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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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海信电器 家用电器行业 2017-11-20 16.20 20.25 27.04% 16.36 0.99% -- 16.36 0.99% -- 详细
事件:海信电器发布公告,拟以自有资金129.16 亿日元(约人民币7.98 亿元)收购东芝所持有的Toshiba Visual Solutions Corporation(TVS)公司95%股权,东芝保留5%股权。收购完成后,海信将成为TVS 公司的控股母公司,并将获得东芝电视40 年全球品牌授权。本次交易事项未构成关联交易,未构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。 TVS 是一家全球性的电视公司:东芝旗下的电视业务子公司TVS 公司成立于1973 年10 月,主营从事电视机业务。根据Euromonitor2016 年数据,TVS 的主要销售区域为日本(84.6 万台,YoY-4.6%)、美国(50.2 万台,YoY-10.3%)和德国(29.2 万台,YoY+0.6%);TVS 公司在日本国内市场份额为14.8%,同比下降1.3pct,位列行业第三(第一名夏普市占率36.3%,第二名松下市占率20.9%)。 公司2016 年实现收入27 亿元人民币,业绩-5.7 亿元。 TVS 将为海信带来品牌、市场和技术:东芝是日本最大的半导体制造商,也是第二大综合电机制造商,其业务领域包括数码产品、电子元器件、基础设施、家电等。东芝品牌在日本及其他国家享有较高的知名度。并购之后,东芝电视品牌将纳入海信旗下,有利于海信推广高端产品。东芝电视已在日本等多个国家和地区销售,其现有渠道也将为海信的海外拓展贡献力量,尤其有助于海信进入较为封闭的日本市场。根据公告,此前,美的收购了东芝的白电业务,东芝丰富的技术储备成为美的的意外之喜;此次海信收购东芝的黑电业务,同样有可能在技术方面获得提升。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。当前,电视面板价格进入下行周期,32 吋面板价格已跌至67 美元/片,较去年高峰下降12%。面板为电视整机企业最大的成本项(通常占比70%),预计海信的毛利率将逐步改善。对TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS 被海信收购之后,或将在5 年之内扭亏,而TVS 与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2017 年-2019 年EPS 分别为0.63/1.35/1.60 元,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,对应2018 年15 倍的动态市盈率。
奋达科技 家用电器行业 2017-11-07 12.35 16.66 43.13% 13.19 6.80% -- 13.19 6.80% -- 详细
事件:近日,我们调研了奋达科技,与公司领导进行了深入交流。公司Q3 单季度实现收入8.8 亿元,YoY+39.1%;实现业绩1.5 亿元,YoY+26.1%。我们预计, 2017Q4金属结构件业绩将快速增长,传统电声和健康电器业务也将保持较快增速。 成本压力加大,业绩增速短期下滑:2017 年1-9 月,奋达实现业绩2.8 亿元,YoY+15.7%,增速略低于市场预期。结合公司调研与公告,我们认为,奋达业绩不及预期的原因主要有四点:1)原材料价格上涨,部分材料价格翻倍。2017 年1-9 月,因原材料涨价,公司利润损失大约在4500 万元。2)公司进行了高价招人,人工成本有所上涨。3)奋达出口业务占比达70%左右,人民币升值造成的汇兑损失较大。4)三年业绩承诺已过,欧朋达进入调整期。2017 年,在业绩压力较小的情况下,奋达对欧朋达在人力管理、机器设备、客户选择、供应链等方面进行调整,其业绩短期略受影响。为减轻成本端压力,公司持续优化产品结构,推出拥有较高毛利率的智能音箱等产品,盈利能力未来有望修复。 达达联手,协同效应逐步显现:欧朋达主要做大件金属外观件,后端制程较多;富诚达主攻精密小件,前端开发较多,二者在制程方面有一定协同。下游客户方面,欧朋达的主要客户是索尼和vivo,富诚达的手机客户主要是苹果,二者客户的生产周期不同,亦有协同。根据调研,目前,富诚达拥有2000 台CNC,欧朋达拥有1500台CNC。在高峰期,富诚达最多调用CNC 4000 台,欧朋达最多调用3000 台。未来,公司计划自有CNC 5000-6000 台,可基本满足客户订单需求。我们认为,欧朋达和富诚达协同效应已逐步显现,随着公司产能水平提升,未来业绩或将快速增长。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A 客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.35/0.49/0.63 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.66 元,对应2018 年34 倍动态市盈率。
新宝股份 家用电器行业 2017-11-07 12.37 17.16 39.85% 12.86 3.96% -- 12.86 3.96% -- 详细
事件:近日,我们调研了新宝股份,与公司领导进行了深入交流。公司Q3单季度实现收入23.8亿元,YoY+8.8%;实现业绩1.4亿元,YoY-25.2%。我们假设外在因素趋向稳定,随着新宝加大对创新产品的投入,积极建设内销品牌,公司2018年业绩或将恢复较快增长。 拓展产品品类,打造专业品牌:新宝坚持多品牌战略,致力于打造高度专业化品牌。根据公司调研,2017年1-9月,东菱收入YoY+25%,摩飞实现近翻番式增长。 为推进自主品牌的发展,公司成立品牌事业部,并抽调部分技术人员进行相关产品的研发。未来,新宝将专注于四条产品线:厨房电器、家居电器、个护美容电器及其他小门类。其中,家居电器及个护美容电器为公司的发展重心。目前,洁面、面部按摩产品已处于研发过程中;电动牙刷产品ODM端已经出货,月销量达8-10万台,预计自主品牌产品将于2018年实现放量。随着产品线的进一步扩张,加之自主品牌的不断发展,公司未来收入端快速增长可期。 积极应对外部影响,盈利能力有望修复:公司Q3单季度业绩YoY-25.2%,增速略低于市场预期。我们分析,新宝业绩负增长的主要原因之一系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公司调研,Q3单季度汇兑损失对新宝收入增速的负面影响约为2%-3%。为规避外汇风险,公司采取循环报价方式,对于本年度开发的新品将根据当前汇率定价;同时,新宝亦通过筛选订单及套期保值等方式,不断减轻币值波动对于公司业绩的负面影响。此外,原材料价格高企,成本端压力加大,也是公司业绩下滑的重要原因。考虑到新宝积极优化产品结构,高毛利的创新产品占比不断提升,我们认为,公司盈利能力有望修复。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,以面包机、咖啡机为代表的产品市占领先;在此基础上,公司积极拓展产品品类,不断提升创新产品占比,我们认为新宝未来业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.58/0.78/1.01元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.16元,对应2018年22倍的动态市盈率。
莱克电气 家用电器行业 2017-11-06 49.53 63.00 35.48% 49.96 0.87% -- 49.96 0.87% -- 详细
事件:近日,我们与公司领导进行了深入交流。莱克Q3单季度实现收入14.4亿元,YoY+25.0%;实现业绩0.5亿元,YoY-57.0%。我们认为,随着公司产品结构持续优化,自主品牌业务快速发展,盈利能力有望得到修复。 竞争优势显著,自主品牌加速发展:内销方面,莱克不断推出高端新品,自主品牌实现翻番式增长。结合公司公告及调研信息,2017年1-9月,莱克自主品牌销售收入YoY+120%,占公司总收入的比例达18%。公司主要产品吸尘器、空气净化器具备较强的竞争优势,市场份额领先。根据中怡康数据,2017年9月,莱克吸尘器线下零售量市占率为19.1%,位居行业第一;空气净化器线下零售量市占率为11.4%,仅次于飞利浦,位居行业第二。考虑到公司加大广告投入力度,品牌力有望进一步提升,加之莱克不断拓展新品类,我们认为,自主品牌将延续高速发展态势,为公司收入与业绩增长提供长期支撑。 汇兑损失+成本上涨,业绩承压:莱克Q3单季度业绩YoY-57.0%,毛利率同比下降4.1pct。根据三季报及调研信息,公司盈利能力有所下滑的主要原因系2017年7-8月,人民币兑美元汇率升值较大,致公司出口订单在确认为人民币收入时有所减少。 经推算,若扣除汇兑损益影响,莱克Q3单季度业绩YoY+0.6%。同时,原材料价格上涨,亦是公司盈利能力承压的重要原因。根据公告,9月末,塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格上涨幅度高达20%-50%。考虑到公司积极降低成本并提升产品价格,加之较高毛利的自主品牌销售占比不断提升,我们预计,公司业绩或将恢复快速增长。 投资建议:在家居护理电器领域,公司拥有较强的技术优势;内销方面,莱克不断推出高端产品,市场份额稳步提升,预计内销将维持高增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.11/1.50/1.98元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为63.00元。
格力电器 家用电器行业 2017-11-06 41.86 52.00 9.80% 48.19 15.12% -- 48.19 15.12% -- 详细
事件:格力电器公布三季报,2017Q3单季度实现收入420.1亿元,YoY+25%;归母净利润60.1亿元,YoY+24%,扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期,由于汇兑影响,整体Q3业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩,新冷年空调开启新一轮补库行情,2018年稳健增长可期。 空调盈利良好,汇兑因素致影响业绩:因空调热销,市场对格力Q3业绩也有较高的期许。根据公告,公司Q3单季收入YoY+24%,由于上年同期基数抬高,收入增速较Q2放缓符合预期,扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%,略低市场预期的30%~40%,排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素,我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是,汇率波动对公司财务的影响,不止体现在汇兑损失,还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3亿元,预计主要原因是汇兑收益减少;同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6亿,而去年同期为0.7亿元的收益。 毛利率处于改善当中:市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。 从三季报看,Q3单季度毛利率30.4%,同比降低1.4pct,同比降幅较Q2收窄6.7pct,环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct,同比提升4.5pct,空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高,但在空调行业,公司具备较高的定价权,转移成本压力的能力毋庸置疑。根据中怡康数据,Q3格力空调零售价YoY+6%,而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%,今年以来空调提价幅度相对较小,未来提价弹性空间大。 同时,公司可望调整产品结构,高毛利率产品占比提升,也能继续修复盈利能力。 预收款充足锁定Q4,2018亦可期:根据三季报,截至9月末公司账面预收款281.9亿元,比6月末增加218.9亿元,较上年同期增加164.5亿元,YoY+140.1%。对照2016年Q4的收入263.4亿元来看,公司预收款已对2017Q4的收入形成较好的锁定,全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看,高增的预收款也预示着经销商打款积极,新冷年行业补库存继续,Q4和2018年行业不悲观,公司收入和业绩增长仍可以较乐观。 投资建议:格力充分受益于空调行业的高景气度,掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为3.45/4.00/4.55元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价52.0元,对应2018年13倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,汇率风险。
金海环境 机械行业 2017-11-02 17.73 20.80 28.87% 18.12 2.20% -- 18.12 2.20% -- 详细
事件:金海环境公布三季报。公司2017Q3单季度收入1.2亿元,YoY+2.9%; 归母净利润0.28亿元,YoY+92.4%,扣非利润YoY+27.8%。公司主营业务保持稳健增长,并积极将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,为长期成长开辟新通道。 Q3业绩超预期:根据三季报,公司Q3单季度业绩YoY+92%,即使扣除转让甘肃金海的收益和其他业务贡献的2104万元投资收益(YoY+173%),扣非业绩仍取得YoY+28%的高增长。一般情况下,7-9月为公司业务淡季,本期能取得好成绩,我们认为主要原因在于:1)2017年以来空调持续热销,公司主营的空调过滤网、空调风轮业务大为受益,然而公司2017H1业绩YoY+11%表现相对平稳,高增长得以在Q3兑现。2)出售甘肃金海,减少亏损并获得一次性收益。根据半年报,甘肃金海2017H1净利润为-34.2万元,Q3完成了转让公司所持甘肃金海股权的交易,大约获得1500万元的收益。 长期看,这也优化了公司资产结构,有利于公司集中资源发挥既有优势和开拓新业务。 短期盈利能力有压力,但改善可期:公司Q3单季度毛利率同比下滑1pct、环比下滑3pct。公司目前主要原材料为塑料粒子,2017年以来塑料价格上涨对公司形成成本压力。但由于空调过滤网的单价低,下游大客户对此价格敏感度不高,若原材料价格出现大幅上涨,公司可望通过调价转移部分压力。 同时,由于汇兑收益减少,金海Q3财务费用185万元,上年同期仅87万元。 新材料、新业务、新空间:根据公司此前公告,金海与将与天津大学合作,共同研发航空过滤滤材和航空过滤器,后者承担了我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”,服务于我国自主研发的C919型大型客机部分项目。公司近期也拟收购浙江长泰医院29%的股份,将拓展过滤产品在医疗领域的应用。 投资建议:金海环境是国内空调过滤网细分行业的龙头企业,与国内外重点客户建立了稳定良好的合作关系;公司主要产品空气净化器、汽车空气过滤器拥有较广市场空间,进而将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,将打开新的成长空间。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.43/0.52/0.62元。维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为20.8元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游空调需求波动。
秀强股份 非金属类建材业 2017-11-02 8.32 9.80 28.27% 8.68 4.33% -- 8.68 4.33% -- 详细
事件:秀强股份公布三季报,2017Q3单季实现收入3.3亿元,YoY+21.2%;归母净利润0.2亿元,YoY+48.4%,扣非利润YoY+54.2%。公司Q3玻璃深加工业务再超预期,教育产业收入也翻倍增长。我们认为,公司玻璃深加工和幼教双主业齐驱动,靓丽业绩可望“耐久跑”。 Q3业绩超预期,玻璃深加工再度表现靓丽:根据三季报,公司Q3单季度扣非业绩YoY+54.2%,剔除幼教产业的利润贡献,玻璃深加工业务再度超预期。根据三季报,2017Q3单季度玻璃深加工收入YoY+18.5%,较2017H1的14.5%增速提高4pct;教育产业收入YoY+116%。假设教育业务单季度利润也翻倍增长,那么我们据此测算Q3玻璃深加工业务净利润同比增速在30%左右。 Q3毛利率下滑或主要是因为原材料涨价:根据三季报,2017Q3单季度毛利率环比下滑4.6pct、同比下滑约0.4pct。公司玻璃深加工业务的主要原材料是原片玻璃,价格自2016Q4以来维持高位并缓慢上行。参照wind 数据,2017年9月末浮法玻璃现货价较2017年6月上涨约6%,2017Q3浮法玻璃现货日成交均价较2016Q3大约上涨13%。我们认为公司玻璃加工业务毛利率具备持续改善的可能:一是增加高毛利率的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的比例;二是公司出口毛利率高于内销,2017年以来出口增速高于内销,公司在积极拓展海外市场。业务结构的持续改善能够帮助公司对抗原材料成本压力。 投资建议:公司家电玻璃主业平稳发展,幼教产业在资本助力下有望实现快速扩张,以先发优势享受教育产业市场的高成长和规模红利。暂不考虑其他并购和增发,我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.30/0.38/0.47元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.8元。 风险提示:原材料涨价;幼教政策风险;幼教外延扩张不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-02 17.87 21.00 15.26% 19.26 7.78% -- 19.26 7.78% -- 详细
事件:九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元,YoY+4.2%;实现业绩1.8亿元,YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20% , 折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计,随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现,2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。 Q3单季度业绩低于预期:九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%,略低于市场预期。 我们认为,除了收入增速的影响,业绩负增长的原因主要系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公告,九阳Q3单季度财务费用达125.4万元,而同期仅为-535.4万元。但另一方面,在成本端压力较大的情况下,公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct,主要系新品推出。我们预计,随着产品结构的不断优化,九阳的盈利能力有望持续提升,业绩或将实现恢复性增长。 备货积极,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达1.8亿元,YoY-34.4%。我们分析,经营性现金流同比有所下滑,主要原因有两点:1)受业务周期性变化影响,9月底,九阳应收账款达2.1亿元,YoY+147.2%。2)公司积极为Q4备货,现金支出有所增加。根据公告,三季度末,九阳存货为3.9亿元,YoY+13.9%;公司Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达14.5亿元,YoY+9.6%。考虑到销售旺季将至,我们预计,2017Q4公司收入端有望实现较快增长,为后续经营性现金流提供保障。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,盈利能力有望改善;加之经销商调整策略优势显著,我们预期公司未来业绩或将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.92/1.05/1.21元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.00元。根据前三季度利润分配预案,九阳拟派发现金股利4.6亿元(含税),对应2016年净利润比例为66.0%,按当前股价计算税前股息率为3%,建议积极关注。 风险提示:原材料与人工成本上涨,新品类市场接受度低。
老板电器 家用电器行业 2017-11-02 46.72 56.00 15.08% 50.35 7.77% -- 50.35 7.77% -- 详细
事件:老板电器公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入17.9亿元,YoY+22.6%;实现业绩3.6亿元,YoY+30.2%。Q3单季度收入和业绩增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+20%~+40%, 折算Q4单季度业绩YoY-3.5%~+44.2%。我们预计,公司产品有提价空间,2017Q4老板毛利率或将提升。 Q3收入增速环比提升:公司Q3单季度收入YoY+22.6%,增速同比虽有所下降,但环比提升1.0pct,仍保持快速增长。结合中怡康数据,我们分析,老板收入的增长主要来源于销量增长。2017Q3,老板油烟机/灶具的销量同比增长15.8%/11.7%,远高于行业整体油烟机/灶具的销量同比增速-2.2%/-4.4%。我们认为,2017Q4是地产限购政策对于厨电销售影响的重要观察期,老板电器在下一阶段的表现值得期待。 调整后毛利率同比持平,盈利能力有待修复:公司Q3单季度毛利率为53.8%,同比下降5pct;按照调整口径计算,老板电器Q3单季度调整后的毛利率(毛利率-销售费用率)与去年同期基本持平。我们分析,除了受调整结算方式的影响外,在Q3原材料价格持续攀高的情况下,公司产品提价幅度低于行业整体水平,亦是盈利能力承压的重要原因。中怡康数据显示,2017Q3老板油烟机/灶具零售价格同比提升6.0%/6.3%,低于行业整体提价水平11.8%/12.3%(由于渠道商从进货到出货的加价比率通常较为稳定,老板电器的出厂价格涨幅与零售价格大致匹配)。由于老板品牌具有较高的知名度、美誉度,我们认为,公司产品尚存进一步提价空间。后续的提价幅度,以及电商在双 十一、双十二促销活动中能否坚持价格政策,将显著影响公司毛利率水平,从而进一步影响业绩增速。 经营性现金流负增长:老板Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为9508.2万元,YoY-77.7%。我们分析,经营性现金流负增长的主要原因为公司积极为Q4储备原材料,导致Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达8.3亿元,YoY+54.2%。 考虑到Q4为销售旺季,公司收入规模将有所增长,我们预计,公司经营性现金流后续将获得改善。 投资建议:作为高端厨电龙头,公司产品销量稳步增长,市场份额有望进一步提升;同时,老板电器加速三四线渠道下沉,积极拓展工程,预计业绩或将保持快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.72/2.24/2.86元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为56.00元,对应2018年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。
美的集团 电力设备行业 2017-11-02 50.80 60.00 6.33% 57.93 14.04% -- 57.93 14.04% -- 详细
事件:美的集团公布三季报,2017Q3单季度实现收入628.0亿元,YoY+61%;归母净利润41.9亿元,YoY+26%。不含并购,Q3原业务收入YoY+50%,业绩约YoY+29%。虽然在成本费用端有诸多利空,但公司Q3收入和业绩再超市场预期。我们预计新冷年空调行业有新的补库需求,而公司洗衣机、小家电业务维持强劲,2018年并无大额摊销费用的影响,业绩有望重回高增长通道。 Q3业绩提速再超预期:根据公告,美的Q3单季度业绩YoY+26%,不含并购原业务业绩约YoY+29%,超出市场预期。我们分析高增长的主要原因有:1)空调持续高增长。根据产业在线数据,公司Q3空调总销量YoY+75%、内销量YoY+114%,在上年相对低基数上实现远超行业的增长。2)通过调价或产品结构改善盈利,整体毛利率环同比皆有提高。3)对冲原材料价格和汇率波动,公司期货合约Q3产生收益约0.2亿元;外汇远期合约Q3产生的收益约为3.3亿元。当然,Q3主要因为汇兑损失产生财务费用5.1亿元(上年同期-0.08亿元),整体看汇兑对公司的影响仍是负面的,但幅度相对较小。4)Q3因并购确认的摊销费用为4.9亿元,较Q1的6.0亿元、Q2的7.6亿元相对减少。 毛利率环同比改善:从铜和钢价走势来看,Q3原材料同比成本压力高于Q2,市场担心公司的毛利率可能下滑。根据公告,2017Q3单季公司毛利率25.6%,较Q2提高0.2pct,环比继续改善,同比也提高0.1pct。我们认为,这主要得益于:一方面,公司利用原材料的期货操作等手段有效降低了原材料涨价的影响,另一方面公司通过提价、产品结构调整等手段修复盈利能力。以部分产品为例,据中怡康数据,7-9月公司空调零售均价YoY+5%,洗衣机均价YoY+13%,冰箱零售均价YoY+27%。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,激励机制明确,长期增长前景可期。小幅上调公司2017年-2019年EPS至2.62/3.33/4.20元;维持买入-A 的投资评级,提高6个月目标价至60.0元,相当于2018年18倍动态市盈率。
浙江美大 家用电器行业 2017-10-31 17.35 21.12 25.34% 18.45 6.34% -- 18.45 6.34% -- 详细
事件:浙江美大公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY+51.2%; 实现业绩0.8亿元,YoY+42.4%。收入增速符合市场预期。公司预计2017年业绩的同比增速为35%~50%,折算Q4单季度业绩YoY+16.5%~+54.6%。我们认为,随着集成灶行业的高速发展、公司品牌力的增强,作为行业龙头的美大,Q4业绩仍将保持较高增速。 Q3单季度业绩增速环比放缓,但预计仍将行驶在快车道:美大Q3单季度业绩YoY+42.4%,环比有所放缓,但仍保持高速增长。我们认为,公司业绩增速处于市场预期区间内偏下位置,主要有两点原因:1)广告宣传投入加大及股权激励计提股份支付,Q3单季度销售费用YoY+155.1%,管理费用YoY+71.4%。2)去年同期业绩基数较大。2016Q3单季度净利润为5724.7万元,YoY+52.5%。长期来看,随着公司营销策略的升级与广告投入的加大,美大在一二线市场的产品渗透率或将得到较快提升,加之公司持续推出新品优化产品结构,我们预计公司业绩有望保持高速增长。 经销商打款积极,Q3现金流充裕:美大Q3单季度经营性现金流净额为1.4亿元,YoY+73.2%。虽因Q4备货和原材料价格攀高,公司Q3单季度购买商品和接收劳务支付的现金为1.2亿元,YoY+49.9%,但是现金流入的幅度显著高于支出。Q3单季度销售商品和提供劳务收到的现金达3.6亿元,YoY+63.4%,主要系经销商打款提货的积极性较高,为双 十一、双十二促销节备货所致。考虑到三季度末,美大预收款达1.4亿元,YoY+212.0%,我们预计公司Q4收入仍能保持较高增速,为充足的现金流入提供保障。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2017年-2019年EPS 分别为0.46/0.66/0.93元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为21.12元,,对应2018年32倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
奋达科技 家用电器行业 2017-10-30 12.35 16.66 43.13% 13.19 6.80% -- 13.19 6.80% -- 详细
事件:奋达科技公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入8.8亿元,YoY+39.1%; 实现业绩1.5亿元,YoY+26.1%。Q3单季度收入增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+20.0%~+50.0%,折算Q4单季度业绩YoY+27.2%~+107.1%。我们预计,2017Q4金属结构件业绩将快速增长,传统电声和健康电器业务也将保持较快增速。 Q3业绩增速低于预期:根据2017年半年报,我们推算,公司Q3单季度业绩YoY+35.0%~75.9%。而三季报显示,奋达Q3单季度业绩YoY+26.1%。我们分析认为,富诚达Q3单季度净利润未全部并表,可能是导致报表业绩不及公司此前预期的主要原因。考虑到公司主业经营稳健,我们认为,富诚达并表进度虽略慢于预期,但并不影响奋达长期发展。随着富诚达并表完成,未来公司业绩有望加速增长。 基本面稳健,币值波动影响仅在短期:奋达Q3单季度财务费用为446.9万元,而去年同期财务费用仅为-246.4万元。我们分析,财务费用高增的主要原因系近期人民币升值,公司汇兑损失较大。但长期来看,奋达基本面健康,我们认为阶段性币值波动属外在因素,仅在短期影响公司业绩,无损其长期投资价值。 备货旺季,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为7379.6万元,YoY-64.2%。我们分析,公司经营性现金流净额出现负增长,主要系奋达积极为旺季产品销售备货所致。可供佐证的是: (1)2017Q3单季度,奋达购买产品及接受劳务支付的现金为3.8亿元,YoY+11.4%。 (2)Q3单季度存货为3.3亿元,而去年同期存货仅为-0.3亿元。我们认为,公司Q3单季度经营性现金流净额负增长是阶段性的,不影响后续经营,预计未来经营性现金流将有所改善。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A 客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.35/0.49/0.63元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.66元,对应2018年34倍动态市盈率。 风险提示:原材料成本上涨,外观件材料急速迭代。
和晶科技 电子元器件行业 2017-10-30 11.71 15.60 38.91% 12.27 4.78% -- 12.27 4.78% -- 详细
事件:和晶科技公布2017年三季报。前三季度公司实现收入10.7亿元,YoY+12.3%;归母净利润0.9亿元,YoY+25.1%。其中2017Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY-14.6%,归母净利润0.4亿元,YoY+64.5%。由于互动数据业务不及预期,公司Q3扣非业绩增速略低预期,但智能控制器业务稳步增长,智联业务保持平稳发展。“智慧树” 已确立幼教互动平台领域的行业领跑者地位,亏损减少,前景可期。 Q3单季度扣非业绩略低预期:根据三季报,公司Q3单季度收入YoY-14.6%,业绩YoY+64.5%,扣非业绩YoY-82.7%。业绩增长主要是因为出售BoCo株式会社获利,预计税前利润约3347万元。Q3收入和扣非业绩增长略低预期,一方面是因为上年基数高,另一方面是和晶互动数据业务——即澳润科技部分产品的周期性波动和部分项目的建设验收周期较长,导致利润较上年同期下降。我们认为公司业绩具有较大改善空间:根据公司此前业绩预告,“智慧树”虽然继续亏损,但由于收入大增亏损幅度收窄;智造业务进军工业智能控制器,实现稳步增长;澳润科技与多个省级广电网络公司的业务合作进展顺利,已入围多个招标项目,虽然业绩延后释放,但新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。 “智慧树”从规模扩张阶段转向价值提供阶段:根据公司公告,“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,当前服务的幼儿园达12万家,市占率近51%,月活用户800万人,确立了在幼教互动平台领域的行业领跑者地位。“智慧树”基本完成跑马圈地,转向价值提供阶段,未来将深入供应链和行业内外的合作,与合作伙伴共建幼儿产业生态圈。和晶科技公告拟与前海融金、招商资管等专业投资机构共同投资深圳天枢幼教产业基金,通过资本纽带融合多方优势资源,加速“智慧树”的成长。基于该平台的资源和服务内容将迅速增加,通过尝试和改进的盈利模式,以广告、会员服务等形式推进商业化进程,变现的能力和前景值得肯定。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年的EPS分别为0.27/0.34/0.42元;考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用,结合当前资本市场环境,维持买入-A 的投资评级,参考可比公司分部估值,6个月目标市值70亿元,按当前股本对应目标价15.60元。 风险提示:幼教行业的政策风险;“智慧树”商业化变现进度不达预期。
地尔汉宇 家用电器行业 2017-10-30 15.98 19.20 24.43% 15.99 0.06% -- 15.99 0.06% -- 详细
事件:地尔汉宇公布三季报,2017年前三季度公司实现收入5.7亿元,YoY+2.2%; 归母净利润1.3亿元,YoY-14.1%;由于上年同期较高的非经常性损益,扣非后净利润YoY-2.9%。公司Q3单季度实现收入2.0亿元,YoY+8.6%,但由于汇兑损失和原材料涨价影响,归母净利润0.4亿元,YoY-25%。我们认为公司收入稳健增长,盈利端的困难是暂时的,随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利,公司业绩具备较高弹性。 Q3业绩略低预期:根据公告,公司Q3收入增速环比改善(Q3单季度实现收入YoY+8.6%,Q2收入YoY -3.9%,Q1收入YoY +2.8%),但Q3单季度净利润YoY-25%、扣非净利润YoY-27%。我们分析业绩下滑的主要原因可能在于:1)公司业务以出口为主,人民币快速升值导致汇兑损失,2017Q3财务费用134万元,而上年同期为汇兑收益,2016Q3财务费用为-868万元;2)人民币快速升值也将影响公司出口业务的毛利率,加之原材料涨价,公司Q3单季度毛利率40.25%,环比下滑1.6pct,同比下滑2.4pct;3)可能出于业务拓展需要,销售费用率、管理费用率分别小幅提高1.0/0.3pct;4)其他收益减少,其中公允价值变动损益减少100%,本年无交易性金融资产的公允价值变动损益;Q3投资净收益YoY-64%,主因本期无期货交易和募投资金理财收益下降。 预收款大增,现金流较好:根据公告,公司Q3单季度经营活动净现金流量YoY+75%,主要受本期预收账款和应付账增加所致。其中,至9月末预收账款YoY+205%,对下期的收入形成较好锁定;预付款YoY+84%,公司积极应对原材料价格行情变化,对大宗原材料进行锁价。 投资建议:地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量,进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017年~2019年EPS 分为0.52/0.60/0.71元;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为19.2元。 风险提示:原材料价格上涨,人民币大幅升值,新客户拓展不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-10-30 77.81 90.44 20.27% 81.39 4.60% -- 81.39 4.60% -- 详细
事件:飞科电器公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入9.4亿元,YoY+6.8%; 实现业绩2.2亿元,YoY+27.0%。Q3单季度业绩增速符合我们的预期。我们预计,2017Q4飞科盈利能力有望进一步提升,新品放量也将有力拉升公司业绩。 Q3盈利能力提升:公司Q3单季度毛利率与净利率同比提升1.7pct/3.7pct,超出市场预期。我们认为,在原材料价格持续攀高的情况下,飞科盈利能力实现逆势增长的原因主要有三点:1)公司持续优化产品结构,不断推出新品提升盈利能力。2)凭借规模化优势,降低采购成本。根据公告,飞科的制造专业子公司和所有外包厂家共享统一的采购平台。因此,公司在原材料采购环节拥有较强的议价能力,有效降低了采购成本。3)Q3单季度销售费用YoY-32.8%,致销售费用率同比下降3.8pct。 我们认为,飞科目前经营稳健,可保持优势产品的持续创新,加之成本控制力较强,预计盈利能力或将进一步提升。 Q3单季度收入增速略低预期:受2016Q3单季度收入较高的影响,飞科2017Q3单季度收入增速为6.8%,略低于市场预期。但我们认为,公司收入端增速未来有望加速,主要因为:1)电子健康秤、加湿器、电动牙刷等新品将陆续推出,收入端添新增长点。2)双 十一、双十二将至,促销活动带动公司产品销量快速增长。3)根据三季报,因预收经销商订货款增加,飞科Q3单季度预收款为3215.2万元,YoY+34.1%,未来收入确定性较高。 经营性现金流显著增长:飞科Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达3.3亿元,YoY+72.8%,公司在经营性支出保持平稳的基础上,现金流入实现快速增长。根据公告,因销售规模扩大,飞科Q3单季度销售商品并提供劳务收到的现金达11.5亿元,YoY+14.2%;同时,由于银行存款利息收入及与收益相关的政府补助增加,公司Q3单季度收到其他与经营活动有关的现金达1070.0万元,YoY+20.3%。考虑到未来收入的持续增长而带来的稳定现金流入,预计飞科经营性现金流将维持良好水平。 投资建议:飞科剃须刀的产品结构不断优化,均价稳定提升;另一方面,公司凭借现有品牌与渠道优势,积极开拓吸尘器、加湿器、电动牙刷等新产品。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.91/2.38/2.99元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.44元,对应2018年38倍动态市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名