公司已转型成功,未来成长可期 公司已非电子代工企业,主营收入隐藏在总收入中。84%利润来源来自29%收入。这些收入分别来自电子金融(金融ATM机)、传输交换网络(网优和IPS媒体平台)和数字集群(1个亿或2013年确认收入,目前报表没有反映)。这些业务在国内都已是数一数二,却“养在深闺无人识”。我们预计,随着公司电子金融市场扩张,4G大规模建设启动和数字无线集群建设启动,公司未来发展极为光明。 历史业绩证明管理层能力,激励不弱于同类民企,现金源充足 历史不能证明未来,但历史是未来唯一的实证证据,公司主营收入业务,都已做到国内领先,已经证明公司管理层过往决策正确和执行有效。公司目前现金激励制度已不弱于同行业的民企。10%-30%的超额净利润奖励“有功之臣”。近日公布股权激励方案,使得骨干成长和公司成长结合。公司现金11个亿,没有一分钱借款,极佳资产质量使得公司随时可从银行贷出以十亿计的现金,支持现有业务的深入发展。同时公司也在考虑长期激励和骨干成长的问题。 进口替代,电子金融至少还有一倍的空间 我们预计电子金融市场空间有100亿/每年,进口替代已经发生。随着人力成本的提高,城市中金融自助设备普及率将进一步提高,考虑到今后十年三元经济发展,城镇化将是大势所趋,农村和乡镇的金融自助设备的普及率将会逐步向城市普及率靠齐。空间依旧巨大,公司目前大客户为中国银行、工商银行和邮储银行,随着现有客户的市场份额扩张和其他大行的进入,公司电子金融业务至少还有一倍的空间。 4G大建设2013Q1启动,利好公司的传输交换网络业务 2012年新建基站不超过15万个,我们预计2013年将会超过25万个新建基站。数量同比增幅为60%,考虑到价格下降因素,保守估计网优行业增幅为30%。由此带动网优设备工程投资同步大增,利好公司的传输交换网络业务。

调研目的 与公司董秘王萍交流,了解公司的发展近况和迎接2013年4G建设的准备工作。 调研结论 今年业绩或略超市场预期 2012年第一季公司业绩同比下滑23%,中报业绩下滑9.9%,三季报略增0.77%,每季都在好转。而且前三季的现金流同比增加约5000万元。我们预计,公司全年业绩增幅9.9%,略超市场预期(市场预期与去年持平或略降),同时存在第四季收入确认大幅度增加的可能。 部分高毛利收入将在明年确认,2013年业绩增厚15个百分点 由于广电的招标延迟和付款周期拉长,预计广电领域有约3000万的收入将在2013年确认。另外煤矿信息化经过一年开拓,2012年底前后有实际订单,约为3000万左右。这些将会是高毛利的项目。我们预计将增厚业绩每股0.052元左右。仅此一块就使得2013年的业绩增幅在15%左右。 2013年将是4G大规模建设的元年,室内分布是纯粹的增量市场 我们在近期发布两篇4G的主题报告:《4G时代:大数据,小基站,重网优》和《4G投资思路:呈现结构性机会,寻找纯粹的增量市场》,指出无论是由于高频段的覆盖还是热点容量增加,室内分布系统是纯粹的增量市场。爱立信预测,室内分布系统由于4G的建设,北美有50%以上的增长。我们认为,国内的4G建设才刚刚起步,增长将会持续2年以上的时间,复合增速超过30%。 公司室内分布设备和工程收入占比约90%,新产品已有样机 公司室内分布设备和工程的收入占比约90%,将伴随着4G建设的大潮而成长。公司DAS产品的样机将会在2012年12月研制成功。为公司未来的成长奠定坚实的基础。 盈利预测及评级 我们预测公司2012-2014的EPS为0.35元、0.54元和0.64元,PE为17.57,11.58和9.81,维持“买入”评级,目标价10.25元。 风险分析 运营商4G投资进度低于预期,运营商4G投资额度低于预期,设备供应商价格战惨烈,市场估值继续下滑。