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徐春

长江证券

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孙珊 9
海信科龙 家用电器行业 2017-08-14 14.00 -- -- 13.64 -2.57% -- 13.64 -2.57% -- 详细
事件描述: 海信科龙披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长34.16%,实现归属净利润6.72亿元,同比增长20.17%,实现EPS0.49元;其中,二季度单季公司实现营业收入98.97亿元,同比增长34.52%,实现归属净利润4.16亿元,同比增长0.71%,实现EPS0.31元。 事件评论: 空调业务增长迅速,收入端表现超预期:分业务来看,空调业务实现快速增长,冰箱业务整体表现平稳:在内外销共同发力背景下,上半年空调业务收入增长57.38%,其中内外销均实现50~60%增长、表现较为均衡,冰箱业务收入预计增长10.38%,出口好于内销;分内外销看: 上半年公司内外销收入分别增长32.18%及30.34%;总的来说,受益于空调内外销业务的大幅增长,公司上半年收入端表现超出市场预期。 成本上行叠加汇率因素,当期盈利有所承压:上半年公司“毛利率-销售费用率”同比下行1.28pct,主要受成本压力及汇率因素影响;上半年公司管理费用率同比下行0.60pct,不过汇兑损失使得当期公司财务费用率提升0.28pct;综上,在原材料价格上涨及人民币升值双重压力之下,公司上半年归属净利率下行0.44pct 至3.82%;考虑到公司下半年冰箱利润占比较低且行业均价已经逐步调整,预计盈利能力有望迎来改善。 海信日立表现大超预期,长期成长逻辑加速兑现:报告期海信日立营收及净利润分别增长56.92%及51.98%,整体表现大幅超出市场预期; 且当期为公司贡献3.31亿投资收益,在总业绩中占比达到49.28%;考虑到去年下半年海信日立贡献投资收益在总体业绩中占比达到66.88%且叠加公司良好增长趋势,预计海信日立全年可为公司贡献超过8亿投资收益且在全年业绩中占比超过60%,公司长期成长逻辑正加速兑现。 维持公司“买入”评级:在空调收入大幅增长以及冰箱平稳增长的背景下,上半年公司整体收入端表现超出市场预期,但由于同时承受成本及汇率的双重压力,公司主业当期盈利能力有所承压,而子公司海信日立表现超预期并拉动业绩增长,公司整体业绩表现仍然符合市场预期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.47及1.23元,对应目前股价PE分别仅为9.85及11.82倍,比较优势较为明显,重申公司“买入”评级。
孙珊 9
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 -- -- 46.96 6.46% -- 46.96 6.46% -- 详细
小天鹅A披露其17年中期财务报告:公司上半年实现营业收入105.68亿元,同比增长32.35%,其中二季度公司实现48.78亿元,同比增长30.24%;实现归属净利润7.32亿元,同比增长25.95%,其中二季度实现3.34亿元,同比增长26.75%;上半年公司实现EPS1.16元,其中二季度实现0.53元。 事件评论。 内外销均实现快速增长,收入端表现超预期:上半年公司内销收入同比增长29.40%:分渠道看,预计电商渠道增速超过50%,线下渠道预计增长20%左右;分量价看,基于出厂价调整及产品结构改善,预计内销均价提升接近10%,销量预计贡献20%左右增长;上半年公司外销收入增长43.34%,显著好于市场预期;而后续考虑到份额提升、产品结构改善、新品推进以及出口持续发力,公司收入端稳健增长依旧可期。 成本上行叠加人民币升值,当期盈利略有承压:上半年公司毛利率下滑1.59pct:受成本压力及人民币升值等因素影响,外销毛利率下滑2.39pct,而在价格调整及结构升级背景下,内销毛利率逆势提升0.23pct且超出市场预期;费用率层面,公司销售及管理费用率分别下降0.41pct及0.23pct,但汇率损失使得公司财务费用率提升0.57pct;综上,公司归属净利率小幅下行0.35pct,但整体业绩仍实现较好增长。 账面资金充足,预收款仍有大幅增加:上半年公司经营现金流量净额为-1.42亿元,我们预计其主要原因在于公司从一季度开始加大了对上游供应商及下游代理商的支持力度,适当降低了货款现金比例,但公司持有现金资产仍超过120亿元,账面资金依旧充足;此外,尽管公司加大了对下游代理商的资金支持力度,但17年中期公司预收款项仍然增加6.80至16.73亿元,体现出下游代理商对公司未来发展的坚定信心。 维持公司“买入”评级:在内外销齐发力及量价齐升背景下,报告期公司整体收入端表现超出市场预期;而尽管报告期面临成本上行及人民币升值等压力,但公司通过产品结构、价格调整以及效率提升等方式实现充分应对,公司盈利能力仅小幅下行且整体业绩表现符合市场预期,同时公司当期报表十分健康;我们预计公司17、18年EPS分别为2.23及2.61元,对应目前股价PE分别为19.65及16.73倍,维持“买入”评级。
孙珊 9
海信电器 家用电器行业 2017-08-02 14.38 -- -- 14.67 2.02% -- 14.67 2.02% -- 详细
事件描述 海信电器跟踪报告。 事件评论 内销端仍然承压,出口仍实现较好增长:公司上半年内销端仍然承压,产业在线数据显示公司17年前6月公司内销量下滑13.87%,我们预计这一方面由于前期需求有所透支,另一方面因16年下半年以来成本压力显著增加拉动产品均价提升从而对终端需求形成一定压制;不过从外销端来看,预计公司上半年出口延续较好增长,仍然得益于集团国际化战略持续推进,而后续考虑到海信集团赞助18年世界杯以及公司获得的相关权利许可,预计在体育营销带动下公司出口仍将有较好表现。 面板价格趋于下行,成本压力逐步缓和:考虑到电视生产成本中60%以上由面板构成,因此面板价格走势对黑电企业的盈利能力极为关键,而各尺寸面板价格从16年6月份以来开始全面下降且7月份仍然延续下行趋势,此外考虑到面板企业在17年下半年投产计划,预计在面板行业供需结构持续改善背景下面板价格仍然持续下行;此外,考虑到公司当前面板的库存情况,我们整体判断从2017年三季度开始公司成本压力将逐步趋于缓和,在此背景下公司盈利能力也有望实现环比改善。 终端用户持续积累,硬件变现值得期待:除了硬件持续盈利之外,公司智能电视用户数量也持续积累,此外用户活跃度也明显提升,公司四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;此外16年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”,其有望进一步吸引年轻互联网用户,高端市场份额提升可期;而在用户数量持续累积、运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成背景下,公司当前运营业务开始贡献收入,而后续考虑到用户数、运营能力及消费习惯三大要素持续完善,硬件变现值得期待。 维持公司“增持”评级:从收入端来看,公司上半年内销仍然承压,但出口实现较好增长且未来持续增长仍然可期;从盈利端来看,从6月份开始各个尺寸面板价格均呈现逐步下行趋势且考虑到后续面板整体供给增加,面板价格有望持续下行并带动公司盈利能力改善;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.20元、1.42元,对应当前PE分别为11.99及10.17倍,维持公司“增持”评级。
孙珊 9
九阳股份 家用电器行业 2017-08-01 18.00 -- -- 20.13 11.83% -- 20.13 11.83% -- 详细
事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 渠道调整趋于完成,公司经营改善可期:公司从16年二季度开始整体经营有所波动,主要因应对部分经销商低效的问题,公司从16年二季度开始主动对整体渠道体系进行梳理及调整;不过从当前跟踪情况来看:一方面公司层面对于经销商系统的调整已在16年底逐步完成,另一方面经销商体系自身内部调整也有望在17年上半年趋于完成;在此背景下,我们预计公司二季度单季收入端增速有望实现转正,且后续考虑到调整完成后经销商体系全面发力,下半年经营改善更可值得期待。 非公开发行股票终止,但不改公司投资价值:公司于16年6月28日发布公告终止非公开发行股票事项,我们认为终止发行对公司影响微乎其微:一方面公司账面资金较为充足,16年底公司账面货币资金及持有理财产品规模超过17亿元,而非公开发行募集资金总金额不超过5.1亿元;另一方面非公开发行项目前期已由自有资金先行投入且进展顺利;综上,结合公司自身资金实力以及项目进展来看,我们认为此次非公开发行股票事项终止并不影响发行项目推进,也不改公司投资价值。 产品力持续提升,积极推动多元化布局:近年来公司积极推动品牌由豆浆机向品质生活小家电转型,一方面持续加强内部研发并积极调整产品结构,在提升产品力的同时通过聘请新代言人的方式拉升公司综合品牌力;另一方面公司通过市场推广稳步实现品类多元化,目前电饭煲已成为公司第二个突破十亿的单品,净水机、大厨电及烘焙类新品也有望构成公司成长新动力;总的来说,在多元化战略有序推进背景下,公司豆浆机品类在公司收入中占比逐步下行,而公司品类扩张前景值得期待。 维持“买入”评级:尽管因渠道调整公司短期经营有所波动,但渠道调整对于公司长远发展意义较大;而考虑到渠道调整已逐步完成,公司后续经营改善可期;此外,尽管非公开发行股票已宣布终止,但定增项目仍有序推进,而在定增项目逐步完成背景下,公司后续转型“全品类料理小家电”龙头值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.06及1.21元,对应目前股价PE分别为16.93及14.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.市场需求不及预期风险。
孙珊 9
小天鹅A 家用电器行业 2017-07-26 45.58 -- -- 46.96 3.03% -- 46.96 3.03% -- 详细
线上线下共同驱动,内销预计增长稳健:预计上半年公司内销收入仍然实现稳健增长:一方面在电商层面,受益于618 活动拉动,公司二季度电商渠道或延续一季度增长趋势;另一方面预计传统渠道仍可实现稳健增长;总的来说,基于线上线下共同发力以及量价共同驱动,预计公司上半年内销收入实现稳健增长;而尽管公司销量基数及市场份额已有明显提升,但基于产品力提升、营销模式转型、产品结构改善以及干衣机等新业务持续推进,预计公司后续内销收入稳健增长态势依旧确定。 海外市场持续发力,出口或延续快速增长:作为美的集团下属洗衣机事业部,公司坚持集团国际化发展战略,且受益于前期内部转型效果逐步显现,14-16 年公司出口收入分别实现26%、30%及31%的快速增长;此外,基于国际化战略的持续推进,我们预计上半年公司出口业务仍将延续前期快速增长趋势且绝对增速或快于内销表现;而后续基于原有客户深化合作及新客户持续开拓,公司出口业务仍将实现较好增长,且考虑到客户结构及订单结构持续优化,出口业务盈利能力有望稳中有升。 扩充产能保障产品升级,长期发展值得期待:在消费升级背景下,当前在国内滚筒洗衣机替代趋势已然十分清晰,而上半年公司滚筒洗衣机业务实现快速增长且在总收入中占比持续提升;在此背景下公司规划17年扩充200 万台/年的产能,而伴随着新产能逐步释放,公司滚筒洗衣机业务仍持续发展并带动公司整体收入端增长;此外,国内干衣机等新品类普及率逐步提升并且成为公司成长新驱动力;总体而言,在行业逐步实现消费升级及公司加强自身布局背景下,其长期发展仍值得期待。 维持“买入”评级:在行业稳健增长及公司市场份额持续提升背景下,预计公司内销仍然稳健增长,且基于国际化持续推进,预计公司出口业务也可延续快速增长,总的来说,公司当前经营十分稳健;而后续考虑到公司产品力及效率持续提升、产能进一步充沛、干衣机等新业务有序推进,公司长期发展值得期待;预计公司17、18 年EPS 分别为2.23 及2.61 元,对应目前股价PE 分别为19.83 及16.88 倍,维持“买入”评级。
孙珊 9
海信科龙 家用电器行业 2017-07-14 16.62 -- -- 16.78 0.96%
16.78 0.96% -- 详细
低基数叠加需求向好,空调业务表现持续超预期:年初至今空调行业出货表现持续超出市场预期,产业在线数据显示17年前5月行业出货量同比增长47%,这主要得益于三因素影响:一是去年同期空调渠道去库存使得内销出货低基数较低,二是三四线及农村市场需求释放及持续高温天气驱动内销终端需求增长,三是出口市场持续高景气;预计公司上半年空调出货或增长50%及以上水平,而基于终端需求持续旺盛以及渠道库存处于健康水平,预计后续公司空调业务仍可延续较好增长。 国内多联机加速渗透,海信日立保持高速增长:根据产业在线监测数据显示,17年前5月多联机行业内销额达到155亿元且同比实现30%的增长,预计主要受益于中央空调在家用领域的快速渗透;而在多联机产品快速渗透及公司加速布局背景下,我们预计上半年海信日立收入端增速有望超过40%并为公司当期带来可观的投资收益;后续基于高房价及消费者意识觉醒,家用中央空调市场渗透率可延续快速提升趋势,且基于“日立”品牌优势及渠道拓展布局,海信日立发展前景仍十分可观。 冰箱业务仍继续承压,但后续有望实现环比改善:上半年冰箱行业整体呈现内冷外热局面:一方面出口市场持续较好增长,但另一方面内销市场仍然有所下滑,预计仍与前期政策实施背景下需求透支有关;总的来说,上半年公司冰箱业务整体表现平淡,且在原材料价格同比显著上涨导致的成本压力背景下,预计冰箱业务盈利将有所承压;不过考虑到产品结构改善及原材料价格涨幅减缓,预计成本压力将逐步消除,同时基于公司内部费用管控加强,预计后续冰箱业务整体表现有望环比改善。 维持公司“买入”评级:公司整体经营呈现向好趋势,一方面主业层面,虽然冰箱业务因成本因素短期有所承压,但空调业务仍延续高景气;另一方面子公司层面,海信日立仍延续快速增长;而后续考虑到主业持续改善及海信日立中央空调业务的良好发展趋势,公司长期发展可期;我们预计公司17、18年EPS 分别为1.52及1.29元,对应目前股价PE分别仅为11.10及13.04倍,比较优势仍然明显,重申公司“买入”评级。
孙珊 9
华帝股份 家用电器行业 2017-07-07 23.48 -- -- 25.85 10.09%
25.85 10.09% -- 详细
公司账上资金储备较为充沛,调整补充流动资金项目:此次预案调整的核心内容为剔除补充流动资金的募投项目,并在此基础上结合16 年年度利润分配情况对发行价格及数量进行调整;我们认为公司调整募集项目的核心出发点在于自身资金储备较为充沛,17 年一季度末公司账上货币资金及其他流动资产规模分别高达6.50 及7.26 亿元,且后续现金流也有改善预期,因此调整“补充流动资金”的募投项目也在情理之中。 核心参与对象认购金额不变,利益绑定效应更值得期待:在募集总额有所下调背景下,公司董事长潘叶江先生及经销商持股平台珠海华创投拟认购金额分别保持原方案的3 亿及1 亿元不变,募投总额调减5000 万元主要源于其余三自然人发行对象;经测算预计本次增发完成后潘叶江及经销商平台直接持股比例较预案调整前分别提升约0.12 及0.02pct, 因此本次预案调整对公司大股东及经销商利益绑定效应并无负面影响。 经营改善逻辑持续兑现,坚定看好公司长期投资价值:随着公司经营战略调整完成,未来业绩持续高增长趋势较为明确:一方面新品战略带动公司产品均价涨幅领跑市场,毛利率提升带动净利率改善值得期待;另一方面随着公司线下渠道调整完毕,后续营收增速回升趋势确定;长期来看,考虑到公司市场份额仍存较大提升空间,且在产品结构升级、电商快速发展及规模效应摊薄费用等因素驱动下公司长期发展值得期待。 基本面改善趋势明确,维持“买入”评级:基于产品力提升及多渠道发力,公司收入端有望维持稳健增长,且均价提升背景下公司毛利率上行并带动盈利能力改善更值得期待,综合影响下公司业绩表现有望持续好于市场预期;考虑到潘氏主导下管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心,同时叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面改善趋势明确,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18 年EPS 为0.88、1.27 元,对应目前股价PE 为26.47、18.25 倍,维持“买入”评级。
孙珊 9
九阳股份 家用电器行业 2017-05-04 18.71 -- -- 19.21 2.67%
20.48 9.46%
详细
事件描述 九阳股份披露其17年一季度财报:公司一季度实现营业收入14.85亿元,同比下滑9.58%,实现归属净利润1.36亿元,同比增长2.92%,实现EPS0.18元;预计上半年实现归属净利润2.91-4.36亿,同比增长-20%-20%。 事件评论 一季度营收略有回落,增速环比改善可期:一季度公司营收增速表现较为低迷,大部分品类销量均不及去年同期,我们认为一方面由于部分春节备货需求已于去年四季度提前释放,另一方面公司积极推动价值营销背景下经销商对新品更为青睐,而公司新品通常于二、三季度密集推出,经销商当前备货积极性较为有限;但考虑到公司渠道优化完成后产品铺货较为顺利,在后续新品放量带动下公司营收增速环比改善值得期待。 毛利率小幅回落,期间费用改善增厚业绩:受原材料成本明显上涨影响,报告期内公司毛利率同比下滑0.89pct至30.60%,后续随着公司产品结构持续改善,预计毛利率将重回上行通道;一季度公司销售及管理费用率分别同比下滑0.24及0.66pct,带动整体期间费用率同比改善0.93pct,此外联营企业投资收益及政府补助大幅增长对业绩也有明显增厚,综合影响下公司一季度归属净利率同比提升1.11pct至9.17%。 产品力持续提升,积极推动多元化布局:近年来公司积极推动品牌由豆浆机向品质生活小家电转型,一方面持续加强内部研发并积极调整产品结构,在提升产品力的同时通过聘请新代言人的方式拉升公司综合品牌力;另一方面公司通过市场推广稳步实现品类多元化,目前电饭煲已成为公司第二个突破十亿的单品,净水机、大厨电及烘焙类新品也有望构成公司成长新动力;总的来说,公司积极转型及品类扩张前景值得期待。 维持“买入”评级:公司一季度营收增速走势较为低迷,但在盈利能力持续提升背景下业绩仍实现小幅增长;后续考虑到渠道优化调整完成后线上线下渠道共同发力及公司品类扩张效果持续显现,其长期发展值得期待;此外公司定增有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头转型;不考虑定增影响,预计公司17、18年EPS分别为1.06及1.21元,对应目前股价PE分别为18.28及16.03倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.市场需求不及预期风险。
孙珊 9
海信电器 家用电器行业 2017-05-04 14.46 -- -- 14.73 -1.07%
15.03 3.94%
详细
内销拖累较为明显,单季营收小幅下滑:报告期公司出口表现优于内销,内销方面,一季度行业以及公司销售均有下滑,预计一方面是由于17年春节提前使得单季销售旺季天数缩减,另一方面仍在于前期需求有所透支,此外均价提升在短期内预计也对需求形成一定压制作用;出口方面,在集团国际化战略持续推动之下,预计一季度公司出口仍延续前期较好的增长趋势,而后续考虑到海信集团赞助18年世界杯以及公司获得的相关权利许可,预计在体育营销带动下公司出口仍将有较好表现。 成本压力集中释放,盈利能力显著下行:报告期公司毛利率大幅下行4.26pct,主要因当季面板尤其大尺寸面板价格表现超预期,但厂商短期产品价格提升幅度有限从而难以覆盖成本端压力;其他方面,公司一季度销售费用率下行0.18pct,基于研发持续投入,管理费用率提升0.53pct,利息支出增加致使财务费用增加1622万元,但理财收益增加使得投资收益增加4034万元;综上,受毛利率大幅下滑影响,公司一季度归属净利率下行3.46pct至4.01%,从而拖累当期整体业绩表现。 终端用户持续积累,硬件变现值得期待:公司智能电视用户数量持续累计且已超过2300万人,同时活跃度明显提升,四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;此外16年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”,其有望进一步吸引年轻互联网用户,高端市场份额提升可期;综上,公司当前运营业务已开始贡献收入,同时考虑到用户数积累、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,硬件变现值得期待。 给予公司“增持”评级:原材料价格上涨拖累公司当期业绩表现;后续考虑到公司均价持续提升,预计盈利能力逐步改善;且随着集团国际化战略推进以及赞助18年世界杯赛事的带动,公司出口业务或将实现快速增长且有望在全球黑电格局重构中扮演重要角色;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.20元、1.42元,对应当前PE分别为14.29及12.12倍,给予公司“增持”评级。
孙珊 9
美的集团 电力设备行业 2017-05-03 32.27 -- -- 36.58 13.36%
45.39 40.66%
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事件描述 美的集团披露其17年一季度财报:公司实现营收597.56亿,同比增长55.85%;实现归属净利润43.53亿,同比增长11.40%;实现EPS0.67元。 事件评论 东芝、库卡并表叠加内生增长,收入增速极为抢眼:公司一季度收入增速极为抢眼,这一方面在于库卡集团、东芝家电及其他已完成的并购项目并表带来收入增量,其中库卡集团及东芝家电一季度分别实现营收58.07亿及37.77亿元,合计占公司营收比例16.04%;另一方面,量价齐升背景下公司原有主业各产品线一季度均实现较好增长,若剔除并购项目并表影响,一季度公司内生收入增速高达31%,表现好于预期。 收购资产溢价摊销拖累业绩,毛利率短期走势承压:公司收购库卡的资产溢价将于后续数年内逐步摊销,对公司业绩短期将有所拖累;一季度公司确认资产溢价摊销费用6亿,若剔除资产溢价摊销影响,公司净利润同比增长22%;一季度公司毛利率同比下滑4.77pct至25.06%,一方面由于新并表业务毛利率偏低;另一方面,原材料涨价及物流成本提升导致公司主业成本压力增加,预计主业一季度毛利率同比下滑3pct。 主业经营效率持续改善,多元化打开长期发展空间:公司持续加大研发投入,聚焦产品力提升,且全面推广“T+3”客户订单制带动公司现金周转及存货周转明显提速,主业经营效率持续改善可期;此外收购库卡集团有助于公司持续加强在智能制造领域中的布局;同时,公司对东芝业务的整合也在有序推进之中,未来在为公司陆续带来业绩增量的同时也强化公司白电业务在海外的布局,总的来说,公司长期发展值得期待。 维持公司“买入”评级:总的来说,公司一季度收入端增速表现亮眼且整体业绩表现基本符合市场预期;虽然短期内公司成本端压力依旧存在,但随着出厂价逐步提升,预计二季度起公司成本端压力将逐步消除;且后续考虑到家电业务仍可稳健增长、东芝家电充分整合以及库卡集团收购的完成,公司长期发展值得期待,且T+3战略实施也有望逐步提升公司内部经营效率;预计公司17、18年EPS分别为2.59、2.99元,对应目前股价PE分别为12.98、11.24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.房地产市场波动风险等。
孙珊 9
格力电器 家用电器行业 2017-05-03 31.22 -- -- 34.30 4.89%
41.79 33.86%
详细
收入端表现符合预期,二季度有望维持较好增长:公司17Q1营收同比实现超过20%的增长,综合近两季度表现更能反映整体真实情况,16Q4及17Q1公司总体实现营业总收入563.78亿元,同比增长34.27%,这也映出去库存完成后公司良好的出货趋势;同时值得关注的是,17Q1公司创历年来一季度单季营收新高;此外,综合公司出货端及终端零售表现来看,目前渠道库存整体依旧处于健康状态;后续基于公司正常出货节奏以及16Q2较低基数,我们认为收入端有望保持较好出货趋势。 毛利率提升且销售费用率下行,盈利能力小幅改善:公司通过提前生产及备货、提高内部生产效率及改善产品结构等多方面措施,积极应对成本压力,一季度公司毛利率逆势提升1.12pct;费用率方面,公司一季度销售及管理费用率分别下行3.01及0.28pct,而受汇兑收益减少影响,财务费用率大幅提升4.18pct;总的来说,尽管财务费用增加且营业外收入减少,但基于毛利率提升、销售及管理费用率下行、公允价值变动收益及投资收益增加,公司当期归属净利率提升0.70pct至13.53%。 经营性现金流显著改善,留存充足保障后续增长:一季度公司经营性现金流量净额同比增长43.49%至87.78亿元,且与净利润比值达到2.17,体现公司盈利质量进一步提高;公司预收款环比增加33.32%至133.62亿元,体现下游经销商提货较好积极性;此外公司其他流动负债项目也分别同比及环比增加38.82及19.19至616.78亿元,预计其增量仍主要来自于销售返利;综上,公司留存较为充裕,后续增速依旧有保障。 维持公司“买入”评级:在经销商提货恢复及出口实现快速增长背景下,公司收入端表现良好,同时盈利能力改善使得一季度业绩表现优于营收;在空调旺季逐步到来之际,随着公司保持稳步出货量节奏,且基于同期较低基数以及当前预收款项规模,二季度收入端增速有望维持较好增长,公司景气度仍将延续;预计公司17、18年EPS分别为3.09元、3.63元,对应当前PE分别为10.67及9.09倍,重申公司“买入”评级。
孙珊 9
小天鹅A 家用电器行业 2017-04-26 45.85 -- -- 49.15 5.54%
50.50 10.14%
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市占率持续提升,收入增长超预期:一季度公司出货增速领跑行业,产业在线数据显示17 年1-2 月公司市场份额提升1.36pct 至24.79%,且在原材料价格上行背景下公司出厂价有所上调,量价齐升带动公司收入增长超预期;此外报告期内电商零售额大幅提升60%、干衣机类产品销量大涨及出口表现抢眼对营收增速均有带动;总的来说,基于产品力提升、营销模式转型以及海外市场开拓,公司收入表现将持续优于行业。 成本压力&高基数,毛利率明显下滑:公司一季度实现毛利率25.69%,同比下滑2.44pct,主要原因一方面在于产品涨价并未能完全覆盖原材料及物流成本上行;另一方面去年同期毛利率基数相对较高,此外报告期内出口占比提升对整体毛利率也有一定影响;不过在管理费用率改善、存货跌价减少、银行理财收益增长等因素带动下,公司一季度归属净利率仅小幅下滑0.50pct;后续考虑到公司出厂价将持续提升且毛利率基数回落,公司盈利能力走势有望企稳,业绩延续稳健增长值得期待。 经营效率持续提升,现金牛股价值典范:随着“T+3”模式变革成效持续显现,公司整体经营效率得到明显提升;一季度末公司预收账款及应收款均同比明显下滑,显示公司销售周期进一步缩短;后续随着“下线直发”及“渠道库存共享”等策略推行,公司生产配送及渠道周转效率有望得到进一步改善;同时资金周转加速背景下公司现金储备极其充裕,截止报告期末公司自有现金达122 亿元,堪称现金牛股价值典范。 长期发展值得期待,维持“买入”评级:在洗衣机行业稳健增长及市场份额持续提升背景下公司收入端表现好于市场预期,虽成本端扰动盈利能力短期有所影响,但随着提价预期逐步兑现,预计后续成本端压力将逐步缓解,全年业绩稳健增长确定性无忧,且在公司经营效率持续提升背景下长期发展依旧值得期待;预计公司17、18 年EPS 为2.23 及2.61元,对应目前股价PE 为17.29 及14.27 倍,维持公司“买入”评级。
孙珊 9
苏泊尔 家用电器行业 2017-04-26 35.02 -- -- 50.50 9.17%
42.73 22.02%
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报告要点 事件描述 苏泊尔披露其17年一季度财报,公司一季度实现营业收入39.47亿元,同比增长25.96%,实现营业利润4.66亿元,同比增长24.67%,实现归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增长33.16%;一季度实现EPS0.58元; 同时,预计上半年归属上市公司股东净利润同比增长0-30%至4.71-6.12亿。 事件评论 出口有所回暖,一季度收入增速提升:报告期内公司收入增速明显提升, 我们认为一方面受益于内销持续拉动,另一方面去年同期SEB 集团处于去库存阶段,公司出口基数较低,预计报告期内出口增速有所回暖; 公司与SEB 集团签署的17年预计关联交易总额为36.88亿元,较去年实际完成金额同比提升16.39%;后续基于新品类持续开拓、内销渠道加速下沉以及SEB 订单稳步转移,预计公司营收端仍将维持较好增长。 毛利率持平,收购少数股东权益增厚业绩:公司一季度实现毛利率31.14%,同比微涨0.01pct:在原材料压力上行背景下,公司依靠产品结构持续改善,毛利率走势仍较为平稳;报告期内公司理财产品收益及政府补助较去年同期均有所下滑,但16年下半年公司收购浙江苏泊尔及武汉苏泊尔股权使得一季度少数股东权益同比大幅下滑,对业绩增厚明显;综上,公司一季度归属净利率提升0.50pct,盈利能力持续改善。 渠道及新品持续布局,长期发展值得期待:公司近年来持续推动渠道下沉,当前三四线市场收入占比约为40%,后续在消费升级及城镇化率提升带动下,三、四级市场仍有极为可观的发展空间;此外公司多品类产品布局也在稳步推进,且基于SEB 集团完善的产品储备,公司有望在国内新品放量初期迅速抢占市场;总体而言,在渠道下沉、新品持续放量及电商渠道快速发展等因素带动下,公司长期发展依旧值得期待。 维持“买入”评级:随着三四级市场稳步开拓、新品持续布局以及电商渠道拓展,短期内公司内销增速确定,长期来看小家电行业规模稳步提升、公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动均有望保障内销稳健增长;而出口在海外市场回暖及SEB 订单转移背景下也值得期待;考虑少数股东权益收购影响,预计公司17、18年EPS 分别为2.14、2.56元,对应当前股价PE 分别为20.36及17.00倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 原材料持续涨价;2. 需求不及预期。
孙珊 9
兆驰股份 电子元器件行业 2017-04-26 3.48 -- -- 9.14 4.70%
3.65 4.89%
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传统业务增长且新业务发力,收入端表现超预期:16 年公司收入增长略超出市场预期:一方面公司各块代工业务均实现较好增长,其中LED 产品及配件业务增长21.01%,机顶盒业务增长4.15%;而另一方面, 报告期内公司新业务快速发力,公司互联网智能终端及互联网视频业务联合运营全年贡献18.70 亿收入,在公司收入达到25.01%;总的来说, 在传统业代工业务增长及新业务发力背景下,公司收入实现较快增长。 毛利率及期间费用率双升,当前盈利能力小幅下行:在互联网服务、LED 以及机顶盒业务毛利率改善背景下,16年公司综合毛利率提升2.78pct; 费用率方面,尽管汇兑损失减少,但由于风行并表且渠道建设费用增加, 公司全年期间费用率提升2.21pct;总的来说,尽管公司毛利率提升且营业外收入增加,但由于期间费用及资产减值损失增加,16 年公司归属净利率小幅下行0.66pct 至5.01%,但公司整体业绩仍实现稳健增长。 定向增发全面落地,公司战略转型已在加速:16 年公司向东方明珠及国美咨询等定向增发已经完成,此外海尔科技也增资风行在线并展开战略合作:一方面以股权方式绑定的风行智能电视生态圈逐步落地,另一方面自有资金充裕也有利于公司加速产业布局;此外公司于17 年1 月设立子公司并拟发起产业基金以加速对传媒文化及智能制造等产业布局,有望打开公司新的成长空间;总的来说,公司未来转型值得期待。 维持“增持”评级:在传统业务增长及新业务发力背景下,公司全年营收实现较快速增长,虽然盈利能力有小幅下行,但全年业绩仍实现稳健增长;后续考虑到自主品牌及代工业务共同推进下收入端持续增长、风行扭亏及行业竞争格局改善等因素共同推动,预计17 年公司仍可实现稳健增长,且公司长期转型前景值得期待;预计公司17、18 年EPS 为0.25、0.31 元,对应当前估值PE 为35.38、29.16 倍,维持“增持”评级。
孙珊 9
创维数字 通信及通信设备 2017-04-25 12.66 -- -- 12.58 -1.56%
13.60 7.42%
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事件描述 创维数字披露17年一季报告:公司一季度实现营收16.50亿元,同比下降0.92%,实现归属净利润3080万元,同比下降79.22%,实现EPS0.03元。 事件评论 供给不足影响出货,但收入端仍环比改善:一季度公司收入基本同比持续:出口方面,虽然订单量同比增长,但由于部分零部件供给不足影响当期生产,公司出口业务收入同比有所下降;内销方面,受益于电信订单出货量的增长,公司内销业务同比小幅增长;此外,报告期液晶模组业务收入也有明显增长;总的来说,一季度公司收入端表现稳健且环比已有明显改善;而后续考虑到公司目前订单需求持续向好,且上游存储芯片供给问题已经逐步缓解,预计公司二季度收入端表现将环比改善。 原材料涨价拖累业绩,盈利或将环比改善:一季度公司毛利率下行8.67pct,主因在于存储芯片DDR3及EMMCFLASH大幅涨价推高成本,且当期产品结构有所变化;费用率方面,尽管销售费用已有效控制,但基于管理费用增加及利息收入减少,一季度期间费用率提升0.85pct;综上,受部分核心零部件价格上涨及费用率提升的影响,公司一季度归属净利率大幅下行7.04pct从而拖累整体业绩表现,后续考虑到零部件价格企稳且公司出厂价逐步提升,其盈利能力将逐步回升至合理水平。 多元化战略布局,积极探索运营及服务市场:随着智能电视盒子销量积累及入口价值渐显,公司积极探索增值服务业务:一方面与广电运营商合作的“广电+互联网”信息服务APP业务在16年开始大规模投入医院覆盖,公司运营与技术服务已实现一定收入规模;另一方面公司在汽车电子、移动互联网运营、家电O2O业务及VR等领域积极展开多元化布局,效果有望逐步显现;总的来说,多元化布局长期效果值得期待。 维持“增持”评级:尽管部分零部件供给收紧影响生产,但公司一季度营收基本持平且环比显著改善,但部分上游零部件大幅涨价大幅拖累当期公司盈利能力及业绩表现;不过后续考虑元器件供给问题逐步缓解且公司已逐步调整产品出厂价,公司二季度经营有望逐步迎来改善;此外公司多元化战略布局也将打开长期空间;预计公司17、18年EPS为0.51及0.59元,对应目前股价PE为25.33及21.71倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.原材料价格持续上涨; 2.市场需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名