报告要点 事件描述 2014年1季度,公司实现营业收入47.9亿元,同比增长3.39%,归属净利润8857万元,同比增长3.77%,EPS 为0.13元,扣非归属净利润同比下降22.4%。 事件评论 剔除投资收益,1季度经营性利润同比下降22%。2014年1季度公司因转让襄阳中兴商业股权,本期投资收益为2953万元,若从营业利润中剔除投资收益影响,1季度经营性利润同比下降22.49%。我们判断业绩的下滑与两方面因素相关:第一、超市业务同店增速低迷,而人工及租金费用刚性上涨压力仍存,盈利能力被削弱;第二、2013Q4-2014Q1公司新开江夏和钟祥两家购物中心,新增一定的开办费用。 受廉政政策持续及消费需求羸弱等影响,同店增速低迷。2013Q3-2014Q1公司收入增速分别为5.03%、2.09%、3.39%,2014年1季度净增7家便民超市,减少7家加盟店,新增1家百货,整体来看,1季度公司主要进行门店调整,新开店数量较少,截止1季度末共有1017家网点。我们判断,公司收入增速基本反映同店增速情况,受制于1季度行业景气度低迷、廉政政策持续以及电商分流影响,同店增速于低位徘徊。我们认为,公司在湖北省尤其是武汉市网点较为密集,未来如若积极利用网点及顾客资源,加强食品类经营提高购物粘性,强化线上业务提升便利性,客流量及同店增速有望得到大幅改善。 盈利能力远低于行业平均水平,可改善空间较大。2014年1季度毛利率水平同比提升0.66个百分点至19.01%,费用率同比提升1.27个百分点至16.52%,营业利润率同比持平,若剔除投资收益影响,营业利润率同比下降0.63个百分点至1.39%。2011-2013年公司直采业务占收入比重由6%提升至11%,直采业务的推进使得毛利率持续改善。费用压力一直是压制公司盈利能力的一个重要因素,其中,1季度公司财务费用同比提升约480万,主要是本期增加短融的利息支出,我们判断,公司目前自建物流及百货门店项目步入中后段,14年资本支出项及财务费用压力不大。 投资建议:预计14-15年EPS 为0.3和0.36元,对应14年盈利预测PS为0.3倍,低于行业0.5-0.6倍平均值,网点资源及物流储备是公司渠道价值的极佳体现。我们坚持认为:渠道价值低估与业绩可改善弹性大为公司基本面看点,股权之争与国企改革预期升温为股价强催化剂,维持推荐。

事件描述 合肥三洋今日披露其14 年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入14.13 亿元,同比增长11.34%;实现营业利润1.37 亿元,同比增长11.61%;实现归属母公司股东净利润1.22 亿元,同比增长13.33%;实现经营活动现金流量净额1.32 亿元,同比下滑26.54%;公司当期实现EPS 0.23 元。 事件评论 行业整体表现平平,主营收入稳健增长:在一季度洗衣机行业整体内销表现平平背景下公司主营依旧保持稳健增长,这主要是由于去年二季度“荣事达”品牌开始铺货,因此在基数效应下一季度公司洗衣机内销表现较好;此外,随着“帝都”品牌持续推广及渠道拓宽加速,公司冰箱业务表现抢眼,据产业在线数据公司当期冰箱内销出货量同比增长103.29%;同时受益于海外市场回暖,一季度洗衣机出口业务表现较好,同比增长7.25%。 销售费用率有所改善,盈利能力基本稳定:尽管一季度毛利率在冰箱及洗衣机出口等低毛利业务占比提升背景下下滑达0.38 个百分点,但由于公司销售费用率同比改善约1.08 个百分点从而使当期盈利能力仍有提升,同时资产减值损失大幅增加则对盈利能力提升造成负面影响,一季度公司资产减值损失绝对额达964.56 万元;不过从长期看,考虑到未来公司增长逐步由订单转移所支撑,在此背景下公司整体盈利能力存在下行预期。 订单转移前景广阔,多品类扩张值得期待:日前惠而浦已通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,而随着惠而浦欧洲甚至北美冰洗订单转移启动,公司出口业务有望在惠而浦OEM 订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级:目前公司新品牌“帝度”推广已初现成效,且“荣事达”品牌也已实现快速铺货,而随着股权变更完成及“惠而浦”品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决;考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩增速将有望重回高速增长通道;我们基于增发摊薄前股本预计公司14、15 年EPS 分别为0.95、1.33 元,对应目前股价PE 分别为14.61 及10.38 倍,维持“推荐”评级。

事件描述 公司今日公布2014年1季报,2014年1季度实现营业收入36.7亿元,同比增长16.17%,归属净利润1.92亿元,同比增长15.37%,EPS为0.32元/股,同时公司公告2014年上半年业绩预测:归属净利润同比增长15-25%。 事件评论 较快同店增长与新开店增量贡献,共同促进1季度收入增速领先行业。2014年1季度公司新开1家购物中心(吉首店)和3家超市门店,2014年1季度,店龄1年以内百货门店共有6家,我们按照百货门店2000-2500元/平米(建面)的坪效测算,剔除不可比新开百货门店影响,公司2014年1季度收入增速为10-12%。分业务来看,1季度百货同店增速在2%左右,超市同店增速在6%左右。我们认为,第一,尽管公司百货同店增速相比于自身历史水平有下降,但依然优于同行平均水平;第二,超市门店获益于春节消费以及全渠道促销效应,同店增速较为可观。我们预计2014年公司仍有望新开5-7家购物中心与20-25家超市,较快的同店增长与快速外延扩张,2014年营业收入仍有望实现20%以上增长。 毛利率延续改善趋势,费用率控制良好。2014年1季度公司毛利率同比提升0.66个百分点至22.46%,费用率同比提升0.59个百分点至14.71%,其中,管理费用同比下降15.27%。我们认为,毛利率持续提升与公司转租业务占比加大相关,另一方面,获益于外籍管理团队退出以及管理机构进一步精简,公司费用率在较多新开店与促销效应下依然保持平稳。2014年1季度公司短期借款为6亿元,同比去年同期增加1亿元,期末账面现金及等价物余额为3亿元,我们估算,2014年新开店及物流/信息系统等资本支出合计为16亿左右,在自身经营性现金流加上4亿元集团贷款的基础上,公司2014年资金缺口及财务费用压力较为可控。 投资建议:不考虑发行股份购买资产的影响,我们预计公司2014-2015年EPS为0.86和1.05元,对应停牌前股价PE为15倍和13倍。我们认为,公司作为湖南省多业态区域龙头,无论从商业经营思路还是从外延扩张速度来看,均显现出民营机制下创新力与执行力。2014年看点主要在于:1、低成本Mall快速扩张,收入与业绩增长持续;2、全渠道营销手法下,超市业务同店情况持续超预期;3、若收购资产顺利推进,公司将获益于并购带来的规模迅速提升与渠道议价力增强,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 公司公布 2014年1季报,2014年1季度实现营业收入5.7亿元,同比下降4.28%,归属净利润为2.73亿元,同比增长38.03%,EPS 为0.24元/股。同时公司预计2014年上半年归属净利润为5.86-7.61亿元,同比增长0-30%。 事件评论 业绩超预期,增量部分主要由存量租金上涨及本部B 座承租权费贡献。2014年1季度公司归属净利润同比增长38.03%,若从营业利润中剔除投资收益等影响,1季度经营性利润同比增长30%,超出市场预期。我们认为,公司本期业绩增量主要由两方面因素贡献:第一,本部B 座4层承租权费在本期确认1.2亿元收入,约6720万净利润;第二,2013年存量市场提租幅度约为5-10%,我们估算,1季度存量市场租金同比去年同期增长约3000万。此两项因素合计收入为1.5亿元,业绩超过8000万元,而去年同期公司商铺及地产业务(主要为本部三期商务楼和东方艺墅)收入约为1.7亿元,净利润率低于租金及承租权费业务。公司本期增量业务的收入规模低于去年同期,而盈利能力优于去年同期,因此1季报表现为收入规模的略下降与业绩的较快增长,盈利能力同比显著提升。 2014年业绩仍有望实现20-30%的快速增长。公司近期陆续公告了2014年下半年即将新开业的佟二堡三期和哈尔滨项目的招商情况,两个增量项目有望自2014年下半年开始贡献业绩,同时公司2013年新开的斜桥城1期商铺物业销售收入有望于2014年2季度确认。我们认为,在存量市场保持平稳略增长的前提下,新开市场的租金及商铺物业销售收入的增量贡献,依然有望推动公司2014年业绩实现20-30%的较快增长,我们估算,2014年商铺租金及管理费用约为19亿元,同比增长25%,商铺及房地产物业销售收入约为9-9.5亿元,同比增长6%。 投资建议:我们预计2014-2016年EPS 为1.18、1.46和1.80元,未来三年业绩复合增速为25%,对应目前股价PE 为11、9和7倍。目前估值对应未来三年业绩复合增速PEG 仅为0.4。我们认为,在目前时点公司极具投资价值:第一、实体经济增速预期较悲观的行业背景下,公司租赁模式具有极强的后周期属性与业绩确定性,配置型价值凸显;第二、公司线下外延扩张节奏加速,持续外延扩张带来业绩较快增长,线上业务及多元化业态模式积极探索,有望进一步打开成长空间。维持推荐评级。

事件描述 2014 年1 季度,公司实现营业收入46.92 亿元,同比增长3.22%,利润总额2.98 亿元,同比增长8.51%,归属净利润为2.16 亿元,同比增长34.22% ,EPS 为0.43 元/股,扣非归属净利润为2.30 亿元,同比增长47.45%。 事件评论 若剔除少数股权并表等非经常性损益影响,1 季度经营性利润同比增长22.38%。武汉广场少数股权自2014Q1 开始并表,去年同期少数股东损益为4227 万元,今年1 季度仅为209 万元。2014Q1 公司关闭5 家超市网点,超市门店闭店产生的处置损失体现在营业外支出项,1 季度营业外支出为2827 万元,去年同期仅为17 万元。若剔除少数股权以及其他非经常性损益影响,1 季度经营性利润同比增长22.38%,远高于行业平均水平。我们认为公司1 季度收入仅实现个位数增长,而业绩获得20%以上增长,主要原因是由于:第一、成熟及次新百货门店成本费用固定,培育期过后业绩弹性凸显;第二、公司自去年中期以来,持续关闭经营不善的超市网点,超市业务业绩出血点减少。 廉政政策持续及消费需求低迷,预计1 季度百货同店增速维持低个位数。 公司2013Q3-2014Q1 收入同比增速分别为10.65%、9.97%、3.22%,2013Q4 公司新开仙桃店当期收入达9994 万元,若假定2014Q1 仙桃店营收约1 亿元,剔除百货新开店影响,公司2013Q3-2014Q1 收入同比增速为10.65%、7.57%、1.02%。2014Q1 公司收入增速环比下降,与超市闭店的影响密不可分,同时也显现出在廉政政策持续以及消费景气度低迷的市场环境下,公司1 季度百货同店增持续承压。 百货盈利提升与超市亏损门店关闭,1 季度营业利润率同比改善。2014年1 季度公司毛利率同比提升0.35 个百分点至20.17%,费用率同比下降0.64 个百分点至12.78%,营业利润率同比提升0.82 个百分点至6.78%。 我们认为,公司营业利润率自去年3 季度以来持续改善,主要有两方面因素:第一、百货业务老店及次新门店盈利能力稳步提升;第二、超市亏损门店关闭,业绩出血点减少。我们判断,由于2014 年公司计划新开2 个大店(黄石和青山项目),预计2014 年全年营业利润率提升幅度较为有限。 投资建议:我们预计2014-2015 年EPS 为1.26 元和1.50 元,对应目前股价PE 为9.5 倍和8 倍,估值低于行业平均水平,维持推荐评级!

报告要点 事件描述 格力电器今日披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现营业收入246.67亿元,同比增长11.62%;实现营业利润28.32亿元,同比增长90.98%;实现归属上市公司股东净利润22.55亿元,同比增长68.86%;实现经营活动现金流量净额为211.20亿元,同比增长31.88%;公司当期实现EPS 0.75元。 事件评论 收入增速稳健,“天花板”言之尚早:虽然一季度空调行业整体表现平平,但基于出货量持续增长及高端结构改善带来的均价提升,公司收入增速依旧稳健;不过目前市场对于格力最大的担忧仍在于行业“天花板”的存在,而考虑到目前空调依旧为白电中增速最为确定的子行业,销量提升空间依旧存在,且基于保有量持续提升、产品结构优化以及中央空调与小家电业务高速增长,我们认为在目前时点谈论格力成长“天花板”仍言之过早。 “剪刀差”逻辑兑现,毛利率改善明显:一季度公司整体毛利率为35.00%,同比提升5.38个百分点,主因仍在于“剪刀差”逻辑逐步兑现:一方面在结构升级大背景下,格力作为行业龙头产品结构改善更为明显,高毛利产品占比持续提升,另一方面则在于原材料成本压力的持续减缓;与此同时,由于去年同期销售费用率基数较高,使得当期销售费用率同比也下跌了3.12个百分点,使得一季度“毛销差”达17.84%,创单季度历史新高。 盈利能力大幅提升,全年仍有超预期可能:虽然报告期内远期外汇合约致使的公允价值变动亏损高达11.33亿对公司整体业绩有所侵蚀,但基于“毛销差”大幅改善使得当期盈利能力仍有明显提升,一季度公司营业利润率及归属净利率同比大幅提升4.77及3.10个百分点,从而使得业绩表现大超预期;考虑到结构提升及成本压力减缓趋势依旧存在,基于我们一贯强调的“业绩增速>收入增速>销量增速”格局,公司全年业绩仍存上调预期。 维持“推荐”评级:虽然格力一直以优异的成绩单证明其价值存在,但伴随而来的更多还是质疑,目前的格力已成为投资者“最熟悉的陌生人”,期待市场能对其更多一点宽容及等待,少一点苛刻,相信格力最终还是会以持续稳健经营及完美报表展现在投资者面前;站在目前时点,格力虽不能给予您成长股所带来的激情与刺激,但在市场满目疮痍背景下其为您提供的安全避风港更值得珍惜;预计公司14、15年EPS 分别为4.53、5.42元,对应目前股价PE 仅分别为6.46、5.39倍,维持公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司公布2014年1季报,2014年1季度实现营业收入52.40亿元,同比下降4.97%,归属净利润为2.23亿元,同比增长0.45%,EPS为0.48元/股。 事件评论 若剔除投资收益影响,2014年1季度公司经营性利润同比下降4.04%。2014年1季度公司实现投资收益3063万元,去年同期仅为954万元,若剔除投资收益影响,公司1季度经营性利润同比下降4.04%。我们认为整体来看,公司收入和业绩均录得个位数下降,反映行业终端消费低迷的现状仍未好转,就公司个例而言,成熟门店同店增速放缓与新开店培育期延长,是压制公司收入与业绩增速的两个主要因素。 收入增速逐季放缓,上半年同店增速持续承压。2013Q3-2014Q1公司收入同比增速别为8.46%、4.20%和-4.97%,收入增速逐季放缓,2014年1季度是公司自2010年以来首次出现季度收入增速同比下滑。2013年下半年至今公司仅新开西宁二店并于2013年11月关闭HQ尚客店,我们判断,季度收入增速下滑主要是来自于老店及次新店同店增速放缓。而考虑到去年2季度受益于黄金珠宝品类的热销,季度消费增速为全年高点,我们预计今年上半年公司整体同店增速将持续承压。 毛利率延续提升趋势,费用压力在收入增幅放缓下愈显突出。2014年1季度公司综合毛利率为20.04%,同比提升0.95个百分点,费用同比增长1.98%,费用率同比提升0.93个百分点至13.73%,在投资收益的拉动下,营业利润率同比提升0.46个百分点至5.92%。公司毛利率管理效果持续显现,综合毛利率位于行业平均以上。2013年下半年至今公司新开店节奏较为平稳,费用保持低速增长,费用率同比提升主要是由于收入端疲弱。公司12年以来通过投资信托产品提高资金使用效率,我们测算,公司13年有望实现约8000万信托产品投资收益,增厚14年EPS为0.13元/股。 投资建议:我们预计14-15年EPS为1.58和1.7元,对应目前股价PE为11倍和10倍,若剔除投资收益影响,14年商业主业PE为12倍。我们维持一直以来的观点,公司短期处于购物中心化与全渠道转型实施效果真空期,同店增速受行业阶段性消费景气度低迷影响放缓,业绩及估值提升需待行业增速预期向好与转型实施效果进一步凸显。考虑到公司估值位于底部,同时自营试点与全渠道深化将于14年持续推进,维持推荐评级。

事件描述 苏泊尔披露其 14 年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入25.97 亿元,同比增长14.36%;实现营业利润2.50 亿元,同比增长13.03%;实现归属上市公司股东净利润1.89 亿元,同比增长19.73%;实现经营活动现金流量净额2.09 亿元,同比下滑24.05%;一季度公司实现EPS 0.299 元;同时公司预计14 年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在0%至30%之间。 事件评论 内销业务回暖,全年预期稳健增长:公司主营延续较好增长,这一方面由于国内小家电行业较去年同期有所回暖且明星产品如IH 球釜电饭煲等逐步受到市场认可使得内销表现较好所致;另一方面,在SEB 小家电订单快速转移带来的出口高速增长也为公司主营稳健增长提供支撑;考虑到公司作为《舌尖II》全媒体合作伙伴,该剧热播有望对公司内销提供增量,且出口增速在SEB 小家电订单驱动下也无须过忧,全年增速预期稳健。 毛利率同比提升,未来仍有改善空间:一季度公司毛利率为30.34%,同比提升1.56 个百分点,这一方面是由于毛利率相对较高的内销业务有所复苏带来收入结构变动所致;另一方面,原材料价格延续下行走势使得成本压力继续缓解;此外,在国内消费升级趋势延续背景下,公司通过产品创新进一步提升高端产品及明星产品出货占比,推动整体产品结构持续改善,在此背景下公司毛利率持续提升也在预期之中且未来仍有改善空间。 销售费用率虽有回升,但盈利能力仍有改善:报告期内公司管理费用率及财务费用率均有所改善,但由于销售后续费用、促销费及广告费同比增加致使销售费用率同比大涨2.26 个百分点导致期间费用率提升2.12 个百分点;不过公司盈利能力仍略有提升,主要原因包括:1、毛利率明显提升,2、理财产品投资收益同比上涨,3、对外捐赠减少,营业外净收支有所改善;受以上因素影响,当期归属净利润率同比上升0.33 个百分点至7.30%。 维持“推荐”评级:在炊具订单稳健增长的同时,SEB 小家电订单快速转移有望使得公司出口保持较好表现;而随着电商渠道快速拓展以及三四级市场稳步开拓,未来公司内销增速也值得期待,且在行业存在整合空间、公司厨房用具业务逐步放量以及非厨电业务逐步启动背景下,其内销空间或将更为可观;综上,我们预计公司14、15 年EPS 分别为1.11、1.34元,对应目前股价PE 分别为12.13 及10.06 倍,维持公司“推荐”评级。

事件描述 华帝股份披露其 14 年一季度财报:报告期内公司实现主营收入9.47 亿元,同比增长21.33%;实现营业利润0.53 亿元,同比增长26.23%;实现归属母公司股东净利润0.46 亿元,同比增长36.13%;报告期内公司实现EPS 0.15 元;公司同时公告其14 年上半年归属上市公司股东净利润增速在20%-50%之间。 事件评论 渠道布局稳步推进,主营增速持续稳健:在去年地产高增长带来的滞后效应显现背景下,一季度公司收入增速保持较好增长,此外公司在渠道布局方面的稳步推进也是使得公司主营表现较好的主要因素:一方面,公司对原有KA 及专卖店进行终端改造以提升品牌形象,使得其市占率及产品均价均有所提升;另一方面,公司在三四线城市渠道下沉持续推进;此外,公司网购及精装修等新兴渠道也有较好表现;总的来说,基于我们此前“大行业,小公司”逻辑,我们预计公司主营增速有望长期维持在较好水平。 毛利率持续提升,盈利能力有所改善:尽管因销售投入加大使得当期销售费用率同比提升约1.52%,但同时由于产品结构改善、电商收入占比提升及原材料价格下降等因素影响其当期毛利率则同比提升1.77%,从而使得当期盈利能力仍有所改善,且因内控加强带来的违约金及罚款收入增加也对整体业绩有所贡献;综合来看,一季度公司归属净利率达4.87%,同比提升0.53 个百分点,且从全年来看,其盈利能力稳步提升趋势较为确立。 关联交易顺利解决,基本面改善预期强烈:此前公司川渝地区一级总经销重庆一能实际控制人刘伟辞去副总裁职务,同时与重庆一能关联交易也进行调整,主要影响如下:一方面通过调整关联交易细则,重庆地区盈利能力大幅提升,预计将增厚14 年业绩2-3 千万元;另一方面也显示了潘系入主后公司治理结构及渠道管控有所改善;因股权问题带来的渠道利润漏出及关联交易等问题有望得到圆满解决,基本面向上改善预期极为强烈。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级:由于股权结构带来的治理问题,公司在过去几年经营层面出现较大波折,目前正处基本面底部(主要体现在盈利层面),改善预期强烈;同时随着潘系入主后公司治理结构逐步理顺及董事会制约效应显现,其在盈利能力提升同时长期压制估值因素也将得到逐步消除;我们坚定看好公司长期发展,预计14、15 年EPS 为1.08、1.46 元,对应目前股价PE 仅分别为12.17、9.03 倍,维持“推荐”评级。

事件描述 格力电器今日披露 13 年年报,具体内容如下:公司全年实现收入总额1200.43亿元,同比增长19.91%,其中四季度实现312.84 亿元,同比增长36.34%;实现归属母公司股东净利润108.71 亿元,同比增长47.31%,其中四季度实现32.92 亿元,同比增长60.78%;实现EPS 3.61 元,其中四季度实现1.09 元。 事件评论 四季度营收增速回升,收入目标如期达成:13 年公司加大市场销售力度,使得整体主营尤其是国内业务取得稳健增长;虽然前三季度收入增速略低于预期,但随着地产滞后效应显现及热夏天气对渠道库存清理,新冷年开盘以来经销商备货热情明显提升,四季度公司出货增速明显回升;另一方面,随着新能效标准推出,四季度公司变频及高能效空调占比也得到一定提升,其使得公司出货均价得到改善的同时也为收入目标实现提供支撑。 空调业务毛利率明显改善:13 年公司空调业务毛利率高达34.51%,较上年有明显改善,带动公司整体毛利率同比提升5.94 个百分点至32.24%,创历史新高;我们判断主要原因一方面在于公司产品结构持续优化,高毛利产品占比持续提升;另一方面则因为原材料成本在大宗回落背景下有所下滑;同时四季度毛利率同比上涨8.46 个百分点至39.73%,但由于公司加大销售投入致使销售费用率同比大涨9.94%,四季度毛销差仍有下滑。 “剪刀差”效应显现,盈利能力仍有提升:虽然四季度期间费用率同比增长8.89 个百分点,但公司营业利润率及归属净利率仍分别提升0.72 及1.67 个百分点;使得当期盈利能力提升的原因主要在于以下几方面:1、行业“剪刀差”效应显现助毛利率大幅改善;2、上年同期营业外收入基数相对较低;3、远期外汇合约收益同比增加;考虑到14 年行业结构升级与原材料成本下滑趋势不改,我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间。 中央空调打开成长空间,维持“推荐”评级:目前市场对格力最大的疑虑仍在于行业“天花板”存在,不过我们认为中央空调的“格力时代”已逐步到来,其将为格力后续增长打开新的空间:一方面,随着精装修占比提升及装修风格转变,国内家用中央空调产值提升明显;另一方面,随着格力对核心技术持续突破,有望在中央空调上复制家用空调国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;预计公司14、15 年EPS 分别为4.53、5.42元,对应目前PE 分别近历史底部的6.59、5.50 倍,维持“推荐”评级。

事件描述 海信科龙今日披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营业务收入63.98 亿元,同比增长20.60%;实现营业利润2.27 亿元,同比下滑3.99%;实现归属母公司股东净利润2.27 亿元,同比下滑2.26%;实现经营现金流量净额为-383.09 万元,去年同期为-1024.26 万元;一季度实现EPS 0.1674 元。 事件评论 渠道布局成效渐显,主营增速稳健:虽然一季度冰箱行业整体表现不佳,但公司出货量同比仍有增长,表现好于行业平均水平,这主要是由于公司在前期KA 渠道进店率稳步提升的同时逐步加大三四级市场海信专卖店开拓力度,渠道布局稳步推进为主营稳健增长提供支撑,此外产品结构改善带来的均价提升也使得收入增速有保障;而考虑到空调一季度行业整体表现均有复苏,预计公司一季度空调业务整体增速也维持在较好增长水平。 成本压力有所缓解,毛利率同比有改善:公司一季度综合毛利率较去年同期提升1.37 个百分点,我们判断一方面是由于公司主要原材料铜、铝等大宗价格延续前期下行走势,从而使得成本压力大幅缓解所致;另一方面则在于消费升级背景下公司产品结构的持续改善,高毛利产品占比提升拉升整体毛利率水平;不过一季度公司渠道布局延续及市场投入力度加大致使销售费用率同比提升1.44 个百分点,在此背景下毛销差同比基本持平。 远期外汇合约浮亏,业绩低于预期:一季度公司业绩同比出现小幅回落,表现明显不及主营收入,主要影响因素在于以下几点:1、由于汇率波动,报告期内公司远期外汇合约确认公允价值变动收益亏损0.83 亿元,投资收益0.24 亿,合计亏损0.59 亿元;2、虽然财务费用率有改善,但在销售费用率拖累下一季度期间费用率仍同比上涨0.84 个百分点;体现到盈利能力层面,公司一季度归属净利率为3.54%,同比下滑0.83 个百分点。 改善预期依旧存在,维持“推荐”评级:虽然一季度公司业绩因销售费用率大幅提升及公允价值变动因素影响表现低于市场预期,不过随着公司渠道布局逐步完善、空调业务持续发力、管理效率稳步提升及大股东海信集团平台资源协助,我们认为公司市占率及盈利能力均有进一步提升空间,改善预期依旧存在;综上,预计公司14、15 年EPS 分别为1.08 及1.30元,对应目前股价PE 分别为8.13 及6.76 倍,维持公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 三花股份披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入16.60亿元,同比增长43.22%;实现营业利润1.26亿元,同比增长24.63%;实现归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长16.36%;实现经营活动现金流量净额0.98亿元,去年同期为-0.45亿元;公司当期实现EPS 0.15元;同时公司预计14年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在10%至30%之间。 事件评论 下游需求回暖,收入增速大超预期:虽然亚威科并表效应消退,但公司主营仍延续大幅上涨势态,且同口径剔除掉亚威科并表收入后公司主营增速高达52.27%,我们判断使得公司主营表现超预期的原因在于以下几点:一方面,一季度下游空调企业备货热情明显回升,使得传统阀门业务表现较好;另一方面,随着高能效变频空调渗透率提升,公司电子膨胀阀等新品也有较好表现;此外,公司海外渠道布局深入,贸易收入也有明显增加。 成本压力延续下行,新业务拖累整体毛利:公司主要原材料铜价格延续下行通道,经营成本压力有所缓解,但一季度毛利率仍同比下跌4.41个百分点至21.94%,创近三年以来单季度新低;我们判断其一方面由于亚威科业务整体毛利偏低从而对整体毛利水平有所拖累,另一方面,随着空调龙头议价能力增强,公司传统业务毛利率在规模提升背景下有所下滑也属正常,此外毛利率相对较低的出口业务占比提升也对整体毛利有所影响。 期间费用率有所改善,亚威科亏损收窄:由于去年并购亚威科带来的相关费用以及利息支出使得期间费用基数较高,一季度公司期间费用率同比大幅改善4.44个百分点;但报告期内业绩表现仍不及主营,主要原因仍在于亚威科一季度续亏0.16亿,虽然亏损幅度同比有所收窄,但对整体业绩负面影响依旧明显;此外一季度公司衍生工具亏损增加也对业绩有所侵蚀;在此背景下一季度归属净利润率为5.51%,同比下滑1.27个百分点。 维持“谨慎推荐”评级:在国内能效领跑者制度推行及空调结构升级大趋势下,以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期,期待其在实现放量增长的同时为公司带来新的业绩增长点;此外,随着亚威科整合逐步推进,经营状况有望改善,在此背景下公司盈利能力有望逐步回归,改善预期较为强烈;综上,我们预计公司14、15年EPS 分别为0.65、0.80元,对应目前股价PE 分别为19.98及16.35倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 海信电器披露其 13 年年报:全年实现主营284.80 亿元,同比增长12.78%,其中四季度下滑8.36%;实现归属净利润15.83 亿元,同比下滑1.26%,其中四季度下滑34.50%;实现EPS 1.211 元;公司同时披露一季度财报:实现主营69.04 亿元,同比增长0.51%,实现归属净利润4.57 亿元,同比下滑7.91%;实现经营活动现金流量净额3.89 亿元,同比下滑43.83%,实现EPS 0.349 元。 事件评论 政策退出及均价下滑影响,主营增速呈现负增长:由于受政策退出及互联网企业高调进入影响,国内黑电行业在销量增速明显放缓的同时均价也有较大幅度回落,在此背景下海信收入增速有所下滑也在预期之中,不过总的来说,海信销量表现在国内黑电行业中仍处较好水平;而考虑到前期政策带来的基数因素逐步缓解及内生性更新需求依旧存在,我们对下半年黑电销量增速仍抱有较好预期,预计海信收入增速有望呈现环比改善趋势。 黑电格局加速恶化,毛利率延续下行趋势:虽然目前价格较去年同期均有明显回落,不过随着乐视、小米等互联网企业以价格竞争策略切入智能电视市场,黑电行业竞争格局明显恶化,产品均价呈加速下滑态势,在此背景下去年四季度及今年一季度毛利率分别为18.04%及16.99%,分别下滑0.84 及1.55 个百分点;不过考虑到短期内行业“价格战”趋势仍将延续,且在面板价格有所企稳背景下,预计短期内公司毛利率难有上行预期。 盈利能力下滑或属必然,业绩表现低于预期:从去年四季度来看,由于销售费用率及管理费用率分别增长1.09 及0.81 个百分点,导致公司归属净利率下降2.62 个百分点,从而使得业绩表现大幅低于预期;而对于一季度来说,由于销售费用管控得当,当期销售费用率同比降低0.84 个百分点部分对冲了毛利率持续下行带来的负面影响,一季度公司归属净利率在去年同期高基数背景下仅下滑0.60 个百分点,总体来说基本符合预期。 期待逆势转型,维持“推荐”评级:不可否认在互联网企业大肆涌入背景下黑电行业竞争格局有所恶化,行业整体盈利能力存在较大下行压力,不过考虑到目前海信在积极拥抱行业变革的同时逐步在视频及电视游戏等领域加速布局,使得其有望依托龙头地位及研发优势率先实现传统黑电厂商的逆势转型;综上,我们谨慎预计公司14、15 年EPS 分别为1.20、1.32 元,对应目前股价PE 分别为9.49、8.65 倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 老板电器披露其 14年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入6.47亿元,同比增长43.22%;实现营业利润0.99亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.54%;实现经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244.13%;报告期内公司实现EPS 0.33元;公司同时公告称其14年上半年归属上市公司股东净利润增速在30%-50%之间。 事件评论 市占率提升及多渠道战略推进,收入增速大超预期:一季度公司收入增速接近历史高点,大超市场预期,我们认为其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着地产成交滞后效应逐步显现,行业整体表现较好;同时,受益厨电市场消费中枢逐步上移、高端品牌力显现及三四级市场渠道网点积极布局,公司市占率及产品均价得到持续提升;此外,基于公司多渠道战略的稳步推进,报告期内公司电商及工程精装修等新兴渠道表现持续抢眼。 毛利率大幅提升,盈利能力持续改善:一季度公司归属净利率达13.17%,同比提升约0.56个百分点,在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17个百分点的背景下,使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升,基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加,一季度公司毛利率达56.39%,同比提升3.19个百分点;总的来说,公司一季度整体经营表现再超市场预期。 地产负面影响无须过忧,公司穿越周期能力较强:尽管厨电与地产销售确实存在一定相关性,但考虑到目前行业仍处“大行业,小公司”时代,公司仍具备大幅超越行业周期成长的能力:一方面,目前厨电行业未受政策透支效应影响,且三四级城镇需求正逐步释放;另一方面,目前厨电行业集中度远低于白电,未来提升空间巨大;此外,由于厨电行业由于具有较强装修属性,在消费升级趋势下,产品结构及盈利能力也有较大提升空间。 坚定看好公司发展,维持“推荐”评级:基于“多渠道”及“多品牌”战略实施,公司短期业绩增速依旧存在超预期可能且长期增长亦无须担忧,“小格力”雏形已初步显现,我们再次上调公司14、15年EPS 分别至2.10(+0.03)及2.82(+0.05)元,由于受前期地产负面情绪影响,目前公司估值已大幅回落,而基于高端厨电行业长期成长性及公司业绩增速确定性,我们依旧认为厨电整体估值仍存在提升预期,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 2014年1季度公司实现营业收入93.39亿元,同比增长22.73%,归属净利润3.06亿元,同比增长10.78%,EPS 为0.19元(对应转增后新股本为0.09元)。 事件评论 剔除投资收益及营业外收支影响,1季度经营性利润同比增长5%。14年1季度受益于持有的中百集团股价上涨,公司当期公允价值变动收益为6558万元,去年同期仅-65万元,本期营业外收支为1250万元,去年同期为4389万元,若在营业利润中剔除非经营性项,14年1季度公司经营性利润同比增长5%。业绩增速慢于收入增速主要原因在于公司去年4季度集中新开了19家门店,新店阶段性培育压力一定程度上影响当期业绩。 收入增速延续20%以上高速增长,生鲜集客能力毋庸置疑。14年1季度公司仅在上海新开1家店,截止1季度末公司共有289家门店,同比13年1季度末,门店数量同比增长14.23%,而整体收入同比增长22.73%,显现出公司老店以及次新店同店增速依然保持较快水平。我们认为,在不包含或有并购的预期的前提下,公司2014-2016年年均新开店达60家以上,收入复合增速有望达20%以上,在行业景气度低迷之时,公司凭借生鲜强劲集客能力,仍有望保持领先于行业的同店增长与新店培育能力。 毛利率持平略下降,费用率阶段性上行,新开店培育压力控制得当。14年1季度毛利率同比下降0.05个百分点至19.34%,费用率同比增长0.5个百分点至15.40%,归属净利润率同比下降0.35个百分点至3.27%。我们认为毛利率的平稳略向下与费用率的提升,与公司去年4季度新开店较多相关,同时可以看到,获益于各大区盈利能力的优化与渠道议价力的增强,公司毛利率水平受新开店的影响逐步趋缓,而费用压力尽管阶段性会有凸显,整体费用率水平于低位控制较为得当。我们判断,随着主要大区的市占率进一步提升,公司盈利能力仍有望维持平稳提升趋势。 投资建议:我们预计2014-2016年EPS 为0.29、0.36和0.45元,对应目前股价PE 为22、18和14倍,未来三年业绩复合增速25%以上。我们认为:第一,公司为行业内凭借快速有效外延扩张,获得收入和业绩迅速增长的成长性标的;第二,在超市行业加速出清的背景下,公司具备并购整合迅速提升规模的动力和能力;第三、公司多年深耕生鲜及日化品运营,其商品采购优势,使其具备向线上转型的商品基础,维持推荐评级。