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徐春

长江证券

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徐春 1
管泉森 2 7
TCL集团 家用电器行业 2017-03-22 3.53 -- -- 3.60 1.98% -- 3.60 1.98% -- 详细
面板维持较高景气度,公司基本面有望环比改善:液晶面板价格自16年二季度以来体现持续上涨趋势,这一方面受益于电视需求改善,产业在线数据显示16年度LCD电视出货量增长8.9%,另一方面受益于海外面板企业在供给端的收缩;总的来说,供需格局改善使得二季度以来面板价格持续上涨,在此背景下16三季度公司业绩改善显著;考虑到15年面板价格呈现前高后低走势、当前持续涨价趋势以及华星光电投片量延续增长,在面板量价齐升背景下预计公司基本面环比改善延续。 黑电竞争格局趋缓,电视业务硬件盈利或有所提升:一直以来黑电行业盈利能力显著弱于其他家电细分行业,其核心原因在于黑电行业整体竞争格局较差,不过近期黑电竞争格局已有明显趋缓趋势:一方面16年之后再无新品牌切入且部分互联网品牌(如大麦)选择退出,而另一方面参与者关注点重回硬件盈利,主要体现为乐视、风行等新品牌纷纷提价,除去成本压力考虑之外也更多显现跨界企业逐步注重硬件盈利;综上,在竞争格局趋缓背景下,公司电视业务份额及盈利能力均有望提升。 服务业务持续推进,“双+”战略逐步落地值得期待:在服务业务方面公司同样也在持续积累:一方面智能电视用户数持续增长,截止17年1月份公司智能电视激活用户数和日活用户数分别达到1828、827人,居于行业前列且构建未来内容价值变现基础;另一方面,在智能电视产业链上也有序延展、内容端持续发力,公司在视频、游戏、教育、生活、广告等多个服务领域展开广泛布局;总的来说,公司在服务业务领域的布局持续推进且已实现一定服务收入,未来“双+”战略落地值得期待。 维持公司“增持”评级:考虑到华星光电面板业务为公司最主要业绩来源,而液晶面板行业维持较高景气度且趋势有望延续,我们预计公司基本面将环比持续改善;而竞争格局趋缓也有利于公司电视盈利能力稳步提升;此外,公司“双+”战略、白电及通讯等业务有序推进也保障公司长期稳健发展;我们预计公司16、17年EPS分别为0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为17.81、14.83倍,维持公司“增持”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
浙江美大 家用电器行业 2017-03-13 12.96 -- -- 15.17 17.05% -- 15.17 17.05% -- 详细
事件描述 浙江美大披露其16年度财报:公司全年实现营业收入6.66亿元,同比增长28.54%,其中四季度实现2.40亿元,同比增长23.03%;实现归属净利润2.03亿元,同比增长30.21%,其中四季度实现0.80亿元,同比增长24.68%;全年实现EPS0.31,其中四季度实现0.12元;同时公司拟每10股派现金红利3.10元,并预计一季度归属净利润同比增长30-70%至0.37-0.49亿元。 事件评论 行业稳健增长叠加渠道布局,营收端表现优异:报告期内公司收入端增速较过去几年明显提升,这一方面受益于集成灶在厨电行业中渗透率提升,另一方面也得益于公司积极的建设渠道,包括加强原有渠道及开发工程渠道等,此外地产销售回暖也对行业整体销量有较好拉动;而后续考虑到在现有集成灶厂商加大营销推广力度背景下产品渗透率逐步提升,以及公司增强自身产品力及渠道力,公司主营有望延续较好表现。 盈利能力小幅改善,整体业绩表现略好于营收:公司全年毛利率提升2.00pct,四季度受到销售政策调整及原材料涨价影响,单季毛利率小幅下滑0.14pct;费用率方面,广告宣传费下降使得公司全年及四季度费用率分别改善3.76及3.82pct;总的来说,虽然投资收益及营业外收入有所下滑,但在毛利率明显提升及费用率下降带动下公司全年及四季度归属净利率分别提升0.40及0.44pct并使得公司业绩表现好于营收。 追加境外子公司投资,未来多元化布局值得期待:在深耕主业的同时,公司也积极以多重方式实施多元化布局,公司于16年8月成立两家境外公司并定位为战略收购平台,且于16年11月发布公告拟出资不超过2000万美金对境外子公司进行投资,子公司资金充裕有利于其进一步收购海外优良资产、延长产业链布局并有助于公司实现多元化经营;总的来说,公司在多元化布局方面已展开积极尝试,长期发展值得期待。 维持“增持”评级:受益于集成灶渗透率提升、自身加强渠道建设以及地产回暖的有力拉动,报告期内公司营收及业绩保持快速增长;后续基于集成灶产品渗透率提升以及公司进一步强化自身渠道布局且考虑到16年预收款显著增加,公司后期增长依旧值得期待;此外公司积极展开多元化布局也将打开新空间;预计公司17、18年EPS为0.42及0.53元,对应目前股价PE为30.69及24.60倍,维持公司“增持”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
海信电器 家用电器行业 2017-03-07 19.22 -- -- 19.79 2.97% -- 19.79 2.97% -- 详细
海信电器今日披露其16年度财报,公司全年实现营业收入318.32亿元,同比增长5.44%,其中四季度实现97.57亿元,同比增长21.05%;实现归属上市公司股东的净利润17.59亿元,同比增长18.14%,其中四季度实现6.19亿元,同比增长10.41%;公司全年实现EPS1.34元,其中四季度实现0.47元;此外公司同时披露拟向全体股东每10股派发现金红利4.04元(含税)。 出口延续抢眼表现,四季度营收好于预期:公司全年营收表现稳健,其中出口及内销分别增长23.18%及下滑6.16%;随着全球化战略及体育营销成效逐步显现,海信品牌全球知名度明显提升,在此带动下四季度出口延续亮眼表现;此外值得注意的是在前期面板价格大幅上涨倒逼互联网电视连续提价背景下,公司产品均价也有明显提升,在此背景下四季度公司收入端表现好于预期,且预计后续营收仍有望维持较好增长。 毛利率有所回落,但盈利能力仍有改善:四季度公司毛利率同比下滑3.37pct至16.76%,主要由于面板价格大幅回升及低毛利出口业务占比提升所致,不过由于出口占比提升及费用管控使得四季度销售费用率下滑4.65pct,从而使得毛销差趋势依旧向好;由于四季度营业外净收支同比大跌拖累业绩,当期公司归属净利率仍小幅下滑0.61pct;不过基于竞争格局优化带来的提价力提升,公司后续盈利改善仍值得期待。 行业竞争格局优化,传统龙头逐步受益:由于互联网品牌内容优势削弱及盈利表现持续低于预期,16年起黑电行业新进入者明显减少且部分既有跨界品牌已陆续退出,行业竞争格局迎来边际改善;跨界旗手乐视近期三度提价,充分反应了互联网品牌价格竞争减弱趋势,在此背景下传统黑电厂商硬件业务盈利改善可期,公司作为行业龙头受益将更为明显;此外随着用户数持续累积,后续运营服务贡献业绩增量也值得期待。 维持“买入”评级:随着互联网品牌跨界价格竞争减弱,黑电行业格局迎来边际改善,后续彩电均价有望逐步企稳回升,在此背景下公司凭借自身硬件及品牌优势将充分受益,盈利改善值得期待;且随着公司加码体育营销大力进军国际市场,其有望在全球黑电格局重构中扮演重要角色;此外,长期来看公司运营业务也值得期待;预计公司17、18年EPS为1.54、1.73元,对应其PE为12.15、10.83倍,维持“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
万和电气 家用电器行业 2017-03-03 20.00 -- -- 23.06 15.30% -- 23.06 15.30% -- 详细
报告要点 事件描述 万和电气披露16年业绩快报:公司全年实现营收49.67亿元,同比增长18.48%,其中四季度实现15.10亿元,同比增长35.85%;全年实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长29.56%,其中四季度实现1.20亿元,同比增长90.30%;全年实现EPS0.94元,其中四季度实现0.27元。 事件评论 多渠道共同发力,收入增速环比改善:四季度公司营收环比有所改善:这一方面受益于双十一、双十二等活动有效带动线上渠道快速增长;另一方面也得益于新客户持续开拓背景下OEM渠道实现大幅增长,此外工程团购以及传统渠道等也实现较好增长;而后续基于公司持续发力新兴渠道且深耕细作传统渠道,同时考虑到在传统业务上保持优势继续增长且逐步开拓新品类实现多元化发展,未来收入端稳健增长仍然可期。 盈利能力显著改善,业绩超出市场预期:在高毛利电商渠道以及内销业务占比提升、产品结构持续改善以及加强成本控制等有利因素带动下,预计公司四季度毛利率仍然延续前三季度大幅提升趋势;虽然预计自动化设备投入及渠道改革或使得费用率有所提升,但总的来说,在毛利率改善背景下,公司四季度及全年归属净利率分别提升2.27pct及0.71pct,公司盈利能力改善并使得业绩表现好于营收且超出市场预期。 品类持续扩张,多元化保障长期发展:公司积极布局空气能、太阳能等新能源产品,近期公司以自有资金1.5亿对全资子公司高明万和进行增资,高明万和竞购土地使用权以拓展新能源产品生产基地,均表明了公司布局新能源热水器市场的决心;而国家推进“煤改电”政策也有望为新能源热水器市场将打开成长空间;此外,公司已成立合资公司推进双净等健康产品布局;总的来说,品类扩张带动下公司长期发展空间广阔。 上调至“买入”评级:受益于电商、OEM、工程采集以及传统渠道等共同发力,公司营收实现较快增长;且在产品结构优化、高毛利渠道占比提升及加强成本控制因素带动下,公司盈利能力显著改善并使得业绩表现超预期;而后续基于传统优势产品持续发力及积极布局新业务,其长期发展值得期待;预计公司16、17年EPS为0.94及1.14元,对应公司当前股价PE分别为19.05及15.70倍,上调公司至“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
华帝股份 家用电器行业 2017-03-02 29.40 -- -- 34.27 16.56% -- 34.27 16.56% -- 详细
报告要点 事件描述 华帝股份今日披露其16年度业绩快报,公司全年实现营业收入43.96亿元,同比增长18.18%,其中四季度实现12.78亿元,同比增长17.63%;实现营业利润3.75亿元,同比增长69.01%,其中四季度实现1.29亿元,同比增长71.03%,实现归属净利润3.29亿元,同比增长58.45%,其中四季度实现1.28亿元,同比增长70.40%;实现EPS0.91元,其中四季度0.35元。 事件评论 营收走势平稳,17年增速提升可期:16年公司营收走势较为平稳,一方面得益于前期地产滞后带动下销售规模稳步提升,另一方面公司新品战略助产品均价领涨行业;此外电商渠道延续亮眼表现对营收也有一定支撑;考虑到公司线下渠道调整逐步完成,17年将在加强终端门店建设基础上加大对经销商考核力度,在公司日益提升的产品力、品牌力、渠道力保障下,线下渠道增速有望明显改善并带动公司营收快速增长。 四季度盈利明显改善,业绩表现亮眼:公司全年实现归属净利率7.49%,同比提升1.90pct,其中四季度同比提升3.10pct至10.01%,创近7年来单季新高;我们判断公司盈利改善的核心驱动力仍在于高端产品销售增长及电商渠道占比提升助毛利率明显提升,此外考虑到前三季度预提销售费用较多,预计四季度费用端压力较小对业绩也有一定增厚;总的来说,在内部调整助盈利能力大幅改善带动下公司业绩表现极为亮眼。 公司治理持续改善,长期发展值得期待:近年来公司持续通过多种方法优化治理结构,16年末九州控股注销完成后,潘氏家族控制权再次增强且公司决策效率将进一步提升;此外,公司经营战略调整已逐步完成,短期业绩拐点且未来业绩持续高增长趋势极为明确;考虑到公司市场份额仍存较大发展空间,且在产品结构改善、电商快速发展及规模效应摊薄费用等因素驱动下公司盈利能力也将持续提升,长期发展值得期待。 重申“买入”评级:基于公司产品力提升及多渠道发力,公司收入增速走势平稳,且盈利能力大幅提升助四季度公司业绩表现明显好于营收; 考虑到潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力决心,同时叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面向上趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.29、1.78元,对应目前股价PE分别仅为22.67、16.43倍,重申“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
三花智控 机械行业 2017-03-02 10.93 -- -- 10.98 0.46% -- 10.98 0.46% -- 详细
事件描述 三花智控今日披露其16年度业绩快报,公司全年实现营业收入67.70亿元,同比增长9.90%,其中四季度实现16.22亿元,同比增长18.94%;实现营业利润9.35亿元,同比增长35.97%,其中四季度实现1.62亿元,同比增长41.63%,实现归属净利润8.56亿元,同比增长41.36%,其中四季度实现1.84亿元,同比增长92.35%;实现EPS0.48元,其中四季度0.10元。 事件评论 受益空调产业复苏,主营增速稳步改善:公司四季度营收延续较好增长,一方面随着空调渠道去库存周期结束,16年四季度空调产量同比大涨52.54%,在此带动下公司家用制冷部件内销业务同比明显改善;另一方面商用制冷部件、亚威科及微通道换热器等新业务也维持良好增长趋势;考虑到低基数背景下空调产销量高速增长仍将延续,公司一季度订单充足,且新业务发展势头向好,综合影响下公司主营增速仍值得期待。 产品结构持续优化,盈利能力改善明显:16年公司归属净利率为12.64%,同比提升2.81pct;其中四季度同比提升4.33pct至11.36%,改善较为明显;我们判断主因在于产品结构持续优化及毛利较高的新业务占比提升,此外预计四季度营业外净收入同比大涨对当期业绩也有明显增厚;总体看来,在盈利改善带动下公司业绩增速明显优于营收,后续随着高盈利产品及业务占比持续提升,公司盈利能力仍有提升空间。 新能源探索有序推进,长期发展值得期待:在亚威科及微通道换热器等既新业务稳健增长的同时,公司仍在积极探索新的利润增长点;此前公司与控股股东三花控股等一同参与设立并购基金涉足新能源及智能汽车领域,积极对该领域进行尝试;考虑到集团旗下汽车零部件公司已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货,其与并购基金的协同效应值得期待,随着新能源业务探索有序推进公司长期成长空间有望逐步打开。 维持“买入”评级:受益空调产业链景气复苏及新业务快速增长,公司收入维持较好增长也在预期之中,且在产品结构持续优化带动下公司盈利能力明显改善,助业绩表现超预期;考虑到17年上半年空调内销高增长较为确定,公司短期业绩确定性较高,且新能源业务探索有序推进背景下其长期发展也值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.59、0.71元,对应目前股价PE为18.75及15.57倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.房地产市场波动风险; 2.原材料价格波动风险
徐春 1
管泉森 2 7
兆驰股份 电子元器件行业 2017-03-01 10.01 -- -- 10.93 9.19% -- 10.93 9.19% -- 详细
事件描述 兆驰股份披露16年业绩快报:公司全年实现营收75.00亿元,同比增长23.03%,其中实现四季度23.53亿元,同比增长43.52%;公司全年实现归属于上市公司股东净利润4.11亿元,同比增长18.87%,其中四季度实现扭亏至6085万元;公司全年实现EPS0.23元,其中四季度实现EPS0.03元。 事件评论 传统业务及自主品牌发力,收入环比大幅改善:四季度公司营收环比显著改善:这一方面受益于传统液晶电视、机顶盒、LED产品等代工业务实现较好增长;另一方面也得益于三季度公司内销渠道逐步拓展之后,销售风行互联网电视实现收入增量;而后续考虑到公司自主品牌产品线、国内线上及线下渠道逐渐完善,预计在自主品牌实现有力增长及传统代工业务稳健增长的背景下,未来公司收入端稳健增长仍然可期。 整合加速叠加效率提升,盈利能力渐回正规:尽管受到面板价格持续上行、自主品牌投入等因素负面影响,但在风行亏损收窄、加强成本及费用控制背景下,公司当期盈利能力显著改善,四季度公司归属净利率大幅提升7.86pct至2.59%并使得单季实现扭亏;而后续考虑到公司自主品牌销售放量带来的规模效应、风行亏损逐步收窄以及行业竞争趋缓背景下行业价格体系的逐步改善,预计公司盈利能力仍有较大提升空间。 定向增发全面落地,公司战略转型已在加速:16年公司向东方明珠及国美咨询等定向增发已经完成,此外海尔科技也增资风行在线并展开战略合作:一方面以股权方式绑定的风行智能电视生态圈逐步落地,另一方面自有资金充裕也有利于公司加速产业布局;此外公司于17年1月设立子公司并拟发起产业基金以加速对传媒文化及智能制造等产业布局,有望打开公司新的成长空间;总的来说,公司未来转型值得期待。 维持“增持”评级:在传统业务稳健增长、自主品牌电视实现收入增量以及内部降本增效背景下,16年公司整体实现较好增长;后续考虑到自主品牌及代工业务共同推进下收入端持续增长、风行实现扭亏及行业竞争格局改善等因素推动,预计17年公司仍可实现稳健增长;且伴随定增落地,公司未来转型将加速推进;预计公司17、18年EPS为0.28、0.34元,对应当前估值PE为36.42、29.71倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.行业需求低迷; 2.公司转型不达预期等。
徐春 1
管泉森 2 7
九阳股份 家用电器行业 2017-02-17 17.75 -- -- 19.75 11.27%
20.07 13.07% -- 详细
九阳股份今日披露其2016年业绩快报:公司全年实现营业收入73.16亿元,同比增长3.62%,其中四季度实现22.82亿元,同比增长11.60%;全年实现归属净利润7.05亿元,同比增长13.77%,其中四季度实现1.59亿元,同比增长38.85%;全年实现EPS0.92元,其中四季度实现EPS0.21元。 营收环比大幅改善,品类拓张保障长期发展:四季度公司营收增速环比改善,若剔除15年一次性销售酥油茶机所带来的高基数影响,单季收入端改善更为显著:这一方面受益于前期渠道调整逐步完成后线下渠道有所恢复,另一方面也受益于线上渠道及营养煲类等产品线的持续快速增长,此外也受益于春节提前备货的影响;后续考虑到渠道优化逐步完成之后的恢复性增长以及新品逐步发力,公司营收稳健增长值得期待。 盈利能力持续改善,业绩增长超预期:在产品结构改善以及前期原材料价格成本整体低位背景下,公司毛利率水平有所改善,同时受益于营业外收入显著增加的积极影响,四季度及全年公司归属净利率分别提升1.35pct及0.86pct至6.98%及9.64%,盈利能力改善使得公司业绩表现超出市场预期;后续考虑到基于自身较强研发及创新力带动产品逐步走向高端化以及规模优势逐步显现,公司整体盈利能力仍有提升空间。 定增顺利过审,多元化布局持续推进:16年11月公司定增方案通过证监会审核,募集资金将用于“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目以及营销推广项目;在资本力量助推下,公司从“豆浆机”到“品质类生活小家电”的品牌转型将加速推进;此外公司也积极通过加强内部研发及市场推广稳步实现品类多元化,净水机、面条机及洗碗机等新品也将构成公司成长新动力;总的来说,公司积极转型及品类扩张前景值得期待。 维持公司“买入”评级:公司四季度营收增速环比显著改善,且在盈利能力持续提升背景下业绩表现超出市场预期;后续考虑到渠道优化调整逐步完成后线上线下渠道共同发力以及公司品类扩张效果持续显现,其长期发展值得期待;此外定增方案有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头转型;预计公司16、17年EPS分别为0.92及1.06元,对应目前股价PE分别为19.19及16.71倍,维持公司“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
海信科龙 家用电器行业 2017-02-16 11.65 -- -- 14.44 23.95%
14.88 27.73% -- 详细
二线白电佼佼者,业务品牌布局完善 海信科龙作为海信集团旗下白电上市平台,其核心业务包括冰箱、家用空调及中央空调,其中冰箱市场份额仅次于海尔,家用空调市场份额位于行业前六,中央空调业务基于日立品牌在国内具有较强市场影响力;公司旗下拥有海信、科龙及容声三大品牌,相关产品在国内均具有较高知名度;公司整体营收规模与一线龙头相比存在一定差距,但在二线白电中则具备领先优势。 否极泰来,多因素助16年业绩大反转 前期在家电补贴政策退出、地产增速下行、冰箱内部调整及空调业务策略失当等多因素影响下,公司经营持续恶化;在整体基本面处底部之际,公司及时进行内部治理及战略调整,冰箱业务全面调整驱动毛利率提升,同时空调业务则领先行业完成渠道去库存且内销增速领跑行业;基于传统冰箱及空调业务表现好于预期及子公司投资收益高速增长,16年公司经营持续超预期。 见微知著,结构改善驱动盈利稳步上行 随着公司整体经营思路由规模优先逐渐转向盈利优先,公司内销高端品牌占比持续提升,同时在出口方面则持续加大自有品牌推广力度,并借助欧洲杯、奥运会等大型赛事积极配合集团进行体育营销,品牌认可度进一步提升,综合影响下公司中长期盈利上行趋势确定;此外通过与公司历史经营纵向以及与其他二线白电横向比较,我们认为公司盈利能力依旧存在较大提升空间。 不可或缺,国内最纯正的中央空调概念股 作为国内最纯正的中央空调概念股,公司子公司海信日立近年来经营表现持续好于预期,且其贡献的投资收益在公司整体经营业绩中占比近50%;基于海信日立技术实力、品牌口碑及知名度,并结合变频多联机市场较好发展前景,预计海信日立未来仍可保持高速增长并持续为公司贡献稳健投资收益。 业绩改善持续兑现,估值中枢提升可期 目前公司改善成效已在前期报表中有明显体现,基本面拐点较为确定,同时我们看好公司在未来国内多联机高速发展中的竞争优势,业绩确定性进一步增强;预计公司16、17年EPS为0.84及1.50元,对应目前股价PE仅为13.66及7.66倍(剔除非经常性影响,公司17年估值也仅为11.38倍),目前市值仅体现其中央空调业务市值,比较优势极其明显,重申“买入”评级。 风险提示: 1.终端需求表现低迷; 2.原材料价格波动风险。
徐春 1
管泉森 2 7
苏泊尔 家用电器行业 2017-02-16 34.40 -- -- 39.69 15.38%
41.05 19.33% -- 详细
报告要点 事件描述 苏泊尔今日披露16年度业绩快报,公司全年实现营业收入119.47亿元,同比增长9.51%,其中四季度实现31.15亿元,同比增长18.41%;实现营业利润13.16亿元,同比增长14.97%,其中四季度实现3.18亿元,同比增长15.10%,实现归属净利润10.77亿元,同比增长21.21%,其中四季度实现3.35亿元,同比增长33.09%;实现EPS1.71元,其中四季度实现0.53元。 事件评论 内销表现较为抢眼,四季度主营提速:四季度公司主营增速环比明显提升,我们判断主要由于一方面在春节错期背景下内销需求提前释放,另一方面出口在海外去库存结束及圣诞假期等因素带动下持续好转;此外,电商渠道维持高速增长也对营收形成坚实支撑;总体而言,16年公司在内销较好增长带动下,营收表现较为稳健;后续考虑到内销市场份额缓步提升、SEB订单持续转移,预计公司营收仍将维持平稳增长。 毛利率提升明显,盈利能力持续上行:公司全年毛利率同比提升1.56pct至30.53%,其中四季度同比提升4.74pct至31.82%,在产品结构持续升级及毛利率较高的内销占比稳步提升带动下公司毛利率上行趋势极为明显;四季度公司净利率则同比提升1.19pct至10.76%,创单季度历史新高,助业绩增速持续跑赢营收;此外根据利润总额及营业利润差额进行推算,四季度营业外净收支同比大涨对当期业绩也有明显增厚。 渠道下沉&布局新品,长期发展值得期待:公司近年来持续推动渠道下沉,目前三、四线市场销售占比已提升至约40%,后续在消费升级及城镇化率提升带动下,三、四级市场仍有极为可观的发展空间;此外,公司非厨业务稳步推进,且SEB丰富产品储备有望助公司在国内新品类小家电放量初期迅速抢占市场;总体而言,在渠道下沉、新品持续放量以及电商渠道快速发展等因素带动下,公司长期发展空间值得期待。维持公司“买入”评级:16年公司内销营收及市占率均实现较好增长,助公司主营延续稳健表现;长期来看行业规模稳健增长背景下渠道下沉、电商渠道高增长及厨具、非厨业务放量有望对公司内销形成有力支撑,而出口随着SEB订单持续转移也将有所表现;考虑到公司盈利能力稳步上行带动业绩增长,预计公司17、18年EPS分别为2.01、2.37元,对应当前股价PE分别16.36、13.91倍,维持公司“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
浙江美大 家用电器行业 2017-02-16 12.09 -- -- 14.06 16.29%
15.17 25.48% -- 详细
事件描述 浙江美大今日披露其16 年度业绩快报,公司全年实现营业收入6.66 亿元,同比增长28.54%,其中四季度实现2.40 亿元,同比增长23.03%;实现营业利润2.41 亿元,同比增长39.78%,其中四季度实现0.94 亿元,同比增长28.37%,实现归属净利润2.03 亿元,同比增长30.12%,其中四季度实现0.80 亿元,同比增长24.46%;实现EPS 0.32 元,其中四季度0.13 元。 事件评论 主营增速环比微调,整体维持较好增长:在前期地产回暖尤其是一二线商品房成交持续高增长对厨电需求滞后带动下,公司全年营收维持稳健增长;虽然四季度主营增速环比略有回落,但我们判断主要由于基数较高等因素影响;考虑到集成灶产品在国内市场尤其在经济发达地区认知度正逐步提高,未来随着产品渗透率进一步提升,公司作为行业龙头可借助于现有较成熟的渠道体系实现较快增长,长期发展空间值得期待。 盈利能力持续提升,净利率创历史新高:四季度公司实现归属净利率33.19%,创单季度历史新高;我们判断公司盈利能力持续提升的主要原因仍在于中高端产品占比提升助毛利率稳步上行及费用端的有效控制;此外前期公司通过股权激励方案加强绑定公司控股股东、管理层及核心业务人员利益,有利于进一步保障公司的长期发展;总体而言,在营收稳健增长及盈利能力持续改善带动下,公司后续业绩确定性较强。 向境外子公司追加投资,未来多元化布局值得期待:在深耕主业之外,公司也积极以多重方式实施多元化布局,公司于16 年8 月成立两家境外公司并定位为战略收购平台,且于16 年11 月发布公告拟出资不超过2000 万美金对境外子公司进行投资,子公司资金充裕有利于其进一步收购海外优良资产、延长产业链布局并有助于公司实现多元化经营;综上,16 年公司在多元化布局方面已展开积极尝试,公司长期发展可期。 维持公司“增持”评级:基于前期地产成交回暖滞后效应显现及集成灶渗透率的稳步提升,公司收入实现快速增长,且盈利能力提升使得业绩表现好于营收表现;考虑到集成灶在厨电领域渗透率或将持续提高,公司成长空间较为确定;且公司成立境外子公司并定位其为战略收购平台,后续多元化业务布局值得期待;预计公司17、18 年EPS 为0.42、0.53 元,对应目前股价PE 为28.94、22.89 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 1、行业竞争加剧;2、终端需求不及预期等。
徐春 1
格力电器 家用电器行业 2017-02-14 25.97 -- -- 29.45 13.40%
32.68 25.84% -- 详细
事件描述 格力电器跟踪研究报告。 事件评论 行业景气度仍在,收入端表现无需担忧:在前期两大空调龙头休克式去库存背景下行业渠道库存问题已彻底解决,且自16年7月开始行业内销出货实现正增长且增速逐月提升,此外在人民币汇率持续贬值背景下出口增速也延续较好表现,行业整体景气度逐步回升;而考虑到当前公司内销渠道库存已处合理水平、终端需求回升以及同期低基数效应,预计公司内销有望延续较好表现,同时当前出口业务也呈现持续增长态势;总的来说,在内外销共同驱动之下,公司收入端表现依旧值得期待。 无惧成本端压力,长期稳健增长预期仍在:当前市场对于原材料价格上涨对公司盈利的负面影响存在过多担忧,不过从当前时点看,公司已充分采用多重手段如套期保值、提升经营效率及改善产品结构等措施应对成本端上行压力,此外在收入端稳健增长背景下规模效应也有提升;总的来说,我们认为17年公司盈利能力无需担忧,且从竞争格局的角度分析,当前空调龙头受益于“双寡头”竞争格局使得其盈利能力具有较强确定性,同时叠加行业成长空间,龙头长期稳健增长预期依旧确定。 股息率优势极其显著,估值存在提升预期:虽然近期市场利率已存在部分结构性及小幅度提升,但当前整体无风险利率仍处于较低水平;同时,在业绩稳健增长及维持较高分红率背景下,预计公司17年股息率或达到接近8%的较高水平且远高于当前十年期国债收益率,在此背景下公司股息率优势极其凸显;且从估值层面来看,横向对比当前国内市场其他消费龙头以及海外家电龙头合理估值水平,我们依旧认为公司当期估值存在显著低估,在目前风险偏好低位背景下估值存在明显提升预期。 重申公司“买入”评级:基于空调行业当前较高景气度以及公司整体良好内外销出货趋势,我们预计17年公司收入端有望实现较好增长,且在盈利能力依旧确定背景下公司业绩增速值得期待;而站在当前时点,公司股息率优势更为显著,而基于股息率与无风险利率间匹配逻辑,我们认为公司估值提升空间极其显著;预计公司16、17年EPS分别为2.44、2.94元,对应当前估值为10.63及8.85倍,重申“买入”评级。 风险提示: 1.天气因素风险; 2.出口市场波动风险。
徐春 1
管泉森 2 7
新宝股份 家用电器行业 2017-02-14 17.51 -- -- 19.49 11.31%
19.67 12.34% -- 详细
新宝股份今日披露其2016年业绩快报:公司全年实现营业收入69.86亿元,同比增长10.75%,其中四季度实现17.82亿元,同比增长20.52%;全年实现归属净利润4.31亿元,同比增长51.93%,其中四季度实现1.04亿元,同比增长68.88%;全年实现EPS0.75元,其中四季度实现EPS0.18元。 内外销齐发力,营收增速环比改善:四季度公司营收增速环比提升:出口方面,在拓宽产品线及公司整体竞争力持续提升背景下,四季度出口收入环比改善且表现优于整体行业;内销方面,基于公司积极尝试以多个品牌开拓国内市场且品类逐步多元化,公司内销业务延续前期较好增长;后续考虑到汇率低位及公司持续推进创新产品作用下出口业务持续增长同时也在国内市场逐步发力,预计公司17年收入端稳健增长可期。 盈利能力持续改善,业绩增长超预期:在产品结构改善、自动化率提升及汇率优势背景下公司盈利能力稳步上行,四季度及全年公司归属净利率均提升1.67pct分别至5.82%及6.17%,盈利能力显著改善使得公司盈利表现优于收入并超出市场预期;后续考虑到高毛利创新产品在出口业务中占比提升以及高附加值新品如电动牙刷等在国内市场中有序推进,同时结合内部生产效率逐步提升趋势,公司盈利能力仍有提升空间。 定增已获证监会核准批复,新品布局提速:公司非公开发行股票申请已在1月份获得证监会核准批复,公司智能家居电器、健康美容电器以及高端电动类厨房电器等项目有望加速推进,而新产业布局将构成对公司现有产品线的有力补充且契合当前小家电市场产业升级趋势;此外,公司电动牙刷以及胶囊咖啡机等产品已逐步推出,布局高附加值产品有望进一步提升公司整体盈利能力并打开新成长空间,长期发展值得期待。 维持“买入”评级:在出口提速及内销延续较好增长背景下,公司单季收入增速环比提升,同时产品结构改善带动公司净利率持续提升且使得业绩表现超出市场预期;后续考虑到出口业务稳健增长以及多品类、多品牌布局下内销业务逐渐发力,其长期发展值得期待,且定增布局新业务也将为公司打开新成长空间;我们预计公司17、18年EPS分别为0.97、1.17元,对于目前PE为17.74、14.74倍,维持“买入”评级。
徐春 1
管泉森 2 7
美的集团 电力设备行业 2017-01-30 29.70 -- -- 33.47 12.69%
35.66 20.07% -- 详细
事件描述 美的集团跟踪报告。 事件评论 空调恢复叠加其他业务发展,主业维持稳健增长:公司收入端从16年三季度开始恢复正增长,这主要受益于空调渠道去库存逐步完成、出口市场的稳步开拓以及冰洗及小家电等业务线稳健增长;后续考虑到在空调出货逐步恢复至合理水平以及低基数影响下,公司整体收入端短期将实现较快增长;而长期来看,考虑到公司积极进取的发展思路、内部极佳治理机制,公司各块家电业务线均有望实现稳健增长,且在规模效应下盈利端增速有望优于收入端;综上,我们认为公司主业稳健增长可期。 东芝家电整合稳步推进,国际化化战略布局加速:公司收购东芝家电业务已在16年全面落地,当前双方整合已在稳步推进之中,考虑到美的集团较强业务整合能力,未来东芝家电有望逐步实现扭亏为盈并构建新的增长点;而从更宏观视角来看,国际化一直为公司三大发展战略之一,此次收购完成后,美的海外市场竞争力有望得到显著提升,且基于东芝家电较强研发实力、品牌仍可度,未来双方也可在产业链资源共享、生产成本节约及市场整合开拓等方面深度合作,长期协同效应值得期待。 收购库卡集团尘埃落定,布局智能制造值得期待:美的要约收购库卡集团股份交割工作及款项支付已于17年1月份完成,这意味着公司收获全球最优质工业机器人资产,公司“双智”战略布局迈上新台阶;此外双方协同也十分值得期待,公司可借助KUKA提升内部生产效率、公司第三方物流业务也将在KUKA子公司瑞仕格协助下实现综合效率提升、KUKA可通过美的的资源优势加速中国区业务开拓;总的来说,通过收购库卡集团,公司在智能制造领域布局迈上新台阶并打开新空间。 维持公司“买入”评级:总的来说,在各条业务线稳步发展背景下,公司家电业务未来仍可实现稳健增长;而通过对东芝家电的收购及充分整合,公司国际化战略加速且东芝家电逐步扭亏为盈也将构建新的增长点;此外,伴随着对库卡集团收购的完成,公司智能制造布局迈上新台阶并打开了新成长空间;预计公司16、17年EPS分别为2.35、2.75倍,对应目前股价PE分别为12.75、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.房地产市场波动风险; 3.整合过程中的风险。
徐春 1
管泉森 2 7
九阳股份 家用电器行业 2017-01-27 17.89 -- -- 18.42 2.96%
20.07 12.19% -- 详细
事件描述 九阳股份跟踪报告。 事件评论 收入结构持续优化,四季度增速环比改善:16年三季度公司营收在上年同期一次性销售酥油茶机使得基数较高及渠道调整背景下增速有所下行,考虑到高基数效应消退且渠道调整已经完成,四季度公司收入增速环比改善可期;此外值得一提的是公司收入结构持续优化,一方面电商渠道占比已提升至30%以上,另一方面在豆浆机维持稳定市场份额的同时,公司电饭煲及西式小家电等业务均实现较好增长;后续随着公司渠道效率稳步提升及新品持续发力,公司收入端仍可实现稳健增长。 消费升级趋势确定,盈利能力改善可期:尽管16年大宗原材料价格有所上行,不过公司在高端产品占比持续提升及加强成本控制背景下,前三季度毛利率同比仍有所提升;考虑到小家电行业消费升级趋势较为确定,公司作为行业龙头,在自身较强研发及创新能力带动下有望持续推出譬如IH电饭煲、破壁料理机等高端产品并引领行业升级方向;在此背景下公司盈利能力有望持续处于上行通道并带动业绩维持较好表现。 定增顺利过审,多元化布局持续推进:16年11月,公司定增方案通过证监会审核,募集资金将用于“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目以及营销推广项目;在资本力量助推下,公司从“豆浆机”到“品质类生活小家电”的品牌转型前景值得期待;此外公司一方面通过加强内部研发及市场推广加速推进产品多元化,净水机、面条机及洗碗机等新品均有望逐步放量普及,另一方面公司积极寻找厨房领域的相关并购扩张机会;综上,随着品类多元化布局持续推进,公司长期发展空间较为广阔。 维持“买入”评级:随着高基数影响消退,公司四季度营收增速有望环比改善,且在盈利能力提升背景下业绩表现将好于营收;后续随着渠道调整完成后的恢复性增长以及多品类扩张效果持续显现,公司长期发展值得期待;此外定增方案有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头持续转型;我们预计公司16、17年EPS分别为0.90及1.02元,对应目前股价PE分别为22.25及19.61倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.行业竞争加剧; 2.终端需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名