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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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三花智控 机械行业 2018-08-13 13.78 16.85 25.74% 14.11 2.39% -- 14.11 2.39% -- 详细
事件:三花智控公布2018年中报。按调整报表口径,2018Q2单季度收入30.1亿元,YoY+11.0%;业绩4.3亿元,YoY+10.0%。公司预计,2018年1-9月实现业绩9.8亿元~11.7亿元,YoY+0.0%~20.0%,折算2018Q3单季度业绩3.0亿元~5.0亿元,YoY-18.2%~+34.8%。我们认为,三花智控行业地位领先,市场不必担忧短期的经营波动,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。 Q2收入增速低于预期:Q2单季度收入YoY+11.0%,增速有所放缓,主要因:1)亚威科在国内的拓展进度减缓。2018H1亚威科收入为6.0亿元,YoY+1.1%;增速同比下降10.9pct。2)三花微通道的主要客户-江森自控,因2018H1库存水平较高,对三花的提货量下滑,使得2018H1三花微通道收入YoY-8.6%。长期来看,随着江森自控完成库存去化,公司微通道业务有望重回增长轨道。值得注意的是,截至2018年6月底,三花预收款为1643.7万元,YoY+52.5%。 Q2毛利率同比下降:Q2单季度毛利率为27.8%,同比下降2.6pct,主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。根据中报,公司已采用联动定价机制,主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析,三花智控作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,随着产品结构优化,预计公司未来的盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比改善:三花Q2单季度经营性现金流量净额为2.5亿元,YoY+30.2%,主要因销售商品与提供劳务所获得的现金YoY+32.6%,反映了三花下游客户回款情况良好,收入增长是有质量的。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.68/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 66.50 37.37% 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
事件:小天鹅A 公布2018年半年报,2018Q2单季度收入52.4亿元,YoY+7.5%; 归母净利润3.9亿元,YoY+17.0%。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大,Q2收入增速较Q1出现下滑,但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明显,毛利率同比改善,我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推出,下半年收入端环比有望改善。 毛利率改善,扣非业绩超预期:据半年报,小天鹅Q2单季度扣非净利润3.9亿元,YoY+22.1%,超出市场预期。公司2018H1内销毛利率同比提高1.0pct,出口毛利率同比提高0.2pct,2018Q2单季度整体毛利率同比提高0.2pct,得益于产品提价+原材料压力降低+出口人民币贬值,毛利率可望继续回升。上半年汇兑净收益(汇兑收益+远期外汇合约亏损)1664.6万元,上年同期-2320.6万元,扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3%。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩释放:由于研发支出增加,Q2管理费用率同比提高1.1pct;Q2所得税YoY+46.3%,远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批,税率将重回15%。另外,由于资管新规影响,公司理财产品规模较年初下滑,但结构性存款增加,带来利息收入大幅增加,从现金流量表看,上半年结构性存款利息收入1.1亿元,YoY+562.3%。由于公司账面现金较多,短期也无重大资本开支,预计存款收益可持续。 Q2单季度收入增速回落,下半年预期能有改善:据公告,公司2018H1内销业务收入YoY+16.6%,外销收入YoY+12.3%。我们预计公司2018Q2内销收入个位数增长,较前几个季度增速放缓,主要原因在于:1)公司自身产品结构调整,削减低毛利率产品,对收入造成负面影响;2)高基数基础上,Q2洗衣机行业整体增速放缓,据产业在线,Q2洗衣机内销出货量YoY+3.9%,较Q1增速下降3.1pct,但美的系洗衣机Q2出货增速高于Q1,也好于行业。公司出口好转,主因Q1人民币大幅升值,公司有意控制出口,Q2人民币贬值利好出口。 参考产业在线数据,公司Q1出口量YoY-20.5%,Q2出口量YoY+12.0%。产品结构调整造成了短期收入阵痛,但公司内销提高中高端产品占比效果明显,Q2洗衣机均价YoY+16.8%(中怡康线下监测数据),高于行业增速6.2pct。预计下半年随着更多新品投放,收入环比会有所改善。 预收款、存货的下降,为下半年增加弹性:至6月底公司预收账款较一季度末下滑15.3%,YoY-50.5%,存货YoY-45.9%。我们认为预收款和存货下降的原因:1)提货周期影响,公司大量新品的发布在下半年,因而预计经销商订单更多在7月后体现;2)上年同期原材料处于上涨周期,今年以来大宗原材料价格稳中有降,公司降低了原材料和产成品的库存储备,经销商也不急于提前备货。 3)公司T+3愈发成熟,周转加快。较低的库存为下半年收入和业绩增加弹性。 投资建议:洗衣机行业长期成长逻辑仍在持续兑现,有望实现稳健增长。行业需求以更新换代为主,受地产周期影响较小,以滚筒、洗干一体机为代表的高端产品占比持续提升,使得消费升级得以继续。作为洗衣机行业双寡头之一,小天鹅竞争优势突出,行业竞争格局的改善可望带来龙头盈利能力的提升。预计公司2018~2020年EPS 分别2.81/3.33/3.91元,当前股价对应2018/2019年PE18倍/15倍,长期投资价值凸显。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-07 59.25 84.99 59.34% 57.43 -3.07% -- 57.43 -3.07% -- 详细
事件:荣泰健康公布2018年中报。公司Q2单季度实现收入6.3亿元,YoY+38.8%;实现业绩8301.1万元,YoY+47.4%。Q2收入与业绩增速符合我们的预期。当前,摩摩哒尚处于成长期,而共享按摩业务的兴起,亦对公司家用按摩椅的销售产生显著提振作用,我们看好荣泰长期发展。 共享按摩翻倍增长,提振线下销售:根据公司公告,我们推算2018Q2单季度,摩摩哒收入约为1.0亿元,YoY+134.2%,占比当期收入15.9%,比重同比提升6.1pct,已对内销产生实质贡献。值得注意的是,2018Q2单季度,荣泰共铺设约4787台共享按摩椅,铺设速度有所放缓。我们分析认为,公司对于场地获取成本上升过快的区域,主动控制铺设量,这种稳健的扩张策略更为健康。因共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度将逐步提升,预计内销或将保持快速增长。可供佐证的是,公司二季度末预收款为3495.6万元,YoY+166.4%。 二季度末预收款高增:摩摩哒在其手机APP中,推出魔豆充值活动,消费者可以一定折扣充值魔豆,用于共享按摩。根据公告,二季度末荣泰预收账款为3495.6万元,YoY+166.4%,主要因消费者在摩摩哒手机APP中,预充值金额大幅增加。我们认为,魔豆充值活动有效增强了共享按摩椅对消费者的黏性。 Q2毛利率有所下滑:根据公告,荣泰Q2单季度毛利率为33.3%,同比下降5.7pct。我们分析,主要原因为:1)原材料价格上涨,成本端压力加大。2)较高毛利的电商渠道增速放缓。根据公告推算,预计2018Q2单季度线上收入为0.66亿元,YoY+27.9%,增速较2018Q1下降13.1pct。 投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019年的EPS分别为2.25/3.26元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为85.50元,对应2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险
飞科电器 家用电器行业 2018-07-26 53.60 62.16 16.47% 57.34 6.98% -- 57.34 6.98% -- 详细
事件:飞科电器公布2018年中报。公司Q2单季度实现收入9.3亿元,YoY+19.0%;实现业绩2.2亿元,YoY+25.3%。Q2单季度收入与业绩增速超出我们的预期。我们认为,随着线上收入快速增长,飞科盈利能力有望继续提升,而未来生活家居类产品的推出,亦将成为公司收入端的新增长点。 经营改善,Q2收入超预期:Q2单季度收入恢复快速增长,主要因为:1)供货短缺得到缓解,电商放量。根据公告,Q2单季度线上销售YoY+36%。2)Q2线下渠道调整初见成效。为规范价格体系,飞科于2017年底取消义乌的全国批发经销商(占公司销售近10%),转型为区域销售。受此影响,2018Q1公司收入增速放缓。随着二季度渠道调整显效,线下收入恢复增长。我们分析,飞科拥有稳健的经营能力,看好公司长期发展。 Q2盈利能力提升:Q2单季度毛利率与净利率同比+1.3pct/1.2pct,主要因毛利较高的电商渠道占比上升。根据公告,2018H1公司线上收入为9.7亿元,占比总收入53.3%,比重同比提升5.1pct,已成为公司重要的销售增长点。 经营性现金流大幅改善:2018Q2单季度,飞科经营性现金流量净额为2.0亿元,YoY+147.7%。主要因Q2销售商品与提供劳务所获现金YoY+15.7%,而购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-12.2%。我们认为,公司经营性现金流显著改善,说明收入端的增长是有质量的。 营销投入加大,品牌影响力提升:针对2018年世界杯,飞科于2017Q4重启对CCTV-5的广告投放和对《天下足球》的冠名,电视媒体广告费用有所增加。根据中报,飞科2018H1广告费用为6553.2万元,YoY+28.7%。 投资建议:在经历渠道调整的阵痛期之后,飞科的经营已经开始重新步入正轨,显示公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势具有可持续性。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为2.22/2.63元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为62.16元,对应2018年28倍动态市盈率。 风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。
老板电器 家用电器行业 2018-07-23 27.21 37.60 42.86% 29.73 9.26% -- 29.73 9.26% -- 详细
事件:根据7月18日老板电器微信公众号报道,公司与金帝电器有限公司达成合作。此次,老板电器拟以51%的持股比例控股金帝电器,布局集成厨房市场。 国内领先的集成灶生产企业:根据官网信息,绍兴金帝电器于2008年成立,主营集成灶、橱柜、集成水槽等,多款产品获得中国红星奖及德国IF奖,是集成灶国家标准主要起草单位之一。2018年1月,公司聘请黄晓明为代言人;2018年3月,金帝与红星美凯龙达成合作。目前,公司在国内已有2000多家服务网点,遍布主要城市。根据淘数据,2018年6月,金帝集成灶在天猫、淘宝的零售均价为7887元/台,高于同期行业均价5076元/台。 布局多元品类,发挥协同效应:老板电器拟控股金帝,有助于延伸产业链,拓展新兴渠道。借助金帝电器的渠道优势,老板电器有望成功布局集成厨房领域,拓展产品品类。另一方面,老板电器也将为金帝提供生产设备、技术研发等方面的支持。当前,集成灶行业景气高企,老板电器收入端或将添新增长点。根据中怡康数据,2018H1集成灶线上销量为15.5.万台,YoY+97.7%;销售额为9.5亿元,YoY+138.3%。传统厨电龙头进军集成灶,说明集成灶产品的发展潜力,正在获得越来越多业内人士的认可。考虑到老板电器的品牌美誉度,我们分析,此次合作亦对集成灶行业产生积极的宣传作用,有助于行业规模快速扩张。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器产品销量稳步增长,市场份额有望进一步提升;公司加速三四线渠道下沉,积极拓展产品品类,长期增长前景可期。我们预计老板电器2018年-2019年的EPS分别为1.88/2.26元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为37.60元,对应2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨,竞争格局恶化,双方合作进度不达预期。
浙江美大 家用电器行业 2018-06-25 17.12 23.46 52.83% 18.36 7.24%
18.79 9.75% -- 详细
事件:浙江美大发布公告,以自有资金1900万美元(折合人民币约12232万元)参与认购齐家网(Qeeka Home(Cayman) Inc.)首次公开发行的股份约1657.15万股-2193.35万股,约占该公司发行后总股本的1.37%-1.81%。上述认购及认购产生的相关费用合计约不超过人民币13070万元。 国内最大的网上室内设计平台:根据招股书,齐家网主营互联网家装平台业务,实现用户与三方服务商的对接。齐家网前身是2007年成立的上海齐家。2012年,公司开设线上业务,并于2015年将之重点发展。根据Frost&Sullivan报告,按商品交易总额计算,2017年齐家网拥有25.7%的市场份额,国内排名第一。公司目前处于发展初期,2017年实现收入4.8亿元人民币,YoY+59.2%;实现业绩-8931.9万元人民币,而2016年业绩为-1.5亿元人民币,亏损有所收窄。我们认为,随着齐家网用户数量的增长与规模效应显现,未来业绩有望持续改善。 齐家网将与美大产生协同效应:根据招股书,齐家网在家装设计领域拥有优秀的渠道资源。截至2018年4月底,齐家网拥有超过7502家室内设计及建筑服务供应商,已覆盖国内290多个城市,月均独立访客超过5000万名。美大作为基石投资者,参股齐家网,有助于延伸其产业链,拓展新兴渠道。借助齐家网的渠道优势,美大有望成功进入家装领域,与现有销售渠道产生协同作用,促进公司集成灶业务发展。考虑到齐家网在国内市场份额领先,拥有较高知名度,我们认为,此举亦会对美大的品牌宣传产生积极作用,助力公司开拓市场。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS分别为0.69/1.00元(前期预测2018-2019年EPS分别为0.66/0.93元,上调),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.46元,对应2018年34倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
浙江美大 家用电器行业 2018-05-03 19.23 23.46 52.83% 21.85 13.62%
22.06 14.72%
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行业利好叠加公司营销,Q1业绩超预期:公司2018Q1业绩增速超出市场预期(此前预期40%~45%),主要因集成灶行业保持高速发展,同时公司营销力度加大(Q1销售费用YoY+111.4%)。美大2018Q1集成灶收入2.0亿元,YoY+49.4%,参考2017年经营数据,我们推算公司2018Q1集成灶销量约为5.5万台。近期与市场交流,部分投资者担心地产下行将影响集成灶行业发展,而我们认为,当前集成灶尚处于导入期,成长速度主要受集成灶生命周期的影响,行业发展的核心驱动在于消费者认知度提升。根据艾肯家电数据,2016-2017年,集成灶行业产量分别为70/100万台,YoY+56%/43%。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。若集成灶行业的高速发展与地产关联度较大,则2015-2016年三四线新房销售应保持高增长(集成灶销售主要集中在三四线城市新房)。根据国家统计局数据,我们推算,2015-2016年,三四线新房成交套数为741/906万套,YoY+5%/22%。考虑到美大采取积极的营销政策,产品在一二线接受度逐步提升,我们分析,当前地产走势对集成灶行业影响并不大。 Q1经营性现金流改善可期:美大Q1经营性现金流净额为2490.1万元,YoY-48.4%,主要因公司对部分信誉较好的经销商给予一定的信用额度,使得3月末,公司应收账款较期初上升93.6%。根据公告,一季度末,公司账上货币资金为9.1亿元,较为充裕,可为公司经营提供保障。随着后续回款入账,我们预计现金流将有所改善。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS分别为0.69/1.00元(前期预测2018-2019年EPS分别为0.66/0.93元,上调),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.46元,对应2018年34倍的动态市盈率。 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
格力电器 家用电器行业 2018-05-03 44.23 56.90 42.25% 48.75 10.22%
50.76 14.76%
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事件:格力电器公布2018一季报。公司2018Q1实现收入395.6亿元,YoY+33.3%,略超预期;业绩55.8亿元,YoY+39.0%,扣非业绩YoY+15.9%。另据公司回复深交所关注函的公告,公司计划进行2018年度中期分红。昨日公司年报中拟定2017年不分红低于市场预期,今日的公告提出了2018中期分红计划。而就公司本身2017年报和2018一季报来讲,业绩持续表现优异。我们对2018空调行业相对乐观,预计全年公司有望稳健增长。 2018拟中期分红:据2017年报,公司拟定2017年度不分红,低于市场预期。公司对此的解释为:公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。根据格力回复深交所关注函的公告,前述投资项目尚处筹划阶段,待明确资金需求和现金流测算后,公司将进行2018年度中期分红,分红金额届时确定。 Q1收入超预期:根据一季报,公司2018Q1收入YoY+33.3%,略超市场预期。参考产业在线数据,Q1格力总销量YoY+17.7%(内销、外销出货均YoY+17.7%),公司实际出货或好于此,提价亦对收入增长有帮助。结合预收款来看,2017年底公司预收账款YoY+41.1%,到3月末预收款较年初下降12.4%,YoY-7.3%,可见经销商完成了部分提货。 Q1非经常损益预计主要来自外汇合约公允价值变动收益:根据Q1季报,公司扣非业绩YoY+15.9%,非经常性损益同比增加9.9亿元。从非经常性损益科目来看,我们判断主要来自科目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益”,即因人民币升值导致远期外汇合约公允价值上升计入当期收益。可咨参考的是,Q1衍生金融负债金额较期初-86.91%,衍生金融资产较年初+51.42%,公司均解释为远期外汇合约公允价值上升所致。其他非经常性损益科目中,公司Q1远期外汇合约损益为2.6亿元,同比减少0.8亿元;可供出售金融资产中,持有海立股份和RSMACALLINE-HSHS的股票浮亏2.1亿元,上年同期盈利0.32亿元。 毛利率-销售费用率同比改善:2018Q1公司毛利率31.7%,环比下滑6.6pct,同比下滑3.5pct,一方面或是原材料成本因素,另一方面也可能与提货返利有关。但同时公司Q1销售费用率10.9%,环比下滑1.8pct,同比下滑3.9pct,我们判断目前经销商库存压力尚小,暂时促销费用上的开支并不大。综合“毛利率-销售费用率”同比小幅提高0.4pct。公司2017年底应收账款YoY+96.4%,到3月末应收账款较年初增加47.0%,同比增加40.0%,除了部分与银隆关联交易产生的应收账款外,我们判断公司亦有账期放宽的可能(激励经销商提货、电商占比增加)。 投资建议:作为空调行业龙头,格力掌握较高的行业定价权,产品结构升级也将提升盈利能力,我们看好空调行业的长期增长空间,也期待公司多元化布局提供额外增长动力。预计公司2018年~2020年EPS分为4.38/5.04/5.78元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价56.9元,相当于2018年13倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,2018夏季天气凉。
华帝股份 家用电器行业 2018-05-02 18.07 21.87 76.51% 29.94 8.87%
20.14 11.46%
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事件:华帝股份公布2017年年报和2018年一季报。公司2017Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY+29.1%;实现业绩2.0亿元,YoY+56.7%。2018Q1单季度实现收入14.2亿元,YoY+23.2%;实现业绩1.2亿元,YoY+49.6%。公司预计2018H1业绩YoY+30.0%~+50.0%,折算Q2单季度实现业绩1.9亿元~2.4亿元,YoY+20.5%~+50.2%。我们预计,随着公司新品推出与渠道优化,盈利能力或将继续提升。 2018Q1业绩超预期:公司Q1业绩YoY+49.6%,超出市场预期(此前预期40%左右)。业绩增速快于收入增速,主要因产品均价上行,Q1毛利率同比+4.6pct。根据中怡康,2018Q1华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+10.1%/9.7%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+6.7%/8.1%。我们假设公司Q1所售产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致,经推算,2018Q1华帝主营产品销量YoY+11.4%。我们认为,公司业绩有望延续高速增长,因为:1)随着产品结构优化与成本下降,毛利率、净利率仍有提升空间。(2)三四线地产滞后提振厨电销售。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。自2016Q4以来,三四线地产热销,按这一传导时间推算,2017Q4及之后的几个季度,三四级市场厨电销售或超预期。考虑到华帝的渠道主要铺设于三四级市场,地产热销将滞后提振公司销售。 Q1经营性现金流同比改善:据公告,华帝Q1经营性现金流为1亿元,去年同期仅为-7828.25万元。2018Q1现金流改善,主要因本期商业承兑汇票和银行承兑汇票到期,回款增加。3月末,公司应收票据为3.3亿元,较期初下降42.3%。值得注意的是,在销售规模扩大的情况下,华帝Q1购买商品与接收劳务所付出的现金YoY-4.9%,我们推测,公司降本措施已逐步显效。 Q1预收账款有所减少:3月底,公司预收账款为1.2亿元,较期初下降38.9%,主要因客户预付货款减少。我们推测,2017Q4经销商为春节备货,打款积极,基数相对较高,亦对3月末预收账款增速产生影响。参考2013-2017年经营数据,每年一季度的预收款均较期初有所下降,但对公司业绩增长影响有限。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩高增长将会延续。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为1.28/1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.28元,对应2018年26倍动态市盈率。 风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,新式产品市场接受度低
三花智控 机械行业 2018-05-02 15.46 19.81 47.78% 18.87 20.96%
18.92 22.38%
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事件:三花智控公布2018年一季报。按调整报表口径,2018Q1单季收入25.8亿元,2017Q1单季收入21.4亿元,YoY+20.4%;2018Q1单季业绩2.5亿元,2017Q1单季业绩2.2亿元,YoY+13.0%。公司预计,2018H1实现业绩6.1亿元~7.9亿元,YoY+0.0%~30.0%,折算2018Q2单季度实现业绩3.6亿元~5.4亿元,YoY-7.7%~+38.5%。我们认为,市场不必担忧短期的币值波动对业绩的影响,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。 因人民币升值,Q1业绩低于预期:2018Q1业绩增速略低于市场预期(此前预期20%左右),我们认为,净利润增速低于收入增速,主要是由于汇兑损失增加。按照调整报表口径,2018Q1财务费用为7921.3万元,去年同期仅为1286.2万元。我们假设:2018Q1同比增长的6635.1万元财务费用,均为人民币升值导致的汇兑损失。扣除该部分费用,按合并口径计算,2018Q1业绩增速YoY+43.2%。据公告,因三花采用联动定价机制,我们分析Q1铜、铝等原材料价格升高对公司盈利能力影响有限。根据公告,公司主动避险,开展远期外汇合约,2018Q1实现收益363.2万元。虽然当前外汇合约收益未完全覆盖汇兑损失,但考虑到三花经营管理能力较强,经过调整,币值波动损失有望降低,我们看好公司长期发展。 Q1经营性现金流净额同比下滑:按调整报表,三花2018Q1经营性现金流量净额为-7291.7万元,去年同期为9880.7万元。我们分析,经营性现金流量净额下滑,主要因3月末,公司应收账款达19.2亿元,较期初增加17.6%,致销售商品与提供劳务收到的现金仅同比增加19.3%,而2018Q1购买商品与接受劳务支付的现金YoY+40.1%。长期来看,我们认为:1)三花经营较为稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。2)一季度末,三花账上货币资金为15.5亿元,较为充足,可为公司经营提供保障。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.72/0.94元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.16元,对应2018年28倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
美的集团 电力设备行业 2018-05-02 50.07 63.34 45.11% 55.85 11.54%
58.05 15.94%
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事件:美的集团披露2018年一季报。公司2018Q1实现收入697.4亿元,YoY+16.7%;实现业绩52.6亿元,YoY+20.8%,扣非业绩YoY+19.1%,符合预期。Q1毛利率继续呈改善趋势,公司2018年更重视盈利质量的增长,预计全年盈利增速会好于收入。展望未来,公司传统主业可望稳健增长,向科技化集团转型正逐步推进落实,业绩和估值提升前景可期。 Q1毛利率继续改善:据公司一季报,公司Q1毛利率25.6%,环比提高1.7pct,同比提高0.6pct,若非人民币升值影响出口收入,公司毛利率的改善或更明显。Q1主要原材料价格企稳+公司产品结构改善,利好毛利率修复;同时,2017年因收购KUKA产生了大额摊销,在2017Q1确认摊销费用6.0亿元,其中大部分计入了成本,预计本期产生摊销1+亿元但不再计入生产成本。我们认为,公司通过提价和产品结构调整,毛利率的修复将继续得到体现。 预计全年盈利增长好于收入:2018年因并购带来的大额摊销减少,公司更重视增长的质量,通过“推新卖贵”提升盈利能力,预计全年都将保持盈利快于收入增长的趋势。Q1汇兑损失增加、投资收益减少,实际经营利润好于报表金额。据公司一季报,Q1“毛利率-销售费用率”同比提高1.3pct;财务费用本期1.0亿元,上期-1.8亿元,主因汇兑损失增加;Q1投资收益3.2亿元,上期7.3亿元,主要系处置可供出售金融资产的投资收益减少所致。非经常损益部分,本期衍生品投资收益(期货合约+外汇远期合约)合计1.3亿元,上年同期为-0.9亿元。值得一提的是,上年同期有2.5亿元的政府补助,本期无,但近几年公司收到的政府补助金额相对稳定,可能在本财年的后期成为公司收益。 KUKA提速看中国:根据KUKA一季报,KUKA2018Q1收入7.4亿欧元,YoY-5.9%,新增订单金额9.0亿欧元,YoY-6.9%,主要来自欧洲和美国,上年基数高因而收入和订单增速均下滑,但同期订单/收入=1.21,产能利用率较好;税后净利润0.1亿欧元,YoY-63.5%,主要受系统业务重组和并购费用的影响;Q1未交付订单23.3亿欧元,YoY+3.3%。随着KUKA德国业务调整到位,以及中国上海二期工厂建成、新建顺德基地投入运营,我们预期KUKA在中国区的业务有望快速发力,KUKA整体利润增速也将有显著改善。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.24/3.90/4.62元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价64.8元,相当于2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,外贸政策风险,股权激励和转型不及预期的风险。
奋达科技 家用电器行业 2018-04-30 5.99 8.64 74.90% 10.32 22.57%
8.19 36.73%
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事件:奋达科技公布2017年年报与2018年一季报。因并表富诚达,公司2017Q4单季度实现收入14.2亿元,YoY+97.3%;实现业绩1.7亿元,YoY+14.1%。2018Q1单季度实现收入6.4亿元,YoY+79.8%;实现业绩0.5亿元,YoY+20.5%。公司预计2018H1业绩YoY+10.0%~+30.0%,折算Q2单季度实现业绩8859.3万元~1.1亿元,YoY+4.4%~35.0%。我们认为,汇率等因素仅短期影响公司业绩,考虑到公司具备较强竞争力,经过经营调整,奋达盈利能力有望修复。 账款回笼,经营性现金流大幅增长:据公告,2018Q1公司经营性现金流量净额为4.3亿元,YoY+1279.7%。我们分析,经营性现金流高增长,主要因公司回收前期货款,3月末应收账款较期初下降45.8%,致2018Q1销售商品与提供劳务收到的现金YoY+143.5%。考虑到一季度末,预收账款较期初增加111.1%,后续收入增长确定性较强,可保障公司充裕现金流。 受成本等因素影响,短期盈利能力承压:公司2017Q4与2018Q1业绩增速慢于预期,主要因为:(1)电子原材料价格上涨叠加汇兑影响,毛利率下滑。2017Q4与2018Q1毛利率同比下降6.0pct/5.0pct。(2)人民币升值,财务费用增加。2018Q1财务费用为4335.9万元,去年同期仅为555.7万元。若扣除汇兑损益,2017年业绩YoY+33.0%。 但长期来看,奋达基本面健康,我们认为阶段性币值波动属外在因素,无损其长期投资价值;假设未来原材料价格维持当前水平,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.38/0.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,对应2018年32倍动态市盈率。
海信电器 家用电器行业 2018-04-30 12.92 17.46 61.67% 14.92 13.55%
14.71 13.85%
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事件:海信电器公布2018年一季报。公司Q1单季度实现收入78.1亿元,YoY+16.5%;业绩2.8亿元,YoY+5.5%。我们认为,面板价格已逐步进入下行周期,预计海信成本端压力将有所减小,毛利率或将继续提升。 受益面板价格下滑,Q1毛利率同比提升:据公告,海信2018Q1毛利率为15.2%,环比持平,同比+0.8pct。我们认为,Q1面板价格下降,公司成本压力减小,是毛利率同比提升的主要原因。2018年一季度末,32吋面板价格为61美元/片,较去年同期下降17.6%,而面板在电视整机公司成本中,通常占比70%。不考虑一季度人民币升值对毛利率的负面影响,我们认为,2018Q1毛利率环比应有所上升。我们预计,目前面板价格仍处于下行通道,公司盈利能力有望继续改善。可供佐证的是,2018年4月末,32吋面板价格已降至56美元/片,YoY-24.3%,较2018年3月面板价格下降8.2%。 Q1经营性现金流有所下降:海信2018Q1经营性现金流量净额为-2.7亿元,去年同期为-1.2亿元。我们认为,由于承兑提前回款,2017年3月末,公司应收票据较期初下降9.4%,致当期销售商品与提供劳务获得的现金YoY+9.0%,因此2017Q1现金流量净额略高于2018年同期数值(2018年3月底,应收账款较期初上升4.3%)。参考公司过往经营数据,短期经营性现金流波动对海信发展影响较为有限。我们认为,随着未来承兑回款入账,现金流将逐渐改善。 投资建议:海信是国内电视行业的龙头企业。目前,电视面板价格下降,预计公司成本压力逐渐减小。对东芝TVS的收购,有助于海信高端化、全球化布局。我们认为,TVS被海信收购之后,或将在5年之内扭亏,而TVS与海信原有业务的协同效应,将在战略层面发挥更大作用。我们预计海信电器2018年-2019年EPS分别为1.11/1.54元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.76元,对应2018年16倍的动态市盈率。 风险提示:面板价格大幅上升,行业竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 73.82 52.49% 71.55 10.09%
78.00 21.93%
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事件:小天鹅A 公布2018年一季报,2018Q1收入68.1亿元,YoY+19.7%; 归母净利润5.1亿元,YoY+28.7%;扣非净利润5.0亿元,YoY+26.9%。公司Q1业绩超出市场预期,毛利率环同比明显改善,在市场份额未下降的情况下实现了更有质量的增长。我们继续看好洗衣机行业的消费升级和公司的竞争力。 Q1业绩超预期:据公告,公司2018Q1单季度业绩YoY+28.7%,超出市场预期(此前预期略高于20%)。公司利润增速高于收入,首先得益于毛利率的改善,2018Q1公司销售毛利率环比提高3.0pct、同比提高1.6pct。毛利率修复来自成本端和价格端双重作用:成本端,Q1主要原材料铜、钢等的价格较2017Q4企稳回落;售价端,美的系在经营上更重视盈利质量的提升,内销更倾向于“推新卖贵”(即推新品、卖高价高毛利率的产品),出口业务也有望逐步实现提价,并且有外汇避险操作以降低人民币升值的不利影响。从中怡康监测的线下销售均价来看,Q1美的牌洗衣机均价YoY+18.7%、小天鹅牌洗衣机均价YoY+15.5%,同期行业均涨幅是11.5%。其次,公司Q1期间费用率同比下降0.6pct,这主要是因为财务费用率的减少,Q1利息收入增加,同时我们判断汇兑损失对公司的影响较小(从公告看,公司开展远期外汇合约,且报告期内实现695万元的收益)。 我们认为,公司产品结构改善是可持续的,滚筒、洗干一体机占比提高,高端品牌比佛利系列布局逐步完善,可持续拉升均价并改善公司的整体盈利能力。 现金流明显改善:Q1经营性现金流2.8亿元,上年同期-1.7亿元,支付其他与经营活动有关的现金YoY-71.6%。存货较年初下滑52.6%,YoY-24.9%,公司“T+3”在洗衣机行业的实践愈发得心应手,库存周转加快存货储备减少。据公告,2018Q1公司预收账款较年初下滑68.1%,YoY-41.2%,我们认为更多是受销售周期影响所致。 投资建议:洗衣机行业格局持续改善,公司在行业中竞争优势突出,同时能与美的集团在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为3.00/3.73/4.58元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为75元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
苏泊尔 家用电器行业 2018-04-26 48.30 54.09 8.38% 53.50 9.18%
59.00 22.15%
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事件:苏泊尔公布2018 年一季报。公司Q1 单季度实现收入48.9 亿元,YoY+21.2%;实现业绩4.5 亿元,YoY+21.9%。Q1 单季度收入与业绩增速符合我们的预期。公司预计,2018H1 实现业绩6.0 亿元—7.8 亿元,折算Q2 单季度实现业绩1.4 亿元-3.2 亿元,YoY-39.1%至+39.1%。我们认为,在小家电领域,公司经营较为稳健,随着产品结构优化,未来业绩有望保持快速增长。 预收款短期波动,无碍长期经营:根据公告,截至2018 年3 月底,苏泊尔预收账款为7.9 亿元,较期初下滑34.5%。我们认为,预收款下滑的原因主要有两点:(1)2018Q1 苏泊尔下属子公司中,部分经销商预收账款减少。(2)2017 年12 月底,因经销商春节备货,打款积极,预收账款基数较高。参考过往情况,我们推测,2018Q1 预收账款下降,对苏泊尔经营影响有限。可供佐证的是,2011-2017 年,每年一季度,公司预收款较期初均有所下降,但整体来看,苏泊尔业绩仍可保持较快增长。同比口径计算,2018Q1 公司预收账款YoY+77.9%,占同期收入16.2%,比重同比提升5pct。考虑到公司行业地位较为稳固,我们认为,预收款短期波动不必过度担忧。 产品结构优化,成本压力减小:公司Q1 单季度毛利率、净利率为31.1%/9.3%,同比基本持平。我们分析,在2018Q1 铜、铝等原材料价格攀高的情况下,苏泊尔盈利能力较为稳定,主要因产品结构优化,均价提升,降低了原材料价格上涨的负面影响。以电饭煲为例,根据中怡康数据,2018年3 月底,苏泊尔电饭煲的线下零售均价YoY+9.4%。值得一提的是,在产品均价提升的同时,苏泊尔电饭煲的线下销量市占率亦有所上升。根据中怡康,2018 年3 月,公司电饭煲线下销量市占率为29.5%,较2017 年3 月提升1.8pct。 投资建议:根据公司公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构的不断优化,加之电商渠道持续放量,我们认为,公司业绩将保持稳速增长。我们预计公司2018 年-2019 年的EPS 分别为1.96/2.33 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为54.88 元,对应2018年28 倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名