事件 公司发布三季报,报告期实现收入58.56亿元,归属母公司股东的净利润8.03亿,分别同比增长25.15%和38.21%,基本每股收益0.7元,前3季度累计每股收益2.00元。 我们的观点 虽然三季度公司喷吹煤价格70-80元/吨,但由于三季度成本增长的原因,业绩与二季度持平,基本符合我们的预期。继续维持公司2010—2012年EPS2.62元、2.93元和3.13元的业绩预测。 公司近期的看点在于高新技术企业获得认定之后享有的所得税优惠税率。经测算,若2010年全年全公司按优惠税率,EPS有望达到2.97元、3.32元和3.55元。 公司喷吹煤有很大提升空间。今年喷吹煤产量约900万吨,目前公司洗选能力2130万吨,喷吹煤产量还有30%以上增长空间,未来随着高炉大型化,喷吹煤市场将稳步增长。 整合+注入,公司产能增长迅速。公司先后整合临汾、忻州等地的优质肥煤和肥气煤资源,共计15亿吨,产能1500万吨,预计明年下半年开始释放。此外集团司马、郭庄二矿注入预期强烈。 风险提示下游钢铁行业景气度下降的风险。

事件公司公布三季报:3季度公司实现营业收入65.80亿元,归属上市股东净利润8.67亿元,分别同比增长106.20%和39.45%。 单季度每股收益0.28元。 我们的观点公司3季度盈利与1季度和2季度相同,业绩略低于预期,主要原因在于兴县3季度产量释放受运力制约的影响。兴县斜沟矿新工作面8月份投产,预计年内1200万吨产量问题不大。明后年我们分别预计产量能达到2000万吨和3000万吨。兴县产能快速释放,使公司2010—2012年权益产量分别达到2281万吨、2921万吨和3812万吨,复合增长率30%左右。兴县是明后年公司的最大看点,该矿精煤、混煤洗出率分别为30%和55%,目前气精煤含900元/吨、混煤490元/吨(税价),同时该矿成本较低,预计吨煤盈利与本部四矿相当。公司在临汾的古县、尧都区、洪洞县、安泽县等地整合了约7.2亿吨的优质炼焦煤资源,合计产能1240万吨左右,预计将于2012年以后成为公司发展的新引擎。此外,集团庞大的煤炭资产也为公司“十二五”期间的发展提供广阔的外延发展空间。 预计公司2010—2012年EPS分别为1.20元、1.84元和2.35元,继续维持买入的投资评级。

薛湖、泉店、梁北矿是近年产能增长点 2010 年公司煤炭产量预计为700 万吨,相比2009 年增加130 万吨。 薛湖预计2010 年产量达到100 万吨,明年达到120 万吨的核定产能。泉店预计今年100 万吨的产量贡献,明年达到120 万吨的核定产能。未来公司产量的增长主要来自梁北矿,公司力争12 年建成,产能按300 万吨。不考虑新近整合的30 个煤矿,预计公司2010—2012 年煤炭产量分别为702 万吨、782 万吨和922 万吨,权益产量分别为665 万吨、733 万吨和871 万吨。 公司煤价经过 5、6 月份的稳定走势后,3 季度有明显上升,尤其是无烟煤块,涨幅在100 元以上。目前公司无烟精煤1130 元、瘦精煤1370 元、块煤和混煤分别为1370 元和500 元(均含税)。 电解铝四季度明显减亏 公司电解铝 1-5 月盈利可观,1 季度净利1 亿元以上,但随着3 季度铝价的下滑及公司电价上调0.14 元,重新陷入亏损,这是公司三季度业绩环比大幅下滑的主要原因。目前公司电解铝有17 万吨左右的产能停产,预计全年电解铝产量40 万吨左右。目前公司铝价16100元/吨,我们测算吨铝亏损400 元左右,四季度亏损大为减少。 我们认为随着美元贬值以及国内铝下游需求的恢复,铝价将震荡向上。同时,公司1*60 万千瓦发电机组明年投产,届时自供电比例大幅提升。此外,公司明年氧化铝产量将达到90 万吨,届时公司氧化铝自足率将达到70%,能源及原材料成本有望明显下降。 盈利预测及投资评级 预计公司 2010—2012 年每股收益分别为1.41 元、1.88 元和2.31元,对应2010、2011 年的动态市盈率分别为20.92 倍和 15.69 倍。 公司目前估值相对于其他煤炭上市公司明显低估,给予买入评级。

不考虑集团资产注入,综合公司各矿技改、建设情况,预计2010—2012年煤炭产量分别达到660万吨、940万吨和1020万吨,未来三年产量复合增长率达到31%左右,成长显著。预计公司2010—2012年每股收益分别为1.19元、1.77元和1.99元,估值与行业水平相当。 考虑资产注入,假设注入煤矿2012年释放一半产量435万吨,2013年达到870万吨产能。我们测算公司2010—2013年公司煤炭产量分别为660万吨、940万吨、1455万吨和1890万吨。2010—2013年公司权益煤炭产量分别为440万吨、625万吨、960万吨和1240万吨,实现的归属上市公司的净利润分别为8.95亿元、13.25亿元、19.54亿元和24.92亿元,对应摊薄后的股本9.89亿股,2010—2013年EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元和2.52元。未来三年复合增长率达到40%以上。 我们看好资产注入后公司业绩的稳定高成长,同时对集团后续大量优质资产注入持乐观态度,继续给予公司“买入”的投资评级,目标价44元。

三季报符合预期。 三季度公司实现归属上市公司股东净利润2.64亿元,折合每股收益0.46元,同比减少5.85%,环比下降39%。在化工业务继续亏损、亚美大宁停产影响下,业绩基本符合预期。 整合资源获新进展,动力煤、炼焦煤基地形成。 公司公告,整合朔州三处矿井,同时整合的玉生、沙坪子煤业尘埃落地,初步形成了朔州240万吨动力煤和临汾210万吨炼焦煤产能的格局。同时玉溪煤矿有望2012年投产,又将增加300万吨的优质无烟煤产能。预计到2013年,公司权益产能达到1200万吨,是现有产能的2.17倍。 亚美大宁复产,全年有望贡献0.9元的业绩。 亚美大宁上半年煤炭产量230万吨左右,经过了近3个月的停产之后,四季度有望加速生产,鉴于该矿的实际生产能力,我们预计今年仍有可能贡献0.9元左右的业绩。 化工业务四季度有望盈利。 我们预计前三季度公司化工业务共亏损4亿元左右(预计三季度亏损1.5亿元左右),影响EPS0.70元。经过尿素及甲醇价格大幅回升之后,公司化工产品均已经开始盈利。公司尿素、甲醇等产能有望在本月底复产,届时化工业务将有望实现盈利。 盈利预测及投资建议。 预计公司2010—2012年每股收益分别为2.40元、3.25元和3.97元,2010—2011年PE分别为18.33倍和13.53倍,相对于行业估值明显偏低,给予买入评级。 风险提示。 尿素、甲醇价格波动将影响公司业绩。

再造一个“兖煤”,成长性重现。赵楼煤矿于2009年12月投产,预计10年~12年产量分别为150万吨、250万吨和300万吨;莫拉本露天矿已于今年5月底投产,预计10年~12年产量分别为200万吨、700万吨和900万吨。预计10~12年,公司合计权益产量将达到4441万吨、4937万吨和5153万吨。 立足鄂尔多斯,受益内蒙发展规划。公司拟收购昊盛煤业51%的股权,从而获得石拉乌素区井田8.38亿吨权益资源,至此公司已在鄂尔多斯累计获得24亿吨煤炭资源,为公司可持续发展奠定了坚实基础,同时也将充分受益于即将出台的内蒙古发展规划和鄂尔多斯世界级新型煤化工基地建设。 澳元看涨,汇兑损益负面影响消除。公司中期汇兑损失高达1.87亿澳元,严重拖累公司业绩,剔除汇兑损益影响,公司上半年利润增幅将超过80%。随着近期澳大利亚大选的结束和资源税新方案征税力度的大幅削弱,影响澳元走势的不利因素消除,年末汇兑收益有望大幅贡献业绩。 关注母公司新疆煤炭资源。除了上市公司煤炭资源外,兖矿集团还在新疆拥有136亿吨的煤炭资源,并计划在“十二五”期间形成煤炭2000万吨以上、化肥80万吨、煤制油300万到500万吨的煤化工基地,新疆优质煤炭资产未来是否注入值得期待。 盈利预测及投资建议 不考虑榆树湾项目和资源税影响,预计公司10~12年EPS 分别为1.45、1.71和2.06元。考虑到公司未来产量稳定增长,鄂尔多斯和澳洲资源大大增加了公司的可持续发展能力,我们看好公司的发展前景。我们认为,在当前全球流动性泛滥,煤炭股资源属性重新被市场认识之际,2010年18倍PE 有足够的安全边际,对应目标价为24元,给予公司“买入”评级。