创新模式发力市政园林,并购完善产业链布局。2014 年净利润3.98 亿同增30.5%,EPS0.62 元符合预期,推出10 送15 派0.62 元方案。公司2014年以创新PPP 模式发力市政园林,实现地产与市政园林双轮驱动,外延将城建达和泛亚环境纳入旗下,设计先导有望切入泛环保领域,打开生态环境新空间。考虑产业链景气度较低,略下调2015/16 年EPS 预测至 0.83、1.09(上次预测0.87/1.12)元。另考虑近期试运行合伙制业务以及非公开融资11 亿元顺利完成,公司完善激励与充足资源助力稀缺增长,参考园林及环保估值,给予2015 年25 倍PE,上调目标价至20 元,维持增持。 金融创新保回款,机制创新促激励。依托内外创新应对行业生态变革:①顺应国务院引入社会资本参与市政工程建设浪潮,公司与淮安市白马湖规划建设办签订森林公园10 亿元的PPP 合作项目,其把资产收入和政府土地作为回款担保的创新举措,将助力公司在市政园林领域的快速扩张(2014 年贡献6.24 亿元,同比增630%);②公司内部试点运行合伙制的创新模式并逐步建立项目管理、采购、质监平台,从而实现运营成本的降低,2014 年营业成本与管理费用占营收比重分别下降0.26pp 和0.47pp。 并购迈向产业一体化,业务扩张以“泛生态环保”为方向。增强设计能力,打造园林设计+施工产业一体化是公司发展方向。公司现已设立4 家设计院并收购2 家设计院(城建达与泛亚环境),随着融资顺利完成,公司将有望继续向高附加值环节迈进,提升设计收入占比(2014 年占3.5%)。 此外,公司全国化布局已搭建(13 家分公司),海外扩张逐步推进之中(泛亚国际景观设计国际一流、枫彩集团美国背景种植企业),随着后续国家战略落地以及自身设计能力增强,公司将有望斩获更多海内外订单。 风险提示:房地产投资继续下滑,外延式发展成效不明显。

投资要点: 施工主业保驾业绩 增长,改革推进塑造公司竞争力。公司2014年全年归属净利润2.31 亿元,同比增13.7%,业绩符合预期。依托省内优势公司施工主业实现快速增长(72.7 亿元,+28.2%),后续PPP 模式推广、中央加码水利投资、水电装机逐步运营,公司业绩有望延续其成长性,我们维持公司2015/16 年EPS 0.56、0.68 元盈利预测不变。另考虑安徽省国企改革稳步推进之中,建工集团整体上市将解决同业竞争,增强公司竞争实力, 参考同类型公司估值,给予2015 年倍29 PE,目标价16 元,增持评级。 聚集三大主业,后续中标订单与水电装机助力业绩释放。在战略层面公司提出“稳定建材业、收缩酒店业”的聚集思想,将有限资源投入施工、地产、水电三大主业,其中施工和水电业务有望率先兑现业绩:①2014 年公司中标项目122.76 亿元,同比增35.1%超过同期工程收入增长率7pp,随着项目施工完成进入结算期,公司施工收入有望维持较快增长; ②2014 年公司已完成对恒远水电的收购,规划投资建设5 座,水电站装机总量17.11 万KW,较2013 年增长129%,随着后续丹珠河电站正式运行以及东月各河电站正式建成,公司在水力发电端将迎来爆发增长。 政府加码水利投资,公司国改路径清晰。政府工作报告中,以水利投资建设稳定经济增长态度明确,主要体现在:①中央加大投资,新增重大水利工程投资300 亿元;②国务院重点部署172 项目重大水利工程,2015 年推动27 个项目新开工。良好政策环境有望加速公司水利工程接单。此外,公司改革方案日渐清晰,安徽水利有望以省属政策提升资产化率为指引,参照江淮汽车改革范例,实现集团层面引入战略投资者、完善集团内部激励机制、推进集团整体上市的整体改革方案,增强自身竞争力。 风险提示:房地产投资继续下滑,国企改革低于预期

投资要点: 涉足环保领域新经济,助力公司再腾飞,2015年有望加快战略落实。公司国际工程优势与内部提质增效成果在“一带一路”战略推动下已得到市场认可,而公司发力新兴产业布局还尚未被市场认识,随着后续战略推进,2015年公司有望在水处理投资运营、分布式能源领域加速扩张。我们预计公司提升管理效率、并购切入水处理、发力分布式能源等举措,将增厚业绩增长,维持2014/15年EPS至0.52、0.67元盈利预测不变,另考虑国家“一带一路”战略稳步推进以及公司涉足环保新领域,参照同类公司估值给予公司2015年18倍PE,维持目标价12元不变,维持增持评级。 升级传统水泥、切入水处理、发力分布式能源,完善环保全产业链。公司官网:①水务运营:投资控股公司4.2亿并购凯丹水务75%股份,开启布局水处理运营之门,为后续公司向污水处理,水净化等环保领域深化奠定前端基础;②污染治理:水泥集团与湖北中固科技合作集中研发HAS土壤固化剂,解决土壤固化问题,现已承接云南滇池7000万元底泥疏浚工程;与中材国际合作成立洁新科技公司(水泥集团控股70%)以水泥窑协同处理技术处理城市固废;成立道路材料公司利用钢渣生产新型道路材料,2014H1贡献约1200万元收入;③分布式能源:新设能源重工采取创业团队持股(49%)的混合所有制模式,近期与MDT签订战略协议将增强公司分布式能源实力,拓展国际项目。我们预计依托完善激励机制和集团层面优质资源,公司有望完成2015年集团下达20亿元销售目标。 混改塑造细分龙头地位,内部改革提升经营效率。①整合民营资本、交叉管控等混改方式成就葛洲坝水泥集团(特种水泥龙头)和易普力(民爆冠军)的高效竞争力。②新董事长重视效率提升,通过建立集中采购平台、细化内部监管等动作重塑内部治理结构,降低经营成本。③随后续央企改革推进,公司将有望在完善激励机制、解决同业竞争取得突破。 风险提示:国企改革进度低于预期,转型新领域进度低于预期。

本报告导读: 水利投资端,2015年中央加速推进水利建设,安徽开展引江济淮工程,公司水利工程收入增速有望提升;改革端,集团引入战投、完善激励、推进整体上市加速进行中。 投资要点: 水利投资迎加速,国改整体上市方向明确。2015年水利投资有望迎加速,中央层面发改委以粮食水利为经济调控抓手,大力推进重大水利工程建设;省属层面引江济淮工程规划已通过水利部审查,2015H2有望开工。 中央与地方共同投资,新修水利有望打开公司成长空间,维持2014/15年EPS0.47、0.56元盈利预测不变(不考虑定增和集团上市)。另考虑安徽省国企改革以提升集团资产证券化率为方向,公司作为省属建工板块唯一上市平台有望承接安徽建工集团整体资产,有利于解决同业竞争和增强竞争实力,上调15年PE29倍(原25倍),目标价16元,维持增持评级。 社会资本参与水利投资,引江济淮省属水利工程亮点。为缓解经济下滑,中央拟通过PPP等多种模式引入社会资本参与水利工程建设。在国家总共部署172项重大水利工程之中,2015年计划全部立项27项工程并且加快进行“十三五”拟开工88项目前期工作,大量水利工程落地有望为公司带来相应订单。此外,安徽省拟投资700亿元建设引江济淮工程合理利用水资源。近期据中安在线报道,该项目可研初稿和选址报告已完成,2015年H2有望正式开工,届时公司作为本省水利建设龙头有望积极参与其中。 定增有望近期实施,国改路径明晰:引战投、重激励、集团整体上市。2月14日公告,安徽建工集团(母公司)承诺将在非公开发行之后3年内推行整体上市工作。参照同省国元控股和江淮汽车国企改革的方案,公司有望在集团层面引入战略投资者,完善管理层激励之后,积极推进安徽建工集团整体上市步伐,从而解决同业竞争,完善激励机制,增强本省建筑工程实力。截止2014Q3,公司占集团净资产和总收入比重分别为43.2%,24.7%,集团“轻资产,高收入”的资产注入将有望增强上市公司竞争力。 风险提示:水利投资无法落地,国企改革速度低于预期。

年报符合预期 ,重申增持评级。延华智能2014 年实现营业收入8.2亿元,同比增长6.22%;净利润5791 万元,同比增长53.91%。符合我们及市场的预期。公司毛利率同比提升3.81 个百分点,盈利质量大幅提升。我们认为随着公司对成电医星的整合深入和智慧医疗的扩张,公司盈利结构将进一步改善,毛利率有望继续提升。我们维持公司2015-2016 年的EPS 预测为0.25、0.37 元。公司目前PE 和市值仍低于医疗IT 行业整体水平,大健康主题推动公司估值提升,给予公司2015 年100 倍PE,上调目标价至25 元,重申增持评级。 盈利质量有望进一步提高。通过收购成电医星,公司在医疗信息化产业链上逐步完善。公司的销售能力与成电医星的研发能力将形成互补,区域扩张进一步增强。高毛利的智慧医疗和智慧节能业务占比有望继续提高,公司整体利润水平将快于收入增长。 打造健康大平台。公司收购成电医星后,公司具备了医院。管理和个人用户端的健康服务平台,将来通过物联网、大数据、云计算等技术可将健康服务平台与区域医疗资源结合,打造面向终端用户的的移动平台,实现商业模式从B2B 到B2C 的转型。 外延拓展助力产业延伸。公司与英菲尼迪创投公司签署了合作框架协议,未来有望借助英菲尼迪在以色列的智慧城市投资经验在智慧城市各领域进行产业延伸。 风险提示:并购整合低于预期,市场竞争加剧导致利润率下降。

首次覆盖,给予增持评级。我们采用FCFE 模型对公司的内在价值进行估算,参考A 股医疗信息化行业2015 年平均PE 为86,由于传统工程业务留存给一定折价。我们给予公司2015 年84 倍PE,我们首次给予公司目标价21 元,股价空间36.7%,增持评级。 盈利预测:假设成电医星在2015 年中并表,到2016 年成电医星给公司带来的净利润占比达到30%,且公司自身智能建筑等业务维持增长趋势,我们预测公司2014-2016 年营业收入分别为10/13.2/17.99 亿元,同比增长30%/31.6%/36%;2014-2016 年归属于母公司的净利润分别为0.58/0.91/1.36 亿元,同比增长53.8%/57.9%/49%;对应2014-16年EPS 为0.16、0.25、0.37。 智慧城市医疗先行:我们认为智慧城市的模式升级以垂直领域的落地进行中,城镇化和老龄化的进程加速中国医疗消费需求增长,科技进步带来的产业升级将推动信息化的进程加速。医疗信息化行业正迎来并购浪潮,延华智能借助资本外延扩张抢占先机,有望成为医疗先行的智慧城市龙头企业。 优势互补加速扩张:通过收购成电医星,公司在医疗信息化产业链上逐步完善。公司的销售能力与成电医星的销售能力将形成互补。公司销售体系主要在一线城市,而成电医星主要布局二三线城市,客户资源也将优势互补。借助成电医星的资源补充,延华“三位一体”的绿色智能医院建设模式的推广将更具竞争力,“智城模式”在医疗领域的拓展将更加迅速。 风险提示:并购整合风险,市场竞争风险。

投资要点: 上下齐心提效率、助转型,业绩超预期。葛洲坝2014年业绩预增公告:公司预计14年归属净利润同比增50%左右,业绩超预期。其原因在于:?集团积极参与定增、高管二级市场增持完善公司治理结构与激励机制,提升内部管理效能;?设立三大平台开拓新兴领域,实现企业转型升级。 我们认为公司在管理与战略上的质变有望延续其优质成长性。考虑到公司切入水处理环保和分布式能源等新领域、顺应国家战略发展国际业务,增厚业绩,调高盈利预测2014/15年EPS至0.52、0.67元(原0.48、0.57元)。另考虑尼加拉瓜运河已开工并且能建股份将集团上市作为2015年攻坚目标,后续业务合作与整体上市推进将打开成长空间,给予公司15年PE18倍(同类企业估值),目标价12元,维持增持评级。 进军新兴领域,开拓海外市场。新业务端:公司以投资控股并购凯丹水务75%股份(2014年Q3营收1.53亿元、净利润0.21亿元)开启进军水处理领域之门;能源重工推行高管与公司混合持股模式拓展分布式能源领域,现已与GE等国际能源企业建立战略合作,未来有望依托客户资源和863营销体系开拓海内外分布式能源市场。海外业务端:公司2014年国际订单占比41%,全球80多家海外分支机构,随着“一带一路”政策推动以及尼加拉瓜运河(预计投资500亿美元)开工,公司有望在工程、水泥、民爆等传统业务领域获取增量订单,提升海外工程市占率。 央企内生改革推进之中,整体上市成为15年攻坚目标。除在水泥和民爆业务上推行混改之外,提升能建集团整体资产证券化率成为公司改革重点。现控股股东葛洲坝集团完成改制,持有集团核心资产的能建股份正式设立,集团整体上市稳步推进。近期,能建股份在15年工作会上将“必须把整体上市作为攻坚目标,深化企业改革”作为2015年四项工作要务之一。我们预计此举将有望聚焦集团资源,加速整体上市步伐。 风险提示:国企改革进度低于预期,转型新领域进度低于预期

3D打印战略已启动,开创新利润增长点。亚厦股份此前参股盈创把3D打印建筑作为未来发展方向。此次,盈创与亿利沙材料签约、和黄山幸福合作建厂充分说明3D技术已得到市场认可,战略实施向前迈出。未来公司计划在全国建设100个梦工厂和1000个蚂蚁工厂实现核心材料和3D打印机销售,将其打造成公司新利润增长点,但考虑到公司前期受地产投资放缓影响,下调2014/15年EPS 1.20、1.49元(原1.25、1.61元),参照同行装饰估值,给予公司15年19倍PE,维持增持评级,目标价28元。 与亿利沙材料合作建厂,志在沙漠生态治理工程。亿利沙材料其股东亿利集团( “全球治沙领导者”、千亿资产)致力于沙漠治理与修复。此次,亿利沙材料与盈创投建12个沙漠梦工厂将借力3D打印技术可取沙治沙之功效(沙配合材料打印固沙结构),实现沙漠治理与产品销售同步。 与黄山幸福开展合作,发力旅游地产领域。黄山幸福新世界公司是一家实力强大的旅游地产开发商,在黄山周边拥有几十平方公里待开发土地。此次,盈创与其合作投资5.3亿元建设1家建筑3D打印梦工厂将有助于盈创参与后续复合型旅游地产开发,带动核心材料和定制化墙体销售。根据公告预计该项目建成后将有望贡献33亿元营收,实现3.5亿元净利润。 3D打印初试商业化,智能化产业链逐步完善。以盈恒石为主打造定制化异性建筑已具规模化效应,而采取3D打印技术打造整体建筑步入商业化阶段。我们预计,公司在低层建筑具有较强的竞争力,主要体现在施工周期、用材简易。未来,公司将借助各大建筑企业资源(中建八局、中铁二十四局等)逐步实现规模推广,后续有望成为公司潜在增长点。此外,公司转型互联网家装,炫维公司旗下mhome现己设立武汉体验店,家装战略稳步推进,实现与BIM、3D打印、智能家居的协同发展。 风险提示:3D打印建筑短期内无法实现规模

转型升级业务舔新 军,央企改革稳步推进。推进央企内生改革、加速业务转型升级助力第三次腾飞是未来公司工作重点。考虑到近期葛洲坝投资控股公司以并购方式切入水处理环保领域,新设葛洲坝能源重工公司发力分布式能源领域,增厚未来业绩,调高盈利预测2014/15 年EPS 至0.48、0.60 元(原0.48、0.57 元)。另考虑葛洲坝集团改制完成,集团整体上市稳步推进并且子公司并购进入高估值领域,提升公司整体估值,给予公司2015 年PE 20 倍,上调目标价至12 元(原10 元),维持增持评级。 投资控股公司并购凯丹水务,进军环保水务新领域。葛洲坝集团投资控股公司以4.73 亿元购买凯丹水务75%股份。凯丹水务是泰合集团旗下资管公司在华业务平台,拥有10 座水处理厂,2014 年Q3 营收1.53 亿元,净利润0.21 亿元。以色列泰合集团是世界上最大工程设计和投资集团之一,拥有六十年经营历史与上百个项目经验,服务超过25 个国家,其中90%营收涉及水务和污水处理,竞争优势明显。随着我国新环保法实施以及后续“水十条”出台对污水处理要求提升、污水处理市场将有望扩大,届时葛洲坝有望与泰合开展更多合作,深化自身环保水务端布局。 能源重工公司混合所有制发展,新能源领域潜在隐形冠军。葛洲坝能源重工采取葛洲坝(51%)与创业高管团队(49%)共同持股方式组建,涉足分布式能源领域。目前公司已经与Wartsila、Man、GE、Cat 等国际一流发动机及能源企业形成战略合作关系,发力分布式能源。我们预计,依托葛洲坝资源优势,借力863 营销体系(葛洲坝全球80 多家海外分支机构、与60 多个总承包商和30 个核心代理商均有合作)、走混合所有制的发展道路,葛洲坝能源重工公司将有望迅速崛起,预计2015 年公司订单与收入规模量级将双双远超10 亿元,成为细分领域潜在的冠军。 风险提示:国企改革进度低于预期,转型新领域进度低于预期

投资要点: 借势腾飞、布局未来。中工国际公告2014年业绩快报,公司2014年收入95.2亿同增3.06%、利润总额9.2亿同增7.13%、归上市公司净利润8.65亿,同增20.5%,EPS1.12元符合预期(我们预测1.13元)。“一带一路”政策以国家战略推出,公司海外工程业务迎来历史性发展机遇,伴随2014年新签与生效订单拐点向上增速略超预期;上调2015/16年EPS为1.41、1.72元(原1.39/1.66元);公司投资布局未来,包括水处理业务以及资产管理公司,给予15年25倍PE(历史平均),增持,上调目标价至35元。 “一带一路”迎来战略地位的提升,利于国际工程经营环境改善。随着中国2014年APEC会议召开以及国家领导人数次外访,一带一路合作理念已经逐步开启,利好基建、装备、能源等领域;以丝路基金、亚投行等金融扶持手段将逐步改善中国企业在国际工程端的经营环境,我们认为对以国际工程为主的中工国际将最为有利,有助于公司成长趋势再腾飞。 主业趋势向上,投资布局未来。中工国际2014年累计公告新签大订单31亿美元,超过2013年全年140%;上半年生效订单8.8亿同增48%。投资水处理业务迎来关键兑现期,前后签署华能长兴电厂、山东信发等项目,同时与中石化集团成立国内首个“工业废水零排放实验室、海水淡化及综合利用实验室。若项目进行顺利,则有望打开环保端巨大空间。投资设立中工资产管理公司,搭建投融资与资产管理综合平台,推动盈利模式优化。 风险提示:海外工程存在较大政治与外汇风险;股东减持风险。

投资要点: 外延式发展模式,做深市场做宽领域。苏交科以外延式发展为主线,先后在进军全国交通、路桥、铁路、环保等工程施工设计领域,突破业务在行业和地域上的限制。近期,公司以员工计划方式参与增发,在有效解决激励机制和补充流动性的同时,为延续发展模式奠定股权基础,后续公司有望参照AECOM国际工程设计巨头发展路径,在智能交通、环保节能等新领域寻求新发展。我们维持盈利预测不变,2014/15年EPS0.49、0.62元,给予公司2015年PE27倍,维持增持评级,维持目标价17元。 基建投资对冲经济下行,政策助力环保崛起。在GDP增速下行,房地产投资放缓背景下,2015年政府将积极采取基建投资对冲下行压力,基建投资增速将有望维持14年20%左右,给予公司传统业务平稳增长环境。 此外,新环保法已开始正式实施,“水十条”等相关配套政策近期有望落地,随着相关政策对污染治理要求的提升、对环保事业投资和污染处罚力度的加大,我国环保工程事业有望迎来快速发展。此举将有望加速公司以子公司交科能源为平台或以并购等其他方式向环保端转型升级的步伐。 顺应一带一路,加速对外扩张。公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2013年7%,2014年为顺应一带一路政策发展,公司加速海外扩张,10月完成马来西亚海外子公司的注册,12月先与澳大利亚知名工程设计公司SMEC建立战略合作,后与斯里兰卡HRL公司签署保障房项目,公司拟采取“资本+管理”模式参与项目设计、融资、建造等业务。随着未来我国加大对外投资,公司有望通过各种模式提升外海收入占比。 风险提示:并购难以整合、海外扩张进展缓慢

投资要点: 定增实现嫁接资源,助力装饰业务成长。公司拟向前海复星、高管叶远东、益升投资非公开发行1.21亿股,定增价格14.02元/股,募集不超过17亿元资金,其中8亿元用于偿债,剩余用于流动性补充。考虑到认购对象中,叶远东为公司高管,定增有利于实现利益捆绑,利好公司治理;前海复星瑞哲恒嘉投资管理公司为复星集团旗下投资基金,此次入住公司有望带来集团旗下地产与医疗资源,加速大装饰战略落地,提升公司14年PE至20倍(原16倍)。另考虑前期结算放缓,下调2014/15年EPS1.09、1.36元(原1.17、1.52元),上调目标价22元,维持增持评级。 复星入股带来产业资源,地产与医院成为契合点。复星集团以保险、产业运营、投资、资产管理4大业务为主,拥有大量地产与医疗资源,此次通过定增方式购买公司7132万股,成为第三大股东,有望与公司形成产业协同,助力装饰业务增长。具体而言,旗下复地集团依托母公司产业资源,推行蜂巢城市模式,打造大规模的金融、文化、健康、商贸、物流地产,后续公司有望提供其装饰,拓展公装业务;此外旗下复星医药大力发展医疗服务,大举收购和新设医院资产,据此前集团规划,投资500家是目标,未来此类优质客户将成为公司在医院新装和翻新领域的增长源泉。 广田受益地产回暖,家装电商与智能家居加速落地。受益“9.30”政策和降息刺激,地产销售持续回暖,30个大中城市商品房12月成交套数达历史最高23.4万套,同比增加25.9%,公司有望在开年迎来订单增长加速。 此外,定增资金与复星投资将协助公司家装电商和智能家居加速落地。 风险提示:回款力度不达预期、定增方案未获证监会通过。

央企改革稳步推进,订单恢复保驾成长。继央企“四项改革”之后,深化国企改革总体意见有望在2015年1季度出台,此将成为非试点央企改革总方针。中国建筑作为试点外的建筑央企有望随该意见的落地,推行内部改革,理顺国企激励机制、实行子公司层面的混改发展模式,从而实现经营效益提升和稳定增长的延续。此外,受益于政策驱动之下地产行业回暖,公司订单恢复高速增长,当期业绩锁定性高。考虑以上两个因素,参照同期同类企业估值,提升中国建筑14年PE至9.6倍(原8.4倍),维持2014/15年EPS0.83、0.98元预测不变,目标价8元,维持增持评级。 “1+N”改革配套方案将出台,为公司提供多维度改革指导。近日,据国资委监事会主席季晓南在第二届中国产业改革发展会上介绍,与国改相关8个顶层设计方案正在研究制定之中,预计将于2015年1季度出台,其中涉及混合所有制发展、国资资产管理体制改革、国资运营与投资公司成立与改组、国资预算改革方案制定以及薪酬改革与细则制定等。随着配套方案的落地,公司有望采取多元方式,积极推动内部多维度的改革。 建筑合同单月大幅度增加,地产销售本月增速回暖:得益于央行刺激经济,公司2014年1-11月建筑合同增速提升至11.2%,11月单月合同增速达14年次新高的58%;公司地产销售金额单月实现7.5%较快增幅,拉动前11月累计销售同比降幅收敛至8.1%。随着年底临近,预计公司将继续加大推盘和施工结算力度,在锁定短期业绩的同时,为未来赢得更多成长。 风险提示:政策刺激无法持续支撑地产回暖,改革进度低于预期

投资要点: 央企内生改革典范,业务转型扩张迎发展。央企“四项改革”紧锣密鼓进行中,其中央企负责人薪酬改革进入关键阶段,2015年将有望实现改革落实推进。作为试点企业以外的央企,葛洲坝亦在推进改革进程,子公司层面加快混改模式,集团层面推进整体上市进程;结构优化通过平台创新进军产业投资、绿色环保、新能源三大产业,打开第三次腾飞成长空间。考虑到近期央企改革预期加强以及“一带一路”政策有望落实,给予公司2014年PE至20倍(参照国际工程估值与历史平均估值),维持2014/15年EPS0.48、0.57元盈利预测,上调目标价至10元,维持增持评级。 子公司层面推混改,整体上市欲加速。2013年9月新董事长上任,务实自身改革,权限内理顺激励机制;先是高管团队二级市场增持本公司股票225万股,一定程度利益绑定;加大在民爆和水泥新材料等子板块推行子公司管理层持股的混改模式,实现独立运营;根据集团整体上市承诺,提升资产证券化率方向,中国能建集团整体上市的构想在央企改革背景下有望提速。借道国企改革东风,理顺激励提升效率,做大规模增强盈利。 政策驱动转型环保端,扩张海外工程:顺应结构优化趋势,一方面横向扩展至节能环保产业,计划以投资公司、水泥公司、机船公司、环保工程公司四位主体提供环保整体解决方案,分享万亿市场;另一方面纵向深耕于海外业务(国际工程占比20%),稳抓“一带一路”政策暖风,签署尼加拉瓜运河备忘录,有望在水泥、民爆、施工、电力运营领域获取大单。 风险提示:国际工程海外风险巨大,国企改革进度低于预期。

投资要点: 嫁接齐家网线上资源,迎接卫浴整合时代,首次覆盖给予增持评级。近期齐家网入股,使公司嫁接互联网资源、引入新思维,后续有望在商业模式上变革,推出线下综合性服务,整合卫浴千亿产业,助力公司远期业绩腾飞,另受益于欧美房地产市场回暖和开创智能家居产品,短期业绩有望回升,我们预计公司2014/15年EPS 0.11,0.18元。参考同类型触网公司估值,结合PE、PEG 两种估值方式计算结果,给予公司目标价16元。 开创卫浴定制O2O 新玩法,转型代运营增加盈利点。由于卫浴领域非标属性,电商运行时需线上与线下联动。公司与齐家网强强联合拟通过O2O模式解决该难题,分享5000亿市场。根据公告,齐家网将凭借信息与体验店优势来吸引客户、增强体验,构建卫浴定制Online 端运营,而公司则成立电商子公司专门负责集设计、制造、仓储、售后等为一体的Offline端服务,实现向代运营商的蜕变。作为代运营商,公司盈利来源于三大方面:1、整合建材厂商,提供线下综合服务;2、继续开展TMS 模式制造,代理品牌卫浴生产;3、分析客户数据,捕捉空白市场,推出自有品牌。 以绿色视角开启智能家居研发,增压宝、云计费系统商业化进行时:公司在推动主业转型的同时,以子公司珠海爱迪生进行绿色节能产品研制开发,近期增压宝问世、云计费系统诞生,前者有效解决传统太阳能水压缺陷,后者优化建筑供暖和制冷计费系统,后续逐步推广将增厚公司业绩。 风险提示:商业模式转型低于预期,原材料和运力成本上升