一、 事件概述. 近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升. 1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中,公司已经为三星提供约400万美元的产品(约430万个手机套),公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。 2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。 深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场. 目前,国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家,国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。 三、 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

6月份锌价上涨,前三季净利有望增长70% 截至9月20日,今年第三季度沪锌均价为16690元/吨,较今年上半年沪锌均价15265元/吨上涨9.3%。按公司单季锌产量5万吨粗略计算,公司第三季度将至少增加6000-8000万元税前利润。 假设公司其他业务利润维持平稳,我们预计公司第三季度营业利润有望达到2亿元,归母净利润1.5亿元;前三季度有望实现归母净利润3亿元以上,同比增长75%以上。(公司上半年净利润同比仅增长30%) 2014年全年净利有望翻番 锌在房地产基建领域的需求量并不太大,主要是用于汽车等领域,需求相对稳定;由于矿山自身品味下降,以及国内环保从严导致的产能关闭,供给还会继续收缩,为锌价的进一步上涨提供支撑。我们认为,在国内环保因素的影响下,第四季度锌价将有望进一步上涨。公司主业2014年全年净利润有望实现5-6亿元,甚至更高。 此外,公司曾于2014年1月7日公告,深圳市南山区马加龙工业区用地改造获得货币补偿款现金5亿元,以及物业回迁补偿(1.5万平米房产,承诺价值不低于5亿元)。其中1.8亿元补偿款已经在2013年确认收入,尚有3.2亿元补偿款尚未确认收入。如果加上这部分贡献,公司2014年归母净利润有望实现8亿元以上。 公司于8月份公告了修订后的定增预案,定增底价从之前的5.82元上调至7.1元。根据惯例,公司拿到批文的时间通常在公告后4个月左右,即年底前后。因此,我们判断公司2014年度释放业绩的动力充足,不排除最终全年净利润超过9亿元的可能性。 广东国企改革预期强烈,制度红利释放可期 据中金岭南大股东广晟资产的网站公开信息,为贯彻落实广东省委省政府《关于全面深化国有企业改革的意见》,9月12日广晟资产召开深化改革工作座谈会,“中金岭南等6家企业结合本企业实际,汇报了下一步改革的思路、计划和措施”。作为一家优秀的国企,如果中金岭南能够在上市公司层面或者上市公司子公司层面推进混合所有制,激发管理层的积极性,释放的改革红利将大幅提升公司估值。 探索土壤修复,或成未来增长点 根据公司2013年度环境报告书,凡口铅锌矿正在开展粤北重金属典型区域生态修复试点工程,通过土壤修复改良剂对土壤中重金属进行固定,有效降低土壤重金属的毒性。如果试点顺利,或成为公司未来的新增长点。 盈利预测与投资建议 假设未来锌价每年上涨7%,预计公司14-16年归母净利润9、11、13亿元,公司目前市值150亿元,对应2014年PE16倍。基于三点理由:周期性行业底部,16倍PE并不高;公司定增底价为7.1元(作为强周期行业,如果二级市场股价不高于定增价格50%,很难发行成功);国企改革预期有望提升估值,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,合理估值区间9-11元。 风险提示:锌价受资金面因素影响下跌

结算量下降导致利润下滑,毛利率触底反弹 公司是一家立足重庆的民营地产商。公司上半年营业收入与归母净利润均同比下降40%,主要因为工期影响结算。实际上公司上半年销售金额同比增长22%,其中地产业务签约销售金额同比增长19%,预计全年结算量仍会达到正增长。公司毛利率触底反弹,较去年同期上升0.4个百分点,较去年全年上升4.5个百分点。 战略目标宏大:五年收入规模超千亿,复合增速35% 全国战略按“622”区域发展,即以重庆为中心的中西部规模占比约60%,长三角和环渤海地区分别占20%。在“622”的基础上,推行“6010深耕城市群”战略,即用10年时间,在中西部完成60座重点城市的战略布局。在产品上,实施“8020”产品战略,即坚持民生地产,新推产品中80%为刚需产品,20%为改善型产品。公司积极实施产业升级,希望实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱,力争五年内实现销售规模超1000亿元的战略目标。公司2013年销售金额225亿元,假如能实现五年收入规模超千亿的目标,则2014-2018收入复合增速将超过35%。 介入养老产业预期强烈 我们认为,单单依靠房地产业,公司很难实现千亿收入的宏大目标。公司战略明确提出:在做大做强住宅地产的同时,将坚持“产业嫁接地产”发展战略,创新嫁接文化旅游休闲、酒店、产业园区等项目,探索进入养老地产的产业升级战略。公司2014年的经营计划中提到,“今年首先是要加快产业升级步伐。坚持产业嫁接地产发展战略,加快战略落地,强化对养老产业、文化旅游产业、商业地产等新业务的模式定型和管控创新”。 随着公司再融资方案获得发审委审核通过,我们判断下半年公司的工作重心将全面转向“产业嫁接地产”,不排除公司通过并购等手段,快速介入养老护理或其他相关领域。 盈利预测与投资建议 不考虑增发后摊薄,预计公司14-16年EPS为1.05、1.37、1.84元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,合理估值区间12-14元。 风险提示:地产需求萎缩程度超预期

一、事件概述 近日,公司发布2014年半年报,营业收入6.07亿元,同比增长15.88%,归属于上市公司的净利润为3187.6万元,同比增长17.04%,扣非后净利润2517.2万元,同比增长11.68%,EPS为0.1509元,符合市场预期。 二、分析与判断 拟定向募集资金5000万补充流动资金 1、降低公司资产负债率,提高公司偿债能力。截至今年上半年,公司资产负债率为43.19%,总负债为70,337.90万元,流动负债为63024.22万元,流动负债占总负债的比例为89.60%,公司流动比率为1.08,速动比率0.70,流动比率和速动比率均处于较低水平,公司负有一定的短期偿债压力。本次非公开发行股票募集资金补充流动资金后,可降低公司资产负债率,提高公司偿债能力尤其是短期偿债能力; 2、增加控股股东持股比例。截至目前,公司控股股东安利投资持有公司股票为4,752万股,占比22.50%;合肥工投持有公司股票为2,728万股,占比12.92%,为公司的第四大股东。安利投资目前虽是公司控股股东,但持股比例偏低。本次非公开发行股票的发行对象为安利投资和合肥工投,二者增持比例分别为80%和20%,通过认购本次非公开发行的股票,安利投资持股比例将有一定程度提升。既有利于增强公司控制结构的稳定性,也有利于强化控股股东的责任意识,有助于促进公司长期稳定发展。 研发项目增多导致研发投入增加 今年1-6月,公司新增研发人员及研发项目导致研发投入增加,研发费用为3766.6万元,比去年2783.6万元同比增长35.31%。今年上半年,公司销售、管理和财务费用分别为1818.2万元、2969.3万元和530.2万元,同比增长25.64%、36.06%和-34.42%。管理费用的增加主要是由于研发投入的增加及期权成本的计提导致。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.00亿元、1.42亿元和2.00亿元,净利润增速分别为36.01%、41.15%和41.53%,对应的EPS为0.48元、0.67元和0.95元,合理估值15-18元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

发展体育运动,增强人民体质 1、习近平强调,发展体育运动,增强人民体质,是我国体育工作的根本方针和任务。各级党委和政府要高度重视体育工作,把体育工作放在重要位置,切实抓紧抓好; 2、刘延东强调,加强学校体育工作是促进学校回归育人本原、促进学生全面发展的重要途径,要通过学校体育活动使学生强健体魄、健全人格,养成终身体育锻炼习惯和健康生活方式。加强师资队伍建设,加大经费投入,改善学校体育设施条件。 3、教育部长袁贵仁强调,深化教学改革,强化体育课和课外锻炼。一是开足上好体育课。新一轮基础教育课改中,在总课时减少的情况下,把小学三至六年级每周3节体育课提高为4节,高中每周2节提高到3节。二是确保每天锻炼一小时。开展阳光体育运动,推行每天早操、晨跑等早锻炼活动,上午统一安排大课间体育活动。 长期利好公司运动休闲系列产品 我国人口多,体育运动的兴起,公司运动休闲系列产品存在巨大的需求。1、运动休闲鞋产品:我国目前每年生产各种鞋类约150亿双,占全球制鞋总量约70%,年销售额约4000亿元,预计到2017年销售额将达到6000亿元。其中运动休闲鞋占25%,2006-2010年,我国运动鞋销售额年均复合增长约15%;2010-2013年我国运动鞋进入调整期,目前年销售额约1000亿元;2014年运动鞋行业开始回暖,预计增速约为10%;公司生态合成革客户有阿迪、耐克等。 2、球类产品:2013年我国体育用品行业产值突破2000亿元,其中球类产品销售约159亿元。公司产品用于足球、排球及手球等,其中全球的足球训练用球80%来自公司的产品。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.00亿元、1.42亿元和2.00亿元,净利润增速分别为36.01%、41.15%和41.53%,对应的EPS为0.48元、0.67元和0.95元,合理估值15-18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

公司立足传统照明,加速LED产品转型 未来2-3 年公司将立足传统产品,加速LED 产品转型。主要因为:1、尽管市场白炽灯生产厂家退出速度较快,但公司白炽灯订单量仍有上升趋势。一是来自退出生产厂家的零散客户需求,订单量积少成多,公司按订单量生产,库存少,毛利高;二是来自市场原有的需求;三是公司扩大东南亚及欧洲的销量;2、国内的传统灯具的平均毛利率约25%,其中出口产品毛利率达29%,公司LED 新产品的平均毛利率约为19%,低于传统灯具的毛利率,因此公司也更有动力维持传统产品的量的生产。 照明行业空间巨大,LED产品替代传统灯具不可逆转 1、未来2-3 年,全球通用照明市场规模5000 多亿元,其中LED 产品规模也超过2000 亿元,我国通用照明市场规模1000 多亿元,其中家居、办公、商店及工业用照明规模分别超过260 亿元、250 亿元、200 亿元和100 亿元,行业空间巨大;2、LED 产品颠覆传统照明,随着大型企业的规模、资金及技术等优势,LED 产品的价格逐步下降,与传统产品相比,LED 照明产品综合优势越来越明显,电子化照明产品代替传统照明趋势不可逆转。 公司重视用户体验,加大渠道拓展 公司产品销售批发经销为主的模式。公司积累了3000 多个经销商客户,在这3000 多个经销商中间有300 多家经销商开了“佛山照明”专卖店。专卖店开办不仅增强了经销商的粘性,也增强了用户的体验。同时公司也加强渠道拓展支持力度,这包括:1、公司给予每个专卖店2-3 万元装修费用支持;2、公司加大高铁车站广告的投放力度,广告投放站点由去年8 个增加至32 个,其中包括成都北站、武汉站、长沙南、杭州东站、南京南站、青岛站等,其中湖南省已实现全省高铁广告全覆盖。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016 年营业收入分别为30.08 亿元、34.68 亿元和39.35 亿元。 实现归属于母公司的净利润2.93 亿元、3.37 亿元和3.81 亿元,净利润增速分别为16.28%、14.97%和13.22%,对应的EPS 为0.30 元、0.34 元和0.39 元,合理估值9-12 元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 传统业务快速下滑及民事诉讼法律风险。

受益国际产业转移,毛利率连续两年回升 公司主业是生产汽车覆盖件模具,国内市场需求平稳增长,出口成为公司新的增长引擎。目前全球新车投放、旧车改型周期越来越短,国外汽车模具生产成本居高不下,再加上国内模具制造技术进步较快,引发全球汽车模具订单向中国大量转移。2010-2013年,天汽模的模具收入的构成中,出口占比从23%上升至57%。经历了2010 和2011 年的国内市场下滑后,公司2012 和2013 年毛利率已连续两年回升(模具毛利率从2011 年的18%回升至33%)。 获得特斯拉订单,说明国际市场认可度 公司是国内规模最大的汽车覆盖件模具企业。今年5 月,公司与特斯拉正式签署了约1300 万元人民币的模具订单,不但意味着公司又开拓了一个全新的海外重要客户,更证明了公司的国际地位。 海外并购整合顺利,中报预增50-80% 为进一步扩大国际市场,公司于2013 年1 月收购了德国一家知名模具企业,目前整合已初见成效,在提高公司模具技术水平和提升品牌知名度方面发挥了积极的作用。现在的模式是,德国公司承接订单、模具设计、调试及售后服务,模具关键设计外的技术工作和全部的制造环节则由天汽模中国工厂完成。公司日前发布业绩预告,由于国内外汽车模具需求旺盛,以及德国子公司市场开拓进展顺利、上半年能够实现盈利(去年同期亏损800 万元),预计2014 中报净利润同比增长50-80%。 全球化战略,海外并购将继续 公司计划继续寻找海外并购机会,建成以德国、美国、印度为支点的国际化全球营销网络。此外,年报披露,“公司将坚持以模具为主营业务,并将继续向其他汽车零部件行业延伸,如果有适当的时机,公司也可以进行其他行业的投资”。我们判断,不排除公司未来通过并购方式,向汽车电子、机器人或其他相关新兴方向发展的可能性。 盈利预测与投资建议 预计公司14-16 年EPS 为0.43、0.56 和0.73 元,增长43%、31%、31%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,合理估值区间12-14 元。 一、 风险提示:国际市场经济萧条,海外市场突然萎缩

一、事件概述 近日我们对富春通信进行了实地调研,并与高管就公司经营状况进行了充分地交流。 二、分析与判断 抓主业,4G带来基站建设机遇 公司是一家专业为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术型民营企业,主要从事通信网络规划、可行性研究、设计咨询、建设管理。公司受益于(1)4G时代的到来,国家成立铁塔公司避免三家运营商重复建设;(2)由第三方承建移动基础设施已成为主流;(3)4G时代铁塔更加密集,需要建设的铁塔更多,公司与中移院是重要的战略合作关系,2013年中国移动建设20万个基站,预计2014年中国移动建设26万个基站,这些项目建设确保公司业绩稳定增长。 谋发展,引入战略投资者 公司2013年9月引入战略投资者-和君投资,参股富春投资47%股份成为上市公司第二大股东。和君投资是国内规模最大实力最强的综合性咨询公司之一,拥有管理咨询师和投资银行专业人员1000多人。公司引入和君投资的主要目的:(1)引入先进的管理模式,将上市公司和各子公司分级管理,上市公司负责财务、技术管理,各地方子公司负责人员、成本管理,大大地提升了项目经营效率,调动了地方负责人的积极性;(2)和君投资拥有丰富的投行项目经验和储备,为公司主营业务拓展和产业延伸提供各种支持。未来公司将适时进入移动互联网、智慧城市、云服务领域。一方面公司着手建设内部创新孵化平台,另一方面公司通过并购等形式,逐步进入移动互联网、云服务领域,扩大B2B业务的同时培育和发展B2C业务。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元和3.64亿元。实现归属于母公司的净利润0.19亿元、0.26亿元和0.37亿元,净利润增速分别为64.29%、40.82%和39.89%,对应的EPS为0.10元、0.15元和0.20元,合理估值12-15元,首次给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 LTE项目结算进度不及预期风险。

一、事件概述 近日我们对三安光电进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 行业需求大幅提升,产品供不应求 1、照明行业需求大幅增加。公司产品主要用于照明、背光和户外显示屏,由于(1)人们对LED了解逐步深入,产品在照明上的应用越来越被人们广泛接受;(2)LED灯的价格大幅下降,与节能灯相比价格优势明显;(3)我国政府禁止白炽灯生产与销售,欧美等国家也禁止生产和使用高能耗的白炽灯,这将成为全球趋势。因此,我们认为未来几年将是LED照明使用大幅提升的几年,其市场需求将呈现爆发式增长。 2、公司产品供不应求。(1)目前公司拥有MOCVD设备161台套,其中厦门39台套、天津19台套、安徽103台套,总产能位居全国第一,公司产品我国市场占有率约60%。这三个生产基地2013年平均每月外延芯片产量50万片,今年平均每月外延芯片产量约62万片,同比增长约24%,我们认为随着公司生产工艺效率的提升,单月产量仍呈现上升趋势,产能将进一步释放;(2)目前公司生产是三班制满负荷生产,订单可预见1.5个月,我们认为未来一段时间公司订单可预见2-3个月问题不大。 立足主业,尝试产业延伸 公司是我国外延芯片最大的生产企业,其市场占有率约60%,公司与韩国首尔半导体公司及首尔半导体子公司共同成立合资公司,取得订单的同时逐步开拓国际市场;公司参股璨圆光电,收购美国流明试图向LED下游封装行业发展;同样公司成立福建晶安光电尝试向LED产业链上游蓝宝石衬底延伸。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为47.96亿元、56.56亿元和68.82亿元。实现归属于母公司的净利润13.14亿元、14.79亿元和17.06亿元,净利润增速分别为26.86%、12.52%和15.38%,对应的EPS为0.82元、0.93元和1.07元,合理估值24-27元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品价格下跌风险。

合成革行业集中度提升加速 我国合成革产量超过全球70%的份额,但大部分产品仍处于中低端,其中5家上市公司的中高端产品约占全国总产量的8%,浙江和福建地区产量占全国市场60%以上。我们认为行业集中度提升加快:1、未来两年浙江温州将淘汰落后产能50%,福建省也对现有企业和新进企业提出了严格的要求;2、天然皮革受到来自环保、动物保护以及自然资源的限制,价格越来越贵,公司生态功能性合成革产品功能特性已经达到甚至超越天然皮革,而且性价比高,正逐步抢占天然皮革的市场份额;3、随着环保政策的逐步落实,落后的产能将逐步淘汰,中高端合成革替代低端产品是形势所趋。 终端消费升级,产能充分释放 我国PVC革、普通PU合成革、生态PU合成革、超纤PU合成革的市场份额分别为44%、32%、21%和3%。2005-2013年,我国合成革消费量从16.12亿平方米增加到42.92亿平方米,年均复合增长率约为13.02%。随着人们的生活水平的提高,终端用户对产品的要求越来越高,中高端产品将逐步代替低端产品,消费升级带动公司高端合成革需求上升。目前,公司拥有14条干法生产线17条湿法生产线,具有年产合成革6500万米的生产经营能力,是国内规模最大的企业。为了2年内,公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米。 与三星等合作高科技产品,提升综合毛利率 2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%。2014年1季度综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率21.6%,我们推测三星高毛利率的订单做了部分贡献。未来随着公司与国内外优质企业深度合作,公司的客户结构将不断优化,将进一步提升公司综合毛利率。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

手游业务开始发力,但更大的潜力在于移动互联网教育 公司此次拟以发行股份及支付现金的方式,收购手游公司火溶信息90%的股权。交易价格8.1亿元,其中股份支付4.86亿元,现金对价3.24亿元。火溶信息承诺2014-2016分别实现净利润6000万、7800万和9750万元。通过本次收购,公司补齐了研发短板,可以最大限度的利用公司在渠道方面的优势,协同效应明显。公司未来会继续在手游业务进行外延式扩张,由于目前国内手游公司报价过高,更多将考虑并购海外标的。 我们认为公司未来更大的潜力在于移动互联网教育。公司是目前国内规模最大的校讯通企业,总用户800万,覆盖学校1万所。公司目前正通过孵化“错题本+数字试卷扫描系统”、“答疑+难题本+社交平台模式”等移动互联网新产品,结合自身的线下培训机构,尝试实现O2O。公司早在2010年就开始布局教育领域,前期积累的试错经验,是目前很多A股公司所不具备的。 公司战略极具前瞻性,但内部的执行力略显不足 公司早在2008年就提出未来的战略是,“由软件企业到增值服务提供商再到移动互联网服务企业的转型”。2010年,公司拓展校讯通业务,并试水移动电子商务(网上购电影票);2011年,通过并购,公司校讯通规模成为全国最大,并尝试打造线上名校资源平台,同时开展实体培训(在广东和湖南设立18个分校);2012年,公司重点聚焦K12教育服务和手游。但是,在移动互联网业务上,除了2013年在代理精品手游“植物大战僵尸”系列取得成功,公司提前布局其他业务的先发优势尚不明显。 再次启动股权激励,有望稳定人才,提升内部执行力 公司曾在2010年启动过股权激励,但因二级市场整体环境及公司业绩原因,于2012年终止。此次公司再次启动,拟采取限制性股票的激励方案,拿出674万股,授予价9.8 元。行权条件不高,以2013年为基数,公司2014-2016年收入增速不低于15%、27%和40%,净利润增速不低于30%、100%和150%。和很多公司类似,行权条件不是给市场一个利润指引,而是对核心员工的锁定,并吸引更多移动互联网人才加入。 一、 盈利预测与投资建议 假设定增收购和配套融资完成,预计公司2014-2016年的备考归母净利润分别为1.36、1.83、2.1亿元。考虑增发摊薄,2014-2016年EPS分别为0.31,0.43,0.5元对应PE分别为55、40、34倍。公司的移动互联网教育业务虽无实质利润,但潜在价值不菲,不过尚需观察。维持之前对公司的“谨慎推荐”评级。 二、 风险提示:不能完成此次收购;业绩对赌未实现;手游/教育公司类估值系统性下降

一、事件概述 近日我们对禾欣股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 高端超细PU合成革生产企业集中度加速提升 高端超细PU合成革生产企业集中度加速提升。(1)2013年公司PU合成革销量3420万米,同比增长28.25%。其中超细PU革、高物性PU革及普通PU革各占约1/3,超细PU革毛利率约为40%;(2)皮革行业两极分化加速,中低端合成革产品去产能、中小生产企业淘汰加快,预计2014年温州淘汰30%的落后污染企业,2015年预计淘汰50%企业;(3)环境监管力度加大,社会对环境的要求越来越高,企业的产能扩张及新企业建造的审批程序极其严格;(4)高端PU革替代真皮提速,真皮加工污染严重,减少真皮用量将利好更专业、更环保和科技含量更高的企业。 新项目未扭亏,拖累业绩增长 公司新建项目福建禾欣、台州禾欣基本完工,生产线及配套设备部分安装调试完毕,进入试生产阶段。因公司在管理运营以及资源共享方面机制还不够完善,生产成本加大,拖累业绩增长。未来公司通过优化产业配置,继续加强工艺技术改进创新,积极开拓市场、开发产品,不断强化内部管理,深化降本增效,实现生产经营业绩稳步增长。公司将超细PU原有产能充分发挥,整合新项目努力实现扭亏为盈,力争取得恢复性增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为15.25亿元、16.02亿元和16.79亿元。实现归属于母公司的净利润0.57亿元、0.67亿元和0.77亿元,净利润增速分别为8.27%、17.52%和15.40%,对应的EPS为0.29元、0.34元和0.39元,合理估值8-10元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

一、 事件概述. 近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升. 1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中,公司已经为三星提供约400万美元的产品(约430万个手机套),公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。 2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。 深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场. 目前,国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家,国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。 三、 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

公司基本情况:软件销售收入过去4年几无增长 公司是国内主要的同步教育软件厂商,与国内大部分的出版社合作,拥有丰富的教育内容资源。公司产品线包括为学生教材配套软件,教师用书配套软件、并延伸至网络在线增值服务。公司产品的销售实现有四个路径:教育系统征订、直销、代理销售和网上销售,其中教育系统征订占公司营收的 50%以上。收费用户量约600万。2011-2013年总收入一直维持在7500万元附近。 有别于市场的观点: 需要重新审视传统业务的潜在价值 电子书包的发展趋势不可逆。中国目前电子书包不缺硬件制造商,但电子化的优质教育内容极为匮乏。方直科技在教育同步软件领域十几年的积淀,是其核心竞争力。 公司正在把现有的单机产品都转化为客户端产品,并把产品推广到IOS、安卓移动应用平台上,基于未来移动互联网教育的发展方向将自己的产品进行创新性改革,使教学内容的知识点更加碎片化,更符合在线教育的需求。 瞄准教育大数据将大有可为 中国K12教育(小学中学12年教育),买单者是家长,而家长的“痛点”在提高考试分数。如果能够掌握每个学生每次考试的错题数据,则可进行最有针对性的补习,在最大程度上提高分数。但传统的纸质试卷,是无法高效地进行错题数据积累和分类的。 方直科技正在开发考试阅卷系统、评测系统等,并考虑其他合作形式。未来或许会采用免费模式快速进入学校。如果能够掌握百万学生的大数据,则可进一步进行精准营销和O2O导流,潜在的市场空间和ARPU值是目前的百倍。 盈利预测与投资建议 我们认为公司在2014年和2015年仍处于布局阶段,收入不会有明显增长。但公司在2013年报中多次提及公司有意在行业内进行并购。不考虑并购,预计公司2014-2016年EPS分别为0.3、0.35和0.4元。由于目前教育领域上市公司较为稀缺,且我们高度认同公司未来布局教育大数据的战略,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司在教育大数据的布局速度,以及并购速度太慢,错失发展的黄金期。

一、 事件概述公司发布2014Q1业绩预增公告,2014Q1实现净利润约7300万元,同比增长约79%,对应每股收益0.14 元。 二、 分析与判断2014Q1公司各项业务均出现大幅增长,全年业绩有望超出预期。 公司2014Q1业绩大幅增长的主要原因是一季度工程收入、脱硝催化剂销量、特许经营业务电量同比均实现增长。根据历史数据,一季度往往是公司盈利较少季度,公司有望超出市场预期。我们预计公司全年净利3.6亿元,同比增长78%。 增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营仍将稳定增长。 预计公司上半年可完成非公开发行收购集团脱硫脱硝特许经营资产(合计装机1268万千瓦,其中在建324万千瓦),公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦。未来公司特许经营业务在集团内外均有广阔的发展空间:中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。 脱硝催化剂、环保工程业务将相对保持稳定。 随着2014年中期电厂脱硝改造的逐步完成,我们判断公司脱硝催化剂销售以及环保工程业务增速将放缓,步入相对稳定期。脱硝催化方面,公司去年收购的普源化工拥有5000吨/年二氧化钛生产线,2014年公司脱硝催化剂生产成本有望小幅下降。环保工程方面,随着中电投集团海外电厂的布局,公司在海外业务的扩展值得期待。 公司在水务、除尘领域有望获得突破。 公司2013年底与辽宁朝阳签订城市污水处理服务协议;拟收购鼎昇环保进一步拓展工业污水处理领域。公司在逐步扩大水务运营的同时,有望进入效益更好的渗透膜领域。公司自主研发了湿式电除尘技术,随着相关部门对PM2.5排放的控制,公司有望在除尘领域通过收购等方式获得突破。 A股唯一有潜力成为综合环保业务龙头的环保公司。 背靠中电投集团,公司资源优势明显。在特许经营、环保工程、催化剂等业务稳定增长的同时,公司积极布局水处理、除尘、节能、核废料处理、环保期货交易等,有望成为综合环保业务龙头。 风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。 盈利预测及投资建议。 按发行股本上限测算,公司14~16年EPS为0.60元、0.83元、0.97元;对应14~16年PE为32倍、23倍、20倍。公司是A股唯一有潜力成长为综合环保业务龙头的公司,维持“强烈推荐”的评级。