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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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美的集团 电力设备行业 2016-05-09 20.08 -- -- 23.45 16.78%
29.57 47.26%
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空调业务主动调整影响收入增速,盈利能力显著提升 公司收入端受空调业务主动调整去库存影响,增速下降;但受益于毛利率的提升以及费用率的下降,公司2016Q1净利润增长17%,净利率提升2.3pct。收购东芝白电资产有望于2016年6月底完成交割,公司计划2-3年内助其业绩实现扭亏为盈。 Q1业绩增长17%,营运效率提升 公司2016年一季度实现营业收入383.4亿元,YoY-9.6%;实现净利润39.1亿元,YoY16.9%;实现EPS0.92元/股。公司收入端的调整主要受家用空调行业2016Q1整体销量下降15.8%以及公司消化空调渠道库存举措的影响,降幅较2015Q4的-16.9%有所收窄。报告期内,公司经营活动现金流量净额达到66.0亿元,同比大幅增加163.9%;存货周转天数由38天降至34天;营运效率明显提升。报告期末公司拥有货币资金141.5亿元,资金存量充沛。 冰箱、洗衣机业务逆势高增长,空调业务坚定去库存 在家电行业整体增速放缓的大背景下,公司战略优化转型效果显著,2016Q1冰箱、洗衣机产品国内市场增速大幅高于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016Q1我国空调、冰箱、洗衣机行业整体内销量分别变动-34.4%、-2.2%、+4.5%;而公司空调、冰箱、洗衣机的内销量分别变动-49.5%、+15.7%、+18.8%。空调内销量降幅较大主要源于公司2016Q1坚定推行渠道去库存举措,甚至不惜采用“休克疗法”。短期虽会对收入增长造成压力,但长期却有益于空调业务的健康发展。市场竞争格局方面,公司2016Q1空调、冰箱、洗衣机的国内市场份额分别为24.6%、9.7%、26.1%,较2015年同期分别变动-7.4pct、1.5pct,3.2pct,分别位于行业第2名、第3名、第2名。 毛利率上行拉动盈利能力改善,东芝白电计划2-3年内扭亏为盈 受产品结构升级以及前期原材料成本红利延续的影响,公司2016Q1实现毛利率29.8%,较2015年同期提高3.0pct。同时,公司期间费用率同比下降了0.3pct。受此影响,公司报告期内实现净利率10.9%,较2015年同期提高2.3pct。随着精准投放滚筒洗衣机、智能冰箱、IH电饭煲等高端智能产品销售的增长,公司整体盈利能力仍有提升空间。报告期内,公司公告拟斥资537亿日元收购东芝家电80%股权,有望于2016年6月底完成正式交割。此次交易将加速公司全球战略布局,双方的长期合作关系将有望尽快创造协同效益,公司计划2-3年内实现东芝白电业务扭亏为盈。 效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级 公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为3.58/4.21/4.91元/股。给予2016年12-15倍PE,对应合理价格区间42.96-53.70元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,空调行业去库存缓慢。
威创股份 电子元器件行业 2016-05-09 15.07 -- -- 16.00 6.10%
19.37 28.53%
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幼教行业整合者,量价齐升支撑业绩高增长 威创股份2016Q1收入增长50%,盈利1854万元;实现毛利率56%,同比+10pct。公司旗下幼儿园数量和客单价双升,规模优势和品牌溢价明显。公司致力于打造幼儿园全托管运营集团,公共服务平台上线标志着幼教业务进入标准化运营阶段。 2016Q1收入、净利润双双高增长 公司2016年一季度实现营业收入1.9亿元,YoY49.6%;实现净利润2202万元,2015年同期净利润亏损1854万元;实现EPS0.03元/股。公司一季度业绩增长主要源于金色摇篮并表,红缨幼儿园数量的快速扩张,以及园所客单价的提升。报告期内,公司实现毛利率55.9%,同比增加9.6pct;实现期间费用率46.3%,同比下降13.1pct;实现净利率11.4%。公司运营效率明显提升,存货周转率提升0.12至0.40;净营业周期缩短104天至255天。 加盟园数量和客单价双升支撑幼教业务高增长 公司旗下共拥有近3000家加盟连锁幼儿园,是行业内管理幼儿园数量最多的公司。公司定位于幼教行业整合者,不仅拥有规模优势,且形成了包括Yojo、红缨、金色摇篮在内的多层次幼教品牌体系。2016年公司计划将旗下幼儿园数量增至6000家。公司加盟园的平均客单价约为6.6万元;旗舰幼儿园的平均客单价高达12.3万元,收费标准处于当地前3名,品牌溢价优势明显。此外,公司拟非公开发行股票募资不超过25亿元投入幼儿园一体化解决方案及旗舰园升级改造服务。报告期内,该非公开发行股票申请已经得到证监会受理,实施后将进一步提升公司幼教业务的竞争力。 打造幼儿园全托管运营集团,“威创+”公共服务平台正式上线 公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教产业集团,涵盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。通过提高服务质量和内容深度,切入园所管理环节,公司有望从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月,公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务,通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起,实现了行业资源整合与专业化分工。“威创+”幼教天地的设立标志着公司幼教业务进入标准化运营阶段。 跨界布局拉开幼教行业整合大幕,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼儿教育领域,率先拉开行业整合大幕。公司规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。预计2016-2018年EPS分别为0.26/0.38/0.49元/股。考虑教育业务步入高速成长期,同时参考可比公司分部估值给予2016年目标市值176亿元,对应合理价格中枢21.05元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,加盟园所扩张不达预期。
惠而浦 家用电器行业 2016-05-04 10.60 -- -- 13.60 27.70%
13.54 27.74%
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业绩稳健增长,盈利能力提升,产品出口逆势增长。 惠而浦2016Q1净利润同比增长15%,净利率同比增加1.0pct。集团海外订单转移的大背景下,公司洗衣机产品外销量逆势增长65%。公司旗下四大品牌整合完成将创造协同效应,融入厨电新鲜血液进一步调整产品结构,长期发展值得期待。 2016Q1净利润同比增长15%,净利率同比增加1.0pct。 公司2016年第一季度实现营业收入15.5亿元,YoY1.2%;实现净利润1.3亿元,YoY14.8%;实现EPS0.17元/股。公司经营情况好转的趋势继续,报告期内净资产收益率较去年同期增加近0.2pct。公司2016Q1实现整体毛利率34.1%,同比提升1.8pct。虽然受销售费用增加5.3%影响,公司整体期间费用率增加1.5pct。但是毛利率的提升以及政府补助的增加有效抵消了费用率上行的影响,公司盈利能力进一步提升。报告期内公司实现净利率8.4%,较2015年同期增加1.0pct。 海外订单转移持续推进,洗衣机外销量逆势增长65%。 惠而浦集团对公司的长期定位是除美国外最大的实体公司。根据战略规划,公司承接集团海外订单转移和市场开拓的工作持续推进。以收入占比超过70%的洗衣机产品为例,根据产业在线数据,2016年1-2月我国洗衣机行业整体出口数量为259万台,较2015年同期下降12.1%;公司洗衣机出口数量为12万台,较2015年同期大幅增长64.9%。竞争格局方面,公司洗衣机外销量的市场占有率为4.8%,同比增加2.3pct,排名行业第3。我们认为,公司出口产品需针对海外消费者进行重新设计,且要与集团目标成本匹配,预计公司2016年逐渐会有更多的产品销往海外市场。 多品牌差异化运营,融入厨电新鲜血液。 品牌方面,公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,公司目前已顺利完成整合工作,进一步区隔了产品与风格定位,并进行了差异化的渠道布局。产品方面,公司融入厨电新鲜血液,目前已成立独立的厨电事业部并完成了项目土地储备。 收购广东惠而浦、荣事达商标有望重启。 2015年,因为与交易对方未就交易资产的价值达成一致,且资产的权属关系和界定尚需时间予以最终确定,公司决定暂时终止对广东惠而浦与荣事达商标的收购。我们认为,2016年公司有望重启收购进程,将提升公司对荣事达品牌的管控力。 国企改革典范,长期发展值得期待,维持“增持”评级。 惠而浦是国企改革典范,多品牌整合完成将创造协同效应,海外订单承接也将提供持续增长动力。预计2016-2018年EPS 为0.56/0.67/0.78元/股。参考可比公司估值,给予2016年22-25倍PE,对应合理价格区间12.32-14.00元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,多品牌运作不达预期,海外订单转移缓慢。
格力电器 家用电器行业 2016-05-03 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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渠道库存去化持续,盈利能力依然优秀。 2016Q1公司业绩恢复增长,YoY+14%。公司坚定执行渠道去库存战略,2015年公司出货端销量下降10%,零售端销量增长6%,市场份额提升3.3pct,龙头地位稳固。同时,受益于期间费用率降低4.7pct,公司净利率提升2.6pct,盈利能力进一步增强。 2015调整年,2016Q1业绩恢复增长。 公司2015年实现营业收入977.5亿元,YoY-29.0%;实现净利润125.3亿元,YoY-11.5%;实现EPS2.08元/股。其中,四季度公司实现营业收入162.2亿元,YoY-58.8%;实现净利润25.8亿元,YoY-40.4%。公司2015年不再追求销售规模指标,以长期健康发展为目标,坚定执行渠道去库存的战略措施。2015Q4收入端的大幅下降虽有2014年同期高基数的原因,但更显示出公司解决渠道库存问题的决心。随着调整效果在未来逐步显现,公司整体经营情况可能逐渐改善。2016Q1公司实现营业收入246.4亿元,YoY0.6%;实现净利润31.6亿元,YoY13.9%。 渠道库存去化仍在持续,市场份额稳步提升。 根据产业在线统计数据,2015年公司出货端内销量约为2731万台,较2014年下降9.8%。而根据中怡康统计数据,公司2015年国内市场零售量增长6.1%。公司出货端销量下降,零售端销量增长,表明渠道去库存正稳步推进。2016Q1渠道库存去化的趋势仍在持续,公司出货端内销量下降37.3%,零售端销量下降16.2%。公司作为行业龙头,市场份额稳步提升。2015年公司零售量和零售额的市场份额分别为28.1%和31.3%,较2014年都提升了约3.3pct,均排名行业第1。 盈利能力进一步增强,预收账款增长向好。 受产品均价下行影响,公司2015年实现整体毛利率32.5%,较2014年下降3.6pct;但是受益于期间费用率降低4.7pct,公司2015年实现净利率12.9%,较2014年显著提升2.6pct。2016Q1公司毛利率与净利率同比分别提升1.0pct和1.5pct。公司盈利能力进一步增强。此外,公司2015年底实现预收账款76.2亿元,同比增加近19%。 高分红比例奠定配置价值,积极布局新产业。 根据公告,公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元,分红比例高达72%。按照当前股价计算,股息率为7.8%。高分红比例奠定了公司股票的防御性配置价值。同时,公司拟收购珠海银隆新能源,积极布局新能源汽车以及储能产业。 短期调整不改长期配置价值,维持“买入”评级。 格力电器为全球空调行业龙头,将充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长,以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。预计2016-2018年EPS为2.41/2.73/3.08元/股。参考可比公司估值情况,给予2016年10-12倍PE,对应合理价格区间24.10-28.92元,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行,夏季气温较低,空调行业去库存不达预期。
九阳股份 家用电器行业 2016-05-02 19.33 -- -- 20.75 7.35%
20.75 7.35%
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Q1归母净利YoY11%,品类扩张打开发展空间 九阳股份2016年Q1归母净利提升11%,毛利率提升1.2pct。传统豆浆机增速回升、新品上量等推动公司业绩增长。公司计划定增不超过8亿元,投入“铁釜”电饭煲扩产、营销推广提升两个项目。九阳全品类战略实施顺利,未来有望保持增长。 业绩稳健增长 根据公司一季报,九阳2016年Q1实现收入16.4亿元,YoY16%;实现归母净利1.3亿元,YoY11%;实现EPS0.17元/股。业绩增长主要由于公司豆浆机产品销售逐步企稳,营养煲类、西式电器类产品持续增长。伴随城镇化的推进,三四线城市及农村市场对于小家电的需求不断释放,消费升级加速了产品结构优化的进程,我们预计未来几年内小家电行业景气度仍将提升。全品类扩张战略下,九阳在其他细分市场的开拓有望带动业绩持续提升。 保持良好盈利能力 公司毛利率较高的食品加工机系列销售回升,带动毛利率同比提升1.2pct至31.5%。公司加大营销推广的力度,建立“厨房体验吧台”体验式终端,取代传统货架摆放售卖的方式,并投入资金通过新媒体、粉丝活动、百度推广等多方位的渠道进行宣传推广,带动销售费用率同比提升0.6pct。利息收入减少引起财务费用率同比提升0.5pct,管理费用率基本持平,资产减值损失同比增加37%,投资收益同比减少87%,综合影响下,净利率小幅回落0.3pct至8.1%,依然保持较高水平。 定增募集资金,重点投入优势新品公司拟以14.83元/股 (当前股价20.31元/股)的价格定增不超过5394万股(占总股本7%),募集资金不超过8亿元,投向“铁釜”电饭煲产品扩建项目和营销推广提升项目。“铁釜”电饭煲是公司品类扩张的代表产品,2015年销售额同比增长164%,市占率提升8pct至15%。目前公司“铁釜”饭煲的产能约100万台/年,产能利用率接近100%,新项目将增加300万台/年的产能。从优势品类进行切入有利于快速提升九阳品牌的品牌认知度,带动其他新品类的市场导入,加快全品类战略的推进。 品类扩张顺利推进,维持“增持”评级 九阳股份是我国厨房小家电领先企业,公司核心产品市占率领先,并积极进行多品类扩张,持续推出新品,丰富产品结构,提升市场竞争力。公司加速电商渠道扩展和营销模式创新,推动新品市场导入,未来将继续保持较高增速。预计九阳股份2016-2018年EPS分别为0.93/1.06/1.18元。给予2016年25-30倍PE估值,对应合理价格区间为23.25-27.90,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新品类市场接受度低。
美菱电器 家用电器行业 2016-05-02 5.77 -- -- 6.33 9.71%
6.67 15.60%
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内外销增速引领行业,坚定推进产品结构变频、智能化 美菱电器2016Q1业绩小幅下滑0.5%,但营运能力提升明显。公司冰箱产品内外销增速均显著高于行业平均水平,市场占有率同比分别提升1.1pct、1.9pct。公司坚定推进以智能化、变频化为代表的产品结构升级,盈利能力具备提升空间。 2016Q1业绩小幅下滑,营运能力明显提升 公司2016年一季度实现营业收入29.3亿元,YoY6.3%;实现净利润5371万元,YoY-0.5%;实现EPS0.07元/股。公司2016Q1实现净利率1.8%,较2015年同期小幅下降0.1pct。报告期末公司拥有货币资金30亿元,同比增加40.8%,资金储备充足。公司营运能力明显提升:2016Q1存货周转率同比提升0.3至1.5,净营业周期同比减少7天至33天。 冰箱内外销增速均显著高于行业平均水平,市场份额稳步提升 公司冰箱产品的国内外销量增速均明显优于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,我国冰箱行业整体内销量为660万台,同比增长1.1%;外销量为323万台,同比下降8.0%。同一时期内,公司冰箱产品的内外销增速分别为25.9%和17.2%,实现逆势增长。此外,公司冰箱产品的市场地位也进一步得到巩固和提升。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,公司冰箱产品在内外销市场中的占有率分别为5.5%和8.8%,较2015年同期分别提升1.1pct和1.9pct,均排名行业第4。 “智能化+变频化”顺应行业消费升级大趋势 2016年我国冰箱行业的产品结构升级趋势仍在继续。根据中怡康统计数据,2016Q1我国多门及对开门冰箱零售量的市场占有率为32.2%,同比增加7.7pct;变频冰箱零售量的市场占有率为24.3%。同比增加4.7pct;250L以上容积冰箱的市场占有率为51.4%,同比增加13.1pct。顺应行业消费升级的趋势,公司自2015年3月起宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代;进一步研发ChiQ二代智能冰箱产品,将在在增强云图像识别率的基础上,实现与周围超市的食品信息互联。此外,公司的“智慧生活”非公开发行募投项目已于2015年底开始实施,将以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。 智能冰箱先行者,坚定推进产品结构升级,维持“增持”评级 美菱电器以智能化、变频化为代表的产品力提升将改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.17/0.20元/股。考虑到公司智能家电卡位优势,给予2016年目标市值区间52-57亿元,对应合理价格区间6.81-7.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,“智慧生活”募投项目实施受阻。
兆驰股份 电子元器件行业 2016-05-02 8.30 3.90 -- 8.48 2.17%
8.88 6.99%
详细
Q1扣非后业绩同比增长9%,互联网转型值得期待。 兆驰股份2016年Q1扣非后归母净利YoY+9%,且环比大幅改善,公司经营层面拐点已现。公司自有品牌风行电视销售符合预期,在拉动硬件收入的同时为运营服务打下基础,互联网转型将成公司未来最大看点。 业绩虽承压,但拐点已现。 根据公司一季报,兆驰股份2016年Q1实现收入16.0亿元,YoY+20%;实现归母净利1.0亿元,YoY-11%;实现扣非后归母净利1.0亿元,YoY+9%;实现EPS0.07元/股。 公司业绩出现下滑,主要是由于汇兑损失、自有品牌推广投入加大、非经常性损失增加等原因所致。环比来看,公司Q1业绩大幅改善(2015年Q4亏损8653万元),未来随着短期负面因素消除、互联网转型顺利推进,兆驰将重回上升通道。 盈利能力期待改善。 受益于面板价格的持续下跌,公司成本端得到较大改善,叠加自有品牌内销增加影响,公司综合毛利率同比提升0.7pct至13.9%。由于公司在互联网转型方面加大投入,管理费用率同比提升0.9pct;利息收入减少叠加汇兑损失影响,财务费用率同比提升1.5pct;销售费用率同比基本持平。综合影响下,公司净利率同比回落2.3pct至6.5%。随着公司汇兑策略的改进、自有品牌产品销售占比提升、互联网转型带动运营服务收入增长,公司盈利能力有望得到改善。 看好兆驰互联网转型前景。 兆驰已经完成对风行在线63%股权的收购并于2015年12月并表,定增也在逐步推进中,公司互联网电视生态布局初步完成。在渠道方面,公司计划近期和天猫、苏宁易购和唯品会等主流电商达成合作,并在23个省和5个直辖市建立省级代理商网络。 随着风行电视销量迅速上升,智能电视平台用户群体在不断壮大。首款风行电视发布以来,订单量已经超过100万台,其中接近60%的用户激活了智能电视平台,成为了可运营用户。公司在推进终端销量的同时进行了优质内容资源的整合,未来互联网电视运营将成为新的增长点。 维持“增持”评级。 兆驰股份技术领先、成本控制能力出色,随着影响公司业绩的短期因素得到改善,ODM业务有望得到提升。风行电视销量符合预期,互联网生态布局逐渐完善。预计2016-2018年EPS分别为0.25/0.30/0.36元/股。考虑公司业绩恢复的潜力和互联网转型前景,给予2016年40-45倍PE估值,对应合理目标价格区间10.00-11.25元。 维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,原材料价格上升,互联网转型进展缓慢。
青岛海尔 家用电器行业 2016-05-02 8.00 -- -- 9.39 17.38%
10.68 33.50%
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厚积薄发,高端引领,盈利能力呈现向好态势 青岛海尔主动调整效果显现,2016Q1净利润大幅增长48%,净利率同比提高3.0pct。顺应家电行业消费升级趋势,公司加快布局中高端市场,产品结构优化带动毛利率提升。网器化进程加速,公司智能白电销售量增长169%,优家APP累计用户超过千万。 主动调整效果显现,2016Q1业绩增长48% 公司2015年实现营业收入897.5亿元,YoY-7.4%;实现净利润43.0亿元,YoY-19.4%;实现EPS0.71元/股。由于报告期内收购集团海外白电资产涉及同一控制下企业合并,公司对历史财务数据进行了重述。若按照调整前数据计算,公司2015年收入与净利润的增速分别为1.1%和-13.8%。公司2015年积极推行空调去库存以及产品定位高端化等措施,随着调整效果逐步显现,整体经营情况呈现向好态势。2016年一季度,公司实现营业收入222.4亿元,YoY-8.4%;实现净利润16.0亿元,YoY48.1%。 坚定实施高端引领战略、2016Q1净利率同比大幅提升3.0pct 随着人们对品质、设计、功能的重视程度日益提升,家电行业消费升级潜力巨大。顺应行业趋势,公司坚定实施高端引领战略,推出了“云裳”洗衣机、“星厨”冰箱等差异化明星产品。受产品结构升级以及原材料价格低位运行影响,公司2015年实现毛利率28.0%,同比提高了0.4pct。但受强化“卡萨帝”品牌以及加大用户交互投入影响,期间费用率增长1.8pct,导致公司2015年净利率同比下降0.9pct。进入2016年公司盈利能力得到改善,2016Q1实现净利率8.8%,较2015年同期大幅增长3.0pct。 白电市场份额稳固,智能产品销量增长169% 2015年我国白电行业整体市场需求较为平淡,对公司产品销售造成一定影响。根据产业在线统计数据,2015年我国冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-7.2%、-10.4%、3.8%;而公司冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-4.0%、-13.1%、3.0%。竞争格局方面,2015年公司冰箱、空调、洗衣机内销市场占有率分别为30.3%、9.3%、33.2%,较2014年同比变动1.1pct、-0.3pct、-0.3pct,其中冰箱和洗衣机的市场份额继续位居行业第一。2015年海尔智能白电销售量达到210万台,YoY169%。优家APP自2015年4月上线后,累计用户超1000万名,活跃用户数超100万名。 全球白电行业龙头,维持“买入”评级 公司加快布局中高端市场,持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设,并通过收购GE家电进一步完善其全球市场战略布局。预计2016-2018年EPS为0.84/0.94/1.09元/股。预计2016年公司原有业务业绩贡献51亿元,GE家电业务备考利润9亿元,给予12-15倍估值,对应2016年合理价格区间11.79-14.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,中低端市场份额下降,GE家电整合不达预期。
天银机电 家用电器行业 2016-04-29 23.16 20.15 5.14% 42.29 20.83%
33.00 42.49%
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Q1净利润YoY31%,军工业务提升业绩弹性 天银机电2016年Q1业绩YoY31%,其中传统业务净利润YoY24%。新能效标准的推行将促进冰箱上游节能零部件的销售,公司变频控制器、无功耗启动器等产品出货有望增加。伴随华清瑞达的收购,公司正式进军军工产业,未来发展空间进一步打开。 业绩高速增长 根据公司一季报,天银机电2016Q1实现收入1.5亿元,YoY36%;实现归母净利3234万元,YoY31%;实现EPS0.16元/股。业绩增长主要由于公司启动器产品销量增加、华清瑞达并表所致。剔除华清并表影响,原有业务实现营业收入1.4亿元,YoY29%;实现净利润3040万元,YoY24%。由于军工产品毛利率较高,Q1公司综合毛利率提升2.3pct至37.1%。 新能耗标准实施为公司传统业务创造新机遇 冰箱行业节能、节材趋势推动公司新品销售,Q1迷你PTC启动器销售收入1173万元,YoY93%;变频控制器经过多年研发进入批量销售阶段,Q1销售收入1452万元,占营业收入10%。国家标准委2015年9月发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》将于2016年10月1日正式实施。新标准对于冰箱行业的能效水平提出了更高的要求,采用无功耗启动器是提升能效的性价比最高的方案之一,公司作为国内唯一无功耗起动器量产企业,将受益于新标准的推出。 华清瑞达超额完成业绩目标,军工布局空间广阔 华清瑞达2016年Q1贡献收入989万元,2015年全年实现净利润3600万,超额完成目标(业绩承诺2015-2017年净利润2200万元、2500万元、2800万元)。华清瑞达主营的雷达目标模拟器及相关产品销售占其总收入80%左右,公司在雷达模拟器、航空电子模块及高速信号采集等方面技术水平国际领先,目前订单充足,有望继续保持高增长。通过收购华清瑞达,公司获得了军工相关资质,后续将发挥原有资源在军品市场寻求全新发展机遇。 考虑传统业务景气提升和军工布局,维持“增持”评级 冰箱行业产品结构升级和能效标准提升将带动公司节能型产品放量,变频控制器、迷你型PTC启动器等新品有望继续快速增长,公司传统主业将持续改善。华清瑞达的收购标志公司正式进军军工产业,未来军工布局将有望继续完善。预计天银机电2016-2018年EPS分别为0.77/1.00/1.25元/股。考虑公司业绩高弹性和军工板块带来的估值提升,给予2016年55-60倍PE估值,对应合理目标价格区间为42.35-46.20元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,国防预算缩减。
三花股份 机械行业 2016-04-29 7.33 -- -- 9.16 23.62%
10.65 45.29%
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产品结构优化,盈利能力提升 2016Q1公司扣非后净利润增长23%,净利率同比提升1.0pct。电子膨胀阀,微通道换热器、商用冷链以及亚威科业务的增长为业绩提升的主要动力。公司新品发力改善产品结构,毛利率仍有提高空间。三花集团拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。 2016Q1扣非后净利润增长23%,净利率提升1.0pct 公司2016年第一季度实现营业收入15.1亿元,YoY0.3%;实现净利润1.3亿元,YoY3.2%;扣除非经常性损益的净利润增速23.3%;实现EPS0.07元/股。报告期内,公司微通道换热器、商用冷链以及电子膨胀阀产品销售取得较快增长,亚威科业务在2015年盈利的基础上经营业绩进一步提升。公司2016Q1实现净利率8.7%,较2014年同期增加1.0pct;实现经营性现金流量净额2.6亿元,同比增长545.1%。 家用制冷产品收入增长承压,积极布局商用制冷领域 根据产业在线统计数据,2016年一季度我国家用空调总产量为2551万台,同比下降10.2%;2016年1-2月我国冰箱总产量为999万台,同比下降2.6%。下游制冷家电行业增速放缓对公司收入增长造成一定压力。随着我国空调行业库存水平逐步回归正常水平,公司家用制冷业务的增长有望于2016年下半年恢复稳定。同时,公司积极拓展商用制冷业务,产品主要应用于商用空调、冷库工程、冷藏车、自动售货机等领域。根据罗兰贝格预测数据,我国冷链物流行业未来将保持25%的年均增速,2017年整体市场规模将达到4700亿元。公司商用制冷业务将成为新的业绩增长点。 新品发力改善产品结构 公司微通道换热器业务2015年实现营业收入9.0亿元,较2014年增长17.6%,收入占比为14.6%。随着墨西哥工厂的产能逐步释放,微通道业务收入占公司整体营业收入的比例有望进一步提升。而且,随着空调产品向高效节能化方向升级,公司以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品也将迎来市场需求的释放。受此影响,公司产品结构有望得到改善,毛利率仍有进一步提升的空间。此外,公司传统产品四通阀销量全球占比超过50%,截止阀销量全球占比超过30%,仍将为公司贡献稳定现金流。 全球制冷阀件领军企业,维持“增持”评级 三花股份阀门业务行业垄断地位稳固,微通道换热器业务快速增长。三花集团旗下除上市公司外,还拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。预计公司2016-2018年EPS分别为0.41/0.49/0.59元/股。参考可比公司估值,给予2016年25-28倍PE,对应合理价格区间10.25-11.48元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,制冷家电行业复苏未达预期。
亿利达 机械行业 2016-04-29 14.89 -- -- -- 0.00%
19.24 29.21%
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业绩高增长,受益风机新品需求释放。 亿利达2016Q1业绩大幅增长93%,净利率同比提升7.6pct。建筑通风机和冷链风机业务快速发展,有效改善产品结构,带动毛利率同比增加4.6pct。公司持续推进产业资源整合,并积极布局军事新材料等新兴产业,实现内生、外延双向增长。 2016Q1业绩大幅增长93%。 公司2016年一季度实现营业收入1.6亿元,YoY20.2%;实现净利润2599万元,YoY92.5%;实现EPS0.06元/股。公司业绩大幅增长主要源于报告期内出售部分闲置厂房获得收益,以及子公司长天国际、爱绅科技并表。扣除非经常性损益后,公司2016Q1业绩同比增长10.0%。虽然受子公司销售费用并入影响,一季度公司期间费用率较2015年同期增加2.1pct;但是受益于毛利率的增加以及厂房出售收益,公司1实现净利率19.1%,同比大幅增加7.6pct。 风机新品快速增长,促进毛利率显著提升。 在宏观经济增速下行和中央空调行业不景气的背景下,公司2016Q1在收入和利润端仍保持两位数的增速,彰显行业龙头实力。公司重点发展建筑通风机产品,有效挖掘了工业厂房、城市轨道交通等领域的市场需求。受马尔风机并表影响,公司新增冷链风机业务,2015年销售收入增速超过100%。受上述高附加值风机新品业务的快速发展影响,公司产品结构得到有效改善。2016Q1公司实现毛利率39.0%,较2015年同期显著提升4.6pct。 资源整合显成效,外延并购再加码。 自2012年起,公司持续推进产业资源整合。通过嫁接公司技术和渠道优势,前期收购的富丽华和马尔风机完成整合,已成为公司主要业绩增长动力。2015年收购的长天国际和爱绅科技也显著提升了公司国际市场营销网络的布局,带来了出口业务的爆发。在风机业务之外,亿利达科技通过收购和增资扩股持有青岛海洋新材51%股权,正式涉足军事新材料领域。近日,公司公告筹划收购新能源汽车行业配套产品标的,外延并购再度加码。 中央空调风机龙头,内生、外延双向发力,维持“增持”评级。 亿利达风机行业龙头地位稳固,持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量,电机有望成为新的增长点。青岛海洋新材2016年保底贡献备考利润1100万元。结合并表时间,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.37/0.47元/股。对应当前股价,市盈率43.5/36.3/29.2倍。考虑到军事新材料企业的稀缺性,给予目标价格区间15.50-18.60元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,EC电机推广不达预期。
海信电器 家用电器行业 2016-04-29 16.71 -- -- 18.10 6.22%
18.93 13.29%
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Q1业绩YoY11%,积极布局运营服务 海信电器Q1归母净利YoY11%。消费升级背景下,公司持续进行技术创新,ULED电视获得市场青睐,并计划于2016年6月推出新一代激光显示产品。截至2015年底,公司智能电视用户达到1800万,运营服务升级将深挖用户价值,提升业绩弹性。 业绩稳健增长,盈利能力有所提升 根据公司一季报,海信电器2016年Q1实现营业收入71.3亿元,YoY-5.3%;实现净利润5.3亿元,YoY+10.7%;实现扣非后归母净利5.2亿元,YoY+11.62%;实现EPS0.41元/股。市场整体增长乏力、竞争加剧背景下,公司盈利能力仍有提升。面板价格走低、高端产品出货占比增加带动毛利率小幅提升1.9pct至18.7%,期间费用率基本持平,综合影响下净利率提升1.1pct至7.5%。 技术创新引领产品升级 消费升级、整体需求增长放缓趋势下,市场份额将向龙头企业集中,产品创新的重要性日益凸显。2015年公司推出的ULED产品应用了自主研发的170多项专利技术,对比度等关键指标接近OLED且性价比突出。2015年12月,海信发布新一代激光电视,色域达到116%,比普通电视色彩更丰富并支持HDR技术。根据公司公告,2016年6月左右,海信将推出行业首款DLP4K超短焦激光电视产品,在亮度、色度均匀性及画面真实感等关键指标均有较大提升。 运营服务转型稳步推进 电视终端出货量带动了可运营用户数量的增长。根据中怡康数据,2015年度海信LCD电视零售额占有率16.6%,位列国内第一。截止2015年底,海信智能电视用户已突破1800万,月活跃用户超过840万,用户数量保持行业领先水平。运营平台方面,海信发布了自主研发的VIDAA3智能操作系统,聚合了视频点播、教育、游戏、购物等核心应用模块,提升了用户体验。内容方面,海信和华数、爱奇艺、iCNTV、腾讯提供了100多万小时的正版在线片库,包括1.8万部电影、15万集电视剧、7.3万集动漫、4.3万期综艺、8000多部纪录片等核心内容。此外,公司积极布局在线教育、大屏游戏、电商等多元化变现模式。 考虑业绩稳步提升和运营升级转型预期,维持“增持”评级 海信电视机市占率稳步提升,消费升级、技术创新支持下的产品结构优化将提升公司盈利能力。公司用户运营价值尚未完全挖掘,未来有较大空间。预计2016-2018年EPS分别为1.28/1.45/1.64元,给予2015年2016年16-20倍PE估值,对应价格合理区间为20.48-25.60元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,面板价格上升,运营服务推进缓慢。
海立美达 机械行业 2016-04-28 25.64 10.78 97.80% 27.14 5.85%
31.88 24.34%
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持续推进战略转型升级,“工业制造+互联网金融”双轮驱动。 海立美达2016Q1扣非后净利润同比增长22%,汽车配件产业收入占比提升带动毛利率较2015年同期增加1.4pct。公司持续推进战略转型升级,继收购福田专用汽车布局新能源汽车产业后,又收购联动优势涉足移动支付行业,双轮驱动打开成长空间。 2016Q1扣非后净利润增长22%,营运效率明显提升。 公司2016年一季度实现营业收入5.4亿元,YoY-5.7%;实现净利润3315万元,YoY-42.9%;实现EPS0.11元/股。公司业绩下降主要源于控股子公司湖北福田专汽于一季度收到的政府产业扶持基金较2015年同期减少,公司又于4月1日至26日期间收到2198万元补助。扣除非经常性损益后,公司2016Q1业绩同比增长22.4%。公司业务结构优化,高附加值汽车配件产品收入占比持续提升,2016Q1实现毛利率,同比增加1.4pct。公司费用控制加强,期间费用率较2015年同期减少0.5pct。营运效率方面,公司存货周转率同比增加0.23,净营业周期同比缩短近31天。 制造业务转型升级,布局新能源专用车。 我国新能源汽车产业正进入成长期。根据中国汽车工业协会统计数据,2015年我国新能源汽车产销量分别为34.0和33.1万辆,较2014年分别大幅增长334%和343%。公司通过收购福田专用汽车,不仅将分享新能源汽车市场的增长潜力;也顺利地进入了福田汽车和福田戴姆勒的供应商体系,有效保障了汽车零部件产品的订单。 发力互联网金融,联动优势并表将显著增厚业绩。 公司拟发行股份作价30亿元收购国内领先的第三方支付服务提供商联动优势,标的公司2015年实现移动支付交易额3800亿元。联动优势通过整合资金流与信息流,提供差异化的多业务线互联网金融服务,具备行业先发优势,致力于打造国内领先的金融技术企业。联动优势2016年业绩承诺为2.2亿元,并表后将显著增厚公司业绩。 扬帆移动支付蓝海,双轮驱动打开成长空间,维持“买入”评级。 海立美达积极打造“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式:新能源专用车将于2017年正式放量,联动优势2016年并表也有望显著增厚业绩。我们预计公司制造业务2017年步入正轨,按照2017年家电配件业绩贡献600万元、汽车配件业绩贡献5200万元、专用车业绩贡献9000万元参考可比公司分部估值给予目标市值45亿元;按照联动优势2016年备考利润2.2亿元计算,给予目标市值110亿元;合计保守估算目标市值155亿元。按当前总股本3.01亿股计算,对应目标价51.46元。假设公司同时以15.53元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为6.44亿股,对应目标价24.07元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,并购进程存在不确定性。
天际股份 家用电器行业 2016-04-27 15.86 16.02 150.99% -- 0.00%
39.50 149.05%
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基本面稳定,有望进入发展快车道 天际股份2015年业绩提升3%,核心产品陶瓷烹饪家电销量稳步增长。毛利率小幅回落0.5pct,净利率与上年持平。随着公司新生产基地的投产,制约公司快速发展的产能瓶颈有望突破。 业绩实现稳健增长 根据公司年报,天际股份2015年实现营业收入4.1亿元,YoY+2.9%;实现净利润6557万元,YoY+2.8%;实现扣非后的归母净利5981万元,YoY4.5%;实现EPS0.69元/股。公司业绩提升主要由于陶瓷烹饪小家电销量增长所致。 盈利能力保持稳定 公司经营状况稳定,全年共生产小家电产品581万台,销售小家电产品539万台。产品毛利率小幅回落0.5pct至31.7%,期间费用率略有下降。综合影响下,净利率为14.5%,与上年持平。随着公司生产规模的扩大,规模效应将有所增强,有望带动盈利能力提升。 向产业链上游整合,积极进行智能升级 天际积极向上游原材料端进行拓展。陶瓷烹饪家电产品占公司收入的87%,陶瓷配件是公司重要原料之一,对于产品品质、成本控制都有较大影响。公司于2015年10月筹建天际陶瓷公司,计划在在2-3年内建成四条陶瓷生产线、及陶瓷制品工艺研究中心。公司致力于向智能化升级,将以智能陶瓷家电为入口,通过云端为用户提供服务,逐渐建立聚焦于饮食的智能生活、社区服务、健康管家等体验平台。 有望突破产能瓶颈,实现快速增长 公司是陶瓷烹饪小家电细分市场的龙头企业,市场竞争力强,增长放缓主要是受产能所限。2012-2014年,公司主要产线产能利用率始终保持在100%,制约了业绩进一步快速增长。报告期内,公司新生产基地建成投产,基地将分两期工程建设,计划建设期为三年,总投资2.6亿元,设计年产能460万台。新增生产基地将改善公司生产场地紧张的状况,为未来发展预留产能扩张空间。 增长空间打开,维持“增持”评级 天际股份作为陶瓷烹饪家电行业龙头,核心产品市占率长期领先,盈利能力出众。公司将充分受益于消费者健康意识的提升,以及城镇化带来的小家电产品市场需求释放。随着新增产能陆续投产,公司将逐步进入发展快车道。预计公司2016-2018年EPS为0.70/0.81/0.97元/股。目标价格区间42.00-45.50元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。
新宝股份 家用电器行业 2016-04-27 15.61 -- -- 20.68 0.39%
17.75 13.71%
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Q1业绩增长34%,竞争力有望继续提升。 新宝股份2016年Q1业绩增长34%,扣非后归母净利增长54%。公司海外主要市场的需求较为稳定,国内市场发展空间较大,正在积极加大拓展力度。近期,公司拟定增募集不超过10亿元投向小家电业务,未来业绩有望继续保持增长。 业绩实现稳健增长。 根据一季报,新宝股份2016年Q1实现收入13.9亿元,YoY10.7%;实现归母净利4288万元,YoY33.7%;实现扣非后归母净利4244万元,YoY54.1%;实现EPS0.10元/股。业绩增长主要是由于销售规模增长、原材料价格走低、高端产品出货量增加等原因所致。 盈利能力有所提升。 原材料价格下降、高端产品出货增加、内销占比提升共同作用下,公司产品综合毛利率同比提升4.1pct至19.4%。新宝加大国内市场拓展力度,带动销售费用率同比提升0.8pct至5.1%;由于同比汇兑收益减少,Q1财务费用率同比增长1.7pct;管理费用率同比小幅提升0.4pct。综合作用下,公司净利率同比提升0.5pct至3.1%。 小家电出口龙头,将受益于行业整体景气度和市场集中度提升。 新宝是我国小家电出口龙头企业,主要产品为西式小家电。出口方面,欧美等主要市场对于西式小家电的需求增长保持稳定,全球订单向中国转移已经形成趋势。国际品牌商、零售商和行业龙头企业的合作将日益紧密。内销方面,随着消费升级的推进,时尚化、个性化的小家电产品将进入更多家庭。公司在国内市场的空间广阔,正在加大拓展力度。2015年,公司内销增长28.8%,占收入比例提升至11.9%。我国小家电行业市场集中度将逐渐提升,龙头企业将受益。 拟定增募集资金,加大主业投入。 近日公司拟以不低于15.28元/股(当前股价21.29元/股)的价格发行不超过6000万股(占当前股本14%),募集资金不超过10亿元。募集资金将投入自动化升级改造、智能家居电器、健康美容电器、高端家用电动类厨房电器等项目。此次定增有助于公司拓展品类、提升生产效率、增强小家电业务核心竞争力。 业绩高弹性,维持“增持”评级。 新宝作为国内小家电出口龙头企业,受益于发达国家刚性需求和国内市场的开拓,业绩有望继续提升。预计2016-2018年EPS为0.75/0.92/1.10元,给予2015年32-35倍估值,对应合理价格区间为24.00-26.25元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,汇率剧烈变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名