幅上涨及低毛利业务并表等因素拖累下,全年集团整体毛利率同比下滑2.28pct至25.03%,后续考虑到公司产品结构升级、收购资产摊销影响减小及原材料端压力缓解毛利率或将迎来改善;费用率方面,受益于公司外汇远期合约投资收益对冲,汇兑损失对全年业绩同比拖累仅为3.5亿左右;综上影响公司全年归属净利率同比下行2.05pct至7.18%。 内部经营效率持续改善,股权激励有序推进:公司近年来稳步推进内部转型,运营效率持续改善并带动原主业现金周转及存货周转明显加速;在此背景下集团经营留存极为充足,17年年末账上资金储备高达1097亿元,预收账款同比提升69.81%;此外公司近期披露多项股权激励措施,在行业领先的长效股权激励保障下,公司管理层积极性及稳定性极具保障,结合公司极佳资产质量及抗风险能力,未来发展前景更为确定。 长期发展值得期待,维持“买入”评级:17年公司营收增速维持高位且业绩表现较为优异,五十载风雨兼程,美的集团已发展成为全球规模领先的大型家电集团,展望下一个50年,公司在家电主业稳健发展之余不断推进多元化布局,定位逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,长期发展更值得期待;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应目前股价PE分别为16.74、14.14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、市场竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-14 73.92 -- -- 74.34 -1.01%
74.57 0.88%
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量价齐升,营收延续稳健增长:17年公司营收端表现依旧抢眼,内外销分别同比增长32.76%及28.89%,这一方面由于经营效率改善背景下公司市占率仍有稳步提升,全年销量增速达18.37%,显著优于行业平均水平,另一方面为了应对原材料价格上涨,公司持续优化产品结构并适度提价,基于营收及销量增速推算得出17年公司产品均价同比提升10%以上,此外电商渠道延续50%以上增长也对营收端有一定带动。 盈利能力回升,四季度延续高增长:公司全年毛利率同比下滑0.60pct至25.26%,但四季度提升0.95pct至24.26%,四季度毛利率逆势改善的主要原因在于上年同期基数较低及洗干一体机等高端产品占比持续提升;虽然四季度汇兑损失及所得税费用增加对当期业绩有所拖累,但在毛利率提升及销售费用率下行带动下当期归属净利率仍同比提升0.60pct,盈利能力回升叠加营收较好增长,当期公司业绩延续高增长。 产品稳步升级,长期发展值得期待:洗衣机行业滚筒替代波轮趋势较为确定,17年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89pct至48.05%,其中外资占比超过20%;近年来公司滚筒产品占比也在持续提升,后续随着200万台/年新产能落地,公司滚筒业务有望延续较好发展,在逐步抢占外资市场份额的同时也将带动公司盈利能力进一步提升,此外公司洗干一体机年内实现翻倍增长,产品稳步升级背景下公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:报告期内公司市场份额有所上行且产品均价明显提升,量价提升背景下公司内外销均实现较快增长,并带动整体业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间较为确定;预计公司18、19年EPS分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE分别为24.65及20.42倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-03-01 29.90 -- -- 30.84 3.14%
30.84 3.14%
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事件描述。 华帝股份披露今日其17年业绩快报:公司17年全年实现营业收入57.31亿元,同比增长30.40%,实现归母净利润5.08亿元,同比增长55.22%,实现EPS0.87元;其中,四季度公司实现营业收入16.48亿元,同比增长29.10%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长55.72%,实现EPS0.34元。 事件评论。 品牌升级&渠道发力,主营实现较快增长:随着公司在产品、营销及渠道等方面的投入成效持续显现,公司营收延续较快增长,一方面品牌持续升级背景下公司17年烟灶均价分别上涨16.57%及12.26%,另一方面在厨电行业高端化大趋势下,公司基于品牌力提升及新渠道放量,出货端也实现较快增长,且线上、线下渠道均有优异表现;后续随着公司品牌及渠道持续投入,产品量价齐升带动收入延续稳健增长较为确定。 盈利能力持续提升,业绩延续高速增长:公司全年归属净利率同比提升1.42pct 至8.87pct,其中四季度同比提升2.04pct 至11.93%;虽然报告期内原材料成本压力较大且营销、渠道投入加码致使销售费用率明显提升,但受益于品牌升级带动产品均价领涨行业,公司毛利率同比上行趋势较为确定并带动整体盈利能力逆势改善;后续考虑到公司均价仍有提升预期且费用端走势或逐步好转,公司业绩延续高速增长值得期待。 基本面向上趋势确定,价值白马属性凸显:公司已经步入“收入增长提速+净利率提升”的双擎发展阶段,一方面在产品均价持续提升、原有渠道提效及新建门店逐步放量带动下,公司原主营稳健增长较为确定,且嵌入式新品及供暖市场的持续开拓也有望贡献新的增量;另一方面,均价提升带动毛利率上行、费用及成本端持续优化均将带动公司净利率持续改善;总的来说,公司基本面向上趋势确定,价值白马属性凸显。 维持“买入”评级:量价齐升助力公司17年实现较好增长,总体经营表现符合预期;后续考虑到行业成长逻辑仍在,且基于均价上行及渠道放量的个股逻辑依旧强劲,公司基本面强势表现有望延续;且经历近期调整后,公司整体估值已处在合理偏低水平,业绩估值匹配优势显著,价值白马属性突出;预计18年及19年公司EPS 分别为1.29元及1.84元,对应当前股价PE 分别为25.05倍及17.51倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名