报告要点 事件描述 万和电气披露其13年年报:全年实现主营36.92亿元,同比增长21.27%,其中四季度增长14.00%;实现归属净利润2.48亿元,同比增长14.29%,其中四季度增长6.30%;实现EPS0.6193元;公司同时披露一季度财报:实现主营11.09亿元,同比增长29.29%;实现归属净利润0.82亿元,同比增长24.38%;实现EPS0.21元;公司同时预计其14年上半年业绩增速区间为5%至40%。 事件评论 烤炉业务表现抢眼,主营保持稳健增长:13年公司主营增速稳健,这一方面由于公司拓展OEM、电商等多元化渠道初见成效,另一方面,海外市场开拓得力助出口收入大涨45.03%,表现明显优于内销;产品层面上,公司主力产品燃气热水器营收同比上涨16.28%,走势相对稳健;烤炉业务营收同比大涨119.15%,成为公司主营第二大产品,表现较为抢眼;而一季度基于出口快速增长及内销渠道持续拓展,公司主营增速表现较好。 四季度毛利有所改善,管理费用拖累业绩:受益于产品结构改善以及铜、铝等原材料价格下滑,13年四季度公司毛利率同比提升1.27个百分点;不过四季度业绩增速仍不及主营,主要原因为:1、尽管销售费用率明显下滑,但研发费用增加致使管理费用率同比大涨2.81个百分点,最终期间费用率同比上涨1.66%;2、上年同期所得税基数较低使得四季度所得税率上涨1.09%;受此影响,四季度归属净利率同比下滑0.32个百分点。 14年一季度毛利下滑,期间费用明显改善:虽然一季度原材料价格延续跌势,但毛利率仍同比下滑了2.16个百分点,我们判断主要原因是毛利率水平较低的出口业务占比进一步提升;公司一季度管理费用控制良好以及汇兑收益增加使得财务费用大幅下降使得期间费用率下滑3.21个百分点,但投资收益同比下滑以及所得税费用上涨对业绩均有所拖累;盈利能力层面来看,一季度公司归属净利率为7.42%,同比下滑0.29个百分点。 维持“推荐”评级:目前公司新能源集成项目及健康厨房电器扩产项目均已实现投产,且随着公司节能环保燃气热水、供暖产品生产线扩建完成,公司产能将得到进一步扩张,从而有效推动主营持续增长;此外,在公司“三年百亿”目标指引下,基于内销渠道布局及出口OEM业务拓展,公司主营增速确定性更高;综上,我们预计公司14、15年EPS分别为0.78及0.95元,对应目前股价PE为15.04及12.36倍,维持“推荐”评级。

事件描述 小天鹅A 今日披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入25.76 亿元,同比增长9.19%;实现营业利润2.14 亿元,同比增长53.18%;实现归属上市公司股东净利润1.71 亿元,同比增长53.85%;实现经营活动产生的现金流量净额2.72 亿,同比下滑2.11%;报告期内公司实现EPS 0.27 元。 事件评论 内销表现较好,主营增速依旧稳健:考虑到前期刺激政策对国内需求透支较为明显且后续增长乏力,洗衣机行业整体走势较为低迷,1、2 月份行业总销量同比仅基本持平;但一季度公司主营仍延续稳健增长,我们判断主要原因仍在于公司内销表现较好所致:一方面是由于营销体系调整使得上年同期出货基数不高,另一方面则受公司渠道铺货展开及营销投入加大影响;同时,产品结构升级持续推动均价上涨也使得营收增长更为确定。 经营战略稳步推进,毛利率持续上行:公司盈利能力改善明显,一季度毛利率同比上涨3.22 个百分点至27.66%,创历史次高点,我们判断主要影响因素包括以下几点:1、占成本比重较高的原材料价格持续下行,公司成本压力有所缓解;2、产品高端化转型趋势明显,毛利率相对较高的高端洗衣机占比进一步提升;不过受公司销售模式变更为“直营+代理”模式影响,报告期内公司销售费用率有所提升,同比上涨约1.00 个百分点。 费用率有所提升,业绩表现略超预期:一季度业绩表现优于主营,主要原因在于毛利率改善较为明显以及去年同期基数较低;此外,受益于汇兑损失同比减少,财务费用率同比下跌0.48 个百分点,但在销售费用拖累下,整体期间费用率同比仍上涨0.39 个百分点;而外汇远期合约公允价值变动收益减少以及子公司合肥美的净利润增长导致少数股东权益同比大涨均对净利润有所拖累,不过总的来说,一季度公司整体业绩表现略超预期。 长期增速确定,维持“推荐”评级:考虑到目前洗衣机行业内销仍有增长空间,且在出口稳步复苏以及刺激政策退出后行业集中度加速提升背景下,未来公司销量增速有望维持稳健增长,同时在产品力提升、结构改善及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定,且在集团智能家电整体战略布局背景下,公司依托集团层面产品创新也值得期待;综上,预计公司14、15 年EPS 分别为0.85 及1.01 元,对应目前股价PE 分别为11.13 及9.39 倍,维持“推荐”评级。

事件描述 公司公布 2013 年年报,2013 年营业收入103.15 亿元,同比增长20.07%,归属净利润2.45 亿元,同比增长21.50%,EPS 为1.54 元/股,其中第四季度营业收入28 亿元,同比增长11.08%,归属净利润9027 万元,同比增长24.51%。 同时,公司拟每10 股派发现金红利3.3 元(含税)。 事件评论 下半年商业业务收入同比增长16.43%,预计14 年收入有望延续较快增长。2013 年公司房地产业务营业收入为2.05 亿元,若剔除房地产业务,2013 年商业营业收入同比增长19.85%,其中上下半年增速分别为23.43%和16.43%,从季度情况来看,4 季度公司营业收入增速放缓,这一点与百货行业4 季度收入增速低迷相吻合。2013 年公司新开2 家百货(通化购物中心二期、珲春购物中心),6 家超市。公司老店欧亚卖场、车百大楼2013 年营业收入增速分别为21.63%,41.79%,同店增速远远领先于同行。我们判断2014 年公司收入仍有望录得两位数增长,主要原因有二:第一、获益于区域旺盛消费力与门店持续优化,老店及次新店同店增速领先;第二、13 年期末公司预收款为18.91 亿元,同比增长2.6亿,随着珲春、吉林等在城市综合体逐步进入结算期,预计14 年公司地产业务收入贡献可观。 2013 年毛利率延续提升趋势,资本开支及财务费用压力仍存。2013 年公司毛利率提升0.62 个百分点至16.74%,其中,商业业务毛利率提升0.62个百分点至9.72%,房地产业务毛利率提升4 个百分点至35.74%。我们认为,公司商业业务毛利率一直低于行业平均水平,未来随着公司老店持续提档升级,新开店收入占比加大,百货毛利率水平的大幅提升仍然备到较大制约,而获益于近两年高毛利率的房地产和租赁业务收入占比提升以及超市业务直采比例加大,公司整体毛利率持续获得改善。2013 年公司费用率提升0.51 个百分点至11.79%,其中,人工费用同比增长16%、折旧摊销费用同比增长31%、促销费用同比增长82%,财务费用同比增长23%,受行业景气度低迷以及同行竞争加剧的影响,公司促销费用大幅增长。我们判断公司2014 年费用压力依然较大:第一、由于公司目前储备及在建项目较多,资本开支压力持续,财务费用短期较难大幅降低;第二,公司近两年新开店体量加大,开业首年培育期延长,费用支出较大。 投资逻辑:公司目前的投资看点分为三方面:第一,同店增速亮眼,低成本稳步扩张,在公司奖励基金计划下,预计14 年收入与业绩增速均不低于20%;第二,借助现有区域规模优势,公司加快以自建+收购相结合的方式迅速提升规模,有望获益行业集中度提升带来的渠道议价力增强;第三,利用PC+APP+微店多渠道,以线下供应商、会员和品牌影响力为基础,积极拓展区域全渠道生态圈,战略转型稳健而思路明确。我们预计公司2014-2015 年EPS 为1.90 元和2.32 元,对应目前股价PE 为9 倍和7 倍,目前估值水平偏低,维持对公司的推荐评级。

事件描述 公司今日公布2013年年报,2013年实现营业收入168.42亿元,同比增长13.02%,归属净利润4.65亿元,同比增长15.58%,EPS为0.92元/股,其中第四季度营业收入45.82亿元,同比增长35.98%,归属净利润为1.24亿元,同比增长23.09%。业绩增速略超过我们之前0.9元/股的预期。 事件评论 若剔除仙桃店增量贡献,13年营收同比增长12.35%,同店增速高于行业平均。13年公司新增1家百货(13年9月仙桃店开业),净增1家超市。仙桃店13年开业不到4个月营业收入接近1亿元,若剔除仙桃店的增量贡献,公司13年营收同比增长12.35%,其中,量贩营收67.26亿元,同比增长8.03%;武商广场营收29.74亿元,同比增长7.71%;十堰人商营收12.85亿元,同比增长24.19%;预计国广1+2期营收增速仍保持在30%以上。我们认为,公司营业收入增速持续领先行业的主要原因在于:第一、老店稳定的同店增长;第二、次新店与新开店收入规模的迅速提升。 老店业绩弹性凸显、新开店业绩亏损幅度较小,13年盈利能力稳中有生。13年综合毛利率同比持平,费用率同比下降0.21个百分点至14.31%,营业利润率同比提升0.32个百分点5.19%。我们认为,13年公司盈利能力稳步提升原因在于:第一、新开店亏损幅度较小,仙桃店在考虑开办费用摊销的前提下,仅亏损1200万,显现出新开店较强的聚客效应与极强的费用控制能力;第二、老店以自有物业为主,成本费用相对固定,持续获益业绩增长大于收入增长的杠杆效应,其中,武商广场13年净利润率同比提升0.88个百分点至9.69%。14年公司将新开黄石及青山项目,合计新开物业建筑面积超过40万平米,总投资达26亿元,我们判断,14年公司受新开店体量较大及资本开支较重的影响,费用将阶段性承压。 投资建议:我们认为公司未来看点集中于三方面:第一,武汉广场少数股权收回并表,有望自2014年1季度开始增厚业绩;第二、公司逆市加快购物中心业态下沉速度,其市占率与品牌优势将进一步稳固,店龄结构优化后业绩弹性可期;第三、在全国推进的自上而下的国企改革背景下,若公司管理层激励机制实现优化,公司战略发展规划与业绩释放或有超预期可能。我们预计2014-2015年EPS为1.26元和1.50元,对应目前股价PE仅为9倍和8倍,估值低于行业平均水平,维持推荐评级!

报告要点 事件描述 华意压缩披露其 14年一季度财务报表,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入20.66亿元,同比增长4.58%;实现营业利润1.02亿元,同比增长57.24%;实现归属上市公司股东净利润0.55亿元,同比增长54.13%;实现经营活动现金流量净额1.77亿元,去年同期为-1.61亿元;实现EPS 0.0985元。 事件评论 压缩机需求放缓,营收仍稳步增长:2014年1-2月,在国内需求透支较多导致后续难有较大增长背景下,冰箱企业终端出货均持谨慎态度,致使冰箱行业累计产量同比下滑5.95%,压缩机国内需求也出现相应下滑;但一季度公司营收仍逆势稳步增长,我们判断主要原因为:1)全球主要经济体经济持续复苏以及欧美等压缩机厂商产业收缩使得公司出口表现优于内销;2)公司去年4月完成Cubigel 公司竞购,本年度贡献营收增量。 毛利率小幅上涨,财务费用下滑增厚业绩:公司一季度毛利率同比上涨0.91个百分点至14.01%,我们判断主要原因是公司产品结构持续优化,盈利能力强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升;另一方面,报告期内公司货币资金增加,利息收入上涨使得财务费用率同比大跌,最终一季度期间费用率同比下滑1.18个百分点至6.48%,为近3年来单季度新低,助归属母公司股东净利润同比大涨54.13%,增幅远超营收。 基本面趋势向好,产能逐步释放:14年公司经营目标为实现压缩机销量突破3600万台,主营达到67亿(较13年增长7.49%)以及利润增长不低于15%;我们认为公司完成目标概率较大,主要理由为:尽管政策退出后冰箱行业面临一定增长压力,但行业结构升级趋势不改,基本面改善预期较强,此外加西贝拉500万台超高效和变频压缩机生产线已于13年底投产,从而有望带动公司在高端压缩机市场竞争力与市占率明显提升。 龙头优势显现,维持“推荐”评级:随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收,预计公司出口仍将延续较好表现;考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势,抢占市场份额;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期,预计公司14、15年EPS 分别为0.34及0.44元,对应目前股价PE 分别为17.45及13.50倍,维持“推荐”评级。

事件描述 奥马电器披露其14年一季报财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入9.56亿元,同比增长16.48%;实现营业利润0.45亿元,同比增长30.14%;实现归属母公司股东净利润0.39亿元,同比增长23.07%;实现经营活动现金流量净额0.17亿元,同比下滑118.8%;报告期内公司实现EPS0.24元;公司同时公告称2013年上半年归属上市公司股东净利润增速在-10%-30%之间。 事件评论 收入增速符合预期,全年有望维持稳健增长:虽然一季度冰箱行业内销整体表现不佳,但在出口回暖带动下公司收入增速符合市场预期,此外产品结构调整及优化带来的均价提升也为公司收入稳健增长提供支撑;而基于以下两方面因素分析,预计公司未来收入增速有望维持稳健增长:一方面,海外市场需求好转使得公司传统出口业务增速回升;另一方面,随着内销渠道持续布局及电商占比提升,公司内销增速也有望好于行业平均水平。 受益产品结构改善,毛利率提升较为明显:报告期内公司综合毛利率为22.67%,同比提升1.63个百分点,而使得公司毛利率大幅提升的核心因素仍在于行业“剪刀差”效应显现:一方面,随着公司募投产能陆续投放,公司出厂均价在产品结构提升背景下得到持续提升,另一方面则在于原材料成本压力的缓解;总的来说,我们认为随着行业“剪刀差”效应持续显现及内销占比稳步提升,预计公司全年综合毛利率仍存在一定上行预期。 非经营性收益大幅降低,盈利能力仍有改善:虽然一季度公司公允价值变动净收益、投资收益及营业外收入等大幅降低,但公司整体盈利能力仍提升明显,其中营业利润率及归属净利率分别提升0.50及0.22个百分点;使得公司盈利能力得以提升的主要原因一方面在于综合毛利率的大幅改善,另一方面则在于汇兑收益增加及借款支出减少导致财务费用率降低背景下期间费用率有所改善所致,当期期间费用率同比下滑0.60个百分点。 维持“谨慎推荐”评级:随着非公开发行实施,一方面有利于公司产品结构调整及优化,增强高端冰箱领域核心竞争力,另一方面也可以加强公司技术研发实力,实现产品进一步向高技术、高附加值转变,此外增发项目的实施还将提升自主品牌渠道覆盖面,从而进一步提升公司盈利能力;总的来说,公司核心竞争力提升较为明显,预计14、15年EPS为1.41、1.65元,对应目前股价PE为13.74及11.73倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 公司今日公布2013年年报,2013年公司实现营业收入99.10亿元,同比增长8.84%,归属净利润为4.37亿元,同比增长7.05%,EPS为0.56元/股,其中第四季度营业收入24亿元,同比增长2.96%,归属净利润为8243万元,同比增长13.89%。同时,公司拟以每10股派发现金股利1.8元(含税)。 事件评论 收入增速放缓,费用刚性上涨,业绩持续承压。公司本期处置交易性金融资产,投资收益大幅提升,若将营业利润剔除投资收益等非经常性损益项,经营性利润同比12年略降1个百分点。通过对主要子公司营收及盈利情况分析,我们认为公司经营压力来自三方面:1、老店同店增速均值降至5%以内,收入增幅难以覆盖费用刚性上涨,老店业绩出现增速下滑甚至同比负增长;2、新开店培育期延长,外延扩张初期带来业绩出血点;3、周谷堆项目为培育客户,初期投入资金较大,业绩同比下降超过3000万。 黄金珠宝拉动百货业务收入增速领先,低线城市收入增速表现优于合肥。 13年公司新开2家百货(蚌埠购物中心宝龙店、禹会店),8家超市,1家电器。分品类来看,受黄金珠宝消费拉动,百货业务(不含家电)保持10%以上增长,超市家电业务收入为个位数增长;分地区来看,蚌埠(19.97%),淮安(10.32%),六安(25.61%)收入增速领先,合肥地区收入增速为7.14%。考虑到14年1-2季度,消费低迷以及廉政政策影响持续,公司同店增速不容乐观,而14年计划新开4家百货对于公司整体收入增速的拉动效果会略有滞后,维持上半年收入增速较为悲观的预期。 毛利率保持平稳略向下,费用刚性上涨压力仍存。受品类占比变动以及打折促销影响,13年公司毛利率同比略降0.07个百分点,我们认为未来受制于行业竞争加剧以及新开店增多的双重影响,公司毛利率较难出现大幅改善。13年费用同比增长12.7%,费用率提升0.36个百分点至10.6%。 投资建议:预计2014-2015年公司EPS为0.58元和0.67元,对应目前股价14年PE为10倍,位于行业估值水平下限。我们判断,公司2014年商业主业业绩依然承压,其他业务具备两大看点(暂未包含进入盈利预测中):1、周谷堆项目配套商铺启动预售,有望自2014年开始增厚公司业绩;2、充分利用账面逾30亿现金,积极尝试开展小贷金融业务,实现盈利多元化。建议予以积极关注,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 格力电器今日披露一季度业绩预告,内容如下:公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润区间为20.03-22.70亿元,同比增长50%-70%,远超市场预期。 事件评论 收入增速依旧稳健,行业“天花板”言之尚早:虽然一季度空调行业整体表现平平,但基于出货销量持续增长以及高端结构改善带来的均价提升,公司收入增速依旧稳健,预计单季增速在20%左右,略好于此前市场预期;不过目前市场对于格力最大的担忧仍在于行业“天花板”的存在,而考虑到目前空调依旧为白电中增速最为确定的子行业,销量提升空间依旧存在,且基于保有量持续提升、产品结构优化以及中央空调与小家电业务高速增长,我们认为在目前时点谈论格力成长“天花板”仍旧言之过早。 “剪刀差”效应显现,盈利能力大幅提升:基于预告区间及20%收入增速测算,公司当期归属净利率区间为7.49%-8.49%,较去年同期5.99%大幅提升,其核心因素仍在于行业“剪刀差”效应显现:一方面产品均价在结构改善背景下持续提升,另一方面原材料成本延续下行走势,从而使得毛利率存在较强提升预期;此外,考虑到去年同期费用计提较为充分,预计一季度期间费用率也有改善空间;考虑到短期内大宗或延续下行走势,而白电结构改善趋势明确,在此背景下全年盈利能力均有改善预期。 地产影响无须过忧,全年增速仍有信心:近期市场因担心地产增速放缓使得格力股价回调明显,不过从历史经验来看,地产因素对普及期空调销量敏感性并不显著,相反降雨量则是影响当期销量的最核心因素;除此之外,考虑到目前国内空调增长动力已逐步由城镇市场向农村市场转移,这也在较大程度上削弱行业与地产销量间相关性;而基于公司收入增速稳健性以及盈利能力提升趋势,我们对14年公司整体业绩增速仍报以偏乐观预期。 白电龙头投资价值凸显,维持“推荐”评级:目前白电龙头“业绩增速>主营增速>销量增速”格局依旧存在,且在市场风格有所转变以及板块整体业绩超预期刺激下,白电龙头估值存在较强修复预期;同时,我们认为中央空调“格力时代”已逐步到来,随着格力对核心技术持续突破,其有望在中央空调领域复制其在家用空调所走过的国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;综上,初步上调公司14、15年EPS 至4.49、5.39元,对应目前股价PE 分别为历史底部的6.67、5.56倍,维持“推荐”评级。

事件描述 公司公布2013年年报,2013年公司实现营业收入164.78亿元,同比增长4.93%,归属净利润为1.71亿元,同比下降16.72%,EPS为0.25元/股,其中第四季度,营业收入41.15亿元,同比增长2.09%,归属净利润为8397万元,同比增长38.78%。同时,公司拟以每10股派发现金股利1.2元(含税)。 事件评论 收入增速低迷,费用刚性上涨为公司业绩下滑的主要原因。13年公司归属净利润同比下降16.72%,净利润率为1%,同比下降0.3个百分点。我们认为,公司业绩同比下降的原因在于:收入增速低迷,费用刚性上涨,使得老店的业绩增速放缓,而新开店的培育期延长。13Q4业绩增速环比13Q3出现较大幅度提升,我们判断,主要原因为其他业务集中确认以及费用管控能力的进一步强化,促使盈利能力环比第三季度出现改善。 直采业务带动毛利率持续提升,费用上涨幅度放缓但压力犹存。13年直采业务收入为17.74亿元,同比增长23.97%,占超市业务收入比重达11.38%,占比同比提升1.86个百分点。直采业务推进使13年超市业务毛利率提升0.48个百分点,带动综合毛利率提升0.12个百分点。13年人工成本同比增11.15%,租金费用同比增12.47%,增速同比12年20-25%水平大幅下降,员工人效为41万/年,低于民营超市50万/年的平均水平,我们认为人工费用压力短期依然是压制公司业绩的重要原因。 区域网点优势与盈利可改善空间为公司两大看点。2013年公司湖北省内仓储门店净增18家至175家,便民超市净增47家至698家,重庆地区门店净增2家至89家,百货门店净增1家至9家,合计门店数量达1016家。同时公司目前已建成投入使用的包括吴家山、江夏、咸宁、恩施、黄冈、重庆配送中心,储备有襄樊配送中心。我们认为区域密集的网点资源与物流中心的前瞻性布局是公司渠道价值的突出体现,另一方面,人员费用压力与对其他业务的极度依赖,使得公司近年来盈利能力显著低于行业平均水平,如若推行激励机制改善,公司业绩具备极大的向上改善弹性。 投资建议:我们预计公司2014-2015年EPS为0.3元和0.36元,对应2014年盈利预测,PS为0.28倍,目前超市行业平均PS水平为0.5-0.6倍。基于对公司渠道价值被低估以及管理效率改善带来业绩提升的判断,我们重申对公司的推荐评级。

报告要点 事件描述 今日海宁皮城公布2013年年报,2013年实现营业收入29.26亿元,同比增长29.4%,归属净利润为10.39亿元,同比增长47.47%,EPS为0.93元/股,其中第四季度营业收入为7.06亿元,同比下降12.42%,归属净利润为2.5亿元,同比增长2.77%。同时公司公告拟以每10股派发现金红利1.5元(含税)。 事件评论 公司4季度收入和业绩增速放缓,主要原因在于:物业销售收入结算进度较慢以及营业税金及附加的波动。从分业务情况来看,2013年下半年公司仅结算约8717万元住宅及商铺销售收入,而2012年同期,商铺及住宅销售收入合计达4.38亿元,收入的不可比下降主要体现在4季度。同时,公司第四季利润率水平环比前3季度下降超过10个百分点,我们拆分盈利结构后判断,营业利润率的大幅下滑,主要是由于营业税金及附加的大幅增加所致,主要表现为土增税的预提。我们认为,随着新项目接近完工,预提的土增税未来有抵扣与减免的可能。 全年来看,收入与业绩的增长主要由外延扩张拉动,综合盈利能力延续上行趋势。2013年收入与业绩的高速成长主要由:1)本部及佟二堡市场平稳的租金上调;2)成都项目、佟二堡三期、本部5期三大新开项目租金及商铺物业销售收入贡献;3)本部B座商铺调整,承租权费的计提。在保持外延扩张节奏的同时,公司各业务毛利率同比2012年均出现改善,其中商铺物业销售和房地产物业销售业务毛利率同比出现较大幅提升。进一步验证了我们对于公司渠道议价能力在不断增强的判断。 展望2014-2015年,看点集中于四方面:第一,外延扩张进度持续加快,2014年预计新开佟二堡三期和哈尔滨项目,2015年新开六期(部分)、天津、山东、郑州项目,同时北京项目若立项则也有望于2015年开业;第二、寻找合作伙伴,稳步推进海皮城电商平台建设;第三、重点研究佟二堡三期四楼韩国馆和成都二期韩国工厂店等项目;第四、围绕市场金融创新,在防范风险的前提下,利用产业链优势,发展供应链金融等业务。 投资建议:预计14-15年EPS为1.2和1.5元,对应目前股价14年PE为11倍,未来两年业绩复合增速达25%。公司力争16年完成主要省市布点,14年也开始尝试厘清线上渠道布局以及业态模式创新方向,未来三年业绩成长性可期,模式创新有望拓展新的成长空间,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 今日海宁皮城公布 2013年年报,2013年实现营业收入29.26亿元,同比增长29.4%,归属净利润为10.39亿元,同比增长47.47%,EPS 为0.93元/股,其中第四季度营业收入为7.06亿元,同比下降12.42%,归属净利润为2.5亿元,同比增长2.77%。同时公司公告拟以每10股派发现金红利1.5元(含税)。 事件评论 公司4季度收入和业绩增速放缓,主要原因在于:物业销售收入结算进度较慢以及营业税金及附加的波动。从分业务情况来看,2013年下半年公司仅结算约8717万元住宅及商铺销售收入,而2012年同期,商铺及住宅销售收入合计达4.38亿元,收入的不可比下降主要体现在4季度。同时,公司第四季利润率水平环比前3季度下降超过10个百分点,我们拆分盈利结构后判断,营业利润率的大幅下滑,主要是由于营业税金及附加的大幅增加所致,主要表现为土增税的预提。我们认为,随着新项目接近完工,预提的土增税未来有抵扣与减免的可能。 全年来看,收入与业绩的增长主要由外延扩张拉动,综合盈利能力延续上行趋势。2013年收入与业绩的高速成长主要由:1)本部及佟二堡市场平稳的租金上调;2)成都项目、佟二堡三期、本部5期三大新开项目租金及商铺物业销售收入贡献;3)本部B 座商铺调整,承租权费的计提。在保持外延扩张节奏的同时,公司各业务毛利率同比2012年均出现改善,其中商铺物业销售和房地产物业销售业务毛利率同比出现较大幅提升。进一步验证了我们对于公司渠道议价能力在不断增强的判断。 展望 2014-2015年,看点集中于四方面:第一,外延扩张进度持续加快,2014年预计新开佟二堡三期和哈尔滨项目,2015年新开六期(部分)、天津、山东、郑州项目,同时北京项目若立项则也有望于2015年开业;第二、寻找合作伙伴,稳步推进海皮城电商平台建设;第三、重点研究佟二堡三期四楼韩国馆和成都二期韩国工厂店等项目;第四、围绕市场金融创新,在防范风险的前提下,利用产业链优势,发展供应链金融等业务。 投资建议:预计14-15年EPS 为1.2和1.5元,对应目前股价14年PE为11倍,未来两年业绩复合增速达25%。公司力争16年完成主要省市布点,14年也开始尝试厘清线上渠道布局以及业态模式创新方向,未来三年业绩成长性可期,模式创新有望拓展新的成长空间,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 海印股份今日公布 2013年年报,2013年公司实现营业收入21.19亿元,同比下降0.78%,归属净利润为3.98亿元,同比下降6.99%,EPS 为0.81元/股,其中第四季度营业收入5.92亿元,同比下降2.05%,归属净利润1.41亿元,同比增长12.53%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元。 事件评论 地产结算进度拖累13年利润,4季度业绩出现向上拐点。考虑到公司2013年营业外收入达7313万元,2012年仅953万元,因此若剔除营业外收支、投资收益等非经营性损益项,公司2013年经营性利润同比下降17%,其中第四季度经营性利润同比增长22%。2013年公司地产业务主要由番禺项目尾款贡献,而番禺项目地产子公司2013年净利润同比下降6514万元,我们判断,地产结算进度低于预期是公司2013年业绩下降的主要原因,而进入2013年4季度,随着大旺项目的逐步销售,公司地产业务的结算压力得到较大缓解,4季度业绩向上拐点也进一步证实我们的判断。 存量市场租金上调空间有限,百货业绩向好为商业最大看点。分业务来看,2013年租金收入同比仅增长1.1%,我们认为租金收入增速放缓由两部分原因导致:第一,持续的店铺业态调整,会影响当期项目租金收入;第二,存量市场受去年宏观景气度低迷的影响,租金上调空间较为有限。2013年奥特莱斯业务收入为3.7亿元,同比增长108%,净利润为1192万元,同比2012年提升1047万元,为公司2013年商业业绩增量的重要贡献来源。2012年开业至今,项目品牌调整与延拓持续进行,我们判断,奥莱项目未来2-3年内依然处于快速成长期内,业绩增速有望持续领先。 投资建议:从基本面来看,公司目前储备项目较为丰富,可有效保证公司未来2-3年的商业物业扩张需求,公司凭借一直以来低成本优势以及商业+地产双线扩张的盈利模式,外延扩张可有效转化为业绩的增长。其中上海市场以及展贸城将成为公司2014-2016年业绩增量的重要看点。从商业经营思路来看,公司以多业态布局以及本土品牌优势为基础,无论是积极搭建海印生活圈,还是在上海自贸区筹建贸易公司,这些转型都是基于商品差异性、购物便利性而展开,是公司顺应行业发展所作出的积极转型。我们估算2014-2015年EPS 为0.98元和1.18元,2年业绩复合增速约20%,对应目前股价2014年PE 为10倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 美的集团今日披露其 13年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营收入1212.65亿元,同比增长18.06%,其中四季度实现274.86亿元,同比增长32.06%;实现归属母公司股东净利润73.00亿元,同比增长37.60%,其中四季度实现12.99亿元,同比增长32.30%;公司全年实现EPS 4.33元,其中四季度实现0.60元;公司同时预计14年一季度备考业绩增速在42%-61%之间。 事件评论 收入稳健增长,且长期增速无忧:基于产品力提升及结构优化,公司市占率及产品均价均有提升,在此背景下13年全年收入实现稳健增长,其中四季度单季增速创全年新高,具体到分品类看,空冰洗增速分别为21%、34%及26%,好于行业平均水平;而随着内外部因素共同推进,我们预计公司未来收入仍将维持较好增长:多品类协同效应产生、产品力稳步提升、电商业务公司化运作、并购模式拓展新品类以及海外重点市场突破等。 全年业绩表现抢眼,经营指标均有提升:公司全年备考业绩好于集团整体上市预测值,且各项经营指标均有稳步提升,其中全年综合毛利率提升0.71pct,营业利润率提升0.88pct,归属母公司净利润率提升0.86pct,在公司战略转型成效逐步显现背景下,公司盈利能力稳步提升也在预期之中,且未来仍有进一步提升空间;此外公司负债及现金流指标良好,且财务处理较为稳健,预提费用及由此导致的递延所得税资产均有明显增加。 一季报表现大超预期,全年趋势延续:一季度预告区间大超预期,主要由两方面因素所致:一方面在于销量稳健增长及均价大幅提升背景下收入端快速增长(预计一季度收入增速在20%左右),另一方面在于成本下行及均价提升衍生的“剪刀差”效应带来的盈利能力大幅提升;考虑到目前新兴市场经济表现难有超预期表现,短期内大宗价格或将延续下行走势,而目前白电结构改善趋势明确,在此背景下全年业绩超预期趋势或将延续。 维持“推荐”评级,建议现价买入:重申前期首推美的集团核心逻辑:业绩增速有信心、估值修复预期存在以及股价催化因素充分;总的来说目前白电龙头“业绩增速>主营增速>销量增速”格局依旧存在,且在目前市场情绪有所转变及高分红高送转利好刺激,低估值白电龙头投资价值极其明显;综上,我们上调公司14、15年盈利预测分别至5.62、6.98元,对应目前股价PE 分别仅为7.62、6.14倍,重申“推荐”评级,建议现价买入。

事件描述 公司2013 年实现营业收入113.88 亿元,同比增长13.81%,净利润4.15 亿元,同比增长21.16%,EPS 为0.70 元/股(对应定增后新股本),其中,第四季度,营业收入29.38 亿元,同比增长11.77%,净利润1.15 亿元,同比增长19.65%。 同时,公司拟以每10 股派发现金红利5 元(含税),2014 年经营计划为力争实现业绩同比增长15%-25%(非官方盈利预测)。 事件评论 经营性利润同比增长13%,高于行业平均水平。考虑到公司2013 年对于定增募集资金进行了有效理财管理,报告期内公司财务费用为-3487 万元,同比2012 年下降5138 万元,若将营业利润中剔除财务费用、投资收益等非经营性损益项,我们估算,2013 年全年公司经营性利润同比增长13%,高于行业平均水平。我们判断,公司业绩实现较快增长主要得益于:第一、地区消费增速领先;第二、百货业务秉持低成本迅速扩张,收入和业绩实现快速双生。 外延扩张拉动收入增长,成本管控能力确保盈利优化。2013 年新开5 家百货,20 家超市,截止年底,公司共有27 家百货和153 家超市门店。2013年,百货业务收入同比增长23%,超市业务收入同比增长11%。在收入较快增长同时,综合毛利率同比提升1.04 个百分点,其中,百货和超市主营业务毛利率分别提升1 个百分点和0.35 个百分点。费用端,销售+管理费用率同比提升0.97 个百分点,低于毛利率提升幅度。我们认为,整体来看,公司收入增长主要依赖区域内较快的同店增速以及快速的外延复制扩张拉动,而低成本扩张优势则确保公司稳健的盈利水平。 2014 年看点:小Mall 为业绩增量的主要贡献来源,超市及电商业务规模增长有望超预期。我们预计2014 年小Mall 仍将保持5-7 家的开店速度;超市业务在事业部新CEO 带领下,外延扩张进度有望加快;本土化电商平台在发展自身规模的同时可优化线下门店的营销策略与购物便利性。我们认为,第一,物业及人工成本管控能力,保证了公司在外延扩张同时实现业绩持续增长;第二、公司购物中心化与电商平台的发展,转型迅速而执行能力极强,未来将持续受益于优质服务与便利性带来的强顾客粘性。 投资建议:我们预计2014-2015 年EPS 为0.86 元和1.05 元,对应停牌前收盘价,2014 年PE 为15 倍,维持推荐评级。

事件描述 美菱电器今日披露其13 年年度财报,具体内容如下:公司全年实现主营收入105.39 亿元,同比增长13.24%,其中四季度实现20.28 亿元,同比增长15.47%;实现归属母公司股东净利润2.74 亿元,同比增长42.60%,其中四季度实现0.69亿元,同比增长67.54%;全年实现EPS 0.359 元,其中四季度实现0.090 元。 事件评论 收入增速稳健,空调业务表现较好:受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响,公司全年冰箱业务较去年同期基本持平,不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动,全年收入增速维持稳健增长;同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度,全年电子商务销量同比增长215%,工程机销量同比增长199%;此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场,从而使得出口业务也有较好表现。 所得税返还使得当期业绩表现超预期:公司四季度业绩表现再超市场预期,不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下,业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还,受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响,报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑,在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744 万元,从而使得当期归属净利润率同比提升1.06 个百分点。 盈利弹性存在,看好14 年业绩表现:我们对公司14 年销量增速并未有乐观预期,而基于结构改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,我们预计公司收入增速应能维持在15%左右;不过公司费用改善预期依旧强烈,同时在行业“剪刀差”效应显现背景下,我们认为其盈利能力提升空间值得关注,且在较低盈利基数背景下其将带来更大业绩弹性;除此之外,考虑到公司管理层激励基金已逐步实施,在此背景下14 年业绩确定性更强。 改善预期依旧强烈,维持“推荐”评级:由于渠道费用率高企,目前公司盈利能力在白电行业中依旧处于偏低水平,而随着新总裁上任,其已逐步通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司在渠道及营销方面经营效率,在此背景下公司盈利能力有望逐步回归,改善预期较为强烈;综上,我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.48、0.60 元,对应目前股价PE 分别为12.58 及10.04 倍,维持“推荐”评级。