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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 70.00 20.61% 60.56 3.68% -- 60.56 3.68% -- 详细
事件:格力电器公布 2019年中报。公司 Q2实现总收入 573.3亿元,YoY+10.3%;实现业绩 80.8亿元,YoY+11.8%;扣非业绩 YoY-2.0%。鉴于今年偏凉的夏季和上半年地产竣工数据同比下滑对需求的影响,以及主要竞争对手的竞争策略,资本市场对空调二季度预期相对悲观,格力 Q2的收入和业绩超出市场预期。 Q2收入超预期:分业务看,格力上半年空调收入 YoY+4.6%,生活电器收入 YoY+63.6%,智能装备收入 YoY+16.7%,整体而言空调业务采用稳健策略,估计 Q2持平或略高于 Q1,并表晶弘冰箱对格力生活电器收入贡献较大。 值得一提的是, 资本市场的预期主要基于产业在线监测的出货数据(格力 Q2出货量内销 YoY-8.6%,出口量 YoY-13.2%) ,以及零售监测数据(中怡康线下均价 YoY+5.1%,奥维线上均价 YoY+0.9%),格力财报结果好于第三方监测数据,说明行业第三方数据不可避免存在一些偏差。 Q2业绩超预期:至 6月末,公司其他流动负债余额较 Q1末基本持平,同比上年同期计提的维修费、销售返利增速高于同期空调收入增速。因此,格力业绩的高增长主要还是因为享受了原材料成本和人民币贬值的红利。据公告,格力上半年空调毛利率同比提高 1.7pct,生活电器毛利率提高 11.2pct(或与晶弘并表有关) 。 依据人民币汇率走势, 汇兑相关收益主要在 Q2产生,格力上半年汇兑收益 1.9亿元,而上年同期-2.4亿元。Q2扣非业绩YoY-2.0%,增速低于归属母公司股东净利润,主要受影响较大的是金融资产/负债相关的公允价值变动、投资收益(上年 Q2为-13.7亿元,本期-0.1亿元),此外计入当期损益的政府补助同比增加了 2.0亿元。 经营性现金流转好,预收款 YoY+49.8%:格力 Q2经营性现金流量净额YoY+260.9%,与 Q1的负增长相比显著转好。Q2末预收款 YoY+49.8%,表明经销商打款积极性尚可。 投资建议:我们认为,投资者在分析地产景气、天气因素影响空调需求的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献,以及格力作为空调龙头在行业中掌握的主动权,格力有望持续超越行业平均表现。我们预计公司2019年~2021年 EPS 分为 4.67/5.03/5.50元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 70.0元,相当于 2019年 15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
奥佳华 家用电器行业 2019-08-30 12.10 15.62 23.97% 12.87 6.36% -- 12.87 6.36% -- 详细
事件:奥佳华公布2019年中报。公司2019H1实现收入24.5亿元,YoY+11.0%;实现业绩1.0亿元,YoY-27.2%。折算2019Q2单季度实现收入12.1亿元,YoY+2.9%;实现业绩0.7亿元,YoY-41.3%,扣非业绩0.9亿元,YoY-4.8%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华未来经营有望改善,长期发展值得关注。 Q2收入增速放缓:2019Q2单季度,公司收入增长减缓,我们认为,主要原因为:1)根据公告,受中美贸易摩擦影响,奥佳华对美ODM订单有所下降。2)因消费景气下行,自主品牌收入增速放慢。3)主动缩减共享按摩椅代工业务。我们认为,奥佳华具备技术、渠道优势,品牌整合能力突出,建议市场关注公司长期成长前景。 Q2业绩同比下滑:奥佳华Q2业绩有所下降,主要因2018Q2公司前埔办公楼土地被收储,使得营业外收入增加5861.9万元,而2019Q2无此事项。若扣除土地处置收益影响,奥佳华2019Q2业绩YoY+19.2%,反映了公司实际经营情况良好。 Q2经营性现金流有所下降:奥佳华2019Q2经营性现金流量净额为-1.1亿元,去年同期为2.4亿元。现金流下滑,主要因公司承兑汇票到期以及购买原材料货款增加。根据公告,二季度末,奥佳华应付票据与应付账款为12.3亿元,较一季度末减少2.1亿元。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.71/0.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.62元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
新宝股份 家用电器行业 2019-08-30 11.50 14.04 8.84% 13.38 16.35% -- 13.38 16.35% -- 详细
事件:新宝股份公布2019年中报。公司2019H1实现收入40.4亿元,YoY+7.4%;业绩2.4亿元,YoY+73.9%。折算2019Q2单季度实现收入21.6亿元,YoY+11.2%;业绩1.5亿元,YoY+59.2%。我们认为,随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 Q2盈利能力提升:2019Q2公司业绩实现近60%的增长,我们分析,主要原因为:1)较高毛利的内销业务占比提升。根据公告,公司2019H1内销占比总收入18.8%,比重同比+3.1pct。2)外销产品结构优化。根据公告,2019H1公司外销业务毛利率同比+2.7pct。3)去年同期低基数影响。公司2018Q2单季度业绩为1.0亿元,YoY-26.6%。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,盈利能力有望继续提升。 Q2经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q2经营性现金流量净额为3.6亿元,去年同期为-2.1亿元。现金流显著增加,主要由于:1)对上游应付票据与应付账款增加。根据公告,6月底,公司应付票据与应付账款总额为21.8亿元,较一季度末增长2.9亿元。2)外销渠道打款积极,预收账款有所增长。二季度末,新宝预收款为1.7亿元,环比增长近40%。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.78/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.04元,对应2019年18倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
奥佳华 家用电器行业 2019-08-26 12.57 16.00 26.98% 12.87 2.39% -- 12.87 2.39% -- 详细
按摩器具行业空间大,龙头公司市占率有望提升:相比于日韩等国家或地区,我国按摩器具行业仍处于导入期。近年来,受益居民消费水平提高、共享按摩椅兴起,国内按摩器具行业快速增长。我们认为,奥佳华具备技术、渠道优势,品牌整合能力突出,市场份额有望进一步提升。 产品技术领先的产品型公司:奥佳华注重研发,研发团队规模大于国内主要竞争对手。2018年,奥佳华研发投入近 2亿元,YoY+36.3%。截至 2018年底,公司累计获授专利 564件,数量高于国内同行。根据公司官网,奥佳华已经掌握 4D温感按摩机芯技术,此前该项技术只用于日系品牌的按摩椅。 成功整合 OGAWA, 由代工商转型品牌商: 公司原为 OGAWA 核心供应商。 2014年 1月,公司收购 OGAWA。经过 2015~2016年经营调整,OGAWA 品牌销售实现高速增长,体现了公司较强的品牌整合能力。2017年,公司名称由“蒙发利”改为“奥佳华”。 爆款按摩椅产品引领市场:近年,奥佳华推出高端产品御手温感大师,使用 4D温感机芯,按摩精准度与舒适度超越竞品,技术领先于同行。奥佳华邀请陈奕迅为产品代言,将这款售价约 4万元的产品打造为爆款,2018年的销量达到 3.7万台。我们认为,爆款产品的推出,既有效拉动了公司收入增长,亦对品牌有较好的宣示作用。 海外成功运营自主品牌:奥佳华在国内、海外市场均有自主品牌业务。奥佳华通过自建或并购的方式,拥有 7个自主品牌,产品销往 60多个国家与地区。2018年,自主品牌收入占比总收入近 40%。 不断开拓海外代工客户:奥佳华 ODM 出口份额已连续 14年位居行业第一。奥佳华与松下等多个知名品牌建立了长期合作关系,对单一外销客户依赖度较低。 近年来,奥佳华重点开拓韩国、美国市场的按摩椅 ODM 业务,取得一定成绩。 奥佳华已与韩国第二大按摩椅品牌 Bok Jung Scale Corp 签署 2019~2021年采购协议,今年也开始对韩国第一大按摩椅品牌 BodyFriend 出货。 投资建议:奥佳华研发实力雄厚,在国内外都有成功运作自主品牌的经验,海外代工客户合作亦稳步推进,我们预计公司 2019~2020年的 EPS 分别为1.00/1.25元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 16.00元,对应 2019年 16倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,人民币大幅升值,海外贸易政策风险
浙江美大 家用电器行业 2019-08-05 13.32 16.06 16.72% 13.88 4.20%
14.36 7.81% -- 详细
事件:浙江美大公布2019年半年度业绩快报。公司2019H1实现收入7.0亿元,YoY+25.2%;实现业绩1.8亿元,YoY+25.0%。折算2019Q2单季度实现收入4.1亿元,YoY+21.1%;实现业绩1.1亿元,YoY+27.2%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q2业绩增速超预期:在2018Q2业绩基数较高的情况下,美大2019Q2业绩仍实现近30%增长,我们认为,主要因:1)集成灶行业认知度提升,公司收入规模快速增长。2)根据公告,公司高端产品销售占比增加,盈利能力上升。Q2单季度,美大净利率为25.8%,同比+1.2pct。当前,集成灶的市场接受度不断提升,行业渗透率增加,我们看好该品类的未来发展。根据产业在线,2019年4~5月,集成灶内销量为36.6万台,YoY+14.7%,行业渗透率为12.0%,同比+2.2pct。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一。目前,全国的集成灶普及率仅为约1%。集成灶率先兴起的海宁、嵊州,普及率达到11%。即使这两个地区的集成灶普及率,未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.73/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
格力电器 家用电器行业 2019-05-06 53.38 66.85 15.18% 56.58 5.99%
59.00 10.53%
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事件:格力电器公布2019年一季报。公司Q1实现总收入410.1亿元,YoY+2.5%;实现业绩56.7亿元,YoY+1.6%;扣非业绩YoY+22.2%。 Q1扣非业绩超预期:Q1格力毛利率同比下降0.3pct,但因销售费用率同比下滑,“毛利率-销售费用率”同比则提高0.4pct,公司的盈利能力并未因市场所担心的空调渠道库存压力而下滑。我们认为Q1格力的非经常性损益主要受汇率影响。根据格力一季报,影响较大的是金融资产/负债相关的公允价值变动、投资收益(总计较上年同期减少9.8亿元)。 收入增速略低预期,但空调出货仍在正常水平:据我们相关渠道调研所了解的情况,格力经销商在Q1的提货额同比增速要超过上述公司Q1的收入增速。如排除样本偏差的可能,我们认为公司在Q1收入确认可能相对谨慎。据公告,Q1末格力预收款YoY-17.3%,但比2018年底增加了4.4亿元(2018Q1预收款较2017年底是下降的),反映出经销商仍有提货积极性。根据产业在线数据,格力Q1空调总销量YoY+0.2%,其中内销出货量YoY+3.4%,出口量YoY-5.2%(同期行业内销量YoY+2.9%、出口YoY-1.4%),内销增速环比Q4单季度转正,在上年同期高基数上保持增长实为不易;格力出口的小幅下滑可能与2018年底海外客户抢先提货有关。 经营性现金流下滑或与销售费用支付相关:格力Q1经营性现金流量净额YoY-46.1%,其中销售商品、提供劳务收到的现金YoY+28.9%,好于收入增速;应收票据及应收款YoY+41.4%。Q1现金流出大幅增长,其中主要在于“支付其他与经营活动有关的现金”同比大幅增长214.6%,从历史构成看,该科目主要构成是销售费用支付的现金(其他小部分是管理费用、票据质押保证金净增加额、代垫工程款等)。因此预计格力在Q1对终端亦有相应的促销激励。 投资建议:二级市场对空调行业的景气度能否持续仍存疑。我们认为,投资者在分析地产景气影响的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。我们看好空调行业的长期增长空间,也看好格力在集团股权转让后可能产生的积极变化。预计公司2019年~2021年EPS分为4.58/5.28/6.05元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价68.8元,相当于2019年15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-30 11.77 13.69 6.12% 12.10 -0.82%
12.26 4.16%
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事件:新宝股份公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;业绩1.4亿元,YoY+89.2%。新宝2019Q1实现收入18.8亿元,YoY+3.4%;业绩0.9亿元,YoY+106.5%。我们认为,公司短期受益汇兑损失下降与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 业绩高速增长:2018Q4~2019Q1公司业绩高增长,我们分析,主要原因为:1)人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1812万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2581万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2061万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+56.2%。同理,剔除汇率波动影响,2019Q1业绩YoY+0.5%。2)根据公告,公司外销订单提价,同时放弃了部分毛利率偏低的订单。 2018Q4~2019Q1新宝毛利率同比+5.6/+1.8pct。3)2017Q4~2018Q1低基数影响。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。 Q1经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元,YoY+34.5%。现金流显著增加,主要由于:1)渠道回款良好。 一季度末,公司应收账款较期初减少2.2亿元。2)预收账款有所增长。2019年3月底,新宝预收款为1.2亿元,环比增长16.7%。 维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35元(含税),总计派发现金2.8亿元,占比2018年业绩55.8%,对应2019年4月26日收盘价的股息率为2.9%。 以自有资金回购公司股份:截至2019年1月11日,公司回购股份1196.5万股,占总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将注销。我们认为,本次回购有利于增加公司维护股东权益。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.71/0.80元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.20元,对应2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 22.31 77.06% 19.40 4.58%
19.29 4.61%
详细
事件:奥佳华公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4单季度收入16.7亿元,YoY+18.8%;业绩1.3亿元,YoY-3.7%。2019Q1实现收入12.4亿元,YoY+20.2%;业绩0.4亿元,YoY+30.1%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望延续快速增长。 国内自主品牌OGAWA高速增长:根据公告推算,2018Q4单季度,OGAWA内销额约为2.2亿元,YoY+41.2%,快于公司整体收入增速。我们预计2019Q1国内OGAWA销售延续了这一态势。我们分析,公司不断推出新品,市场接受度高,是收入端快速增长的主要原因。根据公告,2018年,御手温感大师椅全球销量超过3.7万台,上年同期为2万台。 费用投入明显增长:根据公告推算,2018年,国内OGAWA净利率为6.2%,同比-0.6pct,我们分析,这主要由于:1)公司增加研发投入。2018年,奥佳华研发费用为1.8亿元,YoY+36.3%。2)销售费用增加。2018年,公司销售费用近10亿元,YoY+22.5%。我们认为,奥佳华重视研发,新品推出速度加快,有利于抢占按摩器具市场份额。 业绩增速恢复:公司2018Q4业绩下滑,主要由于:套期保值业务受汇率波动影响,Q4投资收益为-0.4亿元,上年同期为0.92亿元。根据2019Q1经营情况,公司投资收益已有所恢复。需要注意的是,因科目调整,公司将2018Q4营业外收入计入同期资产处置收益中,故年报的营业外收入少于三季报。 Q1经营性现金流有所下降:奥佳华2019Q1经营性现金流量净额为-1.1亿元,环比下降,主要因公司一季度预付货款金额增加,使得3月底预付款项达到3.9亿元,较2018年年末上升162.6%。我们预计,随着后续回款入账,现金流将改善。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.02/1.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
浙江美大 家用电器行业 2019-04-26 13.36 16.06 16.72% 14.78 10.63%
14.78 10.63%
详细
事件:浙江美大公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入2.9亿元,YoY+31.6%;实现业绩0.8亿元,YoY+22.1%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q1收入增速超预期:我们认为,在2018Q1收入基数较高的情况下,美大2019Q1销售实现30%以上增长,主要因:1)公司增加高铁、新媒体等广告宣传投入,品牌影响力提升。根据公告,2019Q1美大销售费用为4487.5万元,YoY+92.2%。2)KA、电商等渠道建设取得成效。根据产业在线,2019年1~2月,集成灶内销量为15.5万台,YoY+7.7%,我们预计美大2019Q1集成灶销量增速快于行业,销量份额提升。从预收款分析,我们认为公司收入或将保持快速增长。一季度末,美大预收款为1.4亿元,YoY+11.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 应收账款与应收票据有所增长:根据公告,因美大给予部分信誉较好的经销商信用支持、Q1电商销售增加,2019年3月底,公司应收账款与应收票据为4094.7万元,较一季度末增加134.6%。在应收账款与应收票据增幅较大的情况下,公司Q1经营性现金流净额为0.4亿元,YoY+67.5%,反映了收入增长是有质量的。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS 分别为0.73/0.95元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
创维数字 通信及通信设备 2019-04-25 10.70 14.75 58.09% 11.08 3.55%
11.08 3.55%
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事件:创维数字公布2019年一季报。根据公告,2019Q1公司实现收入20.5亿元,YoY+7.7%;实现业绩1.2亿元,YoY+78.1%。我们认为,创维数字是机顶盒龙头,将受益于近期推出的《超高清视频产业发展行动计划》。近年来,公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变,未来发展值得期待。 Q1毛利率明显提升:创维2019Q1毛利率为20.2%,同比+4.0pct。毛利率大幅提升,我们认为,主要因:1)产业链整合显效,运营效率上升。2)DDR 等原材料价格处于低位,机顶盒业务毛利率同比提升。我们认为,当前存储芯片等原材料价格处在下行通道,随着公司超高清机顶盒出货量增加,产品结构优化,创维盈利能力仍有提升空间。 Q1经营性现金流下滑:2019Q1创维经营性现金流量净额为-4.6亿元,上年同期为3.1亿元。一季度现金流下滑,主要因:1)2019年3月末,公司应收账款及应收票据合计为49.0亿元,较2018年12月底增加4.3亿元,影响2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金金额。2)根据公告,2019Q1公司收到的税费返还减少。我们认为,创维经营稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。 受益产业政策,预计超高清机顶盒放量:根据超高清视频产业发展规划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。根据格兰研究数据,截至2018年底,国内有线超高清电视用户总量仅为1325万户。超高清用户数的增加,将产生大量的4K、8K 机顶盒订单。作为机顶盒行业的领军企业,创维重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。根据公告,2019Q1创维研发费用为1.1亿元,YoY+40.3%。 网络接入业务发展潜力大:近年来,广电在全国推动光纤入户工程,目前光纤入户比例不足20%,发展空间大。我们认为,创维是网络接入设备的专业供应商,与广电合作关系稳定,预计公司该业务将保持高增长。根据公告,2018年,网络接入设备实现收入4.6亿元,YoY+162.2%,我们预计,2019Q1该业务有望延续这一增长趋势。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,受益政策利好与成本下行, 我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K 订单红利将从2019Q4~2020Q1开始,公司2019年~2020年的EPS 分别为0.43/ 0.59元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.75元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期
美的集团 电力设备行业 2019-04-23 53.57 66.05 25.33% 53.50 -2.71%
55.50 3.60%
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事件:美的集团发布2018年年报。 Q4扣非业绩超预期:据年报,美的2018Q4单季度收入YoY+0.5%,环比Q3小幅下滑0.9pct,单季度收入增速略低预期,或与空调、厨电业务在上年高基数上的调整有关。Q4单季度业绩YoY+2.0%,处于此前业绩预告的中游水平,公司业绩受KUKA四季度亏损的拖累--据KUKA年报,Q4单季度EBIT YoY-89.5%,税后利润亏损5680万欧元,如按照2018年底汇率折算,扣除KUKA的影响,原业务业绩YoY+24.0%。Q4扣非业绩YoY+70.7%超预期,主要是因为上年同期有处置土地资产的利得(2018年资产处置收益0.8亿,2017年为14.7亿元)。公司Q4也受益于人民币贬值带来的汇兑收益约3.8亿元。 毛利率环比改善:Q4单季度毛利率环比提高1.1pct、同比提高4.7pct,我们预计毛利率的修复一方面得益于公司产品结构的改善,另一方面缘于人民币贬值、原材料成本同比下降。若原材料和币值的波动维持在有利区间,则公司可望继续享受盈利剪刀差。 东芝顺利实现扭亏目标:据公告,东芝家电2018年税前利润与经营性现金流均比上年大幅改善,顺利实现全年扭亏目标。美的加强与东芝的整合协同,2018年完成协同项目73个,完成东芝各工厂与美的相关产品事业部的制造平台整合,对东芝的组织架构、渠道进行调整,管控非经营性费用支出,成效初显。我们预计美的与东芝将在未来发挥更好的协同作用。 Q1收入和业绩或有超预期表现:结合第三方数据和我们渠道调研了解的情况,我们预计美的Q1的经营情况环比或有明显改善。根据小天鹅年报,公司洗衣机业务在2018Q4开始恢复了较快增长;进入2019年以来,得益于促销活动,公司空调终端零售量增速快于行业平均(以奥维云网数据为例,1-2月空调线上销量YoY+16.8%,美的YoY+41.2%),3月美的空调出货量也超预期(据产业在线数据,3月单月空调行业内销出货量YoY+2.9%,美的YoY+29.4%)。美的推行“T+3”,终端的景气会较为快速反映到公司的收入业绩上来。且受益于竣工转好、一二线地产销售景气回升以及可能的家电消费提振政策,2019年家电终端需求或能持续好于此前市场的悲观预期。 投资建议:公司整体竞争优势突出,进一步通过股权激励、员工持股等方式加强激励,高效的执行力保证公司能够快速完成战略调整应对市场变化,长期增长前景可期。外资持股比例提升、公司向科技集团的转型,都有望提升估值中枢。我们预计美的2019年~2021年EPS3.39/3.81/4.22元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价67.8元,相当于2019年20倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
三花智控 机械行业 2019-04-23 13.05 15.35 15.85% 12.49 -4.29%
12.49 -4.29%
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事件:三花智控公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入27.8亿元,YoY+7.9%;实现业绩2.6亿元,YoY+4.2%。我们认为,三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先,已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域,长期来看,随着新能源汽车的逐渐推广,预计公司保持行业领先地位。 Q1单季度业绩增速下降:公司Q1业绩增速放缓,我们分析,主要原因为:1)预计Q1三花微通道、亚威科业务收入增速减慢。2)Q1公司毛利率为25.2%,同比-2.3pct。3)根据公告,因2018Q2~Q3三花新增并表公司、2019年一季度职工薪酬增加,2019Q1三花管理费用YoY+32.6%。我们认为,当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看,空调行业的增长趋势明确,作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及,我们长期看好公司的发展。 Q1经营性现金流同比明显改善:三花2019Q1经营性现金流量净额为2.8亿元,上年同期为-0.7亿元。公司现金流明显增长,主要因渠道回款良好。3月底,应收票据、存货较2018年四季度末分别减少2.5、1.4亿元。 回购公司股份,增强股东信心:根据公告,截至2019年一季度末,公司以集中竞价交易方式累计回购股份1394.3万股,约占回购方案实施前公司总股本0.65%,支付总金额近2亿元(不含交易费用)。我们认为,本次回购,有利于增加公司长期投资价值,维护股东权益。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.67/0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.28元,对应2020年26倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
创维数字 通信及通信设备 2019-03-18 10.22 14.00 50.05% 13.40 31.12%
13.40 31.12%
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事件:近期,国家相关部门推出《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》(详见附录1)。按照计划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。我们认为,创维数字是机顶盒龙头,将受益于产业发展计划。近年来,公司积极布局运营服务业务,致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变,未来发展值得期待。 产品迭代,传统主业有望快速增长:在产业政策推动下,国内4K机顶盒的需求将放量增长。根据格兰研究数据,2018Q3我国有线超高清电视用户总量为1152万户,加上采用其他形式观看超高清电视的用户,也与2022年的目标值有较大距离。我们预期,超高清电视普及的过程中,创维数字将凭借领先的技术实力获得大量4K机顶盒订单。根据格兰研究,截至2018Q3,国内有线4K机顶盒保有量中,创维市占率位列第一。随着未来超高清用户数量的增加,预计公司机顶盒业务将快速增长。 发展运营服务,添新增长点:2018H1创维数字运营业务收入近8000万元,YoY+264.4%,毛利率为31.7%,高于公司整体毛利率水平。公司业务布局清晰全面,贯穿内容、云平台、渠道等各个环节。未来,创维将借助与各地广电的密切合作,快速复制成功模式,扩大规模。我们分析,在超高清产业政策催化下,随着创维4K机顶盒放量,运营服务需求也将被放大,公司可开展相应的增值服务。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,受益政策利好与成本下行,我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K订单红利将从2019Q4~2020Q1开始,公司2019年~2020年的EPS分别为0.39/0.56元,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期
三花智控 机械行业 2019-03-06 12.00 13.24 -- 17.21 8.51%
13.61 13.42%
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事件:三花智控公布2018 年业绩快报。公司2018Q4 单季度实现收入25.7亿元,YoY+7.4%;实现业绩2.7 亿元,YoY+4.4%。我们认为,三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先,已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域,长期来看,随着新能源汽车的逐渐推广,预计公司保持行业领先地位。 受国内空调销售波动等影响,Q4 单季度收入增速下降:三花2018Q4 单季度收入增速放缓,环比下降7.2pct,我们分析主要原因为:1)因2018Q4 国内空调行业景气回落,上游制冷零配件出货量增速放缓。根据产业在线数据,2018Q4 空调截止阀/ 四通阀/ 电子膨胀阀的行业内销量增速分别YoY-15.7%/-3.9%/+9.0%。根据海关总署数据, 2018Q4 空调出口量YoY+22.3%,我们预计Q4 三花阀类产品外销仍保持较快增长。2)我们判断,受煤改电执行进度影响,三花变频控制器收入增速放缓,对Q4 收入增速亦有一定影响。这一业务增速放缓在2018H1 已现端倪。根据公告,三花其他类业务(含变频控制器业务)收入同比增速,2018 年为65.7%,2018H1 下降至5.4%。我们认为,当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看,空调行业的增长趋势明确,作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及。 预计Q4 制冷配件价格同比保持稳定:因2018Q3 三花下调制冷配件价格,公司Q3 盈利能力下降,单季度毛利率/净利率同比-6.0/-2.9pct。根据公告,三花2018Q4 单季度净利率为10.4%,同比-0.33pct,基本保持稳定,我们据此推断公司Q4 制冷配件价格同比变化不大,盈利能力得以维持。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020 年的EPS 分别为0.70/0.83 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为17.50 元,对应2019 年25 倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
奥佳华 家用电器行业 2019-03-01 17.18 21.87 73.57% 21.45 24.85%
22.47 30.79%
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事件:奥佳华公布2018年业绩快报。公司Q4单季度收入15.9亿元,YoY+12.9%;业绩1.4亿元,YoY+4.3%;扣非业绩1.5亿元,YoY+48.8%。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现业绩3555.0~3840.0万元,YoY+25%~+35%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望恢复快速增长。 Q4单季度收入增速放缓:我们分析,在融资难度加大、商场分成提高等因素的影响下,共享按摩椅行业的发展进入修整期,奥佳华在国内共享按摩椅的出货量减少。我们认为,公司重视研发,产品具有技术优势,预计Q4国内OGAWA家用按摩椅销售仍保持高速增长,短期的经营波动无碍长期发展。 Q4扣非业绩高速增长:我们分析认为,奥佳华扣非前后的业绩增速差异,与外汇远期合约收益变动相关。值得一提的是,1)根据奥佳华官方公众号消息,2019年3月3日,公司将在上海举办新品品鉴会,介绍具备AI功能的按摩椅,该产品拥有语音交互等新功能,定位高端,关注度高。我们分析,新品的推出,亦有利于公司开拓国内市场。2)根据公告,2018年奥佳华按摩椅收入超过20亿元,同比增速50.0%+。结合一季度业绩预告,我们认为奥佳华未来业绩有望保持快速增长。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.00/1.29元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名